锌价走势 - 10月下旬后锌价重心逐步上移 [1] - 供给端出现积极变化，海外锌价坚挺提供支撑 [1] - 锌矿加工费快速下移，供给端边际变化增强锌价下方支撑，但现货未出现明显紧张格局，市场情绪可能转弱，短期锌价可能上下两难 [4] 锌矿供应 - 全球锌矿供应总体偏宽松，8月全球锌矿产量109.76万吨，环比增2.2%，同比增13.1%，1-8月累计产量830.5万吨，同比增长6.5% [2] - 10月ILZSG预计今年全球锌矿产量将同比增长4.6%至1251万吨 [2] - 国内锌矿供应边际收紧，10月锌精矿产量33.08万吨，较9月回升约1.6万吨，同比增12.3%，但1-10月累计产量305.8万吨，同比降2.4% [2] - 截至上周国产锌矿加工费降至2600元/金属吨，较8月高点下降1300元/金属吨，内外锌矿比价持续低位运行，冶炼厂积极抢购国产矿 [2][4] 精炼锌产量 - 8月全球精炼锌产量122.7万吨，环比增1.7万吨，月度供应过剩4.79万吨，1-8月累计产量915.2万吨，过剩15.4万吨 [3] - 10月国内精炼锌产量61.72万吨，同比增长约21%，1-10月累计产量568.6万吨，同比增长10% [3] - 11月锌矿供应紧张格局凸显，在利润压力下部分冶炼厂可能缩减产量，但副产品硫酸价格高位，冶炼厂通过技术手段提高收益，减产规模不会很大 [3][4] 下游需求 - 下游加工企业开工率整体平稳，10月中旬锌价走低时下游企业逢低补库，11月锌价上移对需求稍有抑制 [4] - 需求出现分化，因钢材价格偏弱及地产、基建承压，镀锌管订单走货偏差，但电力镀锌铁塔订单提供韧性，光伏支架、交通领域订单在10月下旬后有所好转 [4] - 北方进入冬季采暖期，环保因素或影响企业开工率，南方市场需求可能偏好 [4] - 国内库存缓慢下降，现货处于贴水状态，总体供应偏宽松，需求整体偏稳但有分化 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 消费不及预期，加之美联储鹰派发言打压降息预期，短期锌价或有所承压，前期空单可继续持有；中长期来看，矿端持续偏紧，加工费易跌难涨，炼厂后续开工或有下调，加之出口预期，锌价下方支撑较强，回调后可考虑多单参与 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌主力收盘价、SMM1锌锭均价、伦锌收盘价（电子盘）均下跌，跌幅分别为1.30%、0.66%、1.70% [12] TC持续回落，关注锭端开工情况 原料端 - 截至11月14日，连云港进口锌矿库存16万吨，环比持平；7个港口库存总计30.57万吨，环比减少4.3万吨；2026年一季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导区间为105 - 120美元/干吨 [30] - 截至11月13日，锌精矿企业生产利润5398元/金属吨；9月锌精矿进口量50.54万吨，环比增加8.15%，同比增加24.94%；1 - 9月累计进口400.81万吨，累计同比增加40.49% [37] - 国产TC、进口TC持续共振下滑，如11月14日国产锌精矿加工费降至2600元/金属吨，进口指数降至83.5美元/干吨 [40] 供给端 - 锌价震荡回落加之TC下滑，截至11月13日，精炼锌企业生产利润-1338元/吨，预计11月锌锭产量小幅下滑至61万吨左右 [47] - 进口盈利窗口关闭，截至11月14日，精炼锌进口利润-4292.04元/吨；2025年1 - 9月精炼锌累计进口量25.82万吨，累计同比减少6.16万吨 [51] 环保限产解除，镀锌开工回升 - 镀锌企业开工率提升2.46个百分点至57.59%，前期因环保限产企业基本恢复，北方需求平淡，南方需求旺盛，出口订单稳定 [57] - 镀锌企业原料库存和成品库存均增加，周内锌价高位震荡，下游刚需补库，大厂催发长单到货使原料库存回升 [60][61] 需求不佳，压铸锌合金开工下滑 - 锌合金价格下滑，Zamak3、Zamak5锌合金均价分别下滑0.64%、0.63%至23165元/吨、23715元/吨 [70] - 压铸锌合金开工率下降0.65个百分点至50.3%，部分企业因需求不佳下调开工致生产减量 [73] - 压铸锌合金企业原料库存减少，成品库存增加，锌价高位震荡，企业减少零单采购，生产与出货同步放缓 [76][77] 出货减缓，氧化锌成品库存持续累积 - 氧化锌价格回落，氧化锌≥99.7%平均价环比下跌0.92%至21500元/吨 [83] - 氧化锌企业开工率环比下降1.32个百分点至56.31%，北方部分企业受环保因素开工下滑，终端轮胎厂采买稳定但对出口市场谨慎 [86] - 氧化锌企业原料库存和成品库存均增加，周内锌价高位震荡，企业按需采买，部分企业有原料到货，下游观望情绪重致出货减缓 [89] 伦锌库存持续好转 - 截至11月13日，SMM锌锭三地库存14.88万吨，库存小幅下滑，保税区库存0.38万吨，环比持平 [96] - 截至11月14日，SHFE库存10.09万吨，库存回升；截至11月13日，LME库存3.90万吨，库存持续回升 [99] - 报告给出2024年11月 - 2025年9月月度供需平衡表，各月供需情况不同，如2025年9月月度供需平衡为 - 0.20万吨 [105]

