来源：首席经济学家论坛 李迅雷系中泰国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长 9月10日，中泰国际首席经济学家李迅雷在一场演讲中围绕中国经济，A股，港股目前所处位置、未来走向，新高后的黄金是否还有机会等阐述了他最新 的观点。 李迅雷认为，A股、港股整体估值仍低于海外主要市场，单纯从估值来讲，还是有明显的提升空间。 这其中，科创50估值提升幅度较大，目前PE水平大概在177倍，创了上市以来的新高； 这个是不是合理？ 李迅雷表示不好评价，但现在进入到一个AI时代，第四次工业革命，对科技行业各种子板块的想象空间确实是比较大。 当然你能不能成为英伟达，能不能成为美国一些大市值的科技企业，这个还有待验证，但是，至少现在市场的情绪还是比较乐观。 对于A、港股走向，李迅雷认为，港股走势与美元指数高度相关； 港股继续上升的话，可能南下资金的定价权要提高； 因为相比A股来讲，港股还是便宜，如果说A股是个慢牛的话，那它反过来对港股也有一个带动的作用。 之前是港股来拉动A股，接下来可能是A股来推动港股。 李迅雷强调，本轮股市回暖主要源于利率下行和政策面对资本市场的重视，"稳股市"被放到了"稳楼市"前面。 当前，货币政策实际上 ...

文章核心观点 - 面对人口加速老龄化趋势 保持产出增长的关键是提高劳动生产率 对应技术进步 提高劳动参与率 出海三条路径 [2][51] - 人口老龄化是工业化进程的必然趋势 将对经济增长 通胀 政策和资产配置产生深远影响 [4][15][31] - 中国已进入加速老龄化时期 面临未富先老 少子化严峻等挑战 应对时间窗口可能更短 [16][18][20] 全球人口老龄化趋势 - 全球65岁及以上人口占比已达10.2% 步入轻度老龄化社会 预计2035年达到13.1% 接近中度老龄化水平 [10] - 发达经济体老龄化问题严重 2024年日本 德国 法国 英国 美国和中国65岁及以上人口比例分别为29.8% 23.2% 22.2% 19.5% 17.9%和15.6% 均处于中度或重度老龄化社会 [10] - 全球总和生育率从20世纪60年代峰值5.32人下降至2024年2.25人 逼近2.1人的世代更替水平 发达经济体生育率更低 2023年美国 欧盟 日本和韩国分别为1.6 1.4 1.2和0.7人 [11] 人口转型理论 - 人口转型分为四个阶段：前工业化低增长阶段（高出生率 高死亡率 低自然增长率） 工业化初中期加速增长阶段（高出生率 低死亡率 高自然增长率） 工业化中后期减速增长阶段（低出生率 低死亡率 低自然增长率） 后工业化增长停滞阶段（低出生率 低死亡率 低自然增长率 可能负增长） [5][6] - 人口红利理论认为劳动年龄人口占比提升带来经济增长额外源泉 但随着经济体完成工业化 人口红利逐渐消失 [9] 中国人口现状与挑战 - 中国2024年65岁以上人口占比达15.6% 已步入中度老龄化社会 预计2032年步入重度老龄化社会 2035年占比达22.8% [16] - 2025-2035年中国总人口和劳动年龄人口以年均0.3%和0.6%速度下降 65岁以上人口以年均4%速度增长 [16] - 中国总和生育率2023年降至1.0人 全球主要经济体中仅略高于韩国 育儿补贴制度已落地 国家基础标准为每孩每年3600元 [18] - 中国面临未富先老挑战 2024年人均GDP约13100美元 仅为日本同等老龄化水平的三分之一 [20] 人口结构变化的宏观影响 供给侧影响 - 人口老龄化导致劳动年龄人口萎缩 给潜在增长率带来下行压力 中国2010年劳动年龄人口占比达74.5%峰值后持续回落 2024年降至68.3% 劳动年龄人口总量2013年见顶后2024年下降至9.6亿人 