现代煤化工产业集群发展 - 内蒙古构建千亿级现代煤化工产业集群 产品涵盖煤制油 煤制气 煤制甲醇 煤制乙二醇 煤制烯烃等门类 形成全国最全技术最先进产业链最长的产业体系[2] - 宝丰煤基新材料项目年产能300万吨 为全球单体规模最大煤制烯烃项目 使用23项国际顶尖国产核心设备[2] - 卓正煤化工项目一期投资255亿元 规划生产30多种主副产品 年产值约120亿元 采用煤炭分质分级清洁利用与绿色能源耦合技术[2] - 鄂尔多斯建成多条煤化工循环产业链 探索煤化工与绿氢 碳捕集利用封存耦合发展模式 推进煤基特种燃料和可降解材料研发应用[3] - 乌海市煤炭就地加工转化率达90%以上 生产100多种精细化工产品 煤基新材料产业链向中高端攀升[3] - 内蒙古现代煤化工综合产能3835万吨 煤制气 煤制烯烃 煤制甲醇产能全国第1 煤制油 煤制乙二醇产能全国第2 煤焦化工产能全国第3[4] 新能源产业发展突破 - 新能源总装机规模达1.35亿千瓦 提前一年实现超过火电装机目标 计划2025年新能源装机超火电 2030年新能源发电总量超火电[5] - 协同推进新能源开发与装备制造 形成重要支柱产业 明阳风电集群引进30家配套企业 本地化配套率超85% 填补14项产业链空白[6] - 龙马风电集群引进19家企业 推行研发设计 工艺流程 生产制造 检验检测一体化模式[6] - 着力打造风光氢储车新能源装备特色产业链[6] 新材料产业领先优势 - 稀土产业增加值同比增长22.2% 对规上工业增长贡献率突破41% 华宏稀土永磁材料项目年产能1万吨[7] - 新材料产业集群产值达4500亿元 规模和产能全国前列 推进稀土 新型合金 新一代半导体等重点产业链建设[7] - 打造全国最大稀土新材料基地 全球领先稀土应用基地 以及绿色合金材料 铝基新材料产业基地[7] 工业经济整体表现 - 2024年工业增加值突破万亿元 总量全国第14位 制造业增长9.3% 对工业增长贡献率近50%[8] - 76种产品产能全国第一 地区生产总值2.6万亿元 同比增长5.8% 总量全国第20位[8] - 2024年一季度规上工业增加值增长7% 制造业增长10.7% 工业固定资产投资增长20.2%[8] 产业体系战略布局 - 聚焦10大产业集群和21条产业链 培育新质生产力 推动传统产业升级 新兴产业壮大 未来产业突破[9] - 重点发展新材料 新型化工 现代装备制造 绿色农畜产品加工四大集群 积极培育生物制造 数字经济 人工智能 低空经济等新兴集群[9]

报告行业投资评级 - 首次覆盖三维化学，给予“优于大市”评级 [2][4][9] 报告的核心观点 - 三维化学是国内硫磺回收领域龙头，通过“工程服务 + 化工实业”双轮驱动形成独特竞争优势，构建“设计 - 施工 - 生产 - 研发”的闭环价值链 [1] - 现代煤化工建设浪潮带来工程业务新机遇，正丙醇供需紧平衡，纤维素打开成长空间，公司在手订单充足、资产质量健康、现金流充沛、分红优厚 [2] 根据相关目录分别进行总结 三维化学：科技为核，“工程 + 实业”携手并进 - 三维化学是集化工石化技术和产品研发、工程技术服务、催化剂及基础化工原材料生产销售于一体的科技型特色化学集团公司，是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司，也是国内最大的正丙醇生产企业等 [14] - 公司前身为 1969 年成立的齐鲁石化胜利炼油厂设计室，2004 年改制为民营企业，2020 年收购诺奥化工拓展化工实业业务，实际控制人为曲思秋先生，股权结构稳定 [15][19] - 