核心观点 - 美国铜期货价格创新高推动欧洲铜矿股有望录得2016年以来最佳年度表现 铜类股票未来表现取决于美国铜期货价格能否持续刷新历史高位以及LME铜价在2026年能否突破历史最高点位 [1] - 花旗集团将嘉能可列为2026年首选股票 预计未来12个月股价将上涨约15% 主要因其正努力提升铜产量 [1] - Oddo BHF认为力拓集团在铜业务方面拥有非常有吸引力的发展路线图 且其西芒杜大型项目将助其扩大铁矿石产量 [1] - Oddo分析师对明年矿业股持看多态度 但警告亚洲经济显著放缓可能破坏市场情绪 并认为铜主题在2026年仍将是积极的驱动因素和最值得投资的积极方向之一 [2] - 中信建投认为2025年贵金属行情强势 展望2026年 接力金银的下一个大宗品种应该是铜 [2] 行业展望与驱动因素 - 铜类股票未来表现与美国铜期货价格及LME铜价在2026年的走势高度相关 [1] - 铜主题在2026年预计仍将是积极的驱动因素和最值得投资的积极方向之一 [2] - 中信建投展望2026年 认为铜将是接力金银的下一个大宗品种 [2] - 其他金属的投资风险可能更大 [2] 机构观点与公司分析 - 花旗集团分析师将嘉能可列为2026年首选股票标的 预计未来12个月股价将上涨约15% 主要驱动因素是公司正努力提升铜产量 [1] - Oddo BHF认为力拓集团在铜业务方面拥有非常有吸引力的发展路线图 随着其位于几内亚的西芒杜大型项目逐步爬坡 公司应能扩大铁矿石产量 [1] - Oddo分析师Maxime Kogge对明年矿业股票持看多态度 但警告亚洲经济显著放缓可能破坏市场情绪 [2] 相关股票列表 - 铜矿相关港股包括：洛阳钼业（03993）、紫金矿业（02899）、五矿资源（01208）、江西铜业（00358）、中国有色矿业（01258）、中国中冶（01618）等 [3] - 覆铜板相关港股包括：建滔积层板（01888）、建滔集团（00148） [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 12月11日，A股四大股指有所调整，上证指数下跌0.7%，深成指下跌1.27%，创业板指下跌1.41%，科创50指数下跌1.55%；市场成交18,853亿元，较前日增加936亿元；行业板块中银行涨幅居前，综合跌幅居前；从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为1,030/46/4,377；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入-333、-231、170、394亿元，分别变动-274、-89、+144、+220亿元 [2] - 展示了各股指期货合约的涨跌幅、现价、成交量等详细信息，如IC2512涨跌幅为-0.75%，现价7074.4等 [6] 国债期现货市场表现 - 12月11日，利率债反弹，活跃合约中，TS上涨0.01%，TF上涨0.07%，T上涨0.09%，TL上涨0.45% [3] - 展示了各国债期货合约及对应CTD券的涨跌幅、现价、净基差、IRR等信息，如TS2512涨跌幅为-0.01%，现价102.5等 [8] 短端资金利率市场变化 - 公开市场操作方面，央行货币投放1,186亿元，货币回笼1,808亿元，净回笼622亿元 [4] - 给出SHIBOR隔夜利率今价、昨价、一周前、一月前数据，今价为1.283 [12] 经济数据 - 高频数据显示，12月初，制造、地产景气度暂不及往期，而进出口数据较为亮眼，后续有待进一步观察 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储后续宽松周期推进或有一定被动性，看好美债收益率中期内回落，若发达经济体财政宽松倾向延续，美债收益率回落路径或仍有崎岖 [2] 根据相关目录分别进行总结 美联储12月议息会议情况 - 美联储12月议息会议分歧比预期小，议息决议中仅施密德和古尔斯比两位票委反对降息，利率预测点阵图显示认同本次降息或更多降息的FOMC官员达13位，9月会议时支持今年降息到该水平的只有10位，还宣布对中短期美国国债购债计划 [2] 促成妥协的压力来源 美国就业市场降温 - 美国11月ADP就业数据印证就业市场降温，可推测官方私营非农就业数据增长放缓，10月或11月不排除减少情况 [2] 发达经济体整体的财政扩张倾向 - 近期美债收益率上行压力主要来自日债和欧债，日本内阁批准21.3万亿日元补充预算，占GDP比重接近3%，德国联邦议院通过的2026年财政预算法案新增债务总额达1800亿欧元，2024年法国、意大利、西班牙赤字率超3%，法国达5.8%，德国接近3%，美国关税政策不确定性或影响财政平衡，若最高法院不支持特朗普政府关税政策，美国财政政策短期内“难紧” [2] 美债收益率利差情况 - 美日、美德国债收益率长期利差处于较低水平，过去利差更低主要在美国联邦基金利率处于低水平时，美国宽松货币政策为美债提供充裕国内市场需求，降低对外部需求依赖 [2] 美联储货币政策情况 - 截至9月，美国流通中货币与个人消费比例低于2017年水平，显示美联储货币政策仍有限制性，预计在当前基础上再进行25 - 50BP降息，再通胀风险较有限 [2]

日本国债收益率走势 - 日本10年期国债收益率在12月8日一度飙升至1.97%，创下自2007年6月以来的最高水平 [1] - 日本2年期国债收益率在12月10日一度飙升至1.075%，创下2007年7月以来的最高水平 [1] - 截至发稿，日本10年期国债收益率报1.928%，日本2年期国债收益率报1.057% [1] - 市场人士认为，日本10年期国债收益率突破2%只是时间问题，若站上2%将是自2006年5月以来首次 [8] 日本央行货币政策动向 - 日本央行已准备在本月晚些时候的政策会议上加息25个基点，将基准利率上调至0.75%，这将是1995年以来的最高政策利率水平 [7] - 日本央行还将表示，如果其经济展望得以实现，将继续加息 [7] - 前日本央行执行理事透露，日本央行行长植田和男可能在2027年前实施最多四次加息，其中三次将在下周广泛预期的加息行动之后进行 [7] - 一系列最新的经济数据、稳健的薪资增长以及政治压力减弱为日本央行的加息前景提供了支撑 [6] 政府财政状况与债务负担 - 日本政府债务余额占国内生产总值(GDP)的比重已经高达240%，在全球主要经济体中处于最高水平 [10] - 日本政府已发行超1100万亿日元国债 [8] - 日本财务省预计，日本10年期国债收益率到2028年将升至2.5%，债务利息将从去年的7.9万亿日元增加到2028年的16.1万亿日元 [8] - 若照当前情况发展下去，日本国债利息支出将在三年内翻一番 [8] - 日本内阁在11月底批准了一项规模为18.3万亿日元的追加预算，其中11.7万亿日元将通过发行新债券来弥补 [9] - 在计入此次11.7万亿日元的新债后，本财年总发债额将达到40.3万亿日元，较去年的42.1万亿日元下降约4.3% [9] 对经济与企业的影响 - 如果企业借款利率上升0.25个百分点，每家企业的利息负担每年将增加68万日元，使营业利润平均减少2.1% [8] - 拥有大量金融资产的企业利息收入将有所增加 [8] - 关键问题在于，经济增长的速度能否覆盖利息的增加 [8] - 金融专家警告称，无节制的财政扩张可能导致国债收益率持续上扬、日元进一步贬值，甚至引发金融市场混乱 [10] 政府立场与外部评价 - 日本首相高市早苗近期对日元的过度疲软提出了警告，并表示将对过度波动或无序变动采取适当措施 [7] - 高市早苗试图强调财政纪律，称本财年的总发债规模将保持在去年水平之下 [9] - 国际货币基金组织(IMF)总裁Kristalina Georgieva向高市早苗表示，对日本潜在财政风险得到妥善管理感到放心 [9] - 反对党称高市早苗的“负责任积极主动的财政政策”是长期利率上升和日元疲软的原因 [7]

核心观点 - 全球主要央行降息周期可能即将结束 市场对长期通胀、财政赤字及政策独立性的担忧加剧 推动全球长期债券收益率持续攀升至多年高位 一场“失望交易”正在多个发达市场蔓延 [3][5][6] 市场趋势与表现 - 全球长期政府债券收益率已重返2009年以来最高水平 一项衡量指标回升至16年高点 [3] - 30年期美债收益率重回多月高位 10年期美债收益率徘徊在9月以来最高水平 [3] - 澳大利亚和欧洲多国的长债收益率近期大幅飙升 澳大利亚国债收益率升至发达市场中的最高水平 [3][6] - 从日本到德国 债券收益率均攀升至多年高位 其中长期债券面临的压力最大 [6] 央行政策预期转变 - 市场共识日益增强 