较峰值回落4.8% [31][34] - 预计2026-2030年中国潜在增长率中枢下降至5.0%左右 2031-2035年进一步回落至4.5%左右 [34] - 人口老龄化导致储蓄率显著降低 当65岁以上人口占比超过15%后 储蓄率通常进入下行区间 日本 韩国 美国 法国等发达经济体都经历此过程 [35] - 人口老龄化导致经常项目顺差收窄 根据国民收入恒等式S-I=NX 储蓄率下降导致经常项目顺差减少 [35] 需求侧影响 - 人口老龄化加剧总需求不足 表现为负产出缺口 日本跨过第一人口转折点后 实际经济增长持续低于潜在增长 1993年1季度到2024年4季度间128个季度中88个季度录得负增长缺口 占比高达69% [36] - 人口老龄化提高服务消费占比 日本1994-2005年服务消费占比提高3.8个百分点 2024年中国服务消费占比仅46.1% 显著低于发达经济体同等老龄化水平 [36][39] 通胀影响 - 人口老龄化对通胀影响表现为先下后上 对劳动力供给冲击滞后于需求侧收缩 短期内对总需求负面影响更显著 对通胀形成压制 长期看劳动力短缺和不可贸易服务需求增加将带来通胀上行压力 [42][43][45] - 2023年以来美国 欧盟 日本通胀率保持在2%以上 表面是服务需求旺盛和劳动力市场强韧 本质是老龄化带来劳动供给短缺和不可贸易服务需求增加 [44] 日本经验借鉴 - 日本1990-1995年跨过第一人口转折点 1992年劳动年龄人口占比见顶回落 1995年总量达峰后持续萎缩 2010年总人口达峰后下降 [22] - 1995年日本劳动年龄人口达8746万人峰值 2024年降至7288万人 较峰值回落17% 潜在增长率降至0.61% [23] - 日本人口老龄化导致低经济增长率 低通货膨胀率和低利率特征 1996-2024年实际GDP年均增速0.7% CPI长期低于2%通胀目标 政策利率长期徘徊零利率附近 [28] - 日本政府债务率从1990年69.4%攀升至2024年236.7% 人口老龄化程度和政府债务率呈正相关趋势 [28] - 2000-2024年日本15-64岁劳动人口以年均-0.7%速度减少 总产出以年均0.6%速度增长 劳动生产率以1.3%以上速度增长 劳动人口人均GDP累计增幅37.1% [46][48] - 日本通过对外直接投资实现劳动生产率提升 1996-2024年以日元计价对外直接投资增长11倍 年均复合增速9.0% 2024年底海外净资产达533.05万亿日元 创历史新高 [48] 应对人口老龄化路径 技术进步 - 利用人工智能 大数据 物联网 云计算等第四次工业革命技术 通过自动化和智能化替代重复性 低附加值劳动岗位 [52] - 2023年中国安装工业机器人27.6万台 占全球安装量51% 预计到2027年年均增长率5%至10% 医疗机器人安装量约6200台 同比增长36% 是增长最快领域 [52] 提高劳动参与率 - 提高女性劳动参与率可增加就业人数对潜在增长率贡献 2024年中国男性和女性劳动年龄人口劳动参与率分别为79.4%和69.7% 较日本低8.1和6.5个百分点 [57] - 中国已出台渐进式延迟法定退休年龄政策 有助于应对老龄化对劳动力供给和产出增长的挑战 [57] 出海策略 - 将资本投向海外 在当地配置生产要素 利用当地劳动力和资源 通过贸易 利润分红 技术回流等方式回流本国 [59] - 随着老龄化程度加深 中国企业加速出海趋势愈发明显 预计十五五时期将出台更多系统性政策支持企业出海 [60]