公司形成工程服务、化工实业两大业务板块，工程业务依托硫磺回收技术提供全生命周期工程技术服务，化工实业聚焦高附加值产品，二者协同发展，2024 年工程收入 5.7 亿元，化工品及催化剂销售收入 18.1 亿元 [21] 硫磺回收专家，煤化工建设提速助力订单收入增长 三维化学：硫磺回收技术国产化先锋，自研核心工艺 - 硫磺回收是将工业废气中有毒硫化氢转化为高纯度硫磺的环保技术，克劳斯法经改良后实现工业化，通过克劳斯反应和尾气处理提升回收率 [24] - 中国硫磺回收工艺曾长期受制于海外技术垄断，三维化学自主研发“无在线炉硫磺回收工艺技术”，降低系统能耗和排放，简化工艺流程，2001 年设计的装置建成，结束中国大型硫磺回收工艺技术及主要设备依赖进口的局面 [28][29] - 截至 2024 年末，三维化学累计完成各类硫磺回收装置设计、总承包合计 240 套，装置总规模 1283 万吨/年，是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司 [32] 石油炼化产能结构持续优化，硫磺回收技改需求稳定 - 硫磺回收是炼化产能建设的标配，相关政策对二氧化硫排放限值和硫回收率有严格要求 [36] - 石油炼化行业仍处于产能消化期，盈利能力持续磨底，供给侧结构性改革持续推进，产能出清机制从市场化引导转向政策强制约束 [37][44] - 中国原油进口量逐年增加，进口原油整体含硫量上升，推动硫磺回收装置需求增加，借鉴钢铁行业发展历程，产能出清阶段的技改需求足以支撑工程需求持续增长 [45][49] 现代煤化工发展空间广阔，创造增量工程需求 - 煤化工是以煤炭为原料转化为燃料及化学品的技术体系，发展现代煤化工是保障国家能源安全的重要举措，政策严控能源用煤，鼓励煤炭原料化，推动煤炭企业加快发展现代煤化工 [52][56] - 新疆煤炭资源丰富，煤种高度适配煤化工需求，疆煤价格长期维持在较低水平，国内大型煤企加速布局西北煤化工项目，新疆在建及拟建煤化工项目投资规模估算已达 6000 - 7000 亿元，“十五五”期间总投资规模可能攀升至万亿级别 [61][67][69] - 煤化工与石油炼化硫磺回收工艺原理基本相通，但存在特殊性，三维化学布局煤化工领域二十余载，工艺技术适配煤化工需求 [70][72] 煤化工建设提速有望助力工程收入快速增长 - 2024 年公司工程业务新签合同额 4.7 亿元，同比 - 69.9%，2025Q1 新签工程订单 3.0 亿元，大部分订单来源于新增煤化工项目建设需求，截至 2025 年 3 月末，在手订单 16.7 亿元 [73] - 预计未来石油炼化行业新建规模有限，但技改需求将支撑投资规模，煤化工领域增速较高，将贡献主要增量，三维化学在煤化工硫回收领域优势明显，收入规模有望快速增长，预计 2025 - 2027 年公司煤化工工程收入将达 3.6/5.5/7.6 亿元 [2][79][80] 聚焦“小而美”产品，技术研发赋能实业投资 正丙醇：供给偏紧，预计盈利稳健 - 2020 年公司收购诺奥化工进军精细化工实业业务，2024 年化工实业业务实现营业收入 18.1 亿元，占公司总收入的 71%，醇醛酯类/残液加工类/纤维素及衍生物分别实现收入 14.1/3.8/0.1 亿元 [85] - 公司主要化工产品品类包括 C3、C4、C5、C8 醇（醛、酸）等，醇类产品是主要对外销售品类，公司具备灵活生产调节能力 [88] - 公司是国内产能规模最大的正丙醇生产企业，正丙醇 65%用于生产醋酸正丙酯，需求端印刷油墨行业环保标准趋严推动醋酸正丙酯扩产，进而推动正丙醇需求，供给端供给结构集中，反倾销政策持续限制美国产品进口 [91][93][96] - 2025 年国内正丙酯产能将从 86 万吨增至 