核心观点 - 中金维持小鹏汽车跑赢行业评级及盈利预测 港股目标价108港元 美股目标价28美元 较当前股价存在40%和35%上行空间 对应2025年2.2倍市销率[1] - 公司第二季度业绩超市场预期 毛利率同环比大幅改善 规模效应带动盈利表现优于预期[1][2] - 公司指引第三季度交付量同比大幅增长142.8%至153.6% 并计划自9月起实现月销持续突破4万辆 即将进入超级电动产品周期[3] - 公司积极打造全面AI生态 计划2026年量产支持L4的车型并试点Robotaxi服务 同时海外市场扩张迅速 上半年交付量同比增长超200%[4] 财务表现 - 第二季度营收达182.74亿元人民币 汽车交付量103,181辆创季度新高[2] - 第二季度综合毛利率为17.3% 同比提升3.3个百分点 环比提升1.8个百分点 其中汽车业务毛利率为14.3%[2] - 第二季度Non-GAAP净亏损收窄至3.85亿元人民币 去年同期为亏损12.2亿元人民币[2] - 研发费用为22.1亿元人民币 销管费用为21.7亿元人民币 费用控制良好[2] 产品与业务进展 - 全新车型P7 Next开启预售 全系搭载3颗自研图灵AI芯片及全域800V平台+5C超充电池[3] - 公司计划第四季度正式量产鲲鹏超级增程电动系列首款车型 并逐步完成现有车型的一车双能版本切换[3] - 下半年推出的新车型如P7 Next定价均在20万元以上 有望带动盈利能力持续环比改善[3] - 支持L4的车型规划于2026年量产 并计划在部分区域试点Robotaxi运营和服务[4] - 新一代人形机器人基于图灵芯片、VLA和VLM技术向可量产版本推进 计划2026年下半年实现量产[4] 市场与战略布局 - 第三季度交付指引为113,000至118,000辆 同比大幅增长142.8%至153.6%[3] - 上半年海外交付量超1.8万辆 同比增长超过200%[4] - 7月首台印尼本地生产的小鹏X9车型正式交付 开启全球本地化生产战略[4] - 计划2026年下半年全面完成鲲鹏超级电动及欧洲版本在全球海外市场的上市 扩展全球可达市场规模[4]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于海光已验证自我迭代能力 CPU/DCU性能与海外巨头可比 充分受益于国产服务器替换机会 [6] 核心观点 - 2025H1实现营收54 6亿元(同比+45 2%) 归母净利12亿元(同比+40 8%) 扣非净利10 9亿元(同比+33 3%) 业绩略低于市场最乐观预期 [6] - 单Q2营收31亿元(同比+41%) 归母净利7亿元(同比+23%) 增速放缓主因：DCU出货延后 24Q2高基数 聚焦主业短期影响 [6] - CPU产品在电信 金融 互联网行业需求旺盛 国产处理器中生态优势显著 [6] - DCU完成DeepSeek V3/R1模型适配 软件栈完备 与头部互联网厂商全面适配 [6] 财务数据 - 2025E营收预测135 82亿元(同比+48 2%) 归母净利29 42亿元(同比+52 3%) 2027E营收214 03亿元(复合增速22 1%) [5][6] - 2025H1毛利率60 1%(同比-3 6pct) Q2单季毛利率59 3%(环比-1 9pct) 主因3000系列低毛利产品占比提升 [6] - 研发投入17 1亿元(同比+24 7%) 占营收比31 3%(同比-5 15pct) 费用率销售3 72% 管理1 22% 研发27 41% [6] 运营动态 - 合同负债Q2末31亿元(较Q1-1亿元) 应收账款31亿元(较Q1+11亿元) 存货60亿元(原材料占比下降) [6] - 广义预收环比减少1 46亿元 现金流"收入-成本"错配率170 4% [8][11]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入2002亿元，归母净利润63.49亿元，同比增长5.12% [1] - 基本每股收益0.203元，拟每10股派发现金股利1.112元（含税），同比提升16% [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降2.8%，主要因算网数智业务回款速度较慢及合同付款及时 [1] - 上半年资本开支202亿元，同比下降15%，年化节省OPEX近10亿元，数据中心资源利用率超过70% [1] 战略转型与投资重点 - 投资重点从移动、宽带等传统连接转向IDC、云等算网数智赛道，2025年固定资产投资预计550亿元左右 [2] - 未来2~3年投资保持相对平稳，下降幅度收窄 [2] - 网络从通信网、互联网向数据网、算力网、智能网演进，从"通信管道"向"AI生态"升级 [1][2] - 加快AI赋能网络运营，提升用户体验感知，推动降本增效 [2] 算网数智业务发展 - 算网数智收入达到454亿元，占比提升到26%，国际业务收入68亿元，同比增长11% [3] - 联通云收入376亿元，数据中心收入144亿元，同比增长9.4%，AIDC签约金额同比增长60% [3] - 建设运营上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，数据中心能力储备2650MW，智算总规模30EFLOPS [2] - 打造多模共生的元景大模型，开放"元景万悟"智能体开发平台，构建30多个可信数据空间和上百个AI智能体 [3] 国际市场布局 - 智能组网服务280多个云服务商，连接超过400个数据中心，新建5个海外智算中心 [3] - 打造东盟智能制造、中东智能仓储、非洲智慧矿山、欧洲智慧港口等标杆项目 [3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入2002.02亿元，同比增长1.5% [1][2] - 归属净利润63.49亿元，同比增长5.12%，基本每股收益0.203元 [2] - 拟每10股派发现金股利1.112元（含税），同比提升16.0%，共计派发约34.77亿元（含税） [2] - 中国移动中期派息每股2.75港元，同比增长5.8%，合计派发中期股息594.32亿港元（含税） [2] 现金流与供应商付款 - 中国联通经营活动产生的现金流量净额同比下降2.8%，主要因算网数智业务回款较慢及加快供应商付款 [3] - 中国移动经营活动产生的现金净流入838亿元，同比下降36.2%，主要因加快付款进度支持产业链 [3] 资本开支与投资策略 - 中国联通上半年资本开支202亿元，同比下降15%，全年预期固定资产投资550亿元左右 [4] - 投资重点从传统连接转向IDC、云等算网数智赛道，2024年、2025年投资降幅均超10% [4] - 中国移动上半年完成资本开支584亿元，全年计划1512亿元，主要投向算力领域 [6] 算力网络与AI布局 - 中国联通数据中心能力储备达2,650MW，智算总规模达30EFLOPS [5] - 联通云收入376亿元，数据中心收入144亿元、同比增长9.4%，AIDC签约金额同比增长60% [8] - 中国移动呼和浩特、哈尔滨两大万卡级智算中心运营，总智算规模61.3EFLOPS [6] 业务结构与发展 - 联网通信收入1319亿元，算网数智收入454亿元，占比提升至26% [7] - 国际业务收入68亿元，同比增长11%，战略性新兴产业收入占比提升至86% [7] - 物联网连接数净增超6000万，总量达6.9亿，5G专网收入同比增长60% [8] 技术演进与生态构建 - 网络从通信网向数据网、算力网、智能网演进，打造"AI生态" [1][7] - 构建"元景万悟"智能体开发平台，在工业制造等领域规模化应用，打造30多个可信数据空间 [8] - 国际智能组网服务280多个云服务商，新建5个海外智算中心 [8]

