核心观点 - 我国居民消费率低主要因消费倾向低，提高中低收入者收入是促消费重要选择；美联储择机降息难度增大，市场全年3次降息预期或向下修正；转口贸易对二季度出口增长支撑存不确定性；降准和降息落地后，债券市场短期利多出尽，长期利率下行趋势不变；看好头部第三方智驾供应商突破机遇；居住产业链2025Q1公募基金持仓仍处低位，建筑、建材低配比例缩小；房地产行业有望随政策出台和利率下调逐步企稳；通用设备需求筑底待复苏，可挖掘机器人和FA自动化等机会；食品饮料行业需求筑底，各细分板块有不同表现和投资机会；锦江酒店业绩承压，关注整合改革效果；福达股份新能源和机器人业务有望带来增量；百普赛斯营收利润逐季提升；宏景科技算力租赁业务助力业绩反转；飞龙股份传统热管理业务转型打开第二增长曲线 [1][2][3][5][6][8][9][10][11][12][13][15][16][17][18][21][22][23][25][27][28][30][32] 宏观策略 基于38个国家的比较：为何我国消费率偏低 - 中国居民消费率37.2%，比38国平均水平低16.6个点，主要因消费倾向偏低，2022年我国居民消费倾向62%，38国平均为92.3% [16] - 我国居民可支配收入占GDP比重60%，略高于38国平均水平，初次分配收入占比低于38国平均，主要因财产净收入水平偏低 [16] - 我国居民财产收入形式单一，依赖存款利息，企业分红低，二次分配净收入偏高主要因税负轻 [16] - 中高收入者存在“有钱不花”现象，多数居民有消费意愿但缺能力，提高中低收入群体收入很有必要 [1][16] - 提高居民个税和财产税税负并增加转移支付给中低收入者，可在居民总收入不变时增加消费、提高消费率和倾向 [1][16] 关税迷雾深，联储降息更难择机——2025年5月FOMC会议点评 - 5月FOMC美联储维持利率不变，Powell担忧经济前景不确定性和滞胀风险，关税使美联储在就业与通胀目标抉择更具挑战，降息难度增大 [2][17] - FOMC声明强调经济扩张稳健但净出口有扰动，前景不确定性增大，失业率与通胀风险提升 [17] - Powell认为经济现状不错但关注调查指标恶化，关税通胀不确定且有上行风险，带来滞胀风险，货币政策抉择难，不急于降息 [17] - 市场降息预期乐观，美债利率有上行风险 [17][18] 转口贸易能否支撑二季度出口增长——兼论后续关注出口变化的几条线索 - 转口贸易有产成品存储包装和原材料加工组装两种形式，美国或通过原产地规则限制，4月15日启用新核查系统 [18] - 上轮贸易摩擦以来我国转口贸易出口增量约占出口总额8.4%，2024年规模约3001亿美元 [18][19] - 对等关税落地后“抢转口”明显，美方态度松动使航运价格回暖，全年出口有乐观、中性、悲观三种情形 [19] 固收金工 双降之后，债券市场怎么走？ - 2025年5月7日央行宣布降准0.5个百分点和降息0.1个百分点，降准为金融市场提供约1万亿元流动性，是货币与财政配合手段 [21] - 降息前置应对关税潜在冲击，当前4月PMI回落、人民币汇率趋稳，降息条件成熟 [21] - 降准和降息后短端利率下行、长端利率上行，长期利率下行趋势不变，当前收益率蕴含20 - 30bp降息空间 [5][21] 行业 AI+汽车智能化系列之十一——以地平线为例，探究第三方智驾供应商核心竞争力 - 看好头部第三方智驾供应商突破，或成二三线车企智驾平权最优方案，潜在市场份额约为全部新车销量50% [6][22] - 本轮智能化中智驾平权是主线、系统降本是暗线，城市级别NOA智驾平权加速，基于国产芯片的智驾方案或为成本最优解 [6][22] - 国产芯片供应商在产品性能、量产验证、客户获取维度比肩英伟达 [6][22] - 第三方芯片供应商先发重要，7nm智驾芯片出货150万片时成本与采购成熟方案打平，“BEV + Transformer”算法使智驾供应商更易跟上技术 [6][22] 建筑材料行业深度报告：居住产业链2025Q1公募基金持仓仍处低位，建筑、建材低配比例缩小 - 