报告核心信息 - 报告名称：有色金属周报 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 14 日 [2] - 研究团队：有色金属研究团队 [4] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [4] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国政府停摆结束后风险偏好回暖，但美联储政策分歧大，外盘基本金属回调，沪锌受带动重心下挫，外强内弱格局维持，出口窗口开启使锌锭出口增加，国内社库窄幅变动，持仓多空双减 [8] - 随着美国政府恢复运转将公布数据，市场情绪趋于谨慎，伦锌高位震荡；国内出口增量兑现，供需格局边际改善，基本面关注矿紧逻辑对锌价支撑，但受前高 2.28 万元一线压制，短期在 2.23 - 2.28 万元区间偏强震荡 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 行情回顾 - 海外美国政府停摆结束，风险偏好回暖，但美联储内部政策分歧加大，鸽派票委转鹰打压 12 月降息预期，外盘基本金属集体回调，沪锌重心下挫至 22425 元/吨，回吐本周前期涨幅 [8] - 本周美元、人民币与伦锌相关性分别为 98%、89%，上周为 10%、13%，沪伦比低位修复至 7.40，外强内弱格局维持，进口亏损单吨 4000 元以上，出口窗口开启带动锌锭出口增加 [8] - 临近交割，市场交割量增加，下游消费平淡，现货出库不及入库速度，国内社库在 16 万吨窄幅变动，沪市、天津对 12 合约升水，广东对 12 合约贴水，沪粤价差缩小 [8] - 持仓方面，投资公司或信贷机构持仓多空双减，净空头减 3672 手，仓单持有报告偏多，大户持仓集中度较低 [8] 操作建议 - 美国政府停摆期间关键经济数据缺失，美联储官员言论主导预期，12 月降息 25 个基点概率降至 51.6%，市场情绪转向 [9] - 11 月以来 LME 锌新加坡、香港、高雄陆续交仓，截至 12 日库存续增 575 吨至 35875 吨，较月初累计增 2050 吨，Cash - 3M 价差 back 结构收敛，货源紧张缓解 [9] - 国内北方矿山减产叠加炼厂冬储备货需求，国产矿供应紧缺，加工费持续下调，SMM 国产锌精矿加工费降 200 至 2650 元/吨，进口矿 TC 降 4.17 至 98.37 美元/吨，TC 下降挤压冶炼利润，但硫酸价格稳中有升，SMM 预估 11 月精锌产量或环比小降 [9] - 下游旺季收尾叠加环保预警频发，黑色金属走势偏弱，镀锌压铸锌订单淡，消费端难提振 [9] - 整体来看，伦锌维持高位震荡，国内出口增量兑现，供需格局边际改善，基本面关注矿紧逻辑对锌价支撑，但受前高 2.28 万元一线压制，短期参考 2.23 - 2.28 万元区间偏强震荡 [9] 基本面分析 供应端 - 矿山冬季减停产叠加炼厂冬储需求，矿偏紧格局下锌矿加工费继续走低，SMM 国产周度 TC 均价降 200 元/金属吨至 2650 元/金属吨，进口锌精矿指数降 4.17 美元/干吨至 98.37 美元/干吨，硫酸价格因原料硫磺价格上涨稳中上行 [18] - 10 月中国精炼锌产量环比增 1.7 万吨以上，同比增 21%左右，1 - 10 月累计产量同比增 10%，预计 11 月国内精炼锌产量环比降 0.9%，同比增近 20%，2025 年 1 - 11 月累计产量同比增 10%以上 [18] - 9 月精炼锌进口量 2.27 万吨，环比降 11.61%，1 - 9 月累计进口 25.82 万吨，累计同比降 19.27%，出口 0.25 万吨，外强内弱下，锌锭进口亏损 4000 元/吨以上，出口窗口开启，国内锌锭出口量增至 1 万吨左右，进口以长单为主 [19] 需求端 - 镀锌开工率 57.59%，环比提升 2.46%，原料库存 13530 吨，成品库存 365600 吨，旺季地产基建政策少，项目施工改善有限，铁塔、光伏订单有起色，四季度进入淡季，消费难有起色，下游刚需拿货，企业订单未见好转，北方供暖环保检查增多，施工进度受限，黑色金属走势偏弱，春节前或赶工，需求小幅后置，四季度开工环比改善但弱于去年同期 [20] - 压铸锌合金开工率 50.30%，环比下滑 0.65%，原料库存 11840 吨，成品库存 11290 吨，下游需求淡，传统五金及房地产五金订单需求弱，铝价及铜价走高推高合金生产成本，企业净利润收缩，下游有观望情绪 [20] - 氧化锌企业开工率 56.31%，环比下滑 1.32%，原料库存 2365 吨，成品库存 6075 吨，橡胶级氧化锌大厂轮胎厂订单稳定，部分中小企业需求偏弱，陶瓷级氧化锌市场需求一般，高端板块需求走弱，饲料级及电子级氧化锌需求正常 [21] 现货市场 - 截至 11 月 13 日，SMM 