主营业务与商业模式 - 公司定位为全球矿山设备和高空作业设备供应商，核心产品包括矿山运输设备、矿用挖掘机、高空作业设备及物料搬运机械 [1] - 2024年公司在全球非公路宽体自卸车市场收入排名第一，在国内高空作业设备企业排名第五 [1] - 商业模式采用直销与经销结合，海外市场收入占比从2022年26.8%跃升至2025年上半年44%，全球化布局成效显著 [1] - 2025年上半年收入结构出现显著失衡，高毛利的高空作业设备收入大幅下滑，低基数的物料搬运机械虽激增但贡献有限 [1] 营业收入及变化 - 公司收入波动较大，2023年同比下滑6.0%，2024年反弹增长21.5%，2025年上半年再度转负，同比下降14.2% [2] - 2025年上半年营业收入为55.3亿元，较2024年同期的64.5亿元减少 [2] - 收入下滑主要受高空作业设备业务拖累，显示业绩稳定性不足，增长持续性存疑 [2] 净利润及变化 - 尽管收入下滑，2025年上半年净利润实现6.35亿元，同比增长21.3%，主要得益于毛利率提升 [3] - 净利率从2024年的8.3%升至2025年上半年的11.5% [3] - 2024年净利润仅微增2.7%，低于收入增速，规模效应未充分体现 [3] - 利润增长更多依赖成本控制而非规模扩张，可持续性需观察 [3] 毛利率及变化 - 公司整体毛利率呈上升趋势，从2022年17.7%提升至2025年上半年22.4%，主要受益于新能源产品占比上升 [4] - 细分业务板块表现分化，高空作业设备毛利率高达27.7%，显著高于矿山设备的19.2% [4] - 但2025年上半年高空作业设备收入同比下滑57%，收入占比从49.0%降至24.6%，导致高毛利业务对利润的贡献被削弱 [4] 营业收入构成及变化 - 2025年上半年收入构成呈现“一降一稳一增”特征：高空作业设备收入大幅下滑57.0%，矿山设备基本持平（+0.6%），物料搬运机械高速增长（+208%）但基数极低 [5] - 矿山设备收入占比从54.4%升至63.8%，成为绝对支柱；高空作业设备收入从31.6亿元降至13.6亿元；物料搬运机械收入绝对值仅1.58亿元，占比2.9% [5][6] 客户及供应商集中度 - 2025年上半年前五大客户贡献收入15.7亿元，占总收入28.4%，其中最大客户收入占比12.5%，客户集中度过高 [7] - 前五大供应商采购额占比27.0%，核心零部件如发动机、液压系统等依赖外部供应，存在供应链风险 [7] 关联交易 - 公司与控股股东临工集团及其关联方存在持续交易，2024年交易总额达3.2亿元，占总收入2.7% [8] - 2025年上半年向关联方销售商品同比增长42%，其中对临沂临工集团成套设备租赁有限公司销售额占关联销售的38.5% [8] 财务健康状况 - 截至2025年6月末，总负债101.9亿元，资产负债率57.4%，带息负债9.26亿元 [9] - 2025年上半年经营活动现金流仅0.66亿元，同比大幅下降84.8%，现金生成能力显著减弱 [9] - 现金流下滑主要因应收账款回收放缓及存货增加，应收账款周转天数从189天延长至223天，存货周转天数从118天增加至155天 [9] 研发与同业对比 - 2024年公司整体毛利率20.1%，高于行业平均水平5-8个百分点 [10] - 但研发费用率仅3.4%，低于行业龙头企业三一重工（5.2%）和徐工机械（4.8%）的水平 [10] 公司治理与股权结构 - 实控人王志中通过临工集团间接持有55.5%股权，形成绝对控制 [11] - 核心团队未实施股权或期权激励，长期激励机制缺失 [11] - 4名独立非执行董事年薪仅10万元，显著低于市场水平 [12] 风险因素 - 海外收入占比36.6%，主要市场包括南美、中东及欧洲，面临美国等国加征关税及反倾销调查的风险 [13] - 矿山设备收入占比63.8%，下游依赖采矿行业投资，受全球大宗商品价格及环保政策影响大 [14] - 应收账款及票据达61.47亿元，周转天数223天，其中账龄1年以上的占比16.2%，坏账风险较高 [15]

