中证500质量成长指数表现 - 截至2025年7月22日13:44，中证500质量成长指数(930939)上涨0.57%，成分股大唐发电(601991)涨停，康弘药业(002773)上涨8.31%，丽珠集团(000513)上涨7.97%，柳工(000528)上涨6.44%，太阳纸业(002078)上涨4.28% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0.79%，最新价报1.03元 [1] - 中证500质量成长指数最新市净率PB为1.94倍，低于指数近3年84.74%以上的时间，估值性价比突出 [2] 市场策略观点 - 中信建投策略指出，A股市场结构性分化加深，"高切低"难以破局，新赛道仍为胜负手，中报预告显示新赛道多预喜与传统赛道疲软形成对比 [1] - 国金策略认为中报预告行情将进入尾声，市场将转向寻找新的场景，国内ROE回升路径逐步清晰，"反内卷"、海外制造业＞服务业、债务不再收缩为重要驱动因素 [1] 指数成分与权重 - 中证500质量成长指数从中证500指数样本中选取100只盈利能力较高、盈利可持续、现金流量充沛且具备成长性的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年6月30日，前十大权重股合计占比20.42%，包括东吴证券(601555，权重2.70%)、恺英网络(002517，权重2.46%)、华工科技(000988，权重2.11%)等 [2][3] - 前十大权重股中，天山铝业(002532)当日涨幅最高达2.76%，春风动力(603129)跌幅最大为-2.58% [3] ETF跟踪情况 - 500质量成长ETF(560500)紧密跟踪中证500质量成长指数，场外联接基金包括联接A(007593)和联接C(007594) [5]

市场表现 - 7月21日早盘A股主要指数高开 水利水电 西部大基建 水泥制造等概念走强 [1] - A500ETF基金（512050）涨0.30% 持仓股中国电建 雅化集团 金发科技 中国能建等多股批量涨停 [1] - A500ETF基金近1周日均成交36.31亿元 居可比基金第一 [1] 重大工程动态 - 雅鲁藏布江下游水电工程开工 总投资约1.2万亿元 建设5座梯级电站 电力以外送消纳为主兼顾西藏本地需求 [1] 机构观点 - 中信建投认为A股结构性分化加深 宏观结构分化及海外压力或支撑分化持续 "高切低"难以破局 新赛道为胜负手 [1] - 指数震荡上行趋势未改 新赛道资金承接力强 短期调整视为布局时机 [1] ETF产品特性 - A500ETF基金跟踪中证A500指数 采取行业均衡配置与龙头优选双策略 覆盖35个细分行业 [2] - 相比沪深300超配AI产业链 医药生物 电力设备新能源 国防军工等新质生产力行业 具备哑铃投资属性 [2]

雅鲁藏布江水电工程 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 总投资约1.2万亿元 采用截弯取直、隧洞引水方式建设5座梯级电站 [1] - 国务院批准组建中国雅江集团有限公司 由国资委履行出资人职责 [2] 行业监管动态 - 市场监管总局约谈外卖平台企业 要求美团、饿了么、京东严格遵守电子商务法等法规 规范促销行为 [3] - 工信部即将出台钢铁、有色、石化等十大重点行业稳增长工作方案 推动淘汰落后产能 [4] - 国家部署打击战略矿产走私出口专项行动 商务部等七部门联合推进 [5] 新兴产业布局 - 工信部推动人形机器人、元宇宙、脑机接口等未来产业发展 超前布局新赛道 [6] - 三部门要求加强新能源汽车价格监测 开展产品一致性检查 缩短供应商账期 [7] - 宇树科技启动上市辅导 实控人王兴兴合计持股34.76% [8] 券商策略观点 - 中信证券建议关注出海板块 认为中报后可能形成板块性行情 推荐恒科、有色、通信等轮动 [9] - 中信建投认为结构性行情延续 电子、通信、医药等新赛道仍是配置重点 [10][11] - 国金策略指出国内ROE回升路径清晰 A股将更具性价比 [12] - 申万宏源分析A股强势原因包括政策隔离墙效应和"反内卷"逻辑 [13] - 东方财富建议关注有色、钢铁、港股互联网等板块 中期布局半导体 [14] - 信达证券认为周期股异动是牛市主升浪信号 类比2013-2015年行情 [15] - 光大证券预计下半年市场或创新高 推荐AI、机器人等科技主线 [16] - 招商证券指出上证指数已突破3450点扭亏阻力位 形成资金正反馈 [17] - 中国银河认为A股运行中枢将上新台阶 关注政策聚焦领域 [18] - 华西证券判断新一轮行情已启动 推荐高景气成长和资源品领域 [19]

