报告行业投资评级 - 家用电器行业评级为强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 618收官宠物赛道高景气延续，保健品消费年轻化趋势明显，家电整体受益于国补，政策支持下内需有望迎来复苏 [3][4] - 出海仍是长期主题，全球制造业重构下中国制造优势仍显著 [5] 各部分总结 618专题 - 2025年618综合电商销售总额为8556亿元，同比+15.2%，今年618周期拉长，部分平台规则简化，消费持续能力较好 [14] - 宠物赛道高景气延续，天猫宠物行业100分钟成交额超去年大促首日全天，京东宠物业务表现出色，成交用户和新晋养宠用户均有增长 [17][20] - 国补拉动下家电总销售额1101亿元，同比约+46%，各平台家电销售均有增长，部分品类和产品涨幅显著 [28][31] - 保健品行业景气度高，全网销售总额143亿元，同比+55%，年轻消费者保健意识提升 [3][35] - 部分公司618战报显示，美的、格力、海尔等公司在各品类销售中表现优异，部分公司销售额和市场份额增长明显 [40] 周度投资观点 - 政策支持下内需有望复苏，建议关注大家电、宠物、小家电、纺服、电动两轮车等领域相关公司 [4] - 出海仍是长期主题，建议关注清洁电器、大家电、摩托车、工具品类等领域相关公司 [5] - 全球制造业重构下，建议关注大家电、吸尘器、工具代工以及纺服制造领域相关公司 [5] 行情数据 - 本周家电板块涨跌幅-0.2%，白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别+0.5%/-3.0%/-2.7%/-2.7%，LME铜、LME铝环比上周分别+2.97%、+1.77% [4][46] - 本周纺织服装板块涨跌幅-5.12%，纺织制造涨跌幅-3.84%，服装家纺涨跌幅-3.66%，328级棉现货14879元/吨（+0.40%），美棉CotlookA 77.55美分/磅（-0.77%），内外棉价差629元/吨（+52.30%） [4][48] 各板块跟踪 - 白电板块重点公司销售数据显示，部分品牌和品类的销售额和均价有不同程度的变化 [55] - 小家电板块公司销售数据显示，电饭煲、空气炸锅、扫地机等品类的销售情况各有差异 [55] - 厨电板块公司销售数据显示，油烟机、洗碗机、集成灶等品类的线下和线上销售表现不同 [61] - 黑电板块公司销售数据显示，彩电品类的线下和线上销售有一定增长 [62] 行业新闻 - 美的集团宣布在巴西投资4个项目，总投资额1.98亿雷亚尔（约合2.58亿人民币） [63] - 长虹美菱子公司拟8.77亿元投建智慧家电产业园项目 [63] 上游跟踪 - 家电原材料价格方面，展示了铜铝、塑料、钢材价格走势以及美元兑人民币汇率走势和海运运价指数 [64][70][72] - 房地产跟踪数据展示了累计和当月商品房销售面积、房屋竣工面积、新开工面积、施工面积及30大中城市成交面积等数据 [75][80][82] - 纺织原材料价格跟踪展示了328棉现价、CotlookA指数、粘胶短纤、涤纶短纤、长绒棉价格走势以及内外棉价差走势 [92][97]

中国企业出海欧洲 - 中国企业加速布局欧洲市场 尤其在中东欧形成供应链集群 2025年将迎来中欧建交50周年[6] - 选址策略从成本导向转向战略生存 融入地缘政治预判与ESG创新 提出分散布局、轻资产运营和政策动态推演三大避险策略[6] - 仲量联行建议以"在欧洲、为欧洲"为核心 推动选址从需求匹配升级为价值创造[6] 电商出海 - 2024年中国跨境电商总额达2.63万亿元 Temu、TikTok Shop、SHEIN等平台通过低价、内容电商和平台化转型吸引海外用户[2] - 行业面临数据合规、库存及本地化运营挑战 "中国速度"与"本地化运营"结合将成为制胜关键[2] - 提升用户复购率是核心 