市场行情与表现 - 12月8日创新药板块震荡磨底，个股跌多涨少，港股通创新药ETF（520880）场内价格下跌1.08% [1] - 港股通创新药ETF（520880）盘中持续宽幅溢价，实时溢价率超过0.5%，显示买盘资金态度强势 [1] - 自9月初至今，港股创新药板块回调幅度已超过17%，前期高位风险得到充分释放 [1] 机构观点与投资逻辑 - 信达证券指出，12月7日国家医保局发布首版“医保+商保双目录”，短期或有助于提振创新药投资热情 [1] - 信达证券认为，创新药板块股价近期有所回调，叠加中国创新药崛起的中长期逻辑没变，建议近期可重视创新药、CXO及生命科学上游产业链的投资机会 [1] - 中信建投证券认为，考虑到2026年产业景气预期，创新药有望成为跨年行情主要上涨方向 [1] - 中信建投证券指出，中长期逻辑上，中国医药产业已迈入“创新兑现+全球布局”关键阶段，人口与内需基数、全产业链制造能力构成核心支撑，创新药长期产业趋势具备高度确定性 [1] - 分析指出，当下或是中长期维度配置创新药核心资产的较佳时机 [1] 特定投资产品分析 - 港股通创新药ETF（520880）超过7成仓位押注创新药龙头股 [1] - 标的指数恒生港股通创新药精选指数具备三大独特优势：其一，纯粹全面，不含CXO，全面覆盖创新药研发类公司；其二，龙头占比大，前十大创新药龙头权重超过72%；其三，风险更可控，对流动性较差成份股强制降权以管控尾部风险 [2] - 建议把握港股创新药低吸窗口期，重点关注同类最大港股通创新药ETF（520880）及其场外联接基金（025221） [2]

市场表现与资金流向 - 本周恒生医疗保健指数上涨0.5%，但跑输大市 [1] - 生物药、处方药及器械板块表现优于其他板块 [1] - 内资偏向防御，倾向获利了结，主要加仓内生增长稳定的传统及低估创新药厂 [1] - 外资较为积极，聚焦创新主线中的龙头及产业链上游，包括创新药及CXO标的 [1] 行业政策与催化剂 - 第1-8批药品集采接续采购规则转变为询价模式，在此规则下整体降价幅度可能有限，对港股处方药厂的影响或小于预期 [1] - 12月行业有充足催化剂，包括各学术大会、医保谈判结果公布、美联储潜在降息等，板块投资情绪可望稳中有升 [1] 推荐关注细分方向 - 创新药领域：推荐关注三生制药、德琪医药-B、百济神州等短期催化剂丰富、估值未反映核心大单品价值的公司 [1] - 创新药领域：推荐关注先声药业、和黄医药、传奇生物等被明显低估、长期增长逻辑清晰的公司 [1] - CXO领域：推荐关注受益于下游高景气度与融资边际回暖的细分赛道龙头，例如药明合联 [1] - 其他子板块：推荐关注监管不确定性逐步释放，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块 [1]

报告行业投资评级 - 报告对香港医疗保健行业给予积极投资评级，重点推荐创新管线确定性强的创新药龙头和基本面强劲的CXO及互联网医疗龙头 [1] - 报告覆盖的多数公司获得“优于大市”评级，包括百济神州、京东健康、信达生物等24家公司，仅国药控股获得“中性”评级 [1] 核心观点 - 12月投资策略聚焦创新药龙头、CXO龙头和互联网医疗龙头，重点关注ESMO Asia和ASH大会的数据读出催化 [1][10] - 11月港股医药板块呈现结构性行情，创新药板块领跑，主要受益于龙头公司业绩超预期和临床进展催化 [6][7] - 政策面影响显著，第十一批国家集采平均降幅达75%，2025年度医保谈判结果预计12月初公布 [6] 行业表现与市场回顾 - 11月恒生医疗保健指数微跌0.1%，但跑赢恒生指数0.1个百分点 [14] - 报告推荐的11月金股组合平均上涨5.2%，显著跑赢恒生医疗保健指数5.3个百分点，翰森制药、百济神州、映恩生物涨幅居前，分别上涨12.9%、10.2%、10.0% [5][13] - 11月港股医药行业涨幅前五的公司为翰森制药、先声药业、百济神州、映恩生物、药捷安康，涨幅均超过9% [6] 