上市概况与市场表现 - 赛力斯于11月5日在香港联交所主板挂牌上市，股票代码"09927"，实现"A+H"两地上市 [1] - 此次IPO募资净额为140.16亿港元，是迄今为止规模最大的中国车企IPO，也是2025年以来全球规模最大的车企IPO [3] - 截至11月6日收盘，赛力斯港股股价为131.5港元/股，市值为2290.7亿港元 [4] - 港股招股公开发售获得超额认购133倍，融资认购超1700亿港元 [5] 募资用途与战略规划 - IPO募资所得约70%将用于研发投入，约20%用于多元化新营销渠道投入、海外销售及充电网络服务 [5] - 发行H股旨在深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力 [6] - 公司计划推进高端品牌在海外市场的本地化落地，研发符合当地需求的国际化新能源车型 [6] - 将探索自建、反向合资、战略合作、兼并收购等多元化海外网络建设方式，扩大本地化生产能力 [6] - 计划基于增程系统技术优势布局零部件出海战略，挖掘多路径出海新模式 [6] 全球化布局进展 - 公司全球化版图已覆盖欧洲、中东、美洲及非洲的多个国家 [7] - 欧洲市场已成功拓展至挪威、德国、英国、瑞士等关键区域，标志着全球化布局初步落地 [7] 财务表现与业务发展 - 2025年前三季度，公司累计营收约为1105.34亿元，同比增长3.67%；归属于上市公司股东的净利润约为53.12亿元，同比增长31.56% [9] - 公司从2024年开始扭亏为盈，2024年归属于上市公司股东的净利润约为59.46亿元 [9] - 在2024年实现盈利之前，公司2020年至2023年累计亏损金额约为98.35亿元，2024年成为全球第四家盈利的新能源车企 [9] - 公司与华为的联合业务始于2021年，双方合作发布的问界品牌已推出四款车型，累计交付超过80万辆 [8] - 公司目标是AITO问界在5年内实现年销百万辆 [10]

投资评级 - 报告对梅花生物的投资评级为“增持”，并维持该评级 [6][8] 核心观点 - 公司2025年第三季度经营性业绩符合预期，归母净利润同比增长52%至30.25亿元，但扣非归母净利润受海外并购公司亏损影响 [8] - 公司完成对协和发酵相关业务的收购，交易对价约168亿日元，加速其全球化布局，获得医药氨基酸及HMO等资产与知识产权 [8] - 尽管主要产品如味精、氨基酸等因行业竞争加剧导致价格和价差下滑，但看好公司的规模效应和持续的成本管控能力以维持盈利稳定 [8] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入182.15亿元，同比下降2.5%，归母净利润30.25亿元，同比增长51.6% [7][8] - 2025年第三季度单季度营收59.35亿元，归母净利润12.57亿元，同比增长141%，其中包含约7.83亿元的并购相关营业外收入 [8] - 2025年第三季度销售毛利率为17.29%，同比和环比分别下降0.36和4.42个百分点，主要受产品价格下降影响 [8] - 预测2025年归母净利润为36.28亿元，2026年和2027年预测分别下调至32.43亿元和34.72亿元 [7][8] 业务运营 - 2025年第三季度鲜味剂营收17.65亿元，同比增长5%，饲料氨基酸营收25.32亿元，同比下降12%，医药氨基酸营收2.22亿元，同比大幅增长116% [8] - 主要产品价格同比普遍下滑：味精均价6868元/吨同比下降9%，98.5%赖氨酸均价7.32元/公斤同比下降31%，苏氨酸均价9.12元/公斤同比下降16% [8] - 公司通过多元化采购和库存管理应对原材料价格波动 [8] 战略发展 - 公司于2025年7月1日完成对协和发酵食品、医药氨基酸及HMO业务的收购，评估基准日相关权益价值为16.26亿元 [8] - 此次收购获得十余种医药氨基酸菌种及相关知识产权，以及若干HMO产品线，标志着公司国际化战略取得实质性进展 [8] - 海外绿地投资的选址考察工作仍在持续推进 [8]