开发新用户成本高于维护老客户 需优化产品和服务质量降低订单纠纷率与退货率[3] 国产动画出海 - 国产动画从依赖爆款转向多类型、多渠道体系化发展 《西游记之大圣归来》等技术崛起作品通过奈飞等平台走向全球[4] - B站、爱奇艺推动风格独立与文化表达 社交媒体助力二次传播 内容创新传统文化并聚焦全球共通主题[4] - "国内主控+全球协同"模式提升产能 产业基础逐步完善[4] 拉美市场布局 - 美团与滴滴分别投资巴西外卖领域 华为云等提供数字基建支持 巴西作为拉美最大经济体提供广阔空间[5] - 出海模式从制造升级为"数字基建+数字服务" 通过技术与商业模式结合推动当地数字化转型[5] 原创IP全球化 - 中国原创IP通过潮玩、电影、游戏等形式走向全球 "拉布布"凭借设计和社群运营在海外走红 《哪吒》《黑神话：悟空》广受好评[7][8] - 需体系化发展构建多元文化矩阵 推动东方哲学与美学跨越文化隔阂[8] 支付机构出海 - 移卡与PingPong分别获美国和马来西亚牌照 连连数字、Airwallex广泛布局全球牌照[9] - 机构聚焦东南亚、中东、拉美等新兴市场 建议优先获取核心市场牌照并加强本地化运营[9] 家电行业出海 - 2024年美的、海尔、TCL、海信均实现增长 美的营收超4000亿元 行业呈现全球化与高端化趋势[11] - 黑电高端化与智能化成新增长点 企业需应对供应链差异化挑战[11] 新能源汽车出海 - 赛力斯2024年销量达42.69万辆 营收破千亿元 以"智慧重塑豪华"理念拓展东盟与海合会市场[17] - 百度萝卜快跑一季度提供超140万次出行服务 海外布局迪拜、阿布扎比等地 出险率仅为人类司机的1/14[20][21] 零售与科技出海 - 美团旗下小象超市以"前置仓+即时零售"模式进军沙特 海外品牌命名为Keemart[14] - 影石创新科创板募资4.64亿元 海外市场贡献八成收入 消费级全景相机市场占有率67.2%[15] - 淘宝推出俄语版App进军哈萨克斯坦 阿里巴巴国际数字商业集团2025年Q1营收335.79亿元同比增长22%[18] 服装品牌国际化 - 利郎男装马来西亚首家海外门店占地268平方米 2024年营业额达36.5亿元 选择马来西亚因其"一带一路"战略位置[22] 车企数字化合作 - 广汽集团与阿里云合作解决出海三大挑战：基础设施、生态服务和智能化产品力 采用"区域中心+国家站"混合架构[19]

中国民营企业复兴 - 中国民营企业市值占上市企业总市值60%，自2020年末以来蒸发近4万亿美元，相对国有企业表现落后56个百分点 [1] - 高盛预计上市民营企业板块市场集中度将提高，现有十大领军企业（"中国卓越十企"）可能增强主导地位，类似美国"Mag 7"科技巨头 [1][2] - 十大领军企业包括腾讯、阿里巴巴、小米、比亚迪、美团、网易、美的、恒瑞、携程、安踏，均获高盛"买入"评级 [2] 民营经济复苏驱动因素 - 政策层面：高层认可私营部门重要性，首部民营企业相关法律落地，监管环境趋于稳定 [2][3] - 技术突破：人工智能发展改写增长叙事，民营企业具备创新技术优势 [2][3] - 全球化布局：民营企业引领中国"走向全球"战略，在海外市场持续拓展业务 [2][7] - 财务改善：自2022年低谷以来，民营企业利润提升22%，ROE增长1.2个百分点，利润率有望进一步回升 [2] 市场表现与估值 - 中国头部10家公司市值集中度为17%，低于美国的30%，显示成长潜力 [4] - "中国卓越十企"未来10年预计盈利年增长率17%，未来两年增速13%，低于美国"Mag 7"的21%但估值更具吸引力（市盈率16倍 vs 29倍） [5] - 当前民营企业估值存在折价，相比历史区间和国有企业更具吸引力 [2][3] 行业与公司竞争力 - 龙头企业通过持续研发投入、充足现金流和市场份额整合保持优势，尤其在人工智能和海外扩张领域 [4][7] - 消费服务板块表现突出，医疗保健板块因估值回落吸引关注，部分个股基本面坚实 [7] - 香港IPO市场活跃，约60家A股公司计划赴港上市，科技板块敞口较高 [7][8] - A股双重上市公司受益于国内政策刺激，表现略优于港股 [8]