公司AI战略布局 - 夸克构建完整AI工具链 覆盖PC端和手机端 并推出AI硬件 形成生态闭环 [1][2] - 夸克PC客户端从网盘转型为浏览器 集成AI搜索和ChatBOT功能 同时保留独立网盘客户端 [4] - 通过悬浮球和工具栏实现系统级全场景AI 可在其他APP调用AI搜索 翻译 写作功能 [7][8] - 手机端推出AI超级框 融合ChatBOT AI搜索和超级Agent 并新增AI相机功能 [9] - 发布夸克AI眼镜 具备通话 音乐 翻译 会议纪要功能 与阿里及支付宝生态融合 [12] 业务定位与战略价值 - 阿里巴巴将夸克作为C端AI工具的操作系统 承担个人用户AI入口职能 [14][16] - 相比淘宝和钉钉 夸克更适配AI搜索和智能助手场景 弥补阿里在个人AI入口的缺失 [15] - 夸克终局估值可能对标微软 苹果 谷歌 涵盖AI基础设施 AI浏览器 AI办公工具和AI硬件 [12] 产品演进历程 - 夸克最初以简洁浏览器定位诞生 后推出轻应用构建服务生态 [19] - 业务边界持续扩展 涉及智能搜索 扫描应用 短视频产品 2021年升级网盘成为王牌功能 [24] - 从浏览器 网盘到AI服务平台 核心功能多次调整 最终承载集团AI生态战略 [24][25] 市场竞争对比 - 夸克功能覆盖谷歌 微软 苹果的主流AI能力 仅缺少手机系统级权限 [3][10] - PC端AI助手功能类似微软Copilot 办公套件对标WPS和OFFICE [4][7] - AI相机功能直接对标谷歌和Apple Intelligence 产品丰富度超越ChatGPT和DeepSeek [9][10]

公司产品发布计划 - 远望谷智能APP计划于9月份在国内各大应用市场正式上架 [1] - 公司计划于2026年在国内市场推出智能宠物设备 [1] - 公司打造AI agent赋能的智能宠物硬件设备并持续推动硬件AI生态的全周期运营模式 [1] 海外业务进展 - 相关智能宠物设备及APP已经在海外上线发售 [1]

