"2字头和3字头的心理区别将是至关重要的，"盈透证券高级经济学家何塞·托雷斯（José Torres）在接受CNBC采访时表 示。 华尔街正等待周四发布的11月消费者价格指数（CPI）报告，这将是自上个月创纪录的美国政府停摆结束以来，投资者获 得的首份通胀数据。 北京时间周四21:30，美国将公布11月未季调CPI年率、11月季调后核心CPI月率、美国11月未季调核心CPI年率，这是 2025年最后一份主要经济报告。 同一时间还将发布美国12月费城联储制造业指数、美国至12月13日当周初请失业金人 数。 根据道琼斯对经济学家的调查，这份追踪人们为各类商品和服务所支付价格平均变化的报告，预计将显示12个月通胀率 为3.1%。剔除食品和能源后，核心CPI预计将录得3.0%的年率。 美国劳工统计局曾表示，由于该机构在美联储今年最后一次会议前数周的11月底取消了10月通胀报告，此次发布"将不包 括2025年11月的月度百分比变化数据，因为缺少2025年10月的数据"。9月的CPI数据是停摆期间发布的最后一份通胀报 告，也是唯一发布的经济数据，其整体和核心通胀年率均为3.0%。 尽管市场普遍预测本月年率将达到3%的门槛 ...

核心观点 - 华尔街正等待11月CPI报告 市场关注通胀率能否从3%降至2%区间 这将对股市和美联储利率前景产生关键心理影响 [1][2] - 经济学家预测11月总体CPI年率为3.1% 核心CPI年率为3.0% 但盈透证券高级经济学家预计两者均可能为2.9% [1] - 若通胀率录得2.9% 可能为股市提供积极动力并强化明年货币政策宽松预期 但部分市场策略师认为数据因政府停摆而“失真” 且不会导致市场巨大反应 [2][3] 关键经济数据与预测 - 道琼斯调查的经济学家预测11月CPI报告将显示12个月通胀率为3.1% 核心CPI年增长率为3.0% [1] - 盈透证券高级经济学家何塞·托雷斯预计总体和核心CPI读数将低于预期 均为2.9% 可能的范围在2.9%到3.1%之间 [1] - 9月CPI数据显示总体和核心CPI的年度读数均为3.0% 此为目前最新发布的报告 [1] - 此次11月CPI报告将不包括由于10月数据缺失而导致的2025年11月环比百分比变化 [1] 市场影响与解读 - 若11月通胀率录得2.9% 将为所谓的“圣诞老人行情”扫清障碍 并为股市进入2026年提供积极动力 [2] - 通胀率维持在“2字头”将加强货币政策宽松预期 允许美联储在明年有更多的降息空间 美联储预计明年将有一次降息 [2] - Crossmark Global Investments的首席市场策略师认为 无论哪个方向0.1个百分点的波动不会导致市场产生“巨大”反应 即使读数为2.9% 美联储决策者仍将处于观望模式 [3] - 整体的主旋律将是通胀“维持在高位” 并且不会像一些人预期的那样回到2% [3] 数据质量与背景 - 由于美国政府停摆43天 劳工统计局取消了10月的通胀报告 并将11月CPI报告的发布日期从原定的12月10日推迟 [3] - 政府于11月12日重新开放 导致劳工统计局在11月已过半时才可开始收集数据 因此11月CPI数据仅包含下半个月的数据 可能存有偏差 [3] - 缺乏环比数据以及数据收集时间延迟 使得此次CPI数据并非“干净”的数字 [3] - 关于未来经济走向存在巨大不确定性 市场同时面临失业率、家庭收入、消费者支出疲软与明年14%的盈利增长和强劲收入预期的矛盾 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对多个品种进行分析并给出投资观点，包括焦煤、白银、铁矿石等品种，不同品种因各自供需、政策、库存等因素呈现不同走势和投资建议 [1][3][4] 各品种总结 焦煤 - 本周314家独立洗煤厂样本产能利用率37.7%，环比减0.5%；精煤日产27.3万吨，环比减0.6万吨；精煤库存327.3万吨，环比减5.1万吨 [1] - 供应端国内煤炭产量释放趋缓，需求端部分焦企本周预计复产，下游原料库存低位有补库空间，预计盘面震荡偏多 [1] 