116 万吨，正丙醇产能从 27 万吨增至 44 万吨，预计仍存在 4.1 万吨供给缺口，正丙醇生产成本相对稳定，价格预计维持在 8000 - 9000 元/吨水平，单吨毛利大约为 500 - 1500 元/吨 [107][108] 残液回收：市场空间有限，收入和利润稳定 - 丁辛醇残液回收是对羰基合成法生产丁辛醇过程中产生的残液进行资源化处理的过程，公司残液回收业务主要生产混合丁醇、辛醇、碳十二等残液回收产品，具备成本和环保优势 [115] - 公司掌握丁辛醇残液回收技术自主知识产权，拥有 1.5 万吨/年丁辛醇残液回收装置和 6 万吨/年丁辛醇残液分离装置，每年丁辛醇残液最大处理产能为 7.5 万吨，近几年公司残液回收规模稳定 [117] 纤维素：高附加值产品，有望引领国产工艺突破 - 专业工程企业在技术研发和工程实现上具有独特优势，公司自主研发醋酸纤维素工艺，拟投建 1.5 万吨醋酸纤维素产能，项目预计 2026 年建成投产 [122] - 醋酸纤维素进口依赖度高，公司投建纤维素项目若能顺利投产运营，将有机会抢占国产纤维素的关键生态位，有效增厚公司利润 [123] 财务分析：现金充足资产质量高，分红优厚 - 2021 年公司正式并表诺奥化工后收入总体维持稳定，2022 年后受正丙醇价格下跌影响，利润有所下滑，2025 年一季度利润阶段性小幅下滑 [125] - 2024 年公司整体毛利率 21.57%，较上年 + 3.47pct，毛利率较 2020 年高峰有明显下滑，2024 年公司管理/研发/销售费用率分别为 4.62%/4.39%/0.90% [129] - 公司现金、理财、债权投资资产占总资产的一半以上，2024 年末应收账款和合同资产 3.6 亿元，工程业务应收账款及合同资产周转率 1.58 次，显著高于同业，2024 年末总负债仅 7.6 亿元，资产负债率 20.9% [131] - 公司收款及时，现金流充沛，连续三年归母净利润现金含量高于 100%，同时收现比高于 100%，2024 年公司实现经营活动产生的现金流量净额 2.9 亿元，同比 - 43.7% [141] 盈利预测 - 预计未来三年收入 31/34/38 亿元，同比 + 22%/+10%/+10%，未来三年整体毛利率为 22%/23%/26%，各项费用逐年小幅增长，费用率稳中有降，未来 3 年归母净利增速 + 51%/+22%/+27% [9] 估值与投资建议 - 采用 FCFF 和相对估值法，公司合理估值区间为 10.35 - 12.80 元，较当前股价有 17% - 44%空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [2][4][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内硫磺回收领域龙头，通过“工程服务 + 化工实业”双轮驱动形成独特竞争优势，构建“设计 - 施工 - 生产 - 研发”的闭环价值链 [1] - 现代煤化工建设浪潮带来工程业务新机遇，公司深耕煤化工硫回收领域 20 余年，技术适配需求特点，在手订单充足，工程业务有望保持快速增长 [2] - 正丙醇供需紧平衡，价格有望维持盈利区间，公司正在建设的醋酸纤维素项目潜力大，投产后有望成为重要利润增长点，残液回收业务盈利稳定 [2] - 公司在细分领域建立技术护城河，市场份额领先，在手订单充足、资产质量健康、现金流充沛、分红优厚，合理估值区间较当前股价有 17%-44%空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 科技为核，“工程 + 实业”携手并进 - 