技术路线规划 - 公司认为Topcon技术因转换效率可提升空间大而具有很长生命周期 未来很长一段时间仍将是主流技术路径 [1] - 公司持续推动高功率Topcon产品投放 同时坚持新一代电池技术储备 [1] - 已布局BC HJT 钙钛矿等试验线 并设置专项资金进行新技术研发投入 [1] 产品战略部署 - 公司严格把控新产品量产节点 将在合适时间点进行新产品落地投产 [1] - 现阶段重点聚焦Topcon技术产业化 同步开展多技术路线研发试验 [1]

核心财务表现 - 1H25收入79.95亿元，同比增长6.22%，归母净利润5.32亿元，同比增长69.46%，扣非归母净利润4.04亿元，同比增长17.94% [1] - 2Q25收入38.59亿元，同比下降5.24%，环比下降6.72%，归母净利润2.95亿元，同比增长86.80%，环比增长24.64%，扣非归母净利润1.99亿元，同比增长13.90%，环比下降3.09% [1] - 业绩超市场预期，主因铅酸电池业务稳健增长、低压锂电业务减亏，叠加股票/基金投资及债务重组收益增厚利润 [1] 非经营性收益贡献 - 股票及基金投资（金达莱、创新基金等）受益于A股市场较好表现，较去年同期增加收益约9000万元 [2] - 部分债务人通过非现金资产清偿债务，1H25产生债务重组收益9841.4万元 [2] 铅酸电池业务 - 1H25出货量19.17GWh，同比增长0.8%，收入63.20亿元，同比增长5.3% [2] - 国内前装市场受新能源车锂代铅趋势影响需求结构变化，后装市场受宏观景气及以旧换新政策影响部分需求转移至前装 [2] - 海外业务加大市场开拓，出货量同比增长21.3% [2] - 毛利率18.4%，环比提升1.6个百分点，主因铅价波动收窄推动盈利修复 [2] 低压锂电业务 - 1H25收入3.53亿元，同比增长196%，主因吉利、赛力斯等车型放量 [3] - 规模效应持续释放，1H25同比减亏约1100万元 [3] - 欧洲客户新车型2025年量产，收入规模提升及客户结构优化有望加速盈亏拐点到来 [3] 新技术与场景布局 - 加快布局低压锂电新场景，与国内头部eVTOL厂商对接送样 [3] - 与奇瑞合作钠电启停产品，完成12V40Ah圆柱钠电样件交付及24V170Ah方案冻结 [3] 盈利预测与估值调整 - 上调2025/2026年盈利预测22%/10%至10.32亿元/11.99亿元 [4] - 上调目标价27.8%至11.5元，对应2025/2026年市盈率13.1x/11.3x [4] - 当前股价对应2025/2026年市盈率11.2x/9.7x，目标价存在16.2%上行空间 [4]

财务表现 - 25Q2实现收入942亿元人民币 同比增长8% 环比增长11% [1] - 25Q2实现归母净利润165亿元人民币 同比增长34% 环比增长18% [1] - 净利润率达18.6% 环比提升1.04个百分点 创2018年以来单季度新高 [1] - 电池单位毛利为0.125元/Wh 环比下降0.019元/Wh [1] - 按一体化算单位归母净利为0.110元/Wh 环比微降0.002元/Wh [1] 技术研发 - 在固态电池领域拥有10余年研发积累 已组建业内领先研发团队 [1] - 固态电池科学问题已基本解决 目前聚焦工程问题 [1] - 技术处于行业领先地位 [1] 基础设施布局 - 截至7月底乘用车换电站已建成400座 全年目标1000座 [1] - 重卡换电站已建成约100座 全年目标300座 [1] 行业前景 - 有望更受益于行业需求高景气 [1]

