一、美联储政策转向：从鹰派到鸽派的重大转折 9月25日，美联储主席鲍威尔在国会听证会上明确表示，通胀已接近目标水平，货币政策将逐步转向宽 松。市场对11月降息的预期概率飙升至92%，黄金作为无息资产，其持有成本大幅降低，直接推动金价 突破历史新高。 二、地缘政治风险：全球避险情绪持续升温 俄乌冲突在9月27日急剧升级，乌克兰对克里米亚大桥的袭击引发俄罗斯大规模报复。同时，中东地区 因伊朗核问题谈判破裂，原油价格单日暴涨8%。黄金作为终极避险资产，单日吸引资金流入超50亿美 元。 三、美元指数走弱：黄金的逆周期属性凸显 随着美联储降息预期强化，美元指数从105高位回落至103以下，黄金以美元计价，其价格自然水涨船 高。历史数据显示，美元指数每下跌1%，黄金价格平均上涨1.2%。 四、央行购金潮：去美元化战略的长期支撑 关键词 ：美联储政策转向、地缘政治风险、美元指数走弱、央行购金潮、通胀预期升温 世界黄金协会最新报告显示，2025年全球央行购金量已突破1200吨，中国央行连续10个月增持，黄金储 备占比升至7.2%。这种"去美元化"趋势为金价提供长期支撑。 五、通胀预期升温：黄金的抗通胀属性再受青睐 尽管美联储 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鲍威尔意外放鸽使9月降息确定性大幅提高，特朗普罢免理事或加码对美联储掌控，美元指数近几日走弱，需关注后续美联储降息节奏对美元的影响 [2][17] - 近期人民币汇率升值主因弱美元带动，国内有积极信号，如央行加大离岸央票发行、中间价连续走强；股市上涨未联动汇率走强，若行情持续，人民币汇率有望获新支撑；建议关注国内政策指引 [2][19] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 四月初人民币汇率触及7.4295高位后升值，近一个月明显走强至7.2一带后震荡，上周五至今再度走强，最低至7.1407（离岸）；美元指数从103附近回落至100下方，最低触及97.6，现运行在98一带；人民币汇率指数从四月以来单边走低，最新录得96.17；欧元延续偏强运行，日元低位震荡整理 [3] 点评 - 汇率市场特征为美元指数走弱、非美货币走强，人民币相对美元升值但相较一篮子货币贬值，人民币在岸、离岸汇率和中间价年中收敛，近期中间价小幅走强至年内新高7.1287；今年美元波动呈现不同规律，如“避风港”地位弱化、与大宗商品联动关系变弱 [10][13] - 今年海外局势不确定性加剧，美元宏观叙事围绕特朗普政府、美联储政策、美国经济展开，上半年交易围绕特朗普政府，近几个月宏观数据检验将联动美联储货币政策变化成关注重点 [17] - 鲍威尔意外放鸽，指出美国就业下行风险上升，关税对通胀影响需时间体现，打消市场对降息顾虑，9月降息确定性大幅提高；特朗普罢免理事或加码对美联储掌控，美央行独立性面临挑战，美元指数近几日走弱，需关注后续降息节奏对美元的影响 [2][17] - 近期人民币汇率升值主因弱美元带动，国内积极信号包括央行8月离岸央票新发行450亿、净融资300亿，中间价连续走强至7.1188；近两个月股市上涨未联动汇率走强，因外资非主力且减持债券，若股市行情持续，人民币汇率有望获新支撑；当下升值驱动来自弱美元和结汇意愿提升，建议关注国内政策指引 [2][19]