报告研究的具体公司是集化工石化技术和产品研发、工程技术服务、催化剂及基础化工原材料生产销售于一体的科技型特色化学集团公司，是国内设计、总承包硫磺回收装置最多和最大的正丙醇生产企业 [14] - 公司前身为齐鲁石化胜利炼油厂设计室，2004 年改制为民营企业，自主研发的“无在线炉硫磺回收工艺”打破国外垄断，2020 年收购诺奥化工拓展化工实业业务 [15] - 公司实际控制人为曲思秋先生，合计持股 12.66%，自 1985 年起即在公司任职，2004 年改制后至今任董事长 [19] - 公司形成工程服务、化工实业两大业务板块，通过工程业务导流客户资源促进化工实业产品销售，将化工实业收益反哺技术研发，2024 年工程收入 5.7 亿元，化工品及催化剂销售收入 18.1 亿元 [21] 硫磺回收专家，煤化工建设提速助力订单收入增长 三维化学：硫磺回收技术国产化先锋，自研核心工艺 - 硫磺回收是将工业废气中的有毒硫化氢转化为高纯度硫磺的环保技术，克劳斯法经改良后实现工业化，通过克劳斯反应和尾气处理环节提升回收率 [24] - 中国硫磺回收工艺曾长期受制于海外技术垄断，三维化学自主研发“无在线炉硫磺回收工艺技术”，降低系统能耗和排放，简化工艺流程，2001 年设计的装置建成，结束依赖进口局面 [28] - 截至 2024 年末，公司累计完成各类硫磺回收装置设计、总承包合计 240 套，装置总规模 1283 万吨/年，是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司 [32] 石油炼化产能结构持续优化，硫磺回收技改需求稳定 - 硫磺回收是炼化产能建设的标配，相关政策对二氧化硫排放限值和硫回收率有严格要求 [36] - 石油炼化行业仍处于产能消化期，盈利能力持续磨底，加权毛利率由 2016 年高峰的 22.9%下滑至 2022 年最低点的 17.3% [37] - 炼化行业供给侧结构性改革持续推进，产能出清机制从市场化引导转向政策强制约束，推动行业向集约化、低碳化深度转型 [44] - 中国原油进口依赖度高，进口原油整体含硫量上升，推动硫磺回收装置需求增加 [45] - 借鉴钢铁行业发展历程，产能出清阶段的技改需求足以支撑工程需求持续增长，石化行业具备技术优势的工程企业有望复制增长路径 [49] 现代煤化工发展空间广阔，创造增量工程需求 - 煤化工是以煤炭为原料转化为燃料及化学品的技术体系，现代煤化工可提升煤炭转化效率，替代传统石油基原料 [52] - 发展煤化工是保障国家能源安全的重要举措，中国能源结构“富煤、贫油、少气”，政策严控能源用煤，鼓励煤炭原料化，推动煤炭企业发展现代煤化工 [52][56] - 新疆煤炭资源丰富，煤种适配煤化工需求，价格长期维持在较低水平，国内大型煤企加速布局西北煤化工项目，预计总投资规模可能攀升至万亿级别 [61][67][69] - 煤化工与石油炼化硫磺回收工艺原理基本相通，但存在特殊性，三维化学布局煤化工领域二十余载，工艺技术适配煤化工需求 [70][72] 煤化工建设提速有望助力工程收入快速增长 - 2024 年公司工程业务新签合同额同比下滑，2025Q1 新签工程订单大幅增长，大部分订单来源于新增煤化工项目建设需求，截至 2025 年 3 月末，在手订单 16.7 亿元 [73] - 预计未来石油炼化行业新建规模有限，但技改需求将支撑投资规模，煤化工领域增速较高，将贡献主要增量，公司市场份额有望扩大，收入规模将快速增长 [79] - 预测 2025 - 2027 年公司煤化工工程收入将达 3.6/5.5/7.6 亿元，工程业务收入将达 8.5/10.1/12.0 亿元 [2][80] 聚焦“小而美”产品，技术研发赋能实业投资 