美联储重启购债计划与银行体系脆弱性 - 电影《大空头》原型人物迈克尔·伯里警告，美联储重启购买短期国债的举动，表明金融体系越来越依赖美联储的支持，而非为了稳定[1] - 伯里引用《金融时报》文章，称美联储的“储备管理购买”（RMP）计划表明美国银行体系日益脆弱[1][3] - 美联储决定停止收缩资产负债表，并准备每月购买约350亿至450亿美元的美国国债，分析师预计此举将从明年1月开始[1][3] 银行体系对美联储支持的依赖程度 - 伯里指出，如果没有美联储3万亿美元以上的储备/生命支持，美国银行体系就无法运转，这是脆弱而非实力的表现[1][3] - 在2023年银行业动荡之前，金融体系只需要约2.2万亿美元，而在2007年只需要450亿美元[1][3] - 伯里补充称，美国银行业变弱的速度太快了[1][4] 对美联储政策时机与影响的质疑 - 伯里对美联储此举的时机提出质疑，指出美国财政部一直在发行更多短期国债，以避免推高10年期收益率[1][4] - 美联储集中购买这些债券的决定看起来“非常方便”[1][5] - 伯里认为，美联储现在似乎在每次危机后都会扩大其资产负债表，以避免银行系统的资金压力，这种动态有助于解释股市的强势[1][5] 对长期政策极限的警告 - 伯里指出，这种做法的实际限制可能是美国债券市场的全面国有化——即美联储拥有全部40万亿美元的美国债务[2][5] - 基于此，伯里以“所以我想继续狂欢吧”的表述，暗示市场在依赖持续宽松政策下的非理性繁荣[2][5]

美联储12月利率决议 - 联邦公开市场委员会以9-3的投票结果决定下调利率25个基点至3.50%-3.75%，为年内连续第三次降息 [3] - 美联储同时宣布将启动短期国债购买计划，以调节市场流动性，确保对利率目标体系的稳定控制 [3] - 美联储主席鲍威尔表示，当前联邦基金利率已处于中性利率的大致预估区间内，货币政策并非遵循预设路径，将根据每次会议实际情况决策 [3] 经济前景与预测 - 美联储在季度经济展望中上修经济预测，将2025年GDP增速预期上调0.1个百分点至1.7%，2026年增速预期大幅上修0.5个百分点至2.3%，2027年上修0.1个百分点至2.0% [6] - 通胀预测小幅下修，预计2025年核心PCE增速为3.0%，较9月预测下修0.1个百分点，2026年下修0.1个百分点至2.5% [7] - 预计2025年整体PCE通胀为2.9%，2026年为2.4%，较9月预测分别下修0.1和0.2个百分点 [7] - 就业市场预测基本稳定，预计2025年失业率为4.5%，2026年为4.4%，均与9月预测持平，2027年失业率预测下修0.1个百分点至4.2% [7] 政策制定者的观点与风险 - 鲍威尔指出降息决定并非轻而易举，绝大多数与会者认同失业率存在上行风险，通胀水平同样面临上行压力 [6] - 鲍威尔表示，特朗普政府推行的大规模高额关税是推升通胀的一个因素，导致通胀读数高于年初水平，但他认为关税的影响很可能只是一次性上涨 [7] - 美国政府报告显示，三季度美国劳动力成本上涨0.8%，略低于市场预期，该数据为服务业通胀前景带来积极信号 [8] 未来利率路径与内部分歧 - 更新后的点阵图预测显示，2026年利率中值为3.4%，对应降息1次，与9月预测一致 [9] - 美联储内部分歧巨大，17位委员中，预计2026年维持利率不变、降息一次和降息两次的各有4位 [9] - 三名委员对本次降息投反对票，这是自2019年9月以来的首次，此外另有四名无投票权的会议参与者表达了“温和反对”立场 [14] - 利率市场定价显示，投资者预测更为激进，认为明年至少降息两次的概率升至72% [16] 资产负债表与流动性操作 - 美联储宣布将重启美国国债购买计划，自本周五起率先购入400亿美元短期国债，购债规模将在未来数月维持高位后可能大幅缩减 [11] - 此次操作旨在维持市场“充裕”的流动性水平，确保联邦基金利率稳定在目标区间内 [12] - 自2022年实施量化紧缩以来，美联储资产负债表总规模已从9万亿美元降至目前的6.6万亿美元 [11] 政策展望与不确定性 - 分析认为美联储或将暂停降息一段时间，为政策传导至实体经济留出时间 [14] - 鲍威尔的美联储主席任期将于明年5月结束，叠加内部意见分歧，未来政策沟通的难度和不确定性增加 [16] - 分析指出，未来进一步降息的门槛提高，可能需要劳动力市场出现实质性恶化才会考虑 [16] - 美国政府停摆导致官方经济数据发布严重滞后或缺失，给美联储决策带来了挑战 [14]