黄金ETF持仓情况 - 全球最大黄金ETF iShares Silver Trust 8月22日持仓量为956.77吨 与前一交易日持平 [1] - 现货黄金当日收盘报3371.69美元/盎司 单日上涨1.00% [1] - 当日交易价格区间为3321.19-3378.52美元/盎司 波动幅度约57美元 [1] 黄金价格驱动因素 - 市场对美联储9月降息预期成为支撑金价主要动力 鲍威尔讲话暗示政策调整可能性 [3] - 美元指数走弱至97.93 使美元计价黄金对其他货币持有者更具吸引力 [3] - 地缘政治不确定性包括俄乌冲突升级 为金价提供避险支撑 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线看强，因美国经济走弱，市场避险需求上升；铜短线看强，因国内氛围回暖，铜价企稳回升 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期上涨，中期震荡，日内震荡偏强，参考观点为短线看强 [1] - 周五夜盘纽约金冲高回落，主力期价由3500美元一线下挫至3450美元一线，沪金和伦敦金波动不大，纽约金和伦敦金价差一度走阔至100美元 [3] - 1公斤规格和100盎司规格的金条被列入加征关税类别，导致纽约金行情异于伦敦金和沪金，短期纽约金冲高回落，依旧处于二季度以来震荡区间，关注区间上沿压力 [3] 铜 - 短期上涨，中期震荡，日内震荡偏强，参考观点为短线看强 [1] - 上周铜价企稳回升，周五夜盘上行明显，美联储降息预期升温，美元指数走弱，利好铜价，但需警惕海外衰退交易风险 [4] - 国内市场氛围再度回暖，有利于铜价企稳回升，产业淡季，上游维持高产量，下游需求走弱，电解铜累库，利空铜价，整体宏观利好，产业偏空，铜价企稳回升，预计维持偏强运行 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线看强，因美国经济走弱市场避险需求上升；铜短线看强，因国内氛围回暖铜价企稳回升 [1] 各品种总结 黄金 - 短期上涨，中期震荡，日内震荡偏强，参考观点为短线看强 [1] - 核心逻辑是 8 月初美国非农就业爆冷且通胀超预期回升，使美国经济衰退预期升温推动金价反弹；美联储降息预期或随经济预期走弱而升温，美元指数或再度走弱利好金价；8 月 7 日美国新一轮“对等关税”生效，市场风险偏好下降利好金价；短期关注伦敦金二季度以来震荡上沿技术压力 [3] 铜 - 短期上涨，中期震荡，日内震荡偏强，参考观点为短线看强 [1] - 核心逻辑是宏观上国内氛围较好但海外美国经济数据连续不及预期，谨防海外衰退交易，市场风险偏好下降；产业上周四电解铜库存较周一小幅去化，宏观内强外弱且产业淡季影响较小，预计铜价趋于偏强震荡 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线看强，因非农爆冷市场避险需求上升，美国经济衰退预期升温及美联储降息预期或升温利好金价 [1][3] - 铜短线看强，虽产业层面有不利因素，但宏观利好预计铜价持续企稳回升 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期上涨、中期震荡、日内震荡偏强，参考观点为短线看强 [1] - 核心逻辑是 8 月初美国非农就业爆冷且通胀超预期回升，使美国经济衰退预期升温推动金价反弹，美联储降息预期或升温、美元指数或走弱利好金价，市场预期年内或有 3 次降息，短期关注纽约金二季度以来震荡上沿压力 [3] 铜 - 短期上涨、中期震荡、日内震荡偏强，参考观点为短线看强 [1] - 核心逻辑是宏观层面国内氛围较好、海外美国经济数据不及预期但市场氛围稳定，产业层面上游高产量、下游淡季需求边际走弱、电解铜库存趋于上升，宏观利好与产业利空下预计铜价企稳回升 [5]

