白银价格表现 - 12月3日，现货白银盘中创历史纪录，一度涨至58.945美元/盎司高点，截至发稿时上涨0.75%，交投于58.8美元/盎司之上 [1] - 今年以来现货白银已大涨103%，远超现货黄金60%的涨幅 [2] 近期领涨核心动力 - 宏观宽松预期明确，市场对美联储的降息预期形成强支撑，近期偏弱的美国经济数据及偏鸽派的潜在下任美联储主席人选进一步强化货币宽松前景 [2] - 全球主要交易所的白银库存处于多年乃至历史低位，历史性的低库存与期货交割期带来的结构性紧张是价格上涨的直接催化剂 [2] - 地缘政治不确定性带来的避险需求，以及部分资金在股市高波动时期对贵金属的防御性配置，共同推升市场情绪 [2] 短期行情展望 - 市场处于关键事件窗口，多空因素交织可能导致白银高位剧烈震荡 [3] - 当前价格已计入大量乐观预期并处于历史高位，积累了显著的获利了结压力，任何不及预期的消息都可能触发技术性回调 [3] - 极低的全球显性库存构成价格难以深跌的基础，并可能因交割问题放大价格的向上波动弹性 [3] - 短期走势高度依赖于即将兑现的宏观事件与现实交割情况，12月美联储议息会议是判断短期方向的重要触发器 [3] - 短期价格可能在57美元/盎司（关键支撑）至60美元/盎司（首要阻力）的区间内震荡，或选择突破方向 [3] 中长期趋势支撑 - 全球货币政策由紧向松的转向趋势、央行购金行为对贵金属价值的重估，以及白银在绿色工业领域中不可替代的需求增长，共同奠定了其价格重心上移的长期基础 [4] - 上行趋势并非直线上升，市场将从交易“宽松预期”逐步转向验证“经济现实”与“政策节奏” [4] - 过程中通胀、就业等数据的反复，以及流动性预期的边际变化，都可能引发价格的阶段性调整，增加行情的复杂性与波动性 [4] 对投资者的参与建议 - 在当前高波动、高价格的市场环境中，首要原则是做到严格的风险管理，直接追高风险极大，应避免使用高杠杆在顶部进行博弈 [5] - 建议大多数投资者选择与自身风险承受能力相匹配的工具，例如通过白银ETF或商业银行的账户白银产品进行中长期配置，以规避期货交割和高杠杆的复杂性 [5] - 对于有一定经验的参与者，如果进行波段操作，应注重时机选择，可等待市场因宏观事件或情绪消退出现显著回调后，再分批次布局，同时务必设定明确的止损纪律 [6] - 总体建议以配置思维替代短期投机，优先保障资金安全 [6]

华尔街看涨金价的核心逻辑 - 华尔街集体预测明年金价将上涨15%到20% [1] - 全球货币政策转向，美联储降息预期明确，降低了持有黄金的机会成本 [3] - 地缘政治局势紧张，如中东和东欧冲突持续，促使资金寻求黄金作为避险资产 [3] - 全球去美元化趋势下，各国央行持续增持黄金，例如中国央行已连续十几个月增持，为金价提供长期核心支撑 [3] 黄金市场的投资属性与历史表现 - 黄金是全球资金的“避风港”，并非短期炒作筹码，需理解其背后大逻辑才能长期获利 [3] - 金价上涨并非直线，例如今年突破3800美元后也经历了数次快速回调，属于正常市场现象 [3] 中长期黄金投资策略建议 - 仓位控制建议将黄金作为资产组合的“压仓石”，配置比例控制在5%到10% [4] - 操作上建议分批布局，避免一次性抄底，可采用每月定投黄金ETF或逢回调分批加仓的方式以摊薄成本 [4] - 渠道选择上，普通投资者应优先考虑银行实物黄金或黄金ETF，避免使用高杠杆的黄金期货以控制风险 [4] 对投资者的核心建议 - 投资决策应基于支撑金价上涨的核心逻辑，而非仅看预测数字，当前黄金处于中长期上行周期 [4] - 投资者应保持稳定心态，避免追涨杀跌，通过合理策略布局以在黄金行情中获利 [4]

