投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心财务表现 - 2025H1实现营收17.9亿元，同比下滑7.05% [2][4] - 2025H1归母净利润1.1亿元，同比下滑15.2% [2][4] - 单二季度营收9.1亿元，同比下滑11.7%；归母净利润5725万元，同比下滑16.1% [2][4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.24、0.29、0.34元/股 [10] 分业务表现 - 化妆品业务营收10.9亿元，同比下滑7.7% [10] - 医药业务营收2.1亿元，同比下滑13.9% [10] - 原料业务营收1.8亿元，同比增长4.2% [10] - 颐莲品牌营收5.5亿元，同比增长23.8%；喷雾品线同比高增43% [10] - 瑷尔博士营收4.5亿元，同比下滑30% [10] - 珂谧品牌胶原次抛上半年销售额超1400万元 [10] - 透明质酸原料销售1.2亿元，同比增长23.4%；医药级透明质酸同比高增287% [10] 盈利能力与费用 - 整体毛利率小幅提升0.5个百分点 [10] - 销售费用率同比下降0.37个百分点 [10] - 管理费用率同比上升0.73个百分点 [10] - 研发费用率同比上升1.01个百分点 [10] - 归母净利润率下滑0.6个百分点至6% [10] - 原料业务毛利率同比提升8.5个百分点 [10] 战略举措与展望 - 瑷尔博士完成品牌定位升级为"中国微生态护肤开创者"，推新287面膜及水乳产品 [10] - 医药业务新开发县级以上医院与OTC客户200余家，推动核心产品升级 [10] - 珂谧品牌举办重组胶原蛋白技术发布会并推出新品 [10] - 渠道结构优化，医药业务加速渠道扩展 [10] - 性价比价格定位及主力品牌产品迭代升级有望驱动增长 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营收17.9亿元同比下降7.05% [1] - 归母净利润1.08亿元同比下降15.16% [1] - 化妆品业务收入10.94亿元同比减少7.73% [2] - 原料及衍生产品、添加剂板块收入1.79亿元同比增长4.15% [4] - 医药业务收入2.07亿元同比下降13.87% [4] 品牌表现分化 - 瑷尔博士品牌营收同比骤降29.97% [1][2] - 颐莲品牌营收5.54亿元同比增长23.78% [2] - 颐莲喷雾品线销售额4.82亿元增幅43% [2] - 瑷尔博士2024年营收13.01亿元同比微降3.48% [3] 渠道表现 - 化妆品线上渠道营收9.21亿元占比84.20% [6] - 化妆品线下渠道营收1.73亿元占比15.80% [6] - 线下渠道营收同比下降10.03% [7] - 线上渠道营收同比下降7.29% [7] 业务板块分析 - 化妆品业务占总营收超60% [2] - 医药级透明质酸销售收入1608.81万元同比增长287.3% [4] - 原料板块医药级透明质酸增长显著但整体占比约10% [4][5] - 药品销售毛利率下降0.32% [4] 战略调整与挑战 - 瑷尔博士进行组织架构优化、产品线梳理及渠道精细化管理 [3] - 公司重点发力胶原蛋白医美赛道 珂谧品牌胶原次抛上半年销售额超1400万元 [9] - 线下渠道拓展未达预期 积极开拓永辉超市、名创优品等销售通路 [6][9] - 面临传统美妆品牌与新兴品牌的激烈竞争 [8]

投资评级 - 增持（下调）[2] 核心观点 - 公司25H1业绩低于市场预期 营收17.9亿元同比下降7.1% 归母净利润1.1亿元同比下降15.2%[7] - 预计25H2在新品带动下业绩提速 全年营收预测39.87亿元（同比增长0.1%）归母净利润2.62亿元（同比增长7.5%）[6][7] - 化妆品与医药业务短期承压 原料板块稳健增长 透明质酸原料销售收入1.16亿元（同比增长23.4%）[7] 财务表现 - 25H1毛利率52.3%（同比+0.5pct）净利率7.5%（同比-0.6pct）销售费用率36.0%（同比-0.4pct）[7] - 25Q2单季营收9.13亿元（同比下降11.7%）归母净利润0.57亿元（同比下降16.1%）[7] - 预测25-27年毛利率持续提升至57.6%/58.3%/58.5% ROE逐步改善至6.1%/6.6%/7.0%[6][7] 业务板块分析 - 化妆品板块营收10.94亿元（同比-7.73%）颐莲品牌收入5.54亿元（同比+23.78%）瑷尔博士收入4.51亿元（同比-29.97%）[7] - 医药板块营收2.07亿元（同比-13.87%）原料及添加剂板块营收1.79亿元（同比+4.15%）[7] - 线上渠道占比84.2% 天猫渠道优化投放 直播渠道创新自播形式 颐莲自播同比增长28%[7] 战略举措 - 化妆品品牌营销升级 颐莲签约代言人张凌赫 喷雾品线销售额4.82亿元（增幅43%）[7] - 瑷尔博士定位升级为"中国微生态护肤品开创者" 新品287面膜上市两月销售额近1000万元[7] - 持续加码研发投入 25H1研发费用率4.4%（同比+1.0pct）聚焦大健康全产业链布局[7]

