中美关税战现状 - 中美双方新增关税生效不到48小时，但实际痛感尚未显露，因2024年底至2025年初美方囤货、中方加班供货，库存仍能维持短期营收 [3] - 对等关税不断升级导致交易暂停，多数企业处于观望状态，尚未进入结算期 [3] - 关税影响（企业成本增加、利润下滑、制造业回流、劳动力调整、价格战）尚未完全显现 [3] - 美国对华新增进口关税累计达145%（含特朗普初期两次10%关税），但最新125%关税尚未出现在白宫总统令中 [3] - 专家认为80%以上关税已超过制造成本，实际交易将停止，双方博弈旨在重回谈判桌 [3] 关税对汽车产业链影响 - 汽车行业整体受影响较小（出口规模不足200亿美元），主要冲击集中在零部件厂商 [5] - 动力电池综合税率达173.4%（基础3.4%+芬太尼20%+301条款25%+对等125%），整车搭载电池税率更高达247.5% [5] - 储能电池当前税率114.9%，2026年后将提至与动力电池相同水平 [5] - 汽车零部件因232条款豁免对等关税，综合税率70%（232条款25%+301条款25%+芬太尼20%） [5] - 关税组合异常复杂，涉及基础关税/301条款/232条款/芬太尼附加税等多重叠加，国际会计师事务所处理困难 [5] 全球供应链重构趋势 - 墨西哥工厂因《美墨加协定》豁免关税，意外获得原中国供应商订单 [7] - 全球化供应链将分裂为四大区域：欧盟、日韩、美国、中国，或形成北美自贸区与其他区域并存格局 [7] - 老牌车企可通过调整产能布局（扩大美国工厂/转产南美）应对关税，新势力车企（尤其中国品牌）受冲击更大 [7] - 美国联合多国遏制中国制造业，导致国内供应链产能过剩并引发价格战 [7] 企业应对策略案例 - 铝合金材料生产商放弃墨西哥投资（损失数百亿元），转战泰国建厂瞄准欧洲市场 [9] - 企业通过第三国转口（如泰国、巴基斯坦）规避关税，只要综合成本有利润即可维持业务 [9] - 泰国工厂综合成本比中国低三分之一，但企业仍保持80%国内业务作为基本盘 [9] - 建议聚焦产品竞争力与客户需求，通过技术创新/管理优化/模式创新消化成本压力 [10]

美国加征关税的影响 - 美国经济70%依赖消费 其中增量主要来自40%的富人群体 而60%的穷人已处于月光状态 [2] - 股市下跌15%将直接影响富人消费意愿 形成反身性循环 即消费减少导致企业利润下降 进而加剧股市下跌 [2] - 加征关税将导致中国制造商品涨价 同时带动美国本土商品价格上涨 进一步加剧通胀压力 [2] - 美国失业率处于历史低位 制造业回流效果有限 新增就业岗位需求不高 [14] - 部分行业如造船 汽车等涉及国家安全 美国希望减少对中国供应链依赖 [15] 贸易战持续时间与策略 - 美国需要快速结束贸易战 否则可能引发经济衰退 影响中期选举 [2] - 制造业转移需要4年时间 培养合格工人需要一代人 与2年一次的选举周期不匹配 [2] - 中国工业产能占全球50% 在部分行业是唯一供应商 难以被其他国家替代 [3] - 上世纪30年代关税战持续多年 并最终导致世界大战 [10] - 中美关系转变已持续20年 从加入WTO到当前贸易战 长期趋势难以逆转 [11] 各国应对策略 - 多数国家会选择与美国谈判 部分国家可能直接投降不采取反制措施 [5] - 加拿大面临汽车产业工人岗位回流美国的压力 跪或不跪都难以解决根本矛盾 [8] - 走私可能成为规避高关税的途径 美国市场可能出现大量中国水货 [13] - 美国可通过补贴抵消部分商品关税影响 维持物价稳定 [14] 美国政策目标 - 增加关税收入 降低国债收益率 缓解债务压力 [17] - 筛选真正自由市场经济国家 增加谈判筹码 [17] - 通过降息预期维持股市稳定 避免经济硬着陆 [17] - 尝试重塑全球产业链 减少关键产业对外依赖 [17] - 迫使对手货币贬值 维持美元霸权地位 [17]

