热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 周四，ICE美棉因圣诞假期休市，郑棉主力合约环比上涨0.74%，报收14255元/吨，主力合约持仓环比增 加20504手至83.51万手，棉花3128B现货价格指数15000元/吨，较前一日上涨90元/吨。国际市场方面， 近期郑棉期价重心震荡上行。我们认为，预期偏强是近期行情驱动的主要因素之一，近期市场上关于明 年新疆地区植棉面积调控的声音较强，新疆维吾尔自治区棉花协会已经发布相关通告，调减落地是大概 率事件。情绪推动下，郑棉主连最高触及14265元/吨。基本面来看，短期郑棉多空因素交织，后续关注 点，一是消费表现能否持续，下游纺织企业春节前是否会有新一轮补库需求；二是明年一季度，宏观层 面是否会降准降息，以及通常在4月10号左右公布的新一轮棉花目标价格补贴政策细则。我们认为，短 期郑棉在情绪驱动下有一定支撑，中长期棉价上方空间大于下方空间。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性、可靠性和完整性不作任何保证，也不保 证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和 建议仅供参 ...

报告基本信息 - 报告名称：白糖日报 [1] - 报告日期：2025年12月25日 [2] - 研究员：王海峰、刘悠然、林贞磊、余兰兰、洪辰亮 [3][4] 行情回顾与操作建议 - 周二纽约原糖期货震荡回升主力3月合约收高1.20%至15.17美分/磅伦敦ICE白糖期货主力3月合约收高1.3%至431.90美元/吨农业咨询机构Safras周一预测巴西中南部地区2026/27年度糖产量较上一榨季减少5%消息面提振糖价原糖整体仍横盘震荡 [7] - 昨日郑糖主力合约大幅反弹05合约收盘5262元/吨收高119元或2.31%减仓42820张国内食糖新糖报价上调市场传国家收储白糖未证实近两天反弹或与此有关后期关注政策面变化盘后多数空头席位资金减仓明显多方无明显追涨资金 [8] 行业要闻 - 农业咨询机构Safras&Mercado周一表示巴西中南部地区2026/27年度糖产量料达3800万吨较上一榨季减少5%巴西2026/27年度糖产量料为4180万吨低于上一年度的4350万吨该地区2026/27年度甘蔗压榨量预计达6亿吨略高于上一年度的5.95亿吨预计2026/27年度糖厂将47%的甘蔗用于制糖低于2025/26年度的49% [9] - 沐甜24日讯12月23 - 24日云南新增2家糖厂开榨本周预计还有2 - 3家糖厂开榨截至目前不完全统计25/26榨季云南已开榨糖厂35家同比增加5家预计榨蔗能力12.32万吨/日同比增加1.26万吨/日 [9] - 菲律宾农业部21日通报称该国针对食糖的进口禁令将延长至2026年12月以保护本土糖业生产并稳定市场供需国内原糖产量回升是政策调整重要依据相关措施优先保障本土食糖供应并稳定市场价格将加强对本地制糖厂监管确保精制糖库存数据准确防止供给信息失真和投机定价行为该国2024/2025年榨季原糖产量突破200万吨高于预计目标菲律宾媒体援引美农业部预测称该国2025/2026年榨季原糖产量预计与2024/2025年榨季持平 [9] 数据概览 - 包含现货走势、2605合约基差、SR1 - 5价差、巴西原糖进口利润、郑商所仓单、巴西雷亚尔汇率、郑糖主力合约前20名席位成交持仓等数据图表 [11][14][17][20] - 给出了郑糖主力合约前20名席位成交量、持买合量、持委会量及增减量具体数据 [23]