AI大语言模型在编程领域的应用 - AI大语言模型写代码成功率已非常高，大部分软件可超过90% [1] - 去年AI大模型写代码成功率不高，代码错误较多，但今年上半年成功率显著提升，大部分软件成功率超过90% [3] - AI生成编程内容性能非常好，可大幅降低开发门槛，例如开发网页、APP或特定功能时，只需用文字描述需求即可生成程序内容 [3] - 高端程序员已开始使用AI工具进行编程，建议更多人尝试 [3] AI对生产力的影响 - AI工具将人类科技水平和生产力水平提升到新阶段，类似于电和蒸汽机的发明 [3] - 当下是科技积累爆发的时代，每个人均可借助AI工具完成更多事情 [3] - 未来AI将进一步放大人类能力的边界 [3] 人形机器人行业发展 - 人形机器人行业增长非常快，今年上半年中国智能机器人行业平均增长达50%到100% [4] - 自去年起，每天至少有一款新机器人发布，行业落地速度和出货量节奏均非常快 [4] - 人形机器人是当下全球关注的热点，市场希望通用型机器人尤其是人形机器人能与通用型AI结合，从事工业或家庭服务 [3] - 该领域目前仍处于相对早期阶段 [3] AI生态与全球合作 - AI生态是全球共创的过程，需要各国和各公司共同努力推动 [5] - 机器人和AI领域的进展依赖于全球天才人物的贡献，目标是共同推动科技进步和人类文明发展 [5] - 每个国家和公司在AI领域各有优势，需协同合作推动行业发展 [5]

核心观点 - 合力投资张敏对AI投资存在两大迷茫：一是大模型最终靠什么改变世界，二是AI应用的万亿独角兽在哪里 [17][20] - 当前AI投资存在"确定趋势与模糊路径"的矛盾，多数投资人无法判断最终赢家类型 [5] - 大模型投资核心动机是"错失恐惧症"，而非对技术终局的笃定判断 [6] - 90%AI项目只是"加AI"效率工具，真正原生应用尚未出现 [23] - AI创业者将面临互联网大厂的激烈竞争，传统企业拥抱AI速度远超互联网时代 [25][26] 行业趋势 - 全球大模型格局前五名已相对明确，但能否成为万亿美元市值公司仍存疑 [34] - 中国大模型发展受资金门槛限制，早期投资者参与机会有限 [31][32] - 英伟达已显现出AI时代云计算公司的雏形，其芯片+云端token模式形成核心竞争力 [46][47] - AI应用当前以2B模式为主，2C领域尚未出现突破性产品 [55][56] - 医疗、旅游、社交被视为最具潜力的AI应用领域 [57] 投资逻辑 - 早期投资需在迷茫中下注，完全看清时往往已错过机会 [36] - 智能眼镜操作系统与大模型结合可能成为"下一个苹果" [41][42] - AI时代可能出现全新形态的超级App，超越现有文字视频形式 [43][45] - 脑机接口代表终极人机交互方向，但投资门槛极高 [46] - 内容生成工具类项目遇冷，商业工具类项目暂具可持续性 [55] 历史对比 - 当前AI发展阶段类似1998年互联网泡沫期，认知冲击相似但路径不同 [13][16] - 互联网时代万亿公司依赖硬件+OS+支付+超级App组合，AI时代生态架构尚未清晰 [37] - AI应用发展可能经历空窗期，类似互联网初期的探索阶段 [53][54] - AI创业失败率与互联网泡沫期相当，关键在于发现真需求 [59] 市场格局 - OpenAI等头部项目已实现技术预期，但尚未突破平台生态瓶颈 [35][36] - 国内大模型发展呈现"国家队+大厂"主导特征 [32][33] - 互联网大厂在AI应用领域具有资金、技术、流量三重优势 [25][26] - 全球AI投资呈现"美国技术创新+中国应用落地"的分化格局 [28][31]

公司动态 - B站原游戏合作部总经理被逮捕 [1] - 阿里与荣耀深化AI生态领域合作 [2] - 特斯拉暂停人形机器人生产并进行设计修改 [3] - 百度商业发布视频生成模型MuseSteamer [4] - 微软计划裁减多达9000名员工 [5] - 雷军回应SU7转单数不足总订单15% [6] - 马斯克将投入数百万美元为得州星链工厂员工建专属休闲设施 [9] 行业数据 - 特斯拉第二季度交付量同比下降13%至38.41万辆 [7] - 预估6月全国新能源乘用车厂商批发销量126万辆 同比增长29% [8] 技术突破 - 世界首台500兆瓦冲击式机组转轮研制成功 [10]

产品发布 - 荣耀于7月2日发布全新年度折叠旗舰手机荣耀Magic V5 [1] - 该机型搭载阿里巴巴基于通义千问打造的高德、飞猪旅行两个智能体 [1] - 手机还搭载通义千问3、VL等大模型，支持文档深度思考问答 [1] 技术合作 - 荣耀与阿里巴巴合作，在Magic V5上集成通义千问AI技术 [1] - 双方将基于通义大模型探索语音、视频模式下的实时互动功能 [1] 产品功能 - 新机型提供更智能化、个人化的AI智能体手机体验 [1] - AI功能可帮助用户更好地进行知识挖掘和问答 [1]