认为各国央行放松货币政策的周期即将终结 [3] - 交易员押注欧洲央行几乎不再有进一步降息空间 [3][6] - 市场预计日本央行本月加息几成定局 [3] - 市场预计澳大利亚央行明年将加息两次 [3] - 澳大利亚联储主席几乎排除了降息的可能性 [6] 驱动收益率上行的核心因素 - **通胀粘性**：美联储青睐的通胀指标在9月微升至2.8% 高出央行目标近一个百分点 [7] - **财政赤字与扩张**：投资者担忧美国高达1.8万亿美元预算赤字的融资问题 各国政府激增的债务和财政扩张计划是推高收益率的重要推手 [7][9] - **政策独立性担忧**：投资者担忧下一任美联储主席的独立性 现任主席鲍威尔的任期将于明年5月结束 [7] - **增长预期**：收益率变动反映了市场对更强劲经济增长的预期 因明年全球在财政上可能会采取更具扩张性的立场 [9] 具体财政扩张案例 - 德国立法者预计将于下周批准创纪录的520亿欧元（约合610亿美元）国防订单 [9] - 投资者仍在消化日本自疫情限制放松以来最大规模的支出计划 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；中长线，风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 12月5日，A股四大股指走强，上证指数涨0.7%报3902.81点，深成指涨1.08%报13147.68点，创业板指涨1.36%报3109.3点，科创50指数走平报1326.1点；市场成交17390亿元，较前日增加1773亿元；非银金融、有色金属、机械设备涨幅居前，银行、公用事业、交通运输跌幅居前；IM>IC>IH>IF，个股涨/平/跌数分别为4384/93/974；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入81、 - 63、 - 143、126亿元，分别变动+150、+82、 - 149、 - 83亿元 [2] - 给出了IC、IF、IH、IM不同合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量、成交额等数据，如IC2512涨1.54%，现价7083.2点等；还给出了IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为99.89、74.04、27.54与11.41点，基差年化收益率分别为 - 11.73%、 - 8.99%、 - 5.18%与 - 3.28%，三年期历史分位数分别为32%、25%、21%及25% [2][4] 国债期现货市场表现 - 12月5日，利率债反弹，活跃合约中，TS涨0.04%，TF涨0.11%，T涨0.16%，TL涨0.06% [2] - 给出了不同期限国债期货活跃合约的CTD券、收益率变动、净基差、IRR等数据，如2年期国债期货CTD券为250017.IB，收益率变动+0bps，对应净基差 - 0.039，IRR1.58%等 [2] - 资金面，央行货币投放3013亿元，货币回笼1615亿元，净回笼1398亿元 [2] 经济数据 - 高频数据显示，12月初，制造、地产景气度暂不及往期，而进出口数据较为亮眼，后续有待进一步观察 [8]

日本政府财政刺激计划 - 日本首相高市早苗推动内阁批准了一项总规模达18.3万亿日元的补充预算案 [1][4] - 该预算案中，有11.7万亿日元计划通过新发国债筹措 [3][8] - 该预算案旨在推出大规模经济刺激计划，措施包括下调汽油和柴油税、扩大冬季电费及燃气费补贴、提高个人所得税征税门槛等 [2][7] 日本物价与通胀现状 - 受日元贬值、进口商品价格上涨等因素影响，日本物价持续上涨 [2][7] - 截至今年10月，日本去除生鲜食品后的核心消费价格指数已连续50个月同比上升 [2][7] - 2025年日本累计有20609种食品价格上涨，较去年的12520种大幅增加约65% [2][7] - 日本全国超市销售的5公斤装大米平均价格涨至4316日元，创历史新高 [2][7] - 工资涨幅追不上物价涨幅，实际工资持续下降 [2][7] 市场反应与专家观点 - 市场对日本财政可持续性质疑声高涨，预计政府将继续无度扩张财政、大肆发债 [2][7] - 日本长期债券普遍遭到抛售，收益率接连突破历史高点 [2][7] - 12月4日，新发10年期国债收益率一度升至1.935%，创下2007年7月以来的新高 [2][7] - 自高市就任自民党总裁以来，日本长期、超长期国债收益率持续上升、日元不断贬值，市场分析认为这是市场对日本政府敲响的警钟 [3][8] - 舆论认为扩张性财政政策可能造成国债收益率上扬、日元贬值、物价上涨，并令金融市场陷入混乱 [3][8] - 债券价格持续下跌已致使债券基金和对冲基金遭受巨大损失 [3][8] 债务负担与潜在影响 - 日本政府债务余额占国内生产总值比重高达240% [1][6] - 减税、补贴等大规模财政支出计划，势必加重政府债务负担 [1][6] - 大规模财政刺激可能加剧日元贬值，并进一步推高日本物价 [1][6] - 部分民众认为补贴政策只能暂时缓解涨价之苦，长期来看会推动物价进一步上涨 [2][7]

日本政府财政刺激计划 - 日本首相高市早苗推动内阁批准总规模达18.3万亿日元的补充预算案，其中11.7万亿日元需通过新发国债筹措 [1][3] - 该计划以“落实物价对策”为名，措施包括下调汽油和柴油税、扩大冬季电费及燃气费补贴、提高个人所得税征税门槛 [2] 日本物价上涨现状 - 受日元贬值、进口商品价格上涨等因素影响，日本物价持续上涨，截至今年10月，日本核心消费价格指数已连续50个月同比上升 [1] - 2025年日本累计有20609种食品价格上涨，较去年的12520种大幅增加约65% [1] - 日本全国超市销售的5公斤装大米平均价格在11月中旬涨至4316日元，创历史新高 [2] - 工资涨幅追不上物价涨幅，实际工资持续下降 [2] 市场反应与专家观点 - 市场预计高市内阁将继续扩张财政、大肆发债，对日本财政可持续性的质疑声日渐高涨 [2] - 日本长期债券普遍遭到抛售，收益率接连突破历史高点，12月4日新发10年期国债收益率一度升至1.935%，创2007年7月以来新高 [2] - 自高市就任自民党总裁以来，日本长期、超长期国债收益率持续上升、日元不断贬值，市场分析认为这是市场对日本政府敲响的警钟 [2] - 舆论认为扩张性财政政策可能造成国债收益率上扬、日元贬值和物价上涨，并可能令金融市场陷入混乱 [3] - 债券价格持续下跌释放危险信号，已致使债券基金和对冲基金遭受巨大损失 [3] 社会舆论与潜在影响 - 日本舆论认为，高市编制巨额补充预算的最大目的是“刷存在感”，无法让日本摆脱物价持续上涨的困境 [1] - 对于债务余额占国内生产总值比重高达240%的日本政府，大规模财政支出计划势必加重债务负担，加剧日元贬值，进一步推高物价 [1] - 不少日本民众对经济刺激计划并不看好，认为补贴政策只能暂时缓解涨价之苦，长期来看会推动物价进一步上涨 [2]

花旗对铜价的看涨预测 - 核心观点：花旗预计铜价将在明年第二季度平均触及每吨13000美元，多重看涨因素将支撑铜价上行趋势持续至2026年 [1][2][4] - 具体预测：铜价将在明年第二季度平均达到每吨13000美元，目前铜价上涨1.97%至每吨11675美元 [1][2] - 驱动因素：看涨催化剂包括更为宽松的利率环境、美国财政扩张、欧洲重整军备以及能源转型 [1][4] - 需求预测：花旗预测明年全球铜终端消费将增长2.5% [4] 市场现状与短期紧张 - 价格表现：铜价今年在伦敦金属交易所已累计上涨超过30% [6] - 库存错配：全球交易所铜库存已飙升至超过65.6万吨，为2018年以来最高水平，其中约60%存放在美国仓库 [9] - 美国虹吸效应：市场对美国明年实施进口关税的预期正引发金属流向美国，导致其他主要地区库存流失 [6] - 贸易商行动：贸易商Mercuria Energy Group已下单约5亿美元铜从伦敦金属交易所仓库提货 [6] - 供应紧张：伦敦金属交易所库存跌破10万吨阈值，触发铜价进入不对称看涨通道 [9] 其他机构观点分歧 - 麦格理观点：认为每吨11000美元以上的价格不可持续，因为全球市场实际供应并不紧张 [7] - 高盛短期观点：认为短期内铜价脱离了基本面，2025年全球铜市将面临50万吨的供应过剩，铜价短期内难以维持在11000美元以上 [7] - 高盛长期观点：预测到2026年铜价将在10000至11000美元区间运行，其中10000美元构成坚实底部，真正的供应短缺将从2029年开始出现 [7] - 长期价格预测：高盛预计到2035年伦敦金属交易所铜价将达到15000美元/吨 [7] 长期结构性支撑因素 - 花旗观点：宏观和基本面背景逐步改善支撑铜价上涨，较低的利率环境、美国财政扩张、欧洲重整军备和能源转型将提振需求 [10] - 高盛观点：长期看涨基于结构性因素，包括电网、电力基础设施、人工智能和国防领域的强劲需求，以及矿山供应受限的现实 [10] - 行业报告：彭博新能源财经报告显示，铜市场将在明年进入结构性短缺，且未来十年供应缺口将在强劲需求和受限供应的双重作用下持续扩大 [6]