投资顾问表现 - 中金财富证券汉中兴元路营业部投资顾问白江波以模拟组合总收益率超26%获8月月榜第十名 [1][2] - 核心交易策略采用核心仓（中长线持股）与卫星仓（短线操作）组合 核心仓侧重宏观、行业及基本面分析 卫星仓关注情绪、资金及技术面维度 [2] 市场观点与策略 - 判断当前为结构性牛市而非全面牛市 自去年9月24日起至7-8月出现场外资金进场迹象 [2] - 重点看好人工智能板块 视为第四次工业革命的核心领域 其中AI硬件确定性较强 应用端暂未形成稳定商业逻辑但呈现百家争鸣态势 [3] - 关注机器人方向的AI应用及其他轮动板块包括固态电池、创新药、顺周期及反内卷概念 [4] 投顾服务发展 - 通过强化IP品牌效应推动知识付费模式 区分低佣开户与专业服务收费 [4] - 提升股票投顾专业能力作为行业核心竞争力 并利用AI工具（如Wind AI助手、DeepSeek）优化研究效率 [4] - 中金财富股票50投顾服务收费业务今年创收已超亿元 被视为潜力增长业务 [4]

公司参与中非职业教育合作 - 中国航空工业集团通过中航科创平台在非洲新建和升级改造189所职业院校 年均培训师生超过2万人[2] - 公司助力肯尼亚144所职业院校改造升级 培训项目与大学深造奖励计划惠及众多学员[2] - ATC项目累计惠及14个非洲国家 构建培训+比赛+深造一体化闭环人才培养模式[2] 职业技能竞赛规模与成果 - 第十届ATC吸引12个非洲国家142支队伍568名师生参与[3] - 赛事设置数控车 机械技术CAD 移动应用开发三大赛项 产生团队奖与个人奖[3] - 三个冠军团队将赴中国参加世界技能大赛培训 六名个人奖获得者获得赴华留学全额奖学金[3] 中非合作政策支持 - 肯尼亚政府持续加大对职业教育投入 推动技能培训与产业融合[3] - 项目符合非洲联盟《2063年议程》共同追求 展现非洲迎接第四次工业革命的信心[3] - 中国驻肯大使馆明确将继续大力支持中肯未来合作发展[2] 项目可持续发展 - 同步发布《ATC十周年报告》展示中非职业教育合作经验与成果[4] - 项目成为践行企业社会责任 助力非洲青年实现人生价值的重要平台[2] - 十届赛事标志着非洲青年在职业教育与技能提升道路上的新起点[4]

AI行业投资格局 - 2024年全球AI融资额突破1000亿美元 单笔超1亿美元融资占比达69% 资本向头部聚集趋势显著 [3][10] - 基础模型领域需海量算力与资金 头部效应明显 而应用层门槛较低 适合中小公司通过微调模型适配特定场景 [12] - 美国投资聚焦算力与大模型以保持领先 中国优势在于广袤市场和应用层挖掘 国内创业公司在应用端存在机会 [12][13] AI技术革命地位 - AI被视为第四次工业革命核心 因其复刻人类决策 直接作为生产力独立完成任务 颠覆传统"人+工具"模式 [9] - AI大幅提升效率 如新药研发从10年缩短至1-2年 成本从1亿美元暴降 并渗透生产、消费、科研等人类所有活动 [9] - 大模型可能成为第四次工业革命起点 彻底改变社会结构和生产力 但现阶段仍处于发展早期 [9][15] 发展阶段与商业模式 - AI发展类似十几年前移动互联网阶段 基础设施（算力、模型）就绪后 应用端将爆发 垂直领域存在数据壁垒 可能诞生多家伟大公司 [14] - AI商业模式偏向直接交付服务的收费模式 从第一天就能产生收益 盈利模式靠前 行业形态更可能百花齐放 [14][15] - AI普及速度远超互联网 ChatGPT用户过亿用时2个月 DeepSeek App仅两周 应用层起飞速度将更快 [15] 投资泡沫与估值 - AI存在技术泡沫 高估值推动边界扩展和生产力提升 是行业发展所需的正向力量 英伟达市净率达47倍 市盈率超50倍 [19] - 一级市场为未来梦想投资 AI估值溢价反映结构性机会 关键需理性区分真创新和空故事 适当泡沫对有科技梦想的公司是好事 [19][20] - 评估AI项目最核心是找到真正有价值应用场景 