【贝莱德上调美国长期国债评级，关注美联储本周降息决定】周一，全球最大资产管理公司贝莱德宣 布，因投资者预期美联储本周或恢复降息，将美国长期国债评级从"低配"上调至"中性"。投资研究院负 责人表示，调整未来6至12个月战术性投资立场，结束长期"低配"策略。 他解释称，虽结构性因素推动 收益率长期上行，但短期内美债收益率或回落，提供了调整空间。截至周一收盘，美国10年期国债收益 率跌2.3个基点至4.034%，连降四周，不过仍高于去年9月低点。 CME FedWatch工具显示，投资者预计 美联储周三会议后降息25个基点，将利率区间调至4% - 4.25%。受此影响，贝莱德同步将短期美债投资 立场从"超配"下调至"中性"。 该负责人指出，劳动力市场疲软为降息提供依据，能缓解通胀压力，但 当前宏观前景"模糊"，核心通胀高于目标。最新数据显示，美国8月核心CPI环比涨0.3%，折合年率 3.1%，通胀粘性仍在。 尽管有通胀风险，贝莱德维持"风险偏好"立场，认为美国增长放缓但有韧性， 企业盈利将稳健。预计降息将支持美股，尤其利好成长型主题。 他补充称，市场驱动因素转变，降息 助提升投资者信心，或激发企业招聘。长期战略配 ...

智通财经APP获悉，全球最大资产管理公司贝莱德周一表示，随着投资者准备迎接美联储可能最早于本 周恢复降息行动，该公司已将对美国长期国债的评级由"低配"上调至"中性"。 贝莱德投资研究院负责人Jean Boivin在一份报告中指出："我们将未来6至12个月的战术性投资立场调整 为对长期美债'中性'，结束长期以来的'低配'策略。" Boivin解释称，虽然全球宽松的财政政策等结构性因素仍在推动收益率长期上行，短期内，美债收益率 可能进一步回落，这为调整提供了空间。 截至周一收盘，美国10年期国债收益率下跌2.3个基点至4.034%，连续第四周下滑。不过，该收益率仍 高于去年9月触及的52周低点3.622%。美债价格与收益率呈反向变动。 Boivin指出，未来几个月可能出现截然不同的宏观场景：若劳动力市场进一步疲软，降息可能不足以抵 消风险资产所承受的压力，贝莱德将准备减少风险敞口；若招聘活动迅速回升，通胀压力可能再度升 温，投资者将要求持有长期美债获得更高的风险补偿，甚至可能重新引发市场对美联储独立性的担忧。 周一，美国三大股指收涨。标普500指数上涨0.47%，纳斯达克指数上涨0.94%，两者均创下历史新高； ...

宏观经济数据表现 - 美国第二季度增长率从3%上修至3.3% 超出经济学家预期 [1] - 初请失业金人数降幅大于预期 显示劳动力市场保持强劲 [1] 债券市场反应 - 两到五年期美债收益率上升至少两个基点至日内高点 [1] - 短期国债价格出现小幅下跌 [1] 货币政策预期变化 - 市场对美联储年底前降息两次的信念有所削弱 [1] - 美债收益率曲线前端受9月降息决策影响 尽管鲍威尔倾向鸽派立场 [1] - 强劲数据降低了降息的必要性 [1] 消费领域表现 - 法兴银行策略主管指出数据表明消费者展现韧性 [1]

经济数据表现 - 美国第二季度经济增长率从3%上修至3.3% 超出经济学家预期 [1] - 初请失业金人数降幅大于预期 显示劳动力市场保持强劲 [1] 债券市场反应 - 两至五年期美债收益率上升至少两个基点 触及日内高点 [1] - 短期国债价格小幅下跌 因经济数据削弱市场对美联储降息预期 [1] 政策预期变化 - 市场对美联储年底前降息两次的信念因数据强劲而减弱 [1] - 美债收益率曲线前端反映市场对9月降息决策的分歧 [1] - 尽管美联储主席倾向鸽派立场 经济数据持续压制降息必要性 [1] 机构观点 - 法兴银行指出消费者韧性持续 不受关税不确定性影响 [1]

高盛利率策略观点 - 高盛利率策略团队建议投资者做多美国短期国债 [1] - 美国利率仍呈横盘状态 最新通胀数据公布后未引发实质性波动 [1] 市场预期与定价 - 货币市场定价美联储9月降息25个基点概率达84% [1] - 市场持续对美联储9月降息预期进行定价 [1] 政策依赖条件 - 推动更快降息节奏定价需有美联储明确政策信号 [1] - 或需要劳动力市场疲软的进一步证据 [1]

