公司业务与技术发展 - 公司依托自主开发的数据中台和数智化运营系统进行运营 [1] - 公司将AI技术与运营深度融合，以实现精细化运营 [1] - 公司应用相关技术旨在优化投放策略与提升转化效率 [1]

数智化转型与AI产品进展 - 公司数智化转型核心为“夸父AI数智出版平台”，覆盖出版生产宣发全流程，面向17类出版场景，构建122个AI助理应用 [3] - “夸父”平台已实现选题报告70%工作由AI处理，年内出具选题报告1600余份；每年支持翻译书稿2500余次，错误检出率提升15个百分点；营销文案生成时间从3-5天缩短至10分钟；营销视频生产效率提升5-10倍 [3] - 推出“夸父AI 3.0”升级产品“信译通”，10万字译稿成本仅为人工翻译的4.4%，4小时可完成传统人工1个月的工作，术语统一率超98% [5] - 推出基于RAG的图书智能体产品“Booktalks”，旨在打造“对话式图书”，推动行业从“内容交付”向“知识服务”转型 [5][6] - 预发布科技评论智能体“Thinker”，旨在构建AI科技评论平台与数据基座，形成“线上发现-线下连接”的增长飞轮 [7] IP运营业务发展 - 影视、游戏、动漫类图书增速在25%以上，细分品类市场占有率已跃升至市场第一位 [4] - 已与《黑神话：悟空》《哪吒之魔童闹海》等头部游戏影视IP合作开发衍生图书，并签约“非人哉”“诡秘之主”等众多IP [4] - 推出二次元新零售品牌“谷知谷知”，IP衍生品货盘覆盖百余种IP，SKU近4万种，其中自研产品SKU约400种 [4] - 2025年IP运营类业务（不包括图书）收入预计近5000万元 [5] - 未来五年计划将IP运营提升为主营板块之一，形成图书出版、数智服务、城市文化空间和IP运营“四支柱”主业，并推动该业务独立公司化 [5] 动漫板块规划与业绩 - 动漫事业部前三季度出版图书43种，营收、折扣、毛利率均列行业高位 [8] - 《哪吒之魔童闹海》系列图书当年销量超百万册；销量超10万册的图书有10种；超2万册的有30多个品种 [9] - 短期目标为打造1-2个全国影响力动漫IP，形成“图书+授权+新业态”盈利结构，并搭建AI微短剧团队 [9] - 长期目标是从图书出版单元转型为动漫IP运营服务公司，探索“IP+微短剧+电商”变现模式，并推动板块独立公司化运营及引入战略投资 [9] 公司战略与未来展望 - 未来五年发展主基调围绕AI应用普及化、商业化和IP运营 [2] - 公司拥有品牌、上市公司平台及中信集团股东背景三大优势，集团已将公司知识服务业务纳入对外协同框架 [9][10] - 未来面临文化强国建设、AI技术变革和全民阅读政策实施三大机遇 [10] - 公司规划向综合知识服务商、AI技术驱动的科技型公司及新型文化消费供应商转型，致力于成为世界一流的科技驱动型文化传媒和智库集团 [10]