居住产业链基金重仓持股市值占A股比2.03%，环比降0.11pct，超配比例-1.94%，环比升0.16pct，地产、建筑、建材行业持仓均处10年低位，建筑、建材低配比例缩小 [8][23][25] - 居住产业链基金重仓持股市值占流通盘比0.87%，环比降0.05pct，轻工、家电行业持仓占比环比下降 [8][25] - 建筑、建材行业持仓集中度提升，本季度居住产业链91支股票获重仓，环比减8支 [25] - 本季度居住产业链公募基金重仓持仓总市值前五为保利发展、海螺水泥、中国建筑、鸿路钢构、三棵树 [25] - 按基金重仓持股占流通盘比，滨江集团、三棵树等加仓幅度前五，瑞尔特、志特新材等减仓幅度前五 [25] 房地产行业点评报告：三部委发布会点评：公积金贷款利率下调，货币政策支持行业止跌回稳 - 5月7日央行降准、降息、下调结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率，金融监管总局将完善房地产融资制度 [26][27] - 公积金贷款利率下调有助于解决行业核心堵点，有望带动商业贷款利率下调且幅度或超LPR下调幅度 [27] - 房地产融资协调机制扩围增效，支持住宅建设交付，后续政策落地执行情况值得期待 [27] - 看好布局核心城市、土地储备充裕的开发房企和经营稳健的物业管理公司，推荐华润置地等，建议关注绿城中国等 [9][27] 通用自动化2024年报&2025年一季报总结：通用设备需求筑底静待复苏，挖掘机器人&FA自动化等α机会 - 工业自动化2025Q1需求和业绩改善，推荐工业FA板块，怡合达业绩重回增长区间 [28] - 注塑机行业头部集中，国内市场成熟，海外市场可拓展空间大 [28] - 机床刀具行业看好国产化和出海进程，短期受益于制造业复苏，中长期受益于新品放量和海外市场开拓 [29] - 人形机器人行业发展黄金期，关注灵巧手和轻量化环节 [29] - 投资建议包括人形机器人和通用自动化相关标的 [10][29] 食品饮料行业深度报告：大众品2024年报及2025年一季报总结：需求筑底，细分突围 - 乳制品板块盈利向好，上游出清，推荐伊利股份等，建议关注新乳业等 [11][30][31] - 调味品行业需求疲软，成本红利显著，推荐海天味业，关注中炬高新等 [11][30] - 软饮料收入增速放缓，推荐东鹏饮料等，建议关注农夫山泉 [11][31] - 保健品表现分化，建议关注H&H控股等 [11][31] - 港股餐饮建议关注海底捞等 [11][31] 推荐个股及其他点评 锦江酒店（600754）：2024年报及2025一季报点评：业绩持续承压，关注整合改革效果 - 锦江酒店2024年和2025Q1业绩承压，系行业需求走弱、直营店和海外亏损影响 [32][33] - 境内有限服务扣非净利同降20%，餐饮业务营收和利润下降 [33] - 2024年净开968家店，25Q1净开97家，大陆门店和房量增长，Q1大陆有限服务RevPAR同降5% [33] - 2025年计划新开1300家店，收回少数股东权益增厚利润，预计营收同增2% - 7% [33] - 基于RevPAR表现下调盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.3/12.6/14.4亿元，维持“买入”评级 [12][33] 福达股份（603166）：曲轴龙头，新能源+机器人打开全新增长曲线 - 福达股份是曲轴龙头，2022年切入新能源赛道，2024年开发机器人减速器产品 [13] - 预计2025 - 2027年营收24.34/30.19/33.94亿元，归母净利润3.01/3.85/4.60亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [13] 百普赛斯（301080）：2024年报&2025年一季报点评：24Q4拐点已过，营收利润逐季同环比提升 - 2024年营收6.45亿元，归母净利润1.24亿元，24Q4和2025Q1营收和归母净利润同比增长 [13] - 剔除新冠影响后2024年营收6.2亿元，国内和国外营收均增长，毛利率稳定在90%以上 [13] - 24年利润下滑因加强海外布局、加大研发投入和汇兑收益减少，25Q1规模效应显现，期间费用率下降 [13][14] 宏景科技（301396）：2025年一季报点评：算力租赁业绩亮眼，算力新秀正当时 - 国内算力租赁需求刚起步，2025年中报或有更多公司体现业绩，H20被禁使需求转向算力租赁和国产算力卡 [15] - 宏景科技是算力租赁头部公司，2025Q1算力租赁业务助业绩反转，上调2025 - 2026年归母净利润预期，预计2027年为4.12亿元，维持“买入”评级 [15] 飞龙股份（002536）：新能源热管理细分龙头，非车业务进入爆发期 - 飞龙股份深耕汽零，形成多元产品矩阵，2024年和2025Q1营收和归母净利润增长 [15] - 机械水泵、排气歧管、涡壳三大产品基本盘稳固，受益于混动车型放量 [15] - 预计2025 - 2027年营收54.47/62.68/69.42亿元，归母净利润4.55/6.31/7.89亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [15]

人形机器人及AI智能体相关投资 - 公司拟投资超1600万元建设具身智能机器人数据采集工厂 [1] - 超融合算力调度平台应用于多个智算中心的算力调度 [1] - 公司涉及人形机器人、AI智能体、算力租赁、华为鲲鹏、云计算、国资云及国企改革等多个领域 [1] 云计算与可控核聚变相关布局 - 公司产品被广泛应用于机器人等领域 [1] - 已与优必选等企业达成战略合作 [1] - 业务覆盖人形机器人、云计算、可控核聚变、核能核电、华为及数据中心 [1] 国产芯片及半导体领域合作 - 公司拟参与设立合资企业 [1] - 合资企业主要从事高端封测设备国产化 [1] - 涉及国产芯片、半导体及国家大基金持股等概念 [1]

AI搜索能力 - 国内头部AI产品通过第三方接口实现搜索联网能力，可以跨越常见404屏障获取海外最新科技和知识类信息[6] - 技术、科研及出海相关业务人群会更快转向AI搜索，娱乐休闲类搜索需求短期内变化不大[8] DeepSeek的影响 - 激活全民使用AI应用热情，带动行业头部服务商用户数据和频次激增[11] - 激活算力平台托管服务市场，算力平台在云服务中占比持续提升[12] - 激活国产芯片应用场景，某知名国产芯片在DeepSeek跑通后订单激增[13] - 国产芯片在推理上与英伟达差距不大，性价比更高[13] - 激活北美AI巨头，促进行业快速迭代[18][19] - 激活国内AI领域投资，风险投资人开始追逐AI研发团队[20] - 激活多地政府反思政策，希望打造本地科技创新品牌[21] AI应用出海 - 中国AI团队出海表现强劲，DeepSeek霸榜，monica、Dify等增长迅猛[25] - 出海团队多选择收费盈利模式，放弃国内市场原因包括竞争激烈和合规风险[25] - 中国团队出海面临国内外双重合规要求，需谨慎对待[27] AI时代竞争优势 - AI味可能影响用户体验，如游戏公司使用AI绘图让玩家感觉不值[29] - 在AI时代保持竞争优势需要培养品味，包括对设计和产品体验的感知能力[30] - 需要培养下一代理解好产品和好设计，才能在AI时代脱颖而出[30]

AI搜索能力 - 国内头部AI产品通过第三方接口实现搜索联网能力，可跨越常见屏障获取海外最新科技和知识类信息，加速技术、科研及出海业务人群转向AI搜索[4] - 娱乐休闲类搜索需求短期内仍依赖传统搜索引擎[4] DeepSeek的行业影响 - 激活全民AI应用热情：春节效应叠加口碑破圈，国内头部AI服务商用户数及使用频次激增[7] - 算力平台托管市场崛起：算力成为核心资产，云服务中算力平台占比显著提升[8] - 国产芯片应用场景打开：某国产芯片在DeepSeek跑通后订单激增，推理场景性价比接近英伟达[9] - 北美AI巨头加速迭代：DeepSeek促使行业性能提升效率提速，部分借鉴其开源代码思想[11][12] - 国内AI投资复苏：风险投资人重新活跃，境内外资本争相追逐AI研发团队[14] - 地方政府政策调整：多地政府反思科技创新政策，推动本地民营科技企业对标DeepSeek[15] 跨境AI业务趋势 - 中国AI团队出海表现强劲：DeepSeek、Monica、Dify等产品在海外市场快速增长并实现盈利[18] - 出海动因：国内市场内卷及合规风险倒逼企业专攻海外，但需同时应对国内外双重合规压力[18][19] AI与用户体验 - AI味影响用户感知：过度使用AI生成内容（如配图）可能降低产品严肃性和用户信任度[21] - 品味成为竞争优势：AI时代需强化对产品设计、交互流程的细节把控能力以脱颖而出[22]

