报告核心信息 - 报告名称：有色金属周报 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 14 日 [2] - 研究团队：有色金属研究团队 [4] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [4] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国政府停摆结束后风险偏好回暖，但美联储政策分歧大，外盘基本金属回调，沪锌受带动重心下挫，外强内弱格局维持，出口窗口开启使锌锭出口增加，国内社库窄幅变动，持仓多空双减 [8] - 随着美国政府恢复运转将公布数据，市场情绪趋于谨慎，伦锌高位震荡；国内出口增量兑现，供需格局边际改善，基本面关注矿紧逻辑对锌价支撑，但受前高 2.28 万元一线压制，短期在 2.23 - 2.28 万元区间偏强震荡 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 行情回顾 - 海外美国政府停摆结束，风险偏好回暖，但美联储内部政策分歧加大，鸽派票委转鹰打压 12 月降息预期，外盘基本金属集体回调，沪锌重心下挫至 22425 元/吨，回吐本周前期涨幅 [8] - 本周美元、人民币与伦锌相关性分别为 98%、89%，上周为 10%、13%，沪伦比低位修复至 7.40，外强内弱格局维持，进口亏损单吨 4000 元以上，出口窗口开启带动锌锭出口增加 [8] - 临近交割，市场交割量增加，下游消费平淡，现货出库不及入库速度，国内社库在 16 万吨窄幅变动，沪市、天津对 12 合约升水，广东对 12 合约贴水，沪粤价差缩小 [8] - 持仓方面，投资公司或信贷机构持仓多空双减，净空头减 3672 手，仓单持有报告偏多，大户持仓集中度较低 [8] 操作建议 - 美国政府停摆期间关键经济数据缺失，美联储官员言论主导预期，12 月降息 25 个基点概率降至 51.6%，市场情绪转向 [9] - 11 月以来 LME 锌新加坡、香港、高雄陆续交仓，截至 12 日库存续增 575 吨至 35875 吨，较月初累计增 2050 吨，Cash - 3M 价差 back 结构收敛，货源紧张缓解 [9] - 国内北方矿山减产叠加炼厂冬储备货需求，国产矿供应紧缺，加工费持续下调，SMM 国产锌精矿加工费降 200 至 2650 元/吨，进口矿 TC 降 4.17 至 98.37 美元/吨，TC 下降挤压冶炼利润，但硫酸价格稳中有升，SMM 预估 11 月精锌产量或环比小降 [9] - 下游旺季收尾叠加环保预警频发，黑色金属走势偏弱，镀锌压铸锌订单淡，消费端难提振 [9] - 整体来看，伦锌维持高位震荡，国内出口增量兑现，供需格局边际改善，基本面关注矿紧逻辑对锌价支撑，但受前高 2.28 万元一线压制，短期参考 2.23 - 2.28 万元区间偏强震荡 [9] 基本面分析 供应端 - 矿山冬季减停产叠加炼厂冬储需求，矿偏紧格局下锌矿加工费继续走低，SMM 国产周度 TC 均价降 200 元/金属吨至 2650 元/金属吨，进口锌精矿指数降 4.17 美元/干吨至 98.37 美元/干吨，硫酸价格因原料硫磺价格上涨稳中上行 [18] - 10 月中国精炼锌产量环比增 1.7 万吨以上，同比增 21%左右，1 - 10 月累计产量同比增 10%，预计 11 月国内精炼锌产量环比降 0.9%，同比增近 20%，2025 年 1 - 11 月累计产量同比增 10%以上 [18] - 9 月精炼锌进口量 2.27 万吨，环比降 11.61%，1 - 9 月累计进口 25.82 万吨，累计同比降 19.27%，出口 0.25 万吨，外强内弱下，锌锭进口亏损 4000 元/吨以上，出口窗口开启，国内锌锭出口量增至 1 万吨左右，进口以长单为主 [19] 需求端 - 镀锌开工率 57.59%，环比提升 2.46%，原料库存 13530 吨，成品库存 365600 吨，旺季地产基建政策少，项目施工改善有限，铁塔、光伏订单有起色，四季度进入淡季，消费难有起色，下游刚需拿货，企业订单未见好转，北方供暖环保检查增多，施工进度受限，黑色金属走势偏弱，春节前或赶工，需求小幅后置，四季度开工环比改善但弱于去年同期 [20] - 压铸锌合金开工率 50.30%，环比下滑 0.65%，原料库存 11840 吨，成品库存 11290 吨，下游需求淡，传统五金及房地产五金订单需求弱，铝价及铜价走高推高合金生产成本，企业净利润收缩，下游有观望情绪 [20] - 氧化锌企业开工率 56.31%，环比下滑 1.32%，原料库存 2365 吨，成品库存 6075 吨，橡胶级氧化锌大厂轮胎厂订单稳定，部分中小企业需求偏弱，陶瓷级氧化锌市场需求一般，高端板块需求走弱，饲料级及电子级氧化锌需求正常 [21] 现货市场 - 截至 11 月 13 日，SMM 七地锌锭库存总量 15.79 万吨，较 11 月 6 日减 0.08 万吨，较 11 月 10 日减 0.17 万吨，出口窗口开放叠加冶炼厂减产，上海地区库存减少，广东地区消费平淡，交割量增多，库存小幅增加，原三地库存减 0.20 万吨，七地库存减 0.17 万吨 [22] - 11 月以来 LME 锌新加坡、香港、高雄陆续交仓，12 日库存续增 575 吨至 35875 吨，较月初累计增 2050 吨，Cash - 3M 价差 back 结构由月初 138 左右收敛至 120 附近 [22]