核心观点 - 7月1日股债双牛，美元指数“九连跌”至96.5附近，黄金价格反弹，国内股市大盘板块修复、小微盘表现不弱、双创板块回调，债市收益率下行，商品市场黑色系与地产后周期品种承压，市场延续结构性行情，尚未有明确主线 [1][4] 复盘与思考 市场表现 - 7月1日股债双牛，股市中季末走弱板块反弹，债市收益率重回下行，美元指数“九连跌”至96.5附近，黄金价格顺势反弹，各交易所金价涨幅均超1.40% [1] 美元指数下跌因素 - 降息预期升温，CME FedWatch显示美联储9月降息概率达96.2%，鲍威尔鸽派表态及美国经济数据不及预期强化降息预期 [1] - 美国总统施压美联储，市场担忧鲍威尔任期结束后美联储独立性减弱 [2] - 临近7月9日，美国与主要贸易伙伴达成协议预期升温，关税税率不提升降低通胀风险，推升美联储降息可能性 [2] - 美国减税和支出法案在参议院审议，其带来的巨额债务让投资者担忧美元汇率 [2] 美元指数跌幅对比 - 2017 - 2018年“欧强美弱”推动美元指数从高位下跌约15%，今年以来美元指数最大跌幅为12.5%，本次跌幅可能大于15%，或至少跌到90 - 95区间 [2] 美元走弱影响 - 美元指数持续走弱为国际大宗商品价格提供支撑，黄金、原油价格走强，铜价表现强劲，LME铜期货价格自4月7日以来涨幅达13.61% [3] 国内资产表现 股市 - 大盘板块温和修复，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨0.39%、0.17%、0.81%；小微盘表现不弱，中证2000、万得微盘股指上涨0.28%、0.60%；双创板块回调，科创50、创业板指下跌0.86%、0.24% [4] 债市 - 10年、30年国债活跃券收益率下行0.7bp、1.0bp至1.64%、1.85%，10年、30年国债期货主力合约分别上涨0.10%、0.28% [4] 商品市场 - 黑色系与地产后周期品种承压，焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢、玻璃等价格下跌，仅热轧卷板小涨，光伏产业链上游的工业硅与多晶硅价格回调 [4] 资金面 - 跨季结束资金面回归宽松，今日逆回购到期规模4065亿元，央行续作1310亿元，净回笼2755亿元，资金价格全天快速下台阶，7月流动性有望重现6月中旬舒适状态 [5] 存单融资成本 - 部分股份行1个月、3个月存单发行利率降至1.51%、1.56%，较跨季前下行5 - 10bp，大型国股行1年期品种发行利率降至1.62%左右，与跨季前持平 [5] 现券市场 - 长端利率等待方向，10年、30年国债收益率未明显脱离1.65%、1.85%一线，市场关注三季度供给情况和“失踪的”国债买卖业务公告 [6] 国债供给情况 - 三季度国债发行计划调整，7月与9月部分期限国债发行时点腾挪，8月未调整，无新增或减少期数，10年国债（250011）单期发行量降至1310亿元，7年国债（250007）单期发行量为1050亿元 [6] - 国债供给节奏调整或因三季度到期规模低于二季度，以及与地方债发行相配合，不排除部分7月新增地方债发行任务顺延至9月，三季度逐月政府债净供给规模或在1.2万亿元左右 [7] 国债买卖业务 - 截止7月1日晚间，央行未公告6月国债买卖情况，6月大行在二级市场净买入1年内、1 - 3年国债925、1346亿元，同时大额减持超长国债、信用债、二永等，整体净买入规模不足200亿元，操作原因待确认 [7] 债市行情 - 增量货币政策是长端利率破位下行关键，7月央行降准降息概率不高，在银行、保险、理财增量资金作用下，国债曲线有走陡趋势，超长端30Y - 10Y利差有压缩可能 [8] A股行情 - A股小幅上涨，结构性行情延续，万得全A上涨0.27%，成交额1.50万亿元，较昨日缩量208亿元，银行和其他品种呈“跷跷板”行情 [8] 银行板块 - 2024年以来银行行情演绎为持续上涨后短暂回调再上涨，万得银行指数6月27 - 30日下跌3%左右，今日反弹1.51%，可观察后续走势进行右侧博弈 [9] 其他板块 - 午后银行调整时，资金尝试周期、消费、创新药、科技小票四个方向，但未形成合力 [9] 港股及市场整体 - 