核心观点 - 12月国内白糖价格预计将震荡走低 主要因新糖供应增量预期大于需求增量 行业已由盈转亏 [1][9] 价格走势与市场动态 - 11月下旬以来 广西南宁白糖价格持续下跌 于12月2日跌破5000元/吨关口 市场均价为5475元/吨 较上月同期下滑3.86% 较去年同期下滑10.32% [1][2] - 11月中旬糖价曾触底反弹 广西南宁市场均价最高涨至11月17日的5725元/吨 主要受陈糖库存低位支撑 [2] - 预计12月广西南宁白糖现货价格运行区间在5380-5550元/吨 [9] 供应端分析 - 广西作为国内白糖主产区 2024/25榨季糖产量为646.5万吨 占全国总量约57.92% [4] - 2025/26榨季广西开榨时间整体后移 首家糖厂于11月15日开榨 同比推迟7天 截至12月2日开榨糖厂数量为39家 同比减少22家 [4] - 12月广西糖厂开机量继续攀升 新糖供应能力提升 中旬后销区新糖将大量到货 同时云南 内蒙古 新疆亦处于累库阶段 糖源充裕 [9] - 2025/26榨季广西食糖产量预计保持在660万吨以上 同比增幅2.09% 但受干旱及洪涝影响 产量增速或放缓 [4] - 2025/26榨季广西甘蔗产糖率预计下调0.45个百分点至12.85% [4] 成本与利润分析 - 目前广西糖厂的平均理论制糖成本高企 为5624元/吨 [7] - 按5465元/吨的平均售价计算 截至12月3日糖厂平均理论亏损158.6元/吨 较上月同期下滑175.09% 较去年同期下滑126.43% [7] - 2025/26榨季广西普通糖料蔗收购价格为510元/吨 吨糖耗蔗约7.78吨 [6] 需求端分析 - 12月终端市场将陆续开启节前备货 下旬市场或有所回暖 整体交投氛围较11月或好转 [9] - 但由于糖价仍未止跌 终端按需采购的意向依旧偏浓 [9] 未来展望 - 从季节性规律看 近13年12月份糖价下跌概率较大 [9] - 尽管成本高企对糖价有底部支撑 但从国际及国内供需格局看 2025/26年度糖价或维持长时间处于成本线之下的趋势 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内市场广西2025/26榨季截止11月底开榨糖厂同比减少，云南同比增加，广西甘蔗开榨延迟，云南开榨进度快于去年同期 广西新糖上市带动云南糖价下跌，加工糖、甜菜糖价格相对坚挺支撑广西糖价 市场前期利空基本消化，悲观情绪缓和，预计后市糖价震荡为主[2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5366元/吨，环比-16；主力合约持仓量330181手，环比-8305 [2] - 白糖仓单数量为0，环比0；期货前20名持仓净买单量-52892手，环比2501 [2] - 白糖有效仓单预报小计183张，环比0 [2] 现货市场 - 配额内巴西糖进口加工估算价4121元/吨，环比48；泰国糖4167元/吨，环比47 [2] - 配额外50%关税进口巴糖估算价5223元/吨，环比62；泰糖5283元/吨，环比62 [2] - 云南昆明白糖现货价格5410元/吨，环比-5；广西南宁5460元/吨，环比-10；广西柳州5525元/吨，环比-20 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，同比60；广西甘蔗播种面积840.33千公顷，同比5.24 [2] 产业情况 - 全国食糖产量累计值1116.21万吨，环比5.49；广西甘蔗糖销量累计值602.29万吨，环比26.66 [2] - 云南甘蔗糖产量累计值241.88万吨，环比0；巴西出口糖总量420.5万吨，环比95.92 [2] - 配额内进口巴糖与柳糖现价价差1275元/吨，环比-62；进口泰国与柳糖价差1229元/吨，环比-61 [2] - 配额外50%关税进口巴糖与柳糖现价价差173元/吨，环比-76；进口泰国与柳糖价差113元/吨，环比-76 [2] - 食糖进口数量当月值75万吨，环比20；累计值390万吨，环比74 [2] 下游情况 - 成品糖产量当月值88.3万吨，环比34.39；软饮料产量当月值1096.2万吨，环比-495.5 [2] 期权市场 - 白糖平值看涨期权隐含波动率8.76%，环比1.69；平值看跌期权隐含波动率8.76%，环比1.69 [2] - 白糖20日历史波动率6.73%，环比0.06；60日历史波动率6.85%，环比0.03 [2] 行业消息 - 截至2025年11月30日，印度已压榨甘蔗4860万吨，去年同期3340万吨，产糖413.5万吨，去年同期276万吨，平均出糖率8.51%，去年同期8.27% [2] - 洲际交易所(ICE)原糖期货周二收高，交投最活跃的3月原糖期货上涨0.22美分或1.50%，结算价报每磅14.98美分 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场供应走向宽松，原糖市场缺乏利多驱动，价格维持低位运行；国内新榨季全面开启，部分糖厂开榨进度因降雨推迟，国际原糖价格低，加工企业销售利润高，10月进口糖增加明显，进口供应压力大，短期糖价暂无止跌迹象，预计弱势延续 [2] 各部分内容总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5403元/吨，环比涨24；主力合约持仓量377132手，环比降16948；仓单数量75张，环比降7618；期货前20名持仓净买单量-62872手，环比降228；有效仓单预报小计183张，环比持平 [2] 现货市场 - 配额内巴西糖进口加工估算价4114元/吨，环比涨11；泰国糖4163元/吨，环比涨11；配额外50%关税进口巴糖估算价5214元/吨，环比涨14；进口泰糖估算价5277元/吨，环比涨13；云南昆明白糖现货价格5455元/吨，环比降25；广西南宁白糖现货价格5470元/吨，环比持平；广西柳州白糖现货价5595元/吨，环比持平 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，环比增60；广西甘蔗播种面积840.33千公顷，环比增5.24；全国食糖产量累计值1116.21万吨，环比增5.49；广西甘蔗糖销量累计值602.29万吨，环比增26.66；云南甘蔗糖产量累计值241.88万吨，环比持平；巴西出口糖总量420.5万吨，环比增95.92 [2] 产业情况 - 配额内进口巴糖与柳糖现价价差1283元/吨，环比降12；进口泰国与柳糖价差1234元/吨，环比降12；配额外50%关税进口巴糖与柳糖现价价差183元/吨，环比降15；进口泰国与柳糖价差120元/吨，环比降14；食糖进口数量当月值75万吨，环比增20；累计值390万吨，环比增74 [2] 下游情况 - 成品糖产量当月值88.3万吨，环比增34.39；软饮料产量当月值1096.2万吨，环比降495.5 [2] 期权市场 - 白糖平值看涨期权隐含波动率7.03%，环比降2.02；平值看跌期权隐含波动率7.03%，环比降2.02；20日历史波动率6.67%，环比降0.08；60日历史波动率6.75%，环比降0.25 [2] 行业消息 - 印度国内12月市场糖销售糖配额为220万吨；洲际交易所（ICE）原糖期货周三收高，3月原糖期货上涨0.23美分或1.54%，结算价报每磅15.14美分 [2] 提示关注 - 国际原糖价格维持低位，加工企业销售利润较高，10月我国进口糖量为75万吨，重新回到年内高位水平，进口供应压力明显 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际原糖价格维持低位，加工企业销售利润较高，10月进口糖增加明显，进口供应压力明显，短期糖价暂无止跌迹象，预计弱势延续[2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5370元/吨，环比涨17元；主力合约持仓量417739手，环比增1039手[2] - 仓单数量7693张，环比降278张；期货前20名持仓净买单量-64209手，环比增1158手[2] - 有效仓单预报小计183张，环比持平[2] 现货市场 - 配额内巴西糖进口加工估算价4073元/吨，环比涨41元；泰国糖4122元/吨，环比涨2元[2] - 