报告核心观点 - 央行通过买断式逆回购和MLF向市场注入中期流动性，未来中期流动性加量规模或回落，因四季度可能降准 [1][3][4] - 10月恢复国债买卖，释放稳增长信号，不影响四季度降准预期，后续将综合运用政策工具加大稳增长力度 [4] 央行操作情况 - 11月5日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，等量续作3000亿，预计11月还会开展一次6个月期买断式操作且加量续作可能性大，连续第6个月注入中期流动性 [1] - 11月有9000亿MLF到期，央行可能等量或小幅加量续作 [3] - 10月公开市场国债买卖净投放200亿元，恢复2025年1月以来暂停的国债买卖，向银行体系注入长期流动性 [4] 操作原因 - 10月安排5000亿元地方政府债务结存限额，年底前加发5000亿元地方债，11月政府债券发行规模或处较高水平 [2] - 10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕后带动配套贷款较快增长 [2] - 11月银行同业存单到期量明显增加，以上因素带来资金面收紧效应，央行注入中期流动性保持资金面稳定充裕 [2] - 当前10年期国债收益率升至1.8%附近，期限利差走阔，债市整体运行良好，具备恢复国债买卖条件 [4] 未来趋势 - 未来一段时间央行综合运用买断式逆回购、MLF注入中期流动性，但加量规模或较此前每月6000亿的较高水平回落 [3] - 四季度可能实施新一轮降准，以应对经济增长、物价走势和推动房地产市场止跌回稳的要求 [3][4] - 央行将综合运用价格型和数量型政策工具加大稳增长力度，当前物价水平偏低，货币政策操作空间充足 [4]

央行流动性操作 - 央行于11月5日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，鉴于当月有7000亿元同期限品种到期，本次操作为等量续作 [1] - 自6月起央行每月开展两次不同期限买断式逆回购操作，市场预计11月还将开展一次6个月期操作，看好当月买断式逆回购保持净投放 [4] - 央行已连续五个月买断式逆回购加量续作，连续八个月MLF加量续作，通过买断式逆回购、MLF和国债买卖操作向市场注入中长期流动性 [5] 国债买卖操作重启 - 央行10月重启国债买卖操作，当月投放200亿元，市场更看重其释放的政策信号意义 [4][5] - 央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会预告将恢复国债买卖操作，10年期国债收益率从10月27日的1.8423%逐渐下行至11月4日的1.7984% [8] - 为保持央行持有国债规模相对稳定，预计今年需要买入国债的规模在7000亿至1万亿元 [9] 货币政策立场与市场影响 - 央行通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动性，有助于保持资金面稳定充裕，显示货币政策延续支持性立场 [5] - 未来一段时间央行会综合运用买断式逆回购和MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性 [6] - 央行恢复国债买卖操作改善了债券市场预期，其释放的信号会改善市场情绪并带动长端利率下行 [8]

央行流动性操作 - 央行于11月5日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作 鉴于当月有7000亿元同期限品种到期 本次操作为等量续作 [1] - 市场机构普遍预计11月央行还将开展一次6个月期限的买断式逆回购操作 看好当月买断式逆回购继续保持净投放 [1] - 央行自6月起调整买断式逆回购信息披露方式 在操作前发布招标公告以稳定市场预期 [4] 国债买卖操作重启 - 央行在10月重启公开市场国债买卖操作 当月投放流动性200亿元 [1][4] - 央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上预告将恢复国债买卖操作 指出债市整体运行良好 [8] - 此前 央行因债券市场供求不平衡压力较大 于1月10日宣布阶段性暂停在公开市场买入国债 [7] 政策工具综合运用 - 买断式逆回购操作 国债买卖操作以及中期借贷便利（MLF）操作是央行额外投放中长期资金的工具 [4] - 截至10月 央行已连续五个月买断式逆回购加量续作 并连续八个月MLF加量续作 [4] - 分析人士指出 鉴于工具间存在替代效应 未来央行将综合运用买断式逆回购和MLF向市场注入中期流动性 [5] 对债券市场的影响 - 10月债券市场处于"熊市情绪" 10年期国债收益率总体站稳1.8%水平 较年初显著改善 [7][8] - 自10月27日央行行长预告恢复操作至11月4日 10年期国债收益率从1.8423%逐渐下行至1.7984% [8] - 市场认为央行重启国债买卖操作的信号意义重大 有助于逆转市场预期并带动长端利率下行 [1][8] - 为保持央行持有国债规模相对稳定 预计今年需要买入国债的规模在7000亿至1万亿元左右 [9]