今日港股休市，万得陆股通等权指数小幅缩量且以0.39%涨幅跑赢万得全A，外资可能非近期上涨行情主要动力，市场走强或由内生力量推动 [11] - 市场延续结构性行情，无明确主线，隐含波动率下降，沪300ETF IV今日下降2.8%至2020年以来历史低位，分位数水平仅4%，行情结构性特征或延续，板块可能轮动，科技、消费和红利可能是轮动项 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：短期在降息预期及CL价差驱动下铜价有所反弹，“232”调查结束前，电解铜紧缺趋势难反转，下方有支撑，核心关注美铜进口关税政策节奏、美国加征关税后的经济基本面变化，主力参考79000 - 81000 [1][3] - 铝：氧化铝短期高产能运行态势难改，市场维持小幅过剩，未来核心驱动在于成本支撑与产能过剩的持续博弈，预计短期价格震荡偏弱，主力合约参考区间2750 - 3150；铝价短期以高位宽幅震荡为主，后续重点跟踪去库拐点及需求变化，主力合约参考20000 - 20800 [4] - 铝合金：市场呈现供需双弱格局，需求端矛盾更突出，预计盘面偏弱震荡为主，主力参考19200 - 20000运行，主要关注上游废铝供应及进口边际变化 [5] - 锌：短期锌价在降息预期走高、美元疲软驱动下有所反弹，但基本面未有本质改善，中长期以逢高空思路对待，重点关注TC增速及下游需求边际变化，短期观望，关注22500 - 23000压力位 [8] - 镍：宏观情绪改善，精炼镍成本支撑有所松动，中期供给宽松不改制约价格上方空间，短期预计盘面以区间调整为主，主力参考116000 - 124000，关注消息面波动 [10] - 不锈钢：市场情绪有改善，但基本面持续偏弱，镍铁议价区间下移成本支撑走弱，产量维持高位，需求整体疲软去库偏慢，短期预计盘面偏弱运行，主力运行区间参考12200 - 13000，关注钢厂减产节奏 [12] - 碳酸锂：短期基本面仍有压力，6月受加工产量提振及部分锂辉石提锂增量影响平衡或有过剩，上游未看到实质性规模减停，基本面逻辑尚未扭转，盘面在情绪和基本面矛盾下博弈，短期预计区间震荡为主，主力参考5.8 - 6.4万运行，关注上游投产动态和淡季下游订单情况 [15] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值79990元/吨，日跌0.17%；精废价差现值2131元/吨，日涨8.47%；洋山铜溢价（仓单）现值30美元/吨，日跌18.92%等 [1] - 月间价差：2507 - 2508现值230元/吨，日涨70元/吨；2508 - 2509现值190元/吨，日涨30元/吨等 [1] - 基本面数据：6月电解铜产量113.49万吨，月降0.30%；5月电解铜进口量25.31万吨，月增1.23%；境内社会库存周降2.70%，保税区库存周增6.38%等 [1] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝现值20780元/吨，日跌0.53%；氧化铝（山东）平均价现值3080元/吨，日跌0.16%等 [4] - 比价和盈亏：进口盈亏现值 - 1362元/吨，较前值跌192.5元/吨；沪伦比值现值7.97，较前值降0.07 [4] - 月间价差：2507 - 2508现值150元/吨，较前值降50元/吨；2508 - 2509现值85元/吨，较前值降15元/吨等 [4] - 基本面数据：5月氧化铝产量727.21万吨，月增2.66%；电解铝产量372.90万吨，月增3.41%；铝型材开工率现值50.00%，周降4.76%等 [4] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12各地区价格均为20100元/吨，无涨跌 [5] - 月间价差：2511 - 2512现值70元/吨，较前值降20元/吨；2512 - 2601现值105元/吨，较前值降5元/吨等 [5] - 基本面数据：5月再生铝合金锭产量60.60万吨，月降0.66%；原生铝合金锭产量26.10万吨，月降0.38%；再生铝合金开工率周降2.77%等 [5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭现值22490元/吨，日跌0.35%；进口盈亏现值 - 