全球货币政策转向跟踪 - 2025年10月，全球26个主要经济体中有7个降息，其中4个为资源型经济体 [2][11] - 美联储在9月降息25个基点至3.75%-4.00%，符合市场预期，但内部存在分歧，12位票委中有1位（米兰）希望降息50个基点 [11] - 欧央行连续第三次维持利率不变，政策声明与9月会议基本一致，但新闻发布会中拉加德对经济增长预期较为乐观 [12] - 日本央行维持政策利率不变，但有两名票委投票反对，认为应加息25个基点；日央行行长在发布会中表态偏鸽，淡化了12月加息的概率 [13] - 美联储降息预期在10月议息会议后显著降温，10月末市场对12月降息的概率预期降至70%左右，年内是否再次降息出现不确定性 [3][17] - 欧元区降息预期持续偏弱，12月会议降息概率降至5%左右，市场预期截至2026年6月欧央行可能都不再降息 [3][18] - 日央行12月加息预期有所升温，概率从9月末的11.5%提升至10月末的47%，市场预期到2026年6月基准利率将达到约0.8%，对应1-2次加息 [3][18] - 中国内地10月名义利率由9月末的1.86%下降至1.8%，实际利率由3.0%下降至2.9%；国际比较下，中国实际利率在13个经济体中排名第10，处于偏高水平，仅低于印度、印尼和巴西 [3][26] 全球流动性跟踪：美联储 - 截至2025年10月29日，美联储准备金规模降至2.83万亿美元，准备金余额/名义GDP比重约为12%，符合美联储对缩表终点的估算值，表明冗余流动性已基本耗尽 [4][30] - 隔夜逆回购（ONRRP）余额大幅收缩至195亿美元，用量几乎耗尽；同时财政部一般账户（TGA）余额从9月末的7580亿美元提升至10月末的约9840亿美元，加速了准备金消耗 [4][30] - 10月以来，美联储常备回购便利（SRF）用量最高提升至103亿美元，贴现窗口工具用量提升至79亿美元，反映了在冗余流动性耗尽后，这些工具开始起到流动性"保护垫"的作用 [4][31] - 有效联邦基金利率（EFFR）与利率走廊上限（IOER）的利差从稳定在-7个基点逐步收窄至最低-3个基点，显示缩表带来的流动性收紧效应已显著体现 [5][37] - 有担保隔夜融资利率（SOFR）与EFFR的利差从9月均值约7个基点最高提升至19个基点，表明在ONRRP用量耗尽后，非银机构流动性环境显著收紧 [5][37] - SOFR与IOER的利差自10月14日起稳定转正，最高达到16个基点，同样反映了非银机构流动性环境正在大幅收紧 [6][38] 全球金融市场流动性 - 2025年10月，美国10年期国债买卖价差保持在0.19-0.39个基点之间波动，并未因缩表尾声的流动性收紧而大幅走阔，美债市场流动性保持稳定 [7][43] - 日本、德国、意大利国债利差持续维持低位，显示全球国债市场流动性整体宽松 [7][43] - 10月以来，美元Libor-OIS利差继续大幅走高，最高达到110个基点；同时SOFR-OIS利差也在走高，最高达到约52个基点，反映了近期美元流动性出现收紧，流动性溢价走高 [7][45] - 欧元兑美元、日元兑美元的离岸美元掉期点保持在较低水平，表明离岸美元市场流动性仍然充裕，未受美国国内流动性收紧的冲击 [7][45] - 10月以来美国投资级信用债CDS价格小幅走高但仍在低位，信用债期权调整利差（OAS）和高收益债CDS价格均维持低位，显示10月美国出现的地区性银行"信贷危机"事件对市场冲击有限 [7][51] - 欧洲、日本、亚洲（除日本）的信用债CDS价格维持低位，美国商业票据与EFFR的利差在10月以来维持负区间，显示信用风险溢价处于低位 [7][51]