贝莱德投资立场调整 - 全球最大资产管理公司贝莱德将美国长期国债评级从“低配”上调至“中性”[1] - 公司调整未来6至12个月战术性投资立场，结束长期“低配”策略[1] - 贝莱德同步将短期美债投资立场从“超配”下调至“中性”[1] 美国国债市场表现 - 截至周一收盘，美国10年期国债收益率跌2.3个基点至4.034%，连降四周[1] - 美国10年期国债收益率仍高于去年9月低点[1] 美联储政策预期 - CME FedWatch工具显示，投资者预计美联储周三会议后降息25个基点，将利率区间调至4% - 4.25%[1] - 劳动力市场疲软为降息提供依据，能缓解通胀压力[1] - 美联储本周政策决定被视为全球市场重要拐点[1] 通胀与经济数据 - 美国8月核心CPI环比涨0.3%，折合年率3.1%，通胀粘性仍在[1] - 当前宏观前景“模糊”，核心通胀高于目标[1] 股市与风险偏好 - 贝莱德维持“风险偏好”立场，认为美国增长放缓但有韧性，企业盈利将稳健[1] - 预计降息将支持美股，尤其利好成长型主题[1] - 周一美国三大股指收涨，标普和纳斯达克指数创历史新高[1] 长期战略配置 - 长期战略配置上，贝莱德维持对长期政府债券“低配”，倾向配置通胀挂钩债券[1] - 市场驱动因素转变，降息助提升投资者信心，或激发企业招聘[1]

投资立场调整 - 将美国长期国债的评级由低配上调至中性 结束长期以来的低配策略[1] - 将短期美债从超配下调至中性[1] - 在长期战略配置上 仍维持对长期政府债券的低配立场 更倾向于配置通胀挂钩债券[2] 调整原因与市场背景 - 短期内美债收益率可能进一步回落 为调整提供了空间[1] - 美国10年期国债收益率下跌23个基点至4034% 连续第四周下滑[1] - 投资者普遍预计美联储将宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间下调至4%至425%[1] - 劳动力市场明显疲软为美联储降息提供了合理依据 有助于缓解通胀压力[1] 宏观经济与通胀前景 - 当前宏观经济前景依旧模糊 核心通胀仍然高于美联储2%的目标[1] - 美国8月核心CPI环比上涨03% 折合年率为31% 显示通胀粘性仍在[2] - 美国经济增长虽然放缓但仍保持韧性 企业盈利也将继续稳健[2] - 市场驱动因素正从此前的关税与政策不确定性 转向通胀 经济增长与政府债务之间的博弈[2] 资产类别展望 - 在经济明显放缓但未陷入衰退的情况下 降息将为美股提供支持 尤其有利于以人工智能为代表的成长型主题[2] - 若降息顺利落地 在通胀可控与经济维持增长的前提下 美股和长期美债都将迎来支撑[3] - 周一美国三大股指收涨 标普500指数上涨047% 纳斯达克指数上涨094% 两者均创下历史新高 道琼斯工业平均指数上涨011%[3] 潜在情景分析 - 若劳动力市场进一步疲软 降息可能不足以抵消风险资产所承受的压力 将准备减少风险敞口[2] - 若招聘活动迅速回升 通胀压力可能再度升温 投资者将要求持有长期美债获得更高的风险补偿[2]

