美股市场表现 - 当地时间12月12日，美股三大股指走势分化，道琼斯指数上涨0.24%至48819.15点，创下历史新高 [1] - 同期，标普500指数下跌0.08%至6895.48点，纳斯达克综合指数下跌0.30%至23523.63点 [1][2] - 纳斯达克中国金龙指数上涨0.75%至7831.94点 [2] 美联储政策与官员观点 - 美联储于本周三决定降息25个基点，符合市场预期，美联储主席鲍威尔表示当前利率水平处于良好位置 [2] - 美联储最新“点阵图”显示，决策者的预测中值是2026年仅进行一次幅度为25个基点的降息 [3] - 多位美联储官员发声：施密德认为通胀仍过高，希望保持货币政策适度限制性；古尔斯比表示其反对票意在等待更多数据，并预期2026年降息次数将多于中值预测；哈玛克倾向于采取略微更具限制性的政策立场；保尔森认为通胀有相当大的机会在明年回落，但劳动力市场下行风险正在升高 [2] 华尔街机构对美联储降息的预测 - 多数华尔街投行维持判断，认为美联储明年将累计降息50个基点 [4] - 花旗集团预计美联储将在明年1月和3月分别降息，摩根士丹利预测降息时点为明年1月和4月 [5] - 高盛、富国银行和巴克莱的策略师们也认为美联储明年将降息两次，可能月份为3月和6月 [6] - 摩根大通预计美联储明年将仅降息一次，时间在明年1月 [7] 关键经济数据与会议前瞻 - 下周即将公布的11月非农就业报告和通胀报告将成为影响美联储1月政策会议决策的关键因素 [8] - 美联储下次议息会议时间为2026年1月27日—28日 [8] 公司动态：博通 - 博通股价大跌近8%，总市值为1.77万亿美元，其下跌令科技股承压 [9] - 博通2025财年第四财季营收为180.1亿美元，同比增长28%，但低于市场预期的184.8亿美元 [11] - 同期净利润为97.1亿美元，同比增长39%，调整后每股净利润为1.95美元，同比增长37% [11] - 公司给出2026财年第一季度营收指引约为191亿美元，较上年同期增长28%，调整后息税折旧摊销前利润指引为预计营收的67% [11] - 公司预计第一季度毛利润率将因AI产品而收缩1% [11] 美股后市展望与盈利预测 - 高盛策略师指出，随着AI应用进一步普及、美国经济增长保持韧性，美股将于2026年再创新高，企业盈利也将显著提升 [11] - 高盛团队预计，标普500指数成份股公司的每股收益将在2026年增长12%，并在2027年再增长10% [11] - AI带来的生产力提升预计将分别贡献约0.4个百分点和1.5个百分点的增幅 [11] - 高盛重申标普500指数2026年的目标点位为7600点，意味着较当前水平还有约10%的上涨空间 [11] - 科技板块明年仍将是推动整体盈利的重要力量，预计英伟达、苹果、微软、谷歌、亚马逊、博通和Meta将在2026年贡献约46%的盈利增长 [12]

美股市场表现与指数动态 - 美股周五早盘走势分化，道琼斯工业平均指数再创盘中历史新高，而纳斯达克综合指数与标准普尔500指数走低 [1][6] - 具体表现为：道指涨103.31点，涨幅0.21%，报48807.32点，盘中最高触及48886.86点 [3][8]；纳指跌117.83点，跌幅0.50%，报23476.03点；标普500指数跌19.17点，跌幅0.28%，报6881.83点 [3][8] - 本周累计表现：标普500指数上涨0.45%，道指上涨近1.6%，纳斯达克指数涨幅不足0.1% [3][9] - 小市值公司表现优于大盘股，罗素2000指数本周上涨2.7%，并在周四创下历史新高 [3][9] 市场板块轮动与资金流向 - 市场出现板块轮动迹象，投资者涌入对经济更敏感的周期性股票，同时从与人工智能交易相关的成长型股票中获利了结 [3][9] - 