日本国债市场流动性状况 - 日本基准10年期国债周二全天零成交 为两年多来首次[1] - 日本国债日内收益率与公允价值偏离程度自4月初大幅上升 远超2008年全球金融危机期间峰值[1] - 五年期日本国债收益率周三早间上涨2个基点至1.06% 10年期收益率报1.510% 30年期收益率上涨0.5个基点至3.095%[2] 全球债市联动影响 - 德国30年期国债收益率攀升至14年来新高 印证长期债券压力持续加大[1] - 美国短期国债收益率下滑 因通胀数据强化美联储降息预期[1] - 德国30年期收益率升至2011年以来最高水平 叠加财政可持续性担忧 拖累日本国债长端表现[2] 五年期国债拍卖预期 - 策略师对五年期日本国债拍卖持乐观态度 预计价格早盘下跌后午后反弹 推动收益率小幅下行[1] - 当前五年期日债收益率已高于上一次拍卖水平 拍卖有望顺利完成但下跌风险相对更大[2] - 上次拍卖平均投标倍数3.54 过去12个月平均值3.78 平均中标价与最低中标价利差为0.02[2] 政策与数据影响 - 日本央行上月政策会议淡化近期加息预期 行长驳斥抑制通胀行动迟缓的担忧[2] - 本周将公布的日本GDP数据可能加剧滞胀担忧 使长端日债持续承压[2] - 拍卖结果将于当地时间中午12点35分公布 投资者重点关注关键需求指标[2]

美国国债发行规模创新高 - 美国财政部将于8月7日标售1000亿美元四周期限国债 创该期限单次发行规模最高纪录 [1] - 本周还将发售总计1250亿美元附息国债 包括580亿美元三年期和420亿美元十年期国债 以及250亿美元30年期国债 其中三年期和十年期发行规模均为近年单次最高水平 [4] 美国债务现状与结构 - 美国联邦债务总额达36.21万亿美元 占GDP比重达123% 远超国际货币基金组织警戒线 [3] - 公众持有债务28.91万亿美元 其中短期国债占比21.29% 中长期债券占比51.22% [3] 发债动机与财政背景 - 大量发行短期国债旨在填补TGA账户5000亿美元资金缺口 缓解旧债到期压力 [2][4] - 7月签署的税收和支出法案将联邦债务上限提高5万亿美元 未来10年将增加约3.3万亿美元赤字 [9] - 美国政府存在巨大借款需求 财政部持续增加美债标售规模 [9] 市场影响与风险传导机制 - 短债供给高峰若持续 可能通过期限溢价传导至长端利率 形成收益率曲线陡峭化压力 [5] - 2023年8月中长债发行规模上调后 10年期收益率曾飙升至5% [5] - 可能引发"发债越多—利率波动越大—再融资成本越高"的恶性循环 [4] 需求端结构性走弱 - 美国商业银行受存贷比和补充杠杆率规则限制 增持短债能力有限 [6] - 货币市场基金持有期限达历史高位 承接能力接近饱和 [6] - 若8月拍卖投标倍数跌破2.5历史警戒线 可能引发需求坍塌担忧 [6] 国际投资者行为变化 - 中日等主要美债持有国持续减持趋势未改 [7] - "避险买盘"与"战略减持"并存 使得海外资金对美债的支撑具有脆弱性 [7] 财政可持续性危机 - 债务规模失控 短债供给激增与市场承接能力边际减弱形成三重挤压 [11] - 2025年联邦政府利息支出压力将进一步攀升 [11] - 未来5至10年赤字规模将持续扩大 财政可持续性面临深层次危机 [11]

7月1日晚，复旦大学经济学院成功举办"稳定币与国际金融大变局"线上研讨会。 会上，复旦大学金融研究院执行院长、教育部长江学者特聘教授王永钦表示，稳定币无法满足货币的三 大特性（单一性、弹性、诚信），其快速发展可能加剧美国国债短缺问题，进而影响全球金融稳定。他 认为，美国经济实力的相对下降、中国的崛起和亚洲经济地位的提升将进一步凸显安全资产短缺的挑 战，中国应尽快推动国债成为全球性安全资产，来缓解全球安全资产短缺问题，进一步提高人民币的国 际地位和推动人民币国际化。 王永钦教授从稳定币的起源与发展谈起，指出其出现源于对比特币等加密货币的改进尝试。这些改进有 好几种，但目前我们所讨论的这种稳定币则是由主权货币做抵押的，尤其是和美国的短期国债高度关 联，甚至非常类似于货币市场的基金。但稳定币的问题是无法满足货币的三个基本性质，即单一性、弹 性和诚信。也就是说，稳定币无法保证价值无争议、不能根据经济需求创造新流动性，仅依附于现有资 产、不能保证其不会被用于非法活动。 王永钦教授还指出，稳定币的发展面临一个无法克服的内在逻辑制约——全球安全资产（特别是美国国 债）是短缺的，所以稳定币规模越大，对作为抵押品的美国国债需求 ...

