黄金市场近期走势回顾 - 本周黄金整体呈震荡走势，周初冲高至4264后遇阻回落，周中围绕4220窄幅调整，周五再次冲高至4259后快速回落，收盘跌至4196，失守4200关口 [1] 影响黄金价格的核心因素 - 支撑因素：市场押注美联储12月降息概率近90%，宽松预期压低实际利率 中东及俄乌等地缘政治风险持续 全球央行持续购金为黄金提供支撑 [1] - 压制因素：美国11月非农数据超预期走强，推动美元指数企稳回升，对黄金形成压制 周五冲高回落反映多头存在获利了结压力，短期可能延续回调测试支撑 [1] 黄金后市技术分析与操作思路 - 行情展望：在下周四关键数据公布前，市场可能继续震荡洗盘 上方需突破4260阻力位才能重启上涨动能，突破后有望冲击4300甚至4350关口 [1] - 支撑位分析：初步支撑位于本周低点4163附近 进一步支撑关注4131附近 若意外走弱，则需关注4084支撑位 [1] - 具体操作：周初建议以反弹做空为主，可在4215-4220小区间寻机轻仓做空 若行情走弱，可在4208先行做空 积存金需关注933和930位置 [1][4] 历史交易记录与策略验证 - 交易记录显示，12月1日黄金交易从4255回落至4220，波动35点 12月2日有多笔交易记录，例如从4205至4215，波动10点 12月5日黄金从4213至4225，波动-12点 [3]

中国外汇储备变动 - 截至2025年11月末 中国外汇储备规模为33464亿美元 较10月末上升30亿美元 升幅为0.09% [1] - 当月外汇储备规模上升主要受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用 美元指数下跌和全球金融资产价格涨跌互现是重要背景 [1] - 中国经济保持总体平稳 稳中有进的发展态势 为外汇储备规模保持基本稳定提供了支撑 [1] 中国央行黄金储备动态 - 2025年11月末 中国黄金储备报7412万盎司 约2305.39吨 环比增加3万盎司 约0.93吨 [2] - 此次增持为连续第13个月增持黄金 显示央行对黄金的持续配置需求 [2] 黄金市场表现与价格分析 - 截至发稿时 现货黄金价格下跌0.28% 至4197美元/盎司 [2] - 黄金自2019年开启第三轮上涨周期 6年累计上涨219% 但相比前两轮上涨周期仍有空间 [3] - 有分析将2026年黄金平均价格目标从此前的4000美元/盎司大幅上调至4450美元/盎司 [4] 黄金价格驱动因素分析 - 货币属性支撑：美元信用体系面临挑战 [3] - 商品属性支撑：央行购金需求在2020-2024年间年均增长44% [3] - 金融属性支撑：高通胀环境下实际利率定价框架部分失效 [3] - 地缘政治风险 黄金储备增长和实际利率变动是决定金价未来走势的三大关键变量 [3] 黄金需求结构变化 - 黄金刚性的官方需求正在取代价格敏感型的消费需求 [4] - 预计2026年官方需求将回升至1053吨/年 [4] - 黄金ETF资金流入的正常化也是支撑价格展望的因素之一 [4]

黄金价格近期走势 - 周五（12月5日）国际黄金价格呈现先扬后抑格局，从快速拉升至4260美元/盎司附近后反转，急速下行至4190美元/盎司附近低点，单日回调约70美元，尾盘报收4197.83美元/盎司 [1] - 金价日线下跌0.21%，周线下跌0.74% [1] - 在经历此前约200美元的强势上涨、接连突破4100和4200两大关口后，本周转入约100美元幅度的震荡整理阶段 [3] 机构对黄金市场的观点 - 高盛认为美联储12月降息落地概率极高，叠加地缘风险与央行购金支撑，黄金中长期看涨逻辑未变 [2] - 摩根大通认为当前黄金市场支撑基础稳固，但缺乏新增利好推动，短期或维持高位震荡，FOMC会议是关键拐点，若降息落地金价有望突破4250美元，若政策不及预期或下探4133美元区间下沿 [2] - 花旗集团认为地缘政治风险的“长尾效应”与央行购金的持续性将为黄金提供抗跌性，即便PCE数据短期扰动也难以改变降息周期开启后的金价上行趋势，长期目标看向4500美元 [2] - 道明证券认为“通胀粘性+就业降温”的矛盾格局决定了美联储大概率坚持宽松路径，这一核心逻辑将主导黄金走势，短期震荡是数据落地前的正常博弈 [2] 黄金市场技术分析与前景展望 - 从中长线观察，黄金整体维持震荡格局，且波动区间有望进一步扩大，上行方向可关注4300美元以上区域，下行方向或测试4100美元关口支撑 [3] - 针对下周行情，预计仍将以整理为主，上方首要阻力位于4220美元附近，若持续无法突破料将继续围绕4200美元关口展开震荡 [3] - 若下周初金价再度走强并站稳4220美元上方，则可能进一步测试前高4264美元附近的区间压力，若调整延续并跌破4185美元，下一支撑可关注4163美元附近 [3]

