行业整体表现 - 传统商超面临严峻挑战 47.5%的超市企业2025年上半年销售总额同比增长 40%的企业销售总额同比下降[2] - 多家企业业绩显著下滑 中百集团2025年上半年预计归母净亏损同比扩大近80% 营收跌幅接近20% 联华超市2025年上半年营收同比下滑约9.85% 红旗连锁2025年第一季度营收同比下降7.17%[2] - 家乐福退出山东市场 苏宁国际以每家1元价格转让济南客优仕商业有限公司等12家原家乐福子公司全部股权[2] 领先企业表现 - 沃尔玛中国区表现突出 2025财年第二季度中国区净销售额58亿美元 同比增长30.1% 增长主要来自山姆会员店 过去12个月新开8家门店 电商净销售额同比增长39%[3] - 胖东来2024年整体销售额接近170亿元 整体利润超过8亿元[3] - 盒马实现整财年盈利 计划2026财年新增门店近100家 进驻城市超过50个 门店总数将超过500家[3] 消费行为变化 - 线上渠道分流严重 淘宝闪购平台2025年7月"粮油米面"订单增长335% "休闲食品"增长312%[6] - 即时零售平台实现30分钟送达 直播电商以"全网最低价"冲击高利润品类[5] - 年轻消费者偏好新零售超市 认为传统超市缺乏新产品吸引力 将购物视为生活方式体验[4] 行业转型举措 - 胖东来模式引发调改潮 永辉超市完成124家门店调改 调改后门店收入同比显著增长 龙湖济南北宸天街店近50%商品被替换 新增商品超过4000种 鲜食类商品占比从5%提升至20%以上 商品结构接近胖东来模式80% 进口商品比例达20%[8] - 自有品牌成为重要战略 大润发2023年10月推出"土豆面包" 首批4万盒上市首日售罄 补货10万盒仍出现断货 试水"润发食堂"使用自有品牌产品[10] - 华润万家2024年底发布六大自有品牌线 完成全国50家门店焕新升级 2025年计划为Ole'高端超市新增约20家门店[10] 供应链变革 - 行业从多级经销模式转向短链直供 新型商超通过"短链直供+高周转"压缩成本[11] - 供应链改革成为核心竞争力 在行业内卷背景下依靠成本压缩和创新能力取胜[10][11] - 行业变革被视作生死必答题 需要完成系统性的人货场变革而非简单改装升级[9][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 策略变革初显成效 短期承压静待需求修复 [1] - 菜肴、烘焙增长亮眼 经销渠道下滑 [1] - 毛利阶段性承压拖累盈利能力 [2] - 聚焦商超调改与大单品策略 放大烘焙及菜肴增量 [2] 财务表现 - 2025半年报实现营业收入8.86亿元 同比-0.72% [1] - 归母净利润0.36亿元 同比-39.67% [1] - 扣非归母净利润0.34亿元 同比-41.94% [1] - 25Q2营收4.15亿元 同比-3.12% [1] - 25Q2归母净利润0.14亿元 同比-42.05% [1] - 25Q2扣非归母净利润0.13亿元 同比-47.63% [1] - 25Q2毛利率22.66% 同比-2.29个百分点 [2] - 25Q2归母净利率3.45% 同比-2.32个百分点 [2] 业务分项表现 - 主食类营收4.13亿元 同比-9.10% [1] - 小食类营收1.97亿元 同比-6.57% [1] - 烘焙甜品营收2.05亿元 同比+11.02% [1] - 冷冻调理菜肴及其他营收0.65亿元 同比+67.31% [1] - 直营渠道营收4.34亿元 同比+5.31% [1] - 经销渠道营收4.45亿元 同比-6.40% [1] - 长江南区域营收6.12亿元 同比-1.40% [1] - 长江北区域营收2.51亿元 同比+0.09% [1] - 经销商数量南区减少158家 北区减少204家 [1] 费用结构 - 25Q2销售费用率5.57% 同比+0.44个百分点 [2] - 25Q2管理费用率10.77% 同比+0.30个百分点 [2] - 25Q2研发费用率1.53% 同比+0.24个百分点 [2] - 25Q2财务费用率0.00% 