中国稀土出口审批对日本的影响 - 日本企业向中国提交的稀土出口审批申请，通过审批的速度出现了非同寻常的“停滞” [1] - 日本官员将此现象与中国商务部12月4日就涉台问题警告日方将采取“必要措施”的声明联系起来 [3] - 中国已于今年10月进一步加强了稀土出口管制，且中美达成的供应链共识不自动适用于第三方国家 [8] 日本对稀土供应链的依赖与脆弱性 - 全球稀土版图中，中国掌握着70%的产量和高达92%的冶炼分离产能 [10] - 日本努力推动供应链多元化十余年，其对华稀土进口份额仍高达60%，在电动汽车驱动电机所需的高性能钕铁硼永磁体领域，对镝、铽等重稀土元素的依赖度接近100% [13] - 野村综合研究所推演报告显示，若中国对日稀土出口限制持续三个月，日本经济将直接损失6600亿日元，若持续一年，损失将飙升至2.6万亿日元 [12] 日本寻求替代方案的困境 - 日本政府长期宣传南鸟岛深海稀土矿藏，称其能满足全球数百年需求，但开采计划从2024年推迟至2026年，主要受限于深海采矿技术、经济成本和环保压力 [15][18] - 日本试图从澳大利亚、越南、印度等地寻找“进口替代”，但开采出的矿土最终仍需送至中国进行提炼加工 [10][31] 事件背景与日方反应 - 12月5日，中国辽宁舰编队正常穿越宫古海峡进入太平洋训练，日本自卫队两次派出F-15战机试图抵近干扰，招致中国歼-15舰载机驱离 [23] - 12月6日，日本防卫大臣召开紧急记者会，宣称其F-15战机在公海遭受“雷达锁定”，但未提及自身危险接近行为 [20][22] - 日本右翼政客高市早苗发表涉台言论导致中日关系骤冷，据报道，美国前总统特朗普曾专门致电警告其不要在台湾问题上胡乱插手 [25] 对日本产业与战略的潜在冲击 - 稀土供应链若被截断，作为日本立国之本的汽车工业和电子产业将面临生产线瘫痪的风险 [16] - 日本政界的挑衅行为与产业界对供应链安全的担忧形成矛盾，将核心制造业暴露在重大风险之下 [27][30] - 日本缺乏支撑其地缘政治野心的足够底气，其“去中国化”尝试和资源开采计划均未成功 [29]

日本对华“脱钩”政策的经济现实与产业依赖 - 日本政府提出“减少对中国的依赖”及构建“自主供应链”的政治主张，但面临严峻的经济与产业现实挑战 [1] - 中日贸易额常年在3000亿美元上下，中国是日本最大贸易伙伴，两国商品、资金、技术流动紧密 [17] - 日本对华出口的汽车、机床、半导体设备是其最赚钱的部分，若“脱钩”将直接冲击日本GDP [17] 稀土供应链的深度依赖与技术瓶颈 - 稀土是新能源、半导体、精密器械及军工领域的关键材料，日本在这些领域高度依赖中国稀土供应 [6] - 中国不仅掌控稀土矿石资源，更拥有几十年积累的精炼、分离、提纯等全套高端工业技术能力 [3][4] - 日本寻求供应链多元化，但依赖度仅从约90%降至70%，核心加工环节仍卡在中国手中 [17] - 中国可通过提高审批门槛等方式收紧稀土出口，对日本产业链产生“温水煮青蛙”式的压力 [15] 医药产业链的脆弱性与民生风险 - 日本本土几乎不产原料药，七成以上依赖进口，中国是其最大来源地 [6] - 抗感染药、心血管药、抗癌药的基础中间体许多只能从中国获取，供应链断裂将导致医院库存仅能维持数周 [6][7] - 2020年疫情初期中国药企短暂停产已对日本造成压力，系统性收紧将引发民生危机 [7][9] 广泛的基础民生与工业品依赖 - 食品添加剂、纺织面料、电子小零件等基础民生与工业品，日本市场也大量依赖中国供应 [9] - 超市调味料、便利店食品防腐剂、校服布料、手机微型电容等均离不开中国工厂 [9] - 这些供应链是几十年全球分工自然形成，日本企业为成本效率已将中游环节外包，难以短期替代 [9] 日本企业的在华深度嵌入与两难困境 - 日本企业如松下、丰田、索尼等在中国已建立包含研发、测试、品控、物流的全链条完整生态 [13] - 政治关系恶化将使企业面临“撤资损失惨重，留守风险难控”的两难困境 [13] - 日本企业界正“两边下注”，表面配合政府政策，实际加大在中国的本地化投入 [19] “供应链多元化”的替代局限与结构矛盾 - 转向越南、印度、墨西哥等地存在局限：越南电子组装依赖中国核心元器件，印度基础设施与质量不稳，墨西哥对日本运输成本高且技术标准不匹配 [11] - 所谓“供应链多元化”往往只是更换采购地，底层技术、产能与质量控制仍绕回中国 [11] - 日本政策存在矛盾：既想减少对华依赖，又依赖中国的市场、产能与技术，这种矛盾迟早会爆发 [29] 中国的反制手段与战略优势 - 中国拥有从基础矿产开采到高端芯片制造的全世界最完整制造业体系，掌握全产业链掌控力 [23][31] - 反制措施已在海关、药监、出口许可等环节悄然收紧，通过延长审批时间等方式施加压力 [15][23] - 中国手中的牌包括稀土、医药原料、电子元器件、基础化工、物流网络及数据接口标准等多重杠杆 [27] 政策可能引发的经济后果与政治反噬 - 脱离经济现实的政治操作可能引发企业利润下滑、物价上涨、民众不满，最终导致政治支持率崩盘 [19] - 2010年中国限制稀土出口已对日本当季GDP产生明显拖累，当前若再来一次冲击将更大 [17] - 日本国内存在分歧，自民党内有务实派质疑该路线，地方经济团体及依赖对华出口的中小企业感到焦虑 [13][15]

合作预测与市场反应 - 知名分析师预测苹果可能采用英特尔18A-P工艺生产低端MacBook和iPad芯片 [1] - 受此消息影响，英特尔美股昨日大涨10.19% [2] 合作进展与技术评估 - 苹果已与英特尔签署保密协议并获取18A-P工艺的0.9.1GA版本PDK [4] - 基于该PDK的关键仿真与PPA研究项目均达到预期目标 [4] - 苹果正等待英特尔在2026年第一季度交付1.0/1.1正式版PDK [4] - 若进展顺利，最早将于2027年第二至第三季度启动基于18A-P工艺的低端M系列芯片量产 [4] 18A-P工艺技术优势 - 18A-P工艺是18A的衍生版本，核心亮点是支持Foveros Direct 3D混合键合技术 [5] - 该技术通过TSVs实现多芯片堆叠，键合间距小于5微米，可提升芯片集成度与性能 [5] - 工艺针对多电压/功耗场景优化，通过精细化阈值电压调校实现性能与功耗平衡 [5] - 苹果已与英特尔签署针对18A-P工艺的专属保密协议，有望成为核心独家客户 [5] 苹果的战略布局与市场影响 - 预测到2027年，苹果用于低端MacBook和iPad的M系列芯片出货量达1500万至2000万台 [6] - 采用英特尔代工是对美国制造的支持，也是供应链多元化的关键布局 [6] - 苹果可能形成台积电加英特尔的双供应商格局，以降低供应链风险 [6] - 苹果对18A-P工艺的采纳有望带动更多厂商跟进，推动该工艺成为中低端市场主流选择 [8] 合作的不确定性与关键节点 - 目前合作仍处于意向阶段，最终落地取决于PDK采样验证结果、产能爬坡进度及良率表现 [8] - 2026年第一季度1.0/1.1版PDK的交付情况是决定合作走向的关键节点 [8]