重点公司业绩与进展 - 百济神州三季度收入达14.1亿美元，同比增长41%，泽布替尼海外放量稳健，管理层将全年收入指引上调至51-53亿美元 [7][33] - 信达生物三季度产品收入超33亿元人民币，同比增长40%，在非肿瘤领域展现强劲销售能力 [7][23] - 京东健康三季度收入171.2亿元人民币，同比增长28.7%，净利润18.4亿元人民币，同比增长97.2%，经调整净利润率达11.1% [9][30] - 药明康德前三季度持续经营业务在手订单598.8亿元人民币，同比增长41.2%，TIDES业务收入78.4亿元人民币，同比增长121.1% [31] 创新药与临床进展 - 三生制药的PD-1/VEGF双抗SSGJ-707与辉瑞合作，计划启动7项临床研究，包括两项全球III期研究，进度超市场预期 [7][20] - 康方生物的依沃西单抗在HARMONi-A研究中取得具有统计学显著性和临床意义的OS获益，WCLC大会将公布海外数据 [26][27] - 科伦博泰的TROP2 ADC药物Sac-TMT在肺癌、乳腺癌等多个瘤种展现同类最佳潜力，海外峰值销售有望达到150-200亿美元 [21][23] - 信达生物的PD1*IL2融合蛋白IBI363与武田合作开展全球III期临床，针对PD1+铂化疗耐药后sqNSCLC [23] CXO板块与互联网医疗 - CXO板块11月普遍回调，药明生物、药明合联、泰格医药等股价下跌5.0%-22.5%，主要因资金获利了结和地缘政治风险担忧 [9] - 互联网医疗龙头京东健康业绩超预期，药品和保健品类目保持强劲增长，院外药品线上化率提升逻辑持续兑现 [9][30] 12月行业催化剂 - ESMO亚洲年会将于12月5日-7日举行，建议关注恒瑞医药、百利天恒、复宏汉霖等公司的数据读出 [10] - 第67届美国血液学会年会将于12月6日-9日召开，建议关注礼来的Pirtobrutinib、百济神州的索托克拉、信达生物的三特异性抗体等临床数据 [10][33]

公司控制权变更事件 - 控股股东郑州泰容产业投资有限公司正在筹划股份转让事宜 可能导致公司控制权发生变更 公司股票自12月2日起停牌 预计停牌时间不超过2个交易日 [1] - 截至2025年9月30日 控股股东泰容产投持有公司8244万股 占总股本比例约为14.37% 为公司第一大股东 郑州高新技术产业开发区管委会为太龙药业实际控制人 [4] - 泰容产投系郑州高新产业投资集团专为2022年交易而设立的公司 主要以自有资金从事投资活动 郑州高新产业投资集团是郑州高新区管委会下属郑州高新投资控股集团的全资子公司 [5] 市场表现与历史股权交易 - 12月1日公司股价盘中一度涨停 截至收盘上涨6.72% 报收8.58元/股 市值为49.2亿元 [2] - 2022年1月 股东郑州众生实业集团向泰容产投协议转让太龙药业14.37%的股份完成过户 转让价格为每股9.7元 转让价款合计约为8亿元 交易完成后泰容产投成为控股股东 公司实际控制人变更为郑州高新技术产业开发区管委会 [4] 公司业务与战略 - 公司主要业务为药品制造和药品研发服务 具体包含药品制剂 中药饮片 药品研发服务和药品药材流通四个业务板块 药品制剂业务以中药口服制剂为主 治疗领域覆盖呼吸系统 心脑血管 消化系统 神经系统 生殖系统及妇科疾病 [5] - 泰容产投将在资金 资源和产业整合方面为上市公司赋能增量 推动太龙药业在中医药 CXO 大健康等领域的战略发展与实施 [5] 公司近期经营与财务表现 - 2025年前三季度 太龙药业实现营业收入11.87亿元 同比下降11.47% 实现归母净利润2532.55万元 同比下降12.36% [5] - 前三季度营业收入下降主要系公司主要产品参加全国中成药集采的执标工作尚未全面覆盖 “以价换量”效果未能充分显现 叠加零售端药店整合等因素的影响 [5] - 公司表示药品制剂业务中选全国中成药集采的产品执标工作正按各省份政策推进 四季度通常为呼吸道用药产品销售旺季 公司将结合市场需求统筹安排合理库存 并综合考虑零售端药店整合调整及集采政策的影响 通过加强供应链及原材料成本管控 提升运营效率 深化市场多渠道合作 保障产品供应需求 拓展市场份额 [6]

