外资机构重估中国资产 - 国际投资者对中国股票的配置意愿明显加强，主要因寻求投资组合多元化和担心错过中国科技进步红利 [1][5] - 全球投资者对中国敞口仍较低，MSCI新兴市场基准指数中中国股票权重为29%，但资金配置仅26.6%，存在2.4个百分点的差距 [12][13] - 摩根士丹利指出，中国在人工智能、电动汽车和人形机器人等领域的突破是外资重新考量的关键因素 [6][7] 港股市场表现与资金流向 - 截至6月10日，恒生指数、恒生科技指数年内累计涨幅均超20% [2][10] - 中信证券观察到全球区域基金、美国区域基金等长线资金开始流入港股市场 [2][14] - 港股科技巨头2025年业绩增长预期稳健，下半年或因科技叙事带动盈利超预期 [15] 中国权益资产展望 - 野村东方国际证券预测中国权益资产下半年将跑赢海外市场，受益于弱美元和亚太新兴市场流动性环境 [17][20] - 政策对成长行业的支持可能推动资金投向新兴高景气领域，如新能源、新消费 [20][22] - 沪深300指数静态估值较十年均值低估25.6%，红利股和科技成长板块更具吸引力 [22] 外资配置偏好 - 摩根士丹利更看好港股和ADR，因AI和新消费相关大盘股多集中于港股市场 [8][9] - 美的集团等A股公司选择港股双重上市，进一步增加离岸中国市场吸引力 [9] - 华泰证券看好港股相对全球市场的收益表现，因人民币资产修复预期 [23]

2025年已行至年中，港股市场在经历上半年"脉冲式反弹"后，下半年走势成为投资者关注焦点。 近日，中金公司、中信证券、国泰海通等多家券商机构发布了港股下半年策略报告，多家机构认为，港股将延 续震荡向上趋势，高股息资产、科技互联网、新消费等方向有望受青睐。 多重因素推动港股市场走强 回顾今年上半年港股市场行情，在DeepSeek引领中国资产重估叙事的大背景下，港股表现全球领先。不过， 受美国所谓的"对等关税"扰动，市场在反弹与回调中循环往复。 截至目前，恒生指数年内涨幅为20.45%，恒生科技指数的年内涨幅为20.68%。个股方面，恒生指数成份股中 的石药集团、周大福、翰森制药、小米集团、比亚迪股份、药明生物、网易等多股年内涨幅超过50%。 今年上半年，DeepSeek引发AI热潮助推中国资产重估，推动港股市场一度领涨全球，随后，由于部分中国科 技龙头股的资本开支计划不及预期，科技重估叙事有所降温。中金公司认为，后续需要更多催化剂，尤其是跨 越式的模型迭代或突破性的应用落地。中短期来看，AI趋势主要通过拉动资本开支推动私人部门信用扩张， 2025年AI相关新增资本开支预计约1500亿元。 中金公司表示，当前中国 ...

市场表现 - 6月9日A股主要指数高开高走，沪指盘中一度站上3400点 [1] - A500ETF基金（512050）涨0.21%，冲击四连涨，盘中成交额超24亿元 [1] - 持仓股中江淮汽车涨停，中航沈飞、晨光股份、天孚通信、先导智能等走强 [1] 估值与市场观点 - 当前中证800前向市盈率稳定在约19倍，较MSCI新兴市场除中国已转为溢价约5% [1] - 华泰证券认为中国资产重估的三大叙事仍在演绎，三点压制因素已缓解 [1] - 压制因素缓解包括：Deepseek出圈重估中国创新能力、地产周期最快调整阶段或已度过、政策周期积极转向 [1] - 定量模型预计2025年末市盈率较当前上行空间约5% [1] 产品特征 - A500ETF基金（512050）跟踪中证A500指数，采取行业均衡配置与龙头优选双策略 [2] - 该指数细分行业全覆盖，融合价值与成长属性，是A股核心资产的表征 [2] - 相较沪深300，该指数超配医药生物、电子、电力设备等新质生产力方向 [2]

