核心观点 - 公司2025年上半年营业总收入16.64亿元 在行业竞争加剧背景下通过逆周期战略调整实现经营韧性提升 海外订单激增192.5%及固态电池技术布局成为核心增长驱动 [1][3][4][5] 财务表现 - 营业总收入16.64亿元 [1] - 经营活动现金流量净额2.48亿元 同比增长136% 环比增长195.2% [2] - 新增订单44.21亿元（含税） 同比增长117.5% [3] - 在手订单100.85亿元（含税） 同比增长46% [3] 行业动态 - 全球动力电池装车量504.4GWh 同比增长37.3% [2] - 中国锂电池设备市场规模预计2027年达850亿元 2025-2027年复合增长率超20% [2] - 全球固态电池出货量预计2025年超10GWh 2030年超600GWh 市场规模超2500亿元 [5] 海外拓展 - 海外新签订单18.88亿元 同比增长192.5% [4] - 在欧洲、亚太、北美设立8家子公司 实现从支持型向经营型战略转型 [4] - 收购瑞士Leister集团激光塑料焊接业务 获得GLOBO焊接专利技术 [4] 技术布局 - 同时布局氧化物+锂金属负极和硫化物+硅碳负极两条固态电池技术路线 [5] - 向全球新能源科技企业交付硫化物固态电池中试线关键设备 [5] - 为国内固态电池头部企业提供设备合作 [5] 经营策略 - 通过降本增效优化供应链管理及资本开支控制 [2] - 加强客户验收确认与回款力度 [2] - 现金流改善推动财务结构优化 [2][6]

核心观点 - 公司加速海外产能布局 全球化战略稳步推进 墨西哥工厂正式投产 美国工厂产能利用率持续提升 有效缓解关税政策冲击并增强北美市场服务能力 [1][2] - 公司上半年实现营业收入5.16亿元 归属于上市公司股东的净利润2811.51万元 经营活动产生的现金流量净额7548.88万元 [2] - 境外资产占总资产比重达41.07% 凸显全球化布局成果 [2] 海外产能布局 - 墨西哥工厂于2025年5月正式投产 采用全自动AGV物流和工业4.0数智化系统 成为北美地区重要生产基地 [1] - 美国子公司American Flooring LLC产能利用率持续提升 月度产量较上半年均值显著增长 [1] - 海外工厂投产有效缓解关税政策对国内订单冲击 增强北美市场就近服务能力 [1] 财务表现 - 上半年营业收入5.16亿元 [2] - 归属于上市公司股东的净利润2811.51万元 [2] - 经营活动产生的现金流量净额7548.88万元 [2] 技术研发与认证 - 报告期内研发投入1133万元 累计获得授权专利30项 含国外发明专利8项 [2] - 通过MOM数字平台实现生产全流程追溯 获评江苏省互联网标杆工厂 [2] - 产品通过美国FloorScore认证和欧盟CE认证 成为Home Depot等全球建材零售巨头供应链合作伙伴 [2] 产品与市场 - 主营业务为PVC弹性地板研发生产和销售 产品涵盖悬浮地板 锁扣地板和普通地板三大类 [1] - 悬浮地板凭借错位拼接专利技术持续领跑DIY市场 锁扣地板以吸音抗菌防火等特性占据中高端市场份额 普通地板以高性价比覆盖工装领域 [1] - 下半年将重点提升美国墨西哥工厂产能利用率 同时开拓欧洲拉美等市场 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入78.76亿元，同比增长7.1%，归母净利润5.54亿元，同比增长11.42% [2] - 2025年第二季度单季度营业收入41.77亿元，同比增长7.71%，归母净利润3.13亿元，同比增长12.34% [2] - 上半年归母净利率7.03%，同比提升0.27个百分点，第二季度归母净利率7.49%，同比提升0.31个百分点 [4] 分产品收入结构 - 纸制精品包装收入54.61亿元（占比69.4%），同比增长5.39%，毛利率24.09% [3] - 包装配套产品收入12.97亿元，同比增长3.48%，毛利率22.31% [3] - 