财务表现 - 2025年上半年营业收入2.10亿元，同比增长9.85% [1] - 归母净利润0.69亿元，同比增长39.71% [1] - 扣非归母净利润0.64亿元，同比增长46.30% [1] - 2025年Q2营收1.15亿元，同比增长10.23% [1] - Q2归母净利润0.36亿元，同比增长29.56% [1] - Q2扣非归母净利润0.33亿元，同比增长36.27% [1] 经营效率 - Q2销售费用率19.35%，同比下降7.68个百分点，主要因职工薪酬和股份支付费用减少 [2] - Q2管理费用率8.99%，同比下降2.00个百分点 [2] - 经营管理效率有所提升 [2] 研发创新 - Q2研发费用0.11亿元，占营业收入9.45% [2] - 持续投入电刺激、磁刺激等传统技术平台 [2] - 取得全新物理因子平台化产品Vishee NEO相关注册证 [2] - 加大射频和激光能量源平台研发投入 [2] - 提升PicoV皮秒激光产品性能和适用领域 [2] 业务发展 - 国内康复医疗服务及康复医疗器械需求持续增长 [2] - 康复核心产品矩阵日趋丰满，产品销量增加 [2] - 为盆底及产后康复、精神康复、神经康复提供高临床价值产品 [3] - 着力培育能量源医美矩阵新兴增长引擎 [3] - 通过参与国际展会获得市场积极反馈 [3] - 产品准入资质持续突破，海外业务有望成为新增长引擎 [3] 行业定位 - 公司作为磁电联合康复器械龙头，卡位高成长蓝海赛道 [3] - 坚持创新驱动，积极拓展康复和医美业务 [3] - 有望受益于康复产业高景气和居民消费升级 [3]

业绩表现 - 公司2025年中期收益达11.46亿元人民币 同比增长20.69% [1] - 股东应占溢利1.03亿元人民币 同比实现扭亏为盈 [1] - 拟派发中期现金股息每股0.99分 [1] 医美业务 - 医美业务收益约5.85亿元人民币 同比大幅上升81.3% [1] - 增长主要源于医美平台渼颜空间与多家医美机构战略合作深化及营销战略3.0版本推广成功 [1] - 自主研发的两款再生注射产品少女针和童颜针均获批上市 实现再生领域突破 [1] 市场反应 - 股价午后涨超4% 截至发稿报1.5港元 涨幅达4.17% [1] - 成交额1.09亿港元 反映市场对业绩表现积极回应 [1]

股价表现 - 四环医药午后涨超4% 截至发稿涨4.17%报1.5港元 成交额1.09亿港元 [1] 财务业绩 - 2025年中期收益11.46亿元 同比增长20.69% [1] - 股东应占溢利1.03亿元 同比扭亏为盈 [1] - 拟派发中期现金股息每股0.99分 [1] 医美业务表现 - 医美业务收益约5.85亿元 同比大幅上升81.3% [1] - 增长主要源于渼颜空间加大与医美机构战略合作及营销战略3.0版本升级成功 [1] - 产品获得市场高度认可推动医美销售收入大幅增长 [1] 产品研发进展 - 渼颜空间实现再生领域突破 [1] - 两款自主研发再生注射产品获批上市：注射用聚己内酯微球面部填充剂(少女针)和聚乳酸面部填充剂(童颜针) [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价54.85港元对应2025-2027年PE分别为21/16/12倍 [1][9] 核心财务表现 - 1H2025营业收入31.1亿元 同比增长22.5% [4] - 1H2025归母净利润11.8亿元 同比增长20.2% [4] - 1H2025经调整净利润12.1亿元 同比增长17.4% [4] - 毛利率81.7% 同比下降0.7个百分点 [7] - 销售费用率34.0% 同比下降1.1个百分点 [7] 分品牌表现 - 可复美品牌营收25.4亿元 同比增长22.7% 占比81.7% [5] - 可丽金品牌营收5.0亿元 同比增长26.9% 占比16.1% [5] - 功效性护肤品营收24.1亿元 同比增长24.2% 占比77.4% [5] - 医用敷料营收6.9亿元 同比增长17.1% 占比22.3% [5] 渠道表现 - DTC线上直销营收18.2亿元 同比增长13.3% [6] - 电商平台线上直销营收3.9亿元 同比增长133.6% [6] - 线下直销营收1.2亿元 同比增长74.3% [6] - 经销渠道营收7.9亿元 同比增长12.1% [6] 产品发展动态 - 可复美胶原棒2.0位列天猫液体精华热销榜国货TOP1 [6] - 可丽金胶原大膜王3.0位列天猫涂抹面膜热卖榜TOP4和京东滋养面膜热卖榜TOP1 [6] - 推出可复美帧域密修系列 添加专研IV型热塑胶原 [6] - 可复美焦点面霜实现人群破圈和声量提升 [6] - 截至1H2025末在全国拥有24家品牌专卖店 [6] - 可复美入驻马来西亚屈臣氏 进军东南亚市场 [6] 医美业务进展 - III类医疗器械注射用重组胶原蛋白填充剂产品进入CDE审评阶段 [8] - 重组胶原蛋白冻干纤维进入CDE审评阶段 [8] - 胶原蛋白三类械产品获批后将贡献新业绩增量 [8] 盈利预测 - 下调2025年归母净利润预测至25.9亿元（下调10%） [9] - 下调2026年归母净利润预测至34.5亿元（下调11%） [9] - 下调2027年归母净利润预测至44.8亿元（下调9%） [9] - 预计2025-2027年营业收入分别为71.19/94.64/122.98亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为25.53%/33.40%/29.80% [10]

股价表现 - 复锐医疗科技股价再跌近5% 报5.74港元 成交额1656.45万港元[1] - 该股昨日重挫逾13%[1] 财务业绩 - 2025年中期收益1.65亿美元 同比下降1.9%[1] - 母公司拥有人应占溢利642.6万美元 同比下降41.3%[1] 市场表现分析 - 北美市场受高利率及消费疲软冲击导致收益下滑[1] - 六月地区紧张局势导致运输受限 收益确认略有延迟[1] - 若不计北美市场不利因素 国际市场实现7.1%增长[1] 业务发展 - 公司为能量源医美器械头部企业 依托直销网络强化亚太优势[1] - 注射填充业务打开第二增长曲线[1] - 达希斐上市及联合治疗生态放量有望驱动下半年业绩反弹[1]

财务表现 - 2025H1营业收入12.99亿元，同比下降21.59% [1] - 2025H1归母净利润7.89亿元，同比下降29.57% [1] - 2025H1扣非归母净利润7.22亿元，同比下降33.70% [1] - 2025Q2营业收入6.36亿元，同比下降25.11% [1] - 2025Q2归母净利润3.46亿元，同比下降41.75% [1] - 2025Q2扣非归母净利润3.20亿元，同比下降42.83% [1] 盈利能力 - 2025H1毛利率93.44%，同比下降1.48个百分点 [2] - 2025H1归母净利率60.77%，同比下降6.88个百分点 [2] - 2025Q2毛利率93.00%，同比下降2.26个百分点 [2] - 2025Q2归母净利率54.38%，同比下降15.53个百分点 [2] 费用结构 - 2025H1销售费用率11.10%，同比上升2.58个百分点 [2] - 2025H1管理费用率5.34%，同比上升1.25个百分点 [2] - 2025H1研发费用率12.05%，同比上升4.46个百分点 [2] - 2025Q2销售费用率12.39%，同比上升3.70个百分点 [2] - 2025Q2管理费用率5.99%，同比上升1.88个百分点 [2] - 2025Q2研发费用率15.42%，同比上升7.38个百分点 [2] 产品收入 - 溶液类注射产品收入7.44亿元，同比下降23.79%，占比57.27% [2] - 凝胶类注射产品收入4.93亿元，同比下降23.99%，占比37.97% [2] - 冻干粉类注射产品收入0.19亿元，占比1.50% [2] - 面部埋植线收入0.03亿元，同比下降4.56%，占比0.26% [2] - 其他收入0.39亿元，同比增长38.88%，占比3.01% [3] 研发管线 - 注射用A型肉毒毒素和米诺地尔搽剂已提交发补，处于审评阶段 [4] - 利多卡因丁卡因乳膏获得上市申请受理 [4] - 司美格鲁肽注射液等产品处于临床试验阶段 [4] 战略发展 - 完成对韩国REGEN 95%交易对价款的支付 [5] - 收购有助于巩固医美注射填充产品市场领先地位 [5] - 通过整合研发、生产和销售资源发挥协同效应 [5] - 可通过REGEN开展海外业务，加速产品走向国际市场 [5] 行业状况 - 行业增速放缓叠加竞争加剧 [2] - 核心产品增速受阻 [2]