需形成数据闭环自我强化 团队需兼具技术能力与行业理解 [21][22] 垂直领域机会 - C端娱乐领域潜力最大 如互动视频、短剧生成、虚拟陪聊、游戏助手 用户基数大需求旺盛 B端需端到端交付和高商业价值场景 [28] - 医疗健康领域AI应用受看好 因受众广、效率提升快、普惠面广 需具备独特数据优势、行业know-how和商业化价值 [33] - 中国在AI应用层具备工程能力、产品定义、用户运营和供应链优势 创业者执行力强 产品迭代快 具备全球化潜质 [30] 芯片与中美竞争 - 中国芯片产业在高端产品仍需技术积累 但华为大芯片已实现量产 中美芯片攻防阶段性告一段落 竞争焦点转向AI模型对齐与应用落地 [27] - 二级市场通过再融资和估值水平影响一级市场 股价波动反馈技术路线判断 保持活跃市场环境对AI产业链健康发展至关重要 [26] 创业生态与退出路径 - 中国AI创业公司更可能以IPO为主要退出路径 因存在"IPO信仰"和文化差异 大公司通常选择自研而非收购 [31] - 过早获得超额融资对创业公司危险 易导致资源错配、创始人失去判断能力、打乱正常发展节奏 [24][25]

AI行业投资格局 - 2024年全球AI融资额突破1000亿美元 单笔超1亿美元融资占比达69% 资本向头部聚集趋势显著 [1] - 基础模型领域需海量算力与资金 头部效应明显 中小公司难以进入 应用层门槛较低且场景多样 商业价值潜力巨大 [10] - 国内投资聚焦基础层算力芯片与大模型以解决"卡脖子"问题 美国投资集中于算力与大模型保持领先 应用层生态国内更丰富 [11] AI技术革命特性 - AI复刻人类决策 其深度学习方式像"黑匣子" 是人类思维的镜像 比其他技术更接近人类 [7] - AI直接作为生产力独立完成任务 改变"人+工具"传统模式 能渗透到生产 消费 科研等几乎所有人类活动 [7] - 新药研发从10年1亿美元缩短至1-2年 效率翻倍成本暴降 脑力密集型工作如写PPT 编程等通过AI能更高效完成 [7] 市场发展阶段与机会 - AI发展类似十几年前移动互联网阶段 基础设施（算力 大模型）就绪后应用端将爆发 垂直领域存在数据壁垒 可能同时诞生多家伟大公司 [12] - AI商业模式不同于互联网靠连接卖广告 而是直接交付服务收费 从第一个用户就能产生收益 盈利模式更靠前 [13] - AI普及速度远超互联网 微信用户过亿用1年多 ChatGPT用2个月 DeepSeek App仅用2周 应用起飞速度会更快 [14] 估值与泡沫分析 - 英伟达市净率达47倍 市盈率超50倍 远超互联网泡沫时期思科16倍及谷歌 微软 亚马逊8~12倍 反映市场对AI未来的高期待 [2][18] - AI存在技术泡沫而非资产泡沫 能推动边界扩展提升生产力 是行业发展的正向力量 没有这种泡沫技术进步会受阻 [17] - 估值溢价反映大规模结构性机会 是为梦想投资 关键要区分真创新与空故事 适当泡沫对有科技梦想的公司是好事 [18][19] 创业与投资策略 - 中小公司应聚焦应用层微调模型适配特定场景 深挖对人类生活和社会实际价值 避免基础模型军备竞赛 [10] - 优秀AI项目需明确应用场景 形成数据闭环 具备行业深刻理解与技术能力 愿景与能力需合理连接 [20] - 猎头行业AI改造案例显示 每次匹配产生新数据使系统越用越聪明 中国招聘市场千亿规模 高端岗位先行渗透潜力大 [20][21] 芯片与国产替代 - 中国芯片产业取得显著进步 除极少数最高端产品外已具备较完整产业链能力 华为大芯片能量产是里程碑 [25] - 二级市场通过再融资 估值传导 信息反馈和信号引导推动国产芯片发展 活跃市场对AI产业链健康至关重要 [24] - 中美芯片攻防阶段性告一段落 