环保纸塑产品收入5.84亿元，同比增长6.77%，毛利率20.38% [3] - 其他产品收入3.79亿元，同比增长57.84%，毛利率5.34% [3] 分地区业绩表现 - 国内收入50.53亿元，同比下滑1.59%，毛利率19.41% [3] - 海外收入28.23亿元，同比增长27.21%，毛利率28.79% [3] - 海外生产基地覆盖全球10个国家40座城市，设有40多个生产基地及4大服务中心 [3] 费用控制与盈利能力 - 上半年销售费用率2.91%，同比下降0.16个百分点 [4] - 管理费用率6.66%，同比下降0.22个百分点 [4] - 研发费用率4.63%，同比下降0.12个百分点 [4] - 财务费用率-0.48%，同比下降0.26个百分点 [4] 战略发展举措 - 发布2025年员工持股计划，筹集资金总额不超过2.08亿元 [5] - 持股计划受让股份不超过1651万股，占股本总额比例不超过1.8% [5] - 2025-2027年归母净利润增长率考核目标分别为10%/20%/30% [5] 未来业绩展望 - 预计2025年营收188.05亿元，同比增长9.6% [6] - 预计2025年归母净利润16.86亿元，同比增长19.7% [6] - 2025-2027年预计EPS分别为1.83/2.06/2.27元 [6]

公司评级与业绩 - 华安证券给予裕同科技买入评级 [1] - 公司发布2025年中报 [1] 全球化布局与收入表现 - 全球化布局优势显著 [1] - 海外收入增长亮眼 [1] 盈利能力与费用管理 - 费用率进一步优化 [1] - 盈利能力稳定提升 [1] 公司治理与员工激励 - 发布2025年员工持股计划 [1] - 员工持股计划彰显发展信心 [1] 行业市场动态 - 宠物产业市场规模达3000亿元 [1] - 宠物智能手机等创新产品推动行业爆发 [1] - 行业上市公司股价普遍上涨 [1]

财务业绩 - 公司2025年上半年营收同比增长14.3%至385.4亿元 经营利润增长17%至101.31亿元 经营利润率提升0.6个百分点至26.3% [1] - 自由现金流达75.5亿元 现金储备规模达555.8亿元 [1] 品牌表现 - 安踏主品牌收入同比增长5.4%至169.5亿元 FILA品牌收入同比增长8.6%至141.8亿元 [1] - FILA通过打造"ONE FILA"品牌形象 聚焦运动时尚品类 形成POLO/羽绒服/菁英跑鞋/老爹鞋等商品IP [1] - 亚玛芬体育收入同比增长23.5%至27.09亿美元 其中大中华区收入增速达42.4% [1] 战略布局 - 完成对德国户外品牌JACK WOLFSKIN的收购 组建联合管理团队推进3-5年复兴计划 填补中端户外市场空白 [1] - 与韩国时尚集团MUSINSA成立合资公司"MUSINSA中国"（持股40%）主导自有品牌及多品牌集合店在中国市场拓展 [1] 零售与创新 - DTC模式占比近90% 通过五大创新店型提升店效 跑鞋PG7/"安踏膜"等科技产品成为增长引擎 [2] - 上半年研发投入近10亿元 同比增长8% 过去十年累计投入超200亿元 [2] - 与璞跃中国合作启动体育用品产业创新加速器 推动材料科技突破 [2] 可持续发展 - 首次入选恒生ESG50指数和道琼斯领先新兴市场指数 MSCIESG评级跃升至"A"级 在标普全球评估中领先94%同业 [2] - 集团及和敏基金会上半年捐赠超3.6亿元 累计捐赠额突破30.4亿元 惠及超900万青少年 [2] - 通过"五个一"公益平台推动体育教育与生态保护 [2] 战略方向 - 坚持"单聚焦 多品牌 全球化"战略 以"品牌+零售"模式应对不确定性 通过创新商品与全球协同巩固行业地位 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司短期复苏态势明确 2024年收入同比增长14.8% 产能利用率从80%-90%提升至100% [5][16] - 长期竞争优势显著 通过垂直一体化生产 技术研发创新 头部客户绑定和全球化布局构建行业壁垒 [6][7] - 