正丙醇：供给偏紧，预计盈利稳健 - 2020 年公司收购诺奥化工进军精细化工实业业务，2024 年化工实业业务营业收入 18.1 亿元，占公司总收入的 71% [85] - 公司主要化工产品品类包括醇、醛、酸、酯等，醇类产品是主要对外销售品类，公司具备灵活生产调节能力 [88] - 公司是国内产能规模最大的正丙醇生产企业，正丙醇主要用于生产醋酸正丙酯，醋酸正丙酯应用于多个行业 [91] - 需求端，印刷油墨行业环保标准趋严，推动醋酸正丙酯扩产，进而推动正丙醇需求，2024 年国内醋酸正丙酯产能和产量均增加 [93] - 供给端，供给结构集中，反倾销政策持续限制美国产品进口，国内产能快速扩张，进口依赖度下降 [96] - 2025 年国内正丙酯和正丙醇产能均将增加，但总体供给仍然偏紧，预计存在 4.1 万吨供给缺口 [107] - 正丙醇生产成本相对稳定，价格预计维持在 8000 - 9000 元/吨水平，单吨毛利大约为 500 - 1500 元/吨 [108] 残液回收：市场空间有限，收入和利润稳定 - 丁辛醇残液回收是对羰基合成法生产丁辛醇过程中产生的残液进行资源化处理的过程，公司残液回收业务生产混合丁醇、辛醇、碳十二等产品，具备成本和环保优势 [115] - 公司掌握丁辛醇残液回收技术自主知识产权，是国内规模领先的丁辛醇残液回收企业，近几年残液回收规模稳定 [117] 纤维素：高附加值产品，有望引领国产工艺突破 - 专业工程企业在技术研发和工程实现上具有独特优势，能更敏锐地捕捉技术趋势并实现技术突破 [122] - 公司自主研发醋酸纤维素工艺，拟投建 1.5 万吨醋酸纤维素产能，项目预计 2026 年建成投产 [122] - 醋酸纤维素进口依赖度高，公司投建项目若顺利投产运营，将有机会抢占国产纤维素的关键生态位，增厚公司利润 [123] 财务分析：现金充足资产质量高，分红优厚 - 2021 年公司并表诺奥化工后收入总体维持稳定，2022 年后受正丙醇价格下跌影响，利润有所下滑，2025 年一季度利润阶段性小幅下滑 [125] - 2024 年公司整体毛利率 21.57%，较上年上升，较 2020 年高峰有明显下滑，费用率稳定 [129] - 公司现金、理财、债权投资资产占总资产的一半以上，应收账款及合同资产周转率显著高于同业，2024 年末资产负债率 20.9%，基本没有带息负债 [131] - 公司收款及时，现金流充沛，连续三年归母净利润现金含量高于 100%，收现比高于 100%，2024 年经营活动现金流量净额同比下降 [141] 盈利预测 - 预测 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 31.24/34.36/37.84 亿元，同比增长 22.3%/10.0%/10.1% [3] - 预测 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 3.96/4.82/6.14 亿元，同比增长 50.8%/21.7%/27.3% [3] - 预测未来三年整体毛利率为 22%/23%/26%，各项费用逐年小幅增长，费用率稳中有降 [9] 估值与投资建议 - 采用 FCFF 和相对估值法，公司合理估值区间为 10.35 - 12.80 元，较当前股价有 17% - 44%空间 [2] - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [2][4][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计5月中下旬焦炭、焦煤市场将在钢材期货价格二次探底成功后企稳回升，可在技术面与基本面共振阶段择机尝试逢高卖出看跌期权，或逢低尝试买入远月2509合约保值或投资 