文章核心观点 - 文章聚焦于公募基金公司的中央交易室 将其定位为连接投资策略与市场实操的核心枢纽 是投资策略落地的“最后一公里”和保护持有人利益的坚实屏障 [1] - 以工银瑞信基金为例 阐述了中央交易室在专业化、科技化、规范化运作模式下的核心职责、日常运营、业务分工以及金融科技赋能的具体实践 [1][2][3][4] 中央交易室的定位与核心职责 - 中央交易室是基金公司运作的关键枢纽 其核心职责可概括为“执行、捕捉、合规、风控”四大维度 [1] - 交易团队需精准执行基金经理的投资指令 将抽象策略转化为市场操作 并密切跟踪市场动态以捕捉交易机会 [1] - 交易室肩负合规与风控重任 确保每笔交易可回溯、可核查 并通过严格的防火墙机制杜绝利益输送 为持有人资金安全筑牢防线 [1] 中央交易室的日常运营与风控 - 中央交易室是独立封闭的办公区域 实行通讯工具集中保管、交易软件分级授权、交易记录实时监控等多重管理手段 为交易加上“安全锁” [2] - 交易员在高压环境下工作 办公桌标配四块屏幕以显示跳动的行情数据和待执行指令 要求以极致的准确与高效完成操作 [2] 中央交易室的业务范围与人员分工 - 作为全牌照基金管理公司 工银瑞信基金的中央交易室业务覆盖广泛 堪称“全能型选手” [3] - 权益领域业务涵盖境内A股、港股、海外股票的交易执行 以及股指、商品期货等衍生品操作 [3] - 固收领域业务涵盖境内回购交易、债券买卖 以及海外固收资产的配置 [3] - 人员分工高度精细化 权益交易团队强调“专业、敏锐、准确”三大特质 要求精通市场规则并对市场变化做出高速反应 [3] - 固收交易员需具备广阔视野 能敏锐洞察市场情绪与机构行为变化 并能从多资产配置视角提供专业交易建议 成为基金经理的“得力参谋” [3] 金融科技在交易领域的应用与升级 - 在金融科技赋能下 基金公司的传统交易室正逐步实现智慧升级 [4] - 以工银瑞信基金为例 已可实现实时观察银行间资金松紧度和资金情绪指数 为交易决策提供数据支撑 [4] - 智能交易助理包揽了交易日报等基础工作 让交易员可以聚焦核心决策 [4] - 金融科技是工银瑞信基金的“一号工程” 未来AI技术将助力监控市场情绪、捕捉市场信息并挖掘更多交易机会 [4]

【导读】走进工银瑞信基金 | 第 5 期： 神秘的 中央交易室 文：陈梦 在基金公司 里 ，有这样一个神秘的部门，尽管不像投研部门那般让基民熟知，但 它 却 是连接投资 策略与市场实操的核心枢纽， 是 投资策略落地的"最后一公里"， 也 是 保护 持有人利益的坚实屏 障——它就是基金公司的中央交易室。 作为 公募大厂之一，一直以来， 工银瑞信 基金的 中央交易室 坚持 高度专业化、科技化、规范化的 运作模式，在瞬息万变的资本市场中为投资者守护价值、创造价值。 本期 ，走进工银瑞信 基金 系 列栏目，将带大家 走进 基金公司的 核心交易阵地 ——中央 交易室，揭开 这个 "幕后操盘手"的神 秘面纱。 作为基金运作的关键枢纽，中央交易室的核心职责可以概括为"执行、捕捉、合规、风控"四大维度。 首先，交易团队 需要精准执行基金经理的每一笔投资指令，将抽象的投资策略转化为实实在在的市 场操作； 其次 ，交易团队要密切 跟踪 市场动态， 力争敏锐 捕捉稍纵即逝的交易机会。 最后 ，交 易室还肩负着合规与风控的重任， 除了 每一笔交易明细都可回溯、可核查， 还要 通过严格的防火 墙机制杜绝利益输送，为持有人的资金安全筑牢 ...