配额外（50%关税）进口巴糖估算价5160元/吨，环比涨53元；进口泰糖估算价5224元/吨，环比涨2元[2] - 云南昆明白糖现货价格5500元/吨，环比降60元；广西南宁白糖现货价格5450元/吨，环比降60元；广西柳州白糖现货价5615元/吨，环比降60元[2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，食糖产量累计值1116.21万吨[2] - 广西甘蔗播种面积840.33千公顷，甘蔗糖销量累计值602.29万吨[2] - 云南甘蔗糖产量累计值241.88万吨，巴西出口糖总量420.5万吨，环比增95.92万吨[2] 产业情况 - 配额内进口巴糖与柳糖现价价差1327元/吨，环比降138元；进口泰国与柳糖价差1278元/吨，环比降99元[2] - 配额外（50%关税）进口巴糖与柳糖现价价差240元/吨，环比降150元；进口泰国与柳糖价差176元/吨，环比降99元[2] - 食糖进口数量当月值75万吨，环比增20万吨；累计值390万吨，环比增74万吨[2] 下游情况 - 成品糖产量当月值88.3万吨，环比增34.39万吨；软饮料产量当月值1096.2万吨，环比降495.5万吨[2] 期权市场 - 平值看涨期权隐含波动率8.49%，环比降3.61%；平值看跌期权隐含波动率8.49%，环比降3.61%[2] - 20日历史波动率7.04%，环比涨0.01%；60日历史波动率6.97%，环比降0.02%[2] 行业消息 - 截至2025年10月7日，非商业原糖期货净空持仓为114807手，较前一周增加9600手，多头持仓为177486手，较前一周减少4117手，空头持仓为292293手，较前一周增加5483手[2] - 国际市场供应走向宽松，原糖市场缺乏利多驱动，价格维持低位运行；国内新榨季全面开启，云南5家糖厂、广西9家糖厂开榨，同比减少17家，部分糖厂开榨进度因降雨推迟[2]

国际糖市供应格局 - ICE原糖期货主力合约从10月初的16.88美分/磅高点下行，11月6日在14美分/磅获得支撑后小幅反弹，但在15美分/磅承压 [1] - 巴西2025/2026榨季中南部甘蔗产量为6.0738亿吨，食糖产量为4134万吨，高于此前预估 [1] - 10月下半月巴西中南部甘蔗入榨量同比增长14.34%至3110.8万吨，产糖量同比增长16.4%至206.8万吨 [2] - 截至10月下半月，巴西中南部累计产糖量达3808.5万吨，同比增长1.63%，制糖比为51.97%，同比上升3.38个百分点 [2] - 市场预期2025/2026榨季巴西中南部糖产量在4050万至4150万吨之间，2026/2027榨季可能回落至4000万吨附近 [2] - 巴西10月食糖出口量达420.49万吨，创历史新高，同比增幅为12.75% [3] - 2025年1-10月巴西累计出口食糖2764万吨，其中中国进口400万吨 [3] 印度糖业动态 - 印度2024/2025榨季糖产量约2600万吨，低于最初预估的2950万吨 [5] - 印度2025年1月有条件放开食糖出口，发放100万吨配额并实际出口近100万吨 [5] - 印度2025/2026榨季自10月下旬开榨，糖业协会预估总产量为3435万吨，净产量为3095万吨，同比增加近500万吨 [7] - 新榨季印度政府设定出口配额为150万吨，低于市场预估的200万吨 [7] - 市场预期明年一季度原糖价格需小幅修复以吸引印度出口 [7] 中国糖市情况 - 2024/2025榨季全国食糖产量为1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03% [8] - 榨季末结转库存为68.2万吨，同比增加32.4万吨，增幅90.93% [8] - 广西9月食糖销量仅26.6万吨，同比下降近20万吨，产销率为93.16%，同比下降2.45个百分点 [8] - 广西糖厂已有9家开机，预计11月末至12月初集中开榨，新糖贸易商报价为5510-5540元/吨 [10] - 云南陈糖报价为5500-5550元/吨，新糖报价为5450-5650元/吨，加工糖厂主流报价为5750-5890元/吨 [11] - 11月14日白糖期货价格突破5500元/吨关口，带动现货成交，但随着开榨糖厂增多，市场压力渐显 