前一交易日，因Alphabet和英伟达等近期大涨的科技股回落，纳斯达克综合指数下跌0.3%收市，而道指和标普500指数均收于纪录高位 [3][9] - 有观点认为，道指表现出色可能是市场行情扩散的开端，牛市延续的关键在于标普500指数中除“科技股七巨头”外的其他493只股票能否接力上涨 [3][9] 重点公司股价异动 - 芯片制造商博通股价大跌，尽管其第四季度业绩超出预期，并对本季度给出了强劲预测，称人工智能芯片销售额有望翻倍 [3][8] - 运动服饰零售商露露乐檬股价跳涨，此前公司宣布其首席执行官将于1月底卸任，该股年初至今已下跌超过50% [3][9] 美联储官员政策观点 - 费城联储行长安娜·鲍尔森认为失业问题比通胀对经济构成更大威胁，表明有进一步降息的空间 [4][10] - 鲍尔森预计随着进入明年，通胀有很大可能会下降，并认为当前政策“略显紧缩”，暗示若劳动力市场进一步疲软将有更多宽松空间 [5][10] - 鲍尔森指出，如果由人工智能带来的生产率提升成为经济增长主要因素，将使美联储有空间避免为遏制通胀而加息 [5][11] - 堪萨斯城联储行长杰夫·施密德解释其反对本周降息25个基点的决定，原因是通胀仍然“过高”且经济呈现动能 [5][12] - 施密德认为通胀压力挥之不去，经济显示出持续动能，劳动力市场基本平衡，倾向于将货币政策保持在“温和紧缩”状态 [5][12]

美股市场整体表现与板块轮动 - 美股周五开盘涨跌不一 道指在创历史新高后继续走强 市场关注板块轮动迹象 [1][6] - 前一交易日 道指和标普500指数均收于纪录高位 纳斯达克综合指数则下跌0.3% [3][8] - 本周 标普500指数上涨0.45% 道指上涨近1.6% 纳斯达克指数涨幅不足0.1% [3][8] - 小市值公司表现优于大盘股 罗素2000指数本周上涨2.7% 并在周四创下历史新高 [3][8] 市场资金流向与风格切换 - 周四投资者涌入对经济更为敏感的周期性股票 同时从与人工智能交易相关的成长型股票中获利了结 这一轮调仓发生在美联储周三今年第三次降息之后 [3][8] - 有观点认为道指表现非常出色 如果趋势持续 可能是市场行情扩散的开端 牛市延续的关键在于其余市场能否在没有“科技股七巨头”带动的情况下上涨 [3][8] 美联储政策与官员评论 - 美联储官员鲍尔森称有进一步降息的空间 认为失业问题比通胀对经济构成更大的威胁 [4][9] - 鲍尔森认为随着进入明年 通胀有很大可能会下降 并认为当前政策“略显紧缩” 暗示如果劳动力市场出现进一步疲软 将有更多宽松政策的空间 [4][5][10] - 鲍尔森表示将关注经济增长的驱动因素 如果由人工智能带来的生产率提升成为主要因素 将使美联储有空间避免为遏制通胀而加息 [5][10] 重点公司动态 - 芯片制造商博通股价大跌 尽管其第四季度业绩超出预期 并对本季度给出了强劲预测 称人工智能芯片销售额有望翻倍 [3][8] - 运动服饰零售商露露乐檬股价跳涨 此前该公司宣布其首席执行官将于1月底卸任 该股今年表现不佳 年初至今已下跌超过50% [3][8]

2025年市场回顾与2026年投资策略总览 - 2025年市场在剧烈震荡中录得亮眼表现，人工智能热潮带动股市屡创新高，而黄金作为避险资产大涨近60%，成为表现最佳的主要资产类别[3][15] - 市场亲风险与黄金领先的异常现象，反映出全球宏观环境韧性背后存在隐忧，包括地缘政治复杂化与企业供应链重塑[3][16] - 中国面临通缩压力、内需疲软和激烈竞争等挑战，同时市场对AI行情是否见顶存在疑虑[3][17] - 2026年核心投资建议是继续布局成长题材，但需避免过度集中，并确保投资组合多元化与拥有稳健的流动性策略[4][18][26] 全球股票市场与AI驱动因素 - 