核心观点 - 申万宏源研究副董事长董樑认为，2025年市场结构性机会较多，2026年A股市场在基本面和业绩支撑下可能演绎成全面向上走势，以AI为代表的科技力量值得关注 [1] 市场展望与改革影响 - 2025年市场结构性机会较多，2026年A股市场在基本面和业绩支撑下可能演绎成全面向上走势 [1] - 近期资本市场多项重要改革政策落地，特别是在公募基金和财富管理方面有很多制度出台 [1] - 2026年将看到这些政策的真正实施效果，有望提升普通投资者的获得感，成为市场新变化 [1] 投资方向与行业机会 - 投资方向一：聚焦科技创新带来的AI应用机会，中国制造业的规模、体系和应用场景较多，科技应用方面较强，若2026年在AI应用、科技应用场景上出现突破，将是巨大的成长机会 [1] - 投资方向二：关注包括制造业在内的周期行业，这些行业经历产能收缩，外部环境需求逐步稳定，竞争情况好转，叠加“反内卷”政策加持，其表现值得关注 [1] - 投资方向三：消费的潜在支付能力逐渐被释放，需抓住其中的一些新型消费机会 [1]

2025年11月中国消费市场情况 - 11月份社会消费品零售总额为4.39万亿元，同比增长1.3% [1] - 1-11月份社会消费品零售总额为45.6万亿元，同比增长4.0%，累计增速较去年同期快0.5个百分点 [1] 商品消费情况 - 11月份商品零售额同比增长1.0% [1] - 基本生活类商品销售平稳增长，其中限额以上单位粮油食品、服装鞋帽零售额分别增长6.1%和3.5% [1] - 部分升级类商品销售较快增长，其中金银珠宝、化妆品零售额分别增长8.5%和6.1% [1] - 以旧换新相关品类快速增长，其中通讯器材、文化办公用品零售额分别增长20.6%和11.7% [1] 服务消费情况 - 1-11月份服务零售额同比增长5.4%，增速比1-10月加快0.1个百分点，比同期商品零售额快1.3个百分点 [1] - 服务消费中，文体休闲服务、通讯信息服务零售额保持两位数增长 [1] - 11月份餐饮收入同比增长3.2%，保持稳定增长 [1] 新型消费情况 - 1-11月份网络零售额同比增长9.1%，其中实物商品网上零售额增长5.7% [2] - 11月份重点监测平台运动相机、具身智能机器人、一级能效电视销量增长均超过20% [2] - 11月份新能源乘用车渗透率达到59.3% [2] 城乡消费情况 - 1-11月份乡村消费品零售额同比增长4.4%，增速比城镇快0.5个百分点 [2] - 11月份乡村消费品零售额同比增长2.8%，增速比城镇快1.8个百分点 [2]

社会消费品零售总额整体表现 - 11月份社会消费品零售总额为4.39万亿元，同比增长1.3% [1] - 1-11月份累计总额为45.6万亿元，同比增长4.0%，累计增速较去年同期快0.5个百分点 [1] 商品消费 - 11月份商品零售额同比增长1.0% [1] - 基本生活类商品销售平稳，限额以上单位粮油食品、服装鞋帽零售额分别增长6.1%和3.5% [1] - 部分升级类商品销售较快，金银珠宝、化妆品零售额分别增长8.5%和6.1% [1] - 以旧换新相关品类快速增长，通讯器材、文化办公用品零售额分别增长20.6%和11.7% [1] 服务消费 - 1-11月份服务零售额同比增长5.4%，增速较1-10月加快0.1个百分点，比同期商品零售额快1.3个百分点 [1] - 服务消费中，文体休闲服务、通讯信息服务零售额保持两位数增长 [1] - 11月份餐饮收入同比增长3.2% [1] 新型消费 - 1-11月份网络零售额同比增长9.1%，其中实物商品网上零售额增长5.7% [1] - 11月份重点监测平台运动相机、具身智能机器人、一级能效电视销量增长均超过20% [1] - 11月份新能源乘用车渗透率达到59.3% [1] 城乡消费结构 - 1-11月份乡村消费品零售额同比增长4.4%，增速比城镇快0.5个百分点 [2] - 11月份乡村消费品零售额同比增长2.8%，增速比城镇快1.8个百分点 [2]

