报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025年Q1海天味业营收同比+8.1%，平稳开局符合预期，新品表现亮眼，盈利略超预期，全年有望接近双位数增长，盈利存在潜在弹性，维持“推荐”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年预测营业总收入分别为269.01亿、295.95亿、322.81亿、349.17亿元，同比增速分别为9.5%、10.0%、9.1%、8.2%；归母净利润分别为63.44亿、71.63亿、79.51亿、87.96亿元，同比增速分别为12.8%、12.9%、11.0%、10.6% [1] - 2024 - 2027年预测每股盈利分别为1.14、1.29、1.43、1.58元，市盈率分别为36、32、29、26倍，市净率分别为7.4、6.9、6.4、5.9倍 [1] 公司基本数据 - 总股本556060.05万股，已上市流通股556060.05万股，总市值2294.30亿元，流通市值2294.30亿元，资产负债率16.12%，每股净资产5.95元，12个月内最高/最低价为51.80/33.34元 [2] 市场表现对比 - 展示了2024 - 04 - 29至2025 - 04 - 28海天味业与沪深300近12个月市场表现对比图 [3][4] 营收情况 - 25Q1营收同比+8.1％，调味品业务同比+10.3％，合并24Q4 + 25Q1营收同比+8.9％左右 [5] - 分品类酱油/蚝油/调味酱营收分别同比+8.2%/+6.1%/+14.0%，其他调味品营收同比+20.8% [5] - 分渠道线下营收同比+8.9%，线上同比+43.2% [5] - 分区域东/南/中/北/西部分别同比+14.2%/+16.1%/+7.9%/+5.8%/+9.4%，核心市场南部区域份额继续提升，经销商数量单Q1净减少39家至6668家 [5] - Q1收到现金回款62.26亿，同比+8.0％，现金流延续稳健表现 [5] 盈利情况 - 25Q1毛利率40.0%，同比+2.7pcts，受益原材料成本红利及规模效应回升 [5] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率为5.9%/1.9%/2.2%/-1.1%，分别同比+0.4pct/+0.3pct/-0.2pct/+0.2pct，基本保持平稳 [5] - 25Q1归母净利率26.5%，同比改善+1.5pcts [5] 投资建议 - 维持“推荐”评级，略微调整25 - 27年EPS预测为1.29/1.43/1.58元，对应PE为32/29/26倍，维持目标价50元，对应25年38.8倍PE [5] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测，涉及货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本等多项指标及对应增长率、比率等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，业绩基本符合预期，旺季将至业绩表现弹性可期，维持“强推”评级 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2025-2027年预计营业总收入分别为336.39亿、345.56亿、352.35亿元，同比增速分别为4.7%、2.7%、2.0% [2] - 2025-2027年预计归母净利润分别为48.75亿、53.03亿、56.21亿元，同比增速分别为12.2%、8.8%、6.0% [2] - 2025年4月28日收盘价对应2025-2027年市盈率分别为22、20、19倍，市净率分别为3.4、3.2、3.1倍 [2] 公司基本数据 - 总股本136,419.68万股，已上市流通股70,903.09万股，总市值1,053.98亿元，流通市值547.80亿元 [3] - 资产负债率41.93%，每股净资产21.30元，12个月内最高/最低价为87.12/53.96元 [3] 2025Q1经营情况 - 销量同增3.5%至226万千升，吨价同比-0.6%至4620元，主品牌和中高档以上产品销量占比提升 [6] - 吨成本同降2.6%至2696元，毛利率同增1.2pcts至41.6%，销售/管理费用率分别同比-0.3/-0.2pcts至12.5%/3.2% [6] - 