投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 子品牌增长表现亮眼 主品牌珀莱雅在高基数下表现稳健 子品牌彩棠与OR实现较快增长 2025H1珀莱雅/彩棠/OR品牌营收同比分别-0.08%/+21.11%/+102.52% [5][12] - 盈利能力稳中有升 2025H1综合毛利率73.4%（同比+3.56pct） 归母净利率14.89%（同比+0.86pct） [5][12] - 大单品策略持续夯实 聚焦复合型需求、高增长需求、医美趋势融合及护肤型底妆突破四大方向 推动产品矩阵升级 [13] 财务表现 - 2025H1营收53.62亿元（同比+7.2%） 归母净利润7.99亿元（同比+13.8%） [11] - 成本端降本增效 销售费率49.6%（同比+2.81pct） 管理费率3.31%（同比-0.23pct） 研发费率1.77%（同比-0.12pct） [5][12] - 盈利预测 预计2025-2027年收入分别为125.84/144.40/163.02亿元 对应增速分别为16.8%/14.8%/12.9% 归母净利润分别为18.21/21.20/24.39亿元 对应增速分别为17.3%/16.4%/15.0% [14] 产品战略 - 科学护肤定位下持续创新 4月双抗系列推出美白特证版的精华、水乳及面霜 主打"抗初老+美白" [13] - 防晒系列推出"超膜银管" 强调高倍防护与晒后修护 [13] - 能量系列4月上新美白特证版"能量美白系列" 一站式解决熟龄肌"衰老黑" [13] - 4月推出源力次抛精华和械字号面膜 专注日常肌肤急救场景及医美术后修护 [13] 市场表现 - 当前价格85.01元 总股本396百万股 流通A股市值33,613.39百万元 [7][8] - 一年内最高价121.10元 最低价73.73元 [8] - 每股净资产14.32元 资产负债率29.55% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入17.69亿元，同比增长30.83% [1] - 归属母公司净利润1.86亿元，同比增长5.21% [1] - 扣非归母净利润1.77亿元，同比增长6.64% [1] - 毛利率74.6%，同比基本持平 [1] - 净利率10.52%，同比下降2.58个百分点 [1] - 销售费用率56.5%，同比提升3.44个百分点，主要因线上流量成本高涨及品牌建设投入增加 [1] - 管理费用率2.85%，同比下降0.58个百分点 [1] - 财务费用率-0.6%，同比下降0.04个百分点 [1] - 研发费用率2.3%，同比下降0.35个百分点 [1] 分品牌业绩 - 主品牌丸美上半年营业收入12.50亿元，同比增长34.36% [2] - 丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比73% [2] - PL恋火品牌上半年营业收入5.16亿元，同比增长23.87% [2] - 618期间PL线上GMV突破3.5亿元 [2] 分渠道表现 - 线上渠道营业收入15.71亿元，占比88.87%，同比增长37.85% [3] - 丸美天猫旗舰店会员成交金额同比增长28%，店播销售同比增长59%，会员渗透率82% [3] - 抖音5A人群峰值达2.3亿，品牌抖音搜索指数同比提升72.07% [3] - 线下渠道营业收入1.97亿元，同比下降7.07% [3] 产品与运营策略 - 丸美品牌深化大单品策略，聚焦四大单品和三大套组 [2] - 升级线上重组双胶原洁水乳，发布新品小金针超级面膜 [2] - PL恋火上市蹭不掉粉底液4.0及海岛限定系列，通过限定玩法强化用户链接 [2] - 线下分渠分品，专供推出小金针灌肤面膜、玻色因光甘草定次抛精华等新品 [3] - 发展新型美妆集合店并开出多家丸美科技美肤馆，通过场景体验营销提升品牌传播 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.14/1.45/1.77元 [4] - 对应PE分别为37/29/24倍 [4] - 预计2025年营业收入38.81亿元，同比增长30.68% [6] - 预计2025年归母净利润4.55亿元，同比增长33.28% [6] - 预计2025-2027年ROE分别为12.88%/15.08%/16.81% [6]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6] 核心观点 - 公司主品牌丸美与第二品牌恋火协同发力，驱动营收端保持稳健较快增长，但二季度为应对618大促及新品推广，对单季度利润造成阶段性压力[1][9] - 依托主品牌丸美和第二品牌恋火的协同驱动，在持续深化大单品策略并强化产品创新下，上半年公司收入展现出稳健增长态势，但短期费用投放加大导致利润有所承压，随着后续大单品产品势能释放，有望推动公司整体业绩健康发展[4][17] - 