对全球股票保持正面看法，预计MSCI所有国家世界指数到2026年底有中双位数上行空间，标普500指数盈利有望增长10%左右，该指数目标上看7,700点，较目前上涨约16%[5][19] - AI仍是关键驱动因素，数据中心投资和电力需求与日俱增，代理式AI与实体AI的兴起将进一步增加算力需求[5][19] - AI资本支出有强劲利润支撑，四家超大规模云服务商自由现金流保持正值，IT行业自由现金流利润率达17%，是互联网时代3%利润率的五倍多[5][19] - 科技股远期市盈率在20-30倍区间高端，虽偏高但远低于互联网泡沫时期的峰值65倍及新冠疫情前的35倍[5][19] - 各地区AI路径不同：美国聚焦尖端基础设施和大模型，中国着重算法效率、科技自立和产业应用[6][20] - AI相关受益企业包括美国超大规模云服务商、北亚半导体、中国科技生态系统以及电力和资源相关企业[6][20] 投资组合配置：避免过度集中与关注其他机会 - 建议将AI相关持仓控制在股票组合的大约三分之一，以避免敞口过度集中和潜在回调风险[7][21] - 美国市场涨势预计将扩展至金融和医疗保健等板块[7][21] - 欧洲股市因电气化、产业回流和财政支出等因素，盈利有望复苏，预计2026年企业盈利增长加速至7%，2027年进一步升至18%[7][21] - 日本企业盈利强劲反弹，“价值提升”改革料将持续深化，提升回报并吸引长期资本流入[7][21] - 中国市场经历结构性转变，相关举措已开始见到成效，机会远不止于AI行业[7][21] - 科技和互联网板块约占MSCI中国指数一半权重，预计2026年录得近40%的盈利增长，扭转多年下滑势头，且估值具吸引力[8][22] - 中国在电动汽车、可再生能源技术、工业自动化和机器人等行业进展迅速，资本市场改革为早期创新企业拓宽融资渠道[9][22] - 中国市场具体机会包括头部AI与互联网公司、先进制造业、精选材料板块、新消费龙头以及高股息金融板块[9][23] 多元化配置与流动性策略 - 多元化配置是保护投资组合的关键，当前主要风险包括AI热潮消退、通胀回升导致利率持续偏高以及2026年美国中期选举[10][24] - 若AI热潮消退且经济增长放缓，优质债券（如亚太区5-10年期投资级债券、大型金融机构发行的二级资本债）有助于缓和波动并提供收益[10][25] - 若通胀再度升温，黄金和大宗商品可发挥对冲作用，预计到2026年中金价有望达到4,500美元/盎司，能源、金属和农产品价格也受供需支撑[10][25] - 外汇方面，随着美联储降息，美元在2026年上半年可能再度走软，看好欧元、澳元等大宗商品生产国货币，亚洲货币也有温和升值空间[10][25] - 另类资产如对冲基金和私募市场（尤其是私募股权）是稳健投资组合的关键一环[11][25] - 流动性策略中应保留3至5年所需的流动资金，以避免在市场震荡时被迫卖出资产[11][25]

行业技术趋势判断 - 当前一代深度学习技术可能已触及天花板 未来三年内 智能驾驶的发展将侧重于在现有系统上进行极致优化 而非理论内核重构 [1][15] - 特斯拉FSD V12证明了“一段式端到端”技术的可行性 推动了智能驾驶技术范式从规则驱动转向数据驱动 其意义堪比核能从理论迈入工程 [3][4][17][18] - 2024年智能驾驶的“内核重构”本质是深度学习成果的集中释放 但这种技术跃迁大概率不会成为常态 未来产业将从“功能拓展”回归“能力纵深” [7][21] 行业演进方向预测 - “一段式端到端”技术的普及将带来两大趋势：一是智驾系统在未来几年内越来越“类人” 推动L2级辅助驾驶迎来巨大发展红利期 城区辅助驾驶将逐步普及到10万元级别车型；二是L2和L4级别的智驾方法论将统一 有助于以更低成本落地L4系统（Robotaxi） [3][17] - AI和AGI的基础理论在未来三到五年可能不会有全新突破 行业将进入演进和优化阶段 企业竞争可能转向堆叠算力和模型容量 [10][24] 公司产品与业务进展 - 地平线正式发布第四代BPU架构“黎曼” 该架构通过高维数据降维提升模型效率 具备算力更强、效率更高、算子更丰富、能效更优的核心优势 将搭载于征程7系列芯片 [10][24] - 公司基于单征程6M芯片的城区辅助驾驶方案即将量产上车 目标普惠10万元级别市场 [14][26] - 单征程6M城区辅助驾驶的首批合作采用两种模式：芯片工具链合作（合作伙伴包括博世、卓驭、轻舟智航）和算法服务合作（合作伙伴包括电装、酷睿程、智驾大陆） [14][26]