央行流动性操作 - 2025年11月5日央行开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，以等量续作当月到期的同期限工具[1] - 预计11月还将对到期的3000亿元6个月期买断式逆回购进行加量续作，这将是连续第6个月向市场注入中期流动性[1] - 11月另有9000亿元MLF到期，央行可能采取等量或小幅加量续作的方式[2] 流动性操作背景与目的 - 操作旨在应对因政府债券发行、配套贷款增长及同业存单到期量增加带来的潜在资金面收紧效应[1][2] - 通过注入中期流动性以保持资金面稳定充裕，支持政府债券发行并引导金融机构加大信贷投放[2] - 释放货币政策延续支持性立场的信号[2] 其他流动性支持工具 - 2025年10月央行通过国债买卖向银行体系净投放200亿元长期流动性，恢复了自1月以来暂停的操作[3] - 恢复国债买卖的条件是10年期国债收益率已升至1.8%附近且债市运行良好，此举也旨在释放稳增长信号[3] 未来政策展望 - 未来中期流动性加量规模可能从每月6000亿元的高位回落，因四季度有可能实施新一轮降准[2] - 降准预期基于经济增长动能、物价走势及推动房地产市场回稳的需要，货币宽松政策有望加力[2] - 央行将综合运用价格型和数量型政策工具加大稳增长力度，当前物价水平偏低为操作提供了充足空间[3]

央行货币政策操作 - 中国人民银行于2025年10月27日开展9000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作 [1] - 10月中期流动性净投放达6000亿元，与上月相同，净投放规模持续处于较高水平 [1] - 央行还开展了4000亿元买断式逆回购净投放 [1] 流动性投放原因分析 - 资金面面临10月大税期和跨月的双重考验，税期走款在缴税大月和跨月叠加影响下带来压力 [2] - 配合政府债券发行，10月财政部安排5000亿元地方政府债务结存限额，预计当月政府债券净融资达万亿元规模 [2][3] - 助力宽信用进程，更好满足实体融资需求，并稳定市场预期，保持中长端市场利率稳定 [2] 政策信号与协同 - 央行持续实施中期流动性净投放，释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号，显示货币政策延续支持性立场 [3] - 货币政策与财政政策协同配合，支持政府债券顺利发行 [2][3] - 政策导向为保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长相匹配 [3]

央行流动性操作 - 10月27日开展9000亿元1年期MLF操作，因本月有7000亿元MLF到期，实现净投放2000亿元，为连续第八个月加量续作 [1] - 10月央行还开展4000亿元买断式逆回购净投放，使得10月中期流动性净投放规模达6000亿元，与上月相同，净投放规模持续处于较高水平 [1] - 央行操作展现适度宽松的货币政策取向，旨在缓释资金面因10月大税期和跨月双重考验带来的压力 [1] 流动性投放动因 - 流动性投放用于应对10月税期延后及走款（27日纳税申报截止，28-29日税期走款）与跨月叠加对资金面的压力 [1] - 配合政府债发行，10月财政部安排5000亿元地方政府债务结存限额，预计当月政府债券净融资达万亿元规模，央行操作体现货币与财政政策协同 [2] - 助力宽信用进程，9月末以来5000亿元新型政策性金融工具加快推进并于10月集中投放，预计将撬动约5万亿元有效投资，创造2-2.5万亿元配套贷款需求 [2] - 稳定市场预期，近期中长端市场利率普遍上行，央行加大资金投放以稳定债市情绪，保持中长端利率相对稳定 [2] 未来流动性展望 - 四季度和明年1月，买断式逆回购和MLF到期量较大，合计分别达5.6万亿元和1.9万亿元 [3] - 去年8-12月央行累计购债1万亿元，截至今年9月末累计约到期7575亿元（占比近76%） [3] - 在到期压力加大及支持明年初政府债集中发行背景下，不排除央行在四季度采取降准或买入债券的手段深度释放流动性 [3] - 预计年底前市场流动性将继续处于较为稳定的充裕状态，市场利率上行空间不大 [3]

