"大美丽法案"核心内容 - 法案包含减税、减支、国防移民政策及债务上限调整四大核心内容[3] - 众议院版本预计未来10年静态基本赤字增加2.8万亿美元，动态调整后达3.2万亿美元[3] - 债务上限将提高4万亿美元，为美债发行潮铺平道路[6] 税收政策影响 - 永久延长2017年特朗普税改(TCJA)条款，新增SALT扣除上限提高至4万美元等优惠[3] - 静态测算显示税收减免政策将减少未来10年财政收入4.3万亿美元[3] - 筹款委员会税改政策中，延长TCJA个人税和遗产税影响最大(3.67万亿美元)[5] 支出削减计划 - 医疗补助(Medicaid)将削减约1万亿美元，食品券计划削减2300亿美元[5] - 学生贷款改革及清洁能源补贴取消将削减支出1.8万亿美元[5] - 教育与劳工委员会支出削减力度最大(3490亿美元)[3] 财政赤字预测 - 2026-2028年赤字率可能分别达到6.9%、6.9%和7.2%[6] - 2025财年赤字预计1.9万亿美元，赤字率6.4%[9] - 特朗普关税或带来1.3万亿美元收入，但难以对冲法案造成的赤字[9] 财政扩张深层原因 - 美国贫富分化加剧要求财政发力解决分配问题[15] - 再工业化需要持续财政支持基础设施和工业设备更新[21][23] - 国际科技竞争压力促使政府加大产业补贴力度[23] 流动性风险与政策应对 - 7-9月美债净融资量可能达1.25万亿美元，推高利率[25] - 美联储可能重启QE或加速SLR豁免政策应对流动性冲击[26] - GENIUS法案或为美债市场引入2313亿美元稳定币资金[26][27]

纪要涉及的行业或者公司 涉及中美贸易、金融、科技、消费、地产等行业，公司提及微软、Meta等头部科技公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **关税情况** - 当前关税水平优于预期，5月12日调降后的对等关税为10%，此前预期可能回到34%，但长期看10%可能是短期内最佳状态，除非降至20%的芬太尼相应关税 [3][4] - 美国有效税率从17%-20%降至16%-17%，因贸易量增加致基数扩大，7月9日和8月12日豁免到期前需达成协议，否则市场有压力 [5] 2. **美国调降关税原因**：高额关税使美国供给短缺、通胀压力加剧，中美贸易无法正常进行，若不及时调降，7月后经济数据将受严重影响 [6] 3. **特朗普政府应对措施**：进行谈判、力推共和党减税、施压美联储降息，但鲍威尔可能不配合，或缓解经济压力 [7] 4. **中美贸易战影响** - 中国对美出口4 - 5月下降，转向其他市场，关税降至可交易范围后，港口运输等业务起色，但需警惕美国增加出口转口限制 [8] - 对等关税实施后，比特币和黄金等替代性资产表现强劲，部分资金回流欧洲，新兴市场中印度类似，大宗商品受损，美元指数徘徊，中概股有金融制裁风险 [9] 5. **美股与港股表现** - 关税升级期间，美股反弹修复速度快于港股，因流动性冲击放大和头部科技公司业绩超预期 [10] - 2025年美股盈利预计从10个百分点降至5个百分点，科技龙头资本开支加速，若减税政策出台可对冲负面影响，纳斯达克指数估值反弹至27倍，当前位置不建议追高 [19][20] - 关税调降减少中国市场及港股盈利负面影响，港股盈利预计增长4 - 5%，关税调降后盈利增长可能受益约5个点 [27] 6. **美国经济情况** - 美国基本面底子不差，经济增长稳健，市场对衰退的担忧源于增长放缓，美联储降息可缓解大部分问题，预计年底PCE指数约4%，CPI约3.5% [12][13][15] - 美联储有望在四季度进行两次左右小幅度降息 [16] - 美国金融市场面临国债到期高峰和债务上限问题，国债供给增加压制美债利率，建议等待利率达前期高点时技术性做多 [17] - 