文章核心观点 - 通过对比各省份的“十四五”规划纲要与“十五五”规划建议，发现各地区对下一个五年的城市消费工作有不同的施策方法，主要体现在对“国际消费中心城市”的培育建设方案进行细化或调整，以及对“新型消费”普遍加强了建设力度并结合本地特色提出策略 [1] 国际消费中心城市的培育建设动态 - 商务部消息显示，目前未认定任何城市已获批成为国际消费中心城市，首批5座培育城市（上海、北京、广州、重庆、天津）仍处于培育阶段 [3] - 重庆在“十五五”规划建议中继续提出“加快建设国际消费中心城市”，表明其建设决心 [3] - 广东省在“十四五”和“十五五”规划中均明确支持广州、深圳建设国际消费中心城市和区域消费中心城市 [6] - 湖北省“十五五”规划建议继续支持武汉创建国际消费中心城市，并新增支持其打造“国际会展中心城市” [6] - 四川省“十五五”规划建议支持成都建设国际消费中心城市，同时将打造区域消费副中心，培育特色消费创新引领集聚区 [6] - 浙江省“十五五”规划建议公布了创建国际消费中心城市的城市名单，支持杭州、宁波、温州争创，是已公布建议中涉及城市数量最多的地区 [6] - 河南省“十四五”规划纲要曾提出支持郑州、洛阳建设，但“十五五”规划建议仅提出“培育国际消费中心城市”，未明确城市名单 [6] - 陕西省“十四五”规划纲要提出加快西安国际消费中心城市建设，但“十五五”规划建议未提及此表述，转而强调以西安国家试点为牵引培育新业态新模式新场景，以及支持西安打造国际化消费环境 [7] - 江苏省“十四五”规划纲要曾支持南京、苏州、徐州、无锡等建设，但“十五五”规划建议未提具体城市，表述改为“稳步建设多层级消费中心城市”，更注重联动与聚集效应 [8][9] - 黑龙江省将目标从“十四五”的“打造哈尔滨国际消费中心城市”调整为“十五五”的“推动哈尔滨建设东北亚区域消费中心城市” [9] - 山东省的提法从“十四五”的“支持济南、青岛打造国际消费中心城市”变为“十五五”的“支持济南、青岛对标建设国际消费中心城市”，目标有所调整但方向未变 [9] 新型消费的培育建设共识 - 多地“十五五”规划建议中，有关新型消费的内容明显增加 [11] - 重庆市“十五五”规划建议提出“培育数字、体育、健康、情绪等新型消费”，并将“促进节假日消费”升级为打造“假日经济”升级版 [11] - 河南省“十五五”规划建议提出发展夜间经济、首发经济、数字消费、健康消费等新型消费，并新增“支持品牌消费企业做大做强”的表述，旨在利用本地知名企业（如胖东来、蜜雪冰城）提升消费影响力 [11] - 江苏省“十五五”规划建议提出壮大数字、绿色、健康等新型消费，拓展首发、首店等消费新场景，支持赛事、演艺、夜间经济等新业态，以及即时零售、虚拟直播等新模式，并新增激发“文化+”、“旅游+”、“体育+”消费活力的表述 [12] - 山东省“十五五”规划建议提出大力发展首发经济、银发经济、赛事经济、邮轮经济等新模式新业态，其中“邮轮经济”目前仅有山东提出 [14] - 贵州省“十五五”规划建议新增“稳定汽车、白酒等重点商品消费”以及“申建国际化消费环境试点城市、消费新业态新模式新场景试点城市”的表述 [14] - 广东省“十五五”规划建议涉及消费的篇幅较长，将“建设高品质消费集聚区”细化和升级为“打造一批‘食住文体游娱购’多业态融合的中心商圈和商业地标”，并新增强化消费品牌引领、发展名品名店国风潮玩、做强首发经济等具体举措，对“首发经济”从培育集聚区、吸引首店、培育服务商三方面推进 [14][15] - 总体来看，多地“十五五”规划建议中涉及城市消费的内容较“十四五”明显增加，施策方向与重点更为细化 [15]

