经济活动概况 - 9月以来美国经济活动基本持平，大多数辖区商业活动略有扩张或收缩 [1][3] - 消费者支出呈现温和增长或小幅增长，主要受中高收入家庭支撑 [3] - 制造业活动在经历夏季小幅回升后趋于稳定，部分辖区制造业活动温和增长 [3] - 非制造业活动略有增加，商业地产活动持平 [3] - 高不确定性继续抑制经济活动，企业预计未来几个月活动不会大幅增长，前景呈中性至谨慎乐观 [2][3] 就业与劳动力市场 - 就业整体保持稳定，但近期报告裁员的企业数量有所增加 [1] - 多个辖区的酒店、农业、建筑和制造业因移民政策调整面临劳动力供应紧张问题 [1][3] - 企业和求职者均表示劳动力需求有所走软，部分辖区就业水平小幅上升或保持不变 [1][3] - 工资增长维持温和水平，部分辖区涨幅再次回到疫情前的温和水平 [3] 物价与成本压力 - 物价以中等速度上涨，上涨速度仍处于高位但基本无变化 [3] - 投入成本压力上升，多个辖区报告关税导致投入成本上升，“关税”一词在报告中出现64次，低于8月报告的100次 [1] - 物价继续温和上涨，但通胀正侵蚀消费者购买力 [3] - 新增成本向终端价格传导的程度存在差异 [1] 行业特定状况 - 农业状况紧张且进一步恶化 [3] - 银行业活动与此前持平，整体信贷状况依然稳健 [3] - 政府长期停摆可能给经济增长带来下行风险 [2]

当前，美联储官员在是否继续降息的问题上存在分歧，他们需要在就业市场降温与通胀仍高于2%目标 之间取得平衡。美联储主席鲍威尔本周二表示，美国央行可能在本月晚些时候再次降息，并指出自9月 下调基准利率并预计年内再降两次以来，经济前景"几乎没有变化"。期货市场数据显示，投资者普遍预 计，美联储10月28日至29日的会议上再度降息几乎是板上钉钉。 从就业情况来看，大多数地区的企业通过裁员或主动离职的方式缩减员工规模，原因包括需求疲软、经 济不确定性上升以及人工智能投资增加。虽然一些企业表示招聘变得更容易，酒店业、农业、建筑和制 造业等领域仍面临人手短缺的问题。褐皮书指出："由于移民政策的近期变化，这些行业的劳动力供应 在多个地区受到了限制。" 报告还展示了部分地区的具体情况。费城的企业表示，部分供应商以"关税"为由提高价格，即使他们的 产品并未被加征关税。克利夫兰的一家制造商称，他们原计划等待工业生产恢复后再裁员，但最终"无 法再拖"。亚特兰大地区的企业警告称，关税引发的价格上涨才刚刚开始，预计物价将持续升高至2026 年。芝加哥一家货运公司形容当前的经济环境"如同陷入衰退"。堪萨斯城的一家制造企业则表示，原材 料价 ...

