印尼镍矿战略合作 - 印尼宣布与美国联合开发镍矿项目 距离美国关税谈判最后期限仅剩三天 被视为通过战略资源换取市场准入资格 [1] - 镍矿博弈实质是各方在新能源汽车与军事工业领域的话语权争夺 映射资源型国家在中美博弈中的困境 [1] - 印尼经济统筹部从7月3日开始连续召开紧急会议 最终确定用镍矿作为谈判筹码 反映资源出口国在技术革命与地缘政治双重夹击下的被动处境 [3] 镍的战略价值 - 新能源汽车动力电池中 高镍三元材料已成为提升能量密度的关键技术路径 全球主要车企电动化转型依赖这种金属 [3] - 军事领域应用关键 现代战舰甲板 战斗机发动机叶片都需要镍基合金 [5] - 印尼坐拥全球20%的镍矿储量 但本土冶炼能力长期依赖中资企业 从采矿到深加工的完整产业链由中国企业主导建设 [5] 产业格局与挑战 - 印尼现有45个镍冶炼项目若转向美资合作 可能面临技术标准 环保要求的重新调整 中资设备与技术体系将难以适配 [8] - 印尼商界质疑急转弯式外交可能破坏十年积累的产业基础 [9] - 中资在印尼镍产业累计投资超过150亿美元 涵盖矿山开采 电力保障到不锈钢生产全链条 多数采用中国技术标准 [11] 国际影响与趋势 - 印尼作为金砖合作机制新成员 其摇摆态度引发对新兴国家阵营凝聚力的担忧 [13] - 欧盟《关键原材料法案》和美国《通胀削减法案》加剧资源民族主义抬头趋势 可能改变全球供应链布局模式 [15] - 资源出口国需将自然资源禀赋转化为产业竞争力 才能在大国博弈中赢得主动权 [15][17]

刚果（金）钴出口禁令延长 - 刚果（金）宣布将钴出口临时性禁令延长三个月至2025年三季度末 导致现货钴价单日上涨近10% [1] - 此前2025年2月的四个月禁令已造成国际市场7 3万吨供应缺口（占全球年产量25%） 钴价暴涨50% [1] - 禁令加剧全球钴市场紧张局势 尤其冲击中国新能源产业 [1] 刚果（金）的钴供应链地位 - 刚果（金）占全球钴储量70%以上 年产量占全球供应量80% 处于绝对垄断地位 [1] - 该国铜钴伴生矿资源丰富 加丹加省铜钴带拥有世界最高品位矿床 [2] - 其他生产国如俄罗斯、澳大利亚和古巴产量份额极小 无法填补供应缺口 [1] 禁令的战略动机 - 经济层面：扭转产业链低端地位 2024年钴价跌至2 8万美元/吨接近成本线 通过限供抬价增加矿业收入 [4][5] - 政治层面：强化资源主权 施压外资企业接受更有利条款 提高本地加工比例和基础设施投资 [5] - 产业层面：推动本土冶炼精炼发展 建立完整产业链 从原料供应国升级为高议价权参与者 [5] 对中国企业的影响 - 中国90%钴原料进口自刚果（金） 用于动力电池、合金和电子产品生产 [2] - 禁令导致国内钴价大幅上涨 电池制造商被迫重新评估供应链风险 [2] - 中国企业如洛阳钼业（Tenke Fungurume矿）、华友钴业（青山集团合作项目）在刚果（金）投资规模庞大 [2] 全球钴价及供需展望 - 短期内供应缺口难填补 印尼、澳大利亚新矿产能释放需2-3年 回收率不足10% 三季度钴价或突破6万美元/吨 [6] - 三元锂电池制造商或与车企重新议价 部分车企可能转向磷酸铁锂电池降低成本 [6] - 长期看禁令可能加速全球"去刚果钴"进程 若替代供应形成规模将削弱其市场主导地位 [7] 新能源产业连锁反应 - 电动汽车市场爆发式增长下 钴需求将持续增长 供应受限或导致电池产能扩张遇瓶颈 [3] - 极端情况下可能出现"钴危机"：价格失控上涨→电池成本激增→拖累电动汽车普及速度 [3] - 倒逼供应链多元化：非洲以外钴矿投资、电池回收技术突破、低钴/无钴材料研发加速 [6][8]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：有色金属、财政、基础材料与工程、水泥、建材、煤炭、钢铁、航运、航空、化工、农药、轮胎 - **公司**：招金矿业、中润资源、中电电机、潼关黄金、中国海王、华友钴业、寒锐钴业、格林美、洛阳牧业、藤原古业、生存矿、海螺集团、华新水泥、华润集团、中国巨石、中材科技、北新建材、北新新材、宇宏、三棵树、神华、中煤、陕煤、华菱钢铁、宝钢、海丰国际、中远海控、中谷物流、海控A股、中远海能、招商轮船、招商南油、大行、华夏航空、吉祥航空、华鲁、宝丰、兴发股份、新安股份、江山股份、中策、赛轮 纪要提到的核心观点和论据 1. **有色金属市场** - **行情分上下半场**：2025年有色金属市场行情分上下半场，上半场通过关税调整生产关系，带来去美元化和供应扰动机会，目前处于上半场后期，风险事件驱动的去美元化已到兑现阶段，但需求尚未倒逼宽松政策，市场意兴阑珊[1][3][4] - **黄金走势**：黄金未来呈现小回调大上涨趋势，每次回调都是介入机会，因全球财富对黄金配置不足，下半场实际利率下降将进一步驱动金价上涨[1][5] - **钴镍市场**：刚果金钴矿出口禁令导致钴价大涨，若禁令持续，下游库存可能出清，提升估值；镍价处于历史底部，三元材料需求旺盛，印尼镍钴业务资产估值或提升[1][6] 2. **财政政策** - **积极前置发力**：2025年财政政策积极前置发力，政府债券发行快，余额增速提升，对社会融资贡献大，上半年财政支出快，对基建和消费有直接作用，如以旧换新补贴推动家电消费增速达50%以上[1][8] - **下半年面临挑战**：下半年财政补贴退坡，前期消费提前释放，出口压力或加剧，经济压力仍存，财政增量幅度可能受限[9][10] 3. **货币政策**：从五六月份开始货币宽松进度加快，下半年放松空间大，预计三季度流动性进一步宽松，十年国债收益率可能降至1.3%-1.4%[11] 4. **基础材料与工程板块** - **基本面总体偏弱**：今年1 - 4月招投标数据表现尚可，但5月开始同比回落，截至6月20日水泥出货率同比下降10%，产品交付率也有所下降，主要由于资金到位不及时及专项债发行量与去年相当导致需求资金支持有限，此外地产销售变差[12] - **部分行业价格变动积极**：玻纤、涂料行业二季度开始提价，提高盈利环比水平，原材料价格下跌改善了行业毛利率[12] 5. **水泥行业** - **价格走弱**：今年水泥行业因需求下降和成本控制，尤其是煤炭价格下降，导致水泥价格走弱，4月初水泥均价为每吨400元，目前已降至360元，整体下跌了40元[13] - **盈利预测分化**：第二季度海螺集团预计盈利约24亿元，同比增长30%；华新水泥预计同比持平或微增；华润集团整体同比增长超过30%；宇宏净利润同比可能跌幅超过30%；三棵树净利润有望同比翻倍以上[14] 6. **建材板块** - **发展面临挑战**：建筑建材目前处于淡季，房地产销售走弱拖累建材需求，基建端发行速度不快且实物工作量支撑力度不足，若7月政治局会议无强财政支持，第三季度需考虑需求下行风险及竞争加剧问题[15][16] - **存在布局机会**：市场预期较低，在地产端止跌企稳信号下政策发力确定性较强，建议在淡季8月份左右布局政策发力及旺季周期性价格反弹机会，部分企业如北新建材和北新新材底部盈利股息率达到四五个点，有长期布局空间，玻纤方面建议逢低布局中国巨石及回调后的中材科技[16] 7. **煤炭行业** - **二季度走弱**：二季度煤炭行业受需求疲软、供给高位影响持续走弱，秦皇岛动力煤价格同比跌20%，环比跌12%；金田主焦煤价格同比跌36%，环比跌8%，大部分企业盈利环比进一步下滑[17] - **三季度有望改善**：随着旺季来临并叠加供给边际收缩，三季度煤价有望保持平稳运行，煤企盈利跌幅有望环比收窄[17] 8. **钢铁行业** - **二季度利润较好**：二季度黑色系产品价格偏弱，但炉料、焦煤、铁矿等成本降低使钢铁利润维持较好水平，中报盈利预测有望边际改善[18][19] - **推荐公司**：推荐华菱钢铁二季度盈利环比增加40%，超市场预期，以及宝钢二季度环比继续改善[19] 