文章核心观点 立讯精密回应赴美建厂计划、分析制造业回流美国可能性及关税影响，公司表示目前无赴美建厂计划，认为部分自动化程度高产品或可回流美国，关税对出口美国成品略有影响且按规则由进口商承担 [1][2][6] 赴美建厂相关 - 立讯精密4月10日在深交所互动易平台称目前没有赴美建厂计划，并保留追究有关媒体失实报道法律责任的权利 [1] 制造业回流美国分析 - 4月9日立讯精密董事长王来春在电话会议中表示各国提出制造业回流目标正常，但美国是否具备条件需考量，涉及人才、人力、成本和产业链构成等因素 [1] - 自动化程度高的半导体、集成模组等产品也许有可能回流美国，但产业链条长、需快速应变的消费电子产品制造回流非常难 [1] - 部分汽车和通讯客户希望公司在美国对自动化程度较高的产品提供服务，公司会在要求商业保障的前提下，从长远发展和安全性考虑 [1] 关税情况 - 4月2日特朗普宣布对中国大陆、越南、泰国、日本等进口商品分别加征34%、46%、36%和24%关税 [1] - 4月9日中午美国特朗普政府宣布对华加征50%新关税，叠加此前已生效的34%和更早实施的20%关税后，对华整体关税税率达到104%（芯片等部分产品在后两次加征中获得临时豁免），10日凌晨关税税率提升至125% [2] - 10日凌晨特朗普宣布将暂停实施对等关税90天，并在此期间大幅降低对其他国家的对等关税至10%，还可能考虑将一些美国公司从关税中豁免 [7] 关税对公司影响 - 王来春表示此前认为关税影响不大，但没预估到针对中国的关税会这么高，公司国内制造的只有很少一部分成品出口到美国，这部分略有影响 [2] - 立讯精密主要为苹果生产iPhone和AirPods等产品，部分在大陆生产并出口美国的商品将直接面临125%的关税，以iPhone 16 Pro 256GB版为例，关税税率达54%时总成本上升至893美元，税率达125%时成本升高至1305美元，已超目前售价 [5] 关税承担规则 - 王来春表示按照常规贸易规则，所有硬件制造厂商都不会承担关税、物流、仓储等成本，4月8日立讯精密曾回应主要采用FOB交易方式，关税将由进口商承担 [6] 公司海外布局 - 立讯精密除中国境内工厂外，还在马来西亚、泰国、越南、美国以及墨西哥设有生产基地和研究中心 [6] - 立讯精密曾考虑在东南亚进一步加大投资，但未透露具体地点 [6] - 越南是美国主要出口国，包括立讯精密在内的多家中国制造商已在该国扩展业务，但越南被加征46%的关税，泰国和马来西亚分别为36%和24% [6] - 王来春表示因越南工业基础设施和人才储备相对成熟，除非关税比其他国家产品高很多，否则消费电子产品生产不太可能迁出越南，打破现有格局会徒增品牌方成本 [6]

美股市场剧烈波动 - 4月7日美股开盘重挫 道指跌285% 纳指跌389% 标普500跌319% 大型科技股普跌 英伟达跌逾7% 特斯拉苹果跌逾6% 亚马逊AMD跌逾5% [1] - 市场受特朗普关税政策影响剧烈震荡 道指盘中从36611点低位反弹2500点 随后又从39207高点暴跌1000点翻绿 [3] - 美联储紧急召开闭门会议审查贴现利率 美国国家经济委员会称考虑暂停90天关税 但白宫随后否认该消息 [1][2][3] 全球化结构遭受冲击 - 特朗普关税政策直接破坏全球化结构 冲击幅度超过1987年股灾 2000年互联网泡沫和2008年金融危机 [6][8] - 