美国通胀数据与市场预期 - 美国9月核心个人消费支出价格指数同比上涨2.8%，增速较此前一个月有所放缓 [1] - 美国密歇根大学1年通胀预期降至今年以来低点，消费者信心改善 [1] - 以上数据强化了投资者对美联储将在下周宣布降息的预期，提振市场风险偏好 [1] 美国股市表现 - 受通胀数据影响，美国三大股指集体收涨，涨幅不超1% [1] - 本周美股三大指数全部累计上涨，道指累计上涨0.50%，标普500指数累计上涨0.31%，纳指累计上涨0.91% [2] 奈飞收购华纳兄弟探索公司 - 美国流媒体巨头奈飞宣布，将收购华纳兄弟探索公司的部分资产，包括电影电视工作室及流媒体平台等，《哈利•波特》《权力的游戏》等IP也将归于奈飞旗下 [2] - 交易由现金和股票形式完成，每股华纳兄弟的股票价格为27.75美元，对应股权价值为720亿美元，总价值约为827亿美元，预计交易将在12个月至18个月内完成 [2] - 一名美国政府官员对交易持“严重怀疑”态度，马萨诸塞州民主党参议员伊丽莎白•沃伦表示合并后的公司将占据美国视频流媒体平台近一半份额，可能导致用户订阅费用上涨并引发反垄断调查 [2] - 消息公布后，两家公司股价走势分化，奈飞下跌约2.9%，华纳兄弟探索公司股价涨超6% [2] 欧洲经济与股市 - 欧盟统计局数据显示，今年第三季度欧元区GDP环比增长0.3%，高于预估值，经济回暖主要得益于投资和消费提振，法国和西班牙经济增速位居前列 [3] - 目前俄乌和平谈判陷入僵局，令投资者保持谨慎态度，一定程度上令欧洲股市承压，欧洲三大股指当日小幅波动 [3] 国际原油市场 - 有消息称七国集团和欧盟正就以全面禁止海运服务取代对俄罗斯石油出口的价格上限进行谈判，加剧了市场对供应紧张的担忧情绪 [4] - 投资者预期美联储降息将有助于提振经济增长和能源消费，多重因素推动国际油价周五小幅上涨，纽约原油期货和布伦特原油期货主力合约价格涨幅不到1% [4] - 受地缘政治风险推动，纽约原油期货和布伦特原油期货主力合约价格本周分别累计上涨约2.6%和0.87% [4] 贵金属市场 - 投资者对美联储降息前景持乐观态度，叠加美元指数维持在1个半月来低点，国际金价周五微幅波动 [5] - 部分投资者赶在美联储议息会议前以及国际金价涨至六周高位后获利了结，给金价造成下行压力，纽商所黄金期货主力合约价格本周累计下跌约0.3% [5] - 白银价格显著上涨，伦敦现货白银价格盘中一度突破每盎司59美元，刷新历史纪录 [6] - 纽商所白银期货主力合约价格当天收于每盎司59美元上方，涨幅超过2.7%，今年以来累计涨幅已超过100% [6]

2025年黄金市场表现回顾 - 2025年黄金表现卓越，全年创下逾50次历史新高，累计涨幅超60%，成为年度表现最亮眼的资产之一 [1][4] - 此次涨势有望创下自1971年以来黄金年度涨幅第四强的纪录 [4] - 短期金价表现归因模型分析显示，2025年黄金总回报率为61%，其四大关键驱动因素贡献分布均衡：经济扩张贡献10个百分点，风险与不确定性贡献12个百分点，机会成本贡献10个百分点，趋势动能贡献9个百分点 [7][9][10] 2025年金价上涨核心驱动因素 - 宏观层面两大关键动因：地缘政治与地缘经济环境持续紧张，以及美元走弱且美债利率小幅下行 [5] - 高风险环境因素（主要受地缘政治风险驱动）贡献了年内黄金约12个百分点的涨幅 [7] - 机会成本降低（通过美元走软和利率微降实现）贡献了额外10个百分点的涨幅 [7] - 地缘政治风险加剧与美元疲软的共同作用贡献了约16个百分点 [7] - 价格势能与投资者仓位的上升贡献了9个百分点，经济增长因素贡献了10个百分点 [7] - 