消费行业现状与创业者心境 - 消费行业环境内卷加剧，部分创始人选择躺平或转战其他领域，而坚持者面临品牌成长与结果不匹配的困境 [1] - 创业者需转变心境和强化修行，在强化定力后与市场规律产生新的共鸣 [1] - 行业进入深水区，创始人需调整心态，有人提出"人生的九层塔模型"，将商业决策上升到对生命状态的理解 [4][6] - 品牌成长像旷野，走向何方都需要保持乐观和放松的心态 [2][16] 品牌发展策略与路径 - 品牌快慢需依据创始人性格决定，不适合求快的创始人慢下来反而能走得更稳 [4] - 热潮退去后仍能增长的品牌往往没有明显短板，而非依赖单一长板 [10][12] - 品牌战略应为企业战略服务，核心是让企业健康可持续发展，而非一味追求高大上 [16] - 消费企业成长是螺旋上升过程，关键在于求稳求长而非一味求快 [31] 行业周期与资本影响 - 2020-2021年新消费投资热潮中，完美日记估值达100亿美元，泡泡玛特上市市值达千亿人民币，农夫山泉市值达4000-5000亿港币 [22] - 认知偏差导致200亿-500亿美元资金涌入消费一级市场，为后续行业下行埋下隐患 [23] - 资本与消费结合不一定理想，3+3+2年的基金周期迫使企业变形发展 [27][28] - 当前需从流量思维转向经营和价值思维，关注品牌长期经营 [31] 未来机会与行业趋势 - 大健康领域存在机会，适合以项目制方式运作 [28] - 心理健康需求未被满足，但资本作用有限 [28] - 出海机会需谨慎，国外供应链与国内存在差距 [29] - 行业需回归"平平无奇，按部就班"状态，像恰恰瓜子、君乐宝等企业虽无特别长板但也没有短板 [35] 企业经营理念 - 企业经营应关注让身边的人越来越好，实现自我价值 [15] - 对产品体验的执着追求能带来超预期发展速度，某公司5年从0做到100亿，研发人员占比超60%，研发投入占收入8% [20] - 日本企业在"失落的30年"中形成的"认命"心态值得借鉴，如711限制单家加盟商开店数量 [23][25] - 消费行业是马拉松而非百米冲刺，成功企业往往不是奔着"做大"而成功 [34]

家居品类销售表现 - 京东平台高端智能马桶销售额同比激增45% 卫浴及家居用品呈现爆发式增长 [1] - 京东多功能料理锅 电子秤 果蔬清洗机等小家电同比增长均超100% [1] - 苏宁易购清洁电器及生活智能小家电销售同比增长69% 扫地机器人等产品拉动客单价提升9% [2] - 天猫可拆卸清洗扫地机器人成交量同比增长10倍 宠物相关家电成交量翻倍 [2] - 源氏木语天猫GMV同比增长156.74% 京东核心品类销售额同比增长104% 线下门店GMV增长103.35% [2] 热门产品及消费人群特征 - 厨房小家电如迷你电饭煲 小型电蒸锅受20岁左右年轻人青睐 [3] - 电饭煲均价同比上涨20.74% 电蒸锅均价上涨37.42% 煎烤机上涨16.54% [3] - 智能小家电及消暑用品销量显著增长 冷风扇增长50% 便携式风扇增长300% 制冰净饮水机增长350% [3] - 年轻人仍是消费主力人群 智能化 健康属性产品受追捧 [4] 商家策略转向海外市场 - 国内市场竞争加剧促使商家转向东南亚等海外市场 [5][6] - TikTok Shop东南亚GMV同比增长123% 订单数增长104% 6月6日单日GMV创今年峰值 [6] - 东南亚电商生态处于红利期 政策环境稳定 新加坡 马来西亚等营商环境排名靠前 [6] - 未来618 双11可能发展为全球购物节 [7]