文章核心观点 - 当前A股市场反复震荡且方向难辨，投资者情绪焦虑，需建立明确的分析思路以应对行情[2][18] - 短期内市场缺乏强劲的新上涨动力，经济数据改善空间有限，对短期反弹的高度和持续性需保持谨慎[14][30] - 中期来看，由于政策环境偏暖，市场情绪有望维持，对明年初的“春季躁动”行情可抱期待，整体基调偏向逢低偏多[14][30] 技术上最近的表现 - 上证指数自11月21日以向下跳空缺口发出技术转弱信号，虽于12月8日尝试反抽回补缺口，但最终承压回落[3][19] - 指数此后持续走低，并于分析当日再度收阴，跌破一个月前形成的低点[3][19] 拉动经济的三驾马车 投资 - 最新固定资产投资数据延续下降过程，且降幅似乎在继续扩大[7][23] - 从细节看，第一、第二产业投资仍在增加，但第三产业投资同比下跌了6.3%[7][23] - 第三产业投资疲软主要受房地产低迷、酒店餐饮等服务行业消费乏力以及民间投资信心未完全恢复等因素拖累[7][23] - 预计12月局面难立刻扭转，部分基建投资等结构性亮点可能起到一定缓冲作用，但整体改善程度或相对有限[7][23] 消费 - 最新社会消费品零售总额数据继续保持同比正增长，但增幅在放缓[10][26] - 增长放缓的原因包括前期“以旧换新”等补贴政策效果减弱，以及部分促消费政策导致需求提前释放，对年底消费形成一定“透支”[10][26] - 明年消费预计仍有较强政策支持，但年底处于政策落地和总结期，难现大规模新增刺激，更多是季节性自然回升[10][26] - 消费持续全面回暖的关键取决于居民收入和信心的恢复进程[10][26] - 由于2026年春节时间较晚，今年12月消费数据无法享受“春节前置”红利，因此即便改善幅度也可能有限[10][26] 出口 - 海关总署数据显示，今年前11个月我国货物贸易进出口总值41.21万亿元，同比增长3.6%，其中出口额24.46万亿元，增长6.2%[11][27] - 单看11月份，出口额2.35万亿元，增速为5.7%，较上月有所回升，出口保持在不错水准[11][27] - 但需注意，商务部和海关总署宣布从2026年1月1日起对部分钢铁产品实施出口许可证管理，这可能增加相关产品出口难度或调控出口节奏，对后续出口需求带来一定干扰[11][27] 重磅的宏观事件 国内政策事件 - 备受关注的中央经济工作会议已于上周结束，围绕政策预期博弈的时间窗口告一段落，市场可能转向观望，等待具体措施落地[12][28] - 年末宏观进入相对真空期，或略显平淡[12][28] 海外央行政策 - 12月美联储议息会议已落地，如市场所料降息25个基点[12][28] - 美联储主席鲍威尔的表态暗示明年1月再次降息可能性不大，市场对进一步降息的期待本身不高[12][28] - 对于即将公布的非农就业数据，市场已有走弱的心理准备，除非数据大幅不及预期，否则难掀波澜[13][29] - 日本央行加息可能性正在上升，市场密切关注其12月19日的议息会议，预计届时可能宣布加息[13][29] - 日本长期维持极低利率，催生了庞大的“日元套息交易”，若其加息导致借入日元成本上升，可能引发投资者卖出海外资产换回日元偿债，从而导致全球流动性阶段性收紧和风险资产回调[13][29]

公司品牌战略与定位 - 公司已连续三年实现全球杯壶销售额第一，正从传统商超礼品选项转型为覆盖多元生活场景的时尚健康品牌 [1] - 公司提出“让每个用户拥有九只保温杯”的品牌目标，对应办公室、健身房、通勤、户外、养生、日常搭配及环保创新等九种不同生活场景，旨在使产品从饮水工具进化为生活方式载体 [1] - 公司品牌基石是40年积淀的安全可靠品质，源于其主导参与40余项国家级行业标准、拥有国家级绿色工厂及千万用户口碑，品牌使命是“让爱更有温度”，致力于从功能性器皿升级为有情感温度的陪伴型品牌 [2] 产品与创新体系 - 