经济整体增长 - 美国整体经济增长自9月3日以来变化不大 [1] - 大多数联储辖区的需求依然低迷 [1] 劳动力市场状况 - 劳动力市场基本保持稳定 [1] - 受近期移民政策变化影响 多个辖区反映酒店 农业 建筑和制造等行业劳动力供应依然紧张 [1] 物价与通胀影响 - 特朗普政府自4月起分阶段实施的关税正推动整体通胀上升 [1] - 报告中关税一词出现64次 少于8月份报告的100次 [1] - 各联储辖区普遍报告关税引发的投入成本上升有所加剧 但更高成本向最终商品价格传导的程度不一 [1] - 部分企业为保持竞争力选择维持价格不变 也有企业已将更高进口成本完全转嫁给消费者 [1] - 少数地区由于需求放缓 部分原材料价格出现下降 [1] 消费者支出 - 近期消费者支出略有下降 [2] - 高收入群体的奢侈品与旅游支出依然强劲 [2] - 中低收入群体更多依赖折扣与促销活动 [2] 企业情绪与预期 - 部分地区的未来预期有所改善 [2] - 持续的政府关门令费城联储辖区的企业情绪趋于谨慎 [2] 政策环境与数据 - 美国政府因预算僵局进入第三周停摆 导致劳工部和商务部等主要机构关门 相关经济数据缺失 [2] - 美国劳工统计局部分员工被召回 以发布关键的消费者价格指数报告 [2] - 原定周三公布的CPI数据推迟至10月24日发布 这将是美联储10月28日至29日政策会议前获取的最后一份通胀数据 [2] - 金融市场普遍押注美联储将在10月28日至29日会议上再次降息 但内部意见存在明显分歧 [2] - 多位官员正密切关注与企业及社区领袖的交流 以把握经济情绪的微妙转变 [2]

关税对美国经济的宏观影响 - 耶鲁大学预算实验室报告指出，所有2025年关税及外国报复措施将使美国GDP增长减少0.5个百分点，失业率增加0.2个百分点[1] - 野村证券预测2025年GDP仅增长0.8%，情况比2009年金融危机后更严峻，哈佛经济学家拉里·萨默斯预计关税可能导致失业人数增加200万[1] - 高盛将经济衰退概率从35%上调至45%，摩根大通预测美国经济将在下半年陷入衰退[3] - OECD在9月将美国经济增长预期下调至1.8%[12] 关税对企业和消费者的具体冲击 - 彼得森国际经济研究所分析显示进口成本上升，消费者需承担额外支出[3] - 沃尔玛和达美航空在3月公开抱怨关税导致商品价格失控、乘客开支缩水，利润预期被削减一半[3] - 5月零售商开始调价，沃尔玛频繁更换货架标签，普通家庭购物开支超支[3] - 企业囤货高峰出现在7月，港口业务繁忙，但9月订单量下滑40%[10] 农业及特定行业遭受的打击 - 中西部农场主因失去中国买家，导致大豆玉米等货物在仓库堆积如山，价格崩盘[1] - 中国对美国进口加征34%关税（后降至10%），美国大豆玉米积压仓库，农民陷入困境[8] - 加拿大对汽车征收25%的报复性关税，日本汽车公司出现裁员潮，韩国现代工厂减少班次和人员[6] 国际贸易关系与报复措施 - 欧盟4月对260亿美国商品加征关税，8月谈判达成框架将多数进口关税定为15%[6] - 加拿大和墨西哥从3月起联合反击，导致美国汽车厂生产线受阻[6] - 澳大利亚总理公开批评美国关税政策缺乏逻辑[6] - 中国企业转向东南亚和非洲市场，美国企业在华业务下滑三分之二[8] 金融市场与政策反应 - 黄金价格从年初上涨50%，8月底突破每盎司4000美元，高盛预测年底将冲击4900美元[10] - 美国国债规模达36万亿美元，年利息支出1.2万亿美元，人均负债10.6万美元，财政赤字为1.83万亿美元[12] - 截至5月底，关税收入仅为68亿美元，远不足以弥补财政窟窿[12] - 联邦巡回上诉法院于8月29日裁定特朗普大部分关税超越总统权限，违反IEEPA法律[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花方面，周二ICE美棉下跌0.25%，报收63.43美分/磅，CF601环比下降0.15%，报收13265元/吨，主力合约持仓环比增加4581手至56.8万手，棉花3128B现货价格指数14425元/吨，较前一日下降25元/吨。