行业市场规模与增长 - 2024年中国非遗行业市场规模已突破4500亿元 [3] - 预计2025年市场规模有望突破5800亿元，年复合增长率超30% [1][7] - 非遗消费市场呈现“传统复兴”与“创新驱动”双重特征 [7] 消费群体与市场趋势 - 90后、00后消费群体占比超60%，成为消费主力 [2][7] - 非遗产品向“实用+审美”兼具的方向转型，激活年轻市场消费潜力 [2] - 非遗旅游订单激增，小城市如汕头、莆田等地订单同比增长20%至40% [7] 产业发展与创新驱动 - 非遗产业进入规模化、系统化发展新阶段 [3] - 技术赋能数字化转型，AR、VR技术及直播带货提升非遗体验沉浸感与传播效率 [7][10] - 跨界融合深化，与旅游、教育、时尚等领域结合催生高参与度新业态 [8] 战略转型与未来展望 - 行业处在从“抢救性保护”到“活态化创新”的战略转型阶段 [12] - 技术驱动全链条数字化升级，例如茶园智能化管理衍生高附加值品类 [8] - 依托进博会等全球平台，通过“非遗+数字”模式构建全球文化消费网络 [10][12]

业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收905.64亿元，同比增长1.71% [1] - 前三季度扣非归母净利润首次超过百亿，达到101.03亿元，同比增长18.73% [1] - 公司发布中期分红预案，拟派发现金红利总额为30.36亿元 [3] - 自上市以来累计实施25次分红，分红总额达585.66亿元，连续6年分红比率超过70% [3] 奶粉及奶制品业务 - 前三季度奶粉及奶制品营收242.61亿元，创历史新高，同比增长13.74% [5] - 奶粉整体销量稳居中国市场第一，婴幼儿奶粉历史性夺得中国市场占有率第一 [5] - 成人奶粉业务保持双位数增长，市场份额稳居第一，欣活品牌份额在中老年奶粉品牌中位列第一 [6] - 公司基于23年母乳研究积累，完成金领冠珍护铂萃、珍护等核心单品的配方焕新并推出新品 [6] - 成人营养品“欣活”品牌与同仁堂联合研发，推出针对血糖、骨骼、心血管、睡眠健康问题的功能奶粉系列产品 [7][8] 液体乳及冷饮业务 - 基石业务液体乳稳居行业第一，安慕希零售额连续多年稳居常温酸奶第一位 [5][10] - 低温奶品类中，金典4.0鲜牛奶带动低温白奶品类营收及市场份额双增长 [10] - 冷饮业务实现营业收入94.28亿元，同比增长13%，连续三十年稳居行业第一 [10] 全球化布局 - 海外业务表现亮眼，冷饮与婴幼儿羊奶粉等核心品类实现高位增长 [11] - 金领冠、Cremo登陆中国香港与沙特市场，金典品牌于9月登陆新加坡 [11] - 全球化布局从“卖产品”转向“建体系”，通过嵌入式本地化提升品牌韧性和抗风险能力 [11] 创新与渠道拓展 - 非乳业务板块上新节奏提速，伊刻活泉保持70%高增长势头 [12] - 探索“医疗+营养”新模式，将健康服务延伸至社区、药店、母婴等新场景 [12] - 与哈利·波特、迪士尼等全球知名IP合作，以及与海底捞、山姆等高价值渠道共创，渗透多元消费场景 [12] - 通过“百搭伊利”等营销活动，拓展成为与消费者共情的国民品牌 [12]