考虑到公司目前正处于大单品的系列化推新阶段，费用投放预计将进一步加大，同时行业线上投流费用预计持续高企，下调2025-2027归母净利至4.47/5.47/6.65（原值为4.76/6.37/8.22）亿，对应PE分别为38/31/25x[4][17] 财务表现 - 2025年上半年实现营收17.69亿元，同比增长30.83%；归母净利润1.86亿元，同比增长5.21%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增长6.64%[1][9] - 单Q2实现营收9.22亿元，同比增长33.6%；归母净利润0.51亿元，同比下降22.7%；扣非归母净利润0.43亿元，同比下降30.6%[1][9] - 2025Q2公司毛利率/净利率分别为73.28%/5.51%，同比-1.47/-4.10pct，由于品类结构调整以及公司参加天猫直降活动导致毛利率略有下降[3][11] - 2025Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为60.47%/2.81%/2.68%，同比分别+4.76/-0.90/-0.15pct，销售费用率主要由于公司加大线上投放所致[3][11] - 公司2025H1存货周转天数为93天，同比增加1天；应收账款周转天数为7天，同比减少1天[3][15] - 公司2025Q2经营性现金流净额为1.43亿元，同比增长109.1%，主要由于去年同期加大投放导致低基数影响[3][15] 品牌表现 - 上半年主品牌丸美实现收入12.50亿元，同比增长34.36%，占比提升至70.66%，品牌持续深化大单品策略，4月发布新品小金针超级面膜，该新品上市后迅速霸榜天猫涂抹面膜新品榜TOP15[2][9] - 恋火实现收入5.16亿元，同比增长23.87%，占比29.17%，恋火持续强化底妆心智，618期间线上GMV突破3.5亿元[2][9] 渠道表现 - 上半年线上渠道实现收入15.71亿元，同比增长37.85%，占比提升至88.87%，其中天猫渠道聚焦大单品，丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比达73%；抖音通过优质内容与达人合作强化品效合一，并不断提升自播占比提高投放效率[2][10] - 线下渠道实现收入1.97亿元，同比下降7.07%，公司通过推出线下专供新品，以及举办超13000场护肤沙龙会等方式推动线下业务[2][10] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为39.41/48.51/58.51亿元，同比增长32.7%/23.1%/20.6%[5] - 预计2025-2027年净利润分别为4.47/5.47/6.65亿元，同比增长30.7%/22.4%/21.5%[5] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.11/1.36/1.66元，对应PE分别为38/31/25x[4][5][17] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.1%/13.4%/14.6%[5]

财务业绩 - H1实现收入726.9亿元同比下滑5.3% Q2收入385.3亿元同比下滑2.9%环比增长12.8% [1] - H1归母净利润22.9亿元同比下滑19.1% Q2归母净利润9.39亿元同比下滑43.9%环比下滑30.6% [1] - H1扣非归母净利润14.8亿元同比增长26.4% Q2扣非归母净利润6.93亿元同比下滑34.4%环比下滑11.5% [1] 销量表现 - Q2总销量65.0万台同比增长1.3%环比下滑7.8% [1] - 深蓝品牌Q2销量6.8万台同比增长75.8% 启源品牌销量5.0万台同比增长13.2% 阿维塔品牌销量3.2万台同比增长216.2% [1] 盈利能力 - 自主单车ASP为8.9万元同比下滑14.2%环比增长13.6% [1] - 自主单车净利润0.21万元同比下滑46.9%环比下滑28.7% [1] - Q2毛利率15.2%同比提升2.0个百分点环比提升1.3个百分点 [2] - H1中国毛利率13.0% 境外毛利率22.2% [2] 费用结构 - Q2销售费用率7.0%同比提升4.4个百分点 主因S09等新品宣发投入 [2] - Q2管理费用率3.1%同比提升0.2个百分点 研发费用率4.6%同比提升1.2个百分点 财务费用率-2.3%同比下降1.5个百分点 [2] 战略进展 - 中国长安汽车集团7月29日挂牌成立 成为国内第三家汽车行业央企 [2] - 集团战略定位整车+零部件+金融+物流+服务生态 [2] - 启源A06、启源全新Q05、深蓝L06等新车型陆续上市 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年收入1869/2110/2323亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润79.1/100.2/121.4亿元 [3] - 