文章核心观点 - 美联储降息预期升温推动市场情绪 但港股红利资产的表现并非必然普涨 其表现差异主要取决于降息的驱动原因是“预防性”还是“危机应对”式 [1][2] - 历史数据显示 在预防性降息周期中 红利资产通常能获得显著的正收益和超额回报 而在危机应对式降息中 虽具抗跌性但绝对收益多为负值 [2][5] - 当前市场预期的降息属于预防性降息 且港股高股息指数提供超过5.5%的股息率 结合流动性改善预期 港股红利资产的配置价值凸显 [8][9] 红利资产对降息的差异化反应 - 港股高股息资产表现的关键在于“为何降息”而非“是否降息” [2] - 案例对比显示 在2020年新冠疫情引发的危机性降息周期中 恒生港股通高股息低波动指数下跌14.16% 而在2024-2025年的预防性降息周期中 该指数上涨52.10% [2] - 美股市场呈现同样规律 在预防性降息周期中标普美国股息增长指数上涨11.60% 而在2020年危机性降息中则下跌18.56% [2] 影响红利资产表现的关键因素 - 降息性质是核心因素 预防性降息（经济过热前踩刹车、通胀温和回落）周期中 红利资产平均能取得15%-20%的超额收益 [5] - 危机应对式降息（经济陷入衰退或突发危机）周期中 红利资产相对指数有抗跌性 但绝对收益仍为负值 [5] - 金融板块表现及通胀环境是重要条件 当降息伴随CPI温和下降且金融板块未受额外压力时 红利资产表现相对强劲 [5][7] 当前市场环境与配置价值 - 当前美联储降息预期属于预防性降息 旨在避免经济硬着陆 美国经济基本面尚可 黑色星期五线上零售数据达118亿美元 同比增长9.3% [8] - 美联储官员鸽派发言推动12月降息预期抬升至80%以上 在此环境下 港股红利资产或能实现不错收益 [8] - 恒生港股通高股息低波动指数与中证港股通高股息投资指数的股息率均在5.5%以上 显著高于10年期美国国债收益率 提供“类债+权益”双重优势 [9] - 在美联储降息成为共识、港股流动性改善的背景下 红利资产既能提供稳定分红 又有望享受估值修复红利 [9]

市场降息预期 - 市场定价2025年12月降息25个基点的概率为87%[1] - 市场预期2026年仍需降息约2次，其中4月和7月各降息25个基点的概率分别为41%和32.4%[1] 劳动力市场现状 - 2025年11月ADP私营部门就业人数减少3.2万人，低于经济学家预估的增加1万人[1] - 截至11月28日当周，初请失业金人数减少2.7万至19.1万人[1] - 11月21日当周持续领取失业金人数降至193.9万人[1] 通胀与价格压力 - 2025年11月制造业价格指数反弹至58.5%，服务业价格指数为65.4%，均处于历史高位[1] - 消费呈现K型分化，低收入群体受劳动力市场疲软和《大美丽法案》影响，实际可支配收入面临挑战[2] 特定群体就业与金融风险 - 对经济周期敏感的非洲裔失业率自春季以来上行幅度远大于其他群体[2] - 2025年3月至9月，非洲裔失业率上行幅度为1.30%，高于白人(0.10%)、西班牙裔(0.40%)和亚洲裔(0.90%)[6] - 美国90天以上贷款拖欠率在不同贷款类别中均有所上行[5] 货币政策与市场环境 - 美联储官员威廉姆斯的言论被市场解读为提前释放降息信号[3] - 日债收益率上行导致美元套利资金回撤，加剧资本市场波动和风险偏好降温[3] - 展望2026年，货币政策走走停停或是基准情形，降息对经济的传导存在非对称影响[3][4]