上市概况与市场表现 - 赛力斯于11月5日在香港联交所主板挂牌上市，股票代码"9927"，实现"A+H"两地上市 [2] - 此次IPO募资净额为140.16亿港元，是迄今为止规模最大的中国车企IPO，也是2025年以来全球规模最大的车企IPO [2] - 上市首日港股收盘价为131.5港元/股，市值为2290.7亿港元 [2] - 港股招股公开发售超额认购133倍，融资认购超1700亿港元 [3] - 公司A股股价自2021年进入增长期，2025年最高达到174.66元/股 [8] 募资用途与战略规划 - 本次IPO募资所得约70%将用于研发投入，约20%用于多元化新营销渠道投入、海外销售及充电网络服务 [3] - 发行H股旨在深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力 [6] - 公司计划推进高端品牌在海外市场的本地化落地，持续研发符合当地用户需求的国际化新能源车型 [6] - 公司计划探索自建、反向合资、战略合作、兼并收购等多元化的海外网络建设方式，扩大本地化生产能力 [6] - 公司计划基于增程系统技术优势持续布局零部件出海战略，挖掘多路径出海新模式 [6] 财务业绩与盈利能力 - 2025年前三季度，公司累计营收约为1105.34亿元，同比增长3.67%；归属于上市公司股东的净利润约为53.12亿元，同比增长31.56% [10] - 公司2024年实现归属于上市公司股东的净利润约59.46亿元，是公司首次实现盈利，也是全球第四家盈利的新能源车企 [11] - 在2024年盈利之前，公司2020年至2023年累计亏损约98.35亿元 [11] - 盈利能力的增强主要得益于公司坚持软件定义汽车的技术路线和用户定义汽车的市场导向，毛利率增加 [10] 业务合作与市场拓展 - 公司与华为的联合业务始于2021年，双方合作发布了问界品牌，已推出四款车型 [10] - 问界系列累计交付超过80万辆 [10] - 公司目标是在5年内实现AITO问界年销百万辆 [11] - 公司的全球化版图已覆盖欧洲、中东、美洲及非洲的多个国家，欧洲市场已拓展至挪威、德国、英国、瑞士等关键区域 [7] - 公司计划继续深耕海内外服务网络覆盖，构建"一线引领、多点联动"的销售服务网络 [7]

上市概况与市场表现 - 公司于11月5日在香港联合交易所主板挂牌上市，成为国内首家“A+H”两地上市的豪华新能源车企 [1] - 此次港股IPO募资净额为140.16亿港元，是迄今为止规模最大的中国车企IPO，也是2025年以来全球规模最大的整车企业IPO [1] - 该股开盘报128.90港元/股，午间收盘报127.60港元/股，下跌2.97%，成交额为13.8亿港元 [1] 发行认购与资金用途 - 香港公开发售获得超额认购133倍，融资认购额超过1700亿港元 [3] - 吸引了包括重庆产业母基金、林园基金、广发基金、施罗德等在内的22家基石投资者参与 [3] - 此次IPO募资所得约70%将用于研发投入，约20%用于多元化新营销渠道投入、海外销售及充电网络服务 [3] 全球化战略与品牌发展 - 公司全球化版图已覆盖欧洲、中东、美洲及非洲的多个国家，欧洲市场已拓展至挪威、德国、英国、瑞士等关键区域 [3] - 公司于2016年全面转型新能源汽车领域，并于2021年与华为跨界合作发布问界品牌 [3] - 问界品牌已推出M9、M8、M7、M5四款车型，问界系列累计交付量已超过80万辆 [3] 近期经营业绩 - 2024年公司营业收入为1451.76亿元，同比增长305.04%，归母净利润为59.46亿元，同比增长342.70% [4] - 2025年前三季度，公司营业收入为1105.34亿元，同比增长3.67%，归母净利润为53.12亿元，同比增长31.56% [5] - 2025年10月，公司新能源汽车销量达51456辆，同比增长42.89%，创历史新高并首次突破5万辆大关，其中问界系列销量为48788辆，同比增长43.84% [5] - 2025年1月至10月，新能源汽车累计销量达35.6085万辆，其中问界系列为32.4991万辆 [5]