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与后市展望 - 5月13日，焦炭、焦煤期货主力合约2509高开低走、再度走弱，午后分别逼近前一日创下的2017年6月15日和2016年9月20日以来9合约新低后小幅反弹 [6] - 5月13日，焦炭、焦煤2509合约日线KDJ指标下行，J值、K值调头回落，D值继续下滑；MACD绿柱均转为放大 [9] - 焦炭方面，下游钢厂产量高位徘徊，焦化厂连续7周增产后小幅回落，焦化厂库存明显去化，钢厂库存自低位回升幅度不大，港口库存自高位连续3周回落；焦炭价格反弹需成材市场回暖配合，钢材价格自低位缓慢回升，预计5月中旬焦炭市场或跟随成材进一步好转 [10] - 焦煤方面，3月份进口高位又有所增长但增幅较1 - 2月份有所回落，国内煤炭行业强调保供，供应仍显宽松；库存端港口库存明显去化利多，但钢厂库存降幅不大甚至近期有小幅攀升，焦化厂积极补库后近3周又再度去库；焦化厂明显复产有利于后期焦煤价格企稳，但前提是整个钢铁产业链形势好转 [10] - 消息面上，中美贸易谈判进展超预期，对钢铁下游需求利好，提振钢铁产品和钢铁原料需求 [10] 行业要闻 - 截至5月12日，五月大秦铁路日均发运量122.42万吨，呼铁局日均批车数量27.7列，大秦铁路发运量较四月检修期间小幅提升，整体运量仍处中等水平，呼铁局五一节后下降明显，批车数量跌至中等偏下水平 [11] - 南钢股份全资子公司金安矿业以9.20亿元竞得安徽省霍邱县范桥铁矿勘探探矿权，矿区面积4.7334平方公里，探矿权期限为2024年4月3日至2026年2月24日 [11] - 中泰证券称现代煤化工是煤化工产业未来趋势，我国“富煤、贫油、少气”，发展现代煤化工能缓解油气对外依赖，推动煤炭清洁高效利用，看好新疆煤化工崛起 [11] - 山西省将推动物流枢纽建设、晋鲁骨干流通走廊建设等，优化收费公路政策，力争发展5条公铁海联运精品线路 [12] - 今年1 - 4月我国汽车产销量分别完成1017.5万辆和1006万辆，同比分别增长12.9%和10.8%；新能源汽车产销量分别完成442.9万辆和430万辆，同比分别增长48.3%和46.2%，占新车总销量42.7%；汽车出口193.7万辆，同比增长6%，其中新能源汽车出口64.2万辆，同比增长52.6% [12] - 2025年4月挖掘机主要制造企业销售挖掘机22142台，同比增长17.6%，其中国内销量12547台，同比增长16.4%，出口量9595台，同比增长19.3%；前4个月共销售83514台，同比增长21.4% [12] - 2025年4月俄罗斯海运煤出口量1338.25万吨，环比增9.94%，同比降6.36%；向中国大陆出口海运煤513.56万吨，环比增46.07%，同比降18.57%，占出口总量38% [12] - 2025年4月俄罗斯经铁路运输出口中国的煤量为822.6万吨，环比降4.05%，同比增19.36% [12] - 俄罗斯煤炭探明储量可满足超五个世纪用煤需求，与印度合作潜力大，到2025年将新增2.5亿吨煤炭产能；2030年煤炭产量目标为5.301亿吨，2050年提升至6.62亿吨；计划到2035年对印炼焦煤年供应量达4000万吨 [12][13] - 2025年4月澳大利亚格拉斯通港煤炭出口量为439.6万吨，同比降1.8%，环比降19.4% [13] - 俄罗斯有望将石油产量提高至1080万桶/日，到2050年欧佩克 + 国家在全球石油市场份额将从49%增加到52% [13] 数据概览 - 报告展示了主要市场冶金焦现货价格指数、主焦煤现货汇总价格、焦化厂产量与产能利用率、钢厂焦炭产量与产能利用率、全国日均铁水产量、港口/钢厂/焦化厂焦炭库存、独立焦化厂吨焦利润、洗煤厂产量与开工率、洗煤厂原煤与精煤库存、港口/焦化厂/钢厂炼焦煤库存、日照港准一级焦与9月合约基差、临汾低硫主焦煤与9月合约基差等数据图表，数据来源均为Mysteel和建信期货研究发展部 [15][18][23][26][33][34]