1306元/吨，较前值涨1.22元/吨 [8] - 月间价差：2507 - 2508现值85元/吨，较前值涨5元/吨；2508 - 2509现值50元/吨，较前值降15元/吨等 [8] - 基本面数据：5月精炼锌产量54.94万吨，月降1.08%；进口量2.82万吨，月增2.40%；镀锌开工率现值56.21%，月降2.39%等 [8] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值122250元/吨，日跌0.04%；1金川镍升贴水现值2600元/吨，日跌7.14%；LME 0 - 3现值 - 185美元/吨，日涨 - 1.41%等 [10] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本现值120887元/吨，月降4.16%；一体化高冰镍生产电积镍成本现值132792元/吨，月降0.51% [10] - 月间价差：2508 - 2509现值 - 80元/吨，较前值降10元/吨；2509 - 2510现值 - 140元/吨，较前值涨10元/吨等 [10] - 供需和库存：中国精炼镍产量现值35350吨，月降2.62%；进口量现值8832吨，月增8.18%；SHFE库存周降1.51%，社会库存周降2.95%等 [10] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12650元/吨，日跌0.39%；期现价差现值210元/吨，日跌16.00% [12] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价现值60美元/湿吨，无涨跌；8 - 12%高镍生铁出厂均价现值913元/镍点，日跌0.05%等 [12] - 月间价差：2508 - 2509现值55元/吨，较前值降5元/吨；2509 - 2510现值45元/吨，无涨跌等 [12] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）现值179.12万吨，月增0.36%；进口量现值12.51万吨，月降12.00%；300系社库（锡 + 佛）周降0.28%等 [12] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价现值61300元/吨，日涨0.25%；SMM电池级氢氧化锂均价现值57820元/吨，日跌0.26%；锂辉石精矿CIF平均价现值630美元/吨，日涨0.16%等 [15] - 月间价差：2507 - 2508现值 - 80元/吨，较前值涨20元/吨；2507 - 2509现值 - 60元/吨，较前值涨80元/吨等 [15] - 基本面数据：5月碳酸锂产量78090吨，月增8.34%；需求量93960吨，月增4.83%；进口量28336吨，月降25.37%；开工率现值55%，月降10.91%等 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：短期在降息预期及CL价差驱动下铜价有所反弹，“232”调查结束前，电解铜紧缺趋势难反转，下方有支撑，核心关注美铜进口关税政策节奏、美国加征关税后的经济基本面变化，主力参考79000 - 81000 [1][3] - 铝：氧化铝短期价格震荡偏弱，主力合约参考区间2750 - 3150；铝短期以高位宽幅震荡为主，后续重点跟踪去库拐点及需求变化，主力合约参考20000 - 20800运行 [4] - 铝合金：市场供需双弱，需求端矛盾突出，预计盘面偏弱震荡，主力参考19200 - 20000运行，关注上游废铝供应及进口边际变化 [5] - 锌：短期锌价在降息预期走高、美元疲软驱动下反弹，但基本面未本质改善，中长期逢高空，短期观望，关注22500 - 23000压力位 [8] - 镍：宏观情绪改善，精炼镍成本支撑松动，中期供给宽松制约价格，短期盘面区间调整，主力参考116000 - 124000，关注消息面波动 [10] - 不锈钢：市场情绪改善但基本面偏弱，镍铁议价区间下移成本支撑走弱，产量维持高位，需求疲软，短期盘面偏弱运行，主力运行区间参考12200 - 13000，关注钢厂减产节奏 [12] - 碳酸锂：短期基本面有压力，6月或过剩，基本面逻辑未扭转，盘面在情绪和基本面矛盾下博弈，短期区间震荡，主力参考5.8 - 6.4万运行，关注上游投产动态和淡季下游订单情况 [15] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值79990元/吨，日跌0.17%；精废价差日涨8.47%；LME 0 - 3为240.67美元/吨，日跌79.16美元/吨等 [1] - 月间价差：2507 - 2508现值230元/吨，日涨70元/吨 [1] - 基本面数据：6月电解铜产量113.49万吨，月降0.30%；5月进口量25.31万吨，月增1.23%；国内主流港口铜精矿库存周降12.44%等 [1] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝现值20780元/吨，日跌0.53%；氧化铝山东平均价3080元/吨，日跌0.16% [4] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 1362元/吨，沪伦比值7.97 [4] - 月间价差：2507 - 2508现值150元/吨，日跌50元/吨 [4] - 基本面数据：5月氧化铝产量727.21万吨，月增2.66%；电解铝产量372.90万吨，月增3.41%；铝型材开工率周降2.5等 [4] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12现值20100元/吨，无涨跌 [5] - 月间价差：2511 - 2512现值70元/吨，日跌20元/吨 [5] - 基本面数据：5月再生铝合金锭产量60.60万吨，月降0.66%；原生铝合金锭产量26.10万吨，月降0.38%；再生铝合金开工率周降2.77%等 [5] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭现值22490元/吨，日跌0.35% [8] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 1306元/吨，沪伦比值8.13 [8] - 月间价差：2507 - 2508现值85元/吨，日涨5元/吨 [8] - 基本面数据：5月精炼锌产量54.94万吨，月降1.08%；进口量2.82万吨，月增2.40%；镀锌开工率周降2.39等 [8] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值122250元/吨，日跌0.04%；LME 0 - 3为 - 185美元/吨，日涨3美元/吨 [10] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本月降4.16% [10] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价27400元/吨，无涨跌 [10] - 月间价差：2508 - 2509现值 - 80元/吨，日跌10元/吨 [10] - 供需和库存：中国精炼镍产量月降2.62%；进口量月增8.18%；SHFE库存周降1.51%等 [10] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12650元/吨，日跌0.39% [12] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价60美元/湿吨，无涨跌 [12] - 月间价差：2508 - 2509现值55元/吨，日跌5元/吨 [12] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）月增0.36%；进口量月降12.00%；300系社库（锡 + 佛）周降0.28%等 [12] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价61300元/吨，日涨0.25%；SMM电碳 - 工碳价差1600元/吨，无涨跌 [15] - 月间价差：2507 - 2508现值 - 80元/吨，日涨20元/吨 [15] - 基本面数据：5月碳酸锂产量78090吨，月增8.34%；需求量93960吨，月增4.83%；进口量28336吨，月降25.37%等 [15]