9. **航运板块** - **集运供需格局改善**：集运受地缘政治冲突影响，红海复航延后，供需格局改善，重点公司股息率仍具吸引力[20] - **油运运价上涨**：油运受地缘政治冲突影响显著，战争导致船运成本增加，催化油运运价快速上涨，对全年油运公司盈利改善明显，若伊朗原油生产出口受阻，将结构性提升合规船队运输需求，提高油运运价[20] - **OPEC增产推动需求增长**：尽管OPEC在4月和5月增产，但短期内实际出口量未明显增加，预计三季度末增产将带来明显出口量增加，推动下半年旺季油运需求增长[22] 10. **航空业** - **暑运客座率有望创新高**：今年暑运期间票价预计与去年持平，客座率预计同比提升约两个百分点，有望达到历史最高水平，需求增速明显高于供给增速[23][24] - **成本下降利润改善**：近期布伦特原油价格上涨，但仍比去年同期低5%，假设当前价格为暑期平均价格，三大航空公司全年成本节省约25亿美元，三季度节省约7亿元，今年三季度航空公司利润同比将有显著改善[25] - **未来供给压缩**：航空公司今年继续引进飞机，但交付延迟问题未见明显改善，波音通知部分航空公司明年无法正常交付飞机，发动机维修进入高峰期，中长期来看，供给压缩程度可能超出市场预期[26] 11. **化工行业** - **近期受地缘政治影响**：以色列与伊朗冲突导致近期布伦特原油价格上涨至75 - 80美元区间，若持续一个月以上，将传导至下游成本压力，但中长期整体供需趋于宽松[27] - **面临挑战和机遇**：最近两三个月面临成本上升和需求走弱的双重压力，美国对中国出口的关税问题增加不确定性，四季度开始板块向上趋势明显[28] - **煤化工有投资机会**：由于油价持续上涨，煤化工领域具有成本端优势，华鲁和宝丰两家公司表现突出，若油价在75 - 80美元区间持续一个月以上，下一个化工品价格将会上涨，存在投资机会[29] 12. **农药行业**：从去年四季度开始出现供应问题，近期草甘膦等农药品种价格明显上涨，库存显著减少，建议关注兴发股份、新安股份、江山股份等相关公司，磷肥出口可能对相关公司二季度业绩形成利好[30] 13. **轮胎行业**：受益于天然橡胶和合成胶价格下降，轮胎企业成本显著降低，中国5月份轮胎出口数据环比增长7.7%，泰国、越南、柬埔寨合计橡胶及制品出口金额环比增长13.7%，随着关税政策逐步消化，中国轮胎企业盈利水平有望恢复，今年下半年尤其是三季度，盈利有望出现明显修复[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **地缘政治冲突影响**：以色列和伊朗之间的冲突趋于激烈，美国参与其中进行定点精确轰炸，地缘政治冲突可能导致资源国民族主义抬头，扰动供应链，还可能使油价上行，对消费建材原材料成本产生压力，若霍尔木兹海峡完全被封锁，全球约38%的原油贸易将受影响，但这种极端情况出现概率较低[2][16][20][21] - **家电消费增速**：以旧换新补贴推动家电消费增速达50%以上[1] - **通讯和家具消费增速**：通讯类和家具类产品消费增速达30%左右[8]

全球关键矿产供应链竞争格局 - 关键矿产供应链安全已成为全球地缘政治经济竞争的前沿领域，主要经济体通过战略调整减少对地缘竞争对手的依赖 [1] - 美国联合盟国推动供应链本土化、多元化和"去中国化"，欧盟则强调供应链分散化但未明确寻求与中国脱钩 [1][2] - G7启动"关键矿产行动计划"，虽未直接点名中国，但针对中国关键矿产出口管制的意图明显 [2] 关键矿产定义与分类 - 关键矿产指对经济安全和国家安全至关重要的非燃料矿产，包含稀有金属、稀散金属等，各国定义范围存在差异 [3] - 关键矿产清单动态调整：美国2025年增至54种，欧盟2024年确认34种，日本2024年增至32种 [4][6] - 清洁能源发展推动钴、锂、镍、稀土等矿产重要性提升，国际能源署列出31种相关矿物 [6] 全球关键矿产分布特征 - 关键矿产分布高度集中：10余种矿产储量CR3超80%，20种矿产产量CR3超80% [7] - 