国际市场关注宏观层面，美国政府停摆数据真空，美棉预计短期低位震荡；国内市场情绪反复，新棉丰产预期强，供应压力持续，短期郑棉上方承压但无较多利空因素，预计承压运行[1]。 - 白糖方面，巴西10月前两周出口糖和糖蜜180.14万吨，较去年同期增加9.45%；国内现货报价下调，原糖反弹带动国内期价小幅反弹，但基本面受制于增产问题反弹乏力，国内无强驱动，跟随原糖调整，以弱势震荡思路对待，未来关注甜菜糖压榨进度及甘蔗糖估产问题[1]。 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 棉花1 - 5合约价差为 - 55，环比增加5；主力基差为1490，环比增加1；新疆现货最新价14598元/吨，环比下降44元/吨，全国现货最新价14755元/吨，环比下降34元/吨[2]。 - 白糖1 - 5合约价差为26，环比减少4；主力基差为403，环比增加53；南宁现货最新价5810元/吨，环比上涨10元/吨，柳州现货最新价5800元/吨，环比下降20元/吨[2]。 市场信息 - 10月14日棉花期货仓单数量2823张，较上一交易日下降44张，有效预报52张[3]。 - 10月14日国内各地区棉花到厂价：新疆14598元/吨，河南14868元/吨，山东14758元/吨，浙江14947元/吨[3]。 - 10月14日纱线综合负荷为50.9，较前一日上涨0.2；纱线综合库存为26.1，较前一日上涨0.1；短纤布综合负荷为52，较前一日持平；短纤布综合库存为29.3，较前一日持平[3]。 - 10月14日白糖现货价格：南宁地区5810元/吨，较前一日上涨10元/吨，柳州地区5800元/吨，较前一日下降20元/吨[3]。 - 10月14日白糖期货仓单数量8488张，较前一交易日下降193张，有效预报0张[4]。 图表分析 - 报告展示了棉花主力合约收盘价、基差、1 - 5价差、1%关税配额下内外价差、仓单及有效预报、中国棉花价格指数3218B等图表，以及白糖主力合约收盘价、基差、1 - 5价差、仓单及有效预报等图表[6][10][12][15]。 研究团队人员介绍 - 张笑金是光大期货研究所资源品研究总监，专注白糖产业研究，多次获相关分析师称号[17]。 - 张凌璐是光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究，多次获奖[18]。 - 孙成震是光大期货研究所资源品分析师，从事棉花等品种基本面研究等工作，获郑商所纺织品类高级分析师称号[19]。 联系我们 - 公司地址在中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元，电话021 - 80212222，传真021 - 80212200，客服热线400 - 700 - 7979，邮编200127[22]。

中国稀土管控措施，精准且有力地回应了美国总统特朗普挥舞的关税大棒。仅仅三天之内，美国白宫的态度便从起初的强硬威胁转为隔空喊话，试图重新开 启与北京的对话。 特朗普总统在他标志性的社交媒体上，情绪化地表达了对中国商品加征百分之百关税的威胁，这正是他此前商业谈判中惯用的"极限施压"手段的翻版。这位 曾是地产大亨的总统，始终将贸易视为一场零和博弈，而关税，便是他最钟爱的交易筹码。他甚至在白宫玫瑰园里，将"对等关税"比作"经济独立宣言"，承 诺这将带领美国步入一个"黄金时代"。然而，这种基于商业直觉的国家治理方式，在实际操作中立刻暴露出了其局限性。 美国贸易代表格里尔曾透露，美方已多次尝试联系中方，但北京方面并未予回应。这种"冷处理"的态度，让特朗普政府深刻意识到，他们惯用的"极限施 压"策略，在此次博弈中已然失效。这场贸易对峙的本质，实则是中美两国经济耐力的一场真实较量。 中国方面，在特朗普发出威胁后的第三天，便迅速发布了稀土出口管制公告。稀土作为高端制造业不可或缺的关键材料，中国拥有全球约百分之三十七的稀 土储量，并且供应着全球约百分之七十的稀土产品。此番反制措施，无疑精准地打击了美国芯片及高端制造业的软肋，直接 ...