大单品策略转型加速 三大战略（北斗天枢、香格里拉、海纳百川）稳步推进 [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 预计公司2025-2027年归母净利润为4.4/5.8/7.3亿元 对应PE分别为42x/32x/25x [4][5] 核心财务表现 - 2025H1实现营收17.69亿元（同比+30.83%） 归母净利润1.86亿元（同比+5.21%） 扣非归母净利润1.77亿元（同比+6.64%） [1] - 2025Q2营收9.23亿元（同比+33.53%） 但归母净利润5069.52万元（同比-23.08%） 扣非归母净利润4329.42万元（同比-30.22%） [1] - 2025H1毛利率74.60%（同比-0.07pct） 销售费用率56.50%（同比+3.44pct） 归母净利率10.50%（同比-2.56pct） [2] - 公司派发现金股利1.00亿元 占上半年归母净利润的53.97% [1] 分业务表现 - 护肤类营收6.93亿元领跑 美容及其他/眼部/洁肤类分别为5.18亿元/4.20亿元/1.35亿元 [1] - 丸美品牌营收12.50亿元（同比+34.36%） PL恋火品牌营收5.16亿元（同比+23.87%） [1] - PL恋火"618"期间线上GMV突破3.5亿 定制短剧播放量近5000万 拉新率达82% 参演达人直播总GMV突破3000万 [3] 产品与技术进展 - 丸美深化大单品策略 胶原小金针超级面膜登顶天猫涂抹面膜新品榜TOP1 [3] - 关键技术"重组胶原蛋白高效嵌合表达及抗衰研究"获IFSCC"2025中国化妆品技术创新奖" [3] - PL恋火推出升级版"蹭不掉粉底液4.0"及"海岛限定系列" 实现全场景覆盖 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为39.11/49.71/61.39亿元 同比增速31.7%/27.1%/23.5% [5][7] - 预计归母净利润分别为4.36/5.75/7.32亿元 同比增速27.6%/31.8%/27.3% [5][7] - 预计毛利率从2024年73.70%提升至2027年75.00% 净资产收益率从10.11%提升至15.94% [7] 估值指标 - 当前股价45.29元对应2025-2027年PE为42x/32x/25x PB为5.2x/4.6x/4.0x [5][7] - 每股收益预计从2024年0.85元增长至2027年1.82元 [5][7] - EV/EBITDA从2024年45.30x下降至2027年19.70x [7]

核心财务表现 - 2025H1营收17.69亿元 同比增长30.8% [1][2] - 归母净利润1.86亿元 同比增长5.2% [1] - 扣非归母净利润1.77亿元 同比增长6.6% [1] - 归母净利率10.50% 同比下降2.56个百分点 [2] 品牌收入结构 - 丸美品牌收入12.50亿元 同比增长34.36% [2] - PL恋火品牌收入5.16亿元 同比增长23.87% [2] - 双品牌协同发展战略推动收入增长 [2] 费用结构变化 - 销售费用率56.5% 同比上升3.44个百分点 [2] - 管理费用率2.85% 同比下降0.58个百分点 [2] - 研发费用率2.30% 同比下降0.35个百分点 [2] 品牌战略实施 - 丸美深化大单品策略 构建品类协同矩阵 [3] - 通过关键营销节点推动全域营销联动 包括1月升级双胶原洁水乳、2月官宣全球代言人杨紫、4月发布小金针超级面膜 [3] - PL恋火强化底妆心智 丰富"看不见""蹭不掉"系列单品矩阵 [3] 未来业绩展望 - 预计2025年收入38.72亿元 增速30.4% [4] - 预计2026年收入48.57亿元 增速25.5% [4] - 预计2027年收入59.23亿元 增速22.0% [4] - 预计2025年归母净利润4.14亿元 增速21.1% [4] - 预计2026年归母净利润5.30亿元 增速28.0% [4] - 预计2027年归母净利润6.44亿元 增速21.6% [4]

公司战略与资本运作 - 公司正积极筹备H股发行上市工作 细节尚未确定[2] - H股上市旨在推进国际化战略与海外业务布局 提升品牌国际影响力 优化资本结构[2] - 公司专注于复合调味料研发生产销售 拥有六大品牌100多个品种产品线[2] 财务表现 - 2024年营业收入34.76亿元 同比增长10.41%[3] - 2024年归母净利润6.25亿元 同比增长36.77%[3] - 2025年一季度营业收入6.42亿元 同比下降24.80%[4] - 2025年一季度归母净利润7473.3万元 同比下降57.53%[4] 产品与市场策略 - 坚持大单品策略 同时补齐产品矩阵 向健康化营养化方向发展[4] - 火锅市场竞争激烈 公司聚焦"争鲜抢厚"主题 通过厚火锅与手工火锅 鲜汤料与不辣汤协同发展[4] - C端以打造大单品为核心 开发地域特色风味系列调料[4] - B端针对中式正餐和快餐需求 开发细分餐饮业态菜谱式调料[4] - 为国内连锁餐饮企业提供定制化产品 满足标准化和口味稳定性需求[2]

