报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期内国债期货震荡整理为主，因宏观经济数据走弱使市场对货币宽松预期升温，国债期货底部支撑较强，但在 6 月 18 日陆家嘴论坛政策指引发布前，市场情绪偏向等待观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509 短期、中期震荡，日内震荡偏强，整体震荡整理，核心逻辑是宏观经济指标边际走弱 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种 TL、T、TF、TS 日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡整理 [5] - 核心逻辑为昨日各国债期货窄幅震荡整理，中美经贸磋商短期影响消散，宏观经济数据走弱使市场对货币宽松预期升温，短期内金融政策需等 6 月 18 日陆家嘴论坛政策指引，政策公布前市场等待观望 [5]

白银市场表现 - 现货白银价格一度暴涨4.5% 触及每盎司36美元上方 创2012年2月以来最高水平 [2] - 过去12个月白银涨幅约15% 明显落后于黄金42%的涨幅 但近期涨势正在缩小差距 [7][8] 驱动因素 - 技术动能 基本面改善和更广泛的投资者兴趣共同推动白银上涨 [4] - 趋势投资者重新燃起兴趣 资金从黄金轮动至白银 [5] - 交易所白银交易基金持仓量单日增加220万盎司 Comex白银期货看涨押注增加 [8] 白银的独特属性 - 白银具有双重属性 既是金融资产 也是工业原料 [9] - 作为太阳能电池板制造的核心材料 工业需求持续增长 [9] - 白银市场正迈向连续第五年供应赤字 供需失衡格局恶化 [9][10] 宏观环境影响 - 美国服务业活动收缩和就业增长放缓 强化美联储降息预期 [12] - 较低的利率环境利好白银 因其价格弹性更高 [13] - 避险需求 工业短缺和货币宽松预期共同作用 可能产生超出预期的价格冲击 [14]

澳元兑美元汇率走势 - 亚洲交易时段澳元兑美元上涨0.36%至0.6444 [1] - 近期涨势受澳大利亚强劲就业数据和中美贸易协议乐观预期双重支撑 [1] - 市场对澳洲联储下周降息25基点的概率从90%下调至80%但仍主导定价 [1] 澳大利亚就业市场 - 4月新增就业岗位8.9万个远超预期的2.25万个 [3] - 失业率维持在4.1%低位显示劳动力市场韧性 [3] - 薪资同比增速突破3.4%为政策制定增添复杂性 [3] 货币政策预期 - 美国4月CPI增速放缓至2.3%推动美元指数跌破100关口 [3] - 市场对美联储年内降息预期升温但官员强调政策谨慎性 [3] - ASX利率追踪器显示市场预计澳洲联储5月20日降息50基点至3.6%的概率达54% [3] 技术面分析 - 0.6440区域构成多空争夺焦点 [4] - 突破0.6515可能打开上行通道至0.6687 [4] - 九天EMA支撑位在0.6429失守或下探50日EMA的0.6355 [4] - 关键支撑0.6355被击穿可能引发技术性抛售目标0.5914 [4]

新华财经上海5月14日电（记者杨溢仁）本周，重要会谈结果对债市表现构成了扰动，不过各机构对债 市后续走势并不悲观。 大部分受访的业内专家认为，在风浪渐起的2025年，突发利好或利空都会被快速定价，后续债市的定价 逻辑或重新聚焦基本面变化，4月信贷与经济运行数据是两张尚未揭晓的重要"答卷"，若数据不及预 期，那么债市存在修复的空间，近期跌幅较大的品种料更为受益。 债市短期快速调整 "对于债市而言，关税的超预期阶段性结果无疑对各机构的风险偏好造成影响。"一位机构交易员告诉记 者，"在关税利空一次性出清的背景下，5月12日午间，中长久期利率债便迎来了全面且显著的调整，5 年及以上期限国债收益率普遍上行了5BP至6BP。截至5月12日收盘，10年、30年期国债收益率分别达到 了1.68%、1.94%的水平。" 那么，本轮"债牛"是否将就此终结？ 记者在采访中发现，对后市持乐观态度的机构依然占据主流。 "放眼当下，债市最关心的问题是利率是否调整到位，以及长端利率的高点几何。"华西证券首席经济学 家刘郁指出，"首先，与历史定价进行比较，结合4月2日（对等关税落地前）收盘的情况——当时10 年、30年期国债活跃券的利率分别 ...

交易策略 - 交易思想和智慧体现在交易体系和计划中 而非交易过程中[1] - 交易时思考意味着可能失败 因为加入了情绪因素[1] 货币政策与市场预期 - 美联储预期依靠计算 中国央行预期需要解读艺术[3] - 潘行长表述"货币政策取向是一种对状态的描述"引发市场对降息预期的重新评估[5][6] - 市场在修正去年12月以来的货币宽松预期[6] 资金市场 - 央行公开市场净回笼995亿元(1850亿元投放vs2845亿元到期)[3] - DR007利率维持在1 8%附近[3] - R001成交量46999 29亿元 占回购总量83 25%[4] - 整体回购成交量56452 32亿元 较前减少3186 35亿元[4] 债券市场 - 10年期国债利率从1 74%大幅上行至1 79%[5] - 国债一级发行结果偏弱 加剧利率上行[5] - 240011国债收盘1 7875 上涨4 55bp[6] - 250205国开债收盘1 7975 上涨4 50bp[6] 宏观经济数据 - 1-2月出口同比增长2 3%[5] - 1-2月进口同比下降8 4%[5]

国债期货市场表现 - 3月7日国债期货全线下跌：30年期主力合约跌1.31%至116.56，10年期跌0.51%至107.635，5年期跌0.31%至105.475，2年期跌0.13%至102.408 [1][2] - 前一日跌幅相对较小：30年期跌0.56%，10年期跌0.20%，5年期跌0.14%，2年期跌0.06% [1] - 成交额显示市场活跃度：30年期合约成交1962亿，10年期1253亿，5年期841.2亿，2年期890.9亿 [2] 债市调整驱动因素 - 资金面趋紧：资金价格与债券收益率倒挂抑制机构加杠杆 [2] - 央行政策导向：稳汇率、防空转、防风险导致流动性管理收敛 [2] - 股债跷跷板效应：科技股行情带动股市走强分流债市资金 [2] - 赎回压力显现：理财和基金赎回增多引发负反馈担忧 [2][5] - 央行持续净回笼：DR007与10年期国债利率倒挂叠加政府债发行加速 [3] 赎回潮现状评估 - 理财产品回撤接近2023年9月水平：短债产品回撤0.08%，中长债0.03% [6] - 专家认为当前赎回压力可控：未出现系统性踩踏，但需警惕持续调整的潜在风险 [7] - 历史经验显示：非基本面因素导致的调整通常空间和时间有限 [7] 债市未来展望 - 货币政策方向：降息降准仍有空间，10年期国债收益率或先升至1.8%-2.0%后回落至1.6%以下 [9] - 配置价值显现：高等级信用债收益率2.2%以上，相比1.2%-1.5%的定存利率具吸引力 [9] - 投资策略建议：票息策略占优，中短端资产调整后性价比提升 [10] - 潜在风险提示：收益率下行空间有限，盲目加久期和杠杆可能放大波动风险 [10] 其他市场动态 - 债券市场或进入"高波时代"，央行副行长提及相关监管动向 [12] - 政府债务规模扩大：今年赤字率拟提至4%，新增债务11.86万亿元 [12]