人民币汇率表现 - 2025年6月30日人民币对美元中间价报7.1586元，较前一交易日调升41基点，创2024年11月以来最高升值水平 [1] - 当日9时35分在岸人民币对美元报7.1652（日内升值0.10%），离岸人民币报7.1629（日内升值0.14%） [3] - 2025年上半年在岸人民币对美元累计升值1.84%，离岸人民币累计升值2.37%，中间价累计升值298基点 [3] 升值驱动因素 - 美元指数趋势性走弱（6月30日盘中触及96.9712创2022年3月新低，年内降幅达10.41%） [4] - 国内基本面托底和政策发力，人民币对政策敏感度较高 [3] - 客盘结汇需求释放，银行代客结售汇结束连续五月逆差，远期结汇率明显抬升 [4] - 人民银行6月18日发行300亿元离岸央票（含200亿元续发+100亿元新发），调节离岸流动性支撑汇率稳定 [4] 未来走势展望 - 货币政策委员会强调增强外汇市场韧性，防范汇率超调风险，保持合理均衡水平稳定 [5] - 美国对华存量关税压力与国内消费政策对冲力度将成关键变量 [5] - 中金公司预计美元偏弱环境下人民币将温和升值，稳汇率政策避免快速升值形成踩踏风险 [5] - 衍生品市场指标显示人民币汇率预期稳固，有望延续适度上涨偏稳趋势 [5]

人民币升值背景 - 5月9日至6月24日美元兑人民币中间价从7.2095下降至7.1656 人民币累计升值439pips 在岸和离岸人民币汇率分别累计升值近700pips和650pips [1] - 央行逐步放松美元兑人民币汇率波动区间并调低中间价主动引导升值 [1] 美元走弱驱动因素 - 拜登政府宽财政政策导致美国财政状况恶化 特朗普胜选后强美元政策未达预期 对等关税引发资金外流 政策执行不力削弱政府信任度 [2] - 美银调查显示看空美元的基金经理占比达近二十年高点 市场已基本消除特朗普胜选影响 美元指数跌破其胜选时水平 [2] 央行政策态度转变 - 日内瓦会谈后中美关税下降 出口受对等关税影响有限 央行对升值容忍度提升 从被动维持汇率稳定转向主动引导升值 [3] - 中国宏观政策稳定 资产价格触底回升 企业外汇头寸积累 人民币具备内生升值动能 [3] - 随着企业国际竞争力增强和稳增长政策出台 人民币继续升值可期 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍品种近期因降息预期增加、美元指数走弱、欧盟扩大军费等因素预计振荡反弹，但中长线因精炼镍供应过剩仍维持逢高卖出套保思路 [3] - 不锈钢品种因钢厂减产价格触底反弹，但过剩局面未改，预计近期区间振荡，中长线维持逢高卖出套保思路 [6] 根据相关目录分别进行总结 镍品种市场分析 - 2025年6月26日沪镍主力合约2507开于118950元/吨，收于120830元/吨，较前一交易日收盘变化2.33%，当日成交量为150555手，持仓量为80909手 [1] - 沪镍主力合约夜盘开盘振荡上涨后横盘振荡，日盘继续振荡上涨，午后横盘振荡收高，成交量较上个交易日大幅增加，持仓量大幅下降 [2] - 现货市场金川镍早盘报价上调约2050元/吨，主流品牌报价相应上调，金川镍升水变化 -100元/吨至2900元/吨，进口镍升水变化0元/吨至500元/吨，镍豆升水为 -450元/吨 [2] - 前一交易日沪镍仓单量为21263（ -96.0）吨，LME镍库存为204216（ -144）吨 [2] 镍品种策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [3] 不锈钢品种市场分析 - 2025年6月26日不锈钢主力合约2508开于12490元/吨，收于12635元/吨，当日成交量为250977手，持仓量为117031手 [3] - 不锈钢主力合约夜盘振荡上涨后横盘振荡，日盘开盘小幅上涨受阻后振荡回落，午后尾盘反弹收高，成交量较上个交易日大幅增加，持仓量大幅减少 [4] - 菲律宾矿山报价坚挺，受降雨影响装船出货效率不高，镍铁成交创新低910元/镍（舱底含税）成交上万吨，交期7月，铁厂利润受挫，印尼镍矿供应紧缺问题因当地园区冶炼厂减产缓解 [4] - 6月（二期）内贸基准价下跌0.3 - 0.5美元左右，当前内贸升水维持26 - 28，本周不锈钢300系冷轧去库明显 [4] - 现货市场不锈钢盘面振荡收高，贸易商调高出货，成交尚可，午后成交价格回落，成交转淡，无锡和佛山市场不锈钢价格为12700元/吨，304/2B升贴水为100至300元/吨 [4] - SMM数据显示昨日高镍生铁出厂含税均价变化0.00元/镍点至914.0元/镍点 [5] 不锈钢品种策略 - 单边操作中性，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [6]

