铝行业 - 核心观点：缺铝逻辑有望逐步兑现，铝价迎来上行周期，电解铝盈利持续扩张 [1][3] - 价格与盈利：本周沪铝价格上涨1.48%至2.20万元/吨，电解铝毛利为6051元/吨，环比上涨5.40% [1][3] - 库存情况：伦铝库存55.24万吨环比增加0.57%，沪铝库存11.49万吨环比增加1.38%，国内现货库存61.9万吨环比减少0.16% [1][3] - 供需格局：国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局 [3] - 氧化铝市场：氧化铝基本面维持过剩格局，现货价格持平为2855元/吨，运行产能达8955.9万吨/年，周度开工率下跌0.81个百分点至81.18% [3] 铜行业 - 核心观点：宏观因素交织催化，短期铜价维持震荡，中长期供需格局或转向短缺，铜价有望迎来上行周期 [2] - 价格表现：本周伦铜、沪铜、美铜涨跌幅分别为+0.99%、+1.12%、+1.86% [2] - 库存情况：伦铜库存13.6万吨环比减少0.13%，纽铜库存38.1万短吨环比增加3.23%，沪铜库存10.9万吨环比减少4.89%，国内电解铜社会库存20.1万吨环比减少1.08% [2] - 需求指标：电解铜杆周度开工率66.88%，环比提升4.91个百分点 [2] - 中长期展望：铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，叠加美联储进入降息周期，支撑铜价上行 [2] 锂行业 - 核心观点：锂电需求超预期，锂盐进入去库周期，锂价底部回升，板块公司有望迎来利润拐点 [4][5] - 价格走势：本周碳酸锂价格上涨5.91%至8.52万元/吨，锂辉石精矿上涨8.52%至1006美元/吨，碳酸锂期货主力合约上涨6.15%至8.74万元/吨 [4] - 库存与供给：本周碳酸锂产量2.15万吨环比增加0.1%，SMM周度库存12.05万吨环比减少2.8%，碳酸锂实现连续13周去库 [4] - 需求表现：磷酸铁锂10月产量39.4万吨，同比增长51%，环比增长11%，反映出下游需求较好的强现实 [4][5] 钴行业 - 核心观点：钴原料偏紧格局仍未改变，钴价有望延续上行 [5] - 价格数据：本周MB钴上涨0.53%至23.65美元/磅，国内电钴价格上涨3.39%至39.7万元/吨 [5] - 供应扰动：刚果（金）解除钴出口禁令改为实施出口配额制，但中间品出口审批仍未通过，预计原料到港时间在2026年3月，短期内供需偏紧格局未变 [5]

指数及ETF表现 - 截至2025年11月5日14:11，国证有色金属行业指数上涨0.64% [1] - 有色ETF基金(159880)上涨0.65%，最新价报1.71元 [1] - 成分股钒钛股份上涨10.17%，国城矿业上涨6.99%，中钨高新上涨6.54%，天齐锂业上涨3.73%，云南锗业上涨3.67% [1] 行业驱动因素 - 锂电板块上涨推动有色金属整体走高 [1] - 铜供给扰动有望提升价格中枢，预计2026年出现供需紧张局面 [1] - 铝旺季尾声，供给端刚性支撑价格中枢 [1] - 钨价持续上涨，出口需求有望恢复 [1] 锂市场动态 - 锂下游需求向好，碳酸锂价格上涨 [1] - 新能源汽车和储能市场需求好于预期，头部锂盐厂保持极高生产状态，行业开工率维持高位 [1] - 10月碳酸锂月度产量环比增长6%，同比增长55% [1] - 江西地区矿山政策面临不确定性，但在需求确定性极高情况下，碳酸锂价格底部支撑较强 [1] - 预计11月下游需求延续景气状态，锂价有望继续上涨 [1] 指数构成信息 - 国证有色金属行业指数选取50只证券作为样本，反映有色金属行业上市公司整体收益表现 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股合计占比52.91% [2] - 前十大权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、中金黄金、山东黄金、天齐锂业、云铝股份 [2]