中国主导全球冶炼产能，掌握19种战略性矿产约70%的全球市场份额 [10] - 大宗矿产集中度：铜储量CR3为40%，铁矿石64%，镍73%，铬88% [8] 中国关键矿产竞争力分析 - 具有全球供给优势的矿产：稀土、石墨、镓等11种，产量占全球超50%，可实施出口管制 [12][14] - 伴生矿优势显著：镓、锗、铟等依托铝土矿、铅锌矿副产提炼，形成规模经济壁垒 [14][16] - 四类分级体系：从供给优势（稀土）到高风险（铌、铂族），对应不同进口依存度 [11][20][22][23] 美国关键矿产战略举措 - 立法支持：通过《关键矿产一致性法案》《通胀削减法案》等，2021-2024年投入超3亿美元加强稀土加工 [25][26] - 构建联盟网络：成立"矿产安全伙伴关系"(14国)、"可持续关键矿产联盟"，覆盖全球供应链节点 [28][29] - 打压中企：加征26种矿产25%关税，施压盟友限制中资并购（如加拿大锂矿、澳洲稀土） [30][31] 欧盟关键矿产战略特点 - 动态清单机制：2024年《关键原材料法案》界定34种关键矿产，要求2030年本土开采达消费量10% [34][35] - 替代性投资："全球门户"计划投入3000亿欧元，在阿根廷锂矿等项目排除中资参与 [36] - 技术壁垒：以环保标准否决盛和资源匈牙利稀土厂（追加8-10亿欧元成本） [37] 中国应对策略 - 产业整合：形成稀土行业"南北双寡头"格局，淘汰低端产能 [38] - 资源储备：2024年提供1400个勘查区块，建立稀土战略储备库 [39] - 反制措施：通过出口管制（如镓、锗）应对美欧技术封锁 [40] - 全球布局：在刚果(金)铜钴、印尼镍矿等领域锁定资源，配套港口基建投资 [41] - 舆论反击：推动ESG认证（洛阳钼业、紫金矿业），发布《非洲矿业新伙伴》等宣传 [42]

几内亚矿业政策变动 - 几内亚政府近期收回51份矿业许可，涉及铝土矿、黄金、钻石、石墨和铁矿 [2] - 几内亚占全球铝土矿储量的25%，是全球第二大铝土矿生产国 [2] - Axis矿区被划归战略储备区，该矿区2024年铝土矿产量达2300万吨，涉及顺达矿业等三家中资企业 [3][5] - 几内亚铝土矿出口占全球近30%，对中国进口铝土矿份额超60% [5] 铝土矿供应影响 - Axis矿区若完全停产将对全球铝土矿供应格局产生较大影响 [2] - 几内亚铝土矿CIF价格已降至70美元/吨，撤销许可证事件将改变铝土矿供需情况 [5] - 市场担忧铝土矿供应短缺，引发氧化铝期货价格大幅反弹 [5] - 5月16日夜盘国内氧化铝期货主力合约半小时内触及涨停板，涨幅超6% [5] 氧化铝价格波动 - 5月22日氧化铝期货主力合约AO2509报3246元/吨，涨幅达3.11% [5] - SMM氧化铝指数5月19日报2988.65元/吨，较5月8日上涨92.29元/吨，涨幅3.19% [6] - 5月22日SMM氧化铝指数进一步涨至3128.57元/吨 [6] - 氧化铝价格上涨预计将压缩电解铝企业吨利润超千元，影响中国4500万吨电解铝产能 [6] 铝产业链概况 - 铝产业链涵盖铝土矿开采、氧化铝精炼、金属铝冶炼等六大环节 [4] - 全球铝土矿储量约300亿吨，几内亚占24.7%，2023年产量占全球24.3% [4] - 中国铝消费占全球总量一半左右，氧化铝和电解铝生产主要集中在中国 [4] 中国企业海外布局 - 天山铝业在几内亚完成本土矿业公司股权收购，规划年产能500万-600万吨铝土矿 [7] - 中国企业面临资源民族主义冲击，需构建海外资源安全保障新范式 [9] - 2023-2025年中国海外权益矿因政权更替等因素导致的纠纷大幅增加 [8]

