报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 利多因素 - 国内外期货交易所库存维持低位，仓单集中度高支撑锌价 [3] - 进口矿供应收紧，炼厂原料受限，供应端存在扰动 [3] 利空因素 - 国内锌锭新增产能释放，供应持续增量，基本面呈过剩格局 [3] - 下游消费处于传统淡季，终端开工下滑，订单不足导致刚需慎采 [3] 交易咨询观点 - 建议沪锌期货保持阶段区间操作思路 [3] 根据相关目录分别进行总结 加工环节和终端需求 - 展示镀锌板卷市场情绪指数、周度库存、钢厂周产量、净出口季节性，压铸锌合金净进口季节性，彩涂板（带）和氧化锌净出口季节性等数据 [5][7][8] - 展示房地产开发投资和工程进度累计同比、销售面积和待售面积累计同比、100 大中城市成交土地占地面积当周值季节性、30 大中城市商品房成交套数季节性等数据 [10][12][14] - 展示基建固定资产投资（不含农户）完成额相关数据 [15][16] 供给与供给侧利润 - 展示锌精矿月度进口量、TC、SMM 锌锭月度产量、中国锌锭月度产量 + 进口量季节性等数据 [18][20][21] - 展示锌精矿原料库存天数、LME 锌库存、SHFE 锌本周库存期货、交易所锌锭库存等数据 [24][25] 期货盘面和现货市场回顾 - 展示内外盘锌价走势、沪锌主力成交量和持仓量、LME 锌收盘价与美元指数关系等数据 [27][28][29] - 展示 LME 锌升贴水、天津锌锭基差季节性、锌锭三地基差走势等数据 [31][34][36]

锌期货行情回顾 - 沪锌期货主力ZN2509合约日内震荡偏弱 夜间横盘震荡 [1] - 伦锌期货收涨 [1] 锌库存及仓单数据 - LME锌注册仓单45425吨 注销仓单32025吨 减少1000吨 [2] - LME锌库存77450吨 减少1025吨 [2] - 上海0锌现货成交价22475-22570元/吨 对2509合约贴水30-20元/吨 [2] 矿山供应动态 - Nexa Resources旗下Cerro Pasco矿区因社区封锁部分临时停产 [2] - 受影响矿山年产能锌6.3-7.4万金属吨 铅3.4-3.9万金属吨 [2] - 当前产量指导目标维持不变 [2] 机构观点分析 - 金瑞期货认为供应达产预期已被市场充分定价 下游需求表现坚挺 预计锌价短期震荡 [3] - 广州期货指出美国PPI超预期回升 美联储官员反对9月降息 美元走弱令有色承压 [3] - 矿端维持宽松格局 海外矿山虽有扰动但整体保持增产趋势 [3] - 国内矿山季节性复产 TC及副产品利润丰厚 炼厂生产积极性高 [3] - 精炼锌开工率稳步回升 需求处于传统淡季 异常天气影响镀锌开工 [3] - 国内库存进入累库周期 LME注销仓单比维持高位 海外库存持续去化 [3] - 锌市呈现供强需弱格局 国内基本面弱势压制价格 [3] - LME低库存对价格形成支撑 预计运行区间22000-23000元/吨 [3]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 锌价高开回落运行重心仍偏高位，下游畏高情绪重，贴水扩大成交冷清，国产矿和进口矿TC持续上涨，冶炼利润走高，供给端增量预期不变，预计TC上涨趋势不改，供给端压力凸显，国内累库预期不变且呈提速趋势，若消费旺季预期落空，锌价将面临较大压力，有望呈相对偏弱走势，但需小心海外库存影响 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -4.76 美元/吨，SMM上海锌现货价22560元/吨，升贴水 -55 元/吨；广东锌现货价22540元/吨，升贴水 -75 元/吨；天津锌现货价22550元/吨，升贴水 -65 元/吨 [1] - 期货方面，2025 - 08 - 13沪锌主力合约开于22720元/吨，收于22600元/吨，较前一交易日涨55元/吨，全天成交78345手，持仓85986手，日内最高点22775元/吨，最低点22600元/吨 [2] - 库存方面，截至2025 - 08 - 13，SMM七地锌锭库存总量11.92万吨，较上期变化0.60万吨，LME锌库存78475吨，较上一交易日变化 -1075 吨 [3] 市场分析 - 锌价高开回落但运行重心仍偏高位，下游畏高，贴水扩大成交冷清，国产矿和进口矿TC上涨，冶炼利润增加，供给端增量预期不变，预计TC上涨趋势不改，供给压力凸显，国内累库预期不变且提速，若消费旺季预期落空锌价压力大，有望相对偏弱，但需关注海外库存影响 [4] 策略 - 单边谨慎偏空，套利中性 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面中国7月CPI同比持平PPI环比降幅收窄美俄拟达成俄乌停火协议致原油“闪跌” [3] - 基本面国内外锌矿进口量上升加工费持续上升叠加硫酸价格上涨冶炼厂利润修复生产积极性增加新增产能释放供应增长加快进口亏损扩大进口锌流入量下降需求端下游进入淡季开工率同比下降锌价下跌下游逢低采购成交平淡国内社库累增现货升水下跌海外LME库存下降明显带动国内锌价 [3] - 技术面持仓增加价格上涨多头氛围偏强关注23000关口阻力操作上建议暂时观望 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22590元/吨环比涨75元/吨09 - 10月合约价差 - 20元/吨环比降15元/吨 [3] - LME三个月锌报价2834美元/吨环比涨18.5美元/吨沪锌总持仓量213578手环比增4712手 [3] - 沪锌前20名净持仓9079手环比增1473手沪锌仓单15494吨环比增1148吨 [3] - 上期所库存65917吨环比增4193吨LME库存81500吨环比降3450吨 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22530元/吨环比涨60元/吨长江有色市场1锌现货价22560元/吨环比涨220元/吨 [3] - ZN主力合约基差 - 60元/吨环比降15元/吨LME锌升贴水(0 - 3) - 0.23美元/吨环比涨4.09美元/吨 [3] - 昆明50%锌精矿到厂价17190元/吨环比涨40元/吨上海85% - 86%破碎锌15900元/吨环比持平 [3] 上游情况 - WBMS锌供需平衡 - 12.47万吨环比降10.41万吨LIZSG锌供需平衡 - 69.1千吨环比增10.4千吨 [3] - ILZSG全球锌矿产量当月值100.75万吨环比降0.43万吨国内精炼锌产量62.8万吨环比增4.5万吨 [3] - 锌矿进口量45.59万吨环比增12.49万吨 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量35156.02吨环比降22615.39吨精炼锌出口量483.88吨环比增266.83吨 [3] - 锌社会库存9.12万吨环比增0.39万吨 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量232万吨环比降13万吨销量234万吨环比降12万吨 [3] - 房屋新开工面积30364.32万平方米环比增7180.71万平方米竣工面积22566.61万平方米环比增4181.47万平方米 [3] - 汽车产量280.86万辆环比增16.66万辆空调产量1967.88万台环比增347.64万台 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率13.69%环比降0.92%看跌期权隐含波动率13.69%环比降0.93% [3] - 锌平值期权20日历史波动率7.69%环比降1.32%60日历史波动率13.27%环比降0.07% [3] 行业消息 - 7月CPI环比由6月下降0.1%转为增长0.4%核心CPI同比增长0.8%增幅连续三个月扩大7月PPI环比下降0.2%降幅较6月收窄0.2个百分点同比下降3.6%降幅持平6月 [3] - 美国与俄罗斯正寻求就俄乌冲突达成停火协议泽连斯基表态拒绝领土让步 [3]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏空，套利中性 [6] 报告的核心观点 - 锌锭累库幅度有提速趋势，下半年累库趋势不变，锌价压力较大 [1][5] 关键数据总结 现货数据 - LME锌现货升水为 -9.79 美元/吨；SMM上海锌现货价 22510 元/吨，升贴水 -35 元/吨；SMM广东锌现货价 22470 元/吨，升贴水 -75 元/吨；天津锌现货价 22500 元/吨，升贴水 -45 元/吨 [2] 期货数据 - 2025 - 08 - 07沪锌主力合约开于 22480 元/吨，收于 22580 元/吨，较前一交易日涨 250 元/吨，成交 131099 手，持仓 96819 手，日内最高 22630 元/吨，最低 22420 元/吨 [3] 库存数据 - 截至 2025 - 08 - 07，SMM七地锌锭库存总量 11.32 万吨，较上期增加 0.59 万吨；LME锌库存 84950 吨，较上一交易日减少 4275 吨 [4] 市场分析总结 现货市场 - 绝对价格高，下游采购需求不足，社会库存增加，现货贴水扩大，流通货源充裕 [5] 供应端 - 7月中国锌锭产量 60.28 万吨，同比增加 23%，8月预计产量 62 万吨，同比增速 25%，供给压力增加 [5] 成本端 - 海外矿端无干扰，国产矿 TC 上涨 100 元/吨，冶炼利润走高，冶炼积极性持续 [5] 消费端 - 下游开工率有韧性，整体消费不差，但难敌供应高增长，社会库存累库提速，当前为消费淡季，叠加供给压力，锌价压力大 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美国7月非农就业数据大幅弱于预期，失业率回升，特朗普敦促鲍威尔降息 [5] - 基本面上周国内商品情绪缓和，锌价震荡回落，锌基本面压力积累，供给端增产，需求端存收缩隐忧，锌供需平衡有过剩倾向，长期锌价重心有下行压力 [5] - 策略上短中期国内商品情绪回落，市场重回基本面，锌长期过剩趋势未改，可逢高布局空单 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业基本面供给端 - 锌精矿产量2025年5月全球锌精矿产量为101.93万吨，同比增加2.49%，2025年锌矿国际长协TC价为80美元/吨创历史最低，但锌矿供给边际宽松趋势未改 [6] - 锌精矿进口量及加工费2025年1 - 6月国内累计进口锌精矿253.53万实物吨，同比增加48.14%，助推加工费上调，截止8月1日，进口矿加工费报78.8美元/吨，国产矿加工费报3900元/吨 [9] - 冶炼厂利润估算随着加工费连续上调，炼厂利润得到持续改善 [12] - 精炼锌产量2025年5月全球精炼锌产出111.64万吨，同比减少4.18%，2025年7月国内精炼锌产量为60.1万吨，同比增加23%，产量随利润回升逐步增加 [16] - 精炼锌进口利润与进口量2025年1 - 6月中国累计净进口精炼锌18万吨，精炼锌进口窗口目前处于关闭状态 [18] 产业基本面消费端 - 精炼锌初端消费6月国内镀锌板产量为235万吨，同比增加7.31%，镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [23] - 精炼锌终端消费2025年1 - 6月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速走低，地产后端环比好转，但前端指标仍弱；2025年6月国内汽车产量279.41万辆，同比增加11.43%，部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销有所降温，需关注后续关税影响 [25][28] 其他指标 - 库存淡季社库持续累库，随着国内炼厂持续放量，累库趋势会持续 [30] - 现货升贴水截止8月1日，锌LME0 - 3升贴水报贴水10.96美元/吨，淡季来临，国内现货升水回落 [33] - 交易所持仓截止7月25日，LME锌投资基金净持仓为30194手多单，沪锌加权持仓量近期有所回落 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国与欧盟达成贸易协议，欧盟将增加对美投资、购买军事装备和能源产品[5] - 