利息收入等减少对业绩释放有影响，剔除后预计业绩同增约10.4%，净利率同比+0.6pcts至16.6%，归母净利润同增约7% [6] 未来展望 - 25年轻装上阵动力充足，旺季低基数低库存销售加速有望催化，全年业绩弹性释放潜力充足 [6] - 维持25-27年业绩预测，当前H股25E股息率约4.7%具备吸引力，后续分红率仍有提升空间 [6] 财务预测表 - 资产负债表：预计2025-2027年货币资金、存货等有变化，负债和股东权益合计逐年增加 [13] - 利润表：预计2025-2027年营业总收入、归母净利润等增长，毛利率、净利率等提升 [13] - 现金流量表：预计2025-2027年经营活动现金流、投资活动现金流等有变动 [13] - 主要财务比率：预计2025-2027年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有变化 [13]

财务表现 - 一季度公司实现营收94 7亿元 同比增长35 7% 实现归母净利润5 68亿元 同比增长70 8% 实现扣非归母净利润5 55亿元 同比增长68 4% [1] - 一季度综合毛利率为21 8% 同比下降3 11pct 主要受上网电价下降影响发电业务盈利能力 [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为27 34 39亿元 对应PE为13 10 99倍 [4] 经营分析 - 一季度公司实现对外销售容量约2 59GW 同比高增80 2% 带动营收大幅增加 [2] - 同口径期间费用率同比大幅下降4 12pct至12 2% 其中销售 管理 研发费用率分别为4 2% 4 5% 3 6% 同比分别下降1 41 1 00 1 70pct [2] - 截至一季度末 公司在手外部订单规模约48 6GW 同比+50 3% 环比+7 8% 订单储备充足 [2] 行业与业务趋势 - 24年上半年上网电价约0 48元/度 下半年下降至0 33元/度 预计25Q1上网电价同比仍保持较低水平 测算上网电价下降对一季度收入影响约5-7亿元 [3] - 一季度行业中标均价稳中有升 制造端毛利率或仍保持环比改善趋势 [3] 资本结构与现金流 - 截至一季度末 公司资产负债率为73 05% 环比下降0 91pct 资本结构边际改善 [3] - 一季度经营性现金流净流出约16 4亿元 同比大幅收窄约73% [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入99.42亿元，同比增加34.37%；归母净利润15.84亿元，同比增加53.59%；2024年第四季度总营业收入29.72亿元，同比增加42.35%；归母净利润4.91亿元，同比增加52.77%；2025年第一季度总营业收入28.11亿元，同比增加42.49%；归母净利润4.22亿元，同比增加54.10% [1] - 2024年矿山资源板块贡献业绩主要增量，2024年该业务营业收入32.1亿元，同比+412.9%，毛利率42.25%，同比-6.12PCT；2025年一季度营业收入13.0亿元，同比+232.7%，毛利5.88亿元，同比+247.3%，毛利率45.39%，同比+3.79PCT [2] - 25Q1矿服板块业绩不及预期，主要系鲁班比矿服项目转为内部管理；2024年矿服板块营业收入65.4亿元，同比-1.0%，毛利率26.75%，同比-2.19PCT；2025Q1营业收入15.0亿元，同比-3.3%，毛利3.46亿元，同比-14.61%，毛利率23.10%，同比-3.06PCT [2] - 2024年四季度Lonshi铜矿提前实现全面达产，2024年公司生产铜金属4.87万吨，生产磷矿石35.65万吨；2025年计划生产铜金属产量7.94万吨，同比+3.07万吨，计划磷矿石产量30万吨 [3] - 因Lonshi铜矿提前达产，达产形成规模效应将使成本下降，上调2025 - 2026年业绩预期，预计2025 - 2026年归母净利润为22.5亿元/28.1亿元（上调3%/12%），新增预计2027年归母净利润为33.5亿元，对应2025 - 2027年PE为10.4X/8.3X/7.0X [4] 财务指标总结 单季度主要财务指标 - 2023Q1 - 2025Q1主营业务收入、毛利、毛利率、销售费用、财务费用、管理费用、研发费用、期间费用率、资产减值损失、投资净收益、营业外收入、营业外支出、税前利润、归属母公司净利润、净利率、扣非净利润、期末净资产、ROE（摊薄）、存货/销售收入、带息负债、货币资金、资产负债率、存货金额、自由现金流、摊薄EPS等指标数据及同比增长率情况 [13] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入、营业成本、折旧和摊销、税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用、投资收益、营业利润、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EPS等指标数据 [14] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流、净利润、折旧摊销、净营运资金增加、其他、投资活动产生现金流、净资本支出、长期投资变化、其他资产变化、融资活动现金流、股本变化、债务净变化、无息负债变化、净现金流等指标数据 [14] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产、货币资金、交易性金融资产、应收账款、应收票据、其他应收款（合计）、存货、其他流动资产、流动资产合计、其他权益工具、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、商誉、其他非流动资产、非流动资产合计、总负债、短期借款、应付账款、应付票据、预收账款、其他流动负债、流动负债合计、长期借款、应付债券、其他非流动负债、非流动负债合计、股东权益、股本、公积金、未分配利润、归属母公司权益、少数股东权益等指标数据 [15] 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率、EBITDA率、EBIT率、税前净利润率、归母净利润率、ROA、ROE（摊薄）、经营性ROIC等指标数据 [16] 偿债能力 - 2023 - 2024、2025E - 2027E资产负债率、流动比率、速动比率、归母权益/有息债务、有形资产/有息债务等指标数据 [16] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率、所得税率等指标数据 [17] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流、每股净资产、每股销售收入等指标数据 [17] 估值指标 - 2023 - 2027E PE、PB、EV/EBITDA、股息率等指标数据 [17]

公司经营情况 - 2024 年实现营业收入 62,683.42 万元，同比增长 35.41%；归属于上市公司股东的净利润为 10,040.51 万元，同比降低 2.05%；扣除非经常性损益的净利润为 7,934.02 万元，同比增长 1.24%；飞机复材零部件收入占比超 90% [2] - 2025 年第一季度实现营业收入 18,232.54 万元，同比增长 69.76%；归属于上市公司股东的净利润为 1,100.64 万元，同比降低 55.94%；扣除非经常性损益的净利润为 1,097.51 万元，同比降低 17.40% [2] 毛利率相关 - 2025 年第一季度毛利率较 2024 年度下降，因合同降价、新项目转产成本增加；后续新项目批产稳定形成规模效应，有利于毛利率提升 [3] 订单与收入展望 - 截至 2024 年 12 月 31 日，已签订未履行完毕、将主要在 2025 年执行的合同金额约为 4.35 亿元；2025 年新项目、新市场及批产项目合同将陆续签订 [4] 盈利能力与产能人员 - 公司产值达一定高度，在手订单充足，具备抗风险能力，规模效应形成后毛利率有提升空间 [5] - 产能方面新增 1 台大型热压罐和数台自动铺丝铺带机，大型龙门式超声扫描检测系统投入使用；人员规模从 2024 年初 600 人左右增加到目前 900 人左右，能满足客户需求 [5] 应收账款情况 - 自 2023 年下半年以来，主要客户结算模式改变，回款周期增加；2025 年一季度应收账款增加因去年四季度与客户签订的大批量订单部分交付未回款，合作客户信用良好无实质性坏账 [6][7] 关联交易公司 - 2025 年一季度参股西安君晖航空科技有限公司，出资份额占比 35%，从事军用特种无人机设计和总装；安徽云枢智航科技有限公司 2025 年 3 月成立，由公司实控人控制，从事低空飞行器研发等；两家为产业链上下游企业，预计 2025 