全球化30时代本质是美国通过贸易逆差输出美元换取全球资源 中国加入后推动全球生产边界扩张 [10][12] - 美国制造业转移导致铁锈地带利益受损群体出现 这些群体通过廉价商品和信贷购房获得补偿 但2008年次贷危机使该模式破裂 [14][15][16][17] 制造业回流困境 - 特朗普采用减税(企业所得税从35%降至21%)和关税组合策略推动制造业回流 但实际效果有限 [19] - 富士康美国工厂案例显示困境 原计划投资100亿美元创造13000岗位 实际仅投资10亿美元提供不足1500岗位 [22] - 制造业回流需要货币弱势 工资竞争力 贸易自由三要素协同 预计需20-30年才能实现 短期内关税更可能推升通胀而非促进回流 [22] 中国市场与资产表现 - 中央汇金增持ETF并承诺继续增持 释放稳定A股市场信号 [5] - 人民币汇率表现超预期 在美元下行背景下未出现大幅贬值 显示货币韧性 [25] - 黄金保持避险属性 在美元地位受挑战时可能成为更受认可的替代货币 [25] 科技行业动态 - 美股"七巨头"(苹果微软亚马逊特斯拉Meta英伟达谷歌)两天市值蒸发18万亿美元 [25] - DeepSeek展现中国AI追赶能力 通过高性价比策略突破算力算法护城河 [23]

文章核心观点 - 特朗普上台后政策频出构建“貌似自洽”政策体系，旨在实现制造业回流和财政收支优化，但强行推动制造业回流会打乱资源配置格局，政策调整已带来短期阵痛，且面临时间紧迫挑战，政策不确定性会冲击美国及全球经济，影响宏观政策制定 [2] 特朗普的政策逻辑 长期目标与政策工具 - 长期目标为制造业回流和优化财政收支，前者考量是制造业流失导致就业减少、贫富分化和国家安全问题，后者考量是拜登政府财政扩张不可持续且美国对外征税占比低 [7] - 为实现目标选择关税政策，一是可“倒逼”企业回美生产，总统可直接决定，此前加关税推动制造业向第三国转移，此次或扩大范围；二是能带来财政收入，特朗普希望将其“制度化” [8][9] - 采取削减政府支出措施，由马斯克领导的政府效率部门推行，包括推出“买断计划”、直接裁员、审查“不当支出”，特朗普坚定支持 [10] 经济代价与对冲手段 - 政策实施带来经济活动放缓、物价上涨、私人部门信心下降、股票市场回调等负面效应，机制是政策调整带来不确定性，导致延迟消费和暂缓投资 [12] - 为缓和负面效应，特朗普采取降低油价和减税措施，减税需国会通过，无法对当下经济产生刺激作用，减税也是实现长期目标的重要环节 [13][14] 长期约束之外，短期时间紧迫 - 特朗普对短期市场下跌容忍度上升，因其认为美国经济基本面稳健，这可能带来更多下行风险，其政策效果滞后，真正影响要到2025年第四季度显现 [17] - 特朗普政策需在2026年中期选举前见效，导致政策靠前发力，短期冲击力强，放大不确定性，未来关税政策或速战速决 [18] 关注不确定性冲击的影响 不确定性冲击的机制 - 不确定性冲击属“二阶冲击”，通过改变经济主体预期传导，依赖风险偏好和调整成本，会放大波动，导致经济短期内剧烈波动和超调 [21] - 政策不确定性主要通过投资的不可逆性起作用，使企业推迟投资和招聘决策，导致经济产出、就业和生产率超调，不确定性幅度越高、持续越久，超调力度越大 [22] 不确定性冲击的测算 - 美国EPU指数对经济和股市波动有较强解释力，特朗普上台后该指数大幅上升，冲击幅度超三倍标准差 [23] - 假设2025年上半年政策不确定性持续，全年EPU指数平均值上升88点，对应约0.94个百分点的GDP负向冲击，美国2025年实际GDP增速将放缓至1.7%左右 [24] - 测算面临不确定性，若政策不确定性消除、更快推出减税或美联储更快降息，GDP增速放缓幅度或小于估计值，美国经济政策不确定性上升会影响其他国家，也会影响美联储政策制定 [25][26]