迎来"中场休息" 竞争焦点转向AI模型对齐与应用落地 [25] 应用层发展前景 - C端应用在娱乐领域潜力最大 如互动视频 短剧生成 虚拟陪聊 游戏助手等 用户基数大需求旺盛 [26] - B端在客服 销售线索生成 教育 音乐 法律 医疗等垂直领域机会显著 需专业know-how与数据飞轮支撑 [27][29] - 应用公司需具备深度数据流转能力和场景定义能力 否则易被大模型能力延伸吞没 良好产品定义和场景定义非常重要 [28][29] 全球化竞争格局 - 中美大模型差距不在技术本体而在监管环境 文化氛围和团队执行力 中国在产品运营 工程能力 供应链等方面具全球优势 [30] - 中国AI创业者执行力强 十亿级用户市场使产品迭代更快 天生具备全球化潜质 可能诞生全球化的AI巨头 [30][32] - 美国约90%VC/PE投资创业公司通过收购退出 中国更倾向IPO路径 缺乏成熟中型技术创业生态 大公司多选择自研而非收购 [31] 未来应用方向 - 现象级应用可能出现在to C 生成式内容消费和社交平台领域 不一定限于智能体形态 [32] - 医疗健康领域AI应用受关注度高 受众广 效率提升快 普惠面广 符合垂直领域数据优势与商业化价值标准 [32] - AI发展需市场化 法治化 国际化环境 过早限定方向会失去创新可能 监管应避免过多干预早期发展阶段 [33][34]

人工智能行业热度评估 - OpenAI首席执行官将当前人工智能热潮与20世纪90年代互联网泡沫相提并论 指出部分初创公司仅凭三名员工便能融资数亿美元且估值高得离谱[1] - 认为投资者整体对人工智能存在过度狂热 但人工智能是长期关键变革 部分投资者或将面临重大损失 但长期价值足以抵消短期损失[1] 投资机构观点分歧 - 韦德布什证券公司认为人工智能革命将在未来两到三年内为科技牛市注入动力 私募市场部分领域可能存在泡沫但整体不构成泡沫 市场状态更类似1996年而非1999年[2][3] - Treasury Partners首席投资官指出大型科技股是市场发展驱动力 依据盈利增长预期、现金流再投资能力及全球业务扩张 建议全面配置美国股票尤其大型科技股[3] 科技公司资本支出趋势 - 微软、Alphabet和Meta财报超预期且实现强劲增长 在人工智能领域投入无收缩迹象[4] - 头部科技企业包括微软、亚马逊、Alphabet、Meta均上调资本支出预期以满足人工智能需求 OpenAI计划在数据中心建设上投入数万亿美元[4] 行业专家风险警示 - 桥水基金创始人警告当前华尔街市场周期与1998年至1999年互联网泡沫破裂前周期极为相似 存在将技术成功与投资成功混淆的现象[4] - 阿波罗全球管理公司首席经济学家指出标普500市值前十公司当前估值与基本面偏离程度已超过互联网泡沫鼎盛时期[4]

广东现代服务业发展现状 - 现代服务业总体发展水平处于全国领先地位 尤其在科技创新 金融服务 数字经济等领域表现突出[4] - 面临高端供给不足 区域不平衡等挑战[5] 科技创新三位一体模式 - 基础科研 应用技术 金融支持作为三驾马车齐头并进 称为科技创新的三位一体模式[13] - 基础科研水平决定经济状况属于前沿经济还是追赶经济[15] - 需要做大科学人口数量并建立与科学研究相适应的管理体系[16][17][18] - 需要提升基础科研向应用技术转化的能力 目前原创性 突破性和颠覆性技术创新不多[19][20] - 需要开放的金融支持系统 缺失风投体系是科技进步的最大短板[21][22][23] 大湾区服务贸易发展挑战 - 服务贸易发展潜力远未释放 内地九个城市服务贸易发展滞后于货物贸易[29][30] - 贸易内部结构有待优化 传统劳动密集型服务业占比偏高 知识密集型服务业占比有较大提升空间[30] - 