电池技术转型 - 通用汽车与LG新能源合资企业Ultium Cells将升级田纳西州工厂以生产磷酸铁锂电池 预计2027年内启动量产 [1] - 田纳西州工厂原设计为生产三元锂电池 改造后将降低三元锂电池产能 [3] - 磷酸铁锂电池因其成本优势在全球范围内受欢迎 此次生产被视为美国的一项突破 [3] 富锂锰基方形电池研发 - 通用汽车计划成为首家量产富锂锰基方形电池(LMR)的公司 研发始于2015年 [3][5] - 富锂锰基方形电池能量密度比最佳磷酸铁锂电池高33% 成本基本一致 [5] - 富锂锰基电池面临技术难题 包括容量衰减 电压衰减 充放电倍率低和热稳定性问题 [5] - 公司投资9亿美元新建电池电芯开发中心 预计最多可缩短研发周期一年 [5] 电动化战略 - 通用汽车CEO曾宣布2035年前全面转型电动化 停产全部燃油车 [7] - 2020-2025年间计划投资350亿美元用于电动汽车和自动驾驶研发 [7] - 电动汽车计划将取决于用户需求 目前未披露总投资金额 [7]

活动概况 - 活动名称为2025第五届起点两轮车换电大会及轻型动力电池技术高峰论坛 主题为"换电之城 智慧两轮" 时间定于2025年7月10-11日 地点在深圳宝安登喜路国际酒店 [1] - 主办单位为起点锂电 起点钠电 起点两轮车及换电 活动规模达600+企业高层参与 [3] - 活动赞助/演讲单位包括雅迪科技 台铃集团 新日股份 菜鸟集团 嘟嘟换电 派能科技 亿纬锂能等50余家产业链头部企业 [1][4][5][6] 行业趋势与市场动态 - 海内外两轮车及换电电池市场高速增长 深圳换电之城计划落地加速 将打造城市换电模板 [2] - 政策支持 即时配送需求及技术升级推动全球两轮车换电市场增长 中国企业迎来布局风口 [2] - 行业面临电池安全 下沉市场覆盖及成本优化等挑战 需加速研发高安全 高倍率 高能量密度电池产品 [2] 技术发展与创新 - AI技术驱动钠电 磷酸猛铁锂 全极耳大圆柱 固态电池等新型电池技术与工艺体系研发 [2] - 论坛将聚焦高倍率 超快充 新材料 新工艺等前沿技术 探讨两轮车铅酸电池替代方案 [2] - 专场议题覆盖大圆柱电池应用 磷酸锰铁锂产业化 全极耳圆柱电池技术 钠电池电摩应用等细分领域 [5][6] 行业权威发布 - 起点研究院将发布《2025中国两轮车换电及电池TOP排行榜及行业白皮书》 [2][4] - 现场颁发换电运营 锂电池 钠电池 换电柜 BMS等技术领导品牌奖项 包括共享换电领导品牌 锂电池技术领导品牌等五大类别 [4] 参会企业构成 - 覆盖电动两轮车及换电企业 锂电池企业 钠电池企业 换电柜企业 物联网通信模组企业 BMS企业 设备及材料企业等全产业链 [7][8] - 包括铁塔能源 美团 滴滴青桔 宁德时代 比亚迪 超威钠电 移远通信 先导智能 赣锋锂业等300+细分领域重量级企业 [7][8]

公司动态 - 亿纬锂能决定注销惠州亿纬锂能股份有限公司北京科技分公司，并授权管理层办理相关注销事宜 [4] - 公司在2025年2月14日于北京新设立全资子公司北京亿纬锂能有限公司，注册资本1000万元人民币，法定代表人刘金成，经营范围涵盖电池制造、技术服务、新材料研发等 [7][8] - 目前亿纬锂能在北京的布局仅剩北京亿纬锂能有限公司一家 [8] 财务与业务表现 - 2024年公司营业收入486.15亿元，归母净利润40.76亿元，扣非净利润31.62亿元，同比增长14.76% [9] - 2024年经营性现金流净额44.34亿元，研发总投入30.60亿元，同比增长6.58%，研发人员6068名 [9] - 2024年动力电池出货量30.29GWh，同比增长7.87%，商用车电池国内市场份额排名第二 [9] - 2024年储能电池出货量50.45GWh，同比增长91.9%，出货量全球第二 [9] 资本运作 - 公司拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市，以进一步提高资本实力和综合竞争力，提升国际化品牌形象，满足国际业务发展需要 [9] 行业活动 - 2025年将举办第三届中国固态电池技术发展与市场展望高峰论坛 [10]