美印科技合作与投资动态 - 印度总理莫迪对美国进行正式国事访问 期间与美国政界商界领袖及科技公司首席执行官进行会谈 焦点是科技公司在印度投资的机遇与挑战 [1] - 苹果公司首席执行官库克表示印度是一个巨大的商机 苹果公司今年初在印度开设了两家直营零售店 [3] - 美国人工智能公司OpenAI首席执行官奥特曼与莫迪探讨了在人工智能领域进行合作的机会 [3] - 美国风险投资公司General Catalyst首席执行官唐内甲希望美印在科技知识产权转移规则优化方面达成更多共识 以促进两国科技行业合作 [3] 半导体行业在印度的投资与布局 - 美光科技公司将在印度古杰拉特邦启用一个新设施 [4] - 美国半导体设备供应商泛林集团宣布将在印度培训6万名半导体工程师 [4] - 全球半导体行业正掀起供应链多元化的新浪潮 美国半导体公司如美光科技、应用材料等利用莫迪访美机会宣布将在印度进行更多半导体类投资 [3] 美国公司在印度运营面临的挑战与机遇 - 美国公司在印度扩张业务时面临两大挑战 一是印度缺乏高技能工人 二是该国劳工法律体系已跟不上时代 [4] - 美国前驻印度大使贾斯特指出 在印度的美国公司在若干年发展后会面临政府监管不确定性以及转移或解雇员工不轻松等问题 [4] - 贾斯特对印度市场表示乐观 认为印度政府已承诺改善营商环境 让外资公司更容易发展壮大 [4] 其他科技合作项目 - 谷歌将与印度科学研究院展开合作 项目涉及人工智能大语言模型语音数据的开源 [3]

订单变动传闻 - 韩媒报道苹果将原计划分配给京东方的1000万块iPhone 17 Pro国行版OLED面板订单转交给三星显示 [1][3] - 传闻称订单调整原因为京东方LTPO OLED面板存在技术问题，包括自适应刷新率切换延迟超过15毫秒（高于苹果要求的5毫秒上限）和生产良率仅32%（未达65%合格线） [3] - 报道指出三星显示因此次订单调整，其iPhone 17系列OLED面板供应量将从原计划8000万块增至约9000万块 [3] - 有消费者在iPhone 17首发期间晒出搭载京东方屏幕的Pro机型，表明京东方曾通过测试并实现供货 [3] 京东方官方回应 - 公司通过投资者互动平台明确回应，称相关报道基于不实信息，强调与全球合作伙伴的业务项目按计划有序推进 [1][4] - 京东方呼吁所有合作信息应以企业及客户官方发布为准，共同维护产业良性竞争环境 [4] - 公司此前已为iPhone 16系列供应普通OLED面板，并提及将持续配合核心客户产能规划，拓展合作品类 [4] 行业背景与影响 - 苹果iPhone OLED面板供应链主要依赖三星显示和LG Display，三星显示占据主导地位 [5] - 苹果推动供应链多元化，扶持京东方等中国厂商，此次传闻若属实意味着其多元化策略在高端LTPO技术领域可能遇阻 [5] - LTPO OLED面板的技术突破是京东方进入苹果高端供应链的关键，技术实力与产品稳定性仍是竞争核心 [5]