文章核心观点 - 商务部、中国人民银行、金融监管总局联合发布通知，旨在通过深化商务与金融系统协作、加大消费重点领域金融支持、扩大政金企对接合作三大方面共11条政策措施，形成工作合力，以更大力度提振和扩大消费 [1] 深化商务和金融系统协作 - 推动地方商务主管部门与金融管理部门加强沟通，建立健全协调工作机制，鼓励有条件的地方与金融机构健全合作机制并推出专门工作方案，引导金融机构依据市场化、法治化原则丰富产品和服务，加大对消费领域的金融供给 [2] - 地方商务主管部门需加强与金融管理部门的政策衔接、工作对接和信息共享，推动金融资源调动，金融机构需根据已出台政策制定具体实施细则并开展专项行动以支持消费 [3] - 鼓励地方商务主管部门利用现有资金渠道开展促消费活动，与金融支持形成合力，有条件的地方可运用数字人民币智能合约红包提升政策质效，并探索运用融资担保、贷款贴息、风险补偿等方式加强财政、商务、金融政策协同，引导信贷资金投向消费重点领域，支持康养、文旅、数字、绿色等新型消费领域，鼓励银行与非银行金融机构优势互补参与促消费活动 [3] 加大消费重点领域金融支持 - **升级商品消费**：加强大宗耐用消费品、数码产品等消费金融服务，推动金融机构与平台、商户合作完善分期付款、信用卡、手机银行、数字人民币等服务模式，合理确定个人消费贷款的发放比例、期限和利率，落实差异化政策，加快个人消费贷款业务发展，适当减免汽车以旧换新过程中提前结清贷款的违约金，加强金融机构与内外贸一体化企业对接，提供境内外交易撮合和跨境供应链融资，扩大内贸险承保规模以支持优质外贸产品进入国内市场 [5] - **扩大服务消费**：完善政策措施体系，结合家政、住宿餐饮、文体娱乐、教育、旅游、养老托育等重点服务消费特点创新金融产品和服务，用好服务消费与养老再贷款，激励金融机构向相关经营主体发放贷款，建立健全重点企业、项目和活动推介机制，扩大知识产权、科技成果等无形资产质押融资，丰富小微企业金融产品，发展商业保险年金、商业健康保险、意外伤害保险等产品 [6] - **培育新型消费**：因地制宜推动新型消费发展，按照风险可控、商业可持续原则探索金融支持首发经济、绿色消费、健康消费、数字消费、“人工智能+消费”、“IP+消费”等新业态新模式的有效举措，引导金融机构与社交电商、直播电商合作开发适应互联网特点的业务模式，支持金融机构与实体零售、电商平台合作扩大“一站式”金融服务，在依法合规前提下合理适度扩大客户范围并下沉服务“长尾”客户，支持探索扩大消费积分应用 [7] - **创新多元化消费场景**：集成融资、结算、保险等综合金融服务，支持消费新业态新模式新场景建设，加大对“购在中国”系列活动、国际消费中心城市、步行街(商圈)、特色商业街区、一刻钟便民生活圈、商品市场优化升级、零售业创新提升、老字号守正创新发展等的金融支持力度，结合县域商业提质增效和农村电商高质量发展探索开发专属贷款产品，促进入境消费并提升支付便利性，鼓励金融机构主动融入城乡消费新场景、新热点，打造场景化金融服务品牌 [8] - **助力消费帮扶**：扩大县域消费，配合县域商业消费季等活动提供信贷支持，升级农村消费并促进农特产品销售，向乡村振兴相关展会平台提供特色金融服务，支持农村流通发展，积极对接县域物流配送中心、商贸中心新建改造及冷链物流设施等项目融资需求，鼓励开展推荐信贷项目等定点帮扶合作，加大金融机构对定点帮扶县“融资+融智”支持，优化农村信用环境 [8] 