市场情绪与投资行为 - 沪指突破10年新高吸引大量新投资者或观望资金入场 盲目追高概率较大 [1] - 市场虽确认反转进入牛市 但需遵循"不要盲目追高"原则 调整随时可能展开 [1] 潜在风险信号 - 市场上涨速度过快可能推高回调风险 当前虽未达去年国庆假期后极端暴涨水平 但需密切关注加速迹象 [2] - 成交量放大显示增量资金流入 但边际止盈压力增加 需警惕两融余额突破两万亿后快速上升 [2] - 股债性价比达历史50%分位平衡区域后 若强行依靠估值扩张推升股价 反映风险偏好过高易引发回调 [2] 行业风险识别标准 - 估值短期快速扩张反映市场嵌入过高盈利预期 现实可能无法匹配股票市场想象力 [3] - 行业交易量占全市场比例异常高企可能包含非理性资金推高估值 同时存在大量盈利兑现压力 [3] - 板块行情扩散至二线三线或盈利增长较弱的小市值公司 预示主逻辑充分挖掘 龙头估值提升动能不足 [3]

行业趋势 - 网信办约谈英伟达H20后门安全风险事件凸显国产算力自主可控重要性 [1] - 地缘政治等因素加速推动国产算力芯片从设计到制造的全面自主可控进程 [1] - 电子板块在"宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期"三重共振下有望迎来估值扩张行情 [1] 指数与产品表现 - 科创芯片ETF国泰（589100）跟踪科创芯片指数（000685）单日涨跌幅可达20% [1] - 科创芯片指数聚焦科创板半导体与电子行业企业 成分股覆盖集成电路、芯片设计等高成长领域 [1] - 指数最大权重股"寒王"权重超12% 今日表现一骑绝尘 [1] 投资工具 - 无股票账户投资者可关注国泰上证科创板芯片ETF发起联接A（024853）和C类份额（024854） [1]

市场表现 - 沪指涨0.16%报收3639.67点 深成指跌0.18%报收11157.94点 创业板指跌0.68%报收2342.86点 [1] - 科创半导体ETF（588170）平盘报收 半导体材料ETF（562590）涨0.09% [1] - 道琼斯工业平均指数跌0.51% 标准普尔500种股票指数跌0.08% 纳斯达克综合指数涨0.35% [1] - 费城半导体指数涨1.50% 美光科技涨2.84% ARM跌0.40% 恩智浦半导体平盘 微芯科技涨0.08% 应用材料涨2.81% [1] 行业政策与技术进展 - 工信部等七部门提出推动脑机接口产业发展 目标2027年突破关键技术 建立技术/产业/标准体系 重点研发高精度手术机器人和脑机芯片 [2] - OpenAI发布GPT-5模型 在编码/创意写作/复杂推理方面能力显著提升 面向免费及付费用户开放 付费用户享有更高使用限额 [2] 公司业绩与行业展望 - 中芯国际2025Q2销售收入22.09亿美元（环比降1.7%） 毛利率20.4%（环比降2.1个百分点） 产能利用率92.5%（环比增2.9个百分点） [3] - 中芯国际上半年销售收入44.6亿美元（同比增22.0%） 毛利率21.4%（同比提升7.6个百分点） 预计Q3收入环比增长5%-7% 毛利率18%-20% [3] - 国信证券看好半导体三重周期共振（宏观政策/产业库存/AI创新） 北美算力需求拉动交换机及服务器产业链 AI需求强劲与非AI需求复苏形成支撑 [3] ETF产品结构 - 科创半导体ETF（588170）跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数 覆盖半导体设备（59%）和材料（25%）领域 受益于国产替代及AI需求扩张 [4] - 半导体材料ETF（562590）及其联接基金聚焦半导体上游 指数中半导体设备（59%）与材料（24%）占比超80% [4]

