主权信用评级下调 - 欧洲信用评级机构Scope Ratings将美国主权信用评级从AA下调至AA-，主要原因为公共财政状况持续恶化及政府治理标准下降[1][2] - 美国公共财政恶化具体表现为财政赤字持续高企、利息支出不断上升以及预算灵活性受限，预计政府债务占GDP比例到2030年将升至140%[2] - 政府治理标准下降体现在行政权力日益集中，多次无视法院命令并规避国会监督，降低了政策制定的可预测性[2] - 穆迪已于今年5月将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，至此美国在三大主要国际信用评级机构中均失去最高等级[1][3] 国债规模与财政状况 - 美国国债总额于10月22日首次突破38万亿美元（约合人民币270万亿元），而在两个月前该债务刚突破37万亿美元[1][3] - 美国彼得·彼得森基金会预计，美国债务利息支付金额将在未来10年激增至14万亿美元，而过去十年间为4万亿美元，这将大幅挤占关键经济领域的公共与私人支出[4] - 穆迪指出，美国政府债务和利息支付比例已显著高于拥有类似评级国家的水平，持续的大规模财政赤字将进一步推高债务负担[3] 政府停摆影响 - 截至10月24日，美国政府停摆进入第24天，导致超过50万名联邦雇员未能如期领取全额薪水，部分雇员需前往食品银行领取援助物资[5] - 政府停摆导致空中交通管制人员严重短缺，造成多地机场航班延误或取消，航空系统安全性因员工承受巨大压力并可能从事兼职而降低[5][6] - 停摆核心原因为共和、民主两党在医保相关福利支出等议题上分歧巨大，未能通过临时拨款法案，且两党利用停摆推进各自政治议程[6]

评级下调事件 - 欧洲评级机构Scope Ratings于10月25日将美国信用评级从AA下调至AA- [1] - 此次降级使得美国评级较最高评级低三级 AA-较其最高评级低了三级 [1] - 评级展望被定为稳定 未来12至18个月内评级上调与下调风险总体平衡 [2] 降级原因 - 降级主要原因为公共财政持续恶化以及治理标准走弱 [2] - 治理标准走弱降低了美国政策制定的可预测性 增加了政策失误风险 [2] - 国会僵局削弱了应对国家结构性财政挑战的能力 [2] 美国债务状况 - 美国联邦政府债务规模于10月21日首次超过38万亿美元 [2] - 债务规模从8月中旬的37万亿美元增至38万亿美元仅用时两个多月 [3] - 国际货币基金组织预测未来四年美国广义政府债务将达到国内生产总值的140% 较2025年上升15个百分点 [3] 评级机构比较 - Scope Ratings的AA-评级较惠誉 穆迪和标普全球评级低两个级别 [3] - Scope是欧洲央行用于评估抵押品的五家机构之一 也是唯一一家总部位于欧洲的机构 [3] - 美国在穆迪于5月降级后失去了三大评级机构中最后一家给予的最高评级 [3] 风险背景 - Scope在2023年首次将其对美国评级的展望偏向下调并自那以来维持负面展望 [3] - 分析师Eiko Sievert于10月1日警告政府关门僵局是负面信用事件 违约风险在上升 [3] - 下行风险包括债务水平持续上升以及美元作为全球储备货币地位可能削弱 [2]

美国信用评级下调事件 - 欧洲评级机构Scope Ratings于10月25日将美国信用评级从AA下调一个级别至AA-，AA-较最高评级低三级 [2] - 评级下调主要原因为公共财政持续恶化及治理标准走弱，治理标准走弱降低了政策制定的可预测性，增加了政策失误风险，削弱了国会应对结构性财政挑战的能力 [2] - Scope给予美国评级展望为"稳定"，未来12至18个月内评级上调与下调风险总体平衡 [2] - 评级下行风险包括债务水平持续上升，以及美元作为全球储备货币地位可能明显削弱导致全球对美国国债需求下降 [2] - 截至10月21日，美国联邦政府债务规模总额首次超过38万亿美元，距离8月中旬债务总额达到37万亿美元仅过去两个多月 [2][3] - Scope的评估较惠誉、穆迪和标普全球评级低两个级别，Scope是欧洲央行用于评估抵押品的五家机构之一，也是唯一一家总部位于欧洲的机构 [3] - 国际货币基金组织预测未来四年美国广义政府债务将达到国内生产总值的140%，较2025年上升15个百分点，使美国债务水平高于任何欧洲国家包括意大利和希腊 [3] - Scope在2023年首次将其对美国评级的展望偏向下调，并自那以来一直维持负面展望，10月1日负责美国评级的分析师警告政府关门僵局是"负面信用事件"，认为因政治争端导致违约的风险在上升 [3]