整体业绩表现 - 2025年上半年营业收入17.90亿元，同比下降7.05% [1] - 2025年上半年归母净利润1.08亿元，同比下降15.16% [1] - 单Q2营业收入9.14亿元，同比下降11.72% [1] - 单Q2归母净利润0.57亿元，同比下降16.07% [1] 化妆品板块表现 - Q2化妆品业务营收5.68亿元，同比下降11.5% [1] - Q2化妆品毛利率62.85%，同比提升2.2个百分点 [1] - 颐莲品牌Q2营收3.04亿元，同比增长23.08% [1] - 颐莲喷雾品线上半年销售额4.82亿元，同比增长43% [1] - 瑷尔博士Q2营收2.15亿元，同比下降38.75% [1] - 新锐品牌珂谧胶原次抛上半年销售额超1400万元 [1] 药品板块表现 - Q2药品板块营收0.99亿元，同比下降24.4% [2] - Q2药品毛利率48.53%，同比下降1.3个百分点 [2][3] 原料及添加剂板块表现 - Q2原料及添加剂营收0.93亿元，同比增长5.3% [3] - Q2原料及添加剂毛利率42.22%，同比下降6.2个百分点 [3] - 上半年透明质酸原料业务收入1.16亿元，同比增长23.4% [3] - 医药级透明质酸销售收入1608.81万元，同比增长287.3% [3] 盈利能力与费用结构 - Q2公司毛利率53.35%，同比提升0.60个百分点 [3] - Q2公司净利率7.80%，同比下降0.24个百分点 [3] - Q2销售费用率同比上升0.03个百分点 [3] - Q2管理费用率同比上升0.87个百分点 [3] - Q2研发费用率同比上升0.93个百分点 [3] 战略调整与新品动态 - 瑷尔博士处于战略调整期，严控渠道发货以维护价格体系 [1] - 瑷尔博士7月推出王浆酸精研金致系列新品 [1] - 颐莲品牌通过官宣全球代言人及举办夏日喷雾节推动增长 [1]

投资评级 - 优于大市评级（维持）[1][5][19] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入17.90亿元（同比-7.05%），归母净利润1.08亿元（同比-15.16%），主要受战略调整和药品集采影响[1][7] - 单Q2营业收入9.14亿元（同比-11.72%），归母净利润0.57亿元（同比-16.07%）[1][7] - 化妆品板块Q2营收5.68亿元（同比-11.5%），毛利率62.85%（同比+2.2pct），其中颐莲品牌Q2营收3.04亿元（同比+23.08%），喷雾品线上半年销售额4.82亿元（同比+43%）；瑷尔博士Q2营收2.15亿元（同比-38.75%），7月推出新品王浆酸精研金致系列；新锐品牌珂谧胶原次抛上半年销售额超1400万元[1][7] - 药品板块Q2营收0.99亿元（同比-24.4%），毛利率48.53%（同比-1.3pct），受集采扩围和价格下降影响[2][8] - 原料及添加剂板块Q2营收0.93亿元（同比+5.3%），毛利率42.22%（同比-6.2pct）；透明质酸原料上半年收入1.16亿元（同比+23.4%），医药级透明质酸收入1608.81万元（同比+287.3%）[2][8] - Q2毛利率53.35%（同比+0.60pct），净利率7.80%（同比-0.24pct）；销售费用率36.48%（同比+0.03pct），管理费用率4.94%（同比+0.87pct），研发费用率4.09%（同比+0.93pct）[12] - 下调2025-2027年归母净利润预测至2.51/2.94/3.32亿元（原值2.93/3.23/3.54亿元），对应PE 35/29/26倍[19][23] 财务表现 - 2025E营业收入38.67亿元（同比-2.9%），2026E41.12亿元（同比+6.4%），2027E43.07亿元（同比+4.7%）[4][23] - 2025E归母净利润2.51亿元（同比+3.1%），2026E2.94亿元（同比+17.1%），2027E3.32亿元（同比+12.8%）[4][23] - 2025E每股收益0.25元，2026E0.29元，2027E0.33元[4][23] - 2025E毛利率53%，2026E53%，2027E54%[23] - 2025E ROE 5.9%，2026E 6.7%，2027E 7.2%[4][23] 营运与现金流 - 2025H1存货周转天数122天（同比+6天），应收账款周转天数43天（同比+1天）[16] - Q2经营性现金流净额1.36亿元（同比+38.87%）[16]