全球货币政策转向跟踪 - 2025年7月全球26个主要经济体中4个降息（6月为6个），美欧日央行均维持利率不变：美联储利率4.25%-4.5%，欧央行暂停连续7次降息，日央行连续第4次暂停加息[2][12] - 美联储降息预期降温：全年降息次数预期从7月初接近3次降至7月末不到2次，9月降息概率由90%降至40%，但8月初非农数据下修后概率回升至90%[3][19] - 欧央行降息预期显著减弱：全年降息预期从7月初的1次降至不再降息，9月降息概率由42%降至10%，但贸易协议不利或保留降息空间[3][19] - 日央行加息预期波动：9月加息概率月中最高25%，月末回落至7%-8%，主因日美关税协议改善经济预期[20] - 中国实际利率小幅上升：7月实际利率3.1%（6月3%），处于2014年以来69%分位数，全球13个经济体中排名第10位（2024年第11位）[3][23] 美联储流动性跟踪 - 准备金收缩显著：7月准备金规模单月减少476亿美元，累计缩表2.15万亿美元，TGA账户回补849亿美元对冲ONRRP释放流动性[4][27] - 非银流动性收紧信号：SOFR-EFFR利差2025年以来频繁转正，7月超半数时间为正，贴现窗口工具用量升至50-60亿美元（1-5月30亿美元）[5][30][31] - 利率走廊指标稳定：EFFR-IOER利差维持-7bp，6月末SOFR短暂突破IOER后回落，反映季末流动性短期紧张[5][31] 全球金融市场流动性 - 美债流动性压力显现：10Y国债买卖价差中枢升至0.39bp（1-4月0.3bp），处于2001年以来66%分位数，Q3国债增发或加剧供需紧张[6][37] - 美元流动性溢价分化：Libor-OIS利差维持高位但未飙升，欧元/日元兑美元掉期点处于低位，离岸美元市场整体充裕[7][8][40] - 信用风险溢价走高：7月美国高收益级信用债OAS及CDS价格小幅上升，欧日亚信用债CDS仍处低位[9][45] 央行政策动态与展望 - 美联储内部分歧加大：7月会议2名成员支持降息25bp，声明软化经济增长表述，未明确货币政策路径[13] - 欧央行对通胀乐观：认为通胀已达2%目标，劳动力成本放缓，但贸易不确定性抑制投资[14] - 日央行上调通胀预期：2025财年核心CPI预测从2.2%上调至2.7%，GDP增速预测从+0.5%上调至+0.6%[15] - 机构预测分化：多数机构预计美联储2025Q4利率4.25%-4.5%，瑞银预测3.5%，高盛预测3.75%[22]

全球货币政策转向 - 美联储7月维持利率在4.25%-4.5%不变，符合预期[2] - 欧央行在连续7次降息后暂停降息，保持三大关键利率不变[2] - 日央行连续第4次暂停加息，维持政策利率不变[2] - 全球26个主要经济体中有4个在7月降息，较6月的6个减少[2] 降息预期变化 - 美联储全年降息预期从7月初的接近3次降至7月末的不到2次[3] - 欧元区全年降息预期从7月初的1次降至7月末的预期不再降息[3] - 日本央行9月加息概率最高提升至25%，但月末回落至7%-8%[3] 实际利率变动 - 中国内地7月实际利率从6月的3%提升至3.1%，处于2014年以来69%分位数[3] - 印度通胀快速回落导致实际利率回升，中国在全球13个经济体中排名降至第10位[3] 美联储缩表影响 - 截至7月30日，美联储准备金规模相比缩表前收缩577亿美元[4] - 7月单月准备金收缩476亿美元，TGA账户回补849亿美元对冲流动性[4] - SOFR-EFFR利差频繁转正，显示非银机构流动性收紧[5] 全球流动性状况 - 美国10Y国债买卖价差中枢走高至0.39bp，处于2001年以来66%分位数[6] - Libor-OIS利差维持高位但未大幅飙升，显示美元流动性仍充裕[6] - 美国高收益级信用债OAS和CDS价格7月以来小幅走高[6]

香港中资银行业绩压力减轻 - 地产美元债减值计提减少 投资端亏损幅度收窄 信贷端不良压力缓解 [1] - 交银国际2024年净亏损同比收窄16.21% 债务投资减值规模从10.60亿港元降至3.65亿港元 [1] - 中银香港不良拨备减少19.7%至50.82亿港元 本地开发商抵押品覆盖率提升 [1] 债券市场环境改善 - 亚洲境外债一级市场发行规模增长 二级市场风险偏好提升 投资级与高收益板块分化改善 [1] - 香港中资银行房地产贷款占比曾超信贷规模一半 债券投资与地产美元债深度绑定 [1] 资本市场业务增长亮点 - 交银国际佣金及手续费收入同比增长25.75%至1.79亿港元 企业融资承销收入增长104.2% [2] - 中银香港佣金及净利息收入增长7.9% 证券经纪收入增长24.1% [2] - 香港证券行业净盈利444亿港元同比增56% 证券交易佣金增18% 资产管理收入增14% 包销配售收入飙升1.18倍 [2] 港股市场带动业务多元化 - 港股领涨全球 全牌照中资银行收入来源多元化 加速走出业绩低谷 [2]