报告公司投资评级 - 给予福耀玻璃“推荐”评级（维持）[1] 报告的核心观点 - 福耀玻璃2025年有望持续成长，潜在超预期可能基于汽车内需与出口销量增速持续、ASP持续增长、美国利润有望加倍释放三个方面[4] - 美国市场份额持续上行，受益于制造业回流存机遇；欧洲市场市占率持续提升，有望填补产能退出机遇；原材料成本持续下行，利润弹性持续释放；前瞻扩产准备充分，积极应对全球化上行机遇[5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 美国市场：特朗普政府上台，制造业回流存机遇 - 2023年美国汽车产量1061万辆，存在547万辆缺口，主要进口国包括墨西哥、日本、韩国、德国，墨西哥车辆进口规模居首，约占总进口金额22%[13] - 汽车玻璃北美企业产能主要集中在美国东部州，福耀玻璃产能位于俄亥俄州，目前年产能约550万套[17] - 特朗普首个任期内对华加征关税，再次上任后关税加征预期明显，计划对墨西哥、加拿大和中国进口产品征收关税，关税预期驱动下福耀玻璃美国本土市占率有望进一步提升[20][21][23] - 墨西哥是北美汽车工业的后花园，2023年生产约400万辆汽车，本土销量约142万辆，预计出口量级达256万辆，2022年约8成汽车出口至美国；北美汽车玻璃公司在墨西哥均有布局，福耀玻璃北美工厂主要集中于美国[24][30] 欧洲市场利好存续：圣戈班或出售汽车玻璃资产，重要竞争对手催生历史机遇 - 欧盟市场近年汽车销量在1000 - 1500万辆浮动，年产量在1200 - 1700万辆浮动，疫情与俄乌冲突冲击汽车玻璃供给，产能下滑，需求方主要是大众集团等车企，福耀玻璃与部分欧洲车企有合作，欧洲汽车产能复苏有望利好福耀玻璃[33] - 欧洲需求与成本均承压，旭硝子、圣戈班、PPG等企业陆续退出欧洲市场，约有300万套有效产能退出，对应约22%的市场份额[35] - 俄乌冲突对欧美汽车玻璃本土供应从原材料供应、产品成本、贸易成本、交易成本与经营风险等方面产生负面影响，福耀玻璃在欧洲市场份额持续提升，预计已超30%[37][41] - 圣戈班是全球汽车玻璃龙头，近年市场份额持续萎缩，业务多元化广泛发展，北欧业务规模近年持续萎缩，交运业务收入波动幅度较大，若其退出欧洲汽车玻璃市场，将释放约400 - 500万套产能，福耀玻璃有约120万套的增长空间[43][44][61] 福耀玻璃盈利持续超预期，前瞻布局充分应对全球化机遇 - 2024年汽车国内销量约2557.7万辆，同比增长1.6%；乘用车出口约585.9万辆，同比增长19.3%，为福耀玻璃增长提供空间；2023年福耀玻璃营业总收入达331.61亿元，净利润达56.29亿元，2024年上半年营收183.40亿元，净利润35.02亿元，毛利率持续攀升，2024Q3达到37.82%，净利润率逼近20%；2023年汽车玻璃业务收入298.87亿元，同比增长16.78%，销售140.16百万平方米，ASP约213元每平方米；海外市场量价齐升，美国工厂2023年净利润4.94亿元，营业总收入55.7亿元，近三年净利润率由7.01%上升至8.87%[64][65][71] - 福耀玻璃在福州、安徽宣布扩产，福州扩产规划约400万台产能用于满足德国市场，安徽合肥扩产规划约400万台产能用于满足国内新能源汽车市场，北美二期约150万台产能，2025年或释放约100万台，长期可释放产能300万台；2021 - 