美联储议息会议前瞻与政策路径 - 美联储下周议息结果难料，内部存在严重分歧，但市场预期降息25个基点的可能性仍偏高 [1] - 若美联储选择按兵不动，将属重大意外，可能引发市场波动并触发资产价格短期回调 [1] - 市场对12月降息的预期概率已接近90% [1] 经济预测与点阵图分析 - 本次会议上更新的经济预测值得关注，9月预测曾显示相互矛盾的信号 [2] - 9月点阵图显示官员意见高度分歧，利率预期差距达125至150个基点，12月预测或将重现类似格局 [2] - 预计2025至2026年的GDP预期将略为上调，而失业率与通胀预测变动不大 [2] 利率路径与长期展望 - 在经济不陷入衰退的基本情境下，预计美联储将进行总共50个基点的“预防性”降息 [1] - 预计联邦基金目标利率区间将在2026年中降至3.25-3.5% [1] - 这一温和宽松路径低于市场对终端利率低于3%的预期 [1] 市场影响与资产表现 - 若此次采取“鹰派减息”，可维持“预防性降息周期”主调，对风险资产提供支持 [2] - 市场初期的积极反应可能因美联储主席鲍威尔会后发表更为谨慎的言论而受到压抑 [2] - 美国国债市场或仍可从降息中获得一定支持，但10年期收益率已在4%左右，进一步大幅下调空间或已有限 [2] - 美联储结束量化紧缩对美国国债带来一定支持，但要推动收益率显著回落，仍需见到经济活动明显转弱或通胀加速回落的迹象 [2] 宏观经济现状 - 美联储《褐皮书》指出劳工需求放缓，消费表现参差 [1]

美联储利率政策预期 - 预期美联储本月将降息25个基点，但内部投票结果或将显示立场不一 [1] - 美联储主席鲍威尔曾强调12月降息“远非已成定局” [1] - 由于政府停摆导致部分官方数据缺失，加上美国经济表现强于预期，令官员倾向更审慎行事 [1] 未来利率路径预测 - 在经济不陷入衰退的基本情境假设下，维持预测美联储将额外进行总共50个基点的预防性降息 [1] - 预测联邦基金目标利率区间在2026年中降至3.25-3.5% [1] - 这轮温和宽松虽有助支持经济增长，并缓和下行风险，但仍低于市场对终端利率低于3%的预期 [1]

市场背景与价格波动 - 在美国关键经济数据公布前，美债价格出现下跌，市场预计通胀压力回升可能削弱美联储降息预期 [1] - 10年期国债收益率上升1个基点至4.04%，终结此前连续三个交易日的上涨势头，本周一收益率曾跌至本月最低水平 [1] - 市场波动正值9月生产者物价指数数据发布之际，经济学家预期该指数环比或将回升 [1] 货币政策预期与市场观点 - 交易员押注美联储在12月10日降息25个基点的概率接近80%，但通胀反弹可能影响后续政策走向 [3] - 有观点认为，受政府停摆影响美国多项经济数据延迟发布，美联储下月可能实施一次“预防性降息”以等待经济形势明朗 [3] - 美国政府明年可能加大财政支出，这可能对国债市场构成压力 [3] - 通胀回升被视为明年的“重大风险”，当前持仓中对美国国债保持低配，同时超配通胀保值国债 [3] 债券供应与市场情绪 - 周二美债市场将迎来新增供应，美国财政部将标售5年期国债并重启2年期国债发行 [3] - 在周一的3个月期和6个月期国库券拍卖中，投资者表现出回避情绪 [3] - 在风险资产得到良好支撑、非农数据后市场出现反弹的背景下，10年期收益率正接近4%这个在9月和10月曾形成阻力的关键水平 [4]