财政赤字与国债供应 - 特朗普政府减税与支出法案落地将导致2025至2034财年间增加3.4万亿美元国家赤字 [3] - 为弥补赤字，美国财政部可能大幅增加短期国债供应，市场已对此做出反应，1个月期短期国债收益率本周明显上涨 [1] - 短期国债占未偿还债务比例可能从建议的20%攀升至25%，远超官方建议水平 [5] 短期国债的吸引力与风险 - 短期国债收益率攀升至4%以上，但仍显著低于十年期国债4.35%的发行利率，对政府更具成本效益 [4] - 本届政府明确偏好发行短期票据，财政部长贝森特表示当前增加长期债券发行"没有意义" [4] - 依赖短期融资可能面临未来融资成本波动或更高的风险，例如通胀突然上升或经济衰退导致需求下降 [4] 市场承接能力与流动性 - 市场关注点从30年期长债抛售担忧转向短期国债供应过剩风险 [5] - 货币市场基金积压高达7万亿美元流动性，对前端债务存在"持续不断的需求" [5] - 部分机构认为短期国债利率可能面临压力，但市场仍有大量现金流动，实际收益率诱人 [6] 政府与市场策略 - 美国财政部借款顾问委员会（TBAC）建议短期国债占比上限为20%，但实际可能攀升至25% [5] - 市场对短期国债供应洪流抱有信心，认为美联储会为供需失衡提供支持 [6]

稳定币与安全资产价格 核心观点 - 稳定币资金流动对短期美国国债收益率有显著影响，35亿美元净流入会导致3个月期国库券收益率在10天内下降2-2.5个基点 [2] - 资金流出对收益率的推升作用比流入的压低作用更大，35亿美元流出会导致收益率上升6-8个基点 [2] - 稳定币资金流动对美债期限结构影响有限，主要集中在3个月期短端，对2年期和5年期收益率几乎无溢出效应 [2] - 稳定币市场持续扩张可能显著压低短期国债收益率，干扰美联储货币政策传导有效性 [2] 行业规模与市场地位 - 截至2025年3月，美元稳定币合并资产管理规模超2000亿美元，超过中国等主要外国投资者持有的短期美国证券规模 [4] - 2024年美元稳定币购买近400亿美元美国国库券，规模与美国最大政府货币市场基金相当 [4] - USDT和USDC为主要发行方，市值分别达1400亿美元和550亿美元，占市场主导地位 [22] 实证研究结果 - 35亿美元稳定币流入使3个月期国库券收益率在10天内下行2-2.5基点，20天内下行5基点 [6] - USDT贡献收益率下行影响的70%（-1.54基点），USDC贡献19%，与其市值和国库券持仓比例匹配 [6][38] - 工具变量估计显示影响幅度较原始估计显著减小，验证内生性偏差存在 [35] 作用机制与政策启示 - 影响渠道包括直接需求、交易商资产负债表约束缓解和信号效应三重机制 [40] - 行业规模若增长至2万亿美元，同等波动下收益率影响可能扩大至6.28-7.85基点 [40] - 储备透明度差异显著，USDC披露较完善（44%国库券占比），USDT透明度较低（64%国库券占比） [7] - 挤兑风险可能导致"火线抛售"，推高短期收益率，当前影响估计为下限 [41] 海外高频数据跟踪 宏观经济指标 - 美国5月非农就业增13.9万人超预期，但ADP就业（3.7万）、ISM制造业（48.5）和非制造业PMI（49.9）均不及预期 [43] - 欧元区5月调和CPI同比增1.9%低于预期，核心CPI同比增2.3% [43] - 日本2024年总和生育率创1.15历史新低，全年出生人口首次跌破70万 [44] 金融市场动态 - 欧洲央行连续第七次降息25基点至2%，接近降息周期尾声 [44] - 美国WEI指数降至1.75%，德国WAI指数降至-0.38%，显示经济活动放缓 [47] - 10年期美欧国债利差收窄至175.3基点，美日利差走阔至291.9基点 [68] 细分领域表现 - 美国红皮书商业零售同比增速回落至4.9%，抵押贷款利率降至6.85% [49][53] - 初请失业金人数升至24.7万，续请人数降至190.4万 [55] - RJ/CRB商品价格指数周涨3.6%，美国汽油零售价周跌0.7%至3.01美元/加仑 [58]