高端咖啡市场动态 - 星巴克与博裕投资成立合资企业，博裕投资支付约40亿美元获得合资企业最多60%控股权，星巴克中国零售业务整体估值超130亿美元 [3] - 星巴克计划将中国门店从目前8000家逐步拓展至20000家 [3] - 星巴克中国市场2025全财年收入31.05亿美元，同比增长5%，但同店销售额下降1%，其中客单价下滑5% [3] - 2024年6月，星巴克对部分王牌品类启动进入中国市场以来首次大规模降价，数十款产品平均降价约5元 [4] - 高端咖啡市场遇冷，消费者更看重质价比，消费需求从追求高端象征转向注重性价比 [5] 本土平价品牌崛起 - 2024年9月，27家连锁咖啡品牌新开3725家门店，同比增长103.11% [6] - 瑞幸咖啡以2.7万家现存门店总数稳居行业第一，库迪咖啡以1.4万家位列第二，幸运咖门店总数于10月突破9000家 [6] - 截至11月初，幸运咖总门店数已超9500家，较年初实现翻倍以上增长，其在一线市场的总门店数超过千家 [6] - 平价品牌加速布局一线城市，打破“高端主导一线、平价下沉低线”的市场惯性，咖啡消费从身份象征转向日常刚需 [7] - 平价品牌以8-15元价格带切入，精准匹配都市白领高频低价的咖啡消费需求 [7] 行业趋势与供应链核心 - 现制咖啡饮品市场规模由2018年的366亿元增长至2023年的1721亿元，年复合增长率36.3%，预计2028年将达4242亿元 [8] - 咖啡消费从一线城市白领向新一线城市、Z世代渗透，从早期的社交符号演化为日常刚需 [8] - 供应链能力与稳定性将成为品牌核心竞争焦点，行业毛利率普遍低于30% [8][9] - 未来竞争关键是从烘焙、仓储、物流到门店管理的全链路精细化成本控制能力，需在10元以内价格带实现持续盈利 [9]

文章核心观点 - 山姆会员店近期因APP改版、商品调整及品控问题引发用户不满，反映出公司在快速扩张过程中，其核心的“专业买手”价值和会员契约精神正受到挑战 [1][7][15][18][33][50] - 公司策略从精耕细作转向快速扩张，供应链能力及成本控制压力导致商品品质和价格优势被削弱，用户体验下降 [33][34][35][37][38][40] - 公司面临平衡老用户体验与新用户增长的挑战，转型过程中的任何变化都易被放大并引发舆论关注 [48][49][50][51] APP改版与用户反馈 - 山姆APP进行改版，产品图片由白底实物图改为“艺术照”，生鲜肉类展示为烹饪后成品图，导致商品核心信息被隐藏，用户操作步骤增加 [3][4][6] - 改版引发老用户强烈不满，舆论出现“山姆阿里化”等声音，公司随后将商品图回档至旧版并发布公告 [7][9][11] 商品策略与价格变化 - 公司定期轮换商品，但近期下架部分用户高频回购商品，引入更多常见品牌商品，其作为“专业买手”的精选能力受到质疑 [18][19][23] - 部分商品出现涨价，例如屈臣氏柠檬茶从49.90元涨至59.90元，价格高于天猫超市的44.12元，价格优势减弱 [21][26] - 公司对商品毛利率要求明确且执行力度加强，品牌商品需达20%以上，自有商品（MM）需达15%-20% [33] 供应链与品控问题 - 公司快速扩张，近5年开设近30家门店，截至上月底在中国共有59家门店，供应链能力面临压力 [33][37][38] - 供应链成本压力传导至供应商，可能导致部分供应商“偷工减料”以维持利润，引发用户反馈的纸巾质量下降、牛奶变质等问题 [34][35] - 此外，公司还出现配送员超载、儿童滑板车执行标准出问题等品控风波 [27][31][32] 市场扩张策略 - 公司进入中国初期扩张缓慢，专注于一线城市核心中产群体，2020年后扩张速度显著加快，并开始向晋江、昆山、张家港等县域市场下沉 [37][40][41][42] - 县域市场对高品质、进口商品需求强烈且缺乏本地购买渠道，催生了山姆代购产业，市场前景广阔 [43][44][46]