货币政策与美联储立场 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.0%-4.25% [16] - 美联储货币政策天平向就业目标倾斜，关注经济下行风险和就业下行风险上升 [1][16] - 点阵图中位数显示2025年降息空间增加到3次 [16] 通胀表现与压力 - 7月美国CPI同比持平于2.7%，核心CPI同比从2.9%升至3.1% [5] - 7月PPI同比涨幅从前月2.3%攀升至3.3%，为今年2月以来最高水平 [7] - 核心PCE价格指数环比上涨0.3%，同比上涨2.9% [7] - 超级核心服务价格环比从0.2%升至0.5%，同比从3.0%回升至3.2% [6] 关税对通胀的影响与企业应对 - 72%的企业报告已调整关税后的运行模式，其中制造商调整占比88%高于服务业的66% [3] - 在应对措施中，64%的公司选择"计划涨价"，37%的公司"已经涨价" [3] - 企业普遍认为只能将10%的成本增幅转嫁约51%，将25%的成本增幅转嫁约47% [4] - 受关税影响的类别价格增速放缓，如家具家居品价格环比增速0.7%低于前值1% [5] 消费者行为与需求 - 7月个人消费支出名义环比增长0.5%，为4个月来最大增幅，超过个人可支配收入0.4%的增长率 [9] - 个人储蓄率降至4.4% [9] - 8月密歇根大学消费者信心指数从61.7大幅降至58.6，一年期通胀预期从4.5%反弹至4.9% [8] - 58%的消费者计划在今年削减开支以应对未来通胀 [8] 劳动力市场状况 - 劳动力市场呈现"低裁员、慢招聘"的温和降温态势，初请失业金人数为22.9万人 [10] - 持续领取失业金人数四周移动平均值攀升至195.6万人 [10] - 消费者对未来12个月可能失业的平均概率预期上升至14.4% [11] - 非农就业年度基准修正显示就业总数被大幅下修91.1万，创2000年以来最大下修幅度 [16] 制造业与投资活动 - 8月ISM制造业指数48.7，连续6个月低于50荣枯线 [12] - 7月制成品耐用品新订单环比下降2.8%至3028亿美元，为过去4个月中第三次下降 [15] - 扣除运输类耐用品新订单在7月份意外增长1.1% [15] - 8月里士满联储制造业指数从7月-20回升至-7，但仍处于收缩区间 [13] 经济预测与官员观点 - 美联储上调2025年至2027年底GDP增速预期中值分别为1.6%、1.8%、1.9% [17] - 美联储主席鲍威尔将此次降息定义为"预防式降息"，旨在防范劳动力市场恶化风险 [18] - 沃勒主张货币政策应"看穿"进口关税对通胀的暂时性影响，认为潜在通胀率仍接近2%目标 [19]

黄金市场观点 - 全球地缘政治风险未减少，如俄乌冲突、巴以冲突未现缓和迹象 [5] - 美国关税政策使全球对美元资产态度保守，黄金成为主要对冲工具之一 [5] - 全球央行持续增持黄金储备，两个月前其持有黄金价值达4.5万亿美元，自1996年以来首次超过美债 [6] - 过去一个月全球ETF在大量买入黄金，且随着美联储重启降息，此趋势将持续 [7] - 极端情况下，若金价占美国可支配收入比例从当前的5.9%升至80年代石油危机时的9.9%，金价仍有70%上升空间 [7] - 白银走势将跟随黄金，鉴于其具备工业价值，波动会比黄金更剧烈 [8] - 东亚联丰旗下东亚睿智全天候基金已将黄金持仓提升至10% [5] 美联储政策与全球市场影响 - 预计美联储年内还将降息一次，幅度25个基点，联邦基准利率可能至3.75%-4%区间 [9] - 此次降息被视为“预防性降息”，在没有经济衰退的情境下利好风险资产 [9] - 回顾过去50年，在类似情境下，美股在降息周期开启后12个月内上涨概率为100% [9] - 美联储降息后，预计将有大量资金从规模约10.5万亿美元的全球货币市场基金流向股市 [9] - 新兴市场股市将尤为受益，美元债还款压力和美元升值压力减轻将利好当地经济，中国也不例外 [10] - 对日本股市持谨慎态度，因日本央行迟早加息且将开始减持其持续购买15年的ETF，此为悬在日本股市上的“达摩克利斯之剑” [10] - 美国上调关税后，日本汽车等行业无法将成本转嫁给消费者，其利润率将下降 [10] 科技板块与AI发展 - 持续看好美国科技板块，当前科技企业资本支出加速增加，情况类似20世纪90年代互联网浪潮 [11] - 当前以AI为代表的科技板块上涨的“疯狂”程度远不如1999年互联网泡沫时期 [11] - AI发展目前仅走到整个周期的约30%，未来想象空间非常大 [11] - 受益于AI应用，美国公司劳动生产率从过去的1.3提升至1.6 [11] - 中国科技在快速追赶美国，例如百度有昆仑芯片，华为有昇腾芯片，大模型发展紧随美国 [11] - 在AI应用方面，中国的开源做得更好，发展较美国更快，但AI产业生态仍不够完备，如光刻机被“卡脖子” [11] - 中国科技股当前估值已经很高，关键是将技术转化为实际产能并解决“卡脖子”问题 [11] 中国股市（A股与港股）展望 - 港股和A股仍将是结构性牛市 [12] - 银行、地产、工业及消费等板块表现不理想，反映了当前中国经济的实际情况 [13] - 表现较好的板块主要是科技、原材料及医疗保健 [13] - 未来中国股市走势主要看政府是否会推出更多刺激政策 [13] - 2021年至2023年外资持续净流出中国股市，但2024年底外资开始净流入 [14] - 外资流入一方面因全球看好新兴市场，如巴西、南非的货币、债券、股市全线上涨 [14] - 另一方面，因DeepSeek的出现使中国科技股与美国科技股首度呈正相关，在AI驱动的全球科技股上升浪潮下，中国科技股也会跟涨 [14] - 外资是否会持续流入中国资产取决于三大因素：估值是否合理、美国科技股引领的全球科技股上升趋势是否会持续 [14]