扩大政金企对接合作 - 鼓励金融机构积极参与地方商务主管部门组织的促消费活动，推出专门方案、专属产品和专场活动以扩大金融服务覆盖面，鼓励金融机构根据地方差异化政策和场景需求定制升级数字人民币智能合约红包服务方案，鼓励商家、平台发放消费券并提供低息、免息分期等优惠，引导金融机构与商家、平台深化合作共同开发适应行业特点的金融产品和服务，形成“政府+金融机构+商家”扩消费合力 [9] - 地方商务主管部门需建立消费领域重点项目清单，依托信贷市场服务平台等加强与金融机构的信息共享，完善消费品以旧换新服务平台并扩大金融机构参与范围，加快消费领域信用建设以促进信用贷款投放，依托支持小微企业融资协调工作机制和地方融资信用服务平台推动共享商贸类小微企业信息以促进融资精准直达，加强对消费领域融资情况的监测分析并强化部门间信息共享 [10] - 从供需两端强化合作，定期交流金融支持扩消费工作进展，充分利用商务和金融渠道广泛推介已出台的政策措施并复制推广典型案例，引导企业和消费者用足用好政策红利，同时加强金融消费者权益保护，引导消费者合理借贷、理性消费 [10]

文章核心观点 - 通过对各省份“十四五”规划纲要与“十五五”规划建议的对比，发现各地在下一个五年对城市消费工作的施策方法呈现差异化，主要体现在对“国际消费中心城市”培育目标的调整或细化，以及对“新型消费”建设力度的普遍加强 [1] 国际消费中心城市培育策略对比 - 首批培育建设的五座城市（上海、北京、广州、重庆、天津）在“十五五”期间仍处于培育阶段，并未被正式认定 [2] - 部分省份继续保持或加大培育力度：广东省继续支持广州、深圳建设国际消费中心城市和区域消费中心城市 [3]；湖北省继续支持武汉创建国际消费中心城市，并新增打造“国际会展中心城市”的目标 [3]；四川省支持成都建设国际消费中心城市，同时打造区域消费副中心和特色消费创新引领集聚区 [3]；浙江省从“培育”转向明确“支持杭州、宁波、温州争创国际消费中心城市”，是涉及城市数量最多的省份 [3] - 部分省份调整了建设目标或表述：河南省从明确支持郑州、洛阳建设，调整为仅提“培育国际消费中心城市”，未列城市名单 [4]；陕西省“十五五”规划建议未再提及西安建设“国家消费中心城市”，转而强调以试点牵引培育新业态和打造国际化消费环境 [4]；江苏省从支持多个具体城市建设，调整为“稳步建设多层级消费中心城市”，更注重联动与聚集效应 [4]；黑龙江省将哈尔滨的目标从“国际消费中心城市”调整为“东北亚区域消费中心城市” [6]；山东省将济南、青岛的目标从“打造”改为“对标建设”国际消费中心城市，方向未变但更强调学习对标 [6] 新型消费培育建设重点 - 多地“十五五”规划建议中关于新型消费的内容明显增加，成为共识 [7] - 重庆市提出培育数字、体育、健康、情绪等新型消费，并打造“假日经济”升级版 [7] - 河南省提出发展夜间经济、首发经济、数字消费、健康消费等，并新增“支持品牌消费企业做大做强”的表述，旨在借助本地知名企业提升消费影响力 [7] - 江苏省提出壮大数字、绿色、健康等新型消费，拓展首发、首店等消费新场景，支持赛事、演艺、夜间经济等新业态，以及即时零售、虚拟直播等新模式，并新增激发“文化+”、“旅游+”、“体育+”消费活力的表述 [8] - 山东省提出大力发展首发经济、银发经济、赛事经济、邮轮经济等新模式新业态，其中“邮轮经济”为目前唯一提出的省份 [8] - 贵州省新增“稳定汽车、白酒等重点商品消费”以及申建国际化消费环境和消费新业态试点的表述 [8] - 广东省消费相关篇幅较长，将“高品质消费聚集区”细化为打造“食住文体游娱购”多业态融合的中心商圈和商业地标，并新增强化消费品牌引领、发展名品名店、国风潮玩、做强首发经济等具体举措，特别提出从培育首发集聚区、吸引高能级首店、培育专业服务商三方面推进首发经济 [9]