半导体板块市场表现 - 半导体板块今日大涨，东芯股份、斯达半导涨停，国科微、神工股份涨超7% [1] 行业景气度与投资机会 - 半导体行业维持高景气，模拟及存储领域存在左侧布局良机 [1] - 2025年电子板块有望在"宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期"共振下迎来估值扩张行情 [1] - 2025年全球半导体增长延续乐观走势，AI驱动下游增长 [1] 细分领域与业绩展望 - 政策对供应链中断与重构风险持续升级 [1] - 二季度各环节公司业绩预告亮眼，三季度半导体旺季期建议关注存储/功率/代工/ASIC/SoC业绩弹性 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 风险溢价触及“均值 -1 倍标准差”不意味着行情走向尾声，本轮行情资金驱动逻辑只到中场，A股上行趋势未完 [2] - 决定行情起点和终点的核心因素是资金驱动的持续性，本轮资金驱动逻辑仅演进到机构驱动、配置驱动，银行理财和公募下半年接力险资，行情持续时间和力度预计强于以往 [4] - 基于股债比价、资金驱动视角，判断本轮A股行情还有空间，行情终点取决于资金驱动和市场情绪变化，需动态测量 [7] 根据相关目录分别进行总结 历史上，股市风险溢价水平可以有较长时间落在“均值 -1 倍标准差”以下 - 历史上股市风险溢价落在“平均值 -1 倍标准差”以下时间段常见，如2014.12 - 2015.8、2017.11 - 2018.2、2020.9 - 2021.4，持续时间分别为9个月、2个月和8个月 [3] - 这几次宏观环境类似，支持A股估值大幅扩张因素不在基本面，而是资金驱动，除2017 - 2018年外，其余时段股市风险溢价能向下突破至“均值 -2 倍标准差”附近乃至更低 [3] - 2014 - 2015年，经济基本面和企业盈利不能解释牛市，“打新”吸引散户入场，杠杆资金是增量资金来源，货币政策宽松加速行情，股市风险溢价最低降至“均值 -3.8 倍标准差” [18][19] - 2017 - 2018年，牛市前期经济和盈利好，跨年期间基本面拐点隐现但指数逆势上涨，杠杆和北向资金入市驱动行情，因增量资金迅速退潮，股市风险溢价下行幅度有限 [22][23] - 2020 - 2022年，资管新规后增量资金涌入公募，形成“正反馈”推动结构性牛市，风险溢价最大回落至接近“均值 -2 倍标准差”水平 [25] 本轮行情中，指数出现不同程度的扩张，尚未有结束的迹象 - 年初以来股市定价无风险利率下行，不同板块修复进程分化，大盘股修复程度大，ERP基本达到“均值 -1 倍标准差”，中小盘股ERP还在历史均值以上 [4] - 本轮估值扩张始于资金面变化，2024年9月至今经济和企业盈利弱，货币政策宽松，上半年险资是重要配置力量 [4][33] - 上证指数风险溢价自7月18日起连续处于“均值 -1 倍标准差”之下不到1个月，“均值 -1 倍标准差”不能作为行情结束标志，部分板块风险溢价还在均值之上 [4] - 本轮资金驱动逻辑仅演进到机构驱动、配置驱动，银行理财和公募下半年接力险资，赚钱效应带来的资金共振趋势刚开始，行情持续时间和力度预计强于以往 [4] 两种情景假设下的估值扩张空间测算 - 历史上指数估值扩张极端情况在“均值 -N 倍标准差”，N介于0.6 - 4.0之间，中位数大致是2.0，假设两种情景讨论：情景一为股市风险溢价降到“平均值 -2 倍标准差”水平；情景二为降到“平均值 -N 倍标准差”水平，N对应指数ERP此前最低水平 [6][7] - 基于假设情景一，创业板指PE扩张空间最大（217%），其次是中证1000（61%）、万得300除银行（39%）等；基于假设情景二，创业板指PE扩张空间最大（129%），其次是万得300除银行（89%）等 [36][37] - 测算目标不是预测行情终点，而是判断本轮A股行情还有空间，行情终点取决于资金驱动和市场情绪变化，需动态测量 [7]