菲律宾食糖进口禁令政策调整 - 菲律宾农业部宣布将食糖进口禁令的期限从原计划的2026年年中延长至2026年12月 [1][1] - 政策调整旨在继续保护本土糖业生产并稳定市场供需 [1] 政策调整依据与目标 - 政策调整的重要依据是国内原糖产量回升 [1] - 相关措施将优先保障本土食糖供应，并有助于稳定市场价格 [1] - 根据评估，有必要实施比原先设想更长时间的进口禁令 [1] 菲律宾食糖产量数据 - 菲律宾2024/2025年榨季原糖产量突破200万吨，高于此前预计的170万吨产量目标 [1] - 美国农业部预测菲律宾2025/2026年榨季原糖产量预计将与2024/2025年榨季产量持平 [1] 行业监管措施 - 菲律宾农业部将加强对本地制糖厂的监管力度，确保精制糖库存数据的准确性 [1] - 此举旨在防止市场出现供给信息失真和投机定价行为 [1]

报告基本信息 - 报告名称：白糖日报 [1] - 报告日期：2025 年 12 月 19 日 [2] - 研究员：王海峰、刘悠然、林贞磊、余兰兰、洪辰亮 [3][4] 行情回顾与操作建议 - 纽约原糖期货震荡下调，主力 3 月合约收低 0.40%至 14.76 美分/磅；伦敦 ICE 白糖期货主力 3 月合约收低 0.2%至 422.30 美元/吨，巴西雷亚尔汇率走弱抑制糖价，糖价小幅回落但维持在 40 日均线上方，震荡态势延续 [7] - 郑糖主力合约继续走弱，05 合约收盘 5192 元/吨，收低 28 元或 0.54%，减仓 9827 张；国内新糖报价下调，南宁 5335 元/吨，昆明 5230 元/吨；南方开榨糖厂增多，市场缺信心，下游采购意愿低迷，郑糖空头资金打压 05 合约，或跌破 5100 冲击 5000 关口 [8] - 期货合约数据：SR601 收盘价 5192 元/吨，跌 28 元，跌幅 0.54%，持仓量 63392 张，减 9827 张；SR605 收盘价 5102 元/吨，跌 35 元，跌幅 0.68%，持仓量 518010 张，增 30075 张；美糖 03 收盘价 14.76 美分/磅，跌 0.06 美分，跌幅 0.40%，持仓量 445628 张，减 1670 张；美糖 05 收盘价 14.35 美分/磅，跌 0.09 美分，跌幅 0.62%，持仓量 198069 张，增 272 张 [7] 行业要闻 无相关内容 数据概览 - 2025 年 11 月我国进口食糖 44 万吨，同比减少 9 万吨；1 - 11 月累计进口 434 万吨，同比增加 38 万吨；25/26 榨季截至 11 月底进口 119 万吨，同比增加 12 万吨 [11] - 巴西中南部 12 月下半月甘蔗压榨量 1599.3 万吨，同比减少 21.08%；糖产量 72.4 万吨，同比减少 32.94%；乙醇产量 11.85 亿升，同比减少 1.32%；甘蔗含糖量 133.78 公斤/吨，同比增加 6.8%；35.52%的蔗汁用于制糖，上年同期为 44.64% [11] - 巴西 12 月前两周出口糖 1600790.93 吨，日均出口量 160079.09 吨，较上年 12 月全月日均出口量增加 19%，上年 12 月全月出口量 2833681.54 吨 [11] - 印度全国甘蔗和糖业联合会呼吁政府上调糖最低支持价格，欢迎 2025 - 2026 榨季出口 150 万吨糖的决定，警示促进出口不足以解决合作糖厂流动性危机 [11] - 郑商所仓单、巴西雷亚尔汇率、现货走势、2605 合约基差、SR1 - 5 价差、巴西原糖进口利润、郑糖主力合约前 20 名席位成交持仓等数据展示 [12][14][16][21] - 郑商所前 20 名席位成交持仓数据：成交量总计 375635 手，增减量 31491 手；持买单量总计 327774 手，增减量 15981 手；持卖单量总计 395899 手，增减量 16249 手 [23]