美国财政赤字和美元信用问题不严峻，财政赤字扩张不显著，国债持有结构稳定 [18] 7. **市场资金流动** - 股债汇三杀使部分资金流出美国，大部分回到本土市场，外资回归中国市场受关税影响 [22][23] - 3月市场反弹驱动力主要是南向资金，长线外资未大举回归，近期南向资金走弱是正常现象，不破坏长期趋势 [32][33] 8. **资产表现** - 黄金和美元近期表现纠结，短期内弱势但空间有限，长期趋势分析更有效，可采用定投或网格式操作 [24][25] - 地产市场近期较弱，与需求和投资回报率倒挂有关，中美需关注成本和回报关系，中国降息空间更大 [36] - 中国国债利率反复摆动，信用周期无法逆转上行则长端国债利率中枢趋于下降 [37] 9. **投资策略** - 投资者可波段操作，把握科技、出海、分红和新消费等结构性机会 [39] - 行业选择采用哑铃型配置策略，在红利和科技板块轮动，关注科创、新消费等内部需求导向板块和创新药 [30][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 长期宏观逻辑短期化存在问题，投资者应关注已知信息和潜在变化，而非过度依赖宏大叙事指导短期操作 [21] 2. 2024年后宏观信用杠杆周期从单边下行转变为底部支撑牢靠，但上行空间暂打不开，应对策略是低迷时积极、亢奋时锁定利润 [29] 3. DeepSeek技术发展改变局部经济预期，但其他经济环节仍需财政刺激，实现稳杠杆阶段 [38] 4. 中国不同群体消费者信心差异显著，五六十岁高收入人群和20岁左右年轻人信心强，30 - 40岁中年人群相对较弱 [41] 5. 对等关税影响巨大且未完全显现，分析时应考虑对真实盈利的影响，结合国内政策推演投资方向 [42]

美国市场流动性风险分析 - 美国市场出现股债汇三杀，10年期美债利率从3.9%升至4.5%，市场担忧对冲基金基差交易去化带来的流动性风险 [1] - 对冲基金通过基差交易可能积累了1-1.5万亿美元规模的美债现货持仓 [1] - 美债居于美元流动性派生的核心，债杀易导致短端融资的核心抵押品快速缩水，造成流动性紧缩 [1] - 5-6月债务上限问题解决后美债发行量增加可能进一步吸收流动性 [1] - 美国系统性金融风险的概率和美联储开启QE的概率在提升 [1] 基差交易机制 - 基差交易横跨美国国债现货、期货和回购三个市场，利用现货与期货市场价差实现套利 [2] - 投资者做多国债现货并做空国债期货，通过回购市场获得再融资并展期直到期货交割 [2] - 基差交易成本主要是回购市场的借贷成本，回报是期货相对现货的溢价部分 [2] - 基差交易需要加杠杆，杠杆率受回购抵押品借款的折损率影响 [2] 基差交易风险 - 回购展期风险：隔夜回购融资需要不断展期，若流动性不足将提升成本 [6] - 保证金风险：国债市场波动变大可能导致期货现货价格走向不同，引发逼仓 [6] - 杠杆风险：高杠杆会放大前两类风险 [6] 历史经验与当前规模 - 对冲基金基差交易去化是2020年3月美债市场危机的重要助推因素 [7] - 截至2024年3季度对冲基金美债现货多头总量为2.06万亿美元 [9] - 截至2024年2季度回购净借款规模约1万亿美元 [9] - 截至今年3月18日美债期货做空量为1.1万亿美元 [9] - 估算当前基差交易总量在1-1.5万亿美元之间 [9] 当前市场特征 - 市场波动性快速走高，VIX和MOVE指数均来到近期高位 [12][14] - 美债供过于求，海外资金需求自去年底开始走弱 [16] - 美国参议院通过新版本债务上限方案，未来十年增加5.8万亿美元基本赤字 [16] - 贸易冲突升级可能引发海外资金流出，造成股债汇三杀 [19] - 对冲基金在多市场持有较大敞口，具备风险传导能力 [22][24] 潜在政策应对 - 