业务表现与财务数据 - API业务营收下降23.41%，主要因行业周期底部和主动收缩低毛利贸易业务 [3] - CDMO业务增长20%以上，毛利率显著提升，总毛利占比近40% [3][5] - 公司现金分红加回购总额超过32亿，远超现金融资总额14.58亿 [9] CDMO业务发展 - CDMO客户总数超过650家，预计年内超700家，项目数1180个（同比增长35%） [5] - 商业化项目377个，临床期项目803个（同比增长44%） [5] - DS项目134个（增长30%），商业化DS项目24个，25个在验证中 [5] - NDA项目14个（5个已完成），IND项目24个（18个已完成） [5] - 多肽领域：GLP-1相关4条管线（二三期），其他多肽DS管线9条，肽链项目超60个 [6][15] - 预计2030年CDMO业务规模达60-70亿，海外收入占比70%（中、美各35%） [11] 研发与产能建设 - CDMO研发人员近900人，预计2030年超2000人 [7][16] - 建成流体、晶体粉体、合成生物学、多肽等技术平台 [7] - 柔性生产平台2023年9月建成，新增高活、多肽、流体等生产平台 [7] - 多肽新产线预计2026年三季度建成，结合固相与液相合成 [15] API业务调整 - API价格已企稳，抗生素中头孢类企稳，青霉素类仍有小幅下行空间 [17] - 工业端毛利率约20%多（历史最低），目标调整至30%以上 [17] - 产品结构调整：减少抗生素占比，增加非抗生素品种 [17] - 计划三年内原料药对外销售占比提升至65%，中间体占比35% [17] 行业趋势与竞争优势 - 中国创新药license-out费用从2021年几十亿增至2024年超500亿 [3] - 中国CDMO在效率、成本、质量等方面具全球优势，交付速度领先 [4][20] - 美国生物安全法案影响减弱，中国CDMO竞争优势显著 [4] - 复杂分子（如多肽）推动价值链增长，价格达十几万至几十万美元/公斤 [5] 未来展望 - 预计2025年为行业底部，2026年逐步回升 [12] - API业务三年内将焕然一新，每年约10个新品种获批 [18] - 海外收入占比维持40%-50%，关税影响有限 [19] - 医美领域布局中，结合合成生物学与化学技术 [9]

财务表现 - 2025H1营收12 99亿元（同比-21 59%） 归母净利润7 89亿元（同比-29 57%） 扣非归母净利润7 22亿元（同比-33 70%） [1] - 2025Q2营收6 36亿元（同比-25 11%） 归母净利润3 46亿元（同比-41 75%） 扣非归母净利润3 20亿元（同比-42 83%） [1] - 2025H1毛利率93 44%（同比-1 48pct） 净利率60 90%（同比-6 78pct） 销售费用率11 09%（同比+2 58pct） 管理费用率5 34%（同比+1 25pct） 研发费用率12 05%（同比+4 46pct） [1] - 分红方案为每10股派12元（含税） 现金分红总额3 6亿元 分红比例46% [1] 产品结构 - 溶液类注射产品（嗨体等）营收7 44亿元（营收占比57 27% 同比-23 79%） 毛利率93 15%（同比-0 83pct） [2] - 凝胶类注射产品（濡白、如生、宝尼达等）营收4 93亿元（营收占比37 95% 同比-23 99%） 毛利率97 75%（同比-0 23pct） [2] 战略布局 - 控股子公司爱美客国际以1 90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权 其核心产品AestheFill（面部填充）与PowerFill（身体填充）已在35/23个国家和地区获批 [2] - 数字化平台"全轩课堂"服务2 9万名认证医生 强化客户粘性 [2] - 截至2025Q2 公司拥有Ⅲ类械产品注册证批件12项、Ⅱ类械产品注册证批件7项 [2] 研发进展 - 颏部填充产品"嗗科拉"于5月上市 丰富面部塑形场景 [3] - 注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段 司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等进入临床试验 第二代埋植线、透明质酸酶等推进中 [3] 市场展望 - 公司深耕国内医美药械市场 拿证壁垒较强 核心产品矩阵稳固 研发与国际化并购驱动有望重回增长 [3] - 下调2025-2027年归母净利润预测至17 5/20 7/23 6亿元（原预测20 9/23 1/26 5亿元） 对应PE分别为31/27/23倍 [3] 重大事项 - 公司披露关于控股子公司REGEN Biotech Inc重大仲裁的公告 