山姆APP改版引发的用户不满 - 山姆APP进行改版，产品图片从白底实物图变为“艺术照”，生鲜肉类甚至展示为烹饪后的成品图[6] - 改版后用户认为使用更麻烦，商品核心信息被隐藏，查看配料表需要多次点击，引发老用户强烈不满[6][8] - 公司在舆论压力下连夜将商品图回档至旧版，并发布公告称改版是从8月底开始测试，并非近期更新[10] 会员契约与核心价值质疑 - 山姆作为会员制商店，用户支付260元年费的核心契约是公司作为专业买手，确保精选商品、物美价廉[12] - 近期公司下架了部分用户高频回购商品，替换为街边便利店常见商品，其作为专业买手的能力受到质疑[14] - 部分商品出现涨价，例如屈臣氏柠檬茶从49.90元涨至59.90元，而天猫超市相似产品售价为44.12元，价格优势减弱[16] 快速扩张下的运营与供应链挑战 - 公司近5年开设近30家门店，截至上月底在中国拥有第59家门店，扩张速度显著加快[27] - 快速扩张对供应链能力提出高要求，近期出现配送员超载、售卖抄袭黄金饰品、儿童滑板车执行标准问题等多起运营风波[18][20][22] - 供应链成本压力传导导致部分商品质量下降，公司对品牌商品毛利率要求20%以上，自有商品（MM商品）要求15%-20%，供应商可能为维持利润而“偷工减料”[25][26] 市场策略转变与未来挑战 - 公司市场策略从早期聚焦一线城市精耕细作，转向提速扩张并下沉至县域市场，如晋江、昆山、张家港等地[27][29] - 县域市场对高品质、进口商品有强烈需求且缺乏本地购买渠道，催生了山姆代购产业[29] - 公司面临在维护老用户体验和追求新用户增长之间平衡的挑战，未来的任何变革都将被置于聚光灯下[31]

公司市场地位与规模 - 截至2025年上半年末，公司在全国200多个城市拥有11179家门店，网络覆盖浙江、福建、江西等8大核心省份，其中二线及以下城市门店占比达81% [1] - 据灼识咨询，公司在中国现制茶饮市场市占率约9.1%，仅次于蜜雪冰城，同时是10-20元大众茶饮市占率第一的品牌 [1] - 2024年公司实现营收87.91亿元，同比增长14.5%，对应GMV为224亿元，同比增长16.57%，其中80%的收入来自向加盟店的原料及设备销售 [1] 单店经营表现 - 2024年公司单店月均GMV为19.7万元，同比下滑4%，约40%杯量由第三方平台成交 [2] - 成熟门店的经营利润率可达20%以上，在餐饮行业中表现靓丽 [2] - 2025年上半年在低基数及外卖大战影响下，单店GMV增速超20%，杯单价仍有提升 [2] 供应链与物流能力 - 公司冷链及仓储物流设施规模行业领先，大部分鲜果从产地运输到门店可控制在1-3天 [3] - 截至2025年上半年末，公司拥有362辆自有运输车，约75%的门店在仓库150公里半径内，约98%的门店可接受两日一配的冷链服务，而行业多为四日一配或不配 [3] 行业竞争格局 - 2024年中国现制茶饮的连锁化率为49%，产品同质化、复制门槛低和快速迭代SKU的属性使得供应链能力成为竞争核心因素 [1] - 咖啡市场竞争较奶茶缓和，头部集团凭借规模优势对抗成本上升及价格战，星巴克在2017-2024年国内市占率下降约26% [1] 扩张策略与加盟管理 - 公司扩张策略稳健高效，基于浙江大本营优势，在浙闽赣除省会外所有地级市的市占率均在30%-40% [2] - 公司关注门店质量和加盟商健康度，采用优势省份加密/补白加扩张邻近省市方式，快速复制供应链建设 [2] - 2025年新加盟政策中，加盟门槛降至23万元，并重点强调加盟商在店经营、亲自管理，鼓励老加盟商积极拓店 [2]