基本面上上周锌价震荡整理，有阶段性见顶迹象，锌基本面变化不大，反内卷影响有限，供给端锌矿供给转宽，带动冶炼端增产，需求端贸易争端或拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，锌供需平衡有过剩倾向，带来长期锌价重心下行压力[5] - 策略上短中期锌价在商品情绪带动下上涨后震荡整理，考虑待国内商品情绪企稳后逢高布局空单[5] 产业基本面供给端 锌精矿产量 - 2025年5月全球锌精矿产量为101.93万吨，同比增加2.49%[6] - 2025年锌矿国际长协TC价为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，但锌矿供给边际宽松趋势未改[6] 锌精矿进口量及加工费 - 国内1 - 6月累计进口锌精矿253.53万实物吨，同比增加48.14%，助推加工费上调[9] - 截止7月25日，进口矿加工费报76.25美元/吨，国产矿加工费报3800元/吨，均多次上调[9] 冶炼厂利润估算 - 随着加工费连续上调，炼厂利润持续改善[12] 精炼锌产量 - 2025年5月全球精炼锌产出111.64万吨，同比减少4.18%[16] - 2025年6月国内精炼锌产量为58万吨，同比增加6.8%，产量随利润回升逐步增加[16] 精炼锌进口利润与进口量 - 2025年1 - 6月中国累计净进口精炼锌18万吨[18] - 精炼锌进口窗口目前处于关闭状态[18] 产业基本面消费端 精炼锌初端消费 - 5月国内镀锌板产量为234万吨，同比增加2.63%[23] - 镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库[23] 精炼锌终端消费 - 2025年1 - 6月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速走低[25] - 地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱[25] 精炼锌终端消费 - 2025年6月国内汽车产量279.41万辆，同比增加11.43%[28] - 部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销有所降温，需关注后续关税影响[28] 其他指标 库存 - 淡季之下，社库持续累库[30] 现货升贴水 - 截止7月25日，锌LME0 - 3升贴水报贴水1.96美元/吨[33] - 淡季来临，国内现货升水回落[33] 交易所持仓 - 截止7月18日，LME锌投资基金净持仓为21052手多单[36] - 沪锌加权持仓量近期有所回落[36]

锌价走势回顾 - 沪锌自去年年底冲高后因供应端宽松进入下行通道 今年以来美国宏观衰退预期与旺季需求不及预期加速下行 [1] - 伦锌4月因美国超预期关税推升滞胀风险触及近一年低点 后受美国宏观数据回暖带动有色板块普涨 但受基本面拖累呈震荡走势 [1] 美元及宏观环境影响 - 美国关税政策调整加速美元去中心化及国际货币体系多元化 叠加降息周期 预计中长期美元维持下行趋势利好锌价 [2] - 美国宏观数据维持韧性对锌价形成利好 [5] 海外矿山供应 - Cannington、Mount Isa和McArthur River矿山因天气影响减产 Rosebery、Fresnillo、Zinc India及Saucito矿山因检修维护减产 预计中长期产量恢复 [2] - Tara、Ozernoye、Kipushi矿山处于爬产阶段 Endeavor矿山即将投产释放增量 [2] - Red Dog矿山年产量大幅下调影响在近期集中发运中体现 [2] - 新投产及爬产矿山释放增量使中长期海外矿石供应持续增长 但同比增幅有限 [2] 国内原料供应 - 国内存量矿山品位下降导致锌精矿产量同比小幅下滑 [3] - 火烧云矿山受选矿厂距离及矿渣处理制约 实际提产空间有限 [3] - 海外矿山增产及冶炼厂减产导致矿石需求下滑 国内锌精矿进口量同比大幅增加 [3] - 2025年亚洲长单加工费同比大幅下调51.52% 海外冶炼端难大规模复产 [3] - 海外矿石供应增加使国内锌精矿进口量持续增长 [3] 冶炼环节 - 加工费调整使冶炼厂利润恢复 