汇率走势 - 新台币兑美元汇率本周突破30元整数心理关口，距离近三十年高点仅剩不到1%的升幅空间 [1] - 年内新台币累计涨幅已达9.8%，领跑亚洲新兴市场货币 [3] - 周二盘中维持在29.84元附近震荡，技术指标显示短期存在超买迹象 [3] 影响因素 - 美元指数走弱、贸易政策博弈及台湾地区货币政策转向共同推动新台币温和上扬 [1] - 美元全线走软构成基础支撑，本土寿险机构持续调整外汇持仓加剧美元抛压 [3] - 外国机构投资者与本地出口商同步加大美元结汇力度，形成双向推动力 [3] 政策动向 - 台湾地区货币政策主管机关负责人杨金龙表态"策略性允许新台币适度升值"，为汇率突破关键阻力位打开政策空间 [3] - 杨金龙强调"央行不会固守特定汇率水平"，与此前干预市场预期形成政策转向 [4] - 需警惕台湾地区货政当局随时启动的逆周期调节 [4] 市场预期 - 分析人士认为在美联储降息预期与台湾地区贸易条件改善的双重利好下，新台币仍具升值动能 [3] - 当美元指数跌破104关口的技术支撑位后，新台币有望挑战29.5元区域 [4] - 市场密切关注6月美联储议息会议及台湾地区半导体产业出口数据，这两大变量或将决定汇率波动的下一个方向 [4] 历史波动 - 月初出口商集中抛售美元的套利交易曾推动新台币创下1980年代以来最大单日涨幅 [3] - 台湾地区寿险业者为对冲资产负债表风险大幅增加外汇对冲操作，这一技术性因素放大了汇率波动 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，指出黄金短期震荡、美元短期走弱、美股震荡偏弱等；商品方面，各品种受不同因素影响，走势各异，如豆粕预计震荡、钢价震荡、白糖低位震荡等，投资者需关注各品种基本面变化及相关因素影响 [10][14][21] 各目录总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 欧盟预计与美国分享修订贸易提案，美国财政部拍卖 160 亿美元 20 年期国债，得标利率 5.047%，投标倍数不佳 [9][10] - 金价震荡收涨，受中东局势、美债招标数据不佳、主权信用评级下调影响，短期震荡，上涨需更多动能 [10] - 投资建议：短期金价走势震荡，波动大 [10] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 七国集团引发外汇政策关注，美元指标跌至一个月低点，特朗普宣称减税法案接近通过但未获保守派支持，美债收益率上升引发赤字担忧 [11][12][13] - 市场担忧财政赤字致美债收益率上涨、美元指数走弱，美债拍卖数据显示对长久期美债担忧上升 [13] - 投资建议：美元短期走弱 [14] 宏观策略（股指期货） - 商务部回应美国禁用中国先进计算芯片，上海市加力扩围消费品以旧换新，八部门联合支持小微企业融资 [15][16][17] - 市场情绪高涨中分化，中证 1000 跑输沪深 300，北证 50 走强，指数合力难形成，多结构性、题材性机会 [17] - 投资建议：均衡配置 [18] 宏观策略（美国股指期货） - 20 年期美债拍卖惨淡，得标利率 5.047%，众议院议长称达成 4 万美元州和地方税抵扣上限协议 [19][20] - 减税规模扩大，财政赤字难降，长端美债需求疲弱，美债收益率上升压制美股 [21] - 投资建议：美股短期震荡偏弱 [21] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 1570 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 650 亿元 [22] - 国债期货窄幅震荡，中长期走强趋势未变，但基本面驱动力弱，估值偏高，上涨动能有限 [22] - 