公司核心观点与现状 - 公司处于连续第四年亏损状态，2024年归属于上市公司股东的净利润亏损14.65亿元，亏损额较上年扩大1.36亿元 [5] - 公司CEO直言整个行业在内卷中挣扎，公司正在通过调改进行自救 [1] - 公司2024年营业收入为675.74亿元，同比下降14.07% [5] 公司调改策略与初步成效 - 公司已启动“胖东来”调改计划，并拥有100多家调改门店，调改模式聚焦品质商品增长、打造更低成本结构和更合理价格，并加大基础设施投资 [4][5] - 通过门店调改与升级提升了收入，2025年1月至8月员工累计分红超过3100万元，累计32094人受益，单月单店分红最高超过30万元 [4] - 为提升运营能力，截至2025年8月31日有4665人参加了技工认证 [4] - 公司采取关店止损策略，2024年关闭了232家经营不善的门店 [5] 公司未来发展规划 - 公司未来三年的核心目标是进行彻底的商品中心化变革，计划涉及200个核心战略伙伴和100个亿元级大单品 [8] - 商品策略将包括永辉定制和大牌尖货，并对合作伙伴承诺无渠道费用、无拖欠货款、无恶意垄断 [8] - 公司将借鉴胖东来的理念与策略，但会根据不同区域进行具体的差异化商品安排 [8] 行业竞争态势 - 零售行业竞争激烈，成本上升，零售企业普遍承压巨大 [5] - 同业者如步步高、大润发等也在加大商品或门店调改，竞争焦点已从圈地扩店转向供应链、商品与门店服务层面 [8] - 大润发启动“自有品牌节”，通过直连工厂、去中间商环节等方式聚焦价格竞争力，对零售商的供应链能力提出更高要求 [8]

行业趋势与市场规模 - 小火锅赛道从“小众细分”走向“大众聚焦”，吸引海底捞、杨国福、呷哺呷哺等头部火锅品牌及巴奴、老乡鸡等跨品类餐饮品牌相继涉足 [1] - 全国小火锅企业存量约2.3万家，2019-2023年复合增长率达2.8%，截至2025年7月底门店数占全国火锅总门店数的5.5% [2] - 预计2025年中国小火锅市场规模将接近650亿元 [2] - 2024年火锅市场规模达6175亿元，同比增长5.6%，人均消费降至70元左右，价格区间符合小火锅定价 [3] 消费需求驱动因素 - 小火锅以其独特的快餐属性，深受年轻用户喜爱，成为日常就餐或聚会的首选方式 [3] - 近2亿单身人口催生的“一人食经济”以及年轻群体对品质兼性价比火锅的需求，为小火锅提供了天然土壤 [5] - 小火锅模式相对简单，无需专业厨师，标准化程度高，成为许多年轻人创业的“第一站” [5] 主要品牌动态与模式创新 - 海底捞旗下“举高高自助小火锅”在长沙、宁波开业，采用自助模式并保留品牌标志性服务细节 [4] - 杨国福麻辣烫在青岛开出首家自助小火锅，呷哺呷哺部分门店转型为“39.9元自助畅吃”模式 [4] - 小火锅品牌在模式创新上呈现三大趋势：品类融合（如加入甜品、奶茶、卤味）、快餐化转型（优化出餐流程）、场景多元化（拓展外卖等） [7] - 20～40元价格区间的小火锅门店数占比最高，达到30.8%，成为市场主流价格带 [7] 核心竞争力与供应链 - 大型连锁品牌进入小火锅赛道的核心优势在于供应链的复用，使其能迅速切入市场并聚焦前端业态创新 [5] - 小火锅行业最重要的竞争力在于“能以低成本持续提供高品质食材的供应链能力” [8] - 平价餐饮要盈利，最关键的是比拼供应链价格，需通过规模化降低成本 [8] - 头部品牌的入局被视为供应链能力的“降维打击”，对新品牌构成有力挑战 [8] 未来发展方向 - 小火锅赛道已从“野蛮生长”进入“精细化运营”阶段 [6] - 对头部品牌而言，需在供应链复用的基础上，深耕场景细分与区域下沉 [9] - 对中小品牌而言，避免与巨头正面竞争，通过“地域特色”或“小众场景”打造差异化是更可行的路径 [9]