报告行业投资评级 - 基础化工行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 产业升级与能源安全共振，现代煤化工迎来发展机遇期，新疆因资源禀赋与政策红利，其煤化工产业强势崛起，可把握设备端、业主方、服务方三大投资方向 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 产业升级与能源安全共振，现代煤化工迎来发展机遇期 现代煤化工是煤化工未来发展趋势 - 煤化工产业分为传统和现代两类，现代煤化工采用先进技术生产替代石化产品和清洁燃料，工艺及产品技术含量和附加值高，是未来发展趋势 [17] 保障国家能源安全，发展煤化工势在必行 - 我国能源禀赋“富煤、贫油、少气”，煤炭储量可靠且可持续，在能源消费结构中占比超50%，发展煤化工是必然选择 [22] - 我国油气资源对外依存度高，2023年原油、天然气进口占比分别为73%、42%，发展现代煤化工可减少对优质能源依赖，保障能源安全 [26] 资源禀赋与政策红利合力，新疆煤化工强势崛起 储量丰+煤质佳+成本低，新疆煤化工发展根基坚实 - 新疆煤炭储量丰富，2022年储量341.86亿吨居全国第三，远景储量2.19万亿吨约占全国40%，已形成四大煤炭开发格局 [28] - 新疆煤种以中低变质煤为主，具有低灰、特低硫等特点，是优质动力煤和化工原料煤，部分矿区为富油煤资源 [32] - 新疆煤炭适合露天开采，成本低，2024年露天煤矿产能比重70.85%，哈密动力煤坑口价比陕西榆林、内蒙古鄂尔多斯低57%、44% [34] - 我国能源产地重心西移，新疆成为煤炭主要增量地区，且因地理位置运输成本高，本地发展深加工煤炭产业是必然选择 [41] 利好政策频出，护航新疆煤化工发展 - 国家和自治区明确新疆煤化工大型基地定位，出台多项政策推动产业发展 [43] - 新疆已构建煤化工产业发展格局，在建及拟建项目投资超8000亿元，未来5年投资额或超5000亿元，有望进入建设高峰期 [45] 项目落地及建设提速，新疆煤化工进入高质量发展阶段 煤制气：产业集群化进展顺利，管网完善打破外输瓶颈 - 新疆已公示10个煤制气项目，总投资2603亿元，规划产能400亿立方米，2025 - 2030年将高速增长 [47] - 伊犁河谷产业基础扎实，准东及哈密发展势头迅猛，多个项目推进或开工 [48] - 经测算，新疆煤制气生产成本1.28元/立方米，低于内蒙古、陕西，运输到福州后成本2.62元/立方米，仍具经济性 [52][54] - 西气东输管道网络及支线工程建设增强外输能力，国家政策降低运价，提高新疆煤制气竞争力 [54] 煤制油：项目有序推进，政策助力规模化发展 - 国能哈密400万吨和伊泰伊犁100万吨煤制油项目正建设，预计2027年投产 [56] - 经测算，新疆煤制油生产成本1305.16元/吨，低于内蒙古、宁夏，煤价500 - 600元/吨、油价60 - 70美元/桶时可盈亏平衡 [6][61] - 新疆政府出台系列方案，争取1600万吨/年煤制油产能布局，为产业发展提供保障 [61] 煤制烯烃：建设进度向好，产业规模持续扩大 - 