市场表现与价格走势 - 黄金价格再度创出六周高点，白银连续冲击并刷新历史纪录 [1][5] - 贵金属成为本阶段表现最为亮眼的资产类别之一，趋势型买盘推动金银价格加速上行 [1][5] - 黄金下一关键目标锁定在4433美元的历史阻力位置，白银强阻力位在60美元与61美元区间 [3][7] 资金流向与市场情绪 - 避险资金持续向贵金属流入，为价格提供基本面支撑，全球股市隔夜普遍偏弱 [1][5] - 市场对日本债市的担忧发酵，促使部分资金减仓权益资产，转向更具防御属性的资产配置 [1][5] - 年底前投资者进行持仓再平衡，资金轮动可能提高价格波动幅度，CME最活跃的黄金合约集中在12月合约 [2][6] 宏观环境与外部因素 - 美元指数回落、原油价格维持在接近每桶59美元、10年期美债收益率在4.1%附近震荡，与贵金属上涨形成共振 [2][6] - 有关美联储主席人选的讨论为行情提供支撑，若政策立场更偏向宽松可能推动更早降息预期 [2][6] - 实际利率维持高位压力减轻时，黄金作为非孳息资产的相对吸引力提升 [2][6] 技术面分析 - 黄金短期支撑位集中在4240—4200美元区域，回调若能在此区间获得稳固将强化短线多头结构 [3][7] - 白银支撑位分布在56.85美元与56美元区间，趋势整体保持稳固，技术评级维持高位 [3][7] - 金银的技术结构正向性明显，若宏观面继续提供利多催化，价格可能向更高区间拓展 [3][7] 后市展望与配置价值 - 贵金属走势深受美元走势、利率预期、风险偏好变化与商品整体周期影响 [3][7] - 在全球经济预期分化、主要央行政策节奏不一致、地缘不确定性未消退的背景下，贵金属配置价值依然稳固 [3][7] - 中期视角下，黄金的抗波动能力、白银的趋势动能，加上资金关注度提升，使该类资产仍具吸引力 [3][7]

黄金市场核心驱动 - 市场对美联储12月降息的预期概率在两周内从30%迅速跳升至80%以上，成为提振黄金表现的关键宏观因素 [1][3] - 消费者信心在11月出现显著下滑，是促使市场对利率路径进行重新定价的重要因素，尽管就业和通胀等指标未明显恶化 [1][3] - 美联储政策利率上限与两年期美债收益率之间仍有约50个基点的利差空间，为市场提供了想象空间 [1][4] - 金价上周突破每盎司4200美元的关键技术阻力位，现货黄金最新报每盎司4,231.93美元，当日上涨0.38% [1][4] 白银市场结构性变化 - 实物白银供应紧张状况加剧，库存降至多年低位，同时投资需求持续推高价格，形成供需双面挤压 [2][4] - COMEX白银库存在上周降至八个月低点4.57亿盎司，较10月创下的5.32亿盎司纪录下降14% [2][5] - 白银ETF投资需求强劲，投资者在上周增持了950万盎司，其中单日最高流入达750万盎司，为10月21日以来最大规模 [2][5] - 11月白银ETF净流入量升至1,600万盎司，成功扭转了10月录得的1,300万盎司净流出的局面 [2][5] 贵金属市场整体格局 - 贵金属市场正处于利率预期反复、投资需求上升与实物供应紧缩等多重因素的交汇点 [2][5] - 利率预期的边际变化被视作黄金价格趋势的核心驱动因素 [1][4] - 白银的投资需求与库存收缩正在形成典型的“价格加速阶段”，可能在短期内继续推动行情波动扩大 [2][5] - 宏观与微观因素的共振格局，被认为是金银价格维持强势的核心动能，并可能意味着市场波动进一步加大 [2][5]