年有一定关联交易 [8] 市场布局进展 - 无人机、导弹为固有市场领域，各重点型号有跟进和项目转产；民机、固体火箭发动机、常规弹药、低空经济是重点关注领域，未形成规模收入，但已开展供应商转入和技术验证工作 [9] 复合材料应用 - 在固体火箭发动机上应用于壳体、扩张段喷管、复合裙等部位；在常规弹药上应用于弹体、弹翼、舵面等部位 [10] 行业壁垒与竞争优势 - 自 2018 年开始批量生产复合材料结构件，有先发优势 [11] - 建立全业务链完整技术体系和全流程质量检测体系，有技术和产品质量稳定性优势 [12] - 与业内主要客户建立深入稳定合作关系，客户粘性高，多次获客户认可 [12]

外卖行业竞争格局 - 外卖行业呈现高度集中化趋势 某团占据70%市场份额 几乎形成一家独大局面 [7][8] - 行业经历从百团大战到二分天下再到一家独大的演变过程 新进入者面临极高壁垒 [17][19] - 某团未完全挤压竞争对手饿了 部分出于规避反垄断监管考虑 [8] 外卖业务盈利模式 - 外卖业务单笔订单利润率极低 20元订单抽成6元 扣除骑手和运营成本后平台收益可能为负 [11] - 盈利主要依赖低频高额订单 200-300元订单可获利40-50元 均摊后每单利润约0.7元 [12][13] - 规模效应显著 每增加1000万单可使成本下降20% 某团2024年外卖业务利润158亿 占总利润44% [16][22] 基础设施与成本结构 - 需投入巨额固定成本 包括服务器集群和研发中心 某团曾连续亏损7年 2021年再次亏损 [14] - 智能调度系统"超脑"累计投入20-30亿 形成技术壁垒 新竞争者需至少3年建设期 [35] - 饿了因单量不足导致每单亏损2元 与某团形成明显成本差距 [13][16] 核心商业模式 - 外卖作为流量入口 主要盈利来自到店业务 包括团购券 酒店 医美等 利润率达30-50% [23][25] - 2024年公司总利润358亿 到店业务贡献超过56% 年活跃用户7.7亿 人均贡献约20元 [22][24] - 商业模式类比菜鸟驿站 用低利润业务引流 高利润业务变现 [27][28] 行业竞争壁垒 - 需同时具备硬件投入能力和持续补贴能力 某滴 某音等巨头尝试后均未能突破 [19][29] - 新进入者需承受长期亏损 某团前期亏损7年 饿了2023年亏损近100亿 [10][14] - 市场份额与成本形成正向循环 单量差距直接转化为成本劣势 [16][21] 消费者与商户生态 - 行业存在三方挤压现象 平台 商家 骑手均承受压力以维持终端低价 [31][32] - 终端价格已接近极限 新竞争者难以通过降价策略获取份额 [38] - 预制菜占比提升反映成本压缩已传导至供应链端 [31] 新竞争者挑战 - 某东重点进攻一二线城市 但三四线市场作为某团基本盘难以撼动 [36] - 预测某东最多可获得10%份额 主要来自饿了而非某团 [34] - 某东可能改善骑手福利(如社保)和食品安全(后厨评级) 但难改价格体系 [37] 行业发展趋势 - 基础设施型企业或需平衡盈利与社会责任 过度压榨可能影响长期发展 [40] - 到店业务面临某音等跨界竞争 战场延伸至本地生活服务领域 [26] - 规模效应持续强化 行业集中度可能进一步提高 [17][20]

文章核心观点 2025年一季报显示公司业绩亮眼，新能源汽车销量创新高，规模效应与战略布局助力盈利提升，虽受价格调整影响部分指标有波动但净利率逆势提升，公司开启新品周期，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，获“强烈推荐”评级 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2025Q1实现营业收入1703.60亿元，同比+36.35%，环比-38.02%，归母净利润91.55亿元，同比+100.38%，环比-39.03%，扣非归母净利润81.72亿元，同比+117.80%，环比-40.74% [1] 销量与单车指标 - 2025Q1新能源汽车销量100.1万辆，同比+59.81%，再创同期历史新高 [2] - 2025Q1单车收入17.0万元，同比-2.9万元，环比-1.0万元，单车净利（扣除比亚迪电子）0.87万元，同比+0.20万元，环比-0.06万元 [2] - 2025Q1单车毛利3.4万元，同比-0.95万元，单车费用2.3万元，同比-1.01万元 [2] - 