国能新疆化工已商业化运营，新疆能化、新疆东明塑胶等项目在建 [60][63] - 油价超60美元/桶时，煤制烯烃具成本优势，2024年CTO/MTO路线制聚乙烯、聚丙烯利润领先油头、PDH路线 [7][64] - 煤制烯烃固定成本占比60%，对原材料价格不敏感，抗市场风险能力强，油价高于60美元/桶时比石脑油裂解路线有优势 [67] 把握设备端、业主方、服务方三大投资方向 设备端：EPC总承包及设备服务商 - 三维化学是硫磺回收龙头，2025年获多个新疆订单，有望受益产业扩张 [70][72] - 中国化学是EPC龙头，2024年新签合同金额高，在新疆多个项目中标 [73][74] - 东华科技在合成气制乙二醇领域优势显著，2024年新签合同额增24.05%，在手订单充足 [75][80] - 航天工程是煤气化设备龙头，与新疆中能绿源、其亚公司合作项目推进 [80][81] - 中石化炼化工程在新型煤化工领域开拓成效显著，2024年新签订单金额增25.4% [81][82] 业主方：煤化工项目投资企业 - 宝丰能源是煤制烯烃龙头，产能将扩增，新疆项目降低成本，成本优势有望放大 [87][89] - 广汇能源是新疆民营能源龙头，现有多个煤化工项目，规划项目盈利能力强 [91] - 特变电工煤炭业务向好，产能将扩充，布局准东煤制气项目 [93][95] - 湖北宜化增加新疆宜化控制权，依托煤炭优势向煤基化学品拓展 [95][96] 服务方：新疆煤炭开采矿服企业 - 报告建议关注为煤化工项目提供服务的民爆矿服企业，如广东宏大、雪峰科技、易普力、江南化工等 [9] 投资建议 - 建议关注率先受益的工程设计、总包、设备企业，如三维化学、中国化学等；受益于疆煤成本优势的业主方，如宝丰能源、广汇能源等；为项目提供服务的民爆矿服企业，如广东宏大、雪峰科技等 [9]

煤化工行业上市公司汇总 - 行业上游为煤炭采选行业，主要企业包括神华集团、山西焦煤等，煤炭价格波动直接影响煤化工生产成本[1] - 中游分为传统煤化工（煤制化肥、合成氨、焦炭）和现代煤化工（新型煤基能源和材料），代表企业有中国神华、中煤能源、陕西煤业等[1] - 部分企业已具备全产业链发展能力，主要上市公司分布在华北及华东地区，山西省最为集中[5] 上市公司基本信息 - 中国神华注册资本198.69亿元最高，华昌化工成立时间最早（1979年），兖矿能源招投标信息最多（7258条）[10] - 中国神华员工规模最大（8.34万名），其中技术人员1.14万名[11] - 行业企业多具有领先地位标签，如中国神华位列中国上市公司百强榜第14位，山西焦煤入选2023数字经济企业TOP500[10] 业务布局与业绩 - 宝丰能源煤化工业务占比最高（85.68%），重点发展煤制烯烃等现代煤化工，2024年上半年毛利率达40.33%[17][19] - 中国神华2024年煤炭产量3.271亿吨，业务占比66.14%，重点布局晋西、陕北和蒙南地区[17][19] - 兖矿能源2024年前三季度甲醇产量304.09万吨，业务覆盖山东、陕西、内蒙古和新疆[17][19] - 鲁西化工业务多元化，涵盖聚碳酸酯、尼龙6等化工新材料，煤化工业务占比30.42%[17][19] 发展规划 - 中国神华规划巩固一体化运营优势，加大煤炭资源获取和清洁高效利用[21] - 兖矿能源聚焦"五大主导产业"，延伸化工产业链建设新材料研发基地[21] - 宝丰能源致力于成为全球顶级"绿氢"生产供应商，推动新能源与传统煤化工融合[21] - 中煤能源推进煤化工高端化、低碳化、园区化发展，提高煤基多联产水平[21] - 华昌化工重点发展煤炭清洁利用、可再生能源与氢能技术等绿色低碳体系[22]