全球制造业供应链格局演变 - 全球供应链竞争的核心在于可靠性与综合优势，过去几年印度和越南被视为制造业转移的新宠，但风向近期发生变化，尤其在特朗普上台并实施关税政策后，企业开始重新评估，认为中国的基础设施稳定、市场庞大且技术跟得上，投资重心有所回调[2] - 特朗普贸易政策导致企业感受到压力，印度外资净流入从上一财年的100亿美元锐减至不足10亿美元，美国对印度出口品加征50%关税，严重影响纺织、珠宝、农业等行业，导致出口商仓库积压、工人闲置[9] - 高关税政策破坏了印度作为“中国+1”替代策略的优势，企业并未选择回流美国，而是转向中国避险，苹果公司调整战略，加大对中国投资，富士康考虑将整体产能回流中国[13] 印度制造业发展状况 - 印度自2014年推行“印度制造”计划，目标为到2025年制造业占GDP的25%，凭借劳动力成本低和人口红利吸引企业投资，苹果供应商富士康自2019年起在印度建厂组装手机，三星也在越南和印度投资生产电子产品[4] - 印度电子出口从2019年的50亿美元增长至2023年的150亿美元，政府通过生产挂钩激励计划补贴电子企业，富士康在2022年扩产并雇佣数万人[4] - 但印度制造业面临官僚审批繁琐、电力供应不稳、基础设施落后等根本性问题，物流成本高，制造业占比仅达到12%，远未实现25%的目标，23亿美元的激励基金因执行问题未能有效使用，面临到期作废[6][7] 越南制造业发展状况 - 越南凭借自由贸易协定吸引了耐克、阿迪达斯等品牌设厂，企业主要目的是规避中美贸易摩擦风险，到2024年初，越南制造业外资流入保持稳定，占比约8%[6] - 越南的制造业转移同样面临挑战，包括语言技能培训困难、基础设施跟不上、公路港口拥堵等问题，但其受特朗普关税政策的波及相对较小[6][15] 中国制造业优势与回归 - 中国持续推进产业升级与“中国制造2025”，自动化与智能制造提升了效率和质量，同时中国市场规模巨大，中产阶级消费潜力持续释放，企业视中国不仅为生产基地也是重要消费市场[7][13] - 中国西部如成都、西安的工厂凭借自动化生产线展现高效能，政府提供税收减免等实打实的外资优惠，投资环境良好，尽管工资上涨和环保要求严格，但促使企业优化并增强竞争力[13][17] - 中国出口保持主导地位，双边贸易额达1277亿美元，企业通过技术创新和自动化降低错误率、提高质量，竞争已从成本转向技术市场综合实力[15][17] 未来趋势展望 - 预计到2026年贸易额将超过1300亿美元，中国出口继续领跑，国际公司扩大在华产能以利用市场规模，自动化投资增多提升效率，环保标准执行推动企业持续优化[17] - 未来制造业格局趋于稳定，中国保持核心地位，企业进行多地布局但以中国为核心，供应链弹性增强，转向多源采购，竞争重点转向技术效率和创新[17][18] - 印度恢复难度大，关税遗留影响深远，越南份额相对稳定但无法撼动中国主导地位，企业长远考量认为中国优势稳固[18]

事件概述 - 因安世半导体贸易争端引发的芯片供应短缺，导致博世位于德国和葡萄牙的3大工厂面临停产风险，涉及员工约3500人 [2] 博世工厂受影响详情 - 德国安斯巴赫工厂员工总数2500人，约650人受临时停工影响 [3] - 德国萨士吉特工厂员工总数1300人，300-400人受临时停工影响 [3] - 葡萄牙布拉加工厂员工总数3300人，约2500人受临时工时调整或留职停薪影响 [3] 贸易争端背景与影响 - 9月30日荷兰政府以国家安全和知识产权保护为由，强行接管中资控股的安世半导体控制权 [4] - 10月3日中国商务部实施反制，禁止安世中国及其分包商出口境内制造的车规级功率半导体，影响了全球约70%的安世芯片供应 [4] - 10月26日安世荷兰暂停向中国子公司供应晶圆，进一步加剧供应链断裂 [4] - 安世半导体是全球车规级功率芯片市场隐形冠军，市场份额超30% [4] 博世应对措施 - 寻找替代芯片供应商，评估第二、第三甚至更多备选方案 [4] - 实施晶圆直送计划，直接从安世欧洲工厂购买硅晶圆，自行运往中国东莞工厂封装 [5] - 调整生产计划，优先保障核心产品线和客户订单 [5] 行业影响与趋势 - 危机已蔓延至全球汽车产业链，大众、宝马等德系车企芯片库存仅能维持10-20天生产 [5] - 本田被迫暂停墨西哥工厂生产，采埃孚、欧摩威等一级供应商同样面临减产 [5] - 11月19日荷兰经济事务部宣布暂停对安世半导体的干预，将控制权归还给闻泰科技 [5] - 此次危机暴露了全球汽车供应链过度依赖单一芯片供应商的脆弱性，预计未来车企和零部件商会加速供应链多元化布局 [5]

美联储利率展望 - 预计美联储将进一步降息，到2026年年中美国终端利率将在3.5%左右，高于当前市场共识[1][2] - 降息具体时间可能在2025年12月或2026年1月，但尚不确定[2] 固定收益投资策略 - 固定收益仍是资本保值的核心工具，尤其在宏观波动加剧和政策分化情况下[2] - 2026年固定收益回报将主要由利差驱动，而2025年由信用利差收窄和利差共同驱动[2] - 投资关键原则是保持投资、保持多元化、勤勉地进行再平衡[3] 亚洲及中国股市配置观点 - 多数投资者过度重仓美股，甚至集中配置于少数细分板块如大型科技股[4] - 亚洲市场尤其是中国股市是关键的多元化配置选择，因中国股市与美国股市相关性低[4] - 部分亚洲投资者已将投向全球市场的资金获利回流，转而布局亚洲资产[4] - 全球投资者对亚洲股票仍处于低配状态，亚洲股票是应对2026年潜在市场波动的重点布局领域[4] 亚洲股票投资关键主题 - 创新主题：亚洲在科技制造领域领先，并在半导体、人工智能和生物技术方面不断进步，尤其是中国和韩国[5] - 公司改革主题：中国、韩国、日本和新加坡的结构性改革正通过回购、改善治理和提高资本效率释放股东价值[5] - 供应链多元化主题：美国的相关计划使印度等市场受益，因企业正减少地缘政治和运营集中度[5] - 新兴消费主题：不断增长的国内消费和数字基础设施正在重塑消费者行为并推动增长，尤其是在中国和印度[5] 中国经济战略重点 - 中国经济战略两大重点是继续投资先进制造业，以及努力提振国内消费[7] - 先进制造业仍是关键，家庭消费占比能否急剧上升存在不确定性[7] - 五大重点战略领域包括建设现代化产业体系、新质生产力、统一大市场、以人为本的城镇化及合作共赢[8] 亚洲经济与货币展望 - 亚洲经济增长保持韧性，但增长势头因外部压力如贸易紧张局势和全球需求放缓而减弱[8] - 亚洲通胀处于历史低位，但可能在2025年因基数效应和货币疲软而温和上升[8] - 以内需为主导的经济体如印度、印度尼西亚和菲律宾，被认为在全球贸易波动中更具韧性[8] - 美国宏观经济状况走弱及美元结构性疲软，可能支撑亚洲货币和部分大宗商品价格[9] 多元资产配置策略 - 风险资产仍具吸引力，投资者正日益扩大对美国股市以外的风险敞口，欧洲、日本和新兴市场正获得领导地位[10] - 新兴市场债券比传统的发达市场债券更受青睐，"股、债60/40"投资组合模式当前仍然可行[10] - 灵活性是未来多元资产成功的关键，需超越传统资产类别，接纳非核心风险敞口如新兴市场债券、黄金和另类投资[10] - 黄金已重新确立其作为战略资产的地位，价格走势独立于股票和债券，成为构建多元资产投资组合的重要组成部分[10] 可持续投资趋势 - 可持续投资监管进入新阶段，美国反ESG的政治周期正在消退，欧盟正朝着更清晰的方向迈进[11] - 转型金融成为主流趋势，涵盖公募和私募市场包括能源、生物多样性和混合金融[11] - 影响力投资正在成熟，越来越多的人认识到可以实现市场水平的回报，尤其是在私募市场[12] - 公司已建立专有工具，将ESG和影响力风险分析嵌入投资组合构建中，能跨资产类别进行情景测试[12]