白银 - 美联储理事沃勒表示有50至100个基点降息空间，但无需激烈行动 [1] - 降息预期对贵金属有支撑，整体对白银偏多支撑，关注是否出现逼空行情，注意盈利保护 [1] 铁矿石 - 12月08 - 14日中国47港铁矿石到港总量2928.1万吨，环比增加358.9万吨；45港到港总量2723.4万吨，环比增加242.9万吨；北方六港到港总量1358.5万吨，环比增加79.8万吨 [3] - 供需格局趋弱，供强需弱，短期期价跟随板块震荡运行 [3] 螺纹钢 - 12月17日，唐山迁安普方坯出厂含税稳报2940元/吨，全国31个主要城市20mm三级抗震螺纹钢均价3300元/吨，较上日涨5元/吨 [3] - 淡季供需两弱，成本有一定支撑，钢价上涨有压力、底部有支撑，短期或宽幅震荡运行 [3] 长期国债 - “十五五”开局之年，市场预计明年降准、降息分别有0.5个、0.1个百分点左右空间 [4] - 市场对货币政策宽松预期增加，债市短期保持震荡思维，观察货币宽松预期演化 [4] 生猪 - 12月17日，“农产品批发价格200指数”为130.61，“菜篮子”产品批发价格指数为133.54，全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.43元/公斤，比前一日上升0.2%；鸡蛋7.42元/公斤，比前一日下降0.4% [4] - 昨日全国猪价北涨南稳，短线期货市场备货叠加情绪支撑有上涨预期，但整体供应宽松，不宜追高，关注南方腌腊和养殖端出栏量变化 [4] 豆粕 - 截至12月17日，国内豆粕现货市场价格稳中偏弱，天津市场3090元/吨持稳，山东市场3050元/吨持稳，江苏市场3040元/吨跌10元/吨，广东市场3040元/吨跌20元/吨 [5] - 国内连粕M05合约受南美丰产压制，上行空间有限，短期预计维持2730 - 2790区间震荡，若南美丰产预期兑现，或将下探2700以下 [5] 黄金 - 周四美国11月消费者物价指数报告将揭晓 [5] - 今晚PCE数据公布或增加扰动，进一步上涨动力不足，中期或高位震荡，关注金银是否分化 [5][6] 原油 - Trump16日下令封锁委内瑞拉油轮，该国今年每天出口约74.9万桶原油 [6] - 截止12月12日当周，美国原油库存总量8.36588亿桶，比前一周下降103万桶；商业原油存量4.24417亿桶，比前一周下降127万桶；汽油库存总量2.25627亿桶，比前一周增长481万桶；日均产量1384.3万桶，比前周日均产量减少1万桶，比去年同期日均产量增加23.9万桶 [6] - 隔夜原油反弹，供应压力仍存，短期提防地缘问题，震荡偏弱对待 [6] PTA - 聚酯市场整体库存集中在14 - 24天，POY库存至14 - 23天，FDY库存至12 - 22天，DTY库存至13 - 25天 [7] - 聚酯库存低位，装置检修集中，开工降负预期延后，供需预期好转，阶段性去库，但江浙织机负荷下降，谨慎低位短多 [7] 棕榈油 - 12月17日，马来西亚下调1月毛棕榈油参考价，出口关税下调至9.5% [7] - 市场在“利空现实”与“利好预期”间博弈，缺乏单边大涨动力，短期内预计震荡偏弱运行 [7] 橡胶 - 泰国原料胶水价格55.5泰铢/公斤，杯胶价格50.5泰铢/公斤；云南胶块价格13000元/吨；海南胶水制全乳价格15300元/吨，制浓乳胶价格15300元/吨 [8] - 截至12月14日，中国天然橡胶社会库存115.2万吨，环比增加2.9万吨，增幅2.6%；深色胶社会总库存为74.8万吨，增2.5%；浅色胶社会总库存为40.4万吨，环比增2.8% [8] - 海外产区天气改善，国内产区过渡至停割季，天胶青岛库存累库幅度环比扩大，下游需求不足，预计市场震荡运行 [8] 铝 - Mozal铝厂将于2026年3月15日左右进入维护状态 [8][9] - 近期铝土矿供应有积极进展，但供给侧核心矛盾是冶炼产能有效增量不足，需求端季节性淡季，铝价短期内预计维持高位震荡格局 [9] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2130元/吨，上升27元/吨；国内甲醇周产能利用率89.81%，环比 +0.72%；下游总产能利用率75.1%，周下降1.17%；塞拉尼斯甲醇制醋酸120万吨/年装置重启；中国甲醇港口样本库存121.88万吨，周下降1.56万吨；样本生产企业库存39.11万吨，周增加3.83万吨；样本企业订单待发22.04万吨，周增加1.30万吨 [9] - 国内甲醇开工高位，下游需求小幅下降，港口库存窄幅去库，内地市场窄幅震荡，港口市场基差偏强，预计短期震荡运行 [9] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1257元/吨，价格暂稳；纯碱周度产量73.54万吨，环比 +4.48%；厂家总库存149.43万吨，周下降2.88%；浮法玻璃开工率73.84%，周度 -0.89个百分点；全国浮法玻璃均价1090元/吨，环比持平；样本企业总库存5822.7万重箱，环比下降2.04% [10] - 浮法玻璃开工较稳，库存下降，国内纯碱市场稳中偏弱，企业库存阶段性高位下降，预计短期震荡运行，新产能投放压力较大 [10] 聚丙烯 - 华东拉丝级聚丙烯主流价6195元/吨，环比上日 -7元/吨；产能利用率79.4%，较上日 +0.42%；下游行业平均开工53.96%，周上升0.06个百分点；商业库存80.36万吨，周下降0.9万吨；两油聚烯烃库存70万吨，较上日 -2万吨 [11] - 供应端检修装置重启，供应压力攀升，下游订单不足，采购积极性不高，临近年底中间商出货压力大，供增需弱格局下走势疲软，预计短期震荡运行 [11]

摘要周三(12月17日)亚市盘中，贵金属保持强势，金银铂钯持续走高，现货白银首次突破65美元，现货 白银突破前高，站上65美元/盎司，再创历史新高，截至目前最高触及65.63美元/盎司，日内涨幅近 3.00%。 周三(12月17日)亚市盘中，贵金属保持强势，金银铂钯持续走高，现货白银首次突破65美元，现货白银 突破前高，站上65美元/盎司，再创历史新高，截至目前最高触及65.63美元/盎司，日内涨幅近3.00%。 铂主力合约日内涨幅扩大至4.00%，现报512.80元/克。钯主力合约持续走高，日内涨幅达5.00%，现报 448.6元/克。 隔夜伦敦现货黄金冲高回落，现货银铂钯保持偏强走势，金银比降至67.3附近，铂钯价差扩大至240美 元/盎司附近。 现货白银价格今日早盘飙升至每盎司65美元以上，突破历史纪录，成为2025年大宗商品中最强劲的反弹 之一。分析师Eamonn Sheridan指出，持续变化的市场动态正推动白银表现远超历史常态。 本轮上涨受到供需两端的共同支撑：全球白银市场已连续第五年出现结构性短缺，开采产出受限，而来 自可再生能源、电子产品等工业领域的需求持续扩大；同时，对全球货币政策宽松和实际 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 期货研究报告 宝城期货国债期货早报（2025 年 12 月 17 日） 日内观点：偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡整理 ◼ 品种观点参考—金融期货股指板块 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | TL2603 | 震荡 | 震荡 | 偏弱 | 震荡整理 | 短期降息概率较低，中长期宽松 预期仍存 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为弱势，跌幅 0~1%为偏弱，涨幅 0~1%为偏强，涨幅大于 1%为强势。 3.偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 品种：TL、T、TF、TS 核心逻辑：昨日国债期货均震荡整理。中长期来看，货币政策环境偏向宽松，降息降准仍可期，目前 市场利率隐含的降息预期较弱，国债期货具有较强支撑。短期来看，完 ...

