核心观点 - 全球主要央行降息周期可能即将结束 市场对长期通胀、财政赤字及政策独立性的担忧加剧 推动全球长期债券收益率持续攀升至多年高位 一场“失望交易”正在多个发达市场蔓延 [3][5][6] 市场趋势与表现 - 全球长期政府债券收益率已重返2009年以来最高水平 一项衡量指标回升至16年高点 [3] - 30年期美债收益率重回多月高位 10年期美债收益率徘徊在9月以来最高水平 [3] - 澳大利亚和欧洲多国的长债收益率近期大幅飙升 澳大利亚国债收益率升至发达市场中的最高水平 [3][6] - 从日本到德国 债券收益率均攀升至多年高位 其中长期债券面临的压力最大 [6] 央行政策预期转变 - 市场共识日益增强 认为各国央行放松货币政策的周期即将终结 [3] - 交易员押注欧洲央行几乎不再有进一步降息空间 [3][6] - 市场预计日本央行本月加息几成定局 [3] - 市场预计澳大利亚央行明年将加息两次 [3] - 澳大利亚联储主席几乎排除了降息的可能性 [6] 驱动收益率上行的核心因素 - 通胀粘性：美联储青睐的通胀指标在9月微升至2.8% 高出央行目标近一个百分点 [7] - 财政赤字与扩张：投资者担忧美国高达1.8万亿美元预算赤字的融资问题 各国政府激增的债务和财政扩张计划是推高收益率的重要推手 [7][9] - 政策独立性担忧：投资者担忧下一任美联储主席的独立性 现任主席鲍威尔的任期将于明年5月结束 [7] - 增长预期：收益率变动反映了市场对更强劲经济增长的预期 因明年全球在财政上可能会采取更具扩张性的立场 [9] 具体财政扩张案例 - 德国立法者预计将于下周批准创纪录的520亿欧元（约合610亿美元）国防订单 [9] - 投资者仍在消化日本自疫情限制放松以来最大规模的支出计划 [9]