仲裁事项尚未开庭审理 对利润影响存在不确定性 [4]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入216.75亿元，同比增长3.39%，归母净利润18.15亿元，同比增长7.01%，扣非归母净利润17.62亿元，同比增长8.40% [1] - 2025年中期拟分红6.14亿元，占上半年归母净利润的33.83% [1] - 医药工业核心子公司中美华东实现营业收入73.17亿元(含CSO业务)，同比增长9.24%，归母净利润15.80亿元，同比增长14.09% [1] - 医药商业板块实现营业收入139.47亿元，同比增长2.91%，净利润2.26亿元，同比增长3.67% [4] 创新产品与商业化 - 创新产品业务实现销售及代理服务收入10.84亿元，同比增长59% [1] - CAR-T产品赛恺泽已完成全国20余省市医疗机构认证及备案，下达111份有效订单，获超百家保险及惠民保项目纳入报销范畴 [2] - 公司已实现40款国际化医美产品组合，其中26款已在海内外上市销售 [4] 研发投入与管线进展 - 2025年上半年医药工业研发投入14.84亿元，同比增长33.75%，其中直接研发支出11.74亿元，同比增长54.21%，占医药工业营收15.97% [3] - 创新药研发中心推进80余项创新药管线研发，在肿瘤、内分泌和自身免疫三大领域已有全球首创新药上市 [3] - 形成ADC、GLP-1、外用制剂三大特色产品矩阵 [3] - GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005已完成体重管理和糖尿病适应症Ⅱ期临床试验受试者入组，体重管理适应症预计2025年Q4进入Ⅲ期临床 [3] 业务板块发展 - 工业微生物领域重点推进xRNA原料、特色原料药和中间体、大健康和生物材料、动物保健四大核心业务板块 [4] - 医美板块实现非手术类医美注射产品和能量源器械中高端市场全覆盖，完成"微创+无创"高端产品线全布局 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，考虑到下半年业绩基数偏低及新品放量潜力 [6] 核心观点 - 短期业绩承压：2025H1营收12.99亿元（同比-21.59%），归母净利润7.89亿元（同比-29.57%），扣非归母净利润7.22亿元（同比-33.70%），单Q2营收6.36亿元（同比-25.11%），归母净利润3.46亿元（同比-41.75%）[8] - 盈利能力下滑：25H1毛利率93.44%（同比-1.48pct），净利率60.90%（同比-6.78pct），销售/管理/研发费用率分别提升2.58pct/1.25pct/4.46pct至11.09%/5.34%/12.05%[8] - 核心产品收入收缩：溶液类注射产品（嗨体等）营收7.44亿元（占比57.27%，同比-23.79%），凝胶类注射产品（濡白等）营收4.93亿元（占比37.95%，同比-23.99%）[8] 财务数据 - 2025年预测：营收27.58亿元（同比-8.8%），归母净利润17.49亿元（同比-10.6%），每股收益5.78元，毛利率94.9%，ROE 20.8%[7] - 2026-2027年展望：预计营收33.01/37.56亿元（同比+19.7%/+13.8%），归母净利润20.68/23.56亿元（同比+18.2%/+14.0%），市盈率27/23倍[7][8] 战略布局 - 并购整合：以1.90亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，其核心产品AestheFill（面部填充）与PowerFill（身体填充）已在35/23个国家获批，与现有濡白天使形成协同[8] - 研发投入：注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段，司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液进入临床试验，第二代埋植线、透明质酸酶持续推进[8] - 数字化平台："全轩课堂"覆盖2.9万名认证医生，强化客户粘性[8] 市场表现 - 股价数据：收盘价181.32元，市净率7.4倍，股息率2.10%，流通市值378.22亿元[2] - 股价走势：一年内最高/最低价分别为282.72元/132.81元，相对沪深300指数收益率波动区间-40%至+80%[4]