行业整体表现 - A股有色金属板块受到资金青睐，南方中证申万有色金属ETF（512400）年内涨幅超过80% [1] - 多数有色金属行业上市公司业绩向好，主要受益于部分矿产品种价格上涨 [3] - 中长期来看，贵金属仍具备上涨动力，基本金属供给偏紧格局短期内难以扭转，铜、铝等品种价格或保持高位运行 [3] 个股市场表现 - 多只有色金属个股年内（截至10月27日）涨幅超100%，例如洛阳栾川钼业涨幅达170.16%，紫金矿业涨幅达112.04%，宁波金田铜业涨幅达105.35%，安徽楚江新材涨幅达103.97% [1] - 截至10月27日，A股已有48只有色金属上市公司披露三季报，多家企业业绩向好 [1] 黄金上市公司业绩 - 4家黄金上市公司均实现营收与净利润双增 [1] - 赤峰黄金前三季度归属母公司股东的净利润同比增长86.21%，达20.58亿元 [1] - 黄金矿业公司业绩增长得益于产量整体保持平稳，充分受益于黄金价格较大幅度上涨，以及伴生矿产银价上涨和银铅锌销量增加 [1] 铜产业链上市公司业绩 - 8家铜矿及铜产业链上市公司均实现净利润同比增长 [2] - 紫金矿业净利润同比增长55.45%，达378.64亿元，增长得益于矿产金、铜产量分别同比增长20%和5%，以及把握金属价格上行窗口尽产尽销 [2] 小金属及磁性材料公司业绩 - 10家钨、钴、铅锌小金属上市公司中，8家实现营收与净利润双增，其中驰宏锌锗、盛屯矿业、厦门钨业、华友钴业4家公司前三季度净利润超过10亿元 [2] - 在6家磁性材料上市公司中，金力永磁表现亮眼，前三季度净利润同比增长161.81% [2] 主要金属价格变动 - 年内黄金最高涨幅超过60%，白银最高涨幅超过80% [3] - 黑钨精矿价格从上半年的15万元/吨升至近期28万元/吨左右，涨幅超过85% [3]

股价表现 - 中国有色矿业股价上涨3.12%，报14.53港元，成交额1.36亿港元 [1] 财务业绩 - 截至2025年9月30日止九个月，公司拥有人分占利润约3.56亿美元，同比增长约13% [1] - 利润增长主要受国际铜价上涨及阴极铜产销量增加影响 [1] 主要产品产量 - 累计生产阴极铜约10.77万吨，同比增长约12%，完成年度产量指引约77% [1] - 自有矿山产阴极铜约6.39万吨，与去年同期基本持平 [1] - 累计生产粗铜和阳极铜约30.76万吨，同比增长约7%，完成年度产量指引约77% [1] - 自有矿山产粗铜和阳极铜约5.42万吨，同比减少约6% [1] - 累计生产硫酸约78.83万吨，同比增长约2%，完成年度产量指引约79% [1] - 累计生产氢氧化钴含钴约676吨，同比减少约12%，完成年度产量指引约75% [1] - 累计生产液态二氧化硫约1442吨，同比减少约90%，完成年度产量指引约14% [1]

财务业绩 - 截至2025年9月30日止九个月，公司拥有人分占利润预估约为3.56亿美元，同比增长约13% [1] - 利润增长主要受国际铜价上涨及阴极铜产销量同比增加影响 [1] 主要产品产量 - 累计生产阴极铜（含代加工）约10.77万吨，同比增长约12%，完成年度产量指引约77% [1] - 自有矿山产阴极铜约6.39万吨，与去年同期基本持平 [1] - 累计生产粗铜和阳极铜（含代加工）约30.76万吨，同比增长约7%，完成年度产量指引约77% [1] - 自有矿山产粗铜和阳极铜约5.42万吨，同比减少约6% [1] - 累计生产硫酸约78.83万吨，同比增长约2%，完成年度产量指引约79% [1] 其他产品产量 - 累计生产氢氧化钴含钴约676吨，同比减少约12%，完成年度产量指引约75% [1] - 累计生产液态二氧化硫约1442吨，同比减少约90%，完成年度产量指引约14% [1]