股价表现 - 股价报8.52元，较前一交易日下跌0.05元，跌幅0.58% [1] - 盘中最高触及8.56元，最低下探8.41元 [1] - 成交额1.87亿元 [1] 主营业务结构 - 主营业务涵盖化妆品、医药及透明质酸原料业务 [1] - 旗下拥有瑷尔博士、颐莲等品牌 [1] - 化妆品板块营收占比超60% [1] 财务表现 - 半年报营收17.9亿元，同比下降7.05% [1] - 归母净利润1.08亿元，同比减少15.16% [1] - 化妆品业务上半年营收同比下滑7.73% [1] - 核心品牌瑷尔博士收入减少29.97% [1] - 医药板块营收下降13.87% [1] - 透明质酸原料业务实现287.3%的增长 [1] 经营压力因素 - 线上流量红利减退对化妆品业务造成压力 [1] - 产品迭代对化妆品业务造成压力 [1] - 医药板块受集采政策影响承压 [1] 资金流向 - 主力资金当日净流出3633.86万元 [1] - 近五日主力资金累计净流出3269.35万元 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入17.9亿元，归属于母公司净利润1.08亿元 [2] - 化妆品业务收入10.94亿元，占整体营收比重61.1% [2] - 医药业务收入2.07亿元，原料及添加剂业务收入1.79亿元 [2][3] 化妆品业务细分表现 - 颐莲品牌收入5.54亿元，同比增长23.78% [2] - 瑷尔博士品牌收入4.51亿元，正通过团队重建、价格管控和产品线优化度过调整期 [2] - 珂谧品牌推出行业首创穿膜胶原技术系列新品，胶原次抛销售额超1400万元 [2] 原料业务技术突破 - 透明质酸原料销售收入1.16亿元，同比增长23.4% [3] - 医药级透明质酸收入1608.81万元，同比大幅增长287.3% [3] - 原料业务整体毛利率达47.1%，同比提升8.5个百分点 [3] 研发创新成果 - 化妆品板块上市80余款新产品，包括瑷尔博士287面膜和颐莲紫光双萃精华水 [3] - 珂谧穿膜胶原技术使胶原皮下渗透率提升27.5倍 [3] - 获得医用重组胶原蛋白敷料（Ⅱ类）产品注册证和利丙双卡因乳膏生产批件 [3] 医药业务拓展 - 新开发县级以上医院与OTC客户200余家 [2] - 牵头制定"药食同源"认证标准，聚焦黄精、人参、肉苁蓉等提取物原料 [2] - 与大型客户达成原料供应合作，提升供货量 [2] 国际化与资质认证 - 完成两个规格滴眼液级玻璃酸钠的韩国注册并获证 [3] - 纳他霉素通过美国FDA原料药DMF备案 [3] - 二羟基苯乙醇通过中国药监局化妆品新原料备案 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入17.90亿元 归属于母公司所有者的净利润1.08亿元 [1] - 截至2025年6月30日 公司总资产60.37亿元 归属于母公司所有者的净资产41.52亿元 [1] 化妆品业务 - 化妆品业务上半年实现营业收入10.94亿元 [2] - 颐莲品牌收入5.54亿元 同比增长23.78% 其中喷雾品线销售额4.82亿元 增幅43% [2] - 瑷尔博士品牌收入4.51亿元 287面膜上市两个月销售额近1000万元 [2] - 珂谧品牌胶原次抛上半年销售额超过1400万元 [2] - 化妆品板块上市新产品80余个 [3] 医药业务 - 医药业务上半年实现营业收入2.07亿元 [2] - 新开发县级以上医院与OTC客户200余家 [2] - 小儿解感颗粒入选儿童流感推荐用药 明仁颈痛颗粒获"西湖奖.最受药店欢迎的明星单品" [2] - 牵头制定"药食同源"认证标准 聚焦黄精、人参、肉苁蓉等提取物原料 [2] 原料及添加剂业务 - 原料及添加剂业务上半年实现营业收入1.79亿元 [3] - 透明质酸原料销售收入1.16亿元 同比增长23.4% 其中医药级透明质酸销售收入1608.81万元 同比增长287.3% [3] - 透明质酸原料业务整体毛利率为47.1% 同比增长8.5个百分点 [3] 研发与创新成果 - 珂谧首创穿膜胶原技术 胶原皮下渗透率提升27.5倍 [3] - 医用重组胶原蛋白敷料(Ⅱ类)取得产品注册证 [3] - 获得利丙双卡因乳膏生产批件 克立硼罗软膏完成注册申报 [3] - 完成SH-MDN和SH-MDI两款三类医疗器械用透明质酸钠原料主文档登记 [3] - 完成玻璃酸钠原料药技术审评并正式转为A类备案状态 [3] - 完成两个规格滴眼液级玻璃酸钠的韩国注册并获得注册证 [3] - 二羟基苯乙醇通过化妆品新原料备案 纳他霉素通过美国FDA原料药DMF备案 [3]