英伟达财报与市场反应 - 芯片巨头英伟达公布第三季度财报，营收同比增长62%，但股价在2025年11月20日从盘中大涨5%转为收盘暴跌3%，单日市值蒸发约1万亿元人民币[1] - 公司第三季度数据中心营收达到512亿美元，同比增长66%，毛利率维持在73%的惊人水平，管理层对新一代Blackwell架构芯片需求信心满满[1] - 标普500指数高开低走，收盘重挫1.56%，市场对优质财报的反应反常，成为资金出逃导火索[1] 宏观利率预期冲击 - 延迟发布的非农就业报告显示美国新增非农就业11.9万人，远超市场预期，但失业率升至4.4%[3] - 结合美联储官员偏鹰表态，市场对12月降息的预期概率骤降至40%以下，利率预期变化对高估值科技股构成压力[4] - 高盛交易员指出“真正的好消息没有得到回报，通常是一个坏兆头”，利率敏感型资产遭遇抛售[4] 市场流动性与技术结构 - 高盛揭示标普500指数顶级买卖盘流动性降至约500万美元，远低于年内约1100万美元的平均水平，市场深度显著恶化[6] - 趋势交易策略在市场跌破关键阈值后触发系统性抛售，CTA基金预计为净卖方[6] - 约3.1万亿美元名义价值的期权即将到期，大量短期看涨期权平仓迫使做市商从被动买入转为被动卖出，形成恶性循环[6] 跨资产风险蔓延 - 比特币跌破9万美元心理关口，下跌时点领先于美股暴跌，成为风险偏好风向标[7][8] - 散户青睐的Meme股和未盈利科技企业指数分别遭遇重创，跌幅达到3.5%和3.7%[7] - 传统防御股如沃尔玛逆势上涨约6%，资金从高估值科技股向防御型资产轮动[8] 欧美主要指数表现 - 道琼斯指数报47112.45点，下跌1.43%或664.18点[7] - 纳斯达克指数报23025.59点，下跌0.67%或153.51点[7] - 标普500指数报6765.88点，下跌0.91%或60.7点[7] - 英国富时100指数报9609.53点，下跌0.78%或74.61点[7] - 德国DAX30指数报23464.63点，下跌0.37%或7425.41点[7] - 法国CAC40指数报8025.80点，下跌0.83%或66.11点[7] - 欧洲斯托克50指数报5573.91点，下跌0.82%或45.24点[7] - 富时意大利MIB指数报42698.66点，下跌0.95%或400.49点[7] 中国资产韧性表现 - 纳斯达克中国金龙指数在美股大跌背景下逆势收涨，2025年以来累计涨幅接近20%[10] - 阿里巴巴、腾讯等公司财报超预期，阿里云收入同比增长26%，创三年来新高[10] - A股市场上证指数突破3800点，创近十年新高，两市成交额连续多日突破2万亿元[10] - 芯片概念股寒武纪股价涨停，市值突破5200亿元，市场呈现正反馈循环[10] - 居民存款通过非银机构持续流入市场，7月份居民存款减少1.11万亿元，非银存款新增2.14万亿元[10] 中概股具体涨幅 - 奇富科技股价报19.480美元，上涨7.27%或1.32美元[11] - 信也科技股价报5.240美元，上涨5.86%或0.291美元[11] - 沃氧医疗股价报4.350美元，上涨5.07%或0.211美元[11] - 小牛电动股价报3.660美元，上涨4.87%或0.17美元[11] - 会山云股价报12.970美元，上涨4.77%或0.591美元[11] - 中通快递股价报20.540美元，上涨4.42%或0.87美元[12] - 小鹏汽车股价报21.620美元，上涨3.30%或0.69美元[12] - 哔哩哔哩股价报27.180美元，上涨3.03%或0.80美元[12] - 猫途鹰股价报15.190美元，上涨2.95%或0.43美元[12] A股市场质量驱动 - 2025年一季度A股IPO数量同比下降10%，融资金额减少30.24%，监管层对上市公司质量严格把控[13] - 高新技术企业和战略性新兴产业公司数量占A股总数比例显著提升，市场资源配置向科技创新倾斜[13] - 