国际原糖市场动态 - 原糖期货价格在冲高后回落，三月合约收出阴线，15.30美分/磅的压制位被证实有效 [1] - 市场后续将关注14.80美分/磅的支撑位表现，若价格跌破该支撑位，则可能开启跌势 [1] 国内白糖现货与批发市场 - 国内白糖现货报价恢复下跌，虽然幅度不大，但表明市场处于弱势，下游采购方因此持观望态度，等待更低价格 [1] - 柳州市场26013订货合同日线收出光头光脚阴线，收市价跌穿5300元/吨整数关口，形成破位下跌形态 [1] - 5330元/吨的压制位被证实有效，下跌预期正在兑现，后续需关注下跌过程中的反抽力度 [1] - 若5275-5285元/吨区间形成强阻挡区间，则表明压力持续释放，买方订货需做好保护措施 [1] 国内白糖期货市场 - 期糖2605合约成交量萎缩，但价格创下近期新低，表明市场看跌气氛浓重 [1] - 价格已跌破5220元/吨的支撑位，下跌走势延续 [1] - 后续需关注价格对5180元/吨的反抽力度，若反抽力度偏小，则空头头寸可继续持有 [1]

国际原糖市场动态 - 原糖期货在缺乏明确题材引领下呈现震荡格局，三月合约收出小区间盘整的阳星线 [1] - 14.80美分/磅的支撑位被验证有效，部分空头进行回补操作，支撑了价格 [1] 国内白糖现货与批发市场 - 国内现货报价在连续下跌后进入一个小分化的平台期，背后可能存在政策性保护的预期 [1] - 批发市场的卖方进行回购操作，促使市场形成短线止跌 [1] - 柳州市场26013订货合同收出十字星线形态，成交量稍有放大 [1] - 5340元/吨的阻力位显得较强，同时整个订货合同量在增加，表明卖方抛售较为积极 [1] - 从分钟级别技术分析看，价格反抽的背驰现象比较明显 [1] - 尽管期货价格贴水现货约100元/吨（以柳州为例），但现货成交情况不佳 [1] - 在仍有利润的情况下，产业方选择先行在批发市场去库存，反映出经营策略趋于谨慎 [1] 白糖期货市场技术分析 - 期糖2601合约收出低开高走的阳线，在分钟级别于5302元/吨形成“一买”信号，促使部分空头转向买进 [1] - 后续走势将考验能否在5340元/吨附近形成“二买”信号 [1] - 若未能形成“二买”，则表明上方阻力压制厉害，价格可能陷入5320-5350元/吨的区间震荡 [1]

文章核心观点 - 全球农产品市场在逆全球化背景下呈现供给增速整体高于需求增速的格局，但结构性机会与风险并存，需通过跨品种、跨国家的比较视野来识别投资范式与潜在驱动 [3][5] 基于比较视野的2025年问题意识 - 全球生物能源政策呈现国别分化，美国生物柴油需求增长因政策不确定性而动能放缓，印尼则通过强制推行B40/B50计划战略性提升国内棕榈油消费，其需求可持续性取决于国家意志 [6] - 印度作为全球最大植物油进口国，其消费结构正从棕榈油向豆油倾斜，这种结构性调整正在重塑全球油脂贸易格局与相对价格体系 [7] - 中国农产品供应链在压力下展现出战略自主性，而美国农产品价格被验证处于估值底部 [7] - 国内养殖业产能去化进程缓慢，生猪产业在现金流充裕背景下陷入瓶颈，交易机会可能更多来自市场情绪的过度波动 [5][8] - 国内玉米市场“缺口逻辑”被证伪，2025年可能是饲用需求的阶段性顶点，而供给增量仍在路上 [8] - 海外软商品（如咖啡、原糖）价格呈现极端波动，原糖价格单边下跌创四年新低，背后是巴西糖产量从3200万吨趋势性抬升至4000-4200万吨（增幅25%-31%）的供给压力 [8][9] 策略逻辑形成的范式及机会讨论：低估值的赔率体系 - **原糖**：ICE原糖期货主力合约创四年新低，主要受供给压力驱动，分析机构Expana预测全球糖市将从330万吨缺口转向270万吨过剩，为至少8年来最严峻的过剩压力 [11] - **原糖供给压力**：巴西2025/26榨季虽因天气导致甘蔗压榨量同比减少2.99%，但制糖比提升至高点52%，支撑了糖产量；同时印度新季产量预计大幅增加，机构预测其食糖总产量可达3435万吨 [13][20] - **原糖底部支撑**：原糖价格已跌破巴西乙醇折糖价，价差一度达1.55美分/磅，乙醇分流有望成为糖价的重要托底力量；此外，泰国原糖生产成本约16.5美分/磅，印度原糖出口平价至少在19美分/磅，为糖价提供参考锚点 [14][24][26] - **玉米**：国内玉米市场经历连续两年的“缺口逻辑”被证伪，华北粮质问题引发的结构性上涨难以扭转全局性过剩趋势 [27][32] - **玉米供需格局**：基于国家粮油信息中心数据，2026年国内玉米产量预计增产1300-1600万吨；同时，饲料总需求预计从约3.25亿吨下降至约3.15亿吨，同比降幅3%，其中生猪饲料需求预计下降6% [34][38] - **玉米库存与成本**：国内玉米渠道库存深度去化，饲料企业库存天数仅26天，深加工企业库存天数仅2.18天，均为近五年最低；同时，黑龙江玉米生产成本已下降至约1600元/吨 [35][50] - **海外玉米压力**：2026年全球玉米市场面临显著供应过剩风险，美玉米价格可能从当前约4.5美元/蒲式耳下探至4美元/蒲式耳，因巴西产量预计达1.41亿吨创历史新高，而中国进口需求疲软 [49] 策略逻辑形成的范式及机会讨论：长周期的确定性叙事 - **棕榈油供给瓶颈**：全球棕榈油年均产量增长从过去十年的290万吨/年骤降至未来十年的100-140万吨/年，标志产能扩张时代终结 [49] - **主产国产量制约**：印尼产量触及阶段性天花板，机构预期其产出增速在2026年放缓甚至负增长；马来西亚2025/26年度产量预计微降1%至1920万吨；新兴产区年增量不足50万吨 [49][51] - **印尼政策与需求**：印尼通过生物柴油政策（B40/B50）将棕榈油内需化，B50政策若实施可能额外消耗150万-300万吨CPO，大幅减少出口供应；同时，印度食用需求强劲，其新一年度160万吨的植物油进口增量中预计有80万吨以上是棕榈油 [62][61] 2026年重大不确定性因素 - **美国生物柴油政策**：美国环保署指引2026年生物质柴油掺混量将大幅增至71.2亿加仑，但2025年1-10月美国生物柴油RINs生成量同比已下降13.17%，政策细节与经济性（如45Z税收抵免）存在不确定性 [63][64] - **美国投料结构变化**：美国生物柴油投料中，豆油份额从2025年初的28%低点已显著提升至8月的39%，而回收油和牛油份额有所下降，若政策鼓励本土原料，豆油需求有望获得更高份额 [65][67][68] - **国内养殖去产能进程**：养殖业通过成本管控和金融工具维持现金流，市场化出清缓慢；当前能繁母猪存栏量降至3990万头，但因养殖效率（PSY）提升，实际供给能力仍处高位 [69][70] - **油籽贸易重构**：中国大豆进口缺口概率低，但若采购过度集中于南美，可能引发短期价格脉冲；菜籽方面，若反倾销持续，2026年中国自加拿大进口量或缩减500-600万吨，菜油可能存在80-90万吨/年的潜在缺口，价格将敏感于俄罗斯菜油报价 [73][74] - **欧盟EUDR法规**：该法规若严格执行，将为巴西等生产国带来显著合规成本，初步估算使每吨产品成本增加3至5美元，可能长期推升全球大豆成本曲线 [75][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球食糖供应由短缺转向过剩，原糖价格承压下行，国内新作供应压力同比增长，预计郑糖上方承压，以跟随原糖为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 国内白糖数据 - 2025年12月2日，广西南宁仓库白糖价格5565元，较前一日跌20元，升贴水0，与2601基差183元，较前一日涨3元 [4] - 2025年12月2日，山东日照白糖价格5750元，较前一日持平，升贴水100元，与2601基差268元，较前一日涨23元 [4] - 2025年12月2日，SR01合约价格5382元，较前一日跌23元；SRO5合约价格5316元，较前一日跌17元；SR01 - 05价差为66元，较前一日跌6元 [4] 国际数据 - 2025年12月2日，人民币兑美元汇率7.0953，较前一日涨0.0043；雷亚尔兑人民币汇率1.2818，较前一日涨0.0212；卢比兑人民币汇率0.084，较前一日跌0.0004 [4] - 2025年12月2日，ice原糖主力价格14.74，较前一日持平；伦敦白糖主力价格573，较前一日涨3；布伦特原油主力价格63.33，较前一日持平 [4]