财报数据 - 2024年营业收入53.71亿元，同比下降11.61% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.74亿元，同比下降70.59% [2] - 扣除非经常性损益后的净利润1.07亿元，同比下降78.13% [2] - 经营活动产生的现金流量净额5.65亿元，同比下降19.32% [2] - 2024年末总资产86.57亿元，同比增长2.20% [2] - 2024年基本每股收益0.36元，同比下降70.73% [5] 业务表现 - 原料业务收入12.36亿元，同比增长9.47% [5] - 医疗终端业务收入14.40亿元，同比增长32.03% [11] - 皮肤科学创新转化业务收入25.69亿元，同比下降31.62% [11] - 研发投入总额4.66亿元，占营业收入比例增加1.33个百分点 [4] 战略发展 - 公司聚焦糖生物学和细胞生物学两大方向 [6] - 依靠合成生物领域的产业转化优势 [6] - 正在进行管理变革，包括业务流程重塑、组织与人才变革等 [6] - 推动合成生物技术在更多领域的应用 [6] - 优化业务结构，提升运营效率 [6] 公司概况 - 全球透明质酸原料生产商之一，产品广泛应用于医药、化妆品和食品行业 [12] - 旗下拥有润百颜、夸迪等知名品牌 [12] - 总部位于中国济南，成立于2000年 [9] - 在透明质酸原料市场占据全球领先地位 [13] - 产品出口多个国家和地区，应用于高端化妆品和医药领域 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收8.76亿元同比下滑1.63%，归母净利润0.51亿元同比下滑14.1%，扣非归母净利润0.47亿元同比下滑9.67% [2][6] - 化妆品业务中颐莲稳健增长、瑷尔博士阶段性调整，药品及原料业务企稳；盈利层面因管理及研发支出提升，归母净利润承压；展望后续公司盈利质量仍有整体改善空间，预计2025 - 2027年EPS分别为0.27、0.31、0.35元/股 [12] 各部分总结 公司基础数据 - 2025年5月15日收盘价8.11元，总股本101,657万股，流通A股101,657万股，每股净资产4.09元，近12月最高/最低价9.39/5.74元 [9] 分业务收入情况 - 化妆品业务营收同比小幅下滑3.3%，毛利率下滑1.1个百分点；颐莲品牌增长24.5%，喷雾品线销量同比增长69%，嘭润水乳销量同比增长65%；瑷尔博士下滑19.7%，上新洁颜蜜3.0 [12] - 医药业务营收微幅下滑0.9%，毛利率基本持平，推进药品研发，实现2款功能饮料上市，组建新部门 [12] - 原料业务营收同比增长2.4%，毛利率提升9.8个百分点，强化科技创新，推进医药级转型，透明质酸原料销售额同比增长32%，毛利率提高11个百分点 [12] 盈利情况 - 2025Q1归母净利润同比下滑14.1%，归母净利润率下滑0.8个百分点；毛利率整体小幅提升0.5个百分点；销售/管理/研发费用率分别同比变动 - 0.77/+0.59/+1.08个百分点 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3983|4398|4620|5064| |归母净利润（百万元）|244|271|314|360| |EPS（元）|0.24|0.27|0.31|0.35| |经营活动现金流净额（百万元）|229|509|478|473| |投资活动现金流净额（百万元）|2993|12|20|60| |筹资活动现金流净额（百万元）|-2106|46|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|1116|567|498|533| |市盈率|31.50|30.47|26.26|22.91| |市净率|1.87|1.88|1.76|1.63| |总资产收益率|4.1%|4.2%|4.6%|4.9%| |净资产收益率|5.9%|6.2%|6.7%|7.1%| |净利率|6.1%|6.2%|6.8%|7.1%| |资产负债率|20.2%|20.4%|19.4%|18.6%| |总资产周转率|0.58|0.71|0.69|0.71| [18]