轻工纺服行业联合系列电话会内容概览 - 活动时间跨度为8月13日至9月16日 涵盖轻工制造、纺织服装、户外运动、消费电子等多个细分领域 [2] - 共举办28场专题会议 涉及30余家上市公司及国际品牌案例分析 [4] 服装行业专题研究 - 盛开团队聚焦国际服装龙头发展路径：复盘Moncler和Canada Goose四季化转型驱动力[4]、优衣库全球成长驱动因素[4]、Prada品牌焕新策略[4] - 赵博团队提出纺服中期策略：挖掘外贸新航道与内需Alpha机会 重点推荐江南布衣(设计师品牌龙头)和新秀丽(旅行箱包全球布局)[4] - Amer Sports被定位为高端多品牌户外运动集团 展现高增长潜力[4] 轻工制造领域研究 - 王文杰团队持续跟踪造纸行业：分析反内卷背景下太阳纸业进取战略[4]、浆纸产业链提价持续性[4] - 刘佳昆团队研究家居产业链：通过贝壳视角分析家居公司发展[4] 看好智能家居产业(好太太)[4] - 毛宇翔团队关注代工企业：浙江自然(户外代工龙头新品类放量)[4]、盈趣科技(UDM模式优势)[4] 消费品细分赛道 - 卫生巾行业深度研究揭示大单品策略突围路径[4] - 百亚股份被看好全国化扩张潜力[4] - 慕思股份长期空间来自收入端"纵横开拓"与利润端"降本增效"[4] 全球品牌案例复盘 - 乐高发展模式被作为布鲁可参照系[4] - 卡游凭借IP/产品/运营优势成为集换式卡牌巨头[4] - 万代南梦宫二次元内容生态构建经验[4] - 情绪价值消费驱动"谷子经济"崛起[4] 医疗与户外新兴领域 - 稳健医疗多维变革路径受关注[4] - 智能眼镜产业链投资机会被重点提示[4] - 奥莱行业从传统到新业态的转型前景[4]

公司成立与战略布局 - 中国长安汽车集团有限公司于7月29日在重庆挂牌成立，注册资本200亿元，成为国内第三家汽车行业央企[1] - 新集团设立七大战略任务：整车业务、核心零部件业务、物流商贸业务、金融业务、摩托车业务、新兴产业业务及海外拓展[1] - 公司目标以整车产业为基础，向零部件+金融+物流+服务的生态延展，实现资源统筹整合[1] 2030年发展目标 - 计划未来5年推出50余款新能源产品，包括7款以上30万台级的全球化大单品[2] - 2030年目标整车产销规模500万辆，新能源销量占比超60%，海外销量占比超30%，进入全球汽车品牌TOP10[2] 子品牌规划与定位 - 引力品牌：拓展国内外市场，打造30万量级大单品，持续蓝鲸动力进阶[3] - 深蓝品牌：定位15-30万元中高端新能源市场，Q4推出L06车型，2030年前累计推出30款新品[3] - 启源品牌：2027年全球销量目标100万辆，2030年180万辆，聚焦30-50万量级全球爆款车型[3] - 阿维塔品牌：国内主力产品25-50万元，海外50-80万元，2024年下半年推出与华为联合共创产品，2030年前推出17款新品[3] 财务预测与战略推进 - 预计2025-2027年收入分别为1869亿元、2110亿元、2323亿元，归母净利润79.1亿元、100.3亿元、121.5亿元[4] - "北斗天枢"、"香格里拉"、"海纳百川"三大战略布局稳步推进[4]

公司IPO及募资计划 - 公司近期向港交所递交招股说明书，计划在港交所主板上市，中泰国际为独家保荐人 [2] - 募资款计划用于扩大产能及储存容量、提升研发能力、线上营销推广、拓展销售网络及一般运营资金 [2] 公司历史及产品结构 - 公司品牌历史可追溯至1979年成立的崇义食品厂，1992年推出首款南酸枣糕，1995年正式成立公司 [3] - 公司专注于南酸枣食品产品，包括南酸枣糕、南酸枣粒、南酸枣软糖、南酸枣凝及南酸枣冻等 [3] - 2024年南酸枣糕贡献了86.7%的收入，南酸枣粒占比9.2%，产品结构高度集中 [6] 行业地位及市场份额 - 2024年以果类零食零售额计，公司在中国市场排名第九，市场份额为0.6% [5] - 在南酸枣食品行业占有32.4%的市场份额，排名第一 [5] 财务表现 - 收入由2022年的2.17亿元增长至2024年的3.39亿元 [5] - 年内溢利及年内全面收益总额分别为2563.4万元(2022)、2370.5万元(2023)及5319.9万元(2024) [5] - 2022-2024年毛利率分别为47.2%、48.8%及48.4% [6] - 2022-2024年销售及营销开支占总收入比重在25%左右 [10] 客户结构及销售策略 - 2024年前五大客户收入占比提升至38.7%，均为线下经销商 [9] - 2024年最大客户"客户G"收入占比22.9%，合作年限仅1年，推测为零食很忙 [8] - 南酸枣糕每千克平均售价由2022年的41.2元下降至2024年的39.3元 [10] - 2024年末1412名员工中，652名在销售部任职，占比接近一半 [10] 分红情况 - 2022-2024年分别向股东宣派及派付股息约490万元、710万元及1140万元 [7]