评级下调核心观点 - 欧洲信用评级机构范围评级公司将美国主权信用评级从AA下调至AA-，评级展望为稳定 [1] - 评级下调主要原因为美国公共财政状况持续恶化及政府治理标准下降 [1] - 惠誉将美国2025年25%行业前景展望下调至恶化，穆迪将美国主权信用评级从AAA下调至AA1 [3] 财政状况恶化具体表现 - 美国公共财政恶化主要表现在财政赤字持续高企、利息支出不断上升以及预算灵活性受限 [1] - 预计美国政府债务占GDP比例到2030年将升至140%，远高于大多数主权国家 [1] - 美国联邦政府债务规模总额首次超过38万亿美元，较两个多月前的37万亿美元快速增长 [1][2] - 税收法案和减税措施延长可能使美国政府总赤字保持在GDP的7%以上，并在2029年将债务与GDP之比推高至135% [3] 政府治理标准下降 - 美国行政权力日益集中，特朗普政府多次无视法院命令、挑战司法权威、规避国会监督 [1] - 政府治理问题降低了政策制定的可预测性和稳定性，增加了政策失误风险 [1] - 美国在与主要贸易伙伴关税谈判中表现出的不确定性即为例证 [1] - 美国新一届政府上任以来对贸易伙伴滥施关税措施，美国自身经济受到显著拖累 [4] 其他相关风险因素 - 美国联邦政府停摆每持续一周，经济增长就可能下降0.1至0.2个百分点 [2] - 截至10月24日，美国联邦政府停摆已进入第24天，临时拨款法案在国会一再受阻 [2] - 下行风险包括债务水平持续上升，以及美元作为全球储备货币的地位可能明显削弱 [1] - 政策风险给美国信用前景蒙上阴影，原因是不确定性增加、经济增长放缓以及预期利率将长期维持在高位 [3]

评级下调核心观点 - 欧洲信用评级机构范围评级公司将美国主权信用评级从"AA"下调至"AA-"，主要原因为公共财政状况持续恶化及政府治理标准下降 [1] - 评级展望为"稳定"，未来12至18个月内评级上调与下调风险总体平衡 [1] 公共财政恶化具体表现 - 美国公共财政持续恶化主要表现在财政赤字持续高企、利息支出不断上升以及预算灵活性受限 [1] - 美国政府债务占GDP比例预计到2030年将升至140% [1] - 截至10月21日，美国联邦政府债务规模总额首次超过38万亿美元，距离8月中旬达到37万亿美元仅过去两个多月 [1][2] 政府治理标准下降 - 美国行政权力日益集中，特朗普政府多次无视法院命令、挑战司法权威、规避国会监督，降低了政策制定的可预测性和稳定性 [1] - 美国在与主要贸易伙伴关税谈判中表现出的不确定性增加了政策失误风险 [1] 其他评级机构行动 - 国际评级机构惠誉将美国2025年25%行业的前景展望下调至"恶化"，原因是不确定性增加、经济增长放缓以及预期利率将长期维持在高位 [3] - 惠誉预计税收法案和减税措施延长将使美政府总赤字保持在GDP的7%以上，并在2029年将债务与GDP之比推高至135% [3] - 国际信用评级机构穆迪于5月将美国主权信用评级从AAA下调至AA1，原因为政府债务和利率支付比例增加 [3] 政府停摆经济影响 - 标普全球评级估计，美国联邦政府"停摆"每持续一周，经济增长就可能下降0.1至0.2个百分点 [2] - 截至10月24日，美国联邦政府"停摆"已进入第24天，临时拨款法案在国会一再受阻 [2]