新车发布与市场反应 - 公司于10月7日在北美同步推出Model Y标准版和Model 3标准版，起售价分别为39990美元和36990美元，比此前版本分别便宜约5000美元和5500美元 [1] - 此次降价建立在显著减配基础上，Model Y标准版移除了贯穿式灯条、调整了前保险杠造型，并取消了Autopilot中的自动转向功能 [2] - 尽管价格下调，但消费者实际支出因美国税收抵免政策到期反而比政策到期前购买老款高出近5000美元，市场反应冷淡 [3] - 新车发布当天，公司美股收跌4.45%，市值蒸发约650亿美元 [3] 财务表现与利润压力 - 公司今年二季度净利润下滑16%至11.72亿美元，毛利率从去年同期的18%降至17.2%，一季度净利润更是暴跌71% [4] - 自2023年以来，公司多次大幅降价以应对竞争，导致利润空间被不断挤压，2017年至2022年间其电动车平均售价几乎腰斩 [3] - 公司二季度营收同比减少12%，但财报中明确表示将继续在资本支出和研发上进行高价值投资 [8] 成本控制措施与瓶颈 - 公司已使用多种极致手段压缩成本，包括研发集中式电子电气架构、采用纯视觉方案、使用一体化压铸技术、整合供应链及不投放广告等 [4] - 公司创始人曾直言降本20%的难度比设计汽车和制造工厂还要困难，反映出成本压缩已进入瓶颈 [4] - 为应对关税影响，公司计划在美国本土生产磷酸铁锂电池，但目前设备仅能满足其Megapack工厂总装机容量的一小部分 [6] 电池供应链挑战 - 电池是新能源汽车最大单一成本项，占整车成本30%至50%，公司备受重视的4680电池项目进展迟缓，原计划2021年实现量产且全球规划产能达60亿颗，但到2024年实际产量仅1亿颗 [5][6] - 4680电池试生产中损失了70%至80%的阴极，远高于传统电池制造商因制造缺陷损失不到2%的组件水平 [6] - 为减少对中国电池依赖，公司同意从韩国LG能源购买价值43亿美元的美国制造电池，但中国电池组平均价格最低为94美元/千瓦时，美国和欧洲价格分别高出31%和48% [6][7] 关税政策影响 - 特朗普政府对进口汽车零部件加征10%关税，使公司单车成本增加约1200美元，Model S和Model X单车成本更飙升3000美元以上，Cybercab和Semi的量产计划因此受阻 [7] - 公司首席财务官称按季度计算，关税成本增加约3亿美元，其中约三分之二影响汽车业务，全部影响将在后续季度显现 [8] 产品策略与历史参照 - 公司过去五年唯一一款新车型是外形受争议、销量惨淡的Cybertruck，此次Model Y标准版被指是旧瓶新酒，缺乏换代诚意 [9] - 当前策略与减配版Cybertruck类似，全轮驱动版Cybertruck减配后便宜1万美元但砍掉了关键配置，因性价比过低在上市不足5个月后停产 [9] - 公司创始人已公开宣告将重心转向自动驾驶汽车和机器人业务，一些华尔街分析师认为其汽车业务价值不到每股100美元，仅为当前约300美元股价的三分之一 [8]

中美经贸摩擦态势 - 中美经贸摩擦再次加剧，9月14日第四轮经贸会谈后关系曾现缓和迹象，但美方后续出台多项对华限制措施，中方进行反制[1] - 美方近期新增限制措施包括：对厨柜等产品征收50%关税、软垫木家具30%关税、木材10%关税[9]；对中国船舶征收新费用[9]；对中型和重型卡车征收25%关税[9]；提议禁止中国航班飞越俄罗斯领空[9] - 中方反制措施包括：对5类中重稀土等物项实施出口管制；将多家外国实体纳入不可靠实体清单；对高通展开反垄断调查；对涉美船舶收取特别港务费[10] - 特朗普威胁自11月1日起对中国所有产品征收100%关税，并对"所有关键软件"实施出口管制[11] 未来关系演绎情景 - 第一种情景为阶段性缓和：中国稀土管制（11月8日生效）与美国加征关税威胁（11月1日生效）均在10月底APEC会议前，双方可能达成协议，中方可能技术上放松稀土出口但完全取消可能性低[18] - 第二种情景为关税摩擦持续升级：美方缓和信号可能为安抚市场，摩擦可能螺旋形升级，APEC会议达成协议概率下降[19] 双方筹码与约束 - 美国有利条件：9月CPI同比2.9%（较4月升0.6个百分点），PCE同比2.7%（升0.4个百分点）[15]；二季度GDP环比折年增长3.8%，预期三季度增3.8%[16] - 