行业竞争格局转变 - 新茶饮行业从“野蛮生长”的上半场进入“精细化管理”的下半场，竞争日趋白热化 [1] - 行业格局在“外卖大战”影响下呈现前所未有的分化，品牌凭借规模效应和供应链优势持续扩张 [1] - 平衡规模与创新、塑造品牌形象、打造供应链体系壁垒成为后续竞争的关键因素 [1] 主要公司业绩表现 - 蜜雪集团营收148.75亿元稳居行业第一，同比增长39.3%，净利润26.93亿元同比增长42.9% [2][3] - 古茗营收增速最快达41.2%，营收56.63亿元，净利润16.25亿元同比大增121.5% [2][4] - 霸王茶姬营收67.25亿元同比增长21.6%，但归母净利润7.48亿元同比下滑38.5% [3][5] - 奈雪的茶营收21.78亿元同比下降14.4%，经调整净亏损1.18亿元 [3][5] - 茶百道营收25亿元同比增长4.3%，净利润3.26亿元同比增长37.5% [3][5] - 沪上阿姨营收18.18亿元同比增长9.7%，归母净利润2.03亿元同比增长20.9% [3][5] 门店扩张与市场布局 - 蜜雪集团全球门店激增至53014家，其中国内门店48281家，净增6697家，三线及以下城市门店占比提升至57.6% [4] - 古茗门店数量达11179家，成为第二个破万店的公司，上半年净增1265家，80%门店位于二线及以下市场 [4] - 奈雪的茶关闭160家门店，直营门店数量净减少132家至1321家，加盟门店减少至317家 [5][6] - 沪上阿姨门店数量9436家，净增260家，三线及以下城市占比51.1%；茶百道门店增至8444家，净增49家 [5] 外卖大战与供应链影响 - 外卖平台补贴使新茶饮成为流量聚合点，短期内提振门店销售额 [7][8] - 外卖补贴背后是对供应链的“压力测试”，供应链能力成为关键竞争优势 [8] - 蜜雪集团通过直接采购和垂直整合的供应链，采购成本较行业低15%至20% [8] - 蜜雪集团自建五大生产基地，实现60%核心原料自产，年产能达165万吨 [8] - 古茗坚持产地直采模式，直采比例达85%，压低了原材料采购和加工成本 [9] 产品创新与增长曲线 - 古茗上半年推出52款新品，超过8000家门店配备咖啡机并上新16款咖啡饮品 [11] - 古茗单店平均GMV达137万元同比增长20.6%，单店日均杯量439杯同比增加17.4% [11][12] - 蜜雪集团旗下“幸运咖”快速发展成为第二条增长曲线，充分利用集团全球直接采购优势 [12] - 多品类创新有助于提升单客复购和消费频次，避免过度依赖单一品类导致用户忠诚度下滑 [11][13]