美国联邦政府债务 - 美国联邦政府债务总额首次超过38万亿美元 [1] - 从37万亿美元增至38万亿美元仅用时两个多月 [1] - 参议院第12次投票否决共和党提出的临时拨款法案 政府停摆僵局持续 [1] 沪金市场表现 - 沪金日内收盘下跌0.77% [2] - 收盘价为942.28元/克 [2]

黄金作为避险资产的地位 - 黄金作为安全港资产正吸引从美元流出的资金 政治不稳定、政府债务和央行政策削弱了法定货币的影响力和权力[1] - 黄金价格的史诗级上涨与金融动荡的威胁同时发生 这暴露了其他金融避风港地位的下降[2] - 黄金首次突破每盎司4000美元大关标志着一次重大的资金逃逸 这与早期高通胀和经济不稳定的时期相呼应[5] 美元与法定货币面临的挑战 - 所谓的“贬值交易”不仅凸显了对法定货币信心的丧失 也反映了风险再平衡和对政府债务上升的政策解决方案的重新定位[3] - 美元指数年内迄今已下跌近9% 反映了这些信任问题[3] 其他资产类别的表现 - 加密货币同样迎来高光时刻 比特币本周创下历史新高 其表现如同其忠实支持者长期宣称的那样 起到对冲和保值作用 此时比特币的行为模式终于类似于黄金[6] - 此次资金流向安全港的行为具有特殊性 股市处于创纪录高位 投资者涌向看似坚不可摧的美国企业盈利机器[5] - 投资者正涌向硬资产和加密货币 以此作为对不可持续的政府支出及随之增加的债务的回应[7] 黄金价格上涨的驱动因素 - 经济增长是摆脱债务困境的一种途径 这在一定程度上推动了黄金热 因为预期的较低利率往往会导致更高的金价[9]

文章核心观点 - 全球政治右翼化趋势与财政、货币双宽松政策组合，加大了地缘摩擦不确定性和政府债务不可持续性，经济从软着陆走向温和过热的概率增加 [1][2] - 短期美股风险偏好因美国政府停摆而走弱，中期在大类资产表现上预计为黄金>铜>股票 [1] - 美国政府停摆和高市早苗当选日本自民党总裁是主导假期市场的两大事件，共同推动了“宽财政+宽货币”的交易逻辑，带动黄金和比特币创历史新高 [1][2] 大类资产表现 - 国庆假期期间（9月29日至10月6日），全球大类资产表现为比特币与黄金领涨的大宗商品普涨，全球股市上涨，美债利率震荡，美元指数上涨而欧元、日元下跌 [2] - 黄金价格突破3960美元/盎司，比特币突破15万美元关口，双双创下历史新高，伦铜价格创下2024年6月以来新高 [2] - 标普500指数和纳斯达克指数在科技和医药股领涨下均创历史新高，标普500录得7连涨；日经225指数因高市早苗胜选带来的宽财政和宽货币预期上涨6.4%，创历史新高 [3] 海外经济数据 - 美国联邦政府停摆导致9月非农就业、首申失业金、8月工厂订单等重要经济数据暂停发布，但美联储及私营部门数据不受影响 [4] - 9月美国ISM制造业PMI改善至49.1（预期49，前值48.7），服务业PMI降至50（预期51.7，前值52），两者表现分化，调查评论显示关税压力在9月凸显 [5] - 9月美国ADP私营就业数据环比减少3.2万（预期增长5.1万，前值下修至-0.3万），除教育医保行业外多数行业就业负增长，芝加哥联储预计9月失业率为4.34%（8月前值4.32%） [5] 美国政治动态 - 美国联邦政府于10月1日因临时支出法案未通过而停摆，僵局源于两党在医保支出上的分歧，预计停摆持续时间将比市场预期更长 [6] - 政府停摆期间，白宫预算办公室预计将临时解雇约75万人，特朗普政府正试图将部分临时解雇转为永久裁员，这可能给劳动力市场带来额外压力 [7] - 政府停摆导致9月非农就业数据和预计10月15日发布的9月CPI数据延期发布，市场陷入“无消息”状态，但对美联储降息预期变化不大 [7] 日本政治动态 - 高市早苗于10月4日当选日本自民党总裁，预计将成为日本首位女性首相，其政策主张对华强硬并希望强化日美同盟，经济上主张宽财政与宽货币 [8] - 高市早苗胜选后，日经225指数一度涨超4%，日元对美元汇率走弱至150水平附近，日本长期国债利率大幅走高 [8] - 高市早苗认为当前日本通胀是成本推动型，过早加息可能阻碍经济复苏，市场预期日央行10月加息概率降至20.8%，年内加息概率为58.6% [9]