美联储政策与美元前景 - 德意志银行分析师指出，若下任美联储主席在通胀高企时响应降息主张，美元可能面临下行压力，市场对美联储采取更宽松通胀立场的预期就足以对美元构成压力 [1] 欧洲银行业与股市 - 摩根大通分析师认为欧洲银行业正处在“完美环境”中，股票涨势将持续，列举了经济改善、利率与通胀稳定及失业率平稳等利好因素 [2] - 欧洲银行板块即将实现连续第13个季度上涨，斯托克600银行指数今年迄今累计涨幅达55%，远超基准指数13%的涨幅，法兴银行、德商银行、桑坦德银行等多家银行股价在2025年实现翻倍以上增长 [2] 印度股市展望 - 野村证券预计，到2026年底印度Nifty 50指数有望攀升至29300点，较当前水平高出约12%，认为在支持性政策推动下，周期性经济动力和盈利增长正恢复动力 [2] 全球经济展望 - 法国巴黎银行指出，2026年全球经济将展现韧性，货币政策宽松、财政刺激措施以及稳健的家庭资产负债表共同为经济抵御了多重逆风 [2] - 人工智能领域投资和油价回落也为经济提供支撑，该行预测2026年美国经济增长1.9%，欧元区增长1.5% [2] 英国国债收益率预测 - 法国巴黎银行预测，英国10年期国债收益率可能在2026年上半年维持区间波动，随后在下半年走低，预计第二季度末达到4.50%，到2026年底降至4.30% [3] 欧元区通胀与央行政策 - 荷兰国际集团经济学家指出，欧元区11月整体通胀率从2.1%微升至2.2%，核心通胀率稳定在2.4%，通胀微升主要源于能源价格降幅收窄 [3] - 当前通胀放缓与驱动因素相互制衡，使物价水平维持在过高位置，难以支撑欧洲央行进一步降息，未来数月通胀甚至可能跌破目标值 [3] 日本国债收益率预测 - 美银证券预计，受工资增长、财政扩张和日本央行加息影响，到2026年底10年期日本国债收益率将升至2% [4] - 日本央行持续缩减量化宽松、政府增加财政支出将推高日本国债净供应量，而国内需求仍不足以消化新增供应量 [5] 黄金市场观点 - 中金公司研报称，考虑到美联储仍处于降息周期且美元信誉受损，黄金牛市尚未结束，建议维持超配，逢低增配 [6] 市场流动性及交易窗口 - 中金公司研报认为，考虑到2026年美联储降息节奏切换的可能性，12月FOMC会议之后美元流动性与市场环境的变数增大 [7] - 偏弱的美国增长就业数据与下一任美联储主席的人选猜测可能推高降息预期，而美联储现任官员的通胀担忧则会压制降息预期，因此12月上旬宽松交易确定性更高 [7] 人工智能产业投资方向 - 华泰证券研报指出，全球主流大模型集中于中美，由于国内高性能算力受限，海外模型偏向规模扩展，而国内擅长架构优化 [8] - 投资建议把握算力、存储、电力、应用四个方向，认为大模型产业的基座是算力，多模态模型普及提升存储需求，电力是算力配套的前提，AI应用是商业化落地的关键 [8] 债券市场流动性 - 中信证券研报测算称，12月基本不存在流动性缺口，资金面对债市的风险有限 [9] - 随着11月债市调整，10年国债收益率回升至1.75%~1.85%区间的偏上位置，交易机会开始浮现，但年末行情的空间可能较为有限 [9] 储能与锂电行业 - 中信建投研报称，储能放量确定性大幅度增加，储能投资积极性旺盛，容量补偿政策具备持续性，新能源持续发展等因素导致储能需求将继续高增 [10] - AIDC配储为海外市场高增长提供确定性，继续看多锂电、储能板块 [10] 中国权益市场展望 - 中邮证券认为，2026年中国权益市场将进入“长周期、结构性牛市”，当前市场已历经“政策底”“关税底”“价格底”，随着企业盈利改善，“盈利底”确认后牛市支撑将更稳固 [11] - 投资主线方面，“创新药+科技成长”主线仍将延续，2025年四季度储能、锂电池接棒，2026年化工、消费将逐步进入复苏周期 [11]