市场表现 - 12月12日A股三大指数全线收涨 上证指数涨0.41%至3889.35点 深证成指涨0.84%至13258.33点 创业板指涨0.97%至3194.36点 沪深两市成交额达2.09万亿元 [2] - 当日ETF涨跌不一 半导体主题ETF领涨 科创半导体ETF涨5.00% 科创半导体设备ETF涨4.98% 科创半导体ETF鹏华涨4.52% 能源化工ETF跌1.17% 纳指科技ETF跌0.85% 建材ETF跌0.7% [1] - 中证转债指数收涨0.35%至482.97点 嘉泽转债涨15.13% 松霖转债涨9.40% 航宇转债涨8.80% 福蓉转债跌6.66% 龙大转债跌3.87% 东时转债跌3.69% [1] - 日韩股市全线上涨 日经225指数涨1.37%至50836.55点 本周累计涨0.68% 韩国综合指数涨1.38%至4167.16点 本周累计涨1.64% [1] - A股市场热点快速轮动 可控核聚变 贵金属 电网设备 商业航天等概念掀涨停潮 再升科技实现五连板 天力复合等多股涨停 [2] 资金流向 - 12月12日资金净流入额前十个股为东山精密 比亚迪 安泰科技 中国西电 立讯精密 特变电工 中洲特材 仕佳光子 中国核建 中天科技 其中东山精密净流入11.07亿元 [3] 机构观点与政策解读 - 花旗私人银行预计在政策宽松和全球经济活动温和改善推动下全球经济将持续扩张 该机构加仓盈利增长预期强劲的美国大型股 减持中国以外的亚洲新兴市场股票以优化配置 但在新兴市场板块中维持对中国市场的超配 [4] - 瑞银财富管理认为明年全球经济虽面临压力但不会陷入衰退 人工智能领域投资预计持续增加并引领全球市场增长 建议通过配置大宗商品 黄金 私募股权 私募信贷等多元化资产类别实现投资组合平衡 [4] - 中信证券解读中央经济工作会议认为会议更加强调创新体制机制建设 提出制定一体推进教育科技人才发展方案 建设国际科技创新中心 完善新兴领域知识产权保护制度 制定服务业扩能提质行动方案等政策预期 产业政策或将遵循现代化产业体系架构在传统产业 新兴未来产业 AI技术融合等领域多层次并行发力 [5]

智通财经APP获悉，近期，富国基金经理罗擎分享了他对人工智能(AI)领域的深度观察与最新研判。他 表示，对明年主线非常乐观，认为AI将是贯穿全年的最明显主线。但过程中必然有波折，要对短期快 速上涨保持警惕。 罗擎指，长期看好AI产业前景，行业仍在快速演进——如OpenAI与芯片巨头的深度绑定、Sora2的突破 表现等，但也指出经历三季度大幅上涨后，部分公司股价已较充分反映当前基本面，投资性价比有所回 落。 至于能走多远，罗擎指要观察两个方面，即市场驱动因素：一是企业业绩，这是根本；二是市场流动 性。总结来说，看好基本面，但资金面需边走边看。 此外，他也持续看好光模块行业的整体发展。同时认为短期涨幅确实夸张，在如此大的体量下，短期再 涨后可能需要休整，但长远看好。 今年三季度，光模块龙头公司的业绩出现分化，有的光模块公司业绩很好，但也有不少公司业绩不佳或 低于预期。核心差别就在于对原材料的准备。物料准备越充分的公司，明年业绩越可能表现出色。 在液冷方面，他表示，液冷本质上是AI的一个分支，看好明年行业开始放量。因为随着AI机柜密度和 芯片功率提升，发热量越来越高，必须使用液冷这种高效散热方式来维持系统稳定。现在 ...