新能源金属供应收紧 - 市场对电池金属供应担忧加剧 刚果（金）暂停钴出口后 印尼和菲律宾对镍资源政策收紧可能进一步扰乱新能源汽车供应链稳定 [1] - 印尼作为全球最大镍生产国（占全球供应量60%）2025年以来持续释放加强资源管控信号 1月批准2.985亿湿吨镍矿开采配额（高于去年及预期）但2月能源部介入审查并暗示缩减配额 旨在保护高品位镍矿防止过快枯竭 [1] - 3月印尼明确通过财政手段收紧供应 将镍矿特许权使用费从固定10%上调至14%-19% 直接增加矿企成本并可能推高镍价 [1] 定价机制调整与市场影响 - 印尼调整金属矿产基准价格（HPM）计算方式 更新频率从每月1次改为每月2次（1日和15日）以缩短与国际镍价波动时滞 确保政府财政收益在价格上涨时最大化 [2] - 政策收紧预期下印尼主流镍矿价格持续上涨 一季度三元前驱体材料电池级硫酸镍出现约5000吨供需缺口 [2] - 印尼钴作为镍矿副产品（以氢氧化镍钴MHP形式加工）刚果（金）正寻求与印尼合作 试图在全球钴出口禁令背景下共同控制供应与价格 [2] 菲律宾政策跟进与资源民族主义 - 菲律宾3月决定未来50年停止在巴拉望省（主要高品位镍矿区）发放新采矿许可 国会或于6月批准禁止原矿出口法案（5年缓冲期）以推动下游冶炼产业 [3] - 锂钴镍等金属价格剧烈波动催生资源国"资源民族主义"情绪 各国试图通过控制供应提升全球话语权并发展本土经济 [3] - 刚果（金）钴供应受限迫使中国三元材料企业转向印尼MHP采购 但印尼镍供应收紧使MHP的替代方案稳定性面临挑战 [3][4] 产业链传导与供需矛盾 - 原料成本压力传导至硫酸镍环节 中国硫酸镍装置3月开工率不足50% 累计产量同比减少近20% 供应收缩速度快于需求降速 [4] - 高镍化路线（如NCA/NCM 8系、9系）占三元材料市场40%-50% 对高端新能源汽车及下一代电池技术至关重要 镍供应收紧可能影响其降本与渗透进程 [4] - 当前镍市场仍处供应过剩和库存高企状态 政策影响短期内更多体现为抬高成本底线 实质性短缺需依赖矿山减产等结构性调整 [4]

核心观点 - 全球资源股迎来新一轮行情，关键金属需求因AI、军工、地缘冲突等因素大幅提升 [5][6][7] - 中国在钨、稀土、锡、镓等战略金属领域占据全球主导地位，并通过出口管制强化博弈筹码 [14][15][20][21] - 资源民族主义从石油扩展到稀有金属，中国通过管控战略资源实现价格主导权和国际博弈优势 [27][28][30] 行业趋势 - 锡价创三年新高至37100美元/吨，因刚果(金)Bisie矿停产(占全球供应6%)及AI需求激增 [9][10] - 全球锡矿静态开采年限仅17年，中国锡矿产量2019-2024年下滑20%，进口依赖度超40% [10] - 铟价溢价300%至1800美元/公斤，因光伏/半导体需求激增，中国控制全球70%产量 [13][14] - 镓化合物支撑第三代半导体军事应用，中国占全球产量99%，8英寸氧化镓单晶技术突破 [22] 中国资源优势 - 中国关键金属全球占比：钨储量52%/产量83%、稀土产量69%、镁产量95%、镓产量99% [20][22][28] - 美国进口依存度：稀土80%(70%来自中国)、锡85%、镓和铟100%、锗超50% [20][22] - 2023-2024年中国连续出台锗、镓、锑、钨、铟等金属出口管制措施 [17][21] 供需格局 - 缅甸锡矿进口占比从80%暴跌至15%，2024年中国锡矿进口量同比减少36% [13] - 刚果(金)钴产量占全球75%，其出口限制导致四氧化三钴价格两个月翻倍 [29] - 全球铜精矿中国进口依赖度78%，铝土矿63%，镍矿89%，锂矿67% [28] 产业应用 - 锡焊料占半导体封装材料90%以上，费城半导体指数与锡价高度相关 [10] - 锑用于导弹制导材料，钼提升飞机钢材强度，铋应用于核工业冷却剂 [25] - 氮化镓雷达使战机探测距离从130公里提升至400公里 [22] 历史周期 - 2005-2007年资源股指数暴涨15倍，江西铜业涨19倍，驰宏锌锗涨30倍 [5][32] - 2010年中国稀土出口配额从5万吨降至3万吨，推动价格体系重构 [28]