宏观经济数据表现 - 美国第二季度增长率从3%上修至3.3% 超出经济学家预期 [1] - 初请失业金人数降幅大于预期 显示劳动力市场保持强劲 [1] 债券市场反应 - 两到五年期美债收益率上升至少两个基点至日内高点 [1] - 短期国债价格出现小幅下跌 [1] 货币政策预期变化 - 市场对美联储年底前降息两次的信念有所削弱 [1] - 美债收益率曲线前端受9月降息决策影响 尽管鲍威尔倾向鸽派立场 [1] - 强劲数据降低了降息的必要性 [1] 消费领域表现 - 法兴银行策略主管指出数据表明消费者展现韧性 [1]

经济数据表现 - 美国第二季度经济增长率从3%上修至3.3% 超出经济学家预期 [1] - 初请失业金人数降幅大于预期 显示劳动力市场保持强劲 [1] 债券市场反应 - 两至五年期美债收益率上升至少两个基点 触及日内高点 [1] - 短期国债价格小幅下跌 因经济数据削弱市场对美联储降息预期 [1] 政策预期变化 - 市场对美联储年底前降息两次的信念因数据强劲而减弱 [1] - 美债收益率曲线前端反映市场对9月降息决策的分歧 [1] - 尽管美联储主席倾向鸽派立场 经济数据持续压制降息必要性 [1] 机构观点 - 法兴银行指出消费者韧性持续 不受关税不确定性影响 [1]

高盛利率策略观点 - 高盛利率策略团队建议投资者做多美国短期国债 [1] - 美国利率仍呈横盘状态 最新通胀数据公布后未引发实质性波动 [1] 市场预期与定价 - 货币市场定价美联储9月降息25个基点概率达84% [1] - 市场持续对美联储9月降息预期进行定价 [1] 政策依赖条件 - 推动更快降息节奏定价需有美联储明确政策信号 [1] - 或需要劳动力市场疲软的进一步证据 [1]

日本国债市场流动性状况 - 日本基准10年期国债周二全天零成交 为两年多来首次[1] - 日本国债日内收益率与公允价值偏离程度自4月初大幅上升 远超2008年全球金融危机期间峰值[1] - 五年期日本国债收益率周三早间上涨2个基点至1.06% 10年期收益率报1.510% 30年期收益率上涨0.5个基点至3.095%[2] 全球债市联动影响 - 德国30年期国债收益率攀升至14年来新高 印证长期债券压力持续加大[1] - 美国短期国债收益率下滑 因通胀数据强化美联储降息预期[1] - 德国30年期收益率升至2011年以来最高水平 叠加财政可持续性担忧 拖累日本国债长端表现[2] 五年期国债拍卖预期 - 策略师对五年期日本国债拍卖持乐观态度 预计价格早盘下跌后午后反弹 推动收益率小幅下行[1] - 当前五年期日债收益率已高于上一次拍卖水平 拍卖有望顺利完成但下跌风险相对更大[2] - 上次拍卖平均投标倍数3.54 过去12个月平均值3.78 平均中标价与最低中标价利差为0.02[2] 政策与数据影响 - 日本央行上月政策会议淡化近期加息预期 行长驳斥抑制通胀行动迟缓的担忧[2] - 本周将公布的日本GDP数据可能加剧滞胀担忧 使长端日债持续承压[2] - 拍卖结果将于当地时间中午12点35分公布 投资者重点关注关键需求指标[2]