美联储十月降息预期 - 市场预期美联储在十月降息25个基点的概率高达85.5%，几乎已成定局 [1] - 市场对十月份美联储连续降息的预期飙升至91.9% [2] - 美联储在9月18日刚刚进行了自2024年12月以来的首次降息，将联邦基金利率下调25个基点至4.00?.25%的区间 [1] 降息的驱动因素 - 8月份核心PCE物价指数环比上涨0.2%，同比维持在2.9%，通胀态势相对平稳为降息提供空间 [2] - 美联储主席鲍威尔表示通胀已足够稳定，能够承受更低的利率 [3] - 8月份美国新增非农就业人数的三个月均值维持在3万人左右的历史低位，就业数据恶化的速度和幅度远超通胀反弹势头 [2] 未来政策路径展望 - 市场预期美联储在十二月累计降息50个基点的概率达到60.4% [3] - 美联储的降息将是“维持既定节奏”的渐进式宽松，而非“大水漫灌” [6] - 此次降息被定性为“预防性措施”，旨在为未来可能出现的经济下行风险预留缓冲空间 [9][13] 对宏观经济的影响 - 降息可能导致房贷、车贷、信用卡等贷款利率下降，直接降低消费者借贷成本并刺激消费支出 [4] - 低利率环境通常对股市构成支撑，股市可能迎来提振 [4] - 美元指数可能会因降息走弱，而新兴市场资产则可能迎来资本流入 [7] 经济面临的挑战 - 美国经济面临分化局面，高收入家庭能维持消费，但低收入群体在高通胀和福利削减下日子艰难 [5] - 前政府的关税政策遗留影响仍在显现，核心通胀在未来几个月内有进一步走高的风险 [5] - 美联储的政策重心正从“加息对抗通胀”转向“降息应对经济放缓” [12]