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内市场广西开榨推迟新糖上市推后使市场上涨预期升温但郑糖5500元/吨左右压制有效较难摆脱近期运行区间需关注进口数据 [59] - 国际市场ICE期糖价格在14美分/磅左右止跌企稳全球2025/26年度供应过剩预估下调对糖价有支撑短期低位磨底 [59] - 操作建议以短线交易为主 [60] 根据相关目录分别进行总结 白糖市场分析 - 期货价格走势：郑糖小幅震荡周度涨幅0.24%，ICE期糖继续止跌企稳周度涨幅1.53% [11] - 现货价格及基差走势：未提及具体分析内容 - 广西、云南销售情况：未提及具体分析内容 - 食糖进口情况：9月进口55万吨同比增加15万吨，按ICE期糖03月合约14.5美分/磅价格计算，巴西配额内进口成本为4019元/吨，配额外进口成本为5090元/吨；泰国配额内进口成本为4078元/吨，配额外进口成本为5166元/吨 [25] - 国内工业库存：2024/25榨季9月工业库存约为68.2万吨，较去年同期增加32.48万吨 [28] - 郑商所仓单及有效预报：本周郑糖仓单加预报总计8904张，较上一周减少104张，仓单数量为7721张，有效预报1183张 [36] - 巴西生产进度：10月上半月累计压榨量5.25亿吨，同比减少2.78%，产糖3601.6万吨，同比增加0.89% [40] - 巴西双周制糖比：巴西中南部双周累计甘蔗制糖比为52.36%，去年同期为48.74% [45] - 巴西食糖月度出口：巴西10月糖出口量为420.5万吨，较去年同期增加12.8% [49] - 国际主产区天气情况：巴西主产降雨充沛不利于甘蔗压榨，印度降水变化不大 [55][56] 后市展望 - 国内市场开榨进度广西糖厂承诺开机生产时间不早于2025年11月30日，企业预售报价下调，消费不乐观，但陈糖消化、新糖上市推后使市场上涨预期升温，不过郑糖5500元/吨左右压制有效，国内整体供应充裕较难摆脱近期运行区间，需关注进口数据 [59] - 国际市场ICE期糖价格在14美分/磅左右止跌企稳，低位有空头回补，消费方面低位采购乐观，全球2025/26年度供应过剩预估下调对糖价有支撑，短期低位磨底 [59] - 操作建议以短线交易为主 [60]

白糖期货价格表现 - 11月10日主力合约震荡走高0.46%，报5475.00元/吨 [1] 消息面动态 - 印度新年度糖出口配额可能提高至200万吨，因转向乙醇的糖量下降 [2] - 11月7日配额内巴西进口食糖即期到港成本为3903元/吨，比广西食糖价格低1857元/吨 [2] - 11月7日配额外巴西进口食糖即期到港成本为4954元/吨，比广西食糖价格低806元/吨 [2] - 11月7日广西柳州一级白糖站台价5760元/吨，周环比持平 [2] - 11月7日云南昆明一级白糖站台价5650元/吨，周环比下降60元/吨 [2] 机构观点：国内市场 - 短期现货价格受期货微涨带动稳中上调，但成交一般，预计后续以稳为主 [3] - 郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对价格有所拖累 [3] - 即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑 [3] - 市场传闻带来的情绪影响已在盘面计价，预计短期郑糖或维持区间震荡走势 [3] 机构观点：全球市场与中长期展望 - 全球及国内新榨季供应增加、进口政策调整等因素或抑制糖价上行空间 [3] - 全球糖市随巴西新糖供应增加已进入累库阶段，巴西中南部累计糖产略超去年同期 [3] - 巴西制糖比虽有所回落但仍维持高位，近期巴西油价下调带动乙醇价格下行 [3] - 原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面全球主产区增产仍在兑现，巴西糖产处于历史性偏高位，下调油价使乙醇对食糖的支撑重心下移，叠加印度糖出口量可能高于预期，原糖基本面偏弱，大趋势下跌 [3] - 