流动性冲击可能倒逼美联储重启QE [26] - 特朗普政府可能通过美国主权财富基金抄底美国资产 [26] - 后续收益可能用于美国制造业和基础设施投资等再工业化项目 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新关税政策产生“重要影响”，贸易战短期未明显缓和，市场受关税冲击波动加剧，各行业受不同程度影响，投资需谨慎并关注政策变化和市场情绪 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 新关税政策影响大，金价延续跌势，贸易战未缓和，人民币汇率贬值压力增加，沪金溢价增加但外盘未企稳 [13][14] - 投资建议：金价有回调空间，市场波动大，建议降低仓位 [15] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 预计4月9日关税上调前难达成协议，欧盟拟对美部分商品加征25%关税，特朗普不考虑暂停加征关税，市场波动加剧，美元指数短期反弹 [16][17][19] - 投资建议：美元短期回升 [20] 宏观策略（美国股指期货） - 美联储确保通胀不上升，欧盟提“零关税”方案，美股因关税传言震荡，关税风险升级可能性提升，消费信贷下降，美股下行压力加大 [21][22] - 投资建议：关税升级风险未消除，美股压力大 [23] 宏观策略（股指期货） - 中央汇金增持ETF，中央发文建设农业强国，商务部召开美资企业圆桌会，A股受关税冲击暴跌，后市需警惕特朗普政府升级 [24][27] - 投资建议：短期避险 [28] 宏观策略（国债期货） - 央行开展逆回购操作，单日净回笼，受贸易冲突影响，国债期货上涨，后续宽松概率高，行情未结束 [29] - 投资建议：持有多单等待宽松政策落地 [30] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 巴西大豆收获完成87%，上周油厂开机率低，豆粕库存下降，中美贸易战是主要矛盾，巴西CNF升贴水涨幅有限，进口成本略降，豆粕期价涨幅有限 [31][33] - 投资建议：关注巴西CNF升贴水变化，养殖利润不佳限制豆粕上涨空间，4季度到明年1季度或供应紧张，期价偏强但不建议追高 [34] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚3月棕榈油产量预计大增，全国重点地区棕榈油库存环比增1.27%，三大油脂受宏观影响下跌，棕榈油领跌 [35][36] - 投资建议：全球油脂和原油市场企稳前，做多有风险，短期观望，情绪企稳后择机入场 [36] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 3月中国挖掘机开工率66.2%，钢价受关税影响低开震荡，黑色相对偏强但市场风险大 [37][38] - 投资建议：钢价波动大，轻仓，反弹套保 [38] 有色金属（氧化铝） - 西澳地区海外氧化铝成交价格回落，进口可行性增强，国内氧化铝价格下跌，企业维持生产 [39] - 投资建议：观望 [40] 有色金属（多晶硅） - 协鑫科技一季度成本下降，关税对光伏产业链影响有限，4月多晶硅排产10万吨，地震致硅片供应减少，有望去库超2万吨，硅片价格上涨，核心问题是高库存 [41][42] - 投资建议：4月基本面好，抢装后现货价格或承压，关注PS2506逢低做多和PS2511逢高沽空机会，PS2506 - PS2511正套持有 [43] 有色金属（工业硅） - 甘肃6万吨工业硅项目预计10月投产，新疆大厂减产，西南地区复工，多晶硅厂压价，有机硅或减产，铝合金刚需采买，出口或下行 [44][45] - 投资建议：盘面在9000 - 10500元/吨运行，单边关注反弹后逢高沽空机会，套利关注Si2511 - Si2512反套机会 [46] 有色金属（铜） - 华菱线缆一季度净利润预计增45% - 70%，阿达尼铜业将投产，嘉能可寻求救助，市场受关税预期影响，铜价宽幅震荡 [47][50] - 投资建议：单边观望，套利关注沪铜跨期正套 [50] 有色金属（碳酸锂） - Galan拒绝出售阿根廷资产，Kodal锂矿将商业生产，基本面偏空，锂盐累库，矿价下跌，仓单增加 [51][53] - 投资建议：短期锂价下跌或加速，前期空单持有，不追空，关注反弹沽空机会 [53] 有色金属（镍） - 格林美超高镍9系核壳三元前驱体量产，沪镍下跌，LME库存增加，上期所库存减少，贸易战有发酵风险，盘面超跌 [54] - 投资建议：短期观望，宏观情绪缓和后关注低位做多机会 [56] 有色金属（铅） - 节后铅锭社库变化不大，沪铅受宏观影响低开，废电瓶供应或受压制，再生炼厂或减产 [57][58] - 投资建议：短期观望，回调买入，中线多单思路，内外反套持有 [58] 有色金属（锌） - 七地锌锭库存增加，沪锌低开高走，锌价跟随宏观，关税风险未出清，出口转运承压 [59][61] - 投资建议：单边短期观望，中期反弹沽空，套利短期观望 [61] 能源化工（液化石油气） - 中东冷冻货FOB价格下跌，山东现货价格上涨，内盘合约波动大，受关税和原油影响 [62][63] - 投资建议：短期波动大，观望 [64] 能源化工（原油） - OPEC 3月产量下降，油价延续跌势，受市场情绪和美国对等关税影响，OPEC+产量政策不确定性上升 [65][66] - 投资建议：等待市场情绪企稳 [67] 能源化工（PTA） - PTA现货价格大跌，期货开盘跌停，受关税影响聚酯产业链全线跌停，需求端受影响大，利润压缩 [68][69] - 投资建议：短期跟随原油波动，计价完跌幅后偏弱震荡 [69] 能源化工（沥青） - 炼厂沥青库存增加，期货跌停，基本面核心矛盾是需求疲弱，期价受油价传导影响 [70] - 投资建议：观望 [71] 能源化工（尿素） - 农业强国规划公布，尿素期货价格下跌，山东和河南市场弱势，供应短期检修多，中期压力大，需求端支撑减弱 [72][74] - 投资建议：短期盘面震荡偏弱，等待需求释放 [74] 能源化工（苯乙烯） - 江苏苯乙烯港口库存减少，期货价格下跌，关税冲突对苯乙烯有间接影响，利空因素多 [75][77] - 投资建议：EB - BZ价差短期或走扩，中期关注逢高做缩机会 [77] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价部分明确，大多封盘不报，部分成交放量，装置停车检修，价格受成本端拖累 [78][80] - 投资建议：短期跟随成本端下行，加工费低位震荡 [81] 能源化工（烧碱） - 山东液碱市场跌势不改，供应有增减预期，需求疲软，价格下调，企业利润空间有限 [82] - 投资建议：宏观主导行情，观望 [84] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货价格下滑，期货主力合约价格弱势，市场观望情绪浓 [85] - 投资建议：宏观主导行情，观望 [85] 能源化工（PVC） - PVC现货跟跌盘面，成交不佳，期货价格下跌 [86] - 投资建议：宏观主导行情，观望 [86] 能源化工（纯碱） - 华南市场纯碱价格低位震荡，碱厂设备减量，产销平衡，库存波动不大，需求一般 [87] - 投资建议：供应增加，需求稳定，中期逢高沽空 [89] 能源化工（浮法玻璃） - 沙河市场浮法玻璃价格有变动，期价下跌，受市场风险偏好影响，各地市场交投情况不一 [90] - 投资建议：供给低位，价格取决于需求，二季度需求或改善但空间有限，短期低位运行，回调可布局多单 [91] 航运指数（集装箱运价） - 上海港海铁联运3月箱量创新高，对等关税冲击市场情绪，欧线期货回调，实际影响需时间显现 [92][93] - 投资建议：关注盘面超跌后低多6、8机会，不追空 [94]