全球货币政策格局转变 - 全球主要央行货币政策从疫情后的高度协同，正式转入多速、多向、高不确定性的新周期，呈现"正常化—宽松—观望"三轨并行格局 [1] 美联储政策调整 - 美联储于9月17日宣布预防性降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.0%-4.25% [3] - 此次降息决策以8-1的投票结果通过，主席鲍威尔强调其为"风险管理举措"，源于劳动力市场走弱与通胀居高不下的罕见组合 [3][4] - 美国8月PCE物价指数同比上涨2.7%，核心PCE达2.9%，商品通胀加速至1.2% [3] - 鲍威尔估计美国加征的关税对核心PCE贡献约0.3至0.4个百分点，影响预计持续至2026年 [4] - 鲍威尔明确表示未来政策将"逐次会议决策"，不预设路径，且对降息50个基点完全没有广泛支持 [5] 日本央行政策正常化 - 日本央行以7-2的投票结果维持政策利率于0.5%不变，但宣布启动年度减持ETF及J-REITs计划，初始规模约为6200亿日元（约42亿美元） [6] - 这是日本长达十余年超宽松货币政策的实质性退出，尽管按当前速度完全出清其约37万亿日元（约2510亿美元）的ETF持仓需逾百年 [6] - 日本8月核心CPI同比上涨2.7%，但剔除能源后的"核心-核心"CPI同比上涨3.3%，显示潜在通胀压力依然强劲 [7] - 行长植田和男表示，若经济和物价预测实现，将继续提高利率，但承认未来前景存在"很大的不确定性" [7] - 日本首相辞职引发的政治风险也被纳入政策考量 [8] 欧洲央行政策立场 - 欧洲央行于9月维持存款机制利率在2%不变，符合市场预期，认为通胀率已接近2%的中期目标且经济展现韧性 [9] - 央行内部对进一步行动存在分歧，但多数官员认为当前利率"足以应对多重挑战" [10] - 最新季度预测显示，2026年欧元区CPI预计上涨1.7%，2027年为1.9%，均低于2%目标 [10] - 市场普遍认为欧洲央行本轮降息周期已结束，年内再次行动概率不足三分之一 [10] 英国央行政策权衡 - 英国央行以7-2的投票结果维持利率在4%不变，强调中期通胀压力依然显著，8月CPI同比涨幅达3.7% [11] - 央行决定自10月起将量化紧缩（QT）速度从每年1000亿英镑放缓至700亿英镑，以缓解长债市场压力 [12] - 数据显示，英国央行QE资产组合自利率升破2%以来已亏损约930亿英镑，预计生命周期内纳税人损失将超1000亿英镑 [13] - 行长贝利表示利率仍有进一步下降空间，但降息时机与幅度取决于通胀路径 [12] 加拿大与澳大利亚央行宽松举措 - 加拿大央行于9月18日宣布降息25个基点至2.5%，为2024年3月以来首次降息，旨在缓解美国加征关税对经济的冲击 [14] - 加拿大第二季度GDP按年化计算萎缩1.6%，央行明确指出美国关税政策严重压制经济活动 [14] - 澳洲联储于8月降息25个基点至3.6%，为年内第三次降息，累计降息75个基点 [15] - 澳大利亚8月消费者价格指数同比上涨3%，触及澳洲联储2-3%目标区间上限 [17] - 两国央行均强调未来政策将保持审慎，高度依赖经济数据表现 [14][15][16] 未来政策挑战与展望 - 全球主要央行正面临通胀结构复杂化、外部风险加剧及财政与货币政策协调难度上升三重挑战 [18] - 多边央行呈现"美日收紧、美加澳放松、欧英观望"的交叉路径，政策分化可能进一步加剧 [18] - 未来政策路径将高度依赖数据演变、外部冲击传导及国内政治经济稳定性 [18]

美联储货币政策决策 - 美联储在9月份将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间 这是自2024年12月以来的首次降息[1] - 市场对美联储10月份降息25个基点的概率预期高达91.9%[3] - 预计美联储年内还将降息2次 但长期降息节奏偏缓 开启连续降息存在较强不确定性[3] 美国经济面临的风险 - 美国经济正面临通胀上升与就业下行的双向风险 通胀近期风险偏向上行 就业风险偏向下行[1] - 滞胀风险在提升 风险平衡有所改变[1] - 从多项衡量指标来看 美国股市估值相对偏高[3] 就业市场状况 - 美国就业市场明显降温 8月份新增非农就业人数进一步走低 其三个月均值维持在3万人左右 处于历史低位[2] - 8月份美国失业率上升 职位空缺数下降 劳动力供给和需求双双明显放缓[2][3] - 就业数据的恶化速度、幅度和潜在风险远超通胀的温和反弹 是本次降息的核心触发因素[3] 对降息效果及经济前景的评估 - 本次25个基点的降息预防作用更强 旨在应对可能加速恶化的就业形势 属于预防性降息[1][3] - 当前美国经济的主要挑战在于就业市场结构性失衡与制造业疲软 这些问题难以通过利率政策解决[4] - 降息的风险管理策略更多是为财政政策与结构性改革争取时间 若配套措施未能及时跟进 单纯货币政策可能难以阻止经济下行[4]