公司构建“品牌+智造”双轮驱动模式，产品层面打造覆盖大众、运动、国潮、高端设计等多元赛道的品牌矩阵，推出智能泡茶杯、钛杯、马克杯等多场景产品 [2] - 公司产品践行“好材质、好工艺、好品质、好颜值、好口碑”的五好标准，并通过与尔滨礼物、腾讯广告等跨界合作，结合AI技术挖掘消费趋势，将产品转化为传递健康理念和生活美学的载体 [2] - 公司产品已通过抖音直播间吸引近百万人次观望，并通过小红书、微博等平台成为年轻人的潮流穿搭标签，还亮相巴黎奥运会舞台并推出哈尔滨联名等文化载体类产品 [1] 用户运营与数字化 - 公司与腾讯广告达成战略合作，通过打通微信生态、小程序与社交广告构建深度用户连接体系，旨在将单次交易转化为长期情感关系 [3] - 公司利用数字化工具，让用户通过视频号感受品牌故事、通过小程序便捷购买、通过社交分享表达态度，使品牌温度在每一个触点传递 [3] - 公司将AI技术深度注入产品全链路，生产端用智能制造提升品质与效率，研发端通过AI分析海量用户数据判断趋势与偏好，但核心仍聚焦于讲述关爱家人、追求生活品质及践行环保的人文故事 [3] 行业洞察与长期发展 - 公司认为品牌与流量并非对立，品牌价值是主旋律，流量运营是和声，坚守品牌核心价值并以产品创新承载价值是品牌穿越周期、赢得尊重的关键 [4] - 公司指出中国制造在原材料、工艺设计、功能创新上已不逊于国际品牌，真正差距在于品牌附加值和话语权，缩小差距的关键在于坚守价值与积极创新 [3] - 公司强调打造国际化品牌需要漫长积淀，这条路虽不像追逐流量立竿见影，但更稳健持久，未来将持续深耕品牌建设与智能制造以推动高质量发展 [3][4]

行业生态与活动模式 - 2025年BGM游戏展在上海举办 其首日举办的“BUFF八福路演”成为连接开发者与行业资源的焦点[1] - 2025年3月广州站 八福与BGM的联合活动吸引了25组独立游戏和100余家投资发行方参与 呈现火爆之势[3] - 一个专注于为独立游戏“搭桥铺路”的模式正在中国游戏产业中兴起并迅速得到市场关注[3] 市场现状与前景 - 独立游戏正处于一个前所未有的“黄金时代” 市场前景非常广阔且正在蓬勃发展[4] - 2024年前九个月 独立游戏在Steam平台上的销售收入达到近40亿美元 占Steam全年所有游戏销售总收入83亿美元的48%[5] - 2025年8月的行业周报显示 在Steam和Epic商店中 独立游戏销量增长占比达30%[7] 创作环境与挑战 - 开发技术门槛持续降低 开发工具的进步和平台资本的助力帮助更多制作组进行持续产出[4] - 行业竞争更加激烈 需要创作者持续深耕内容并理性规划商业思路和宣传途径[4] - 独立游戏创作长期面临两大核心困境 一是创作过程艰辛 二是收入缺乏稳定保障[7] - 约85%至90%的创作者在完成一款游戏后便选择退出 项目烂尾现象普遍[7] 技术变革与门槛降低 - AI技术的出现彻底改变了现状 推动独立游戏创作产能实现爆发式增长并大幅降低了创作成本[7] - 成本的显著下降让独立游戏创作不再需要“苦大仇深”的投入 创作者也无需全职投身其中[7] - 大量优秀的低价网课帮助新手零基础入门 全环节的AI工具、UGC工具等使得开发门槛正在“加速降低”[7] - AI工具显著简化了创作难度 例如不会美术的程序员可以借助AI一键生成所需素材[7] 内容战略与定位演变 - 多年以前 独立游戏凭借其灵活性和创意优势作为大厂游戏的补充 定位“小而精”[8] - 近年来 随着内容愈发丰富及玩法创意日渐成熟 很多游戏由小变大 制作更加精良 “小而精”已无法定位其具体生态位[8] - 独立游戏被视为一种精神 并不单指某个体量或平台 只要以游戏内容为主向的游戏 都可以称之为独立游戏[8]