宏观经济与市场策略研判 - 全球股市面临系统性风险，类似夏季雷暴天气，猛烈但短暂 [2][3] - 美股已进入熊市，贸易战无赢家，特朗普关税政策将反噬美国经济 [4][13] - 市场逻辑从避险情绪转向流动性冲击，黄金和比特币大跌反映此变化 [5][15] - 美联储短期内可能扩表应对流动性冲击，但反弹难改美股熊市趋势 [6][17][18] 美国经济与政策预期 - 美国经济2025年GDP增速或下降0.5个百分点，叠加报复性关税后全年GDP可能下滑1个百分点 [20] - 美国下半年通胀或超预期抬升，面临先衰退后滞胀风险 [7][20] - 美联储救市能力远弱于2020年，无法抵消关税对基本面的中期影响 [8][21][23] - 美股风险溢价处于历史低位，而中国A股/港股风险溢价达6%以上高位 [27] 中国资本市场机遇 - 中国资产"黄金坑"战略配置机遇正在形成，内因（政策对冲、科技突破、消费潜力）为核心变量 [2][26][28] - 中国双循环经济结构成为全球增长稳定锚，外循环推动全球化对抗孤立主义 [29][30][31] - 房地产租金回报率已超无风险收益率，2025年市场有望触底企稳释放内需潜力 [33] - 政策将聚焦新质生产力，科技突破（如AI Agent、机器人）或于2024年Q3-Q4实现商业化 [35][36] 行业配置建议 - 科技主线为核心：关注AI商业模式落地的港股互联网公司、A股机器人/芯片/半导体企业 [43] - 新消费主线：潮玩等领域需等待回调后布局，长期逻辑清晰 [43] - 战略性资产：军工（全球扩张趋势）和黄金（流动性冲击缓解后配置价值凸显） [43] 资金面与政策支持 - 中国居民储蓄达150万亿元，银行理财30万亿元，低无风险收益率驱动资金转向股市 [37] - A股2024年分红+回购超2万亿元，港股分红回购规模远超净融资 [37] - 政策将积极稳定股市（如财政/货币/产业政策组合），港股因体量小更易受资金推动 [38][41] 短期策略 - 积极防御为主，避免加杠杆抄底，关注美联储流动性干预后的反弹机会 [40][42] - 悲观情形下控制杠杆，乐观情形下跟随政策导向布局港股等弹性标的 [41][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对等关税对全球市场影响显著复杂，美国有效税率大幅提升，市场反应剧烈，面临流动性冲击、类滞胀风险和美元走势三大风险，各国央行或采取措施对冲，中国需加强内需应对，不同市场和行业受影响程度各异 [2] 根据相关目录分别进行总结 对等关税对全球市场的影响 - 资产波动剧烈，情绪宣泄甚至恐慌明显，美国有效税率达近 100 年来高点至少 23%以上，市场反应剧烈源于超预期关税措施 [2] - 市场情绪冲击表现为避险交易，抛售高估值股票，美股、美元下跌，债券和黄金上涨，后出现流动性冲击，所有资产跌美元涨 [2][3][5] - 未来货币政策框架需关注国内流动性环境与政策空间，各国央行或采取措施对冲，中国央行可能调整货币政策工具 [2][6] - 观察市场流动性风险可通过 VIX 指数和市场急跌等指标，目前流动性问题集中在股市内部，未扩散至其他市场，否则将导致更大系统性金融风险 [7] - 美国关税政策推高通胀约两个百分点，使整体通胀达 4% - 5%，美联储难以降息，中期类滞胀风险增加，未来增长压力增大 [2][8] - 美元走弱因美国经济优势减弱等因素，美国需权衡关税和资金流入，关税政策或拖累 GDP 至少 0.7 个百分点，盈利预期降至 5%左右，美债利率中枢可能上移至 4.2 - 4.5% [2][9][11] 关税政策对中国经济及市场的影响 - 中国总体关税水平超 