核心观点 - 亚洲市场尤其是中国股市是关键的多元化配置选择 因多数投资者过度重仓美股且中国股市与美股相关性低 [2][11] - 美联储将进一步降息 预计到2026年年中美国终端利率将在3.5%左右 高于当前市场共识 [5][7] 宏观经济与利率展望 - 美联储选择降息的可能性大于按兵不动 具体时间在2025年12月或2026年1月仍难确定 [7] - 近期美国政策信号包括有选择性地取消部分关税 表明未来可能看到相对稳定的通胀数据 但就业数据可能走弱 [6] - 美国宏观经济状况走弱及美元结构性疲软可能支撑亚洲货币和部分大宗商品价格 [17] 固定收益投资策略 - 固定收益仍是资本保值的核心工具 投资者应通过审慎的久期管理保持投资组合韧性 [7] - 投资回报驱动因素正在转变 2025年回报由信用利差收窄和利差驱动 2026年将主要由利差驱动 [8] - 2026年固定收益投资三关键原则是保持投资、保持多元化、勤勉地进行再平衡 [9] 亚洲及中国股票投资机会 - 全球投资者对亚洲股票仍处于低配状态 亚洲股票是应对2026年潜在市场波动值得重点布局的领域 [11] - 亚洲股票投资四大关键主题驱动包括创新、公司改革、供应链多元化和新兴消费 [12] - 中国经济战略两大重点是继续投资先进制造业和努力提振国内消费 先进制造业仍是关键 [14] - 中国"十五五"规划五大重点战略领域包括建设现代化产业体系、新质生产力、统一大市场、以人为本的城镇化和合作共赢 [15] - 以内需为主导的经济体如印度、印度尼西亚和菲律宾在全球贸易波动中更具韧性 [16] 多元资产配置 - 投资者正日益扩大对美国股市以外的风险敞口 欧洲、日本和新兴市场正获得领导地位 [19] - 新兴市场债券比传统发达市场债券更受青睐 股债60/40投资组合模式当前仍然可行 [19] - 黄金已重新确立其作为战略资产的地位 价格由地缘政治不确定性、去美元化和全球焦虑等因素驱动 [20] - 黄金成为构建低相关性、稳健的多元资产投资组合的重要组成部分 预计这一趋势将持续到2026年 [20] 可持续投资趋势 - 可持续投资监管进入新阶段 美国反ESG政治周期消退 欧盟转向更清晰的产品分类 [22] - 转型金融成为主流趋势 涵盖公募和私募市场 并随监管和金融框架协调而获得动力 [22] - 影响力投资正在成熟 越来越多认识到可实现市场水平回报 下一波浪潮将带入公募市场 [22] 公司背景 - 安联投资是全球最大资产管理公司之一 截至6月30日全球管理资产达5620亿欧元约合4.63万亿元人民币 [4]

公司供应链战略调整 - 特斯拉要求其美国制造汽车的供应商不得使用中国制零组件[1] - 公司今年稍早已决定让美国制车款停用中国供应商提供的零组件[3] - 公司目标在未来1至2年内把所有中国制零组件替换成其他来源[3] 供应链多元化举措 - 特斯拉与供应商现已采用其他国家生产的零部件取代部分中国零部件[3] - 公司持续努力降低美国车辆对中国零组件的依赖[3] - 公司鼓励中国供应商前往墨西哥等其他国家设厂[3] 地缘政治与行业环境影响 - 美中地缘政治紧张局势加剧是此次调整的背景[1] - 美国总统特朗普对中国输美商品课征高额关税后，特斯拉加速推进排除中国零组件的策略[3] - 安世半导体事件导致车用芯片供应受扰，引发公司内部讨论加速供应链多元化的必要性[3]