铜价走势 - 铜价再度试探每吨11000美元 逼近去年创下的纪录高位 [1] - 伦敦金属交易所三个月期铜期货盘中上涨逾1% 逼近每吨10970美元 [1] - 铜价格今年已上涨约四分之一 从4月份因贸易战升级引发的大幅抛售中恢复 [1] 有色金属市场 - 铝价升至逾三年高位 [1] - 锌价和锡价在周五交易中也有所上涨 [1] 市场驱动因素 - 市场对铜需求普遍乐观 [1] - 矿难接连发生引发对铜供应担忧 [1] 供应面事件 - 自由港麦克莫兰公司在印度尼西亚格拉斯伯格的大型矿坑因发生泥石流被停工 [1] - 全球第二大铜矿格拉斯伯格仍处于停产状态 公司将于下个月向投资者通报前景 [1]

市场表现 - 国际金价于10月15日盘中突破4200美元/盎司关口 [1] - 伦铜价格逼近历史前高 [1] - 白银价格近期展现出较强的上涨弹性 [1] 价格驱动因素 - 市场押注美联储在10月底政策会议上降息25个基点的概率高达97% [1] - 供给端面临资本开支不足、优质矿山数量减少以及资源品战略地位提升三重约束 [1] - 需求端AI大数据中心建设及电力基础设施升级对铜的需求旺盛 [1] - AI和新能源等领域对有色金属的需求持续攀升 [1] 政策支持 - 中国八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 [2] - 方案明确到2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右 [2] 后市展望 - 短期避险情绪仍有望支撑贵金属价格 [3] - 中长期美国财政赤字扩大及地缘冲突等因素支撑黄金价格保持强势 [3] - 新兴市场央行可能会继续增加黄金持有量 [3] - 10月降息落地后市场或存在对美联储的降息预期差 黄金价格波动可能加剧 [3] - 白银、铜、铝等金属价格后市仍有一定支撑 [3]

公司股价与经营状况 - 公司股票价格连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，属于股票交易异常波动情形 [1] - 公司目前生产经营活动一切正常 [1] 主要产品价格表现 - 公司主产品中阴极铜的市场价格近期累计涨幅较大 [1] - 公司主产品中黄金的市场价格近期累计涨幅较大 [1]