高盛指出仅有22%的家庭金融资产配置在基金和股票上，潜在资金流入规模超过10万亿元[13] - 摩根大通估计潜在资产轮动可能为股市注入额外14万亿元人民币流动性[13] - 全球被动型基金年内累计净流入达110亿美元，主动型基金对中国股市配置比例持续提升[14] 市场内部结构分化 - 科技成长股如半导体、通信、电子因算力需求与国产替代逻辑持续领涨[15] - 融资客积极加仓医药生物、汽车、有色金属行业，净买入金额分别达150.60亿元、143.34亿元和98.76亿元[15] - 上市公司回购力度强劲，4月8日以来共有836家上市公司实施回购，合计金额达542.38亿元[15] - 机构资金偏爱通信板块，券商营业部青睐化工原料板块，反映内需潜力释放与海外份额提升预期[15]

市场关注焦点 - 近期市场对美联储未来领导人选的关注显著升温，Kevin Hassett被视为总统优先考虑的人选[1] - 这一动向对全球利率预期和金融市场波动产生直接影响[1] 潜在政策影响 - Hassett被认为倾向于加速降息，其政策取向会推动更快的利率下调[1] - 若入主美联储，将可能采取更宽松的货币政策立场以应对经济增长放缓的压力[4] - 曾公开表示若掌舵美联储将立即调整利率以符合经济数据需求[7] 金融市场反应 - 金融市场已开始对Hassett任命的可能性作出反应，美国国债收益率10年期已跌破4%[1] - 美元可能面临贬值压力，而高收益货币和新兴市场资产可能获得支撑[1] - 潜在任命可能改变美元指数走势，进一步影响全球外汇、贵金属及股市表现[9] 交易策略机会 - 政策预期的不确定性可能导致短期市场情绪波动增加，为日内交易和波段策略提供潜在机会[7] - 更宽松的货币政策意味着利差交易机会和短期波动性增加，同时也为避险资产和黄金等大宗商品提供潜在利好[4] - 交易者应关注美联储政策声明和未来经济数据，以捕捉市场的实时反应[4]

英伟达2026财年第三季度业绩表现 - 营收达到570亿美元，同比增长约62%，环比增长约22% [2] - 数据中心业务营收为512亿美元，同比增长约66%，环比增长约25% [2] - GAAP毛利率约为73%，维持顶级软件公司水平 [2] - 第四季度营收指引约为650亿美元，显著高于市场预期 [2] 财报发布后的市场反应 - 英伟达股价盘后一度上涨，但次日盘中冲高后收跌约3% [1][2] - 标普500指数盘中一度上涨近1.9%，最终收跌约1.6% [1][3] - 纳斯达克指数盘中最高涨幅超过2%，收盘跌逾2.1% [1][3] - 恐慌指数VIX站上26，市场风险偏好发生变化 [1][3] 市场反转的宏观因素 - 延迟发布的9月非农就业数据显示新增就业约11.9万人，远超市场预期的5万人 [7] - 失业率升至4.4%，为2021年以来相对高位 [7] - 劳动参与率回升至62%出头，劳动力重新入场 [7] - 三个月平均新增就业人数从8月的18万人跳升至约22万人 [7] - 美联储官员释放偏鹰表态，市场对立即大幅降息的预期减弱 [7] 技术面与资金流动因素 - 约3.1万亿美元名义规模的期权到期，触发机械卖盘 [9] - 短期资金通过0DTE期权、CTA策略等集中押注AI和降息主线 [9] - 价格跌破关键位置后，趋势策略触发减仓阈值，出现越跌越卖现象 [9] - 比特币、以太坊等加密货币同步回调4%左右，显示跨资产去杠杆行为 [10] AI行业基本面评估 - 数据中心业务在高基数上继续加速，需求未见顶 [2][5] - 毛利率维持在70%以上，未出现价格战式降价 [5] - Blackwell、GB200等新一代平台需求强劲，云端GPU供给仍紧张 [5] - AI工厂化的下一阶段已在推进，企业经营层面呈现强心剂效果 [5] 对投资者的启示 - AI需求真实存在，数据中心与算力建设仍在提速 [13] - 未来需重点关注云巨头资本开支节奏、AI应用变现能力及利率监管路径 [13] - 资产配置应均衡覆盖英伟达、上游算力链、云巨头及数据中心REIT/电力等领域 [14] - 高估值、高仓位、高波动环境下，剧烈回撤和情绪切换将成为常态 [13]