公司评级与财务概况 - 公司主体信用等级维持AA，评级展望稳定，"豪鹏转债"信用等级同样维持AA [3][9] - 2024年公司总资产87.95亿元，负债63.68亿元，资产负债率72.41%，财务杠杆升至高位 [7][29] - 2024年营业总收入51.08亿元，同比增长12.5%，但净利润0.91亿元，营业毛利率持续下滑至18.23% [7][26] 业务与市场地位 - 公司在小型镍氢电池领域保持全球领先地位，消费锂电领域具备技术积累和优质客户基础（惠普、索尼、大疆等） [3][15][17] - 锂离子电池收入占比提升至88.4%，产品覆盖笔电、可穿戴设备、便携式储能等，境内销售收入增速达38.79% [15][17] - 2024年聚合物软包锂离子电池产能增长30.13%，圆柱锂离子电池产能利用率提升至94.79%，但主要产品单价同比下降 [19][21] 行业动态与竞争格局 - 2024年全球锂离子电池出货量1,545.1GWh（+28.5%），中国出货量占比78.6%，动力电池和储能电池增速领先 [11][12] - 消费类锂电池集中度高，ATL、三星SDI等头部企业占据手机领域超70%份额，镍氢电池市场供需平衡但车载T-Box领域存在缺口 [12][13] - 公司研发投入稳定（2024年3.18亿元，占收入6.22%），拥有专利837项，但技术与规模较行业龙头仍有差距 [22][23] 财务风险与流动性 - 应付票据及账款合计29.62亿元，短期债务占比50.46%，货币资金对短期债务覆盖率为0.19倍 [29][30] - 2024年经营活动现金流净额4.69亿元，EBITDA利息保障倍数4.77倍，未使用银行授信28.33亿元提供流动性缓冲 [29][31] - 在建项目总投资35.06亿元，已投资28.5亿元，剩余资金压力可控 [24] 产品与产能布局 - 产品多元化程度高，包括聚合物软包/圆柱锂电、镍氢电池等，应用于TWS耳机、无人机、储能等场景 [15][16] - 惠州潼湖工业园一期投产，越南工厂开始量产，电芯自给率较高（方形锂电和镍氢电池基本自供） [19][20] - 2024年镍氢电池销量19,590万只，单价同比下降17%至2.73元/只，锂电产品单价降幅5-13% [21]