核心观点 报告基于基本面研判，对多个商品期货品种给出了趋势性判断，整体观点偏谨慎，多数品种被归类为趋势空头或震荡偏空，同时结合宏观资讯与各板块基本面进行了详细分析[3][5] 宏观资讯 - **国内政策**：2025年中央经济工作会议将扩大内需作为首要任务，需从供需两侧发力提振消费和稳定房地产市场[10] 货币政策在2026年有望延续“支持性”基调，央行将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具[10] 海南自由贸易港于2025年12月18日全岛封关，进口“零关税”商品税目由1900多个扩大至6600多个，占全部商品税目比例由21%扩大至74%[10] - **贸易与产业**：商务部决定自12月17日起对自欧盟进口的相关猪肉及猪副产品征收4.9%-19.8%的反倾销税，实施期限5年[11] 多家外资机构认为中国资产在盈利增长、创新加速及估值吸引力下具备持续反弹基础，2025年1月至11月，境外长线资金通过沪深港通等渠道净买入约100亿美元的A股及H股，与2024年约170亿美元的资金流出形成对比[11] - **科技与汽车**：全球首个治疗药物成瘾的侵入式脑机接口产品在中国获批[11] 小鹏汽车在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照，并计划在2026年推出量产的L4级自动驾驶车型[12] 福特汽车宣布对电动车业务实施大规模重组，取消多项大型纯电动汽车生产计划，将重心转向燃油车和混合动力汽车，预计将对电动汽车投资计提195亿美元的费用[13] - **海外经济**：美国财政部长预计2025年美国全年GDP增速将达到3.5%[13] 美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于预期的5万人，但失业率意外升至4.6%，创2021年9月以来新高；10月非农就业大幅减少10.5万人，远超预期的下降2.5万人[13] 美国12月标普全球制造业PMI初值下滑至51.8，创5个月新低，服务业和综合PMI初值均录得6个月新低[14] 欧盟委员会提议放宽2035年“禁售燃油车”要求，将目标调整为“减排90%”[14] 宏观金融 - **股指期货**：A股市场缩量下挫，上证指数收盘跌0.55%报3867.92点，深证成指跌1.1%，创业板指跌1.77%，市场成交额1.79万亿元[17] 国内11月宏观经济数据除失业率外均明显下行，中央经济工作会议政策表述边际缓和，短期内驱动降息交易不足[17] 市场可能延续分化+震荡格局，宽基指数技术偏弱状态修复得到验证[17] - **国债期货**：资金面均衡偏松，DR001在1.27%附近，DR007在1.45%附近[18] 短期内对于驱动降息交易不足，10年期以下债券建议震荡思路，择机再战寻找赔率点[18] 黑色板块 - **钢材与铁矿**：需求端表现较弱，房地产新房高频销售数据同比转弱，房屋新开工同比降幅达27.7%，整体建材需求存在冬季淡季继续回落预期[19] 热卷需求相对尚可，出口有所好转，钢厂在手订单一般维持20天左右[19] 供应端，钢厂利润维持低位，铁水产量有望继续回落[20] 铁矿石海外发运维持高位，全口径库存有望继续累库[20] 趋势上，钢矿预期短期震荡或受情绪影响小幅反弹，中长期维持逢高偏空思路[20] - **煤焦**：在“反内卷”与“查超产”政策约束下，国内矿山开工率中期内面临理论上限，焦煤供给端有收缩预期[22] 焦炭第二轮提降已落地，钢厂铁水日均产量小幅下降，对原料需求支撑下降[22] 短期煤焦价格预计延续震荡运行，远月05合约受冬储预期影响存在阶段性反弹机会，但反弹空间有限[22] - **铁合金**：硅铁主产区开工以边际缩量为主，中期仍以逢低偏多思路看待；锰硅基本面变动不大，成本支撑偏弱，中期以逢高偏空思路看待[23] 硅铁走势强于锰硅[23] - **纯碱玻璃**：纯碱部分企业延续减产，但新产能投放取得进展，供需矛盾暂难扭转，建议观望为主[24][25] 玻璃行业利润持续低迷，市场对供应端冷修存在预期，建议待市场情绪趋稳后试多[24][25] 有色与新材料 - **沪锌**：截至12月15日，SMM七地锌锭库存总量为12.57万吨，较12月8日减少1.04万吨[27] 宏观利好退却后，价格有望震荡走低，激进者可逢高布置空单[27] - **碳酸锂**：基本面边际有走弱迹象，但江西锂矿复产预期时间延后，供给持续增加有限，价格回落空间或有限[28] 短期多空博弈下，碳酸锂以宽幅震荡运行为主[28] - **工业硅多晶硅**：工业硅估值偏低，短期较难看到减产兑现，后续或转向对于多晶硅减产预期的博弈[29] 多晶硅收储平台公司成立后，现货端厂家自律限售涨价预期强烈，支撑盘面偏强运行[29][30] 农产品 - **棉花**：国内棉花阶段性供给宽松，商业库存和港口库存累积，但下游纺织企业棉花工业库存较低[32] 2026年国内棉花种植面积预估调整为205万公顷，较2025年度低5%，产量预估为283万吨，同比减少10%[31] 策略上建议逢低滚动做多[30] - **白糖**：全球食糖供应过剩压力依旧，Stonex公司最新预估2025/26榨季全球食糖供应过剩370万吨，为近8年最高过剩量[33] 国内新糖上市压力令糖价承压，但成本支撑限制跌幅，走势呈震荡下跌态势[33] - **鸡蛋**：春节前预计蛋鸡在产存栏量仍处于高位，老鸡淘汰可能扎堆，预计现货上涨幅度有限，近月合约维持偏空思路[34] 远月合约受节后存栏可能快速下降的预期支撑，下方存在支撑[35] - **苹果**：产区出库速度较去年同期放缓，销区市场走货缓慢，消费受高价位制约明显，同时受低价柑橘类水果替代[36] 盘面或震荡运行[36] - **玉米**：随着产区至港口贸易利润恢复，供需错配矛盾正在缓解，东北玉米集港持续增加，价格阶段性回落[37] 远月合约面临卖压后移、进口替代品补充及政策粮投放预期，供应端压力较大，走势偏弱看待[37] - **生猪**：供强需弱的格局未变，规模企业本月计划出栏环比增量较大，社会猪源出栏积极性增加，双节涨价预期证伪的概率较高[39][40] 策略上，近月逢高偏空操作为主[39] 能源化工 - **原油**：在欧佩克+和美洲国家新供应浪潮以及需求增长放缓推动下，油价逐步下跌，目前已跌破关键位置[40] NYMEX原油期货01合约收于55.27美元/桶，环比下跌2.73%[41] - **燃料油**：供需结构供应宽松，需求平淡，价格将跟随油价波动[42] 新加坡燃料油库存处于高位[42] - **橡胶**：基本面短期无明显变动，预期盘面维持震荡格局[43] - **合成橡胶**：受成本端丁二烯价格带动偏强，短期谨慎追涨，预期延续震荡为主[44] - **烧碱**：当前期货价格坚挺主要源自宏观市场的“反内卷”行情及现货短期成交向好，但基本面依旧偏弱[45] - **沥青**：原油价格走弱，现实需求逐步向收尾期过度，冬储合同价格偏高[46] - **聚酯产业链**：成本支撑不足，聚酯链整体承压，PTA加工费维持低位，乙二醇因装置检修供应收缩推动价格反弹，但反弹空间预计受限[47] 可考虑多乙二醇空PTA策略[47] - **液化石油气**：全球LPG整体供应充裕，美丙烷库存处于历史高位，而PDH以及调油市场需求较差，期价易跌难涨[48] - **纸浆**：港口去库，成品开工回升，基本面略有好转，外盘强势挺价，资金关注度提高[50] - **尿素**：印度发布新一轮尿素进口招标，意向采购150万吨，对近期期货情绪有推动作用，但可能透支未来需求[51]

宏观经济展望 - 预计中国2026年全年GDP增长率将达到4.7% [1] - 届时内地有望出台更多逆周期调节政策，以支持经济增长贴近目标水平 [1] 货币政策预测 - 为持续刺激内需，内地货币政策将会适度宽松 [1] - 中国人民银行在2026年将会有两次10基点的降息 [1] - 政策性利率下降将有望在2026年第一季度和第二季度发生 [1] 房地产市场展望 - 内地楼市的下行趋势预计将在2026年见底 [1] - 一线城市房价有望率先回暖 [1] - 待一线城市房价企稳后，复苏态势将逐步传导至二三线城市市场 [1]