70%，对出口导向型企业造成较大压力，生物科技创新药受直接影响较小，需财政支持补足盈利损失，加强内需对冲外需减少 [12] - 港股市场面临压力，恒指短期波动加剧，25,000 点以下性价比逐步显现，短期内资金流出是大概率事件，但有机会吸引外资回流 [13] 特朗普对等关税框架相关内容 - 特朗普对等关税框架包括全面 10%关税和一国一税率，力度超主流机构预期，部分行业有特殊情况 [18] - 一国一税率政策针对贸易逆差大或贸易交换不公平的经济体，涉及欧盟、日本、韩国、中国等国家和地区，还有小包裹关税新规 [20][21] - 墨西哥和加拿大在本轮对等关税中有不同情况，墨西哥因芬太尼和非法移民问题被征 25%关税，加拿大能源被征 10%关税 [22] - 新一轮对等关税政策带来三方面不确定性，包括其他国家反制、特朗普后续措施、谈判中是否让步 [23] - 与 2018 - 2019 年中美贸易战相比，新一轮政策涉及范围更广，美国本土有效进口关税率大幅上升 [24] - 对美国国内企业和消费者，加征关税使企业面临提价或不提价选择，推升通胀，使 PCE 通胀推升 1.9 个百分点，GDP 下降 1.3 个百分点 [25] 美联储及信贷市场相关情况 - 美联储面对滞胀风险需谨慎，预计等待两个月评估新政影响后再决定货币政策方向 [26] - 2025 年信贷市场负债端扰动增加，基建和消费贷领域可能发力，居民消费贷余额增速低位，需配合多领域政策拉动消费 [27] - 资产荒指信贷需求小于审批程度，利率趋势向下，2024 年理财增速高于存款，2025 年初剪刀差上行引发部分理财产品赎回 [28] - 对公中长期贷款是衡量财政和基建发力的重要指标，目前企业中长期贷款及基金贷款增速处于历史低位，放松地产和基建可托底经济 [29] - 新消费贷规定出台但居民消费贷余额增速仍为负值，与房地产周期密切相关，拉动消费需多领域政策配合 [30] - 银行息差压降因信贷需求未恢复，央行加大信贷投放指引 [31] - 负债荒由流动性影响造成，票据贴现利率低于对公定期存款利率，存在资金空转现象，企业存款创造效率为负 [32] - 资产荒背景下，短期冲量性贷款替代部分中长期实体需求类贷款，总体结构变化可拉动经济 [33] - 2024 - 2025 年银行债市投资者结构变化，非银金融机构取代银行成为主要债券买家，原因是金融脱媒和银行兑现债券浮盈 [34] - 银行负债端存款流失后通过同业负债补充缺口，非银机构向银行反向投放流动性，同业负债成本高，央行投放谨慎会造成阶段性负债缺口 [35] 货币政策相关情况 - 近期货币政策边际改善，MLF 超额续作，二季度可能存在降息窗口，信贷市场部分表现边际改善 [37] - 中国货币政策框架经历多阶段演变，近年来从数量调控转向价格调控为主，强化政策传导有效性，支持实体经济 [38] - 中国货币市场利率挂钩隔夜回购利率，对资产定价和实体经济支持有重要影响，受海外经济和政策环境约束，未来有望加强支持作用 [39] - 地缘政治冲突和去美元化推动人民币国际化进程加速，短期汇率约束对货币政策放松有制约，但不会长期持续 [40][41] - 中国货币市场利率有较大补降空间，降低利率可改善相关问题，加强对实体经济支持，年内普降概率较高 [42] - 债市未来仍有延续空间，若货币市场利率下降，债市将进一步打开空间，全年收益曲线趋于牛市趋势 [43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属市场大幅波动，基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等市场也有不同表现，各品种受经济数据、政策、供需等因素影响，投资策略包括观望、持有空单、逢高做空等 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场 - 