美国国债发行规模创新高 - 美国财政部将于8月7日标售1000亿美元四周期限国债 创该期限单次发行规模最高纪录 [1] - 本周还将发售总计1250亿美元附息国债 包括580亿美元三年期和420亿美元十年期国债 以及250亿美元30年期国债 其中三年期和十年期发行规模均为近年单次最高水平 [4] 美国债务现状与结构 - 美国联邦债务总额达36.21万亿美元 占GDP比重达123% 远超国际货币基金组织警戒线 [3] - 公众持有债务28.91万亿美元 其中短期国债占比21.29% 中长期债券占比51.22% [3] 发债动机与财政背景 - 大量发行短期国债旨在填补TGA账户5000亿美元资金缺口 缓解旧债到期压力 [2][4] - 7月签署的税收和支出法案将联邦债务上限提高5万亿美元 未来10年将增加约3.3万亿美元赤字 [9] - 美国政府存在巨大借款需求 财政部持续增加美债标售规模 [9] 市场影响与风险传导机制 - 短债供给高峰若持续 可能通过期限溢价传导至长端利率 形成收益率曲线陡峭化压力 [5] - 2023年8月中长债发行规模上调后 10年期收益率曾飙升至5% [5] - 可能引发"发债越多—利率波动越大—再融资成本越高"的恶性循环 [4] 需求端结构性走弱 - 美国商业银行受存贷比和补充杠杆率规则限制 增持短债能力有限 [6] - 货币市场基金持有期限达历史高位 承接能力接近饱和 [6] - 若8月拍卖投标倍数跌破2.5历史警戒线 可能引发需求坍塌担忧 [6] 国际投资者行为变化 - 中日等主要美债持有国持续减持趋势未改 [7] - "避险买盘"与"战略减持"并存 使得海外资金对美债的支撑具有脆弱性 [7] 财政可持续性危机 - 债务规模失控 短债供给激增与市场承接能力边际减弱形成三重挤压 [11] - 2025年联邦政府利息支出压力将进一步攀升 [11] - 未来5至10年赤字规模将持续扩大 财政可持续性面临深层次危机 [11]

稳定币的起源与性质 - 稳定币的出现源于2008年金融危机后对现有金融体系的不满和一股“去中心化”浪潮，最初是对比特币等加密货币的改进尝试[4] - 稳定币通常由主权货币计价的资产作为抵押物，尤其与美国短期国债高度挂钩，其运作机制与货币市场基金高度相似[8][9] - 稳定币无法满足货币的三大基本特性：单一性（无法保证价值无争议）、弹性（不能根据经济需求创造新流动性）、诚信（不能保证不被用于非法活动）[1][12] 稳定币的内在风险与历史类比 - 稳定币的快速发展面临一个无法克服的内在逻辑制约：全球安全资产（特别是美国国债）是短缺的，稳定币规模越大，对作为抵押品的美国国债需求就越高，这会进一步加剧其短缺并推高价格[2] - 这种短缺构成了现代版的“特里芬难题”，即全球对美元（安全资产）的需求与美国提供足够安全资产（国债）的能力之间存在张力[2] - 稳定币的风险类似于历史上美国1863年至1913年“国民银行时期”的银行体系和2008年前影子银行的失败逻辑，根本原因都在于底层安全抵押品的稀缺性[2] 全球金融格局与安全资产挑战 - 美国经济实力的相对下降、中国的崛起和亚洲经济地位的提升将进一步凸显安全资产短缺的挑战[1] - 随着美国国力相对下降和财政约束增强，全球安全资产短缺的矛盾只会恶化[2] - 中国应尽快推动国债成为全球性安全资产，来缓解全球安全资产短缺问题，进一步提高人民币的国际地位和推动人民币国际化[1][2] 中国国债的发展机遇 - 对中国来说，未来最关键的问题在于国债，不论对于中国的货币政策还是人民币国际化等问题，大力发展国债都会有很多好处[2] - 国债将成为一个安全的、开放的、最重要的人民币资产形式[2] - 推动国债成为全球性安全资产是应对全球安全资产短缺和提升人民币地位的关键策略[1][2]