七地锌锭库存总量 15.79 万吨，较 11 月 6 日减 0.08 万吨，较 11 月 10 日减 0.17 万吨，出口窗口开放叠加冶炼厂减产，上海地区库存减少，广东地区消费平淡，交割量增多，库存小幅增加，原三地库存减 0.20 万吨，七地库存减 0.17 万吨 [22] - 11 月以来 LME 锌新加坡、香港、高雄陆续交仓，12 日库存续增 575 吨至 35875 吨，较月初累计增 2050 吨，Cash - 3M 价差 back 结构由月初 138 左右收敛至 120 附近 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌精矿供应方面，2025年三季度样本产量环比略降但同比增加，各企业产量指引多数稳定，部分矿山受矿石品位、运营等因素影响产量有波动，四季度北方矿山季节性检修或使矿端供给收窄，矿端趋紧格局预计延续至明年一季度 [1][2] - 产业链利润方面，随着矿端从宽松转向趋紧，国产和进口加工费先后回调，产业链利润从炼厂端转移至矿端 [2] - 库存方面，国内外走势分化，国内供强需弱库存累积，LME库存降至低位且存在结构性风险 [2] - 锌价方面，上有压力下有支撑，暂无明确方向，预计短期区间整理，单边策略高抛低吸，套利可考虑做多沪伦比值 [3] 根据相关目录分别进行总结 总述 - 2025年8月全球锌市场供应过剩规模扩大，1 - 8月全球精炼锌供应过剩量同比增加；7 - 8月全球锌精矿累计产量同比增加，1 - 10月国内锌精矿累计产量同比减少；1 - 8月全球精炼锌产量与去年基本持平，1 - 10月国内精炼锌累计产量同比增加；2025年三季度样本锌精矿产量环比减少、同比增加，前三季度累计产量同比增加 [11] Glencore - 2025年产量指引调整后与前期一致，三季度产量环比减少、同比增加，前三季度累计产量同比增加，增量来自Antamina锌品味提升和McArthur River产量增加 [19] Teck - 2025年产量指引与年初一致，三季度产量环比和同比均减少，前三季度累计产量同比减少，减量主要来自Red Dog矿山，Antamina矿山有增量 [24] Boliden - 收购两座矿山后，2025年三季度产量环比和同比均增加，前三季度累计产量同比增加，增量来自Zinkgruvan矿山和Tara矿山重启，但Tara矿山季度产量环比下滑 [27] Vedanta - 2025年三季度产量环比和同比均增加，前三季度累计产量同比增加，增量来自Gamsberg矿山 [32] Nexa - 2025年产量指引与前期一致，三季度产量环比增加、同比略增，前三季度累计产量同比减少，减量来自Vazante、Cerro Lindo和Morro Agudo出售，部分被Aripuanã和El Porvenir增量弥补 [37] MMG - 2025年产量指引与前期一致，三季度产量环比和同比均增加，前三季度累计产量同比增加 [44] Newmont Goldcorp - 2025年产量指引与前期一致，三季度产量环比减少、同比增加，前三季度累计产量同比增加，增量来自采矿顺序改变 [47] BHP - 2025财年产量指引与前期一致，三季度产量环比减少、同比大幅增加，前三季度累计产量同比大幅增加，增量因生产计划调整和锌品味提高 [49] South32 - 2026财年产量指引下调，2025年三季度产量环比和同比均减少，前三季度累计产量同比减少，因地质环境复杂和矿石品位下滑 [50] Grupo Mexico - SCC - 2025年产量指引上调，三季度产量环比略减、同比增加，前三季度累计产量同比增加，增量来自Buenavista锌选矿厂满负荷运行 [52] Industrials Pelones - 2025年三季度产量环比增加、同比减少，前三季度累计产量同比减少，减量来自San Julian矿山枯竭和Tizapa矿山罢工关停，部分被高品位矿山抵消 [54] Fresnillo plc - 2025年产量指引与前期一致，三季度产量环比和同比均减少，前三季度累计产量同比减少，减量因矿石品位和处理量下滑及San Julian矿山关停，部分被Saucito增量弥补 [57] 行情展望 - 矿端方面，炼厂开工提升和冬储备库使需求增加，沪伦比值低使进口矿散单成交少，北方矿山四季度检修或使供给收窄，矿端趋紧格局预计延续至明年一季度 [62] - 加工费和利润方面，国产和进口加工费先后回调，产业链利润从炼厂端转移至矿端 [63] - 库存方面，国内供强需弱库存累积，LME库存降至低位且存在结构性风险 [64] - 锌价方面，宏观上中美关税摩擦暂告段落、美联储有降息预期，基本面矿端趋紧支撑锌价，炼厂产量宽松、需求淡季和库存高位压制锌价，海外结构性风险未解除，预计短期区间整理，单边高抛低吸，套利做多沪伦比值 [65] 附表 - 提供海外主要锌精矿季度产量数据汇总、企业产量指引、2025年Q3海外主要矿山事件汇总、2025年主要锌矿增量项目等信息 [84][86][87]