政府关门谈判与政治僵局 - 美国政府关门倒计时仅剩不到两天，国会两党关键谈判失败，现有资金将于当地时间周三凌晨0点01分耗尽[1] - 谈判破裂后双方立场强硬并相互指责，副总统JD Vance称美国正"走向一场停摆"并指责民主党，参议院少数党领袖Chuck Schumer则称决策权在共和党手中[1] - 僵局核心在于共和党在参议院虽占多数（53对47席位），但任何拨款法案需至少60票才能通过，需争取至少七名民主党参议员支持，前景渺茫[6] 谈判细节与分歧焦点 - 共和党提出短期协议“持续决议案”，旨在将现有拨款水平延长至11月21日以争取时间，但民主党拒绝背书[5] - 民主党坚持任何协议必须包含对年底即将到期的健康保险补贴的延长，称正为保护美国人民的医疗保健而战[5] - 白宫方面未表现出妥协意愿，新闻秘书称特朗普拥有“杠杆”且对妥协不感兴趣，特朗普本人对解决僵局流露悲观情绪[7] 市场影响与金价表现 - 政治僵局引发的市场焦虑情绪已将金价推升至每盎司3800美元上方，美元走弱进一步推动作为避险资产的黄金[1][8] - 今年以来金价已累计上涨45%，驱动力包括对高企的政府债务、持续通胀及美元储备货币地位的质疑，政府关门成为最新涨势催化剂[8] - 高盛指出股市最担心政府停摆可能导致9月非农就业报告无法按计划发布，进而可能导致美联储10月份降息计划推迟[4] 黄金市场资金流向 - 金价飙升得益于来自ETF投资者和各国央行的“双重买盘”，西方投资者正大举涌入黄金ETF[9] - 流入黄金ETF的资金已连续四周为正，9月资金流入量接近100吨，为自4月以来最快的月度增长率[9] - 以对冲基金为主的投机性投资者黄金净多头头寸达到创纪录的730亿美元，各国央行也在增加黄金储备以对冲美元风险[9]

投资立场调整 - 将美国长期国债的评级由低配上调至中性 结束长期以来的低配策略[1] - 将短期美债从超配下调至中性[1] - 在长期战略配置上 仍维持对长期政府债券的低配立场 更倾向于配置通胀挂钩债券[2] 调整原因与市场背景 - 短期内美债收益率可能进一步回落 为调整提供了空间[1] - 美国10年期国债收益率下跌23个基点至4034% 连续第四周下滑[1] - 投资者普遍预计美联储将宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至4%至425%[1] - 劳动力市场明显疲软为美联储降息提供了合理依据 有助于缓解通胀压力[1] 宏观经济与通胀前景 - 当前宏观经济前景依旧模糊 核心通胀仍然高于美联储2%的目标[1] - 美国8月核心CPI环比上涨03% 折合年率为31% 显示通胀粘性仍在[2] - 美国经济增长虽然放缓但仍保持韧性 企业盈利也将继续稳健[2] - 市场驱动因素正从此前的关税与政策不确定性 转向通胀 经济增长与政府债务之间的博弈[2] 资产类别展望 - 在经济明显放缓但未陷入衰退的情况下 降息将为美股提供支持 尤其有利于以人工智能为代表的成长型主题[2] - 若降息顺利落地 在通胀可控与经济维持增长的前提下 美股和长期美债都将迎来支撑[3] - 周一美国三大股指收涨 标普500指数上涨047% 纳斯达克指数上涨094% 两者均创下历史新高 道琼斯工业平均指数上涨011%[3] 潜在情景分析 - 若劳动力市场进一步疲软 降息可能不足以抵消风险资产所承受的压力 将准备减少风险敞口[2] - 若招聘活动迅速回升 通胀压力可能再度升温 投资者将要求持有长期美债获得更高的风险补偿[2]