国内精炼锌产量同比增加 压铸锌合金产量同比明显增长 [3] - 海外冶炼厂减产导致LME库存去化 拖累国内锌锭进口 [3] - 中长期原料供应增加使国内精炼锌产量维持增长但空间有限 [3] - 海外冶炼端减产背景下进口规模持续同比下降 [3] 基建需求 - 水泥磨机开工率、沥青装置开工率及铝线缆开工率同比明显回落显示基建项目进展不佳 [4] - 固定资产投资完成额增速较去年下滑 [4] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业增速维持较高水平但较去年同期放缓 [4] - 中长期基建对需求拉动作用有限 [4] 地产需求 - 地产新开工及竣工面积累计同比均回落 [4] - 商品房销售面积二季度同比降幅扩大 地产端后续难改善 [4] 汽车需求 - 以旧换新政策加码及车厂促销拉动国内汽车销量较去年同期明显增长 [4] - 欧盟及东南亚需求增长拉动国内汽车出口 [4] - 汽车销量进入季节性增长阶段叠加车企年终冲量 中长期维持增长态势 [4] 镀锌及压铸需求 - 终端需求拖累与出口拉动综合作用下 镀锌及压铸锌合金开工率同比基本持平 [4] - 电力及汽车行业耗锌占比有限 抢出口透支需求效应显现 需求端整体支撑偏弱 [4] 供需平衡展望 - 供应持续增加且需求支撑偏弱 供需结构进一步宽松压制锌价 [5] - 供应端增长有限及宏观利好托底 锌价下行空间较前期收窄 预计运行区间下移 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 现货升贴水低位运行，成本端进口矿TC上涨、冶炼利润走高，8月供给端压力不减；消费端下游开工率有韧性但难敌供应高增长，社会库存累库，锌价压力较大；单边策略谨慎偏空，套利策略中性 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货：LME锌现货升水-3.92美元/吨；SMM上海锌现货价22680元/吨、升贴水-10元/吨；SMM广东锌现货价22660元/吨、升贴水-80元/吨；天津锌现货价22640元/吨、升贴水-50元/吨 [1] - 期货：2025-07-30沪锌主力合约开于22640元/吨，收于22670元/吨，成交141408手，持仓116245手，最高点22770元/吨，最低点22610元/吨 [2] - 库存：截至2025-07-30，SMM七地锌锭库存总量10.37万吨，LME锌库存109050吨 [3] 市场分析 - 现货市场下游采购积极性减弱、贸易商挺价，升贴水稳中下行；国产矿新月招标价格未落地，进口矿TC最高达85美元/吨，预计上涨趋势不变；消费端下游开工有韧性但难敌供应增长，社会库存累库，锌价压力大 [4] 策略 - 单边：谨慎偏空 [5] - 套利：中性 [5]

锌现货市场价格 - 0锌主流成交价集中在22650~22785元/吨，双燕成交于22730~22855元/吨，1锌主流成交于22580~22715元/吨 [1] - 上海华通有色金属现货市场0锌锭报价22730元/吨，上海物贸中心有色金属交易市场报价22710元/吨，广东南储有色现货市场报价22520元/吨 [2] - 火炬0锌报价22850元/吨，飞龙0锌报价22700元/吨，红鹭0锌报价22700元/吨 [2] 锌期货市场表现 - 7月30日沪锌期货主力合约报22670元/吨，涨幅0.04%，最高触及22770元/吨，最低下探22610元/吨，日内成交量达141408手 [2] 锌行业供需情况 - Grupo Mexico 2025年二季度锌精矿产量4.59万吨，同比增加56%，主要得益于Buenavista锌矿运营改善和矿石含量提高 [3] - 7月30日LME锌注册仓单57600吨，注销仓单51450吨，减少3100吨，锌库存109050吨，减少3100吨 [3] 锌市场分析观点 - 中美关税谈判暂未取得重大突破，市场等待美联储利率决议及国内重要会议 [4] - 北方暴雨暂未影响镀锌厂生产，但终端需求不足，下游初端企业开工偏弱 [4] - 锌价高位导致采买力度不足，现货维持小幅升水，库存仍有累增预期 [4] - 短期锌价走势锚定宏观因素，预计将维持窄幅震荡 [4]