黄金市场分析 - 黄金价格在周四亚洲时段保持温和上行，盘中多次在4110美元附近获得支撑 [1] - 市场因美国9月非农就业数据推迟公布而处于信息真空期，避险买盘使贵金属维持强势 [1][2] - 美联储会议纪要偏向鹰派，但经济前景不确定性支撑黄金，若非农数据偏弱可能重新提高对12月降息的押注，金价将获得进一步支撑 [2][5] 外汇市场分析（欧元/美元） - 欧元/美元周三明显回落，单日跌幅接近0.5%，主因是美联储纪要中多数成员不支持年底降息 [2] - 市场对降息的预期从约42%下调至三成左右，进一步滑落至约33%，美元指数突破100关口上方，使欧元反弹动力受限 [1][2] - 汇价走势主要跟随美元利率预期变化，短线风险依旧集中在1.1500下方区域 [3] 美元指数与市场驱动因素 - 美元指数保持上行倾向，主因是美联储鹰派纪要和市场在数据延迟下的权衡 [4] - 就业报告仍是影响方向的关键变量，在数据落地前，波动度可能维持偏高 [4] - 即将补发的9月非农将成为主导欧美货币与贵金属方向的核心变量，市场情绪短线或随数据出现明显波动 [4]

Michael Burry关闭基金事件 - 传奇投资人Michael Burry突然宣布关闭其Scion Asset Management基金，基金注册状态已于11月10日终止 [1][8] - 在致投资者信中，Burry宣布将清算基金并返还投资者资金，并提到对市场估值的失望 [8] - 关闭基金意味着其未来无需公开披露持仓，可转为私下操作，避免被市场过度关注 [9] 对AI及科技股的看空观点 - Michael Burry认为市场正被AI泡沫裹挟，当前状况像极了2000年的互联网泡沫 [6] - 其指出许多美国科技公司通过延长GPU和算力设备的折旧时间来虚增利润，存在会计上的粉饰行为 [6][7] - 今年以来，Burry频繁押注美股下跌，尤其针对AI和科技巨头 [6] 美股市场近期表现 - 美股遭遇重击，三大股指集体创下自10月10日以来的最差表现，道指重挫700余点，标普500跌近1.7%，纳指一度跌破50日均线 [12] - 科技股成为抛售核心，特斯拉大跌7%，英伟达、博通等重挫5%，迪士尼因财报下滑近8% [12] - 主要指数估值均在高位，截至三季度末，纳斯达克指数PE(TTM)为41.04，其PE分位数为65.43%；标普500 PE为28.67，分位数达85.93%；道琼斯工业指数PE为31.32，分位数高达93.88% [13][14] 市场下跌的核心驱动因素 - 本轮下跌由流动性短缺与利率预期不稳双重冲击触发 [17][20] - 流动性方面，美国政府停摆44天冻结财政支出，同时美债发行量提升抽走市场现金，导致银行体系准备金下降，融资环境收紧 [17] - 利率方面，美联储12月降息概率在短时间内从接近95%的高位降至约50%，市场降息预期迅速瓦解，对高估值科技股打击尤为严重 [18][19] 流动性前景与市场展望 - 美联储宣布自12月1日起停止缩表，美国财政部也计划减少国库券发行，美国政府恢复运转后财政账户现金将重新流入市场，短期资金紧张有望在未来几周缓解 [17][21] - 但在12月到来前的“真空期”，市场波动仍难避免，年底美国银行为压缩资产负债表而减少回购市场活动，可能再次制造资金紧张 [17][21] - 在政策路径清晰之前，美股市场情绪预计将维持高波动状态 [21]