投资者与各经济体央行纷纷增持黄金以寻求资产多元化与稳定，全球央行购金需求虽未及过去三年峰值，但仍远高于历史平均水平 [2][5] 2026年黄金市场展望与情景分析 - 市场普遍预期当前态势将延续，但在地缘经济因素影响下，宏观经济数据出现分化，不确定性仍将居高不下 [1][13] - 若经济增长放缓且利率进一步下行，黄金或将实现温和上涨；倘若全球风险攀升导致经济严重衰退，黄金则可能迎来强劲涨势 [2] - 若政策推动经济加速增长且地缘政治风险下降，则将带动利率上升与美元走强，从而对金价构成压力 [2] - 根据协会的黄金估值框架，对不同宏观经济情景下的潜在黄金表现进行了假设性演示：宏观共识情景对应-5%至5%的波动；温和衰退情景对应5%至15%的涨幅；恶性循环情景对应15%至30%的涨幅；再通胀回归情景对应5%至20%的跌幅 [3] 影响2026年金价的关键变量 - 央行购金需求仍是黄金表现的重要支撑，协会预估2025年全年央行购金量为750至900吨 [14][20] - 新兴市场作为购金主力，其黄金储备占比仍远低于发达国家与地区，若地缘政治紧张局势升级，其购金步伐有望加快 [18] - 回收金供应可能成为重要扰动因素，2025年回收金供应相对低迷，与黄金作为贷款抵押品的使用大幅增加有关，仅在印度，今年通过正规渠道抵押的黄金首饰就已超过200吨 [21] - 若回收金供应保持低迷，该趋势有望继续为金价提供支撑；但若印度经济显著放缓，可能导致黄金抵押品被迫平仓和抛售，从而增加二级市场供应并压制金价 [21] 黄金的战略角色与市场结论 - 在市场持续波动的背景下，黄金作为投资组合多元化工具与资产稳定器的核心作用依然至关重要 [2] - 尽管当前金价已大致反映了主流宏观经济预期，可能呈现区间波动，但经济增长放缓、主要央行货币政策宽松以及持续的地缘政治风险等因素，更有可能支撑而非削弱金价 [1][24] - 对2025年金价表现至关重要的黄金投资需求未来仍有增长空间 [24] - 多种可能性并存凸显了情景规划的价值，在冲击与意外日益常态化的世界里，黄金在提供资产多元化和下行风险保护方面的作用十分关键 [24]

市场行情与价格 - 北京时间12月5日欧洲时段，美元指数高位回落，交投于98.967附近 [1] - 现货黄金价格交投于4218.60美元/盎司，日内涨幅0.28%，最高触及4230.52美元/盎司，最低触及4194.23美元/盎司 [1] - 同期黄金相关品种报价：黄金T+D为956.01元/克，纸黄金为958.69元/克，沪金主力为961.04元/克 [2] 核心市场驱动因素 - 市场聚焦于即将公布的美国9月PCE物价指数，该数据是美联储评估通胀粘性的重要依据，公布前市场方向性押注放缓，谨慎情绪升温 [1][4] - 尽管美元和美债收益率上升，但市场对美联储降息及主席人选的预期，叠加地缘政治风险，为金价提供了支撑 [3] - 降息预期持续发酵为贵金属提供关键支撑，交易员已押注近90%机率将在下周迎来美联储降息25个基点 [4] 关键经济数据与预期 - 美国9月PCE物价指数同比预计增长2.8%，前值为增长2.7% [4] - 美国9月核心PCE物价指数同比预计增长2.9%，与8月持平 [4] - 美国12月密歇根大学消费者信心指数初值预计为52.0，将于北京时间23:00公布 [4] - 今日非农数据报告无故推迟，该数据本是美联储12月降息决策的重要参考依据 [5] 技术走势分析 - 技术形态显示，4245-4250美元区域为当前最关键的多空分水岭，有效站稳上方可能打开向4277-4278美元甚至4300美元的上涨空间 [6] - 下行方面，周内低点4163-4164美元附近具备较强买盘支撑，若失守则可能下探4100美元附近的重要趋势支撑带 [7] - 当前基本面与技术面均呈现“临界待发”状态，美联储降息预期、地缘政治风险与PCE数据三大变量交织 [7] 短期市场展望 - 在关键的PCE通胀数据公布前，市场进入观望状态，黄金可能维持区间震荡 [4] - 预计至少在FOMC下次会议前金价可保持坚挺，但短期面临技术性调整压力，预计将维持高位震荡格局 [3][4] - 黄金面临的最大短期风险是PCE数据超出预期，若通胀意外上扬可能提振美元并暂时打压黄金 [4] - 预计今年内黄金不会再度挑战历史高位 [4]