文章核心观点 - 大力提振消费的关键在于推动消费提质升级 通过扩大优质消费品和服务供给 解决供需错配 创造新需求 并引导企业向上竞争 从而形成强大国内市场 推动高质量发展 [1][4][5] 消费提质升级的战略意义 - 消费提质是加快构建新发展格局 推动高质量发展的内在要求 是形成强大国内市场 畅通国内大循环的关键所在 [1] - 消费提质有助于集聚全球优质资源要素 促进国内国际双循环 [1] - 以产品和服务质量的提升带动消费需求释放 满足人民对美好生活的向往 为经济社会高质量发展注入动能和活力 [5] 消费提质解决供需错配 - 中国消费结构正从“有没有”向“好不好”转变 但高质量 高附加值产品供给仍显不足 产品同质化严重 [2] - 服务消费需求呈现个性化 定制化 多样化趋势 但服务行业供给不能精准匹配需求 服务质量有待整体提升 [2] - 扩大优质消费品和服务供给是解决供需错配的重要途径 [2] 消费提质创造新需求 - 个性化 品质化需求旺盛 例如从移动电话到智能手机 从跟团游到定制游 [3] - 数字消费 绿色消费 健康消费等新兴领域的消费场景尚未充分开发 难以满足个性化 沉浸式体验需求 [3] - 新型消费场景建设和推广存在区域不均衡问题 一线城市已形成数字化 智能化场景 中小城市和农村地区相对单一 [3] - 需要升级换代新型产品和优化品质服务 创造新消费场景 以品质吸引消费 [3] 消费提质引导企业向上竞争 - 企业推出有品质的商品和服务能获得更丰厚利润 进而投入研发创新 形成良性循环 [4] - “内卷式”竞争和打“价格牌”会挤压利润空间 制约技术积累与创新研发 最终损害消费者利益 [4] - 应鼓励企业研发高质量 有利润的产品 通过向上竞争赢得消费者长期信赖 [4] - 政府部门应加快建设质量基础设施公共服务平台 提供一站式服务 “十四五”时期参与质量认证提升行动的小微企业年度利润率平均提升约8% 质量成本平均下降约6% [4]

2025年经济工作首要任务与核心路径 - 2025年经济工作首要任务为“坚持内需主导，建设强大国内市场” [1] - 通过提振消费“组合拳”、加快补齐内需短板是2025年经济增长的主动力和稳定锚 [1] 提振消费的关键举措：增收与减负 - 增强居民消费能力的关键在于推动重点群体增收减负 [1] - 增收方面，通过促进就业、完善社会保障体系、优化收入分配结构以稳步扩大中等收入群体规模，推动形成橄榄型分配格局，进而提高居民整体消费倾向 [1] - 减负方面，持续完善教育、医疗、住房等公共服务体系至关重要 [1] - 通过发放育儿补贴、推动免费学前教育、推广养老服务消费补贴、提高城乡居民基本养老金等举措落实“投资于人”，是增强居民消费能力的重要抓手 [1] 2025年提振消费的新抓手与增量领域 - 培育新型消费有望成为2025年提振消费的新抓手 [1] - 将加快出台实施首发经济、赛事经济、电子商务、“人工智能+”消费等领域提振消费的政策 [1] - 将大力发展银发经济和冰雪经济，这些领域有望成为2025年消费的重要增量 [1]

12月15日，国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长付凌晖在国新办新闻发布会上 表示，1-11月，规模以上装备制造业增加值同比增长9.3%，占全部规模以上工业的比重达到36.4%，其 中汽车制造业增加值增长11.8%。 从产品看，1-11月，汽车产量增长10.8%。新型消费稳步成长，引领作用日益显现。1-11月份，全国乘 用车新能源车市场零售量保持了较快增长。 ...