国内短期白糖产量预计增加且国际糖价大幅下跌，供应销售压力逐渐增加，基本面也偏弱，但收紧进口及前期点价成本较高，对盘面价格有一定支撑，预计短期内郑糖价格区间震荡，长周期价格受国际市场影响预计偏弱，因政策托底价格向下空间相对有限 [4] - 交易策略包括单边操作建议区间操作，高卖低平；套利为空美原糖多国内郑糖；期权为卖出虚值看涨期权 [5] 各章节总结 第一章综合分析与交易策略 - 国际糖价反弹结束恢复下跌趋势，国内市场预计糖价偏震荡，单边操作建议区间操作，高卖低平 [5] - 套利建议为空美原糖多国内郑糖 [5] - 期权交易建议为卖出虚值看涨期权 [5] 第二章核心逻辑分析 国际供需格局变化 - 2025/26榨季全球糖业供给缺口仅23.1万吨，与2024/25榨季修正后的487.9万吨缺口相比显著缩小，全球糖产量预计达1.80593亿吨，较上季增加541.9万吨，消费量预计达1.80824亿吨，较上季增加77.1万吨，贸易总量预计稳定 [9][11] - Czarnikow将2025/26榨季全球食糖市场供应过剩量预估提高到740万吨，对产量预估上调70万吨至1.853亿吨，对消费量预估下调60万吨至1.778亿吨 [11] 巴西情况 - 2025/26巴西糖产预计在4502万吨，略高于8月份的4446万吨，为近些年的次高位 [12] - 2025年10月上半月，巴西中南部甘蔗压榨量同比微增0.30%，糖产量同比增长1.25%，但制糖的甘蔗比例下降3个百分点至48.24%，乙醇总产量同比下降1.17% [14] - 2025/2026榨季截至10月16日，巴西中南部累计甘蔗压榨量同比下降2.78%，累计糖产量同比增长0.89%，累计乙醇总产量同比下降8.23%，目前巴西乙醇折糖价已到16.04美分/磅，巴西下调汽油价格将拉低乙醇和原糖价格重心 [23] - 截至10月上半月，巴西中南部食糖库存量为1236.54万吨，同比增加18.2%，处于历年同期中位，10月出口糖约420.5万吨，同比增加12.8%，2025/26榨季截至10月累计出口糖2195.68万吨，同比减少5.27% [28] 泰国情况 - 24/25榨季糖产1005万吨，同比增加128万吨，2025年1 - 8月出口336万吨，同比增加104万吨，25/26榨季预计小幅增产，甘蔗面积扩张，出口量预期增加100万吨 [32] 印度情况 - 印度截至7月份24/25年度累计净出口量为75.08万吨，出口量较少，11月份食糖内销配额量为200万吨，同比减少20万吨 [41] - ISMA预计2025/26榨季食糖总产量为3435万吨，净产量为3095万吨，该榨季有能力出口近200万吨食糖，酒精分流不及预期，糖出口压力增大 [41] 国内情况 - 内蒙和新疆甜菜糖厂大部分已开榨，北方降雨增加使甜菜单产大概率增加但糖分可能下降，云南部分企业已开榨，预计11月中旬陆续开榨，截至9月底，广西累计销糖602.29万吨，同比增加11.29万吨，产销率93.16%，同比降低2.45个百分点 [42] - 巴西配额内成本3900，利润1750元，配额外成本4950，利润600多；泰国配额内成本3950，利润1700附近，配额外成本5000，利润550元 [47] - 2025年9月份我国进口食糖55万吨，同比增加14.63万吨，1 - 9月进口食糖315.72万吨，同比增加26.24万吨，24/25榨季进口食糖461.89万吨，同比下降13.58万吨，9月份进口糖浆、预混粉合计15.14万吨，同比减少13.52万吨，1 - 9月进口88.52万吨，同比减少84.8万吨，9月份配额外原糖到港量为37.38万吨，10月预报到港量为11.9万吨 [53] 第三章周度数据追踪 未提及具体数据总结内容，仅展示了各类数据图表，如巴西中南部累计甘蔗压榨量、累计糖产量、双周制糖比等数据图表，以及原油 - 原糖走势、巴西月度食糖出口、国内食糖生产进度、食糖及糖浆进口量等图表