港股医药板块市场吸引力 - 南向资金近一年净买入医疗保健业超1600亿元，在12个恒生一级行业中排名第三 [1] - 政策、产业与资金面三重共振，推动生物医药行业迎来发展新机遇 [2] - 美联储降息周期开启与国内货币政策环境趋于宽松，港股医药板块流动性有望持续改善 [3] 政策与产业驱动因素 - 港交所18A章为未盈利生物科技企业开辟上市快车道，生物医药上市公司已超100家，总市值占港股约15% [2] - 中国创新药管线数量达4804个，全球仅次于美国，国产创新药企频频亮相国际顶级学术舞台 [2] - 2019至2024年，中国创新药license-out交易金额年复合增长率高达125% [2] - 2025年上半年出海交易总额近500亿美元，已接近2024年全年水平 [2] - 今年1-8月，国内创新药融资金额同比增长超40% [3] 恒生生物科技指数概况 - 指数汇聚30家在香港上市、符合港股通资格的生物科技、药品及医疗设备龙头企业 [4] - 指数高度聚焦创新药与CXO等高成长赛道，两者合计权重近90%，生物技术板块权重提升至50.75% [4] - 指数成分股涵盖药明生物、百济神州、信达生物、康方生物等细分领域龙头 [4] - 指数采用季度调仓机制并设置缓冲区规则，有效平滑调仓波动，保持稳定性和代表性 [5] 恒生生物科技指数历史表现 - 自基日（2013年12月31日）以来累计涨幅达58.9%，大幅跑赢同期恒生医疗保健指数（19.8%）与恒生指数（12.5%） [5] - 截至11月3日，其年内累计涨幅已超过88%，在同类指数中表现领先 [5] - 恒生生物科技指数期货将于11月28日上市，预计将吸引更多机构投资者，提升相关ETF流动性 [5] 恒生生物科技ETF富国产品信息 - 富国基金拟于12月1日正式发行恒生生物科技ETF富国（基金代码：159132） [1] - 该基金为投资者提供一键布局港股生物科技龙头的高效投资工具 [1][7] - 拟任基金经理蔡卡尔拥有12年证券从业经历和超8年投资管理经验，在管产品总规模超千亿，在港股及医药主题ETF管理上经验丰富 [6][7]

港股医药板块市场吸引力 - 南向资金近一年净买入医疗保健业超1600亿元，在12个恒生一级行业中净买入额排名第三 [1] - 政策、产业与资金面三重共振，推动生物医药行业迎来发展新机遇 [2] - 随着美联储降息周期开启与国内货币政策环境趋于宽松，港股医药板块流动性有望持续改善 [3] 政策与产业驱动因素 - 港交所18A章为未盈利生物科技企业开辟上市快车道，截至三季度港交所生物医药上市公司已超100家，总市值占港股约15% [2] - 2024年中国创新药管线数量达4804个，全球仅次于美国 [2] - 2019至2024年，中国创新药license-out交易金额年复合增长率高达125%，2025年上半年出海交易总额近500亿美元，已接近2024年全年水平 [2] - 今年1-8月，国内创新药融资金额同比增长超40%，板块融资活力快速恢复 [3] 恒生生物科技指数概况 - 指数汇聚30家在香港上市、符合港股通资格的生物科技、药品及医疗设备龙头企业 [4] - 指数高度聚焦创新药与CXO等高成长赛道，两者合计权重近90%，其中生物技术板块权重持续提升至50.75% [4] - 指数自基日（2013年12月31日）以来累计涨幅达58.9%，大幅跑赢同期恒生医疗保健指数（19.8%）与恒生指数（12.5%） [5] - 截至11月3日，指数年内累计涨幅已超过88%，在同类指数中表现领先 [5] 指数编制与生态发展 - 指数采用季度调仓机制，并设置缓冲区规则以平滑调仓波动，保持稳定性和代表性 [5] - 恒生生物科技指数期货将于11月28日上市，预计将吸引更多机构投资者参与，提升相关ETF的流动性与交易活跃度 [5] 恒生生物科技ETF富国产品信息 - 富国基金拟于12月1日正式发行恒生生物科技ETF富国（基金代码：159132） [1] - 该ETF为投资者提供一键布局港股生物科技龙头的高效投资工具 [1][7] - 拟任基金经理拥有12年证券从业经历和超8年投资管理经验，在管产品总规模超千亿，在港股及医药主题ETF管理上经验丰富 [6][7]

