投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 财务表现 - 2025年上半年实现营收17.7亿元，同比增长30.8%；归母净利润1.9亿元，同比增长5.2% [2][4] - 单二季度实现营收9.2亿元，同比增长33.5%；归母净利润0.5亿元，同比下滑23.1% [2][4] - 2025年上半年归母净利率同比下降2.6个百分点至10.5% [10] - 预计2025-2027年EPS分别为1.06元/股、1.43元/股、1.78元/股 [10] 品牌表现 - 主品牌丸美上半年营收12.5亿元，同比增长34.4%；恋火品牌营收5.2亿元，同比增长23.9% [10] - 丸美品牌持续深化大单品策略，上新重组双胶原洁水乳、小金针面霜、小金针面膜等产品 [10] - 恋火品牌强化底妆心智，核心单品迭代升级，618线上GMV突破3.5亿元 [10] 渠道表现 - 上半年线上渠道营收15.7亿元，同比增长37.9%；线下渠道营收2.0亿元，同比下滑7.1% [10] 费用结构 - 2025年上半年销售费率提升3.4个百分点，管理费率优化0.5个百分点，研发费率优化0.4个百分点 [10] - 单二季度销售费率提升4.8个百分点，管理费率优化0.9个百分点，研发费率优化0.1个百分点 [10] 未来展望 - 公司坚持大单品策略，两大品牌延续增势，新品有序接力，品类逐步延拓 [10] - 管理及研发费用管控良好，销售费用率提升虽导致利润率阶段性承压，但有望蓄势后续增长 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入17.69亿元，同比增长30.83% [1] - 归属母公司净利润1.86亿元，同比增长5.21% [1] - 扣非归母净利润1.77亿元，同比增长6.64% [1] - 毛利率74.6%，同比基本持平 [1] - 净利率10.52%，同比下降2.58个百分点 [1] - 销售费用率56.5%，同比提升3.44个百分点，主要因线上流量成本高涨及品牌建设投入增加 [1] - 管理费用率2.85%，同比下降0.58个百分点 [1] - 财务费用率-0.6%，同比下降0.04个百分点 [1] - 研发费用率2.3%，同比下降0.35个百分点 [1] 分品牌业绩 - 主品牌丸美上半年营业收入12.50亿元，同比增长34.36% [2] - 丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比73% [2] - PL恋火品牌上半年营业收入5.16亿元，同比增长23.87% [2] - 618期间PL线上GMV突破3.5亿元 [2] 分渠道表现 - 线上渠道营业收入15.71亿元，占比88.87%，同比增长37.85% [3] - 丸美天猫旗舰店会员成交金额同比增长28%，店播销售同比增长59%，会员渗透率82% [3] - 抖音5A人群峰值达2.3亿，品牌抖音搜索指数同比提升72.07% [3] - 线下渠道营业收入1.97亿元，同比下降7.07% [3] 产品与运营策略 - 丸美品牌深化大单品策略，聚焦四大单品和三大套组 [2] - 升级线上重组双胶原洁水乳，发布新品小金针超级面膜 [2] - PL恋火上市蹭不掉粉底液4.0及海岛限定系列，通过限定玩法强化用户链接 [2] - 线下分渠分品，专供推出小金针灌肤面膜、玻色因光甘草定次抛精华等新品 [3] - 发展新型美妆集合店并开出多家丸美科技美肤馆，通过场景体验营销提升品牌传播 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.14/1.45/1.77元 [4] - 对应PE分别为37/29/24倍 [4] - 预计2025年营业收入38.81亿元，同比增长30.68% [6] - 预计2025年归母净利润4.55亿元，同比增长33.28% [6] - 预计2025-2027年ROE分别为12.88%/15.08%/16.81% [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营业收入17.69亿元/同比+30.83% 归母净利润1.86亿元/同比+5.21% 扣非归母净利润1.77亿元/同比+6.64% [1] - 2025Q2营业收入9.23亿元/同比+33.53% 归母净利润0.51亿元/同比-23.08% 扣非归母净利润0.43亿元/同比-30.22% [1] - 2025H1毛利率74.60%/同比-0.07pp 归母净利率10.50%/同比-2.56pp 销售费用率56.50%/同比+3.44pp [2] - 2025Q2毛利率73.28%/同比-1.47pp 归母净利率5.50%/同比-4.04pp 销售费用率60.47%/同比+4.76pp [2] 分品类表现 - 眼部类收入4.20亿元/同比+76.18% 占比23.75% 毛利率77.28%/同比+2.79pp [3] - 护肤类收入6.93亿元/同比+21.66% 占比39.20% 毛利率75.24%/同比-0.74pp [3] - 洁肤类收入1.35亿元/同比+11.46% 占比7.66% 毛利率74.03%/同比+0.74pp [3] - 美容及其他类收入5.18亿元 占比29.30% 毛利率71.73% [3] 渠道表现 - 线上渠道收入15.71亿元 占比88.87% 同比+37.85% [3] - 线下渠道收入1.97亿元 占比11.13% 同比-7.07% [3] 品牌发展 - 丸美品牌收入12.50亿元 同比+34.36% 蝉联国货眼部护理第一 [4] - PL恋火品牌收入5.16亿元 同比+23.87% 618线上GMV破3.5亿 [4] 研发创新 - 研发投入4069.58万元 推进重组功能蛋白研发 [4] - 5款自研核心原料实现转化 珠海横琴实验室建成运行 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收38.56/48.00/59.15亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润4.3/5.4/6.7亿元 [4] - 对应PE 39/31/25倍 [4]