核心观点 - 中金维持赤子城科技跑赢行业评级及目标价14.5港元，对应26年14倍Non-IFRS市盈率，较当前股价有38%上行空间 [1] 财务预测与估值 - 维持公司2025年和2026年的收入及盈利预测 [1] - 维持公司全年调整后归母净利润11亿元人民币的判断 [4] - 当前股价交易于11.5倍/9.9倍 2025/2026年Non-IFRS市盈率 [1] 核心社交业务表现 - 成熟社交产品MICO在组织架构调整后运营效率提升，收入端环比企稳 [2] - 语音社交产品YoHo收入保持同比增长 [2] - 成熟梯队产品持续贡献稳定利润 [2] - 新产品SUGO和TopTop策略以用户规模优先，2023年第四季度至今全球MAU同比实现中高双位数增长 [2] - SUGO和TopTop在德国、法国、巴西等市场快速复制 [2] - 基于此，维持2023年下半年社交收入同比增长30%的判断 [2] - 展望未来，地域扩张下SUGO和TopTop仍为增长核心 [2] 新产品与增长储备 - 公司有较多新产品储备，预计其中有一款月流水能达到旗舰水平，有望对2025年及2026年收入形成支撑 [2] 战略探索业务进展 - **短剧业务**：基于自研和收购，正在试水翻译剧与自制剧的全球发行，目前仍处于投入期，存在可控亏损，公司看好其未来与社交生态的协同潜力 [3] - **游戏业务**：主力合成手游《Alice‘s Dream》已进入回收周期，后续有望贡献稳定利润，新游戏处于测试阶段，2026年上半年或有望推出并贡献增量 [3] 运营策略与盈利展望 - 公司明确以投资回报率为导向，根据产品不同发展阶段平衡增长投入与利润释放 [4] - 展望2025年，经营杠杆存在优化空间，随市场和产品走向成熟，有望逐步释放利润 [4]

文章核心观点 文章通过对比梁文锋旗下DeepSeek（深度求索）与幻方量化两家公司截然不同的发展境遇，揭示了AI行业的核心矛盾：当概念炒作热潮退去，技术的真正价值在于解决实际问题和实现商业化落地，而非追求估值和流量[1][20][25] DeepSeek（深度求索）的困境与挑战 - **用户增长与市场地位急剧下滑**：2025年初，DeepSeek月活用户曾达1.8亿，位居行业第一，估值被炒至1500亿美元[1]。但到2025年6月，其AI产品榜排名已滑落至第五，月活用户骤降至9410万，首次出现-6.06%的负增长[3]。网页端月访问量连续四个月下跌，平均每月降幅达9.63%，6月访问量仅3.8亿，较年初峰值缩水近三成[3] - **产品体验与稳定性存在严重缺陷**：服务崩溃频繁，2025年12月11日晚API、网页、移动应用全线瘫痪[5]。模型输出不稳定，据易标AI技术总监称，“现在问10条问题，至少有1条输出不稳定”，存在生成虚构书籍、编造假文献、答非所问等问题[7][8] - **战略迟钝与竞争加剧**：当OpenAI、谷歌等竞争对手在功能（如生图）和推理市场（Gemini 2.5 Pro抢占31%推理市场）上持续创新时，DeepSeek仍固守通用对话场景，缺乏深度融入用户生活工作的具体应用[10]。同时，百度文心宣布全面免费，腾讯元宝以“免费+稳定服务”组合拳进攻，使其“高性价比”优势被快速瓦解[10] - **技术迭代缓慢与商业模式问题**：作为开源大模型，选择“为他人做嫁衣”，将技术开放给合作伙伴，但自身缺乏场景落地能力，产品形态单一[17]。在国产竞品疯狂迭代、海外巨头持续突破的背景下，DeepSeek既未彻底解决模型精准度问题，也未及时拓展多模态能力[18] 幻方量化的成功与优势 - **业绩表现极为亮眼**：2025年以来，旗下11只展示业绩的基金平均收益率高达52.55%[11]。多只中证500、1000指增产品收益突破54%，远超同期指数22%左右的涨幅[11]。在700-800亿元的管理规模下，11只开放基金的收益率集中在50%-55%之间，走势几乎完全一致，显示其核心策略已实现规模化复制[12] - **前瞻性且重金的AI基础设施投入**：早在2019年，公司就投资2亿元建成“萤火一号”AI算力集群，搭载1100块高性能GPU[13]。