新产品推出 - 港交所正式上线恒生生物科技指数期货 为生物科技板块首次提供专属风险管理工具 [1] - 该期货是港股衍生品体系的重要扩容 将提供更多交易方式和场景 [1] 行业特征与影响 - 生物科技行业具备高波动高成长特征 恒生生物科技指数年化波幅达39.4% [1] - 期货推出为机构提供风险管理底座 有助于吸引长线机构资金配置高波动资产 [1] - 期货推出将提升指数全球知名度和关注度 吸引更多中长期资金通过ETF配置 [1] 相关ETF产品 - 恒生医药ETF（159892）规模达62.07亿元人民币 位居同类第一 [1] - 恒生医药ETF深度聚焦创新药及CXO两大高成长板块 [2] 指数构成与调整 - 恒生生物科技指数于今年9月完成史上最大规模调整 成份股从50只精简至30只 [2] - 指数剔除传统属性公司 聚焦更高创新度企业 核心资产纯度显著提升 [2] - 最新权重股包括百济神州、药明生物等具备全球竞争力的企业 前十大成分股合计权重70% [2] 指数市场表现 - 恒生生物科技指数今年一度上涨112% 截至11月27日年内涨幅仍达83.36% [2] - 指数表现持续领先大市 [2]

市场表现 - CRO概念股及港股医疗板块于2025年11月24日集体走强，中证港股通医疗主题指数上涨2.73% [1] - 成分股泰格医药股价涨幅超过9%，翰森制药、微创医疗、药明康德等个股跟涨 [1] - 港股医疗ETF当日上涨超过2%，且近半年累计涨幅达29.35% [1] - 具体个股表现显示，泰格医药涨9.08%，春立医疗涨6.04%，翰森制药涨6.02%，药明康德涨4.73% [2] 行业基本面驱动因素 - 创新药产业迎来政策推动和需求爆发的双重利好，激活新药研发需求并传导至上游CXO板块 [3] - A股CXO板块29家上市公司中，有20家实现2025年前三季度营收同比增长，显示行业强劲韧性 [3] - 2025年第三季度医疗服务板块营收和归母净利润同比分别增长4.0%和27.3%，为医药各子行业中增速最快 [3] - 医疗器械板块收入重回正增长，利润降幅收窄，基本面修复趋势显现 [3] 领先公司业绩与订单 - 药明康德2025年前三季度整体营业收入328.6亿元，同比增长18.6% [3] - 药明康德2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润120.8亿元，同比增长84.8% [3] - 截至2025年9月底，药明康德持续经营业务在手订单598.8亿元，同比增加41.2% [3] - 药明康德独特的“一体化、端到端”CRDMO业务模式驱动业务持续稳健增长 [3] 行业长期增长逻辑 - 创新药研发投入高、周期长、风险大，医药企业将研发生产外包给专业CXO企业可有效降低成本、提高效率 [4] - CXO企业通过持续技术研发与规模扩张提升服务能力，与医药企业形成深度绑定 [4] - 头部CXO企业凭借技术、规模与客户优势进一步抢占市场，行业集中度有望持续提升 [4] 指数与ETF概况 - 中证港股通医疗主题指数从港股通证券中选取50只业务涉及医疗器械、医疗商业与服务、制药与生物科技服务等领域的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年10月31日，该指数前十大权重股合计占比62.83%，包括药明生物、京东健康、药明康德等 [4] - 港股医疗ETF紧密跟踪中证港股通医疗主题指数，为全市场同类规模最大，流动性佳，弹性高 [4]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 医药板块本周表现强于整体市场，生物医药板块整体上涨3.29%，医药商业子板块领涨，涨幅达5.66% [1] - 海外医疗器械跨国企业（MNC）2025年第三季度业绩显示，耗材类产品增长快于设备类及体外诊断（IVD）类产品，心脏电生理、结构性心脏病等赛道维持较高收入增速 [2] - 医疗器械MNC的竞争焦点正从传统存量产品市场转向创新大单品的商业化推进 [2] - 尽管中国市场短期存在价格、政策及经济环境限制，但部分公司观察到边际改善迹象，并长期看好中国医疗器械市场增长潜力 [2] - 投资策略建议关注具备创新及出海能力的A股医疗器械公司，并看好器械及药房板块的低估值反转标的 [2][46][47] 本周行情回顾 - 本周全部A股下跌0.09%（总市值加权平均），沪深300下跌1.08%，中小板指下跌1.71%，创业板指下跌3.01% [1][36] - 生物医药板块整体上涨3.29%，表现强于整体市场 [1][36] - 医药生物子板块悉数上涨：化学制药上涨4.51%，生物制品上涨2.65%，医疗服务上涨1.81%，医疗器械上涨1.77%，医药商业上涨5.66%，中药上涨4.08% [1][36] - 港股医疗保健板块本周上涨7.18%，表现强于恒生指数（上涨1.26%） [37] 板块估值情况 - 医药生物板块市盈率（TTM）为39.36倍，处于近5年历史估值的84.03%分位数 [1] - 全部A股（申万A股指数）市盈率为20.74倍 [41] - 分子板块市盈率：化学制药49.69倍，生物制品50.59倍，医疗服务33.47倍，医疗器械41.42倍，医药商业21.44倍，中药29.25倍 [41] 海外医疗器械MNC三季报业绩汇总 - **雅培**：2025年第三季度营业收入113.69亿美元，同比增长6.9%；医疗设备板块收入54.48亿美元，同比增长14.8%，其中电生理业务收入7.05亿美元（+15.6%），糖尿病管理业务收入20.57亿美元（+19.3%）[13][16] - **强生MedTech**：MedTech板块2025年第三季度营业收入84.30亿美元，同比增长6.8%；心血管业务收入22.13亿美元，同比增长12.6% [15] - **美敦力**：FY26Q1营业收入85.78亿美元，同比增长8.4%；糖尿病板块收入7.21亿美元，同比增长11.5% [19] - **直觉外科**：2025年第三季度营业收入25.05亿美元，同比增长23.0%；达芬奇手术量同比增长19%，系统装机存量达10763台 [21] - **波士顿科学**：2025年第三季度营业收入50.65亿美元，同比增长20.3%；净利润7.55亿美元，同比增长61.3%；心血管部门收入33.43亿美元，同比增长22.4%，其中电生理业务收入8.65亿美元（+64.2%）[22][24][29] - **西门子医疗**：FY25Q4营业收入63.22亿欧元，同比下滑0.1%；中国市场收入6.29亿欧元，同比下滑8% [26] - **GE医疗**：2025年第三季度营业收入51.43亿美元，同比增长6.0%；药物诊断业务收入7.49亿美元，同比增长20.0% [27] - **史赛克**：2025年第三季度营业收入60.57亿美元，同比增长10.3%；外科神经业务收入38.03亿美元，同比增长14.4% [32][35] - **Illumina**：2025年第三季度营业收入10.84亿美元，同比基本持平；中国市场收入0.52亿美元，同比下滑31% [34] 投资策略与推荐标的 - 建议关注三大方向：1）医疗设备：招投标持续复苏，积压需求释放，关注兼具“内需+出海”的龙头企业及国产替代细分龙头，如迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜 [2]；2）医疗耗材：业绩触底回升，关注创新属性强、进口替代空间大、集采风险出清、出海能力强的细分龙头，如惠泰医疗、春立医疗、英科医疗 [2]；3）体外诊断：关注行业龙头的业绩拐点和成长潜力，如迈瑞医疗、新产业、艾德生物 [2] - CXO板块25Q3整体表现亮眼，内部分化：CDMO业务在消化新冠订单高基数后业绩持续验证；临床前及临床CRO财报端承压但新签订单价格回暖；仿制药CXO受投融资环境影响积极寻求创新转型 [46] - 2025年11月投资组合包括A股及H股多家公司，如迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗等 [4][47] - 多家重点公司获“优于大市”评级，并附有盈利预测，例如迈瑞医疗预计2025年归母净利润98.8亿元，对应市盈率25.5倍 [4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且予以“维持” [2] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于当前流感样病例（ILI%）快速爬坡带来的投资机会，以及医药生物各子板块的景气度与投资逻辑 [5][6][8][9] - 流感疫情方面，南方省份哨点医院报告的ILI%为5.5%，北方省份为6.1%，均高于前一周水平，且北方省份数据创下近四年同期新高，预计25-26年流感门急诊阳性感染率峰值有望超去年同期，相关检测、治疗产品将迎来放量 [5][14][16] - 行业整体表现强劲，A股申万医药生物板块本周上涨3.29%，跑赢沪深300指数4.37个百分点，在31个一级子行业中排名第5位；恒生医疗保健指数上涨7.18%，在12个一级子行业中排名第1位 [7][40] 本周主题：流感疫情驱动 - 南方省份哨点医院ILI%为5.5%，高于前一周的4.6%，高于2022年（3.2%）和2024年（3.5%）同期，低于2023年同期（5.7%）[5][14] - 北方省份哨点医院ILI%为6.1%，高于前一周的5.1%，并高于2022年（2.0%）、2023年（4.9%）和2024年（3.6%）同期水平 [5][14] - 流感阳性率上升主因今年流行毒株为H3N2，人群免疫水平较低，且流感季进入时间早于往年 [6][16] - 受益领域包括呼吸道病原体检测、相关中药、流感疫苗及零售药店，报告列出了具体的受益公司标的 [6][21] 行业各子板块观点 - **创新药**：看好长期产业趋势，国内创新药公司研发实力获海外跨国药企（MNC）认可，BD出海交易持续，建议关注信达生物、康方生物等 [8][25][26] - **医疗器械**：行业格局尚可，有望成为资金流入板块，龙头企业如迈瑞医疗Q3业绩已现改善，集采压制效应减弱，体外诊断板块处于下行周期尾声 [8][9][32] - **中药**：业绩阶段性承压，看好集采/基药政策受益、创新驱动及流感受益方向，建议关注佐力药业、以岭药业等 [9][36][38] - **CXO**：底部回暖趋势基本确立，CDMO板块受益于海外需求拐点及新疗法商业化需求，CRO板块静待盈利能力修复 [27][28] - **科研服务**：国内景气度有望起底反转，行业洗牌基本完成，关注细分龙头 [29][30] - **生物制品**：关注产品放量、在研管线数据或BD预期引发的估值重估机会，如疫苗领域的欧林生物 [31][32] - **医疗服务**：看好有外延预期及消费复苏弹性的方向，如爱尔眼科、固生堂 [35] - **医药商业**：零售药店行业加速集中，龙头药房凭借专业化服务与供应链体系有望强者恒强 [39] 板块行情与估值 - 截至2025年11月14日，申万医药板块整体估值（TTM）为30.83，较上周上升0.78 [47] - 医药行业相对沪深300的估值溢价率为129.30%，环比上升6.58个百分点 [47] - 子行业市盈率方面，化学制药、医疗器械和生物制品板块居于前三位，所有医药子行业估值本周均有所上升 [47]