房价表现 - 11月一线城市新房价格环比下跌0.4%，二手房价格环比下降1.1% [1] - 以一线城市一套房400万元价格计算，1.1%的跌幅相当于价值减少4.4万元 [5] 房地产销售 - 1-11月全国新建商品房销售面积7.9亿平方米，同比下降7.8% [6] - 1-11月全国新建商品房销售额7.51万亿元，同比下降11.1% [6] - 房地产销售自2022年起已连续三年负增长，预计今年销售额约8万亿元，接近2015年水平，较2021年购房群体减少约一半 [8] 房地产投资与土地财政 - 1-11月全国房地产开发投资额为7.86万亿元，同比下降15.9%，跌幅为年内及本轮调整以来最大 [9] - 今年前10个月卖地收入降至24982亿元，今年大概率跌破3万亿元，仅为2021年8.7万亿元水平的三分之一左右 [11] - 金融机构对房地产态度谨慎，资金正在撤离 [13] 市场前景与机构预测 - 瑞银预计2026年房地产下行将持续但跌幅收窄，市场可能在2027年企稳 [13] - 摩根士丹利预计2026年中国房地产市场继续下行但速度慢于2025年，市场真正稳定可能需等到2027年 [13] 政策环境与未来方向 - 中央经济工作会议确认明年继续实施适度宽松的货币政策，并提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” [14] - 预计2026年降息幅度将大于2025年（2025年仅下调10个基点） [15] - 房地产政策重提“去库存”，但模式转变为由政府收储新房，帮助开发商回笼资金并托底价格 [17][18][19] - “十五五”规划中，房地产的作用从“推进区域协调发展和新型城镇化”板块转移至“加大保障和改善民生”板块，定位从经济刺激工具转向民生保障任务 [21] - “房住不炒”提法取消，规划要求清理住房消费不合理限制性措施，鼓励改善换房 [22] - 未来房地产发展方向是控增量、去库存、优供给 [24] 其他宏观经济数据 - 1-11月规模以上工业增加值同比增长6%，11月同比增长4.8% [25] - 1-11月社会消费品零售总额同比增长4%，11月同比增长1.3% [25] - 1-11月固定资产投资同比下降2.6% [26] - 1-11月制造业投资增速回落至1.9%，基建投资增速回落至0.1% [26] - 1-11月出口增速增长至5.9%，进口增速回落至1.9% [26]

黄金与白银价格表现 - 周一亚洲交易时段，黄金现货价格维持在每盎司约4320美元水平，实现连续第四日上涨 [1] - 截至新加坡时间上午10:30，黄金现货价格上涨0.6%，报每盎司4327.20美元；白银期货上涨1.5%，至62.95美元 [5] - 今年以来黄金价格累计涨幅超过60%，白银价格相比年初实现翻倍，两者均有望创下数十年来最佳年度表现 [2] - 上周五白银价格触及历史高点 [2] - 上周现货黄金价格整体累计上涨超过2% [1] - 其他贵金属如铂金和钯金也呈现上涨 [5] 市场驱动因素 - 美联储上周三宣布连续第三次降息，市场对未来货币政策走向仍存分歧 [1] - 部分利率期货交易员对明年进一步货币宽松的预期有所升温 [1] - 贵金属在低利率环境中通常表现较好，因其不提供利息收益 [1] - 这轮价格上涨受全球央行持续增加黄金储备推动 [2] - 机构投资者调整资产配置，将部分资金从主权债券和货币资产转向黄金，提供了重要支撑 [2] - 高盛集团分析师预计，央行持续购买以及私人投资者在货币政策宽松背景下增加黄金ETF投资，将继续推动金价上行 [2] - 市场预期白银供应紧张状况可能延续 [2] 机构观点与市场情绪 - 荷兰合作银行资深策略师Philip Marey表示，美联储可能在2026年11月前将利率调整至中性水平或更低，预计到2026年9月，利率可能降至2.75%-3.00%，相当于三次25基点的降息 [1] - 多家大型投资机构认为黄金上涨趋势尚未结束，短期内价格波动属正常市场现象 [5] - 分析指出，私营部门持有的债券资产中有较小比例转向黄金，可能对金价产生显著边际影响 [5] - 另一家机构研究显示，根据历史模式和资产配置分析，黄金在整体投资组合中占比相对较低，市场对黄金配置尚未达到拥挤水平 [5] - 近期贵金属行业年度会议上，与会代表普遍对黄金未来价格持乐观态度，预期未来一段时间金价可能进一步上行 [6] 资金流向与需求趋势 - 行业统计数据显示，今年以来除5月外，黄金ETF持仓量每月均上升 [2] - 高盛集团重申对2026年央行月均购买量的预测，指出央行购买行为呈现“多年期趋势”，显示长期战略性需求 [2] - 美联储最近降息决议中，两位政策制定者提出不同意见，一位认为应等待更多信息，另一位表达了对通胀水平的担忧 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025 年 12 月美日央行货币政策分化，影响日元及资本流向，短期日元或升值，中长期或震荡或贬值，美元兑人民币短期或处“垃圾交易时间”[4] - 短期股指预计延续震荡，国债中期不悲观，集运欧线短期波动或加剧[5][6][8] - 有色方面，铂震荡偏强、钯宽幅震荡，金银高位震荡，铜等待新矛盾，铝震荡偏强、氧化铝偏弱、铸造铝合金震荡偏强，锌高位震荡，锡谨慎追高，碳酸锂短期谨慎追高、中长期逢低布局，工业硅下方空间有限、多晶硅关注技术面，铅窄幅震荡[12][15][18][21][22][24][25][27][28] - 黑色方面，螺纹和热卷低位震荡，铁矿石重回基本面交易，焦煤焦炭关注 05 关键整数位支撑，硅铁和硅锰上方空间有限[29][31][33][36] - 能化方面，纸浆和胶版纸震荡观望，原油震荡偏弱，LPG 估值下行，PTA - PX 随成本波动，MEG - 瓶片难言“反转”，甲醇维持反套，PP 成本支撑强，PE 弱现实持续，纯苯 - 苯乙烯关注宏观，沥青关注冬储，橡胶窄幅震荡，尿素期现回归，玻纯和烧碱等待新变量，原木盘面受现货和交割影响，丙烯关注“反内卷”[38][39][41][43][46][49][51][54][56][58][59][61][63][65][66][68][69][70][74] - 农产品方面，油料正套滞涨，油脂偏弱运行，棉花关注下游订单，白糖疲软，苹果 01 上行，红枣低位震荡[75][76][79][83][84][87] 根据相关目录分别总结 金融期货 - 宏观需关注国内经济数据发布，中国 11 月新增社融 2.49 万亿元等，美联储 12 月议息会议降息 25 个基点，国内延续“稳中求进”，财政和货币政策积极宽松[1][2] - 人民币汇率前一交易日在岸人民币对美元上涨，中间价调升，英国经济数据不佳、通胀预期回落，美联储官员对降息存分歧[3] - 上一交易日股指偏强，沪深 300 涨 0.63%，两市成交额回升 2350.94 亿元，期指放量上涨，短期预计延续震荡[5] - 上周五期债高开低走，全线收跌，资金面宽松，政策利好债市，中期多单可持有[6] - 昨日集运欧线主力合约 EC2602 升水 EC2512 合约，市场多空因素交织，短期波动或加剧[7][8] 大宗商品 有色 - 铂金和钯金上周震荡上行，受美联储政策、交割挤兑、俄乌冲突等影响，近端关注降息预期等，远端关注政策退坡等，铂震荡偏强、钯宽幅震荡[10][11][12] - 黄金和白银上周整体强势，周五冲高回落，受美联储利率决议等影响，近端关注日央行决议和美联储主席任命，远端关注美元指数等，高位震荡[13][14][15] - 铜上周沪铜加权指数交易量回升、持仓量回落，LME 和 COMEX 铜价创新高后回落，利多消化，等待新矛盾，关注 90000 一线支撑[16][18] - 铝产业链上一交易日沪铝主力收涨，伦铝收跌，氧化铝收跌，铸造铝合金收涨，铝中期震荡偏强，氧化铝偏弱，铸造铝合金震荡偏强[19][21][22] - 锌上一交易日偏强运行，夜盘空头入场下压有限，宏观和基本面共振，短期高位震荡[22] - 锡上一交易日偏强运行，夜盘多空分歧加剧，宏观利好，基本面供给端有问题，短期内不建议做空配，宽幅震荡、逢低入场[23][24] - 碳酸锂上周期货价格震荡走强，现货成交一般、价格上扬，供需双强格局延续，短期谨慎追高，中长期逢低布局[24][25] - 工业硅和多晶硅上周工业硅期货价格下跌、成交量增加，多晶硅期货价格上涨、成交量增加，工业硅供需双弱、下方空间有限，多晶硅关注技术面[26][27] - 铅上一交易日窄幅震荡，宏观利好，基本面供应边际减量、需求旺季支撑，短期预计 