政策核心内容 - 商务部、央行、金融监管总局联合发布通知，旨在加强商务与金融协同，更大力度提振消费 [1] - 政策鼓励地方与金融机构合作，依据市场化、法治化原则，丰富金融产品和服务，加大对消费领域的金融供给 [1] - 政策要求金融机构统筹内部资源，主动靠前服务，制定具体实施细则并开展专项行动，以支持提振和扩大消费 [3] 金融支持重点领域 - 升级商品消费：加强大宗耐用消费品、数码产品等消费金融服务，挖掘商品消费升级潜能 [4] - 扩大服务消费：结合家政、住宿餐饮、文体娱乐、教育、旅游、养老托育等重点服务消费，创新金融产品和服务，更多嵌入消费场景 [5] - 培育新型消费：积极探索金融支持首发经济、绿色消费、健康消费、数字消费、“人工智能+消费”、“IP+消费”等消费新业态新模式 [6] - 创新多元化消费场景：集成融资、结算、保险等综合金融服务，支持消费新业态新模式新场景建设，包括国际消费中心城市、步行街（商圈）、一刻钟便民生活圈等 [7] - 助力消费帮扶：扩大县域消费，升级农村消费，支持农村流通发展，对接县域物流配送中心、商贸中心等新建改造项目融资需求 [7] 具体金融产品与服务模式 - 推动金融机构与平台、重点商户合作，完善分期付款、信用卡、手机银行、数字人民币等产品服务模式，以更好满足消费者换新需求 [1][4] - 根据客户还款能力和信用情况，合理确定个人消费贷款的发放比例、期限和利率，落实差异化政策，加快业务发展 [1][4] - 适当减免汽车以旧换新过程中提前结清贷款产生的违约金 [4] - 扩大知识产权、科技成果等无形资产质押融资服务，发展商业保险年金、商业健康保险、意外伤害保险等保险产品 [5][6] - 引导金融机构与社交电商、直播电商等开展合作，开发适应互联网特点的业务模式 [6] - 支持金融机构加强与实体零售、电商平台合作，扩大“一站式”金融服务 [6] - 在依法合规、风险可控的前提下，合理适度扩大客户范围，下沉服务“长尾”客户，增强金融服务的可获得性和便利度 [1][6] 政策协同与实施机制 - 鼓励地方商务主管部门充分利用现有资金渠道开展促消费活动，与金融支持形成合力 [3] - 鼓励有条件的地方运用数字人民币智能合约红包提升促消费政策实施质效 [3] - 结合地方实际探索运用融资担保、贷款贴息、风险补偿等多种方式，加强财政、商务、金融政策协同，引导信贷资金加大向消费重点领域投放 [3] - 鼓励银行和非银行金融机构发挥各自特点，加强优势互补，协同参与促消费活动 [3] - 建立健全重点企业、项目和活动推介机制，主动向金融机构推送信息 [5] - 充分利用商务、金融两方面渠道和平台，广泛推介已出台的金融支持提振消费政策措施，积极复制推广典型案例 [1] - 联合开展促消费活动，鼓励金融机构积极参与地方商务主管部门组织的活动 [8]