未来增长动能充足 客户结构持续优化 新客户收入占比提升至16.2% 产品向高附加值品类倾斜 [10][37] 经营韧性分析 - 2024年收入显著回升至286.63亿元 同比增长14.8% 扭转2023年下滑趋势 [5][16] - 毛利率从2023年24.27%回升至2024年28.1% 展现卓越成本管控能力 [5][21] - 产能利用率大幅提升至100% 主要受益于日本市场优衣库订单占比升至27.86%和美国市场运动产品需求增长9.8% [16][33] - 财务表现稳健 ROE均值达15.94% 经营性现金流净额/营收比率均值19.21% 显著高于同业12%平均水平 [21] - 运营效率持续优化 存货周转116天 应收账款周转71天 [21] 战略优势分析 - 垂直一体化生产实现织造至成衣全链条覆盖 年产自用面料25万吨 形成显著成本优势 [7][26] - 技术研发实力突出 累计获得授权专利585项 包括高弹挺阔面料 速干透气针织面料等创新产品 [30] - 深度绑定四大头部客户（优衣库28% Nike26% Adidas17% Puma10%）合计贡献营收80.75% [7][33] - 全球化产能布局优化 中国产能占比47% 越南27% 柬埔寨26% 东南亚总产能占比达53% [7][17] - 柬埔寨新基地2025年投产后将新增10%产能 总生产能力达5.5亿件/年 [7][34] 未来增长动能 - 客户结构持续优化 新客户（安踏 李宁 Lululemon等）收入占比提升6.6个百分点至16.2% [10][37] - 产品结构高端化 运动品类销售额增长9.8% 休闲品类收入同比增长27.1% 内衣品类增速达34.6% [10][37] - 数字化供应链显著提升效率 供应商运营效率较2017年提升近90% 越南供应商占比达50.1% [10][41] - 盈利预测显示持续增长 预计2025-2027年收入分别为312.27亿元 341.31亿元 376.71亿元 [9][53] - 每股收益预计持续提升 2025-2027年EPS分别为4.45元 4.96元 5.42元 [9][53] 估值水平 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为12.6倍 11.3倍 10.4倍 [9][53] - 2024年ROE达17.4% 预计2025-2027年保持17%以上水平 [10][59]

财务表现 - 2025年上半年营业收入6521933万元 同比增长705% [1] - 归属于上市公司股东的净利润267163万元 同比下降898% [1] 研发投入 - 研发投入638829万元 占营业收入的980% [1] - 研发投入同比增长1604% 在行业中保持较高水平 [1] 战略方向 - 坚持技术创新战略 致力于打造工业生物平台公司 [1] - 深化一带一路产业布局 推动国际市场拓展 [1] - 持续优化价值客户服务方案与运营效率 提升主业竞争力 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为26 2/31 5/36 5亿元 对应PE为15 8X/13 2X/11 4X [1][5] 核心财务表现 - 2025H1实现收入70 27亿元（同比+4 9%） 归母净利润12 73亿元（同比+6 6%） 扣非归母净利润12 54亿元（同比+3 9%） [1] - 2025Q2实现收入33 71亿元（同比-0 7%） 归母净利润8 12亿元（同比+4 1%） 扣非归母净利润7 92亿元（同比+2 1%） [1] - 2025H1毛利率31 95%（同比-0 10pct） 归母净利率18 11%（同比+0 30pct） [4] - 经营性现金流10 94亿元（同比+2 41亿元） 存货周转天数113 97天（同比+4 87天） 应收账款周转天数80 06天（同比+12 58天） [5] 分业务表现 - 手工具收入46 20亿元（同比+1 64%） 毛利率31 46%（同比-0 54pct） 