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 巴西中南部生产高峰已过后期压榨量或下滑，但印度、泰国进入新榨季供给压力犹存；原糖价格跌破15美分全球主要产糖区亏损，但减产影响下个榨季，当前糖价难改善 [8][57] - 市场调研认为广西25/26榨季虽前期干旱但中后期降水利于甘蔗生长，预估产糖量670万吨左右，同比增加约50万吨 [8][57] - 下游企业受宏观经济影响需求疲软，食糖采购积极性不高 [8][57] - 近期郑糖强于原糖，是郑糖601合约临近交割月，前期基差大，无交割意愿投机空头资金提前撤离致期价反弹走强，属短期结构性行情，中期基本面缺乏利多支撑 [8][57] 各目录总结 期货行情回顾 - 10月原糖指数连续四周下跌破位下行，击穿15美分和14美分关口，逼近月线布林下轨 [14] - 10月郑糖指数弱势震荡，下探击穿5400关口后反弹企稳，止步于10周均线及40日均线 [14] 现货市场状况 - 10月食糖现货价格总体持续回落，广西南华集团南宁糖、云南昆明糖、山东日照地区加工糖月末报价较月初分别下跌110元/吨、90元/吨、30元/吨 [18] - 10月郑糖仓单加有效预报继续减少，月初9464张月末减至8116张，注册仓单从9464张减至7530张，有效预报从0张增至586张，陈糖仓单11月需注销 [18] 期市结构分析 - 10月期货与现货弱势，现货走弱期货横盘震荡，基差持续收缩，2601合约基差月初325元/吨月末206元/吨，2605合约基差月初356元/吨月末270元/吨 [22] - 10月郑糖主力1月合约与次主力5月合约月间价差明显扩大，月初35元/吨月末65元/吨，因近月投机空头离场致01偏强 [22] - 10月伦敦白糖期货与纽约原糖期货主力合约价差扩大，月末为101美元/吨，对原糖加工企业处于微利水平 [25] - 截至9月23日，对冲基金及大型投机客原糖净空头寸达125628张，较月初大幅增加，原糖期货总持仓量显著减少至898935张 [25] 产销状况 - 截至2025年5月底，2024/25年制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03% [29] - 截至2025年5月底，本制糖期全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%；累计销糖率72.69%，同比提升6.52个百分点；5月单月销糖86.92万吨，同比增加2.29万吨，销售量在5年同期中相对偏低 [31] - 2025年5月底，全国食糖工业库存304.83万吨，同比减少32.21万吨，在近五年中处于偏低水平 [35] 进出口情况 - 2025年9月进口食糖55万吨，同比增加15万吨；截止9月底，本制糖期全国累计进口食糖463万吨，同比减少12吨 [39] - 9月我国进口糖浆和预混粉合计15.14万吨，同比减少13.51万吨；24/25榨季截至9月底我国进口糖浆及预混粉合计152.83万吨，同比减少62.56万吨；9月糖浆预拌粉进口压力有所增加 [39] - 自2026年6月1日起施行《中华人民共和国海关进口食品境外生产企业注册管理规定》，政策优化磨合或抑制短期糖浆预拌粉进口；10月27日起中国暂停所有糖浆和预混糖进口 [39][40] - 10月外盘原糖价格下探，郑糖震荡偏弱，内外价差扩大；10月初巴西配额内原糖加工利润1420元/吨附近，配额外193元/吨附近；月末配额内1785元/吨，配额外678元/吨左右 [40] 海外主产国生产情况 - 2025年10月上半月，巴西中南部255家生产单位运营（较上一榨季同期减少3家），234家从事甘蔗加工，期间12家工厂结束甘蔗加工；甘蔗压榨量3403.7万吨，同比微增0.30%，区域表现分化；甘蔗出糖量158.78公斤/吨，同比下降0.96%；糖产量248.4万吨，同比增长1.25%，用于制糖的甘蔗比例下降3个百分点至48.2%；乙醇总产量20.13亿升，同比下降1.17%，无水乙醇产量增长6.93%，含水乙醇产量下降5.61%，玉米乙醇产量达3.7056亿升，同比增长4.94% [45][47] - 2025/2026榨季截至2025年10月16日，巴西中南部累计甘蔗压榨量5.24957亿吨，同比下降2.78%，已有18家工厂收榨，较上一榨季同期增加；累计甘蔗出糖量137.53公斤/吨，同比下降3.40%；累计甘蔗制糖比例52.36%，去年同期48.74%；累计糖产量3601.6万吨，同比增长0.89%；累计乙醇总产量250.36亿升，同比下降8.23%，无水乙醇累计产量94.12亿升、含水乙醇累计产量156.23亿升同比下降，玉米乙醇产量48.5亿升，同比大幅增长17.23% [48] - 