核心观点 - 四大海外投行（摩根士丹利、摩根大通、高盛、汇丰）一致看好中国资产，认为当前配置性价比突出 [1] 中国资产估值优势 - 中国资产估值优势凸显，港股远期市盈率仅10.8倍，A股约13倍，远低于美股的22倍 [2] - 中证A500指数核心指数的市盈率为14.56倍，处于历史46.78%的水平，具备配置性价比 [2] - 投资中国资产回报率显著优于美元资产，按6:4加权MSCI中国指数和中证国债指数（美元计价）的累计回报率达+11.3%，而同期标普500与长期美债组合累计跌幅为-3.3% [4] - 全球投资者在中国股票的仓位占比不足3%，低于2015年A股暴跌时的水平，显示全球资金低配中国资产 [4] - “估值洼地”正吸引外资流入，上周中国内地及香港市场吸引12亿美元外资净流入，离岸中国基金资金流入量同比激增300% [4] 人民币汇率支撑 - 人民币汇率获得显著支撑，未显著走弱，中国央行对资本外流的防范措施发挥关键作用 [5] - 市场预期年底美元兑人民币汇率在7.3附近，存在升值至7.0的乐观预期 [5] - 人民币汇率稳定有助于稳定企业（尤其是进出口企业）的成本、收益和经营风险，进而稳定上市公司估值水平 [6] - 汇率稳定向投资者传递宏观经济稳定信号，有助于提升投资者信心与风险偏好，在外部不确定性提升背景下吸引全球资金流入 [6] - 摩根士丹利和汇丰看好中国股市，认为人民币走强和美元走软将吸引更多资金流入 [7] 中国资产重估与盈利改善 - MSCI中国指数成分股经历三年半以来首次季度业绩超预期，科技板块净利润同比增速高达24% [8] - 中美贸易谈判不会拖慢中国支持国内消费的政策刺激措施，领先科技企业已宣布增加对人工智能投资的资本支出 [8] - 中国股市盈利预计持续改善，并有望受惠于人工智能创新和政策刺激而获得估值重估 [8] - 中证A500指数作为新一代宽基旗舰，聚焦优质核心“新”资产，超配新质生产力，更能反映经济发展趋势和产业结构变迁，有望受益于宏观经济平稳运行、企业盈利改善及AI创新和政策刺激下的估值重塑 [8][9] - 中证A500指数ETF（563880）综合费率低（管理费0.15%，托管费0.05%），设有可月月评估分红的盈利分配机制，已纳入融资融券标的 [9]

纪要涉及的行业和公司 行业：全球资本市场、制造业、金融行业 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 - **美债危机对中国经济和资产价格的影响** - 美债发行和美元资本流动长期是通缩机制，如今美债发行问题反映美元信用走弱，非美经济体持有美债权重下降，更多增持黄金 [2] - 美国或选择通胀而非衰退路径，若无法顺利发行美债，长期呈通胀格局，改变资本流转模式，影响中国等新兴市场国家 [4] - 美债问题使资本外流，中国是最大受益者，资产价格回流推动消费复苏和人民币资产升值，出口压力减小或超预期增长 [3][10][16] - **美国经济政策选择对全球经济周期的影响** - 美国选择通胀与全球经济周期同步，本土大量持有美债致美元信用恶化，加大居民转移支付增加通胀压力，使美国与全球经济脱钩 [5][6] - 若美国衰退，非美经济体韧性更强；若推动通胀，对全球制造业友好 [6] - **美元和美债利率未来走势** - 无论美国选择通胀或衰退，美元趋于走弱，美债利率上升，非美货币汇率相对强势，非美经济体政策空间扩大、经济韧性增强 [7] - **非美经济体在当前环境下的表现** - 非美经济体因汇率和政策空间因素表现良好，能更独立制定政策，宏观环境优于以往 [8][9] - **中国经济受益情况** - 资本流出美国使中国经济政策空间变大，全球制造业周期上行时出口压力减小，供给格局改善，将走出通缩 [10] - 港股流动性好，率先反映外资流入带来的资产价格升值，中国大型企业在港上市利用外资加速全球化 [11] - 美国通胀对中国出口友好，中国出口可能持续超预期增长 [12] - 中国通过吸引外资推动消费复苏，美国政策支持出口，双重驱动推动经济向好 [13] - **人民币汇率未来走势** - 目前人民币因美元走弱升值，中国自身复苏力度增强后升值速度加快，将实现主动升值 [14] - **中美经济复苏前景** - 中国经济复苏和资产价格提升取决于自身复苏斜率，不受美国政策直接影响，有能力应对美国衰退冲击 [15] - 美国通胀中国复苏加快，美国衰退中国复苏偏慢，但中国能保持相对稳定 [15] - **投资者建议** - 关注港股核心资产、大金融板块以及 A 股市场，把握机会合理配置 [18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 美国加大对居民部门转移支付，使居民收入增速改善、储蓄率上升、消费能力增强，维持国内经济韧性但增加通胀压力 [5] - 2023 - 2024 年全球制造业投资因利率上升下降，中国供给格局改善，产能利用率见底 [10] - 港股相对于 A 股出现溢价，原有高折价股票折价率快速收敛 [11]