报告行业投资评级 - 本周择机做多股指 [7] 报告的核心观点 - 上周为宏观“超级周”，国内外诸多宏观政策、事件落地，股指连续强势上涨，短期宏观利好阶段性兑现，上行速度或减缓，需警惕市场波动与调整；今年以来期指行情多由估值扩张驱动，盈利驱动力弱，当前估值层面仍有支撑，以沪深300为例，市盈率回归中位数但ERP处历史高位，叠加汇金托底流动性，估值因素料继续发挥作用 [7] 各品种数据总结 利率与国债数据 - DRO01收盘价1.31，较前值变动-8.18bp；DR007收盘价1.42，较前值变动-13.00bp；GC001收盘价1.29，较前值变动26.00bp；GC007收盘价1.46，较前值变动3.00bp；SHBOR 3M收盘价1.56，较前值变动-0.30bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.37，较前值变动-0.73bp；5年期国债收盘价1.57，较前值变动-0.23bp；10年期国债收盘价1.71，较前值变动0.60bp；10年期美债收盘价4.23，较前值变动-14.00bp [4] 逆回购操作数据 - 上周央行公开市场开展16632亿元逆回购操作，当周有16563亿元逆回购到期，净投放69亿元；本周央行公开市场将有16632亿元逆回购到期，周一至周五分别到期4958亿元、4492亿元、3090亿元、2832亿元、1260亿元 [4][5] 股票指数数据 - 沪深300收盘价4055，较前一日变动-0.51%；上证50收盘价2754，较前一日变动-0.79%；中证500收盘价6213，较前一日变动-0.21%；中证1000收盘价6670，较前一日变动0.14%；IF当月收盘价4043，较前一日变动-0.7%；IH当月收盘价2754，较前一日变动-0.8%；IC当月收盘价6166，较前一日变动-0.4%；IM当月收盘价6617，较前一日变动0.1%；IF成交量99438，较前一日变动-36.3；IF持仓量261869，较前一日变动-3.4；IH成交量50833，较前一日变动-33.0；IH持仓量96900，较前一日变动-3.1；IC成交量89442，较前一日变动-25.2；IC持仓量220244，较前一日变动-3.0；IM成交量212982，较前一日变动-20.5；IM持仓量338220，较前一日变动-2.9 [6] 行业指数涨跌数据 - 上周申万一级行业指数中，医药生物(2.9%)、通信(2.5%)、传媒(1.1%)、电子(0.3%)、社会服务(0.1%)领涨，多数行业下跌，其中有色金属(-4.6%)、房地产(-3.4%)、交通运输(-3.2%)、农林牧渔(-3%)、电力设备(-2.6%)领跌 [6] 升贴水数据 - IF升贴水当月合约9.10%、下月合约0.00%、当季合约0.01%、下季合约3.41%；IH升贴水当月合约0.14%、下月合约-0.08%、当季合约-0.22%、下季合约-0.18%；IC升贴水当月合约24.47%、下月合约14.86%、当季合约12.35%、下季合约11.57% [8]

市场表现 - 今日A股集体上涨，科创50指数涨0.14%，科创50指数ETF（588870）涨0.1%，交投活跃，昨日换手率超8.5%同类领先 [1] - 科创50指数ETF（588870）连续7日回调，但资金逢跌加速布局，连续10日获资金净流入，累计"吸金"超5100万元，资金净流入率超29%，近60日获净申购超1.27亿元 [1] - 自1月27日上市以来至5月28日，科创50指数ETF（588870）以1.32%的涨幅高居同类第一，较科创50指数（-0.43%）有明显超额收益 [6] 半导体行业动态 - 5月27日中欧半导体上下游企业座谈会在京召开，40余家中欧半导体上下游企业代表参会，会议强调中欧在全球半导体供应链中占据重要地位，加强合作符合双方利益 [3] - 会议指出中国将继续扩大高水平对外开放，为企业提供公平、稳定、透明、可预期的政策环境，支持中欧半导体企业充分发挥各自互补优势，依法合规深化经贸合作 [3] - 与会代表一致认为中欧加强半导体领域交流与合作将有助于为世界经济复苏增长注入新动力 [3] 电子行业展望 - 电子行业受益于DeepSeek兴起，端侧创新带来增量需求，同时受益于家电、手机等国补带来的需求前置，2025年一季度财报显示电子板块高景气 [4] - 由于美国发起的关税摩擦仍面临"90天缓冲期"，海外订单采购及库存储备力度加大，二季度行业景气延续上行态势 [4] - 中国科技产业在直面美国"限制政策"时体现出更强全球竞争力，坚定看好2025年电子板块在"宏观政策周期、产业库存周期、AI创新周期"共振下的"估值扩张"行情 [4] 人形机器人产业 - 华为与优必选科技签署全面合作协议，围绕具身智能和人形机器人领域开展创新合作，推动人形机器人从实验室创新向工业、家庭等场景落地 [5] - 腾讯云与越疆科技签署深化战略合作协议，加速具身智能技术创新，共同拓展工业制造、商业、教育等多场景应用 [5] - 巨头入局有望加速人形机器人多场景落地，建议关注相关芯片企业 [5] 科创50指数ETF - 科创50指数ETF（588870）跟踪科创50指数，囊括科创板50只市值最大、流动性最好的龙头股，覆盖电子、医药、电力设备和计算机等新质生产力板块 [6] - 该ETF管理费率低至0.15%，托管费率低至0.05%，为全市场费率更低档 [6] - 标的指数成分股多数上涨，寒武纪、芯原股份、中微公司、澜起科技、金山办公小幅上涨，涨幅在1%以内 [3]