近期巴西港口物流紧张，截至10月15日当周，巴西港口等待装运食糖船只90艘，较前一周增加；等待装运食糖数量372.72万吨，较前一周增加3.3%，高等级原糖数量增加3.61%；桑托斯港等待出口食糖数量下降1.68%，帕拉纳瓜港增加1.87% [52] - 桑托斯港9月及1-9月累计货物运输量创纪录，9月运输量最大的货物是糖、玉米和大豆，仅大豆运输量增长81.6%，糖和玉米分别下降4.9%和21%；今年累计发运量变化最大的商品是大豆同比增加9.9%，糖下降17.8%、玉米下降14.5%、化肥下降4.1% [53] 汇率因素 - 10月美元指数震荡走强，巴西雷亚尔兑美元汇率小幅贬值、泰铢兑美元汇率小幅升值；月末美元兑雷亚尔5.3837，月初5.3202；月末美元兑泰铢32.1999，月初32.1100 [54] - 当地时间10月29日，美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间，自12月1日起结束缩表；美联储主席鲍威尔“偏鹰”表述，12月货币政策会议进一步降息并非板上钉钉 [55] 后市预判 - 原糖方面巴西中南部生产高峰已过后期压榨量或下滑，但印度、泰国进入新榨季供给压力犹存；原糖价格跌破15美分全球主要产糖区亏损，但减产影响下个榨季，当前糖价难改善 [57] - 国内糖市供给上广西25/26榨季预估产糖量增加；需求上受宏观经济影响下游需求疲软采购积极性不高；近期郑糖强于原糖是短期结构性行情，中期基本面缺乏利多支撑 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际市场巴西单产下降不及预期估产回升，短期制糖比显著下降或有支撑但油价波动有不确定性，亚洲主产国估产乐观，印度虽产量有争议但总体仍有盈余可出口，国际糖价上方压制显著，15美分/磅之下空间有限除非有新利空因素；国内市场进入新榨季甜菜糖全面生产，蔗区频繁受灾总体产量或受影响，短期国内缺乏定价权关注外盘动向，若国际糖价下挫国内难有独立行情，预计短期总体维持偏弱态势且波动空间有限 [2][20] - 操作建议郑糖以短线交易为主 [3][21] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月郑糖下挫后回升，受国际市场走低拖累跌破5400元/吨支撑后修复式回升回到上方；10月国际糖价持续走低，主要产糖国产出前景乐观，巴西制糖比走低但产量强劲，北半球主产国丰产预期，糖价最低至15.03美分/磅 [5] 国际市场分析 - 巴西近期双周生产数据强劲，2025/26榨季截至10月1日中南部累计压榨甘蔗4.9亿吨同比减少2.99%，累计产糖3352.4万吨同比微增0.08%，糖厂用52.68%甘蔗比例产糖，双周制糖比明显下调，前期干燥天气使单产担忧但近期好转，市场对年度产量预期好转，单产恢复已在前期价格下行中交易，本年度估产回升不超4200万吨难带来新一轮下跌动力 [7] - 印度新年度食糖估产分歧大，政府预期乐观，水库蓄水量提升，但榨季末部分地区作物受损，糖厂合作协会下调甘蔗单产，等待10月下旬至11月上旬确认；政府预估新年度糖总产量3400万吨低于ISMA预估，批准出口谨慎，行业预计新榨季可出口100 - 200万吨，出口影响全球贸易流，产量数据清晰前大概率不出口，短期供应压力不大 [11][12] 国内市场分析 - 国内甜菜糖主产区全面生产，预计产量小幅下调，内蒙12家糖厂全部开机，糖分高于去年同期影响可控，新疆13家糖厂开榨剩1家未开；甘蔗主产区两广受两次台风影响受灾，云南受三次台风影响，部分地区降雨致洪水，甘蔗单产、产量及糖分积累预计下降 [14] - 加工糖供应充裕，报价下调，9月我国进口食糖55万吨同比增加15万吨，2025年1 - 9月累计进口317万吨同比增加28万吨，2024/25榨季累计进口463万吨同比减少12万吨，加工糖对国产糖销售挤出效应明显，9月广西和云南商业库存同比增加，国内供应充裕现货价格压力大 [16]