世界黄金协会对2026年金价预判的核心观点 - 世界黄金协会针对2026年黄金价格提出了三种情景预判，包括乐观、基准和悲观情景 [1][2] 乐观情景分析 - 在乐观情景下，若经济增长放缓、利率进一步下行，或全球风险上升导致经济严重下行，金价有望从当前位置再上涨15%-30% [1] - 此情景的驱动因素包括美债收益率下行、地缘政治风险高企与避险需求叠加 [1] 基准情景分析 - 在基准情景下，若当前市场环境延续，金价大概率呈现区间波动态势 [2] - 金价走势将贴合宏观经济的共识预期 [2] 悲观情景分析 - 在悲观情景下，若特朗普政策成功推动美国经济在财政刺激下实现超预期增长，通胀压力增加可能迫使美联储维持利率不变甚至加息 [2] - 上述政策可能导致长期收益率上升并让美元走强，黄金可能从当前水平回调5%-20% [2] - 在此情景中，黄金ETF持仓也可能持续流出，但部分消费者与长期投资者或逢低买入形成缓冲 [2]

黄金期货行情表现 - 12月5日，沪金主力合约暂报961.04元/克，涨幅达0.36% [1] - 当日开盘价为954.50元/克，最高触及962.30元/克，最低下探至952.62元/克 [1] 宏观经济数据与事件 - 美国11月非农就业岗位减少9000个，10月数据下修至减少1.55万个 [1] - 美国企业11月裁员7.1万人，同比裁员增速放缓至24% [1] - 日本央行或于12月加息，日本政府或将容忍此举 [1] - 欧盟拟打破金融服务国家壁垒，推动打造统一资本市场，瞄准33万亿欧元居民储蓄 [1] 机构对贵金属市场的观点 - 美国经济与就业数据好坏参半，叠加部分美联储官员支持12月降息，市场预期美联储12月降息概率仍大于80% [1] - 德国、美国、日本和英国政府先后推出财政宽松政策，引导全球多国债务膨胀和财政赤字扩张预期 [1] - 全球多国央行持续购买黄金，伦敦白银1个月期租借利率超过5.7% [1] - 俄乌、中东及美委等地缘政治风险难解，中长期或将支撑贵金属价格 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各能化品种价格整体呈震荡态势 不同品种受供需、地缘等因素影响各异 [1][3] 各品种总结 原油 - 周四油价震荡反弹 WTI 1 月合约涨 1.22%至 59.67 美元/桶 布伦特 2 月合约涨 0.94%至 63.26 美元/桶 SC2601 涨 1.15%至 456.5 元/桶 [1] - 俄罗斯黑海港口石油出口量 11 月减少约 100 万吨 OPEC 11 月产量降至 2840 万桶/日 较上月减 3 万桶/日 增产受限 地缘局势使油价缺乏明确驱动 [1] 燃料油 - 周四 FU2601 涨 0.29%至 2442 元/吨 LU2602 涨 0.73%至 3024 元/吨 [3] - 新加坡和富查伊拉库存环比增加 东西方套利窗口关闭 但当地库存充足 12 月高、低硫市场供应或充足 油价悲观预期下 FU 和 LU 价格偏弱 [3] 沥青 - 周四 BU2601 涨 1.06%至 2952 元/吨 [3] - 11 月供需双弱 12 月供应或继续降 北方需求低 冬储需求将启 社库有压力 盘面短期低位震荡 [3][5] 聚酯 - TA601 收跌 0.13%至 4724 元/吨 EG2601 收涨 0.1%至 3826 元/吨 PX 主力合约收跌 0.03%至 6906 元/吨 产销偏弱 [5] - 年底下游需求转弱 聚酯开工有韧性但动力不足 12 月 PX 检修多 价格承压 TA 跟随成本震荡 乙二醇供需格局修复 价格宽幅调整 [5] 橡胶 - 周四 RU2601 跌 170 元/吨至 15040 元/吨 NR 主力跌 115 元/吨至 11970 元/吨 BR 主力跌 120 元/吨至 10455 元/吨 [6] - 本周半钢胎开工升 全钢胎开工降 基本面供需双弱 胶价预计震荡 [6] 甲醇 - 周四太仓现货 2112 元/吨 内蒙古北线 2007.5 元/吨 CFR 中国 245 - 249 美元/吨 [6] - 12 月国内产量或降 进口量回落 需求或增 12 月中旬至明年 1 月初港口库存或去库 价格震荡偏强 [6][8] 聚烯烃 - 周四华东拉丝 6300 - 6500 元/吨 多种制 PP 毛利为负 PE 薄膜价格下跌 [8] - 12 月供应上升 需求走弱 下游去库 但月差低 若原油平稳 聚烯烃底部震荡 [8] 聚氯乙烯 - 周四华东、华北、华南市场价格下调 [8] - 12 月产量增长 需求支撑有限 下游开工或回落 但估值修复 出口阻碍消除 价格趋于底部震荡 [9] 日度数据监测 - 展示了原油、液化石油气等多个品种的基差数据 包括现货、期货价格 基差及基差率等 并给出价格涨跌幅和基差率历史分位数 [10] 市场消息 - 就业放缓后市场预期美国降息支持石油需求 上周初请失业金人数降至 2022 年 9 月以来最低 [14] - OPEC 11 月产量降 因部分成员国停产 增产步伐放缓且效果受限 [14] 图表分析 主力合约价格 - 包含原油、燃料油、沥青等多个能化品种主力合约收盘价的历史走势图表 [16][17][18] 主力合约基差 - 展示了原油、燃料油等品种主力合约基差的历史走势图表 [33][36][40] 跨期合约价差 - 呈现燃料油、沥青、PTA 等品种跨期合约价差的历史走势图表 [48][53][56] 跨品种价差 - 包含原油内外盘、B - W 价差 燃料油高低硫价差等跨品种价差的历史走势图表 [64][67][69] 生产利润 - 展示 LLDPE、PP 生产利润的历史走势图表 [72] 团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕 有十余年经验 获多项荣誉 [77] - 原油等分析师杜冰沁 扎根能源行业研究 获多项称号 [78] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳 从事相关品种研究 获多项荣誉 [79] - 甲醇等分析师彭海波 有能化期现贸易背景 获相关荣誉 [80] 联系我们 - 公司地址为中国（上海）自由贸易试验区杨高南路 729 号 6 楼、703 单元 电话 021 - 80212222 传真 021 - 80212200 客服热线 400 - 700 - 7979 邮编 200127 [82]

商品期货市场整体表现 - 本周国内商品期货市场呈现明显分化格局 有色金属和贵金属表现抢眼 而能源化工板块延续弱势 [1] - 具体来看 沪铜以超过2%的涨幅领跑有色金属板块 沪锌跟涨1.4% 白银期货涨幅超过6% [1] - 农产品板块中 棕榈油涨幅超过1% 豆粕则几乎持平 [1] - 工业品方面 合成橡胶和黑色系品种表现不俗 其中焦炭大涨超3% 铁矿石也录得1%以上的涨幅 [1] 有色金属板块：铜价创历史新高 - 沪铜期货价格突破关键阻力位 创下历史新高 伦敦金属交易所和上海期货交易所铜价同步上涨 [2] - 价格上涨主要受供应紧张和需求增长双重推动 供给端智利等主要产铜国产量不及预期 铜精矿短缺导致加工费维持低位 [2] - 需求端 新能源 电网建设等领域的用铜需求持续上升 为铜价提供了坚实支撑 [2] - 此外 美元指数走弱和美联储降息预期升温也为铜价上涨创造了有利环境 [2] 贵金属板块：白银期货异军突起 - 白银期货以超过6%的单周涨幅成为市场焦点 [3] - 强势表现主要受两方面因素推动 一是市场对美联储货币政策转向的预期升温 二是全球主要铜生产商联合声明引发市场对铜矿产能调整的担忧 白银作为副产品供给可能相应收缩 [3] 农产品板块：棕榈油需求提振 - 棕榈油期货内外盘同步上涨 涨幅超过1% [4] - 数据显示 印度11月棕榈油进口量环比增长4.6% 主要原因是棕榈油价格较大豆油低约100美元/吨 刺激了印度买家的采购意愿 [4] - 市场预计 12月印度棕榈油进口量可能达到75万吨 [4] - 国内棕榈油市场跟随进口成本走强 但现货市场成交相对清淡 当前国内油脂库存仍处于高位 [4] 能源化工板块：液化气期货供需趋紧 - 液化气期货近期走势强劲 主要受到远东市场供需趋紧的支撑 [5] - 供应方面 中东地区因设备检修和内需增长导致外销量减少 [5] - 需求端 日本 韩国补库需求增加 同时我国丙烷脱氢装置高开工率和甲基叔丁基醚出口旺盛形成了有效拉动 [5] - 市场普遍预期12月沙特CP价格将上涨 进一步强化了成本支撑效应 [5] - 股票市场中与液化气期货关联度较高的能源板块和化工板块本周也表现相对强势 显示出期股联动的特征 [5]