港股ETF资金流入情况 - 近一个月超过490亿元资金买入港股主题ETF [1] - 资金偏爱券商、互联网、科技等行业 [1] - 易方达中证香港证券ETF获得113.75亿元资金增持，基金份额增长翻倍至105.66亿份 [2][3] - 富国中证港股通互联网ETF获得103.27亿元资金增持，基金份额增长20%至676.35亿份 [2][3] - 广发中证港股通非银行金融主题ETF、工银瑞信国证港股通科技ETF分别获得71.9亿元、25.8亿元资金增持 [2][3] 港股医药行业资金流向 - 汇添富国证港股通创新药ETF获得20.21亿元资金流入 [4] - 广发中证香港创新药ETF、易方达中证港股通医药卫生综合ETF、工银瑞信国证港股通创新药ETF、鹏华中证港股通医药卫生综合ETF规模均有小幅下滑 [4] 港股市场前景 - 恒生指数涨至25735.89点，创下年内新高 [3] - 美联储降息预期、美元指数走弱、港股估值性价比较高，全球配置资金有望回流 [2][5] - 主动外资配置港股比例仍低于基准，资金回流仍有广阔空间 [5] - 看好互联网、AI以及消费、医药等创新行业 [5] - 港股股价跟随业绩走势，机构投资者可能持续买入 [5]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级 报告的核心观点 - 报告对黄金、白银、铜、碳酸锂看多；对锌、工业硅、多晶硅谨慎看多；认为铅、锡、铝、镍价格短期反弹 [1] 各品种核心观点及逻辑总结 金银 - 核心观点：看多 [1] - 行情回顾：美国与巴西、欧盟谈判不顺，8月1日大限，金银避险情绪升温 [2] - 基本逻辑：特朗普施压降息，美对菲律宾关税下调，与印尼达成贸易协议；日本潜在通胀压力仍存；美联储降息或超预期，债务增发难改善，关税政策和地区冲突不明朗，投机需求迎拐点、央行购金持续，全球秩序重塑及财政货币双宽松，黄金长牛 [3] - 策略推荐：黄金770 - 775附近支撑强，长期看多；白银9250支撑强，多头思路对待 [4] 铜 - 核心观点：看多 [1] - 行情回顾：沪铜强势反弹，围绕8万关口盘整 [6] - 产业逻辑：铜精矿紧张，冶炼厂新投产超预期使电解铜产量增长，6月国内产量113.49万吨，同比增12.9%；国内社会库存逆季节性去化至历史低位；下游开工回升，精铜杆周度开工率74.22%，环比增7.22%；电力和汽车等绿色铜需求维持韧性，对冲房地产建筑用铜需求不足 [6] - 策略推荐：特朗普施压使美元指数走低，短期宏观情绪积极，建议前期铜多单继续持有；中长期，全球铜矿紧张难缓解，对铜长期看涨；沪铜关注区间【79000，81000】，伦铜关注区间【9700，10000】美元/吨 [7] 锌 - 核心观点：谨慎看多 [1] - 行情回顾：沪锌高位震荡，测试上方关口压力 [8] - 产业逻辑：2025年锌精矿供应宽松，1 - 5月进口量220.52万实物吨，同比增52.82%；国内新增冶炼产能释放，6月精炼锌产量58.51万吨，环比增6.49%，同比增7.19%；锌精矿加工费上涨，副产品硫酸价格高，冶炼厂开工积极性提升；需求端，黑色钢材价格反弹提振镀锌需求信心，但高温和消费淡季，企业开工疲软，下游畏高观望 [8] - 策略推荐：成本支撑、低库存叠加宏观情绪刺激，锌超跌反弹，但行业反内卷和供给侧改革非一蹴而就，锌供应宽松限制上方空间，建议前期多单谨慎持有，新投机等待回调介入，警惕锌价回落；中长期，锌供增需减，等待逢高布空机会；沪锌关注区间【22800，23200】，伦锌关注区间【2750，2950】美元/吨 [9] 铝 - 核心观点：反弹 [1] - 行情回顾：铝价和氧化铝延续反弹 [10][11] - 产业逻辑：电解铝方面，6月末运行产能4382万吨，行业完全成本升至19416元/吨；7月铝锭库存49.80万吨，较上周四增0.6万吨，铝棒库存15.10万吨，较上周四减0.5万吨；需求端，铝加工下游龙头企业开工环比降0.1至58.6%，淡季开工趋弱。