电商行业"反内卷"趋势 - 电商行业以整齐姿态扛起"反内卷"大旗 告别零和博弈的"消耗战" 建立共生进化新生态 [1] - 平台发展逻辑重构 价值回归重塑消费市场格局 调整优化之路开启 [1] - 2024年"618"呈现理性多元新图景 消费者关注商品品质、性价比与服务 [2] 用户体验升级 - 今年"618"促销逻辑转向 平台采用"立减"直球策略 告别复杂满减叠券规则 [2] - 天猫App展示自动叠加优惠功能 标价1999元咖啡机最终支付648.8元 购物流程简化 [2] - 简化玩法提升交易效率：美团闪购首日800品牌成交额翻倍 天猫首小时43品牌破亿 京东首小时三项指标增长超200% [2] 商业生态优化 - 电商平台从挤压商家转向扶持共生 取消"仅退款"政策 商家可自主处理退货申请 [3] - 淘宝天猫推出12项惠商组合拳 京东实行"零佣金入驻" 抖音电商降低保证金门槛 [4] - 国家市场监管总局督促平台规范促销行为 包括解决"仅退款"滥用和"自动跟价"问题 [3] 平台互联互通 - 电商平台拆除支付与物流壁垒 淘宝接入微信支付 京东物流为天猫送货 [6] - 淘宝微信重合用户达8.75亿（同比+6.7%） 京东支付宝重合用户达5.81亿（同比+20.4%） [6] - 平台开展跨平台合作：淘宝天猫与小红书推出"红猫计划" 京东打通小红书直链并合作胖东来 [6] 跨境电商发展 - 2024年中国跨境电商进出口2.63万亿元 同比增长10.8% [8] - 淘宝天猫海外会场商家超百万家 美容护肤等11类目跨境成交额翻倍 [8] - 京东创始人刘强东表示将专注国际业务 阿里国际站开展美国市场大促扶持外贸商家 [9] 行业战略转型 - 电商平台考核指标从GMV转向用户留存率与商品复购率 [2] - 行业专家指出2025年主旋律是"反内卷"和价值回归 中国电商生态进入新阶段 [9] - 平台通过跨境基建和品牌建设推动全球化 强调"做得好更要说得响"的品牌战略 [9]

锦秋小饭桌活动概况 - 每周五晚在北京、深圳、上海、杭州等地举办AI创业者闭门社交活动，已举办15场，覆盖4个城市 [4] - 参与者包括技术极客、产品专家、初创创始人、上市公司高管、投资人等多元背景 [3] - 活动形式从饭桌拓展到茶桌，话题涵盖芯片架构、出海策略、多模态技术等前沿领域 [3][72] AI Infra赛道洞察 - 英伟达在训练芯片市场占据绝对优势，但推理芯片市场将迎来ASIC主导的爆发期，形成GPU、ASIC、FPGA多元竞争格局 [15][16] - 存储墙突破是芯片架构创新关键方向，3D堆叠架构中单层DRAM方案较成熟，多层方案需2-3年优化良率 [17][18] - 大模型推理采用PD分离架构（预填充与解码阶段分设备部署）成为行业共识，可提升资源利用率 [20] AI国际化与出海策略 - 中美产品设计差异显著：中国偏好All-in-One应用，美国倾向功能单一、自由组合的轻量化工具 [26] - 硬件出海需结合中国供应链优势与海外原生需求，如Rabbit、电动房车等创新源自本地场景 [32][37] - 合规挑战包括GDPR数据存储规则、文化习惯差异（如日本印章文化）、以及专利保护等风险 [29][30][34] - 成功路径：产品打磨→众筹验证→小批量试产→规模化量产，核心在于供应链整合与需求本质挖掘 [36] AI消费电子与垂类应用 - 游戏行业AIGC落地面临资产生成质量瓶颈，骨骼/权重生成结合传统流程更易商业化 [57][58] - 垂类Agent场景爆发，如政府申报服务（250美元/月订阅）、保险经纪人匹配等高频刚需场景 [59][60] - 区域市场特性：北美依赖众筹破圈，欧洲重线下渠道，中东追求极致履约速度（如15分钟配送） [70][71] 技术趋势与产品方法论 - 大模型Memory技术提升个性化体验，RAG与长上下文技术路径尚未明朗 [55][56] - 稀疏化架构可能减少算力需求数量级，DeepSeek提出线性复杂度创新方案 [63][64] - 情绪价值是AI产品护城河，需将情感连接设计为核心功能而非点缀 [85] - 早期增长策略：聚焦"不会但想用"的腰部用户，快速MVP试错，速度即护城河（窗口期仅2-3周） [84][87][88] 多模态与交互创新 - GPT-4o将语音交互延迟压缩至200毫秒（接近人类对话阈值），推动Voice Agent落地 [76] - 存量游戏创新比开发新游戏ROI更高，如基于陪伴场景的拟人化交互依赖VLM能力 [75][78] - 音乐模型需突破训练速度与后处理技术瓶颈，拟人化细节增强用户黏性 [77][78]