报告核心观点 - 本轮“黄金坑”基本符合判断，大盘指数转入“震荡市”，无明显“二次探底”风险，后续应安心做结构找α [1] - 市场定价核心是风险偏好，中美贸易会谈及政策发布提升风险偏好，但关税谈判或难一蹴而就 [2] - 5月强调“科技第二波”观点，建立在高股息+科技的杠铃策略下，内需消费围绕新时期消费投资与新消费组合结合 [3] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周美股普遍收跌，欧股涨跌不一，港股收涨，A股主要指数上涨，价值风格强于成长风格，小盘股涨幅较大，全A日均交易额环比上升 [9][12][14] - 增量资金层面，本周ETF资金流入放缓，沪深300ETF等主流宽基ETF有净流出，中证1000和科创板ETF有净流入，当前A股企稳向好有资金支持 [19] - 市场经历“填坑行情”，大盘指数接近完成填坑，成长风格和小盘股修复慢，距离“坑边”远的方向涨幅大，外需板块逐步完成填坑 [22] - 4月7日上证指数大跌形成“黄金坑”，类似2020年疫情冲击，宏观环境和救市政策友好，不必担心进一步大跌 [30][38] - 5月7日“一行两会”新闻发布会宣布超预期“双降”、险资入市、平准基金等一揽子重要增量政策 [50][52] - 5月7日证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，涉及六大点、25小点细则，有望提升主动基金胜率，带来增量资金 [55][57] - 科技板块交易拥挤度充分下降，“科技第二波”有交易基础，内部呈现分化轮动，半导体领域完成“出坑” [65] - 高切低指标回落，高低板块分化收敛，下一轮主线在“黄金坑”中酝酿 [72] - 强调高股息策略底仓价值，中美利差走阔、增量资金流入支撑红利资产上涨 [73] - 一季度财政收支数据转弱，央地财政支出增速差环比回落 [76] - 中美关税博弈进入接触谈判阶段，但谈判或难一蹴而就 [77] 内部因素：4月出口数据结构分化，关税影响或将逐步体现 - 4月进出口增速有韧性，对美进出口下滑，第三方“转出口”和“转进口”使数据稳定，二季度经济取决于出口下滑幅度与稳增长政策力度 [95] - 4月出口同比增长8.1%，进口同比下跌0.2%，对美出口下滑，转口贸易使对非美经济体出口高增，部分商品受关税冲击大 [95] - 4月TOP100房企销售金额同比和环比下滑，市场修复动能不足，3月需求释放后4月进入瓶颈期 [95] 外部因素：美联储5月会议保持利率区间不变，市场高度关注后续谈判进程 美联储5月FOMC会议如期未降息，英国率先就关税与美达成一致 - 美东时间5月7日，美联储维持基准利率在4.25%-4.5%区间不变，符合预期，经济不确定性增加，决定继续缩表 [105] - 当前CME对6月不降息预测概率超80%，预计年内降息3次 [105]

报告核心观点 - 5月大盘指数转入“震荡市”思维，无明显“二次探底”风险，“科技第二波”行情初现端倪，建议采用高股息+科技的杠铃策略，围绕新时期消费投资与新消费组合结合进行内需消费投资 [2][4] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周美股表现亮眼，标普连涨九天，纳指累涨3.42%，标普500累涨2.92%，道指累涨3.00%，工业、通讯服务和信息技术板块涨幅居前，能源板块逆势下跌 [10] - 欧股各国股指均小幅收涨，欧元区STOXX50收涨2.54%，法国CAC40收涨3.11%，英国富时100收涨2.15%，德国DAX收涨3.80% [11] - 