核心观点 - 中金维持赤子城科技跑赢行业评级及目标价14.5港元，对应26年14倍Non-IFRS市盈率，较当前股价有38%上行空间 [1] 财务预测与估值 - 维持公司2025年和2026年的收入及盈利预测 [1] - 维持公司全年调整后归母净利润11亿元人民币的判断 [4] - 当前股价交易于11.5倍/9.9倍 2025/2026年Non-IFRS市盈率 [1] 核心社交业务表现 - 成熟社交产品MICO在组织架构调整后运营效率提升，收入端环比企稳 [2] - 语音社交产品YoHo收入保持同比增长 [2] - 成熟梯队产品持续贡献稳定利润 [2] - 新产品SUGO和TopTop策略以用户规模优先，2023年第四季度至今全球MAU同比实现中高双位数增长 [2] - SUGO和TopTop在德国、法国、巴西等市场快速复制 [2] - 基于此，维持2023年下半年社交收入同比增长30%的判断 [2] - 展望未来，地域扩张下SUGO和TopTop仍为增长核心 [2] 新产品与增长储备 - 公司有较多新产品储备，预计其中有一款月流水能达到旗舰水平，有望对2025年及2026年收入形成支撑 [2] 战略探索业务进展 - 短剧业务：基于自研和收购，正在试水翻译剧与自制剧的全球发行，目前仍处于投入期，存在可控亏损，公司看好其未来与社交生态的协同潜力 [3] - 游戏业务：主力合成手游《Alice‘s Dream》已进入回收周期，后续有望贡献稳定利润，新游戏处于测试阶段，2026年上半年或有望推出并贡献增量 [3] 运营策略与盈利展望 - 公司明确以投资回报率为导向，根据产品不同发展阶段平衡增长投入与利润释放 [4] - 展望2025年，经营杠杆存在优化空间，随市场和产品走向成熟，有望逐步释放利润 [4]