产品更新 - 华为更新PC产品线 推出擎云L420x笔记本电脑 硬件配置和系统适配有新特征 [1] - 设备采用14.2英寸OLED显示屏 分辨率2880x1920像素 支持120Hz刷新率与450nits峰值亮度 [3] - 机身设计轻薄 厚度14.5mm 重量1.32kg 符合主流商务本便携标准 [3] 硬件配置 - 核心硬件搭载麒麟9000C处理器 采用台积电5nm制程工艺 配备8核CPU架构 [3] - 存储配置提供8GB/16GB内存与256GB-1TB固态硬盘组合方案 [3] - 预装系统提供银河麒麟（KOS）和统信UOS两种国产操作系统选项 未搭载鸿蒙系统 [3] 接口与续航 - 设备配备双USB-A 3.2 全功能Type-C HDMI 1.4等主流端口 集成指纹电源键与物理摄像头开关 [5] - 内置75Wh电池 支持65W快充技术 官方标称本地视频播放时长约10小时 [5] 供应链与技术路径 - 设备国产化率达98.4% 标志供应链本土化进程推进 [5] - 处理器 集成显卡 无线模块等核心组件均由国内企业研发制造 [5] - 当前设备搭载麒麟芯片 但操作系统采用现有国产Linux发行版 与传闻中基于HarmonyOS 5.0的鸿蒙PC存在系统差异 [5] 市场与行业分析 - 华为在商用PC领域持续加大投入 此次产品迭代在硬件性能 显示效果等方面均有提升 [7] - 行业分析师认为 随着国产芯片性能优化和操作系统生态完善 此类设备在特定行业领域应用前景值得关注 [7]

AI搜索 - AI产品通过第三方接口实现搜索联网能力，部分国内头部AI产品的搜索能力可跨越常见屏障获取海外最新科技和知识类信息[3] - 技术、科研及出海相关业务人群更快速转向AI搜索，娱乐休闲类搜索需求短期内变化不大[3] DeepSeek的影响 - DeepSeek激活全民使用AI应用的热情，叠加春节效应，国内头部AI服务商用户数及使用频次激增[5][6] - 算力平台托管服务市场显著增长，从云服务小分支变为核心资产，趋势将持续[7] - 国产芯片应用场景被激活，某知名国产芯片订单激增，推理性能与英伟达差距不大且性价比更高[8] - 北美AI巨头迭代速度加快，可能借鉴DeepSeek论文和开源代码思想[11][12] - 国内AI领域投资复苏，风险投资人积极追逐AI研发团队，估值和条款诚意提升[13] - 多地政府反思政策，推动本地科技创新品牌建设，杭州人才引进和房地产受益[14][15] 跨境机会 - 中国AI团队出海表现强劲，如DeepSeek、monica、Dify、美图秀秀海外版等，部分产品放弃国内市场专攻海外[16][18] - 出海面临国内外双重合规风险，海外投资商要求降低国内投资比例以规避风险[20][21] AI与用户体验 - AI生成内容（如游戏绘图、文章配图）可能降低用户对产品价值的感知，需避免"AI味"过重[22] - 在AI时代，品味成为竞争优势，包括对产品设计、交互流程细节的把握能力[23][24]