美联储政策决议与扩表启动 - 美联储于12月11日FOMC会议决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75% [1] - 会议同时宣布启动扩表，本月计划购买约400亿美元的短期国债，以维持充足的银行准备金供应，缓解货币市场压力 [1] - 美联储主席鲍威尔强调，此次扩表为技术性操作（RMP），不代表货币政策倾向的变化 [1] 历史扩表周期回顾与比较 - 2008年以来美联储共实施四轮大规模量化宽松（QE）：QE1规模约1.75万亿美元，QE2规模6000亿美元，QE3+4规模约1.6万亿美元，新冠QE规模超4.5万亿美元 [2][3] - 本次扩表背景与历史不同，发生在通胀仍居高位（核心PCE约2.8%）、就业市场走弱的背景下，预计力度将低于前几轮 [4] - 机构预测本轮扩表规模相对有限：美国银行预测从2026年1月开始每月450亿美元；前纽约联储交易员预测年度规模在3000亿至5000亿美元之间；中金公司预测最快2026年一季度启动 [4][5] 扩表对全球股市的潜在影响 - 历史数据显示，历次美联储QE均通过注入流动性推动股市上涨，并对新兴市场产生溢出效应 [6] - 在QE1期间，标普500指数上涨约70%，MSCI新兴市场指数上涨约74%，A股沪深300指数在2009年上涨约96% [7] - 新冠QE期间，标普500指数从2020年3月低点上涨约113%，纳斯达克指数上涨约128%，A股沪深300指数在2020年上涨约27% [7] - 当前美股（尤其是科技股）估值处于历史高位，约91%的基金经理认为美股估值偏高，市场对扩表影响的观点存在分歧 [7] - 甲骨文因第二财季业绩不及预期，AI资本支出大增导致自由现金流为负，股价单日下跌超10%，引发市场对AI叙事的担忧 [8] - 有研究建议投资者减少对“七大科技巨头”的敞口，增加对金融、工业及医疗保健板块的配置 [8] 扩表对中国股市的影响 - 扩表对中国股市（A股、港股）的影响机制更为曲折，外部流动性改善是积极因素，但核心驱动力仍是国内经济基本面与政策 [8] - 在美股高估值背景下，中国股市对外资具备吸引力，历史经验表明在全球流动性宽松环境下，A股表现通常不会太差 [8][10] 扩表对大宗商品的影响 - 黄金因其抗通胀、避险属性，在历次QE中几乎均会上涨；白银趋势与黄金同步，但兼具工业属性，弹性更大，今年以来价格已实现翻倍 [9] - 主流机构预测金价将在4000-4500美元/盎司区间震荡走高，白银年度均价预测在56-65美元，上行目标看至72-88美元 [9] - 铜价受QE影响较小，更多由真实需求驱动，本轮上涨主要由AI与绿色革命带来的需求与供应链矛盾驱动 [10] - 石油价格更多基于工业属性定价，QE仅提供流动性背景，价格表现需叠加地缘冲突、供应链中断或需求等因素 [10] 2026年投资布局展望 - 新一轮QE将为2026年全球资本市场带来更宽松的流动性环境 [10] - 由于科技股业绩不及预期及高估值质疑，2026年市场主角可能不再是“七姐妹”等科技巨头，投资者视线应转向AI应用领域，如金融、工业、医疗等板块 [8][10] - 黄金与白银作为国际定价资产将直接受益于QE，且白银历史表现可能强于黄金 [9][11]

OpenAI昨日与迪士尼（Disney）宣布达成一项规模10亿美元的合作协议：迪士尼将向OpenAI投资10亿美 元，作为回报，OpenAI将允许Sora（OpenAI旗下文本生成视频工具）用户使用迪士尼、漫威、皮克斯及 《星球大战》系列的200多个角色生成短视频。尽管你可能对此持怀疑态度，但对OpenAI而言，这无疑 是一条极具潜力的收入渠道。自推出以来热度略有消退的Sora，若能借助这些知名角色提升YouTube等 平台的用户参与度及变现能力，内容创作者或愿意为其投入更多资金。 对于关注"企业如何在不依赖广告的前提下实现AI变现"的市场参与者而言，这一合作令人振奋。OpenAI 与迪士尼的联手，为行业提供了一种替代"聊天机器人广告轰炸"的新路径——后者往往会让产品变得像 Facebook动态推送一样令人反感。 标普500指数昨日延续上行态势，与此同时，在美国联邦储备委员会（美联储）本周宣布降息后，美国2 年期国债收益率在3.50%关口附近震荡。市场最终认为，此次降息的鹰派程度远不及预期。降息对市场 中非科技板块的提振作用尤为显著：标普500等权重指数正逐步追平科技股占比高的市值加权指数， CAMarket ...