全球货币政策转向跟踪 - 2025年10月，全球26个主要经济体中有7个降息，其中4个为资源型经济体 [2][11] - 美联储在9月降息25个基点至3.75%-4.00%，符合市场预期，但内部存在分歧，12位票委中有1位（米兰）希望降息50个基点 [11] - 欧央行连续第三次维持利率不变，政策声明与9月会议基本一致，但新闻发布会中拉加德对经济增长预期较为乐观 [12] - 日本央行维持政策利率不变，但有两名票委投票反对，认为应加息25个基点；日央行行长在发布会中表态偏鸽，淡化了12月加息的概率 [13] - 美联储降息预期在10月议息会议后显著降温，10月末市场对12月降息的概率预期降至70%左右，年内是否再次降息出现不确定性 [3][17] - 欧元区降息预期持续偏弱，12月会议降息概率降至5%左右，市场预期截至2026年6月欧央行可能都不再降息 [3][18] - 日央行12月加息预期有所升温，概率从9月末的11.5%提升至10月末的47%，市场预期到2026年6月基准利率将达到约0.8%，对应1-2次加息 [3][18] - 中国内地10月名义利率由9月末的1.86%下降至1.8%，实际利率由3.0%下降至2.9%；国际比较下，中国实际利率在13个经济体中排名第10，处于偏高水平，仅低于印度、印尼和巴西 [3][26] 全球流动性跟踪：美联储 - 截至2025年10月29日，美联储准备金规模降至2.83万亿美元，准备金余额/名义GDP比重约为12%，符合美联储对缩表终点的估算值，表明冗余流动性已基本耗尽 [4][30] - 隔夜逆回购（ONRRP）余额大幅收缩至195亿美元，用量几乎耗尽；同时财政部一般账户（TGA）余额从9月末的7580亿美元提升至10月末的约9840亿美元，加速了准备金消耗 [4][30] - 10月以来，美联储常备回购便利（SRF）用量最高提升至103亿美元，贴现窗口工具用量提升至79亿美元，反映了在冗余流动性耗尽后，这些工具开始起到流动性"保护垫"的作用 [4][31] - 有效联邦基金利率（EFFR）与利率走廊上限（IOER）的利差从稳定在-7个基点逐步收窄至最低-3个基点，显示缩表带来的流动性收紧效应已显著体现 [5][37] - 有担保隔夜融资利率（SOFR）与EFFR的利差从9月均值约7个基点最高提升至19个基点，表明在ONRRP用量耗尽后，非银机构流动性环境显著收紧 [5][37] - SOFR与IOER的利差自10月14日起稳定转正，最高达到16个基点，同样反映了非银机构流动性环境正在大幅收紧 [6][38] 全球金融市场流动性 - 2025年10月，美国10年期国债买卖价差保持在0.19-0.39个基点之间波动，并未因缩表尾声的流动性收紧而大幅走阔，美债市场流动性保持稳定 [7][43] - 日本、德国、意大利国债利差持续维持低位，显示全球国债市场流动性整体宽松 [7][43] - 10月以来，美元Libor-OIS利差继续大幅走高，最高达到110个基点；同时SOFR-OIS利差也在走高，最高达到约52个基点，反映了近期美元流动性出现收紧，流动性溢价走高 [7][45] - 欧元兑美元、日元兑美元的离岸美元掉期点保持在较低水平，表明离岸美元市场流动性仍然充裕，未受美国国内流动性收紧的冲击 [7][45] - 10月以来美国投资级信用债CDS价格小幅走高但仍在低位，信用债期权调整利差（OAS）和高收益债CDS价格均维持低位，显示10月美国出现的地区性银行"信贷危机"事件对市场冲击有限 [7][51] - 欧洲、日本、亚洲（除日本）的信用债CDS价格维持低位，美国商业票据与EFFR的利差在10月以来维持负区间，显示信用风险溢价处于低位 [7][51]