纪要涉及的公司 国轩高科 纪要提到的核心观点和论据 1. **固态电池技术路线与材料来源**：采用硫化物路线，还布局氧化物、卤化物等路线；材料来源兼顾自研和供应链采购，具体配方因电池型号而异[2][3] 2. **固态电池量产进度**：2025 年建 0.2GWh 中试线小批量生产测试电芯，2GWh 量产线预计 2026 年中下旬投产，目标 2027 年小规模量产，2030 年全面市场化[2][6] 3. **固态电池成本与应用领域**：硫化物固态电池电芯成本高，但原材料储量丰富降本潜力大；初期应用于高端汽车、垂直起降飞行器、人形机器人等对成本不敏感的高端市场[2][7] 4. **液态锂电池出货情况**：2024 年出货 63GWh，动力业务占比 64%，储能业务占比 34%；预计 2025 年出货量达 100GWh，一季度已完成约 20GWh[2][8][9] 5. **固态电池优势**：选择硫化物电解质提升电池功率和高温性能，定制正负极材料提高容量和循环稳定性；开发适用于量产的工艺和设备，提高产品一致性和合格率，降低成本；具备小批量中试线生产能力，利于后端应用探索[10] 6. **准固态电池优势**：采用复合膜设计提高安全性，与现有产线设备兼容可快速切换产线；目标逐步减少液体含量增加固体比例最终实现全固态，有望近期放量；辐射其他产品体系提高整体安全性能[11][12] 7. **锂金属技术应用**：优先应用于半固态电池，产业化节奏比全固态更早；通过优化电流密度、电场强化等减少锂金属枝晶生成，提高库伦效率，保障电池循环寿命和安全性[5][13][14] 8. **全固态电池量产瓶颈**：面临材料体系和制造技术挑战，包括新材料开发和生产装备改动；设备参数、信号及生产效率需优化；成本受材料成本和生产制造成本影响[18][19] 9. **准固态电池相关情况**：12GWh 产能已具备生产线，开工率未详细披露；验证周期长，涵盖国标、行标及客户新车型测试；十年 50 万公里里程数据基于材料体系评测得出；采用复合电解质，对原位固化技术进行优化[21][23][24] 10. **固态电池固化问题**：固化过程产生的气体排放不彻底会影响电池性能，国轩采用多步方法使全固态电池直通率接近液态电池水平[25] 11. **固态电池原位固化技术**：热场自由基热聚合只需加热场，UV 固化控制点多但产气少，超声方式传导效率高但存在内部气体排出问题[26] 12. **全固态电池生产工艺**：目前使用湿法涂布制作极片和电解质膜，干法工艺用于降低成本及应对溶剂管控要求[27] 13. **全固态电池成本下降因素**：受材料成本（如磷灰石、硫化锂）、能耗控制、设备折旧、人工成本等影响[28] 14. **全固态电池生产设备变化**：需确保极片致密性处理，取消传统聚合物隔膜，采用涂布成型的固态电解质作为隔离层，需开发相应工艺和设备[29][30] 15. **全固态电池应用车型**：未来产业化优先应用于高端车型，具体装载车型未确定[31] 16. **固态电池产线情况**：全固态及准固态产线在新站试生产，通过周围工厂协同完成多型号生产；预计 2025 年内完成准备工作，量产时间视客户测试进展而定[32] 17. **准固态电池装车情况**：准固态技术已在车辆上路测，还需一段时间正式装车[33] 18. **全固态正极材料**：当前使用高镍正极，需特殊定制，现有供应链基本不变但需微调；未来可能转向富锂锰基或硅碳等新材料[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 国内硫化锂供应商目前供应能满足需求，许多公司积极布局制造技术以提高规模和降低价格[20] 2. 目前不提供出货目标指引，需根据下半年装车产业化进度决定；当前主要解决准固态技术和参数的平移、唤醒和切换问题[22] 3. 准固态电池产业化最大挑战在于客户车型开发周期，完成测试定点后将制定量产指标响应市场需求[28] 4. 国轩高科与几家核心客户正在对接准固态电池相关事宜，具体信息关注公开发布[35] 5. 2024 年推出固态电池手工件，2025 年产出中试件，预计 2026 年通报小批量生产线建设情况；准固态电池产业化概率大，路测反馈良好有望带来业绩增长[36]