港股本周恒生科技指数涨5.24%，恒生指数涨2.38%，各板块均收涨，资讯科技业涨幅领跑 [12] - 本周上证指数跌0.49%，沪深300跌0.43%，成长风格强于价值风格，全A日均交易额11039亿，环比下降 [16] - 本周ETF资金流入放缓，沪深300ETF净流出31.21亿元，主流宽基ETF多数净流出，但4月7日至今累计净流入接近2000亿元 [23] - 银行板块因增量资金助力获得超额收益，是上证指数“填坑”的主要贡献者 [23] - 4月7日市场大跌后开始“填坑行情”，大盘指数接近完成填坑，成长风格和小盘股修复慢，距离“坑边”远的方向涨幅大 [31] - 短期情绪释放形成“黄金坑”，本轮关税冲击类似2020年疫情，后续可能对利空钝化 [36] - 宏观环境和救市政策较2018年友好，不必担心进一步大跌风险，国内经济底部企稳，救市政策积极 [44][45] - 近期中美关税冲突降温，五一假期全球资产risk - on，节后有望扩散至A股，助推科技板块开启第二波 [55] - A股完成年报和一季报披露，2025年一季报盈利环比改善但整体仍处底部区间，Q2业绩预计承压 [60] - 科技板块交易拥挤度充分下降，“科技第二波”有交易基础，内部呈现分化轮动，半导体领域表现稳定 [72] - 基于科技产业投资的“N”字型走势，下半年科技产业可能开启第二波行情 [77] - 高切低指标回落至26.63%，跌破30%阈值，高低板块分化收敛，下一轮主线在“黄金坑”中酝酿 [80] - 中美利差走阔，高股息策略底仓价值凸显，增量资金流入支撑红利资产上涨 [83] - 本周美元指数小幅回升，短期受美联储态度影响，中长期面临下行风险 [85][86] - 本周黄金价格震荡下行，短期上冲动能减弱，中长期受海外不确定性和美元信用支撑 [89][90] - 本周原油价格震荡下行，未来可能维持弱势，受供求和地缘政治影响 [92] - 本周铜价震荡上行，短期可能震荡，中长期具上行弹性 [94] 内部因素：4月PMI数据体现出关税冲击，二季度能否进一步修复仍需观察 - 4月PMI新出口订单下滑，显示中美关税博弈影响出口需求，二季度经济取决于出口下滑幅度与稳增长政策力度 [97] - 2025年1 - 3月工业企业利润同比增长0.8%，3月单月增速2.6%，装备和高技术制造业表现较好，采矿业与原材料行业较差 [97] - 3月名义库存增速持平，实际库存攀升，中游制造和部分消费品行业补库，部分行业去库存 [97] - 4月制造业PMI为49.0%，跌破荣枯线，受前期扩张基数、外需收缩和价格指数下行拖累，但高技术制造业等有亮点 [97] - 4月非制造业PMI为50.4%，增速放缓，建筑业受基建投资支撑，服务业保持弱扩张 [97][98] 外部因素：4月非农数据缓解海外衰退忧虑，美国经济仍有较强韧性；关税政策缓解使得风险资产回升 美国3月核心PCE低于预期，净出口下滑导致一季度GDP录得负值 - 3月美国PCE和核心PCE环比涨幅低于预期和前值，一季度实际GDP年化季环比初值为 - 0.3%，不及预期 [115][116] - 3月PCE商品分项环比下滑，服务分项环比上涨，食品分项环比增长，能源分项环比下跌 [116] - 一季度GDP录得负值受净出口下滑和政府支出负增长影响，也受设备采购量增长正向影响，后续关注关税谈判进展 [117] 美国4月非农新增就业人数超预期，服务业依旧是主要驱动力 - 4月美国非农新增就业17.7万人，高于预期，失业率4.2%持平预期和前值，平均每小时工资环比增长低于预期 [122] - 商品制造就业人数增加1.1万人，私人服务就业新增15.6万人，政府就业新增1.0万人 [122]