投资建议：关注逢低布局中线多单 [22][23] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 5 月 21 日进口大豆拍卖成交 85606 吨，成交率 32.1%，USDA 周度出口销售报告前瞻，阿根廷 4 月出口大豆等数据公布 [23][24][25] - 阿根廷降水影响大豆收获和产量，美豆产区降雨影响种植进度，CBOT 大豆上涨，但美豆涨幅预计有限，国内进口大豆成本上升，沿海豆粕现货报价上调 [25][26] - 投资建议：期价暂时震荡，关注美豆产区天气及 25/26 年度平衡表调整 [26] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 4 月中国四大家电产量有增有减，5 月 1 - 18 日全国乘用车市场零售同比增长 12% [27][28] - 钢价震荡，终端地产和基建需求未改善，制造业需求有韧性但后续需观察，贸易谈判有波折，外需有风险，季节性淡季临近，现货承压 [28] - 投资建议：短期轻仓，现货反弹套保 [29] 农产品（白糖） - 印度 2025 年 5 月食糖内销配额 235 万吨，巴西 5 月前三周出口糖和糖蜜 91.92 万吨，2025 年 4 月我国进口糖浆和预混粉 8.54 万吨 [30][31][33] - 中国糖浆进口管控严格，巴西压榨推进使国际糖贸易流供需趋松，市场预期 25/26 榨季全球供需过剩 [34] - 投资建议：郑糖短期震荡，关注主产国天气及巴西压榨数据 [34] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 华东市场炼焦煤弱稳，供应充足，下游采购消极，焦煤盘面震荡下行，焦炭第一轮提降落地 [35][36] - 焦煤供需过剩未改变，现货下行，市场情绪偏弱，中长期偏空；焦炭短期震荡偏弱 [36] - 投资建议：焦煤中长期偏空对待 [36] 有色金属（氧化铝） - 广投北海绿色生态铝项目进度突破 90%，配套码头进入设备空载联调测试阶段 [37] - 氧化铝北方现货综合报 3140 元涨 60 元，几内亚矿石扰动致盘面短期波动加大 [37] - 投资建议：观望 [38] 有色金属（铅） - 5 月 20 日【LME0 - 3 铅】贴水 24.07 美元/吨，4 月铅精矿进口量同比增加 22.1%，再生铅冶炼企业因亏损下调废电瓶采购价格 [39][40] - 原生炼厂调价，安徽再生炼厂跟进有限，铅产业链终端需求惨淡，海外警惕挤仓风险，沪铅短期震荡偏弱 [40] - 投资建议：短期观望，关注内外正套机会 [41][42] 有色金属（锌） - 1 - 4 月镀锌板出口量累计同比增加 14.84%，5 月 20 日【LME0 - 3 锌】贴水 29.83 美元/吨，华北地区某锌矿招标结果 5700 元/吨 [43][44] - 锌价宽幅震荡，宏观情绪受美债和美元影响，基本面近强远弱，有望确认社库拐点，关注炼厂运行和交割风险 [45] - 投资建议：单边中线逢高沽空，套利关注正套机会 [45] 有色金属（多晶硅） - 美国拟对东南亚太阳能设备征收高关税，仓单增加，龙头企业挺价，二三线企业降价，下修 5、6 月排产 [46][47] - 多晶硅现金亏损严重，下游部分硅片厂原料库存不足，龙头企业减产影响基本面 [47][48] - 投资建议：推荐套利策略，关注正套机会，关注供给和现货情况 [48] 有色金属（工业硅） - 广东橙天新材料有限公司年产 4 万吨有机硅新材料及助剂项目环评公示 [49] - 价格下跌后部分小厂减产，四川部分硅厂复产，市场传言新疆大厂复工，需求无起色，工业硅现货价格难乐观 [49] - 投资建议：不建议左侧做多，空单持有，关注大厂现金流风险 [50] 有色金属（铜） - LME 批准在香港增设三家仓储设施，4 月中国铜产量环比小幅增加，安托法加斯塔铜矿启动亚洲年中谈判 [51][52][53] - 市场对美国资产质疑增加，美元指数承压支撑铜价，国内关注经济数据和出口情况，基本面短期弱化或拖累铜价 [54] - 投资建议：单边波段操作，套利沪铜跨期观望 [54] 有色金属（碳酸锂） - 阿根廷批准力拓 25 亿美元锂矿项目，4 月出口碳酸锂 8,066.71 吨 [55][56] - 