美国面临约束：失业率从年初4%升至4.3%[16]；严重依赖中国稀土，重建产业链需几年[16]；中期选举临近，摩擦持续或致共和党失去国会控制[16] - 中国有利条件：稀土是重要筹码；对美出口占中国总出口比重降至10%左右[17]；前三季度出口同比增长6.1%[17] - 中国面临约束：高端芯片、材料、设备仍受限；若美国联合盟友加征关税，外部环境或恶化[17] 中国出口表现 - 9月中国出口金额3285.7亿美元，同比增长8.3%，前9月出口同比增长6.1%[21] - 分区域：对美出口同比降幅收窄6.1个百分点至27%；对欧盟出口增14.2%；对非洲出口达223.7亿美元，同比增56.4%[21] - 分品类：集成电路出口同比增32.7%；通用机械设备出口增24.9%；汽车出口增速由上月的17.3%回落至10.9%[22] 资本市场展望 - 乐观情形：若中美重回谈判桌，市场将围绕科技、有色、储能等景气方向轮动；若年底中央经济工作会议出台增量政策，行情有望延续至明年年中[30] - 悲观情形：若关税摩擦升级，市场情绪或大幅回落，资金转向红利资产避险[30] - 市场估值：上证指数PE（TTM）历史分位71%，沪深300指数为86%，TMT行业集中度达36%[30]

美国宏观经济形势 - 美国政府于2025年10月1日因临时拨款法案未通过而关门并持续至今 [1] - 中美经贸博弈升温 美国扩大出口管制名单并将16家中国电子科技公司纳入实体清单 自10月14日起对美船舶收取特别港务费 [1] - 中国采取反制措施 对稀土、超硬材料加强出口管控 并发布对美船舶收取特别港务费公告 [1] - 特朗普表示拟自2025年11月1日起对中国加征巨额关税 [1] - 美国10月密歇根大学消费者信心指数录得55 略低于前值55.1 消费者预期指数录得51.2 不及前值51.7 [1] - 美国10月密歇根大学1年通胀预期初值录得4.6 5年通胀预期初值录得3.7 [1] 美股市场表现 - 上周（10月6日-10日）标普500指数整周下跌2.43% 纳斯达克100指数整周下跌2.27% [1] - 标普500覆盖的11个行业板块中有2个上涨 公共事业领涨1.42% 能源领跌3.98% [1] - 标普油气指数整周下跌6.94% [1] - 特朗普关税威胁触发避险交易导致美股下跌 但市场反应较4月更显脱敏 本周一美股期货出现反弹 [3] - 美联储内部对未来利率路径仍存在分歧 [3] 相关投资产品 - 博时标普500ETF（513500）为国内跟踪美国标普500指数的ETF产品 该指数覆盖美国11个行业500多家代表性上市公司 约占美国股票市场总市值的80% [4][5] - 博时纳斯达克100ETF（513390）为国内跟踪美国纳斯达克100指数的产品 该指数中信息技术行业占比为57.87% 前十大个股均为高科技型企业 [5]

国内宏观经济与政策 - 新一轮美国100%关税对国内经济影响预计有限，今年前9个月对美出口同比下降16.9%但整体出口仍实现同比6.1%高增长[3] - 8月投资累计同比增速降至0.5%，社零当月同比增速降至3.4%，四季度消费因高基数压力可能加大[3] - 三季度经济增速预计在4.7%-4.9%，前三季度累计约5.1%，四季度增速需高于4.5%方可实现全年5.0%左右目标[3] - 新一轮稳增长政策力度预计温和，三大抓手为靠前使用化债额度、5000亿元政策性金融工具及货币宽松[3] 海外经济与市场 - 四季度美国经济预计延续韧性，美联储大概率仍有2次降息，但美债利率已定价明年底累计4.7次降息，下行空间有限[3] - 市场对关税分歧在于冲突是否激化及TACO时机，趋势上建议逢低买入，资金倾向流入稀土、自主研发、军工及银行等板块[3] 权益市场展望 - 10月至11月市场大概率进入震荡区间，风格由AI硬件转向防御型及业绩支撑行业如创新药、非银、可选消费[3] - 震荡期结束后市场可能蓄力向上，风格从防御型再度转向成长[3] 债券市场展望 - 外部风险带来交易性做多机会，10年期利率或重回1.70%-1.75%区间，但下破1.70%概率偏低[4] - 四季度利率债供给压力下降，但财政“提前发债”风险仍存，货币政策宽松窗口可能打开，“降准降息”概率抬升[4]