创新药ETF (159992.SZ) - 全球人口老龄化加剧带动创新药刚性需求持续增长 [2] - 多项政策组合拳助推创新药突破技术瓶颈 实现供给增速 [2] - 供需共振背景下 创新药有望实现从本土创新能力到基本面业绩释放的突破 [2] 芯片ETF (159995.SZ) - 国产芯片受益于行业高景气+国产替代+政策红利三大驱动因素 [4] - 全球半导体行业2025年有望延续复苏态势 受AI大模型、物联网、5G等新兴技术推动 [4] - 中美贸易摩擦升级背景下 "原产地"认定标准或加速半导体国产技术突围 [4] 旅游ETF (159766.SZ) - 旅游产业是我国扩大内需、向消费驱动转型的核心抓手之一 [7] - 政策端支持旅游消费升级 需求端逐渐回暖 [7] - 五一假期临近 有望带动国内文化旅游及入境旅游消费潮 [7] A500指数ETF (159351.SZ) - 中美贸易摩擦持续升级 反映全球治理体系主导权与技术制高点的竞逐 [9] - 我国以"自主可控"为战略根基 "新质生产力"为创新引擎 [9] - 该ETF跟踪A股新生代宽基指数 紧扣自主可控与新质生产力两大主题 [9]

寒武纪业绩爆发 - 公司一季度营收同比暴涨40倍，盈利3.55亿元，环比增长31%，同比增长2倍多[1][2] - 云端产品线收入大幅增长，四季度业绩集中释放但一季度进一步增长[2] - 货币资金减少67%用于流片等投入，应收账款增加25.7%，存货增加55%预示后续收入转化[2] 国产AI芯片行业趋势 - 大模型爆发推动算力需求，互联网企业持续加码资本开支[1] - 2025年可能成为政府和运营商算力采购大年[1] - 美国收紧英伟达H20芯片出口，该芯片原占中国AI推理市场60%份额[3] 竞争格局与挑战 - 公司第一大客户占比近80%，客户集中度高[2] - 外部面临英伟达技术生态壁垒，内部与华为、壁仞、沐曦等竞争[2] - 行业可能重构为华为、寒武纪、昆仑芯三足鼎立格局[3] 技术突破与生态建设 - 国产GPU性能已追上进口显卡，摆脱卡脖子困境[1] - 需加快软件生态适配和技术迭代，依赖国产供应链突破[2] - 海光信息2024年收入同比增长52.4%，净利润增长52.87%，产品以CPU为主[4] 政策与市场机遇 - 中国AI产业年需百万张GPU，"领跑者"计划排除H20芯片[4] - 贸易环境复杂加速国产替代，自主芯片采用趋势强化[2][4] - 行业机会来自技术自主与生态共赢，非单一客户或短期风口[4]

市场动态与融资活动 - 小米集团和比亚迪分别完成55亿美元和56亿美元的配股融资，推动香港市场追加发行总额突破130亿美元[1] - 小米股价自去年8月以来上涨逾三倍，实现2021年以来最快营收增长[1] - 比亚迪股价过去一年飙升80%，2024年超越特斯拉成为全球销量冠军[1] - 恒生科技指数因小米配股下跌3.82%，创近一个月最大跌幅[1] 科技行业趋势 - 阿里巴巴董事长蔡崇信指出数据中心建设存在泡沫迹象，建设速度可能超过AI服务初始需求[1][2] - 亚马逊、Alphabet和Meta分别承诺在AI基础设施投资1000亿、750亿和650亿美元[2] - 微软已取消部分美国数据中心容量租赁合同[2] A股市场表现 - 三大指数小幅调整，沪指平收，深成指跌0.43%，创业板指跌0.33%[5] - 全市场成交额12877亿元，较上日缩量1870亿元，超2700只个股下跌[5] - 可控核聚变概念股逆势大涨，兰石重装等10余股涨停[6] - 化工周期板块活跃，山东海化等涨停，有机硅、三氯蔗糖等品种供需格局改善[6] 资金流向 - 主力资金净流出214.28亿元，计算机行业净流出规模最大[18] - 北向资金总成交1622.73亿元，格力电器成交4.65亿元[21][23] - 南向资金净流入296.26亿元[24] - 龙虎榜显示万马股份获机构净买入1.23亿元，南方精工获净买入5022万元[25][26] 行业估值 - 煤炭、基础化工、公用事业领涨，通信、计算机、电子领跌[28] - 机械设备、电子、汽车交易热度提升，农林牧渔、社会服务、轻工制造PE处于历史低位[28] - 电力设备行业PE为56.95，相对百分位73.41%；电子行业PE为47.30，相对百分位62.26%[29] 政策与产业动向 - 商务部推进汽车流通消费改革试点，计划提升离境退税政策效果[14] - 重庆起草促进生育政策文件，推动生育友好型社会建设[15] - 溴素价格单日大涨12%至28000元/吨，较2024年同期上涨9000元[16] - 中国电信2024年资本支出935亿元同比下降5.4%，苹果COO访问立讯精密工厂[17]