供应端过剩、成本支撑下移逻辑未扭转，关税谈判利好海外储能需求但强度不确定，关注 6 月排产 [57] - 投资建议：空单注意仓位控制，关注供应端扰动 [57] 有色金属（镍） - 5 月 21 日 LME 镍库存较上一日减少 312 吨 [58] - LME 和 SHFE 小幅去库，菲律宾镍矿采购未成交，印尼需求攀升，镍铁有减产预期，下游不锈钢成交弱，纯镍成交一般 [58] - 投资建议：沪镍区间 12.2 - 12.8 万元/吨，短期关注波段操作，中期关注逢低做多机会 [59] 能源化工（液化石油气） - 5 月 21 日山东民用气市场价稳，美国至 5 月 16 日当周 C3 库存累库 [60][61] - 美湾 - 远东套利窗口关闭，远东进口意愿受压制，内盘走弱，基本面偏弱，上游降库出货 [63] - 投资建议：PG 延续偏弱震荡 [64] 能源化工（原油） - 美国至 5 月 16 日当周 EIA 原油、精炼油、汽油库存上升，精炼厂设备利用率 90.7% [65] - 油价回落，地缘冲突未影响供应，库存上升，下游库存低，5 月底汽油消费旺季开启，油价下行风险高 [65] - 投资建议：持续反弹缺少驱动力 [66] 能源化工（PTA） - 今日 PTA 期货震荡上行，现货价格上移，基差企稳 [67] - 需求端织造及聚酯开工回升，供应端 PTA 开工率受检修影响偏低，近日受需求降负荷传闻影响回调 [67] - 投资建议：短期震荡调整 [68] 能源化工（尿素） - 截至 2025 年 5 月 21 日，中国尿素企业总库存量 91.74 万吨，较上周增加 10.02 万吨 [70] - 尿素近期震荡，出口相关预期落地，保供稳价基调不变，出口配额改善近端供需，盘面下方空间有限，9/1 价差预计高位运行 [71] - 投资建议：尿素近期震荡，关注相关情况 [71] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价多稳，5 - 7 月订单成交价格区间 6000 - 6170 元/吨出厂 [72][73] - 原料成本下跌，瓶片行业高开工，供应压力增加，低估值下加工费下行空间不足，跟随成本端低位波动 [73] - 投资建议：加工费跟随成本端低位波动 [74] 能源化工（纯碱） - 5 月 21 日华南市场纯碱价格趋稳，成交气氛一般 [75][76] - 纯碱盘面小幅走强，现货趋稳震荡，装置供应低位徘徊，下游需求疲软，随用随采 [76] - 投资建议：短期检修有支撑，中期逢高沽空 [76][77] 能源化工（浮法玻璃） - 5 月 21 日沙河市场浮法玻璃价格部分规格持平或略降 [76][77] - 玻璃期价上涨，基本面变化不大，各地区市场出货和价格情况不同，下游采购刚需 [77] - 投资建议：玻璃期价低位区间运行，关注地产政策 [77] 航运指数（集装箱运价） - 比利时港口因罢工面临停运，马士基 6 月开舱低于预期传闻冲击欧线盘面 [78] - 上海到伦敦等港口报价情况，马士基报价混乱，上海到鹿特丹港价格未开出 [78] - 投资建议：以偏弱震荡思路对待行情 [78]

上海金ETF表现 - 上海金ETF(518600)盘中上涨1 93% 领跑同类 盘中一度涨超2% [1] - 截至盘中 上海金ETF年内累计上涨超21% [1] - 上海金ETF盘中成交4035 99万元 近1年日均成交4949 18万元 居可比基金第一 [1] - 近19个交易日内 上海金ETF合计资金流入6 27亿元 [1] 产品结构与投资策略 - 上海金ETF主要投资于上海黄金交易所的上海金集中定价合约及其他黄金现货合约 [1] - 产品目标为跟踪偏离度和跟踪误差最小化 提供与上海金集中定价合约表现接近的投资回报 [1] - 该基金不涉及实物黄金交割 保管成本更低 支持T+0交易 [2] 宏观经济与市场动因 - 美国4月PPI环比意外下跌0 5% 服务价格下降0 7% 创2009年以来最大单月跌幅 [1] - 美联储主席表示正在调整政策框架 零利率已非基本情况 需重新考虑就业不足和平均通胀率措辞 [1] - 经济数据疲软强化市场对美联储降息预期 构成金价上涨动因 [1] - 分析认为美国进入降息周期 美元指数走弱将持续支撑黄金价格 [2] 产品相关信息 - 上海金ETF场外联接基金代码：A类008986 C类008987 [2]