央行流动性操作 - 央行将于2025年10月15日开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作 [2] - 因10月有5000亿元6个月期逆回购到期，此次操作实现净投放1000亿元 [2] - 央行已于10月9日开展11000亿元3个月期逆回购，当月有8000亿元到期，实现净投放3000亿元 [2] - 10月两个期限逆回购合计加量续作4000亿元，加量规模较上月高1000亿元 [2] 政策工具与展望 - 央行连续第5个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性 [2] - 10月另有7000亿元MLF到期，央行可能等量或小幅加量续作 [2] - 央行将综合运用买断式逆回购和MLF持续注入中期流动性 [2] - 未来一段时间中期流动性加量规模可能较此前每月6000亿元水平有所回落 [2]

央行流动性操作 - 10月9日央行开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作 [1] - 10月有8000亿元同期限逆回购到期，因此当月实现净投放3000亿元 [1] - 预计央行还将对10月到期的5000亿元6个月期逆回购进行等量续作 [1] - 此举标志着中期流动性工具连续第5个月向市场加量注入流动性 [1] 操作背景与目的 - 操作主要原因为10月政府债券较大规模发行以及5000亿元新型政策性金融工具加快推进 [1][4] - 10月股市强势运行可能导致居民存款搬家现象明显，带来资金面收紧效应 [2] - 央行注入流动性旨在保持资金面稳定充裕，助力政府债券发行并引导金融机构加大信贷投放 [2] - 操作释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场 [2] 政策展望 - 未来中期流动性加量规模可能较此前每月6000亿元的高水平有所回落 [4] - 四季度央行有可能实施新一轮降准，背景是经济增长动能变化、物价走势及推动房地产市场止跌回稳的要求 [4] - 以5000亿元新型政策性金融工具为标志，四季度或将出台新一轮稳增长政策，核心是财政加力与货币宽松 [4] - 新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金，正抓紧投入具体项目以促进经济平稳健康发展 [5]

央行流动性操作 - 央行于10月9日开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作[3] - 此前于9月5日开展10000亿元3个月期操作，9月15日开展6000亿元6个月期操作[3] - 10月有8000亿元3个月期逆回购到期，因此本次操作实现净投放3000亿元[3] 流动性投放趋势与预期 - 市场预计10月央行还将对到期的5000亿元6个月期逆回购进行等量续作[4] - 若实现，将是央行连续第5个月向市场注入中期流动性[4] - 未来中期流动性加量规模可能较此前每月6000亿元的高水平有所回落[5] 操作背景与政策信号 - 操作旨在应对10月政府债券大规模发行、5000亿元新型政策性金融工具拉动配套贷款及假期现金需求上升带来的流动性压力[4] - 释放货币政策延续支持性立场的信号，助力政府债券发行和信贷投放[5] - 央行将综合运用买断式逆回购和MLF等工具持续向市场注入中期流动性[5]

央行流动性操作 - 央行将于2025年10月9日开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作 [1] - 10月将有8000亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期 [3] - 10月9日操作后3个月期品种将实现3000亿元净投放 预计6个月期品种也将等量续作5000亿元 [3] 操作背景与目的 - 操作旨在应对10月政府债券大规模发行、5000亿新型政策性金融工具拉动配套贷款及股市强势运行带来的资金面收紧效应 [4] - 假期因素导致现金需求季节性抬升 叠加财政性存款季节性多增 造成较大流动性缺口 [4] - 央行通过注入中期流动性以保持资金面稳定充裕 并释放货币政策延续支持性立场的信号 [4] 未来政策工具展望 - 未来央行将综合运用买断式逆回购和MLF两项工具持续注入中期流动性 [5] - 四季度可能实施新一轮降准 并出台以财政加力、货币宽松为核心的稳增长政策 [5] - 在降准注入长期流动性预期下 中期流动性净投放规模可能较此前每月6000亿水平有所收敛 [5] - 10月有7000亿元MLF到期 不排除使用买断式逆回购等数量工具进行对冲 [4]