核心观点 - 未来型创业者应主动拥抱AI和出海战略 打造企业"第二分身"以应对大变革时代 [1][9] - 公司需平衡当下业务与未来布局 通过"两个轮子"战略增加确定性 [7][8][10] - 创业黑马推出AI实战营 旨在帮助中小企业实现产业智能化转型 [11][15] 战略方向 - 中国市场虽稳健 但全球化扩张是必然选择 [2] - 变革时代需突破传统聚焦思维 建立"碗里-锅里-地里"三级视野 [6][7] - 具体路径包括构建AI数字化分身或建立海外业务主体 [9] AI实战营项目 - 提供企业级AI认知方法论+开发资源+投资对接的全套解决方案 [11] - 核心能力源自自研"天启政策大模型"已成为工信部政策服务平台核心供应商 [12][13] - 聚合国内顶尖AI厂商资源 定位产业AI化先锋队角色 [14] - 课程设置聚焦3天2夜高强度实战 运用"AI增长画布"工具解决落地难题 [15]

报告核心观点 报告回顾2025H1乘用车市场，认为政策拉动需求，新能源渗透率超预期，出口和高端化支撑盈利；展望2025H2，政策促进内需向好，自主向上、高端化、智能化和出海趋势明显；看好智能化、全球化加速突破的优质自主车企[1][2][5]。 各部分总结 引言 - 报告为《2025年半年度策略报告之整车篇》，展望2025年下半年乘用车行业总量、结构及竞争格局，与市场不同之处在于站在民生整车研究框架基础上，分析自主份额、高端化、出海和智能化趋势[11][12]。 回顾2025H1 政策端 - 以旧换新政策延续，补贴老旧车报废置换新车，新能源单车补2万元，燃油车单车补1.5万元，促进需求平稳过渡，为2025年需求托底[19]。 结构端 - 新能源渗透率保持稳定，2025M1 - 4批发渗透率46.8%，上险渗透率49.3%，后续政策刺激和优质供给有望驱动份额向上[44]。 - 尾部合资加速出清，自主占比持续提升，2025M1 - 4自主批发份额68.6%，部分合资如美系、日系份额下降[50]。 - 自主发力高端，30万元以上发力空间大，2025M1 - 4自主在多个价格带份额提升，高端市场格局有望改变[56]。 - 新能源和产品力提升驱动自主加速出海，2025M1 - 4乘用车出口155.1万辆，新能源出口58.9万辆，占比38.0% [59]。 - 消费电子公司入局，华为和小米创新商业模式，华为技术赋能汽车，小米打造“人车家全生态”闭环[63][65][66]。 盈利端 - 2025Q1毛利率表现分化，七家样本车企毛利率15.8%，同比+0.1pct，环比 - 1.7pct，规模效应和产品结构是核心影响因素[68][69]。 - 2025Q1车企整体盈利尚佳，七家样本企业归母净利165.9亿元，同比+21.1%，环比 - 24.3%，规模效应和汇兑贡献正收益[69]。 小结 - 2025H1补贴延续驱动需求，新能源渗透率稳定，规模效应和高端化驱动盈利[74]。 展望2025H2 需求预测 - 以旧换新政策延续，预计2025年上险销量2440万辆，同比+7.0%，批发销量2930万辆，同比+6.4%，新能源上险销量1470万辆，同比+35.7%，批发销量1650万辆，同比+34.6% [2][77][78]。 竞争格局 - 2025H1 A级市场格局出清，合资份额加速退坡，自主份额提升，预计2025年自主车企份额有望超过65% [81]。 - 2025Q1新能源渗透率略有下滑，展望2025H2将再度提升，未来纯电将占据更主流市场[83][84]。 - 20万元以下新能源市场一超多强，高端市场初步突破，各价格带竞争格局较为清晰[88]。 智能化 - 2025H1智驾推进加速，展望2025H2将呈现智驾价格下探、VLA大模型加速上车、硬件算力提升和Door2Door智能驾驶加速普及四大趋势，看好智驾领先车企强化竞争力[4][14]。 出海 - 2025H1出口受俄罗斯市场下滑影响表现一般，下半年自主车企将加大出口和出海力度，预计2025年乘用车出海销量达570万辆，同比+17.0%，出海空间广阔[4]。 小结 - 2025H2政策促进内需向好，自主向上、高端化、智能化和出海趋势加速[77]。 投资建议 - 看好智能化、全球化加速突破的优质自主车企，推荐吉利汽车、比亚迪、理想汽车、小鹏汽车、小米集团、赛力斯，建议关注长安汽车、上汽集团、长城汽车[5]。

报告行业投资评级 - 强于大市，维持 [2] 报告的核心观点 - 年初至今创新药行情好，产业层面近十年积累开始结果，资金面见底回暖，公募对创新药板块配置提升，看好2 - 3年维度创新药行情，出海有超预期可能且海外估值未泡沫化，资金配置远未见顶 [5][6] - 受益方向包括出海已落地、待落地及中药领域布局创新药研发的标的 [6] - 本周医药生物上涨1.4%，跑赢沪深300指数1.66pct，在31个子行业中排名第5位，医疗研发外包板块涨幅最大 [7][19] 根据相关目录分别进行总结 一周观点：创新药主题热度仍在升温，关注非典型创新药研发企业的投资机会 - 创新药行情一方面是产业积累结果，另一方面是资金面回暖，看好2 - 3年维度行情，出海和资金面有提升空间 [14] - 受益方向包括出海已落地、待落地及中药领域布局创新药研发的标的，如科伦博泰生物、信达生物、康缘药业等 [6][15] - 展示了多家公司创新药研发管线、适应症、研发进展和靶点等信息 [16][17][18] 一周观点：本周医药生物上涨1.4%，子板块医疗研发外包板块涨幅最大 本周医药生物上涨1.4%，子板块医疗研发外包板块涨幅最大 - 本周医药生物上涨1.4%，跑赢沪深300指数1.66pct，在31个子行业中排名第5位，医疗研发外包板块涨幅最大 [19] 细分板块周表现及观点 - **医疗设备**：本周下跌0.86%，估值上涨空间大，建议积极布局，关注采购招标进展，预计25Q2或Q3开始兑现政策红利，受益标的有山外山、奕瑞科技等 [26][27] - **医疗耗材**：本周上涨0.13%，随着高值耗材集采接近尾声有望稳步上涨，关注高景气、集采促进、困境反转及部分PEG较低的中小市值企业，推荐标的有英科医疗、迈普医学等 [28][29][30] - **IVD板块**：本周下跌0.65%，估值上涨空间大，建议积极布局，看好AI + 辅助诊断等新兴方向，受益标的有润达医疗、圣湘生物等 [31] - **血液制品板块**：本周下跌0.92%，关注血制品广东联盟集采续约情况，建议关注具备浆站获取能力强等优势的头部血制品公司，推荐标的派林生物，受益标的天坛生物 [32][33][34] - **药店板块**：本周线下药店板块下滑2.53%，看好龙头药房在行业整合阶段强者恒强，推荐标的益丰药房、大参林 [35][36] - **医疗服务**：本周医院板块下滑1.04%，2025Q1眼科、口腔消费医疗向好，IVF有望受益，推荐标的新里程、美年健康等，受益标的爱尔眼科、固生堂等 [37][38] - **中药板块**：本周下滑0.32%，看好国企龙头整合、消费环境改善下需求复苏及创新驱动等方向，推荐标的康臣药业、佐力药业等，受益标的方盛制药、贵州三力 [39] - **CXO板块**：本周医疗研发外包板块上涨4.76%，行业逐步进入上行周期，建议关注订单增长好、并购整合能力强的龙头标的，受益标的药明康德、康龙化成等 [40][41]