2023年福耀资本开支分别达到23.3、31.3、44.7亿元，预计2024年、2025年资本开支在50 - 60亿区间[72][76] 估值与盈利预测 - 纯碱市场供应过剩，价格整体呈波动下降趋势，2025年1月初价格指数降至约1400元/吨，全年有望维持下行趋势，释放下游盈利空间[78] - 过去三年全球天然气价格受俄乌冲突影响维持高位，2024年有六个新LNG项目投入运营，2025年预计有七个新项目加入市场，预计2026年全球LNG市场供需平衡逆转，供大于求，目前天然气价格稳定且有轻微下降趋势[79] - 2025年1月13日，美联储降息预期回落，美债收益率上行，美元持续强势，市场认为随着美国经济转好和特朗普上任后关税预计增长，美元将进一步走强[81] - 预计福耀玻璃2024 - 2026年汽车玻璃业务同比增速分别为19%/3%/10%，毛利率分别为31%/32%/32%；浮法玻璃业务同比增速分别为21%/72%/18%，毛利率分别为29%/29%/30%；其他业务同比增速分别为 - 36%/43%/36%，毛利率维持在70%；预计2024 - 2026年实现归母净利润73.86/ 86.29/ 99.56亿元，EPS分别为2.83/3.31/3.81元，PE分别为21/18/15倍，给予“推荐”评级[82][85]

芯片法案的背景与诞生 - 2020年新冠疫情导致全球半导体短缺，暴露美国供应链脆弱性，高度依赖亚洲(尤其中国台湾和韩国)芯片制造能力 [2] - 《芯片法案》结合《无尽前沿法案》(1100亿美元基础技术投资)和《美国芯片法案》(520亿美元半导体制造补贴)，于2022年8月签署 [3][4][5] - 法案核心目标：通过补贴吸引半导体制造业回流美国，解决供应链安全问题 [12][13] 法案推动的产业投资 - 截至2024年11月，促成37个项目总投资2720亿美元，创造36,300个直接岗位，叠加《通胀削减法案》后累计投资达3880亿美元 [5] - 台积电：亚利桑那州三座晶圆厂总投资超650亿美元，创美国史上最大外资新建项目纪录，预计创造6,000直接岗位和20,000建筑岗位 [6] - 英特尔：四州布局超435亿美元投资，包括俄亥俄州200亿美元建厂(该州史上最大私营投资) [7] - 美光：纽约州200亿美元建厂，远期规划达1,000亿美元 [7] - 三星：得州170亿美元建厂，远期规划1,921亿美元 [7] - 德州仪器：得州和犹他州合计410亿美元投资 [8] 美国半导体产业现状与危机 - 美国制造业占GDP比重从1990年16.1%降至2022年11.3%，半导体制造岗位30年减少68万个 [11][12] - 2020年美国芯片产能仅占全球12%(1990年为37%)，台积电+三星垄断全球92%的10nm以下先进制程产能 [12] - 2020年芯片短缺导致汽车行业损失超2,100亿美元，通用汽车10万辆未完成车堆积 [13] 法案执行困境 - 台积电亚利桑那工厂：因文化冲突和工会抵制，5nm量产从2024年推迟至2026年，第二工厂延期至2027-2028年 [14][15] - 英特尔：2024Q2亏损16.54亿美元，股价跌60%，俄亥俄州工厂竣工推迟至2030年 [16] - Microchip首家退出法案，三星被迫接受在华扩产限制，设备商在华业务受阻 [17] - 补贴资金到位率仅43%，就业创造不足预期1/3 [21] 法案终结与替代方案 - 特朗普计划废除527亿美元补贴，转为关税基金施压企业回流 [1][21][22] - 台积电在无补贴情况下追加1,000亿美元投资，使在美总投资达1,650亿美元 [21] - 欧盟警告美国关税政策或导致全球半导体产业碎片化 [22]