2021年再投10亿元打造“萤火二号”，配备1万张英伟达A100显卡，算力相当于76万台个人电脑的总和[13] - **AI技术深度融入交易全流程**：通过神经网络处理海量行情数据、新闻舆情、交易行为，捕捉散户情绪波动规律，在毫秒级别完成决策与执行，甚至能预测未来几分钟股价走势[15]。其策略因子处于高频迭代状态，对市场的敏感度远超人类投资者[15] - **精准匹配场景与需求**：量化交易的核心需求是“稳定赚钱”，而AI在数据处理、规律捕捉、快速决策上的优势恰好精准匹配[19]。公司面临的主要问题“从来不是钱，而是高端芯片（短缺）”，体现了对算力极致的追求[19] AI行业的启示与反思 - **技术价值在于解决实际问题**：幻方量化的成功证明，AI的真正价值不在于制造话题，而在于解决实际问题[21]。当无数公司扎堆涌入智能问答、文生图等同质化热门赛道时，找到精准的应用场景更为关键[20][21] - **行业存在技术与商业化双重挑战**：当前大模型行业面临技术突破乏力（长期停留在二维感知领域）和商业化落地困难两大核心问题[22]。许多产品缺乏持续盈利能力，根源在于行业过度追求估值和流量，忽视了技术服务于人、创造价值的本质[22] - **技术鸿沟导致市场分化**：2025年A股市场超过3800只个股下跌，而量化基金却赚得盆满钵满，这种反差背后是技术鸿沟带来的财富再分配[21]。当量化AI能毫秒级捕捉市场波动，散户的手动交易处于明显劣势[15][21] - **DeepSeek的潜在转机**：2025年12月发布的V3.2版本，推理能力达GPT-5水平，引入DSA稀疏注意力机制后，长文本推理成本降低60%，流量份额已从3.7%回升至4.2%[23]。若能补齐服务稳定性短板，并聚焦垂直场景深耕，或许能重现生机[23]

公司AI技术战略布局 - 公司发布“非遗谷子青年艺术扶持计划”，联合艺术院校，用AI技术挖掘非物质文化遗产的新价值[1] - 公司与字节跳动旗下AI创作平台即梦AI达成合作，将AI大模型生成的内容用于文旅消费实践[2] - AI业务布局聚焦非遗数字档案智能构建、AI驱动内容创作、沉浸式场景AI生成三大核心方向，采用“AI智能生产+专业人工校验”模式[2] - AI技术帮助公司节省成本，并通过对数字新媒体技术的赋能，成为拓展新市场的助力[2] - 公司为加快AI技术运用，引进专业人才并安排员工培训，已将影视制作部更名为AI影视制作部[2] 智能终端产品应用 - 公司成立“具身智能研究院”，计划以人形机器人、仿生机器人、AI眼镜等智能端侧为载体，推动AI技术与场景应用的融合[3] - 公司与智元机器人合作，将其远征A2等交互服务机器人应用于多个线下文旅场馆，提供展演、导览、表演等服务[3] - 公司与智能眼镜公司Rokid合作，将智能眼镜用于博物馆展品展示与导览，以提供增量信息和沉浸式体验[4] - 公司将与Rokid推出联合研发的AI智能导览系统，具备视觉识别、多语言语音交互及个性化参观规划功能[4] 财务表现与增长策略 - 公司今年前三季度实现营收13.31亿元，同比增长38.88%；归属于上市公司股东的净利润5270.06万元，同比增长116.78%[6] - 公司通过寻找第二增长曲线拓展新业务，以及控制成本、优化管理、提升效益来改善现金流，从而实现增长[6] - 公司深度融入国家“扩内需”战略，以体验经济为支点撬动业务新增量[6] 业务模式与核心竞争力 - 公司核心价值在于以优质内容输入激活存量空间，避免大拆大建、聚焦存量更新[6] - 公司探索出古村场景开发新模式：挖掘在地文化价值，将隐性文化资源转化为显性IP，再通过创意设计与科技手段增强吸引力，最后实现流量变现[6] - 公司立足“在地文化”，借助数字化技术进行价值再造，再结合数字营销，以构建文旅场景的独特竞争力[7] - 公司依托大数据分析把握大众偏好，结合互联网思维优化内容设计与互动方式，通过线下运营数据反哺创作方向[7]