港股发行 - 港股发行规模约50亿美金 其中50%为基石投资 主要面向主权基金和长线投资者 [1] - 当前估值15-16倍PE 对海外投资者性价比高 港股由外资定价且流通盘小 上市后估值有望修复 [1] - 纯机构认购倍数超10倍 预计发行折扣控制在5%以内 [2] - 时间节点：后天确定上限价 明天确定基石投资者 下周一到三公开招股 [2] 需求及出货 - 全年出货量预计580GWh以上 增速超20% 长期年复合增速维持20%+ [2] - 2025年剔除美国业务后利润仍有望达600亿+ [2] 动力业务 - 国内Q1新能源车同比增长47% 商用车增长60% 份额稳定 换电业务开拓15万以下市场 [3] - 欧洲Q1增速超20% 市占率超40% 非美市场(欧洲/东南亚等)增速均超20% [3] - 国内乘用车25万以上市占率达70% 商用车电动化率快速提升 预计整体增速20%+ [3] 储能业务 - 海外大储项目(中东/欧洲/澳洲)增速40%-50% 澳洲市占率超70% [3] - 美国市场因关税停滞 中东/澳洲等增量市场填补缺口 [3] - 国内业务不受取消强配政策影响 [3] 海外市场 - 去年美国出货40-50GWh 但特斯拉等客户美国工厂产品销往全球 仅本土销售部分受影响 占美国出货不足50% 直接影响储能业务不到5% [3] - 印尼工厂供应东南亚及北美 匈牙利/德国工厂满足欧洲需求 [4] 换电业务 - 2025年自建1000座换电站 依托中石化3万座加油站和蔚来3000座换电站网络 2030年规划1万座站 [4] - 8家车企超20款换电车型 推行20/25号标准化电池 覆盖15万以下价格带 预计提升市占率10-15个百分点 [4] - 换电模式降低15万以下车型首购成本30%+ 年保险费节省1000-2000元 适配电池新技术迭代 [5] 新产品新技术 - 固态电池研发团队超千人 采用硫化物路线 瞄准航空领域高能量密度需求 [6] - 钠电池优先落地重卡/储能场景 年内目标实现175Wh/kg能量密度和1万次循环 无负极技术进展更快 [6] - 凝聚态电池车用能量密度400Wh/kg 航空用500Wh/kg 攻克锂金属负极技术 研发投入超百亿 [7] 新市场拓展 - 首个通过新国标电池安全认证 一年缓冲期后新国标将增加二线电池厂成本 [7] - 成立机器人与低空经济事业部 研发8小时续航机器人电池 [8] - 船舶电动化潜力大 3万艘内河船可改造 单船带电量及价值量更高 [8]

财务表现 - 公司24年营业收入486.15亿元，同比下降0.35%，归母净利润40.76亿元，同比增长0.63%，扣非归母净利润31.62亿元，同比增长14.76% [1] - 24Q4营业收入145.65亿元，同比增长9.89%，环比增长17.56%，归母净利润8.87亿元，同比增长41.73%，环比下降15.64%，扣非归母净利润6.62亿元，同比增长10.30%，环比下降33.91% [1] - 24Q4毛利率17.48%，环比下降1.52个百分点，同比下降0.23个百分点，净利率6.5%，环比下降2.58个百分点，同比上升1.68个百分点 [1] 业务分项 - 储能电池24年收入190亿元，同比增长16%，出货量50.45GWh，同比增长91.90%，24H2出货量29.5GWh，均价0.38元/Wh，毛利率14.96% [2] - 动力电池24年收入192亿元，同比下降20%，出货量30.29GWh，同比增长8%，24H2销量16.75GWh，均价0.61元/Wh，环比下降9%，毛利率16.6%，环比上升5.2个百分点 [2] - 消费电池24年收入103亿元，同比增长23%，24H2毛利率26.93%，环比下降1.4个百分点，单月产销量突破1亿只 [2] 产能与布局 - 公司60GWh超级工厂投产，储能大容量电芯应用领先，马来西亚工厂预计26年初量产 [2] - 马来西亚小圆柱工厂预计25年初投产 [2] - 全固态电池完成小软包电池组装工艺开发，百MWh中试线预计25年投入运行，26年推出混合动力领域高功率全固态电池 [3] 新领域拓展 - 公司在BBU数据中心备电、eVTOL、无人机及飞行器市场积极拓展 [3] - 人形机器人、机器狗电池领域部分客户已完成样品交付和组装 [3] 盈利预测 - 下调25-26年归母净利润预测至53.17亿元、67.69亿元，新增27年预测80.00亿元 [3] - 当前股价对应PE为15倍、12倍、10倍 [3]