券商2025年中期策略会概况 - 华泰证券和国泰海通证券于6月4日在上海同时举办中期策略会 吸引大批投资者参加 [1] - 中信证券 兴业证券 方正证券 野村东方国际证券 申万宏源证券等券商也将在近日召开或即将召开中期策略会 [2] 对中国资产和A股市场的整体展望 - 券商普遍看好2025年下半年A股市场 认为中国资产的估值修复仍在持续演绎 [2] - 华泰证券认为下半年A股市场表现大概率优于海外市场 中国资产价值重估进程才刚起步 [3][4] - 国泰海通证券提出中国股市"转型牛"格局越来越清晰 政策"三支箭" 资本市场改革和新技术新消费机会将提振长期信心 [5] - 湘财证券认为2025年全年A股市场大概率继续以"慢牛"方式运行 处于新"国九条"行情和类"4万亿"投资的重叠趋势中 [5] - 中信证券称中国权益资产正迎来年度级别牛市 [6] 投资主线和配置策略 - 科技领域受到各券商一致看好 [7] - 华泰证券建议采用红利+成长的哑铃型配置策略 并可适当关注消费板块的政策博弈机会 [7] - 国泰海通证券推荐三类投资机遇：金融与高分红（券商 银行 保险 运营商 高速公路 公共事业） 新兴科技成长（港股互联网 传媒游戏 机器人 医药 军工） 周期消费复兴（有色稀土 化工 零售 化妆品） [8] - 中信证券建议聚焦三个长期趋势：中国自主科技能力提升 欧洲重建自主防务和能源基建资源储备 中国完善社会保障并激发内需潜力 策略上应重塑港A配比并提升港股配置 回归核心资产和行业龙头 [8] - 湘财证券认为2025年政府工作报告提到的科技 绿色 消费以及基建等领域将是年内市场主要方向 [8] 港股市场展望 - 港股篇幅在券商中期策略中大幅上升 多家券商看好港股下半年表现 [9] - 国泰海通证券继续看好港股 结构上恒生科技更优 人工智能产业周期或引领港股向上 港股科技更受益于AI产业叙事 [9] - 华泰证券对港股下半年保持乐观 企业盈利的"U"形修复是主要驱动力 若三季度出现波动将是增配时机 推荐科技 消费和大金融三条主线 [10] - 中国企业出海 去美元化带来的全球再配置以及人民币国际化正推动港股市场重要性凸显 港股市场扩容意味着资金有增配需求 [10]

国运级机会 - 中国资产重估和中国产业智能化是当前两大国运级机会 将普惠全国产业和企业 [4] - 2025年被视为中国中小企业发展的关键拐点 [3] AI产业应用 - 企业级AI应用需实现核心产品、服务流程的深度智能化并提升商业化效率 [6] - 当前为赢者通吃时代 先行者将占据竞争优势 [7] 创业黑马战略 - 公司推出"中小企业AI实战营" 提供方法论、供应商、人才及投资资源支持企业智能化转型 [7] - "天启政策大模型"已成为工信部全国政策服务网络核心供应商 具备实战经验 [8] - 公司与国内主要AI科研机构及大模型厂商建立合作关系 拥有丰富供应商资源 [9][10] 市场行动倡议 - 呼吁中小企业加速智能化进程以把握产业升级机遇 [11] - 7月18-20日将举办黑马AI实战营 聚焦企业级AI落地应用 [12]