日本市场战略与K-Car机遇 - 公司于2025年10月底在东京车展首发全新纯电K-Car车型“RACCO”，计划于2026年夏季正式进入日本市场 [2] - 日本K-Car市场在新车销量中占比高达35%-40%，2024年销量达120.21万辆，但纯电车型占比仅2.1%，存在巨大市场机遇 [3] - 公司表示其在日本市场的竞争对手主要是其他进口车企，而非日本本土企业 [3] 日本市场历史与现状 - 公司早在2001年就在东京设立分支机构，深耕日本市场已超过20年 [3] - 公司在日本市场三年累计销售7123台车，但公司亚太汽车销售事业部总经理刘学亮坦言，此销量不及国内海洋网一个小时的订单量 [3] 全球化布局与海外业绩 - 2025年前三季度公司海外销量达70.16万辆，同比激增132%，该数字已超过2024年全年海外销量总和 [6] - 公司产品目前已覆盖全球117个国家和地区，形成“重点市场突破、全球网络布局”的格局 [7] - 公司是中国海外业务最成功的商用车企业之一，例如2022年前4个月斩获英国、匈牙利等多国订单 [5] 核心竞争优势 - 公司作为全球新能源汽车龙头，2022年在中国市场份额达31.7%，位居榜首 [3] - 支撑其海外扩张的核心是中国新能源产业的全产业链优势，整车生产成本平均比欧洲低 [5] - 公司在商用车领域取得显著成果，例如2022年初向哥伦比亚波哥大交付406辆纯电动大巴，当地车队总规模达1048辆，服务42.5万名市民 [6]

上市概况 - 赛力斯于11月5日在香港联合交易所主板正式挂牌上市，股票代码为09927.HK [1] - 公司成为国内首家"A+H"两地上市的豪华新能源车企 [1] - 此次港股IPO募资净额为140.16亿港元 [1] 市场反应与资金用途 - 香港招股公开发售获得超额认购133倍，融资认购金额超过1700亿港元 [2] - 此次IPO吸引了22家基石投资者，包括重庆产业母基金、林园基金、广发基金、施罗德等 [2] - 募资所得约70%将用于研发投入 [2] 业务与战略布局 - 公司是一家以新能源汽车为核心业务的技术科技型企业，锚定高端智能电动汽车主航道 [2] - 问界品牌已推出四款车型，包括问界M9、问界M8、问界M7、问界M5 [2] - 公司全球化版图已覆盖欧洲、中东、美洲及非洲的多个国家，欧洲市场已拓展至挪威、德国、英国、瑞士等关键区域 [2] - "A+H"双资本平台将为公司技术创新、品牌价值提升及全球化市场扩张提供动能 [1][2]

技术布局 - 深蓝L06搭载磁流变悬架系统，响应速度较传统CDC悬架更快，处理路面信息更精准，体现公司在提升驾乘体验与技术适用性间的平衡 [3] - 深蓝L06智能座舱采用3nm制程芯片，以满足日益复杂的智能座舱功能对算力的需求，并为未来功能迭代预留空间，体现技术选择的长期发展潜力 [3] - 公司采取智能驾驶多元化策略，既发展自研的DEEPAL AD系统，也与华为等伙伴合作，不捆绑于单一技术路线，以根据不同产品定位和用户群体灵活配置技术资源 [4] 市场定位与战略 - 深蓝品牌主要面向主流年轻用户群体，产品开发围绕其对科技感和驾驶体验的偏好，深蓝L06基于对目标用户需求的深入洞察而非针对特定竞品开发 [3] - 公司计划到2030年实现国内与海外销量各占50%的目标 [5] - 依托长安集团的供应链体系和研发资源，公司能够在保证产品质量的前提下实现更有竞争力的成本控制，平台化、通用化开发模式及关键技术自研能力共同构成成本优势 [5] 全球化布局 - 公司全球化布局已覆盖全球百余个国家和地区，并在泰国罗勇工厂实现本地化生产，形成品牌、产品、制造、服务为一体的体系化出海模式 [5] - 深蓝在挪威的经销商于北极圈内设立销售网点，当地消费者对新能源产品的接受度远超预期 [5] - 随着新能源汽车市场进入高质量发展阶段，公司将继续强化体系化能力建设，在规模与效益间寻求平衡，保持技术创新与市场拓展并重，稳步推进品牌全球化布局 [5]