16900 - 17500 附近震荡[28] 黑色 - 螺纹和热卷上周震荡弱势下跌，中央经济工作会议后定价回归基本面，供应减产速度或放缓，需求季节性低迷、出口预期收紧，库存去库，价格区间震荡[29] - 铁矿石宏观事件落地后基本面交易权重上升，发运偏克制，需求端钢厂有补库刚需，价格下方空间有限[31][32] - 焦煤焦炭供应方面焦煤产量小幅下降、进口有变化，焦炭周产下滑、提降进展到第二轮，焦煤供需过剩、焦炭供需平衡表恶化，01 空单可止盈，不建议抄底[33][34] - 硅铁和硅锰上周低位震荡，供应减产、需求下滑、库存高位，受反内卷和管控高耗能消息影响下周可能反弹，但上方空间有限[35][36] 能化 - 纸浆 - 胶版纸昨日纸浆期货日盘震荡、夜盘高开回落，胶版纸期货高开回落，针叶浆现货止降回升，纸浆港口库存回落，短期震荡观望[38] - 原油美油和布伦特原油主力合约收跌，地缘局势紧张但基本面弱势，震荡偏弱[39][40][41] - LPG 盘面收跌，现货价格有变化，供应端增加、需求端变动不大，化工需求预期下滑，估值下行[42][43] - PTA - PX PX 供应持稳、供需紧平衡、效益良好，PTA 供应平稳、库存去化、加工费修复，需求端聚酯负荷下调、终端订单走弱，短期随成本波动[44][45][46] - MEG - 瓶片库存增加，部分装置有变动，供应端负荷下降、效益不佳，需求端聚酯负荷下调、终端订单走弱，短期向下驱动力度减弱，中长期估值承压[47][48][49] - 甲醇 01 震荡、05 下跌，15 正套，因商品正套逻辑和卸港问题，后续维持反套观点[50][51] - PP 盘面收跌，现货价格有差异，供应端开工率有变化、后续有装置停车预期，需求端下游开工率总体变化不大，成本端支撑强，关注现货端情况[52][53][54] - PE 盘面收跌，现货价格有差异，供应端开工率高位，需求端下游开工率下滑，供强需弱格局加剧，关注 L - P 价差[55][56] - 纯苯 - 苯乙烯纯苯供应下滑、需求下滑、库存累库，近弱远强；苯乙烯装置重启、需求持平、库存去库，近强远弱，关注宏观动向[57][58][59] - 沥青盘面收于 2941 元/吨，供应端开工率有变化，需求端出货量下降，库存端有去有累，关注冬储政策，短期弱势震荡[60][61] - 橡胶天胶供应端收紧、下游需求支撑弱，库存累库，橡胶系窄幅震荡；顺丁橡胶库存减少、现货挺价，关注价差，单边观望[62][63] - 尿素盘面收盘 1625，现货行情稳中局部松动，库存生产企业减少、港口增加，市场处于基本面与政策区间内，01 延续震荡[64][65] - 玻纯&烧碱纯碱库存减少，过剩预期加剧，等待供应变量；玻璃库存减少，12 月 - 春节前有产线冷修；烧碱供应充裕、需求走弱，价格偏弱震荡[66][68][69] - 原木盘面 lg2601 合约收盘上涨，01 - 03 价差反套，现货价格下跌，库存去库，盘面受现货和交割影响，博弈属性强[70][71][72] - 丙烯盘面收跌，现货价格有差异，供应端产量和开工率有变化，需求端整体变动不大，基本面宽松，关注“反内卷”政策落地[73][74] 农产品 - 油料抛储缓解进月紧张，盘面正套滞涨，外盘下跌，进口大豆买船和到港有情况，国内豆粕供应和需求有特征，菜粕供需双弱，外盘美豆区间震荡，内盘豆粕深跌空间有限，菜粕关注供应修复[75][76] - 油脂外盘缺乏利多，国内油脂偏弱，主力合约换月后价格下移，棕榈油供应压力难缓解，豆油供应压力大，菜油受消息影响，关注产地产量和生物柴油信息[76][77][78] - 棉花 ICE 期棉下跌，郑棉夜盘上涨，孟加拉服装出口有变化，国内棉花公检量增加、产量预测增加，下游纱布厂负荷降、成品累库，中长期或上涨，短期有压力，回调布多[79][80] - 白糖 ICE 原糖期货收高，郑糖横盘震荡，印度、巴西等产糖和出口有情况，糖价近期疲软[82][83] - 苹果期货走势分化，01 创新高，05 震荡，现货价格有差异，库存减少，持续偏强[84][85] - 红枣新枣收购扫尾，产区价格有差异，销区价格持稳，库存增加，短期下方空间有限，关注下游采购[86][87]