通过拓展海外产能和跨境电商实现稳定增长 [2] - 电动工具收入7 41亿元（同比+56 03%） 毛利率28 99%（同比+2 18pct） 因锂电池工具创新和大型商超订单获取实现突破性增长 [2] - 工业工具收入16 32亿元（同比+0 12%） 毛利率34 78%（同比+0 14pct） 受欧洲经济复苏缓慢影响需求不振 [2] - OBM业务收入32 60亿元（同比+10 37%） 毛利率34 66%（同比+2 44pct） 自有品牌建设提升盈利能力和业务稳定性 [3] - ODM业务收入37 34亿元（同比+0 98%） 毛利率29 62%（同比-2 70pct） 受欧美需求不振和中国产能出货影响短期承压 [3] 战略与增长驱动 - 全球化生产与供应链管理体系领先 海外产能扩张和跨境电商渠道（增长30%）支撑长期增长 [2][4] - 电动工具作为第二增长曲线 预计未来几年保持高速增长 [2] - 产品结构改善和规模效应释放有望提升利润率水平 [4] - 预计2025-2027年收入增速分别为9 0%/17 1%/16 1% 毛利率提升至33 4%-34 3% [6][8]

核心财务表现 - 上半年整体营收191亿元 二季度营收103亿元环比增长17.6% [1] - 消费产业收入占比超75%达145亿元 毛利率提升1.7个百分点至14.1% [1] - 经营性现金流净额22.8亿元同比激增71% 期末货币资金118亿元较年初增加11亿元 [1] 珠宝时尚业务 - 珠宝业务上半年营收128亿元 二季度营收76亿元环比增长47% [1] - 毛利率提升0.43个百分点至7.3% "一串好运"产品销售额突破1.5亿元 [1] - 老庙"天官赐福"IP系列上市三日全渠道销售破2000万元 [1] - 新零售GMV同比增长超100% 抖音本地行业排名保持第一 [1] - 通过增资扩股引入外部投资者累计融资17.7亿元 [2] 全球化发展 - 全球化GMV接近6亿元 产业收入占比从不足2%提升至3.3% [3] - 依托"豫园灯会"非遗项目 巴黎灯会吸引20万人次观灯 [3] - 松鹤楼在伦敦唐人街开设海外首店 珠宝板块聚焦免税渠道 [3] - 年底完成海南免税渠道布局 海外首店计划落地澳门和吉隆坡 [3] 大豫园片区运营 - 豫园一期实现GMV超50%增长 国潮销售占比超5成 [4] - 引入泡泡玛特、安踏等国潮品牌 打造海上梨园多功能空间 [4] - 规划建设三期项目 目标年客流过亿建成超百亿文商旅地标 [4] 战略规划 - 坚持"东方生活美学"置顶战略 加强IP合作与场景创新 [5] - 推动"文化+品牌"整合出海 提升全球影响力 [5] - 以松鹤楼、南翔馒头殿双品牌推动餐饮全球输出 [5] - 加强AI科创赋能 在AI+营销等场景实现突破 [6]

全球化业务表现 - 上半年全球化业务GMV近6亿元 产业收入占比提升至3.3% [1] - 文化出海战略依托长期文化赋能和资源共享 推动中华老字号品牌走向全球市场 [1] 文化出海举措 - 豫园灯会作为非遗项目成为文化出海先遣品牌 2024年巴黎站吸引近20万当地观众 [1] - 2025年1月"山海奇豫记"IP登陆越南海洋国际灯会 6月参与曼谷中泰建交纪念活动 [1] - 老庙、南翔馒头殿和舍得等品牌集体亮相泰国灯会集市 探索可持续商业模式 [1] 餐饮品牌海外拓展 - 松鹤楼海外首店于4月初落户伦敦唐人街 提供苏帮菜与苏式面 [2] - 通过产品适配和场景营造打造全新中国美食体验 伦敦店表现超预期 [2] 珠宝时尚板块布局 - 重点突破免税渠道 提升产品品质与拓宽消费面 [2] - 预计年底在海南免税渠道取得实质性进展 深耕东南亚及港澳台市场 [2] - 澳门与马来西亚吉隆坡将开设海外首店 建立标准化开店模式 [2] 时尚表业渠道建设 - 在海外主流电商平台新开三个中免合作店与三个加盟店铺 [2] - 持续推动消费产品全域化进程 [2] 战略规划方向 - 通过文化出海与商业拓展双轨并进推动品牌全球化 [2] - 持续优化产品结构并提升品牌影响力 为全球家庭消费者提供高品质服务 [2]