国运级机会 - 中国资产重估和中国产业智能化是两大国运级机会 将普惠全国产业和企业 [4] - 2025年是中国中小企业发展的关键拐点 [3] 企业级AI应用 - 企业级接入DeepSeek需实现核心产品、服务流程的深度智能化并达成商业化提效 [6] - 当前是赢者通吃时代 先行者才能把握本轮机遇 [7] 创业黑马AI实战营 - 推出3天2夜实战营 提供企业级认知、方法论、开发资源及投资支持 助力核心业务智能化 [7][12] - 自主研发的"天启政策大模型"已成为工信部全国政策服务网核心供应商 [8] - 与国内AI科研机构及大模型厂商深度合作 拥有最丰富的企业级解决方案资源 [9][10] 行业趋势 - 创业黑马定位为中国产业AI化先锋队 已进入实战阶段 [10] - 呼吁中小企业加速行动 共同推进产业智能化进程 [11]

券商中期策略会概况 - 华泰证券、国泰海通证券等多家券商在上海举办2025年中期策略会，吸引大批投资者参与 [1] - 中信证券、兴业证券、方正证券、长江证券等券商也陆续召开或即将召开中期策略会 [2] 对中国资产的整体判断 - 券商普遍看好下半年A股市场，认为中国资产估值修复仍在持续演绎 [1] - 华泰证券认为中国资产价值重估进程刚起步，人民币升值与全球去美元化背景下外资回流预期强化 [3] - 国泰海通证券提出中国股市"转型牛"格局清晰，政策"三支箭"和资本市场改革将提振信心 [3] - 湘财证券预测2025年A股市场大概率以"慢牛"方式运行 [3] - 中信证券认为中国权益资产正迎来年度级别牛市 [4] 重点推荐的投资方向 - 科技主线受到券商一致青睐 [5] - 华泰证券建议采用红利+成长的哑铃型配置策略，关注消费板块政策博弈机会 [5] - 国泰海通证券推荐三类投资机遇：金融与高分红、新兴科技成长、周期消费复兴 [5] - 中信证券建议聚焦中国自主科技能力提升、欧洲重建自主防务、中国激发内需潜力三大趋势 [6] - 湘财证券指出科技、绿色、消费及基建将是2025年市场主要方向 [6] 港股市场展望 - 券商普遍看好港股下半年表现，港股科技板块或受益于AI产业叙事 [1] - 国泰海通证券认为AI产业周期或引领港股向上，港股科技板块更受益于本轮AI产业变革 [6][7] - 华泰证券对港股下半年保持乐观，企业盈利"U"形修复是主要驱动力，建议关注科技、消费、大金融三条主线 [7] - 中国企业出海、去美元化带来的全球再配置以及人民币国际化等因素正推动港股市场重要性凸显 [7] 具体行业配置建议 - 金融领域：券商、银行、保险等 [5] - 高分红领域：运营商、高速公路、公共事业等 [5] - 新兴科技：港股互联网、传媒游戏、机器人、医药、军工等 [5] - 周期消费：有色稀土、化工、零售、化妆品等 [5] - 科技板块：重点关注中国科技股相对美股的空间 [7]

港股科技企业上市热潮 - 2025年5月27日至6月4日期间港股市场迎来科技企业上市热潮推动港股向全球科技资本枢纽转型 [1] - 港交所通过18A、18C及"科企专线"等制度优化吸引新能源、AI等领域优质科技企业上市科技板块总市值达6.29万亿港元 [1] - A股公司赴港上市明显升温年内已有5家A股公司在港上市另有约40家正在申报行业覆盖科技、消费、新能源及医药等领域 [1] 港股市场发展及资金流动 - 港股市场在200年发展中形成完整且发达的金融体系金融、地产、科技、消费等行业占据较大权重 [2] - 南向资金年内净流入超6000亿港元2025年前四个月净流入规模达去年全年的四分之三日均流入量为去年的2.5倍 [1][2] - 港股市场正成为全球资本配置中国科技资产的战略要地 [2] 港股科技指数及ETF - 港股科技ETF（513020）跟踪港股通科技指数（931573）该指数选取30只市值较大、研发投入高且营收增长良好的科技龙头股作为样本 [2] - 港股通科技指数涵盖信息技术等领域旨在反映港股通科技领域上市公司证券的整体表现 [2] 政策与市场展望 - 受益于全球重估中国资产及国家政策支持港股市场进入中资科技时代 [2] - 基本面改善、政策红利及流动性支撑下预计未来3年港股市场将迎来快速发展步入港股科技牛市时代 [2]