纪要涉及的行业和公司 行业：高端制造、AI 创新药、智能车、消费等 公司：宁德等 A 股公司，茅指数成分股、宁组合成分股公司，美团、腾讯、小米、阿里等港股公司 纪要提到的核心观点和论据 - **市场风格转变**：高低切换反映投资者心态变化，从关注题材股转向低估值且具政策提振弹性的板块，类似 2016 - 2017 年情形，信心恢复后将重估具长久竞争力的公司[2][3] - **核心资产机会大**：经历题材股主导后，稳定大票估值低且基本面改善未充分反映；年中或因外部因素调整，中美经济和政策周期同步共振有望推动美股、A 股、港股共振上行，利好核心资产[2][4] - **资金流动影响**：仅靠宏观叙事和资金流无法持续推动行情，港股估值洼地逻辑不成立；内资配置新经济方向优秀公司仍有巨大增配空间，外资回流将提升核心资产表现[2][5] - **中美周期同步影响**：中美经济与政策周期同步将推动全球资本市场上行，核心资产将显著优于题材小盘股票；历史经验表明，周期共振上行时，风险偏好提高，外资回流增强[2][6] - **内资港股配置变化**：春节后持有港股的投资人加快仓位管理，港股投资结构中的配置缺口明显缩窄；以 50%的中证 800 和 50%的恒生科技指数构建的组合，年初至今跑赢有港股通权限的主动权益类公募的优势收窄[2][7][8] - **业绩预期影响市场**：市场资金逻辑回归业绩本身，核心资产 30 组合 ROE 和净利润增速连续两个季度好转，与全市场相比，净利润增速差额迅速扩大，盈利占优但未被广泛讨论[2][9] - **核心资产盈利占优**：茅指数和宁组合中 55%的公司不断好转，仅 45%的公司处于下行周期；核心资产公司上涨并非完全是高切低需求，而是此前被忽视；目前 A 股活跃资金主导，优质公司定价模式不会一夜回归[10] - **港股上市影响 A 股定价**：近 30 家 A 股公司计划在港股发行上市，定价或不低于甚至高于 A 股，引导市场重新审视核心资产与普通股票区别[11] - **美国政策影响**：特朗普政府政策不确定性增加美国经济衰退概率，对全球市场包括中国市场产生冲击；中国需警惕外部风险，关注基本面好转及政策变化带来的机会[2][12] - **美国 GDP 增长下滑**：2025 年第一季度美国 GDP 增长预期显著下滑，主要因个人消费和进出口指标疲软，与特朗普贸易政策有关[13] - **美国衰退对中国资产影响**：单纯围绕美国衰退预期交易对中国资产影响不显著，若美国明显衰退或市场一致预期衰退，中国资产将面临负面影响[14] - **判断美国衰退预期交易**：美国国家经济研究局通过五个指标衡量经济衰退，若指标回撤幅度显著放大且标普 500 指数下跌，可认为市场在交易美国经济衰退预期；2022 年以来有五个时间段符合条件，期间中国资产未受显著影响[15] - **特朗普政策加快影响**：若特朗普政策步伐加快，美国中期衰退概率提升，美债和美元可能阶段性走强，对全球风险资产构成挑战；中国市场春季躁动后或面临冲击，若中美经济和政策周期同步，A股 和港股核心资产有望跑赢海外权益[16] - **投资趋势变化**：近期高切低现象显示投资者从防御性红利转向顺周期领域，体现对顺周期机会的关注[17] - **资金流向变化**：中国核心资产龙头和美股龙头估值趋近，国内资金对港股配置比例缩窄，促使资金寻找新的、更安全的投资方向；A股 核心资产定价不充分[18] - **外部冲击及影响**：2025 年最大外部冲击可能是美国经济衰退，若美国夏季出现真实衰退，将对非美风险资产包括中国资产造成冲击，美国需求恶化将冲击中国基本面预期[20] - **中国市场应对策略**：中国需加码国内政策，中美经济政策周期将自 2021 年以来首次同步，有利于中国最优秀公司和外资回流；高端制造、AI 创新药、智能车等新核心资产具战略配置价值[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年 3 月 6 日对美国第一季度季调后实际 GDP 增长速度估计值为 - 2.4%，2 月 26 日为 + 2.3%；个人消费对一季度 GDP 贡献仅 0.3 个百分点，进出口预计拖累 GDP 增长 3.9 个百分点[13] - 核心资产 30 组合与全市场相比，净利润增速差额到去年三季度已达到 27.3 个百分点[9] - 以 50%的中证 800 和 50%的恒生科技指数构建的组合，从春节到 2 月底跑赢有港股通权限的主动权益类公募约 3.58 个百分点，3 月份优势缩小至 0.96 个百分点[7]