氧化铝方面，几内亚铝土矿再现扰动，7月撤销部分矿权许可证；海外铝土矿进口维持高位，7月部分企业检修停产，现货货源不充裕；电解铝厂氧化铝总库存小幅累库，短期供需结构维持宽松，关注海外铝土矿变动 [11] - 策略推荐：建议沪铝暂时观望，注意铝锭库存变动，主力运行区间【20300 - 21200】；氧化铝低位区间运行 [11] 镍 - 核心观点：反弹 [1] - 行情回顾：镍价和不锈钢延续反弹 [12] - 产业逻辑：镍方面，海外环境不确定，俄镍或面临高关税；下游对高价矿接货意愿有限，菲律宾镍矿价格或走弱；国内镍供需偏弱改善有限，7月纯镍社会库存约3.8万吨，库存累积，消费淡季远期镍价或承压。不锈钢方面，减产力度渐弱，淡季库存压力再现，7月无锡和佛山库存总量约99.08万吨，周环比升1.31%；终端消费淡季，钢厂减产缓解部分库存压力，但整体仍面临消费趋弱影响 [13] - 策略推荐：建议镍不锈钢暂时观望，注意库存变化，镍主力运行区间【122000 - 125000】 [13] 碳酸锂 - 核心观点：看多 [1] - 行情回顾：主力合约LC2509增仓上行，续创新高 [14] - 产业逻辑：现货市场锂盐厂散单出货积极，期现商收货积极，基差走弱；基本面未明显改善，总库存连续7周增加创历史新高；终端新能源汽车市场同比增速下滑，储能市场有增量支撑需求，但材料厂开工和产量放缓；供应端本周扰动多，海外锂矿停产、国内采矿证问题发酵、锂盐厂暂停销售等，盘面提前计价供需矛盾缓和；仓单少叠加贴水结构，策略短多长空 [15] - 策略推荐：短期偏强运行【71800 - 74000】 [15] 铅 - 核心观点：反弹 [1] - 主要逻辑：国内原生铅冶炼企业检修影响发酵，再生铅企业亏损扩大，企业惜售情绪浓，部分企业成品库存下降，铅价反弹；关注区间【16600 - 17500】 [1] 锡 - 核心观点：反弹 [1] - 主要逻辑：缅甸佤邦锡矿区复产缓慢，国内锡市场供需双弱，终端消费进入淡季，锡锭社会库存累积，锡价短期反弹；关注区间【265000 - 272000】 [1] 工业硅 - 核心观点：谨慎看多 [1] - 主要逻辑：市场受政策引导，盘面亢奋；基本面西南开工率回升，大厂暂无复产计划，需求平稳；短期多单及时止盈；关注区间【9460 - 10000】 [1] 多晶硅 - 核心观点：谨慎看多 [1] - 主要逻辑：“销售价格不低于成本”对盘面形成强支撑，基本面变化不大，关注终端环节能否传导涨价；高位波动剧烈，多单及时止盈；关注区间【46000 - 50000】 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 市场普遍预期美联储降息，美元指数走弱，COMEX - LME溢价走扩，美国补库使其他地区货源偏紧，基本面“强现实”延续，供应端原料偏紧、抢出口需求延续、国内库存偏低，短期价格偏强，“232”调查落地和LME仓单问题解决前铜价下方支撑强，主力参考80000 - 82000 [1][3] 铝 几内亚矿端消息扰动使氧化铝价格上行，但基本面未改观，产能恢复、新增投放及进口矿高到港量使现货供应增加，市场小幅过剩，预计短期价格震荡偏弱，主力合约参考区间2750 - 3150；沪铝高位震荡，宏观向好及低库存支撑铝价，但消费淡季限制上行空间，预计短期高位宽幅震荡，主力参考20000 - 20800 [4] 铝合金 铝合金跟随铝价高位震荡，废铝货源趋紧，需求受传统淡季压制，预计盘面偏弱震荡，主力参考19200 - 20000 [5] 锌 矿端供应宽松，锌矿TC上行，需求端边际走弱，库存去库但绝对值低提供支撑，短期锌价反弹，中长期以逢高空思路对待，主力参考21500 - 23000 [8] 镍 宏观政策提振市场情绪，镍价有回落，精炼镍现货成交一般，印尼采矿配额期限调整未证实，镍矿供应紧缺缓解，镍铁价格偏弱，不锈钢和硫酸镍需求疲软，库存施压，短期盘面区间调整，主力参考116000 - 124000 [10] 不锈钢 宏观情绪带动盘面走强，镍矿供应紧缺缓解，镍铁价格偏弱，不锈钢供应过剩，终端需求疲软，库存去化慢，短期在宏观支撑下盘面震荡，主力参考12500 - 13000 [12] 锡 供应端锡矿紧张，加工费低位，缅甸复产进度待关注；需求端光伏和电子消费淡季，后续需求预期偏弱；近期宏观回暖，供给恢复慢，短期锡价偏强震荡，考虑需求预期，以逢高空思路为主 [15] 碳酸锂 期货盘面受宏观政策提振走强，原料端价格松动使加工企业利润改善，供应充足，需求偏稳但难大幅提振，库存高位垒库，基本面有压力，价格上方受限，短期区间震荡，先观察6.5万附近表现 [17] 根据相关目录分别进行总结 铜 价格及基差 SMM 1电解铜等价格上涨，精废价差涨幅11.18%，LME 0 - 3、进口盈亏等有变化，月间价差部分合约有涨跌 [1] 基本面数据 6月电解铜产量微降，5月进口量增加，进口铜精矿指数微降，国内主流港口铜精矿库存下降，制杆开工率降低，境内社会库存等有不同变化 [1] 铝 价格及价差 SMM A00铝等价格有涨跌，氧化铝各地平均价持平，进口盈亏、沪伦比值等有变化，月间价差部分合约有涨跌 [4] 基本面数据 5月氧化铝、电解铝产量下降，电解铝进口量减少、出口量增加，铝型材等开工率降低，中国电解铝社会库存和LME库存增加 [4] 铝合金 价格及价差 SMM铝合金ADC12等价格持平，月间价差部分合约有涨跌 [5] 基本面数据 5月再生铝合金锭产量降为0，原生铝合金锭产量微降，进口量增加、出口量大幅增加，开工率多数降低，再生铝合金锭周度社会库存等有变化 [5] 锌 价格及价差 SMM 0锌锭等价格有涨跌，进口盈亏、沪伦比值等有变化，月间价差部分合约有涨跌 [8] 基本面数据 6月精炼锌产量增加，5月进口量减少、出口量大幅减少，镀锌等开工率降低，中国锌锭七地社会库存增加，LME库存减少 [8] 镍 价格及基差 SMM 1电解镍等价格上涨，电积镍成本部分下降，月间价差部分合约有涨跌 [10] 供需和库存 中国精炼镍产量下降、进口量大幅增加，SHFE库存等有不同变化 [10] 不锈钢 价格及基差 304/2B不锈钢卷等价格有涨跌，原料价格多数持平，月间价差部分合约有涨跌 [12] 基本面数据 中国300系不锈钢粗钢产量微增，印尼产量持平，进口量减少、出口量微减，净出口量增加，300系社库等有变化 [12] 锡 现货价格及基差 SMM 1锡等价格上涨，LME 0 - 3升贴水大幅下降，内外比价及进口盈亏有变化，月间价差部分合约有涨跌 [15] 基本面数据 5月锡矿进口量增加，精锡产量下降，进口量大幅增加、出口量增加，印尼出口量增加，开工率有不同变化，库存有变化 [15] 碳酸锂 价格及基差 SMM电池级碳酸锂等价格有涨跌，月间价差部分合约有涨跌 [17] 基本面数据 6月碳酸锂产量增加，电池级产量增加、工业级微降，需求量微降，5月进口量减少、出口量大幅减少，产能增加，开工率提高，库存有不同变化 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期下跌、中期震荡、日内震荡偏强，建议观望，因降息和关税预期升温利好金价 [1] - 铜短期、中期、日内均上涨，短线看强，因宏观风险偏好回升及产业利好推升铜价 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 昨日金价反弹明显，内外金价回升至 60 日均线上方 [3] - 市场降息预期升温，美元指数走弱支撑金价，FedWatch Tool 数据显示年内降息 3 次概率超 50% [3] - 特朗普未考虑延长贸易协议谈判截止日期，短期降息和关税担忧升温致金价反弹，关注 60 日均线多空博弈 [3] 铜 - 昨日铜价尾盘增仓上行，主力期价拉升至 8.07 万一线 [5] - 宏观上美联储降息预期升温、美元下挫利好铜价，产业上海外伦铜升水走强、国内电解铜社库去化，下游补库意愿强 [5] - 铜主力期价突破 8 万后增仓上行，上行动能强，预计维持强势，关注 5 日均线支撑 [5]