白银市场动态 - 白银价格史上首次突破60美元/盎司，本周稍早一度达到60.4美元/盎司的历史新高 [2][4] - 白银价格年内已翻了一番多，大部分涨幅集中在过去两个月 [4][6] - 自10月20日以来，白银价格上涨超过11%，同期黄金价格基本横向盘整 [6] - 白银较五年平均价格存在82%的溢价，正接近1979年以来该溢价最极端的年末水平 [7] 白银供需基本面 - 市场在过去五年中一直存在供应不足的情况，且存在区域库存不平衡和错位的问题 [5] - 10月白银供应短缺加剧，伦敦金属交易所基准白银期货市场遭遇历史性供应短缺 [4] - 白银主要是作为其他矿物的副产品生产，矿商生产速度无法轻松应对不断增长的需求 [5] - 纽约商品交易所的白银库存约为4.56亿盎司，为历史平均水平的三倍 [5] - 工业用途需求激增，例如用于电子产品和太阳能电池板 [5] 白银投资需求 - 白银和铜近期已取代黄金，成为投资者押注最大的两个贵金属 [2][6] - 印度和与白银挂钩的交易所交易基金需求激增 [4] - 追踪白银的ETF——iShares白银信托过去一周约有10亿美元资金流入，超过了最大黄金ETF的流入量 [6] - 该ETF的隐含期权波动率上周攀升至2021年初以来的最高水平 [6] - 芝加哥商品交易所的微型白银期货合约五日平均成交量已达到10月中旬以来最高水平 [7] - 上周有超过5000手Comex 2月80美元/85美元的白银看涨期权价差策略合约易手，涉及金额相当于2500万盎司白银的价值 [7] 铜市场动态 - 自10月20日以来，铜价攀升近9% [6] - 伦敦金属交易所期铜价格升至每吨11600美元以上的历史高点 [8] - 纽约金属交易所3月到期的期铜合约数量在过去一周上涨超过4% [8] - 花旗集团预计铜价将持续攀升至明年初，第二季度均价预测从12000美元/吨上调至约13000美元/吨，乐观情境预测从14000美元/吨上调至15000美元/吨 [9] 铜供需与贸易 - 预计铜未来几年将持续处于供应短缺状态，受人工智能数据中心和清洁能源项目电气化需求推动 [7][8] - 纽约金属交易所期铜和伦敦金属交易所期铜的溢价持续存在，均值维持在330美元/吨附近 [8] - 美国计划对铜征收关税颠覆了传统定价和贸易流动模式，导致铜继续流入美国，全球供应平衡大幅收紧 [8][9] - 套利交易导致铜流向美国，预计将进一步加剧伦敦金属交易所铜供应吃紧 [9] 政策与关税影响 - 美国将白银列入其关键矿产清单，预计未来几周将公布对关键矿产的232条款审查，其中可能包括对白银征收新关税 [5] - 由于担心美国可能对白银征收关税，美国囤积了大量白银库存，加剧了其他地区的短缺 [5] - 特朗普稍早再度提出将重新审视明年对初级铜征收关税的计划，导致最近几周大宗商品贸易公司重新开启新一轮运铜潮 [9] - 全球供应紧张以及最新一波超过黄金的涨势，部分原因是美国关税引发的套利交易 [9] 机构观点与市场情绪 - 渣打银行分析师认为，市场短期焦点在美联储降息预期，但白银走势的根本原因是长期供应不足和库存问题 [5] - 蒙特利尔银行大宗商品分析师预计大部分地区的白银供应紧张将持续，并指出散户投资者也在追捧白银 [5] - Global X ETFs高级投资分析师指出，西方投资者的贵金属配置比例长期严重不足，近几个月纷纷涌向白银ETF，仍有大量资金继续流入的空间 [6] - 品浩投资组合经理倾向于认为白银和铜短期都有可能出现10%~15%的价格回撤，但不会影响长期前景 [9] - StoneX Financial交易员表示，铜的基本面结构乐观，价格下跌空间将受到限制 [8]