上周国际银价跌幅超10%，美国经济数据有变化，印度白银进口减少，上期所和金交所白银库存增加，伦敦库存减少流向美国，黄金回调使白银价格回落，建议白银空单继续持有或做多金银比 [1] 基本金属 - 铜：清明节外盘铜期货暴跌，流动性冲击持续，建议观望 [1] - 工业硅：上周四低开后震荡上行，新疆大厂减产但去库存信心有限，需求缺乏弹性，短期内市场预计偏弱运行，可在反弹时做空 [1] - 碳酸锂：周四主力合约收跌，供应放量，需求国内外分化，库存增加，短期内供需过剩加剧，建议观望或逢高沽空 [1] - 多晶硅：周四盘面收跌，4月产量预计上升、库存去化，产业链正反馈接近尾声，4月开始仓单注册，短期预计震荡运行 [2] - 锡：外盘锡价下跌，国内补跌，需求冲击延续，建议观望 [2] 黑色产业 - 螺纹钢：主力合约宽幅偏弱震荡，钢材供需分化，期货估值较高，建议单边观望，05合约螺矿比空单持有 [3] - 铁矿石：主力合约偏弱震荡，供需中性偏强但远期供应过剩，估值略偏高，建议单边观望，05合约螺矿比空单持有 [3] - 焦煤：主力合约横盘震荡，铁水产量上升，供需宽松，期货升水，建议观望 [3] 农产品市场 - 豆粕：节日期间国内休市，供应近端库存中等、远端预期到港量大，需求近端弱、远期中性，短期节后上涨但不建议追涨，中期关注贸易政策和美豆种植面积变化 [5] - 玉米：2505合约延续涨势，售粮进度快，替代品进口下降，需求增加，期价预计震荡走强 [5] - 油脂：节日期间国内休市，供应近端库存中性、远端情况不同，需求同比略偏弱，短期节后下跌且品种分化，中期关注产区产量及生柴政策 [5] - 白糖：ICE原糖05合约收跌，郑糖05合约收涨，国际上原糖价格预计下跌，国内05合约对标广西现货，若原糖大幅下挫国内将跟随，建议布局09空仓 [5] - 棉花：上周五美棉价格下跌，国内郑棉弱势震荡，关注后期新疆棉花商业库存降幅 [5] - 原木：07合约收跌，宏观波动可能使盘面下跌，出库量增加但到港量高，价格有压力，房建需求有支撑，关注7月交割情况，建议观望 [5] - 鸡蛋：2505合约下跌，现货价格稳定，供应增加，需求提振有限，期价预计震荡偏弱 [6] - 生猪：2505合约窄幅震荡，现货价格略涨，4月出栏量增加，二育托底，猪价预计震荡运行 [6] 能源化工 - LLDPE：上周四主力合约小幅震荡，供给回升、进口减少，需求环比持稳，短期预计大幅低开、震荡偏弱，中长期供需宽松，建议逢高做空 [7] - PVC：V05合约收跌，贸易摩擦利空需求，供需偏过剩，4月检修多，库存减少，估值偏低，建议逢高保值 [7] - 橡胶：RU2505收跌，关税政策给轮胎出口增添压力，橡胶预计承压下行 [7] - 玻璃：FG05合约收跌，供应有复产预期，库存季节性回落，消费地去化缓慢，供需偏弱，建议逢高保值 [8] - PP：上周四主力合约小幅震荡，供给回升，需求总体开工率持稳，短期盘面震荡偏强，后期关注装置开工率和投产进度 [8] - 苯乙烯：上周四主力合约小幅下跌，供给库存有变化，需求受关税影响，短期预计开盘跌停，后期跟随成本波动 [8] - 纯碱：SA05合约收跌，进出口受贸易摩擦影响有限，开工率83%，库存有变化，供需健康但驱动不明显，建议观望 [8] - 烧碱：sh05合约收跌，供应高位，库存略回落，需求偏弱，预计延续下跌趋势 [8][9]