报告基本信息 - 报告名称：锌期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 13 日 [2] 报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 沪锌主力 2512 收于 22680 元/吨，跌 40，跌幅 0.18，缩量增仓，持仓增 528 手至 113005 手 [7] - 11 月以来新加坡、香港、高雄陆续有交仓，截至 11 日 LME 锌库存 35300 吨，较月初累计录增 1475 吨，Cash - 3M 价差回落至 117.04B，供应紧张有所缓解，市场情绪受美国政府结束停摆信号提振，伦锌重心在 3070 美元/吨一线徘徊 [7] - 国内北方矿山季节性减产，部分矿山完成年度计划后主动控产，国内锌矿 TC 环比走弱，TC 下降挤压冶炼利润，但硫酸价格仍稳中有升，需关注 11 月锌锭排产表现 [7] - 下游旺季收尾叠加环保预警频发，消费端难有提振，出口窗口持续开带动锌锭出口增加，国内社库下降至 16 万吨以下 [7] - 锌价受矿端阶段性转紧及出口支撑托底，受制于消费上冲乏力，短期布林线中上轨区间震荡运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 期货市场行情：沪锌 2511 开盘 22555 元/吨，收盘 22610 元/吨，最高 22650 元/吨，最低 22555 元/吨，涨跌 - 50，涨跌幅 - 0.22，持仓量 5785，持仓量变化 - 255；沪锌 2512 开盘 22565 元/吨，收盘 22680 元/吨，最高 22695 元/吨，最低 22565 元/吨，涨跌 - 40，涨跌幅 - 0.18，持仓量 105905，持仓量变化 - 1570；沪锌 2601 开盘 22645 元/吨，收盘 22720 元/吨，最高 22735 元/吨，最低 22610 元/吨，涨跌 - 40，涨跌幅 - 0.18，持仓量 78559，持仓量变化 1404 [7] 行业要闻 - 2025 年 11 月 12 日 0锌主流成交价集中在 22690 - 22755 元/吨，双燕主流成交于 22710 - 22765 元/吨，1锌主流成交于 22620 - 22685 元/吨，早盘市场对 SMM 均价报价升水 110 - 120 元/吨，第二交易时段，普通国产报价对 2512 合约升水 80 - 90 元/吨，白银对 2512 合约报价升水 60 元/吨，高价品牌双燕对 2512 合约升水 100 元/吨 [8] - 宁波市场主流品牌 0锌成交价在 22640 - 22695 元/吨左右，宁波常规品牌对 2512 合约报价升水 35 元/吨，对上海现货报价升水 80 元/吨，第一时间段，永昌对 2512 合约报价自提升水 30 元/吨，红鹭 - v 对 2512 合约报价自提升水 30 元/吨 [8] - 天津市场 0锌锭主流成交于 22500 - 22650 元/吨，紫金成交于 22710 - 22790 元/吨，1锌锭成交于 22490 - 22550 元/吨附近，葫芦岛报价 23610 元/吨，0锌普通对 2512 合约报贴水 10 - 100 元/吨附近，紫金对 2512 合约报升水 100 - 130 元/吨附近，津市较沪市报贴水 40 元/吨附近 [8] - 广东 0锌主流成交于 22530 - 22610 元/吨，主流品牌对 2512 合约报价贴水 75 元/吨，对上海现货贴水 30 元/吨，沪粤价差维持，第一时间，持货商对麒麟、蒙自、丹霞、安宁、兰锌报价贴水 80 - 55 元/吨，第二时段，贸易商基本持平上一时段报价 [8][9] 数据概览 - 报告展示了两市锌价走势、SHFE 月间差、SMM 七地锌锭周度库存、LME 锌库存等数据图表，数据来源包括 Wind、SMM、建信期货研究发展部 [11][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年Q4矿TC持续转降，国内冶炼厂减产预期走强，锌锭出口窗口打开，累库压力减缓；内外盘价差高位，LME锌进一步上行空间有限，是跨市反套介入机会，预计内外价差收敛至1000 - 1500元/吨区间；资金高低切下超跌品种或反弹，四季度沪锌不做空配，反弹高度暂看2.32万元/吨年线；四季度沪锌价格区间2.22 - 2.32万元/吨，LME锌价格区间2900 - 3100美元/吨；交易策略包括跨市反套、海外锌逢高空配、沪锌寻求2.3万上方空配或逢回调短多，跨期无套利机会 [73][74][75] 根据相关目录分别进行总结 锌价历史走势与影响因素 - 2010 - 2025年期间，锌价受欧债危机、中美贸易摩擦、货币紧缩、矿山增减产、环保政策、疫情等多种因素影响，如2010年欧债危机、2019年中美贸易摩擦、2020 - 2022.3疫情等都对锌价产生了不同程度的冲击 [5] - 2018 - 2019年嘉能可、韦丹塔、五矿等新增产能，2023年下半年大量矿山减产，2024年矿出现历史性紧缺，2024下半年新矿山陆续投产，2025年矿紧逐渐缓解 [5] - 不同时期TC（加工费）波动较大，如2018年TC 147美元/吨，2019年TC 