近期商品市场核心驱动 - 近期商品市场经历有色及贵金属显著上涨，主要驱动力是美联储12月降息概率从约30%-40%跃升至80% [4] - 白银表现最为突出，Comex白银价格最高触及58.6美元/盎司，年度累计涨幅超过90% [4] 白银市场基本面分析 - 白银基本面核心支撑源自供需缺口，工业需求韧性显著，印度进口量回升至5500-6000吨年度规模 [6] - 光伏用银量维持高位，叠加黄金上行带来的投机性需求，共同打开白银向上弹性 [6] - 全球白银库存紧张，上海期货交易所库存降至710吨（近十年最低），Comex可用交割库存降至4300吨，伦敦现货白银库存较2019年峰值下降75%至6000吨 [6] - 库存紧张推动现货升水及盘面Back结构，白银金融属性与工业属性形成共振 [6] 白银供需前景预测 - Silver Institute预期2026年和2027年全球白银产量分别为32115吨和31881吨，与2025年产量32055吨相近 [9] - 受价格走高影响，太阳能设备生产对白银需求或显著回落，全球白银需求预计从2025年38883吨在2026年下降11% [9] - 年度供需缺口预计从6800余吨减少到2400吨左右 [9] - 光伏电池技术迭代导致银浆单耗持续压缩，TopCon技术银浆单耗从2023年大幅下降25%至2024年8.7mg/片，需求强度逐级减弱 [11] 其他商品板块表现与展望 - 国内经济数据显示复苏态势偏弱，11月制造业PMI录得49.2，非制造业PMI录得49.5 [14] - 10月规模以上工业企业利润单月同比下降5.5%，行业分化突出，经济复苏不均衡 [15] - 玻璃供给侧出现变化，在产生产线283条，日熔量从此前16万吨降至15.6万吨，停产落地有望强化价格触底预期 [15] - 电池行业维持高景气，12月电池及材料排产整体环比微增，同比增幅高达30%-50% [16] - 农产品板块中，棕榈油因印尼9月环比减产22.32%而底部周期得到巩固 [17] 未来重要影响因素 - 12月9-10日美联储议息会议是关键风险事件，鹰派降息或鸽派不降息可能影响风险资产表现 [21] - 美联储主席换选可能为未来鸽派表态夯实预期，继续引领风险偏好上行 [21]

消息面 - 截至11月26日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为56艘，较此前一周的61艘减少[1] - 同期港口等待装运的食糖数量为206.72万吨，较此前一周的229.94万吨下降10.1%[1] - 经纪商StoneX预计巴西2026/27年度中南部糖产量为4150万吨，低于上一年度的4020万吨[1] - 截至11月26日，广西开榨糖厂总数超过20家，预计11月底将达到31-35家，逐步进入开榨高峰[1] 机构观点：光大期货 - 巴西本榨季趋于收榨，有机构调低26/27榨季巴西产量预估，北半球保持增产预期不变[2] - 国内现货成交一般，报价暂时持平，随着更多糖厂开榨，未来现货价格预计仍将承压[2] - 期货1月合约即将移仓，震荡加剧，静待5月合约空头入场机会[2] 机构观点：中泰期货 - 国内新作开机陆续增加，压力仍需兑现，期价已下探至常规成本附近，限制下跌空间[3] - 进口糖成本较低令郑糖跟随原糖反弹，10月进口量同环比均增加给市场带来压力[3] - 农业农村部11月报告上调产量、下调需求，预期期末库存增加，远期承压[3] - 内糖供需面预期偏空，新糖上市压力令糖价承压，成本支撑限制跌幅，走势偏空，短线反弹，观望为宜[3]