同比+0.19个百分点 [2] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润0.91亿元 同比+9% [2] - 预计2026年归母净利润1.10亿元 同比+21% [2] - 预计2027年归母净利润1.25亿元 同比+14% [2] - 对应2025年EPS 0.92元/股 [2] - 对应2026年EPS 1.10元/股 [2] - 对应2027年EPS 1.26元/股 [2] - 当前股价对应2025年P/E 33倍 [2] - 当前股价对应2026年P/E 28倍 [2] - 当前股价对应2027年P/E 24倍 [2] 战略举措 - 通过"项目制服务+样板店复制"赋能经销 [2] - 强化商超调改与自有品牌/定制化合作 [2] - 推动电商与线下联动提升动销 [2] - 围绕烘焙甜品与冷冻调理菜肴加速新品迭代 [2] - 加强餐饮连锁、商超熟食区、团餐等场景渗透 [2]

公司业绩表现 - 截至8月3日累计销售额达135.85亿元 其中8月3日单日销售额为6754万元 [1] - 2024年全年销售额为169.64亿元 2025年销售额目标设定为200亿元以内 利润目标10亿元 [2] - 当前销售额已完成年度目标的68% [3] - 超市业态销售额占比最高达55% 累计实现74.11亿元 [3] - 三家主力门店销售额领先：时代广场店34.70亿元 大胖店19.37亿元 天使城店19.30亿元 [5] 业务布局特征 - 全部14家门店均位于河南省内 分布在许昌和新乡两地 [5] - 经营业态涵盖超市/珠宝/百货/电器/服饰等十大类别 [3] 行业影响与同业对比 - 多家A股上市商超企业学习其运营模式 包括永辉超市/中百集团/步步高/家家悦 [6] - 同业业绩表现分化：永辉超市和中百集团2025年上半年预计亏损均超2亿元 步步高预计实现扭亏 净利润1.8-2.2亿元（含重整收益） [7][8] - 步步高已完成18家门店调改 调改后门店销售和客流显著增长 [9] - 家家悦完成超十家门店调改 调改后客流/销售及盈利能力持续提升 [9] 行业转型动态 - 永辉超市2025年上半年调改93家门店 同时关闭227家长期亏损门店 产生租赁赔偿/人员赔偿等一次性成本 [10] - 永辉超市同步推进供应链改革 进行供应商与商品升级汰换 [10] - 永辉超市拟通过定增募资约40亿元 专项用于推进门店"胖改"计划 [10] - 专家观点认为门店调改需结合供应链升级 行业当前处于过剩状态 正经历出清过程 [9]

胖东来业绩表现 - 截至8月3日累计销售额达135.85亿元，完成全年200亿元目标的68% [2][3][4] - 8月3日单日销售额6754万元 [2] - 2024年销售额169.64亿元，2025年业绩预计将超越2024年 [4] - 2025年销售目标控制在200亿元以内，利润目标10亿元 [4] 业务结构 - 超市业态占比最大，销售额74.11亿元（占总销售额55%） [5] - 其他业态包括珠宝、百货、电器、服饰等十大类 [5] 门店分布与表现 - 目前仅在河南许昌、新乡两地运营14家门店 [8] - 销售额前三门店：时代广场店（34.70亿元）、大胖店（19.37亿元）、天使城店（19.30亿元） [8] 行业影响与学徒表现 - A股商超如永辉超市、中百集团、步步高、家家悦等学习胖东来模式 [10] - 永辉超市和中百集团2025年上半年预计亏损超2亿元 [12] - 步步高预计上半年归母净利润1.8亿至2.2亿元（含重整收益），已调改18家店且销售客流增长 [12] - 家家悦调改后门店客流和销售持续增长，盈利能力提升 [12] 行业专家观点 - 学习胖东来是传统商超转型方向之一，但需同步升级供应链 [12] - 行业面临出清过程，传统商超数量过剩 [12] 永辉超市转型细节 - 2025年上半年调改93家门店，关闭227家亏损门店 [13] - 供应链改革涉及供应商和商品汰换，短期影响营收利润 [13] - 拟定增募资40亿元推进门店"胖改" [13]