245美元/吨，2025年锌矿Benchmark TC 85美元/干吨创历史最低 [5][29] 年内锌价走势 - 年初国内春节假期需求失速，基本面转弱，低库存下挤仓预期落空，资金多头离场，内外盘加速劈叉，跨市正套资金参与明显 [7] - 海外炼厂供应收缩、库存走低，国内消费前置、需求旺季不旺、供应增长，炼厂扭亏复产，锌精矿供应宽松，产业套保盘增加，美关税影响使海内外需求承压 [7] - LME投资基金多头增仓，SHFE锌外资持仓整体以空头为主 [10] 宏观环境 - 美政府“停摆”尾声，关注宏观数据对市场的冲击，12月9 - 10日美联储会议的经济预测与政策声明受瞩目，其对市场长期预期影响重要 [13] 库存与企业动态 - LME锌库存3.53万吨，SMM锌库存15.96万吨，炼厂原料库存26天，LME0 - 3月升水117.04美元 [21] - 锌锭出口窗口打开，华东地区贸易商挺价，甘肃、东北、陕西、云南部分炼厂减产或即将停产，地区间运输受环保影响 [22] 加工费会议 - 11月11日中国锌原料联合谈判小组季度会议在昆明召开，商议了2026年一季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为105 - 120美元/干吨 [23] 产量情况 - 2025年1 - 7月我国锌锭产量384.25万吨，同比增17.08万吨，增幅4.65%；1 - 9月锌锭产出506.85万吨，同比增41.12万吨，增幅8.83% [28][39] - 2025H1海外主要炼厂因事故、利润不佳、新产能提产慢等因素，整体产出同比下降8.99万吨，降幅4.34%，部分炼厂如日本Toho、Nyrstar Hobart、韩国YP等因不同原因下调产量 [26][29] 新增产能与原料供应 - 海外新增冶炼产能投产、爬产缓慢，部分旧有产能盈利能力偏弱；国内2024年新增冶炼产能大量集中投产，盈利回收能力强，火烧云等矿投产缓解原料制约，长单保障进口矿供应 [30][32] - 预计2025年矿端可估范围内增量接近60 - 80万吨，如葡萄牙Aliustrel矿山检修、Tara复产及新投矿山增量等 [48] 进出口情况 - 锌产品进出口税率有调整，部分产品2025年暂定税率有优惠，如0锌出口关税20%，2025年暂定税率为0% [34][35] - 10月部分机电产品出口数据有波动，1 - 9月10税号镀锌板出口累计1042万吨，同比增加9.61% [56][58] 需求端情况 - 美国2025年1月起ISM制造业PMI荣枯线下连续运行8个月，隐含通胀窄幅波动 [60][61] - 国内固定资产投资、房地产、光伏等领域表现不同，固定资产投资累计同比有变化，房地产销售面积现房与期房表现分化，光伏迈过高增阶段 [62][64][67] - 2025年9月国家电网累计投资完成额4378亿元，同比增12.5%，全年预计投入6500亿，同比增6.86% [71] 交易策略 - 跨市套利：跨市反套 [74] - 单边：海外锌逢高空配，沪锌四季度不建议空配，寻求2.3万上方空配机会或逢回调短多 [75] - 跨期：无跨期套利机会 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前锌供应端问题超需求端，11月国内表需较10月下滑但符合季节性，消费累计同比持稳，国内冶炼厂高产下矿端短缺，冬储和内外比价低位使矿贸商捂货挺价，内外加工费超预期下行倒逼炼厂减产，12月产量恐下行 [3] - LME低库存挤仓问题未彻底解决，上周机构、外资加多减空，锌价偏强反弹；宏观上海外美国参议院推进结束政府停摆，有色金属价格获支撑，国内弱现实与强预期延续 [3] - 后续基本面新疆增量是最大变量，内外价差扩大使锌锭出口平衡市场只是时间问题，短期锌价或震荡，中长期逢高空配置；结构上LME低库存短时难结束，内外反套未到最佳介入时点 [3] 根据相关目录分别进行总结 月度平衡表 - 10 - 12月单产小幅下调，26年一季度供需考虑季节性规律，出口预计回归净进口状态，明年锌锭进口长单或减少，给予低进口量预估，26年一季度整体累库压力继续扩大 [4] 主要新闻 - Glencore 2025年第三季度自有锌产量24.42万吨，比2025年第三季度高8%，前三季度总计70.94万吨，同比增加10%，2025年产量指引为95 - 97.5万吨 [6] - Penoles 2025年第三季度锌精矿产量6.32万吨，同比降低11%，锌产量4.55万吨，同比降低23.9% [6] - 凡口铅锌矿资源整合I期采矿工程开工，总投资8.3亿元，达产稳产后每年可增加营业收入超4亿元 [6] - 10月30日LME表示将对近月合约持有大额头寸的会员实施限制，相关咨询开放至11月21日 [6] 锌精矿情况 - 国内9月锌精矿产量31.45万金属吨，环比 - 8.79%，同比 - 9.99%，1 - 9月累计产量272.7万吨，累计同比 - 3.96% [7] - 9月下旬以来国产锌精矿TC报价下滑，本周平均2650元/金属吨，环比降200元/金属吨；本周进口锌精矿加工费指数98.37美元/干吨，环比降4.17美元/干吨 [7] - 2025年9月锌矿砂及其精矿进口量50.54万吨，环比增加8.15%，同比增加24.94%；1 - 9月累计进口量400.81万吨，累计同比增长40.50%，进口来源国主要为澳大利亚、秘鲁、阿曼等 [9] - 截止11月6日，锌精矿进口盈亏（ - 1596）元/吨，较上周收窄127元/吨 [10] - 截止11月7日，7个主要港口周度库存量34.88万吨，环比增2.55万吨，进口窗口虽关闭，但炼厂高需求使进口矿到港数量未明显减少，港口库存维持高位 [12][13] 锌冶炼厂生产情况 - 2025年10月SMM精炼锌产量环比增加1.71万吨至61.72万吨，低于预期0.55万吨；11月北方部分炼厂减产，但新产能投放、10月检修炼厂复产，预计11月产量环比基本持平 [18] - 近期冶炼厂利润回落，但10月下旬硫酸价格回升，硫酸、副产品收入使炼厂仍有利润空间；10月国内炼厂原料库存天数降至22.1天，若12月TC继续下行，12月减产可能性上升 [18][19] 精炼锌进口 - 2025年9月中国进口精炼锌2.27万吨，出口0.25万吨，净进口2.02万吨；进口国主要来自哈萨克斯坦、伊朗，出口国主要是印度尼西亚、越南 [23] - 截至上周五，沪伦比值回升至7.42，锌锭现货出口（东南亚）利润878元/吨，出口窗口维持打开 [23] 下游初级加工企业生产情况 - 上周国内锌下游初级加工企业开工率（加权）45.80%，较前一周下降1.85个百分点，达历史同期低位，主因镀锌受环保限产影响，预计本周开工小幅回升 [27] - 上周国内锌下游企业周度原料总库存为27430吨，较前一周下降647吨，仍处历史相对高位，下游整体呈现被动累库 [27] 镀锌企业生产情况 - 上周镀锌企业周度开工率为55.13%，环比下降2.41个百分点，同比下降1.7个百分点；23城市镀锌板库存超往年季节性累库，后续关注去库速度 [29] - 上周天津、河北、河南等地环保限产影响镀锌开工，预计本周恢复，部分终端项目年底赶工，本周开工或小幅回升 [29] 压铸锌合金企业生产情况 - 上周压铸锌合金企业周度开工率为50.95%，环比下降1.55个百分点，同比下降0.28个百分点 [37] - 企业畏高慎采，厂内原料库存下滑；终端五金订单偏弱，圣诞节出口订单结束，出货慢、成品库存上行，预计本周开工率维持低位徘徊 [37] 氧化锌企业生产情况 - 上周氧化锌企业周度开工率为57.63%，环比下降0.56个百分点，同比下降1.15个百分点 [42] - 企业畏高减少原料采购，原料库存回落；下游需求走弱，成品库存走高，陶瓷订单走弱，轮胎及饲料板块需求相对正常 [42] 国内库存 - 截至11月7日，上期所精炼锌库存总计报10.02万吨，环比去库3208吨 [50] - 截至11月6日，SMM七地锌锭社会库存报15.87万吨，周比下降0.28万吨，近期锌锭出口窗口打开，社库入库放缓 [50] LME库存 - 截至11月7日，LME库存34900吨，较上周持平，10月下旬开始新加坡、香港、高雄仓库有锌锭入库，入库速度不及预期，LME注册仓单比上升，注销仓单仅余4575吨 [53] - 全球显性库存目前达192800吨，周环比下降3900吨，整体已呈现见底趋势 [53] 结构&套利 沪锌价差结构 - 本周国内现货维持贴水期货报价，周五上海地区均价对主力2512合约报贴水50元/吨，较上周收窄50元/吨 [57] - 沪锌维持Contango结构，月差显著收窄，但年末累库预期仍存，正套空间有限，建议跨期策略观望 [57] 伦锌结构曲线 - 外盘维持Back结构，LME锌0 - 3升水10月22日达338.74美元/吨，后震荡回落，截止上周五回落至104.75美元/吨 [59] 伦锌持仓与仓单集中度 - LME的FuturesBandingReport显示近月多头仓位显著上升，远月空头汇集度下降，多空博弈仍剧烈 [62] - CashReport、WarrantBandingReport显示本周市场集中度继续小幅回落，但未回归正常水平 [63][64] 内外比价 - 10月22日锌锭现货出口（至东南亚）利润最高达2500元/吨左右，本周回落至600附近 [69] - 国内贸易商、炼厂加紧出口平衡内外市场，出口窗口将关闭，但海外宽松依托海外炼厂复产，时间或至明年，建议关注内外反套机会 [69]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周锌现货和期货价格震荡上行，截至2025年11月7日基准品现货价格22650元/吨，较10月30日上涨1.66%，期货主力合约最新成交价22720元/吨，周度涨幅1.63% [8] - 中美经贸磋商贸易摩擦缓和，12月美联储降息预期不定，“十五五”规划建议使新能源、新材料等领域迎来机遇 [8] - 国内锌精矿增量有限致加工费下滑，11月减停产预期增强，锌矿供给阶段性趋紧 [8] - 需求季节性疲软延续，北方施工淡季来临，下游开工率或回落，现货贴水格局难扭转 [8] - 整体库存低位，截至11月6日，LME锌交割库存3.41万吨，上期所库存6.93万吨，库存水平分化 [8] - 宏观情绪谨慎修复，海外锌锭紧缺，11月出口窗口开启，加工费成本支撑与下游需求较弱使锌价博弈，整体走势宽幅震荡 [8] - 建议zn2601区间操作，参考运行区间21000 - 23000元/吨，或买入虚值看涨期权 [8] - 产量供应预期反复，下游需求弱势，库存分化，出口预期较好，市场情绪和宏观暂无影响，成本利润暂无影响 [9] 根据相关目录分别总结 周度观点及策略 - 热点资讯：美国10月私人部门新增就业超预期，缓解劳动力市场担忧；本周冶炼端与下游板块有扰动，多家冶炼企业减产，北方下游企业受环保管控影响，贸易商推动部分锌锭品牌升水走高；LME锌库存刷新低位，内外锌价偏强运行 [7] - 行情回顾：本周锌现货和期货价格震荡上行，主力月份合约持仓量约11.25万手 [8] - 宏观：中美经贸磋商贸易摩擦缓和，12月美联储降息待数据，“十五五”规划利好新能源、新材料领域 [8] - 供应：锌精矿增量有限，加工费下滑，11月减停产预期增强，锌矿供给趋紧 [8] - 需求：需求季节性疲软，北方施工淡季，下游开工率或回落，氧化锌厂家开工约51%，锌合金行业开工预计54%，镀锌板开工预计63% [8] - 库存：整体库存低位，LME和上期所库存水平分化 [8] - 总结：宏观情绪修复，海外锌锭紧缺，出口窗口开启，锌价受加工费支撑与需求弱影响宽幅震荡 [8] - 策略：zn2601区间操作或买入虚值看涨期权 [8] - 影响因素预测：产量供应预期反复，下游需求弱势，库存分化，出口预期好，市场情绪、宏观和成本利润暂无影响，整体震荡 [9] 产业链结构 - 产业链涵盖锌矿、废旧锌到精锌，精锌分火法和湿法，下游有压铸合金、锌基合金、镀锌、氧化锌等，终端应用于玩具、五金、建筑、汽车等领域 [11] 期限市场 - 展示活跃合约期货收盘价、结算价，期货收盘价(连三)、结算价(连三)，LME3个月锌期货收盘价(电子盘、场内盘)，精炼锌价格、伦敦锌锭现货价，上期所和LME库存，锌成品和现货库存，锌矿港口库存和原料库存天数等图表 [15][19][25] 库存端 - 截至11月6日，LME锌交割库存3.41万吨，上期所库存6.93万吨，库存水平分化 [8] 供给端 - 展示全球锌矿产量、锌矿进口量、锌矿价格、国产锌矿产量、锌精矿加工费均价、进口锌精矿加工费均价、精炼锌价格、开工率、全球和中国精炼锌产量、精炼锌进出口量等图表 [50][53][56] 需求端 - 展示镀锌板、锌合金、氧化锌等下游商品不同时间的产量及占比数据，消费结构、锌锭表观消费量与实际消费量，镀锌板卷产量和开工率，锌合金产量和开工率，氧化锌开工率和价格，房地产、家电、汽车产量和销量等图表 [74][75][80] 其它 - 展示沪伦比价、锌锭主力合约基差，硫酸价格、锌合金价格等图表 [104][108] - 给出2025年各月锌产量、进口、出口、净进口、总供应、表观消费量、期末库存、库存变动、总需求、供需平衡等数据 [113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锌偏强运行，但基本面消费较弱，预计对后续锌价仍有压制；出口窗口打开，国内部分锌锭出口流出，沪伦比值预计继续持稳；不同地区现货升贴水走势有别，广东预计维持震荡，上海预计维持震荡，天津后续升水或小幅回升 [6][8][9][12][13] 根据相关目录分别进行总结 周度回顾 - 锌精矿国产TC为2650元/金属吨，环比降200元/金属吨或7.02%；进口锌精矿加工费走差，普通锌矿报盘60 - 100美元/干吨 [6] - 镀锌、氧化锌、压铸锌开工率均下降，分别降至55.13%、57.63%、50.95%，降幅为4.19%、0.96%、2.95% [6] - 锌精矿港口库存增至34.88万实物吨，环比增2.6万实物吨或7.89%；精锌七地社库降至15.87万吨，环比降0.30万吨或1.86%；保税区库存降至0.38万吨，环比降0.04万吨或9.52%；上期所锌库存降至100208吨，环比降3208吨或3.10%；LME锌库存降至0吨，环比降33825吨或100% [6] - 沪伦比值涨至7.4附近，进口窗口关闭；海外伦锌先承压后上冲，国内沪锌上行后震荡；预计下周沪伦比值继续持稳 [8][9] - 广东现货升贴水预计维持震荡，上海预计维持震荡，天津后续升水或小幅回升 [12][13] 供给端 - 加工费方面，10月美联储降息，中美关税谈判进展好，但美国政府“停摆”，宏观对锌价提振有限；11月冶炼厂产量或下滑，但整体供应仍强；11月下游消费预计走弱，需求对锌价支撑有限 [16] - 矿锭进口方面，2025年1 - 9月锌精矿进口量同比、环比均增，主要来源为澳大利亚、秘鲁、俄罗斯，预计进口量仍处较高水平；9月精锌及锌合金进口量同比小幅降，出口窗口打开，后续出口量或显现 [32] - 进出口利润方面，进口窗口关闭且年内打开可能性低，出口窗口打开 [34] 需求端 - 下游价格方面，展示了Zamak5锌合金、Zamak3锌合金、氧化锌、热镀锌全国均价的价格走势 [36] - 下游开工情况方面，展示了镀锌、压铸、氧化锌的周度产量和开工率走势 [39] - 下游库存方面，展示了下游锌加工材企业月度原料库存、冶炼厂锌合金和锌锭月度成品库存等情况 [42] 库存变化 - 期货库存方面，展示了LME锌库存、注册仓单、注销仓单以及SHFE锌库存的走势 [44] - 现货库存方面，展示了SMM七地锌锭周度库存、上海广东天津三地周度库存、锌锭保税区周度库存等情况 [46] 宏观干扰 - 宏观干扰因素方面，展示了汇率季节性走势、沪伦比、美元指数走势、美国联邦基金目标利率的走势 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 十月锌价下探回升，产业聚焦伦锌挤仓及国内锌冶减产；国内锌矿显性库存下滑，加工费下跌，冶炼利润回落，锌锭月产量下滑，下游需求大体维稳，总库存缓慢累库；伦锌注册仓单抬升，海外结构性风险缓解；当前商品情绪积极，预计沪锌短期偏强运行，但过剩周期中锌价上行空间有限 [11] 各目录总结 月度评估 - 价格回顾：十月锌价下探回升，LME锌锭注册仓单创近年新低，月差高企拉动国内锌锭出口窗口开启；进口锌矿减少、国内锌冶冬季备库需求提高致锌矿TC下行，锌冶利润下滑，锌锭供应增速下滑；截至11月6日，沪锌指数收涨0.10%至22691元/吨，单边交易总持仓22.57万手，伦锌3S较前日同期跌16至3054.5美元/吨，总持仓22.86万手 [11] - 结构情况：国内社会库存小幅去库至15.87万吨，上期所锌锭期货库存6.8万吨，内盘上海地区基差 -55元/吨等；海外LME锌锭库存3.4万吨，注销仓单0.43万吨，外盘cash -3S合约基差98.23美元/吨等；跨市结构剔汇后盘面沪伦比价1.046，锌锭进口盈亏 -4211.76元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC2850元/金属吨，进口TC指数103美元/干吨；锌精矿港口库存24.8万实物吨，工厂库存61.6万实物吨；镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为57.54%、52.50%、58.19%，对应原料库存1.3万吨、1.3万吨、0.2万吨，成品库存36.7万吨、1.0万吨、0.6万吨 [11] 宏观分析 未提及具体分析内容，展示了美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业新订单及未完成订单等相关图表 [14][16][19][20] 供给分析 - 锌矿供给：2025年9月锌矿产量31.45万金属吨，同比 -10.0%，环比 -8.8%，1 - 9月共产273.98万金属吨，累计同比 -3.5%；9月锌矿净进口50.54万干吨，同比25.2%，环比8.6%，1 - 9月累计净进口400.06万干吨，累计同比41.0%；9月国内锌矿总供应54.19万金属吨，同比2.0%，环比 -2.2%，1 - 9月累计供应454.01万金属吨，累计同比10.3% [25][27] - 锌锭供给：2025年10月锌锭产量61.72万吨，同比21.4%，环比2.8%，1 - 10月共产568.63万吨，累计同比10.1%；9月锌锭净进口2.33万吨，同比 -58.1%，环比 -16.2%，1 - 9月累计净进口26.77万吨，累计同比 -21.1%；9月国内锌锭总供应62.34万吨，同比12.3%，环比 -4.7%，1 - 9月累计供应533.68万吨，累计同比6.8% [33][35] 需求分析 - 初端开工及购锌情况：镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌周度开工率分别为57.48%、53.13%、56.36%，对应原料库存1.3万吨、1.3万吨、0.3万吨，成品库存37.0万吨、1.0万吨、0.5万吨 [39] - 表观需求：2025年9月国内锌锭表观需求62.29万吨，同比8.9%，环比3.9%，1 - 9月累计表观需求519.36万吨，累计同比4.7% [41] 供需库存 - 国内锌锭供需：2025年9月国内锌锭供需差为过剩0.05万吨，1 - 9月累计供需差为过剩14.32万吨 [52] - 海外锌锭供需：2025年7月海外精炼锌供需差为过剩0.30万吨，1 - 7月累计供需差为过剩2.82万吨 [55] 价格展望 - 国内结构：国内社会库存小幅去库至16.15万吨，上期所锌锭期货库存6.78万吨，内盘上海地区基差 -30元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -5元/吨 [60] - 海外结构：LME锌锭库存3.49万吨，注销仓单0.61万吨，外盘cash -3S合约基差96.02美元/吨，3 - 15价差46.49美元/吨 [63] - 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.04，锌锭进口盈亏为 -4272.74元/吨 [64] - 持仓情况：沪锌前20持仓净持仓转为净多，伦锌投资基金净多上行，商业企业净空下行，持仓角度短期偏多 [67]