贸易集聚效应大于辐射效应 区域差异显著 广州深圳为核心的服务贸易集聚区高度集中但辐射作用不足[31][32][33] - 粤港澳三地服务贸易合作机制有待完善 服务市场开放相对滞后是深度合作中的突出障碍[34][35] 香港+规则试点建议 - 服务业的核心是规则规制管理和标准 需要加大高水平开放力度[37] - 粤港澳大湾区具备三大独特优势 香港澳门的专业服务优势 多元文化优势 毗邻东南亚的区位优势[39][40][41] - 建议在香港服务贸易规则基础上做加法 因地制宜推广使用香港先进的商事规则和标准[42][43][44][45] - 考虑选择区域试点申请尝试现代服务业规则的香港+ 以点带面推广到整个大湾区 建立粤港澳大湾区统一大市场[46][47][48] 第四次工业革命平台建设 - 科技服务业是现代服务业的最重要组成部分[25] - 第四次工业革命以互联网 人工智能为核心的工业化 广东可以尝试打造为第四次工业革命服务的平台[25][26] 现代服务业国际化发展 - 鉴于国际贸易形势巨大变化和中国企业出海加快 中国的现代服务业必须要走出去[28] - 这一点对大湾区而言更加重要和紧迫[29]

服务业在广东省经济中的地位 - 广东省服务业总体规模持续扩大 已成为带动经济增长和促进充分就业的关键支柱 为全省经济社会高质量发展提供有力支撑 [2] 现代服务业发展的关键要素 - 现代服务业的核心应该是针对实体制造业的服务业 需要基础科研 应用技术 金融支持作为三驾马车齐头并进 [5] - 发展现代服务业需要具备三大条件 有能力进行基础科学研究的大学与科研机构 有能力把基础科研转化成应用技术的企业或机构 开放的金融支持系统 [5] - 科技服务业是现代服务业的最重要组成部分 第四次工业革命以互联网和人工智能为核心 广东可尝试打造为第四次工业革命服务的平台 [5] 粤港澳大湾区服务业发展优势 - 粤港澳大湾区是国内服务业发展最活跃的地区 服务贸易规模多年保持较快增长 但现代服务业发展潜力远未释放 [5] - 广东发展现代服务贸易具有三大特殊优势 背靠香港作为国际自由港的专业服务优势 多元文化优势 毗邻东南亚的区位优势 [6] - 大湾区不仅具备发展现代服务业所需的所有要素 更具备超越发达国家现代服务业的能力 [6] 中国现代服务业发展方向 - 中国经济已接近高收入经济群体 应当处于服务业大发展阶段 [5] - 现代服务业需要走出去 鉴于当前国际贸易形势变化和中国企业出海加快的局面 [6] - 服务业的核心是规则规制管理和标准 需要加大高水平开放的力度 [6]

公司战略调整 - Meta平台公司确认暂停新成立人工智能部门招聘工作 结束高价招揽AI研究人员和工程师的热潮 [1] - 招聘冻结于上周生效 是公司对AI部门进行更广泛重组的一部分 [1] - 发言人解释暂停招聘旨在为新超级智能项目构建稳固结构 属于基本组织规划 [1] 人工智能业务布局 - 内部重组将人工智能业务划分为四个团队 涵盖构建机器超级智能/人工智能产品/基础设施及长期项目探索 [3] - 所有团队均隶属于"Meta超级智能实验室" 体现公司打造超越人类认知能力人工智能的雄心 [3] - 今年在AI领域投入巨大 高价从其他公司挖走顶尖人才 并收购Scale AI创始人亚历山大·王所在公司部分股份 [3] 行业背景与市场观点 - 暂停招聘恰逢人们对人工智能投资速度过快的担忧加剧 以及美国科技股遭遇更广泛抛售 [3] - OpenAI首席执行官山姆·奥特曼称人工智能存在泡沫 引发市场关注 [3] - 科技分析师认为科技股相对于第四次工业革命被低估 Meta处于"消化阶段" [3] - 招聘冻结被解读为大规模支出后的自然停顿 公司需要时间安置和评估新人才以实现预期突破 [3]