市场表现 - 现货黄金价格上涨1.2%至每盎司3977.94美元，12月交割的黄金期货价格上涨0.7%至每盎司3989.80美元 [3] - 贵金属板块呈现普涨，现货白银上涨1.9%至每盎司47.98美元，铂金上涨1%至每盎司1550.60美元，钯金大涨2.2%至每盎司1421.96美元 [3] - 现货与期货价格同步走高，反映出市场对贵金属的看涨情绪高度一致 [3] 反常识走势的背景 - 美国ADP民间就业报告显示新增就业人数达4.2万人，显著高于路透社调查的2.8万人预期 [4] - 传统市场逻辑认为强劲就业数据会降低美联储降息可能性，增加持有无息黄金资产的机会成本，从而利空黄金 [4] - 然而黄金在数据公布后逆势上涨超1%，出现反常识走势 [1][6] 上涨核心原因：避险需求主导 - 美股从历史高点回落，引发投资者对股市超买和回调压力的担忧，导致资金从股市撤出并涌入黄金等避险资产 [6] - 市场认为美国股市估值过高且人工智能板块存在泡沫，全球股市处于震荡调整，推动资金流向黄金 [6] - 尽管美联储12月再次降息的概率从上周的90%以上降至70%，降息预期明显减弱，但黄金依然逆势上涨，凸显避险需求的主导作用 [8] 其他支撑因素 - 美国最高法院就关税合法性举行听证会，其结果可能影响美国未来贸易政策并引发市场波动，为黄金价格提供额外支撑 [9] - 黄金本身不产生利息，在低利率环境和经济不确定性时期往往表现更好，当前股市波动和地缘政治等因素共同凸显其避险价值 [11][12] 资产属性与市场启示 - 黄金与股票、债券等生息资产存在本质区别，其市场表现与经济不确定性程度密切相关 [11][12] - 此次逆势上涨表明，在市场波动加大时，配置黄金等避险资产有助于降低投资组合的整体风险 [14] - 黄金的韧性在于避险需求压倒了利率预期的影响，未来走势需持续关注股市表现、货币政策动向及不确定性事件的发展 [14]

全球货币政策转向 - 2025年10月全球26个主要经济体中有7个降息[1] - 美联储9月降息25个基点至3.75%-4%区间[1][8] - 欧央行连续第三次维持利率不变但政策指引偏鹰[1][8] - 日本央行维持利率不变但表态偏鸽[1][8] - 市场对美联储12月降息概率预期从100%降至约70%[2][8] - 市场预期2026年6月前日本央行至少加息1次[2][8] - 中国内地10月实际利率从3%降至2.9%在全球13个经济体中排名第10位[2][26] 美联储流动性状况 - 美联储准备金余额降至2.83万亿美元准备金余额/名义GDP比重约12%标志冗余流动性基本耗尽[3][9][28] - 隔夜逆回购ONRRP余额大幅收缩至195亿美元用量几乎耗尽[3][28] - 常备回购便利SRF用量最高提升至103亿美元贴现窗口工具用量提升至79亿美元[3][31] - 有效联邦基金利率EFFR与利率上限IOER利差从-7个基点收窄至-3个基点[4][36] - 有担保隔夜融资利率SOFR与EFFR利差最高提升至19个基点[4][36] - SOFR与IOER利差最高达到16个基点反映非银机构流动性大幅收紧[4][37] 全球金融市场流动性 - 10月美国10年期国债买卖价差保持在0.19-0.39个基点之间波动相对平稳[5][9][44] - 伦敦银行同业拆借利率Libor与隔夜指数互换OIS利差最高达到110个基点[5][46] - SOFR与OIS利差最高达到约52个基点显示流动性溢价走高[5][46] - 欧元兑美元日元兑美元掉期点保持在较低水平离岸美元市场流动性充裕[5][9][46] - 美国投资级信用债信用违约互换CDS价格和高收益债OAS均维持低位[5][9][52]