行业与公司 * 有色金属行业 涵盖铜 金 钴 镍等金属品种 [1] * 涉及公司包括 紫金矿业 同铝有色 铜陵有色 华友钴业 力勤资源 赤峰黄金 山东黄金 立讯精密 [5][11][15][16][19][21] 核心观点与论据：铜市场 * 铜价表现与预期 假期期间铜价上涨约4% 目前约10,700元 预计2026年上半年创新高 或达12,000-14,000元区间 [2][8] * 供给端收紧驱动价格 自由港印尼Grasberg矿山停产致2025年四季度产量预期降20万吨 2026年预计减27万吨 占全球供给1% 泰克资源下调2025年产量指引4万吨 全球铜矿产量指引累计下调近50万吨 [1][3][4] * 2025年全球铜供给增量基本消失 2026年供给大概率持平 主要增量来自泰克资源和力拓新项目 但多数公司增速放缓 [1][6] * 下游对高铜价接受度提高 目前能适应78,000元附近价格 2024年5月超过8万元无人接单 [9] * 需求端维持稳定 预计2025年Q4国家电网投资加速 空调需求同比降20%但环比提升明显 汽车行业稳定增长 整体铜需求维持2%左右增速 [1][10] 核心观点与论据：黄金市场 * 金价突破历史新高 达4,000美元每盎司 受降息预期 非农数据推迟 市场混乱及央行持续购买等因素推动 短期和长期逻辑顺畅 [13][14][15] * 2025年铜和黄金同时上涨情况特殊 [14] 核心观点与论据：钴市场 * 钴价表现强劲 美国将其列为战略资源 刚果金库存紧张及政府加强配额管理推动价格上涨 预计11月份继续上涨 目标看40万元以上 [16] * 华友钴业2025年利润近60亿人民币 2026年因钴价上涨和碳酸锂降本效应利润预计超70亿人民币 [16] 核心观点与论据：镍市场 * 印尼镍矿审批政策变化 从三年一次改为一年一次 已获配额公司需重新申请 被视为挺价手段 将加剧供应紧张推动镍价上升 [17] * 当前镍价约15,500美元/吨 预计可能上涨至17,000美元/吨 华友钴业每吨镍有近4,000美元利润 镍价每上涨1,000美元对其12万吨权益量利润弹性显著 [18] 重点公司分析与展望 * 紫金矿业 2025年预计产量19-20万吨 2026年达25-27万吨 后年30万吨 承诺2024-2026年分红率超50% 股息率近5% 2025年利润约480-490亿元 市值约7,000亿 对应估值12-13倍 未来市值有望达9,000亿至1万亿 [1][11][13] * 同铝有色 2026年增速最快公司之一 增速预计达30%左右 2025年产量19-20万吨 2026年增至25-27万吨 [5][6] * 华友钴业 钴和镍领域最看好标的之一 [16][18] * 力勤资源 整体利润规模约华友钴业一半 估值较低性价比不错 [19] * 冶炼行业 明年供应紧张 头部企业即使加工费为零也不会亏损 因硫酸价格较高且存在反内卷预期 是弹性标的 [1][12] 其他重要内容 * 2025年下半年到2026年上半年是铜供给最紧张时期 [8] * 港股方面建议关注立讯精密 [21]

矿业资产市场表现 - 国庆中秋长假期间矿业资产、有色金属及贵金属资源板块普遍大涨 [1] - 美股Trilogy Metals因美国获得其10%股份盘后一度飙涨超230% [1] - 美股Critical Metals因美国政府讨论入股其格陵兰稀土项目股价一度暴涨近109% [1] - 其他美股稀土概念股USA Rare Earth一度大涨超12%、American Resources一度大涨超13%、MP Materials一度涨4.8% [1] 资金流向与市场情绪 - 9月最后一个交易日有色金属板块获逾143亿元主力资金净流入 [2] - 期货市场上沪金、沪铜、沪银为资金流入量最大的前三个品种 [2] - 资金流入显示市场看好贵金属和有色金属在长假期间的表现 [3] - 贵金属和有色金属是9月基本面最强板块，铜价超过1万美元/吨 [2] 行业政策与宏观背景 - 国内"反内卷"政策在有色行业持续落地，有望优化相关金属供给侧产能结构 [4] - 美联储降息落地，商品供给干扰频发，美国财政货币双宽松，叠加国内"金九银十"旺季需求，工业金属价格有望继续上行 [4] - 美国政府近期已入股锂矿巨头Lithium Americas及稀土巨头MP Materials，显示其从核心矿物产量增长中获益的决心 [1] 相关上市公司 - 铜矿相关港股包括洛阳钼业(03993)、紫金矿业(02899)、中国有色矿业(01258)、五矿资源(01208)、江西铜业股份(00358)、中国中铁(00390) [5] - 铝相关公司包括中国铝业(02600)、中国宏桥(01378)、俄铝(00486) [6] - 其他金属相关公司包括钨矿企业佳鑫国际资源(03858)、钴矿企业力勤资源(02245)及洛阳钼业(03993)、锑矿企业五矿资源(01208)及江西铜业(00358)、稀土企业金力永磁(06680) [6]