全球金融市场调整 - 标普500在周四、周五两日累计下跌10.8%，为2020年3月疫情熔断以来最大两日跌幅，上一次类似跌幅发生在2008年金融危机期间 [2] - 费城半导体指数两日跌幅达17.5%，纳指科技下跌13%，TAMAMA（美股七巨头）下跌12.5%，纳指100下跌11.5% [11] - 此次调整被描述为5-10年一遇的市场波动，与2020年3月和2008年金融危机时期相当 [3] 贸易战对资产价格的影响 - 贸易战升级导致资产价格双输局面，市场情绪两极分化 [4] - 当前市场环境类似于拳击手脱掉拳套直接对抗，双方均可能遭受更大伤害 [5] - 投资者需警惕市场波动带来的风险，尤其是持有风险资产的投资者 [5] 美股QDII基金 - 国内QDII基金反映前一日美股收盘价，预计部分产品将出现跌停，特别是溢价超过5%的品种 [12] - 标普500ETF（159612）和纳指100相关ETF可能面临补跌风险 [14] - 长期来看，标普500跌至5100点附近，机会大于风险，建议逐步加仓 [15] 黄金市场 - 现货黄金两日下跌4%，从3160美元跌至3035美元，与美股流动性冲击相关 [18][20] - 黄金ETF预计大幅低开，修复时间取决于美股调整时长 [23] - 长期配置黄金需等待股市企稳信号 [24] A股和港股 - 纳斯达克中国金龙指数两日下跌10.8%，中国龙ETF下跌9%，富时中国A50下跌4.5% [26] - 预计A股低开3%左右，成长风格跌幅可能大于大盘蓝筹 [28] - 建议避开高估值和小微盘板块，关注红利、国产替代、基建等防御性板块 [29] 国内债券市场 - 10年期国债收益率下行8bps，市场已提前定价降准降息预期 [30] - 债市短期仍有机会，但赔率逐渐变差，建议持有债基对冲股市风险 [32] - 可转债和小盘转债需谨慎，固收+产品建议选择大盘风格 [32][33] 商品期货 - 伦敦银现货两日下跌12.8%，美油下跌14%，LME铜下跌9.7% [35][36] - 高杠杆商品期货品种面临清零风险，需极度谨慎 [37] 美债市场 - 2年期美债收益率下行18bps，10年期下行11bps，避险情绪和降息预期推动 [40][42] - 建议配置短久期美债品种，长期需关注通胀和关税政策影响 [46][47]

文章核心观点 3月美国非农数据显示新增就业超预期、失业率小幅回升、时薪环比增速符合预期，但稳健非农难解市场担忧，关税政策不确定性大及鲍威尔表态使市场降息预期升温，资产表现类似流动性冲击，风险资产调整或未结束，需警惕流动性冲击及内生风险螺旋[2][3][4] 各目录要点总结 新增非农就业明显超预期 - 3月美国新增非农就业超预期，1季度平均就业增长15.2万，整体就业增长稳健；新增非农就业22.8万，预期14万；新增非农私人就业20.9万，预期13.5万；过去两月新增就业下修合计4.8万；单月和三个月就业扩散指数有变化[9] - 教育保健、休闲酒店、零售、交运仓储新增就业最多，其次是其他服务业、政府部门和建筑业[10] - 非农就业超预期或因前期恶劣天气扰动消退、医疗和零售行业罢工结束、政府裁员影响未明显体现[13] 失业率小幅回升 - 失业率从4.139%升至4.152%，四舍五入至4.2%，高于预期；16 - 19岁及20岁以上男性失业率上行，20岁以上女性失业率小幅下降[16] - 新进入劳动力市场人数和企业裁员增加拉动失业率上行，结束临时工作、离职及再次进入劳动力市场人数下降带动失业率下行[20] - 失业率3个月移动平均值较过去12个月低点高出0.27个百分点，低于萨姆法则预警阈值，触发衰退预警需失业率升至约5% [24] 时薪环比增速符合预期 - 时薪环比0.3%，预期0.3%，前值下修；时薪同比增速3.8%，预期4.0%；周工时回升0.1小时至34.2小时，处于低位[26] - 薪资增速高于通胀利于消费者实际收入和消费能力改善，但消费者或因心理因素对通胀不满[26] 稳健非农难解市场担忧 - 稳健非农未安抚市场担忧，关税不确定性大，鲍威尔未释放“美联储看跌期权”信号，市场降息预期升温[30] - 资产表现类似2020年3月中旬流动性冲击，美股和大宗商品暴跌，美元指数和长端美债收益率拉升[31] - 宏观层面美元资产风险偏好修复取决于关税落地、减税刺激、二次通胀风险证伪，目前线索不明，风险资产调整或未结束，需警惕风险[32]