行业格局 - 2025年上半年新茶饮行业格局发生显著变化 头部品牌实现营收和利润大幅增长 中小品牌面临较大竞争压力 行业分化态势愈发明显 [1] - 蜜雪集团以148.75亿元营收规模远超其他品牌 成为唯一营收破百亿元的企业 霸王茶姬67.25亿元位列第二 古茗56.63亿元位列第三 茶百道25亿元排名第四 奈雪的茶21.78亿元和沪上阿姨18.18亿元分列第五第六 [2] 财务表现 - 蜜雪集团以27.18亿元净利润保持领先 古茗净利润增速达119.8%为增长最快品牌 茶百道利润增至3.33亿元同比增长39.50% 沪上阿姨净利润同比增长20.90% 霸王茶姬净利润13.07亿元同比增长6.78% [2] - 奈雪的茶经调整净亏损从去年同期4.38亿元收窄73.1%至1.17亿元 显示改善迹象 [2] 门店网络 - 蜜雪集团全球门店数增至53014家 半年新增9796家门店 [3] - 古茗成为第二个门店数破万家的品牌 总门店数达11179家 上半年新开门店1570家 为去年同期765家的两倍多 [3] - 霸王茶姬全球门店7038家 茶百道全国门店8444家 沪上阿姨门店总数9436家 奈雪的茶门店数1321家较去年年底减少132家 [3] 供应链建设 - 蜜雪集团实现核心饮品食材100%自产 古茗98%门店实现"两日一配"冷链 沪上阿姨建立"13+7+14"仓储物流网络供应链 [4] - 茶百道全国仓配中心增至26座 采用三级配送模式 93.8%门店实现下单补货次日达 水果统配率提升至80% [4] 业务多元化 - 各茶饮品牌积极拓展咖啡业务 蜜雪集团旗下幸运咖门店超7000家同比增长164% 蜜雪冰城门店已上线咖啡品类 [4] - 古茗咖啡在超8000家门店配备咖啡机 上新16款咖啡饮品 部分加盟商店内咖啡营业额占比达15% [5] 海外扩张 - 蜜雪集团在全球12个国家布局4733家海外门店 新开拓中亚市场 将美洲市场列为重点 [6] - 霸王茶姬海外门店扩展至208家 覆盖马来西亚178家 新加坡16家 印度尼西亚8家 泰国5家及美国1家 [6] - 茶百道境外门店落地8个国家及地区 签约门店超40家 韩国门店达18家并取得特许经营资质 [6] - 奈雪的茶计划加速海外布局但尚未披露具体数量 古茗评估境外市场机会但当前精力集中在国内 [6]

财务业绩 - 2025年上半年总营收25亿元同比增长4% 毛利8.15亿元毛利率32.6% 期内利润3.33亿元同比增长40% [1] - 通过强化产品创新和优化运营效率推动单店业绩提升 在高线和低线城市形成完善布局 [1] - 全国门店数增至8444家 注册会员数达1.6亿同比增长超40% [1][2] 供应链建设 - 全国仓配中心增至26座 采用三级配送模式构建高频冷链供应网络 [2] - 93.8%门店实现下单补货次日达 95%门店每周获两次以上配送服务 [2] - 北京上海成都重庆夜间配送门店超500家 水果统配率提升至80% [2] - 自有包材工厂与茶叶加工工厂投产 增强供应链稳定性与成本优势 [2] 产品创新与市场表现 - 上半年累计推出55款新品 竹香乌龙鲜紫苏多肉葡萄荔枝冰奶成市场焦点 [2] - 首创真鲜冰奶系列售出近2000万杯 引领行业健康化转型 [2] - 成都宽窄巷子开设茶百道·探川觅饮旗舰店 [1] 境外业务拓展 - 境外门店覆盖韩国西班牙新加坡等8个国家地区 签约门店超40家 [3] - 韩国取得特许经营资质 门店数达18家 拓展至首都圈外及济州岛 [3] - 公布法国首店和美国首店开业计划 境外业务加速落地 [3] 行业认可与发展战略 - 中金研报给予跑赢行业评级 认可多元产品矩阵和供应链能力 [3] - 下半年聚焦门店质效升级 深化核心能力构建 推动品牌长期高质量发展 [1] - 分析人士指出业绩迎拐点 第三季度延续强劲势头 [3]

财务表现 - 上半年总营收25亿元 同比增长4% [1] - 期内利润增至3.33亿元 [1] - 毛利率达32.6% [1] 供应链建设 - 全国仓配中心增至26座 [1] - 93.8%门店实现下单补货后次日达 [1] - 95%门店每周可获得两次或以上配送服务 [1] - 夜间配送门店数超500家 覆盖北京上海成都重庆等重点城市 [1] - 门店水果统配率提升至80% [1] - 成为行业少有的可向全国门店高频配送鲜奶鲜果等短保品的茶饮品牌 [1] 竞争优势 - 支持全国均衡布局的供应链能力已成为核心竞争优势 [1] - 供应链能力建设实现运营效率提升并有效降低综合运营成本 [1]