2025Q1方程豹+腾势+仰望合计5.3万辆，同比+36.5% [2] - 2025Q1海外销量20.6万辆，同比+110.5%，海外销量占比20.6%，同比大幅提升5.0pct [2] 盈利指标 - 2025Q1公司毛利率20.1%，同比-1.8pct，环比+3.1pct，归母净利率5.4%，同比+1.7pct，环比-0.1pct，扣非归母净利率4.8%，同比+1.8pct，环比-0.2pct [3] - 2025Q1公司期间费用率13.7%，同比-3.1pct，环比+4.1pct，其中财务费用率为-1.1%，同比-1.0pct，环比-1.2pct [3] 新品与展望 - 2月宣布全系车型将搭载天神之眼高阶智驾功能，3月发布超级e平台技术，核心三电全维升级 [4] - 新品汉L及唐L全系采用天神之眼B并标配激光雷达，支持高快领航和城市领航等功能，钛3主打城市轻越野系列，订单热度持续超预期 [4] - 展望2025Q2，新品释放+政策支持+出口向好，智驾版车型上量有望带动订单与市占率再创新高，销量与业绩环比有望进一步提升 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现营收10018.32、12085.46、13678.70亿元，归母净利润607.49、722.82、830.09亿元 [4]

京东的战略意图与竞争分析 - 京东通过"内部视频泄露"和"二选一反抗信"等事件制造热点和营销造势 显示其"网感"提升 并抓住对手舆论弱点进行攻击[1] - 京东面临电商白热化竞争和美团即时零售配送网络的威胁 主动出击可能是其战略选择 京东定位高端品牌 但交易频次是零售平台中最低的[1] - 零售行业核心在于周转率和交易频次 高频业务(如外卖)可带动低频业务(如闪购) 对低频业务构成威胁[1] 美团的核心优势与挑战 - 美团外卖业务年收入约1600亿 营业利润约350亿 日均外卖6000万单 单均利润1.4元 闪购日均1500万单 单均利润0.3-0.4元[1] - 美团护城河包括用户、商户和配送网络的双边规模效应 但配送成本因反垄断和社保政策趋于刚性 压价空间有限[1] - 美团占据80%市场份额 缺乏竞争导致平台抽佣加剧 可能损害商家、骑手和消费者利益[2] 京东进军外卖的可行性分析 - 京东外卖需在骑手、商户和用户三方面建立规模 骑手供给不是问题 但商户和用户网络需大量投入 美团和饿了么已烧千亿打造双边网络[2] - 京东外卖面临商户覆盖不足的问题 例如无法找到星巴克等常见商户[2] - 外卖行业规模效应门槛高 单量密度不足可能无法盈利 京东需权衡补贴投入与潜在收益[3] 行业格局与终局思考 - 零售行业容纳多样性 但外卖用户频次高、心智粘性强 可能难以像电商一样出现多垂类并存[3] - 理想终局可能是单一高效即时配送网络 平衡商家、骑手、消费者和平台利益 但需防止平台抽成过高损害生态系统[3] - 京东的介入可能起到校准分配、维护消费者权益的作用[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司规模效应强，有强大且平衡的加盟网络，行业需求修复下坚持优质经营策略，在战略价值与经济价值间审慎决策，考虑经济复苏缓慢导致低价值或亏损件比重显著提升，下调公司25/26年归母净利，新增27年归母净利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年全年公司实现营业收入442.8亿元，同比+15.3%；归母净利润88.2亿元，同比+0.8%；24Q1 - Q4分别实现营收99.6、107.3、106.8、129.2亿元，同比+10.9%、+10.1%、+17.6%、+21.7%，分别实现归母净利润14.5、26.1、23.8、24.5亿元，同比分别 - 13.0%、+3.3%、+1.3%、+10.7% [2] 量价成本情况 - 2024年公司实现快递件量340.1亿件，同比+12.6%，市占率19.4%，同比 - 3.4pp；24Q4单季度实现快递件量96.7亿件，同比+11%，市占率18.8%，同比 - 3.5pp；24Q4散件日均件量突破700万单，较23年同比增长近50% [3] - 2024年公司单票快递业务收入1.20元，同比+2.5%；24Q4单票快递业务收入1.24元，同比+11%，快递核心单票收入提升0.13元 [3] - 2024年公司单票快递业务成本0.68元，同比 - 6%；单季度看单票运输加分拣成本下降了约6分 [3] 盈利及现金流情况 - 2024全年公司实现毛利润137.2亿元，同比+18%，净利润88.9亿元，同比+1.5%，实现调整后净利101.5亿元；24Q4实现毛利润37.6亿元，同比+20.2%，净利润24.5亿元，同比+10.7% [4] - 公司全年实现单票净利0.26元，同比 - 10.5%；2024年实现经营性现金流净额114.3亿元 [4] 盈利预测与投资建议 - 下调公司25/26年归母净利至101、117亿元（前值121、140亿元），新增27年归母净利133亿元，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|38,419|44,281|50,438|55,861|61,446| |增长率|9%|15%|14%|11%|10%| |净利润（百万元）|8,749|8,817|10,109|11,672|13,309| |增长率|28%|1%|15%|15%|14%| |EPS（元/股）|10.88|10.96|12.57|14.51|16.54| |市盈率（P/E）|11.9|11.8|10.3|8.9|7.8| |市净率（P/B）|1.7|1.7|1.5|1.3|1.1| [5] 基本数据 - 日期为2025 - 04 - 11，收盘价139.40港元，总股本/流通股本(百万股)为804.47/592.17，流通市值(百万港元)为82,548.49，每股净资产(港元)为82.70，资产负债率(%)为32.13，一年内最高/最低价(港元)为219.00/123.70 [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖现金及现金等价物、应收款项合计、营业总收入等项目在2024A - 2027E的情况，以及成长能力、获利能力、偿债能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [11]

文章核心观点 - 分众传媒以83亿元估值全资收购新潮传媒引发行业讨论，从市场集中度、规模效应等角度分析此次并购及梯媒行业终局形态，认为合并后分众集团优势更明显，市场表现值得看好 [1][3] 公司对比 - 分众传媒成立于2002年，股东有江南春、阿里等，产品多样，覆盖国内外城市，员工5309人，点位多且分布在核心区域，目标4亿城市新中产，以KA客户为主，2023年收入119.04亿、利润48.3亿 [3] - 新潮传媒成立于2007年，股东有京东、张继学等，产品以智能屏为主，覆盖100个城市，员工高峰6000人、2023年底1600人，点位覆盖社区多，目标2亿中产消费人群，早期区客为主现KA+区客并重，2023年收入22亿 [3] 市场集中度 - 评估行业前景常用“市场规模”，但对企业制定战略参照意义有限，“市场集中度”是关键指标 [4][5] - 市场集中度用CR表示，如CR2指行业前2家市占率，值越高集中度越大 [6] - 商业环境中行业最后剩下企业数量一般为1家、2家、3家、7家或无数家 [7] - “指数级规模效应”行业最后剩1家，竞争要点是掌握先发优势；电梯广告行业剩2 - 3家，因企业无法吃下所有点位且规模效应不能无限扩张 [9][10] 规模效应 - 规模效应有指数、线性、对数增长3种曲线，不同曲线代表不同竞争态势影响行业终局 [13] - 指数增长曲线如微信，最后一家独大；线性增长曲线如抖音、淘宝，规模与效应线性上升；对数增长曲线初期规模效应随规模增加而加大，达到阶段后下降，电梯广告行业属此类 [16][17] - 电梯广告行业规模效应链路为电梯点位增多带来触达用户、签约广告主等能力提升，降低单个点位成本，还存在隐形规模效应即技术对人群分析更精准增加单点位收入产出 [19][20] - 电梯广告行业会触发“双边网络且同边负效应”，客户和点位有限，同边存在负向竞争，限制规模效应释放，分众和新潮进入巷战后点位成本上升、利润下降 [21][22][25] 世纪并购 - 分众并购新潮被称“世纪并购”，因规模大且是竞争双方在“囚徒困境”下的最优解 [27] - 电梯广告领域分众和新潮吃下超80%市场份额，一般行业双寡头格局会长期存在，但直接合并存在反垄断监管、投资人利益博弈、内部仇视等问题 [29][30] - 此次收购成功因新潮愿意“让步”，CEO张继学为实现梦想甘心屈居第二，成为分众首席增长官 [32][33] - 合并后分众集团一家独大，规模效应曲线上扬，获得更深行业护城河，吸收人才，在AI时代赢面更大 [34][35]