文章核心观点 - 预计2026年多家医疗器械龙头公司将迎来业绩拐点 投资机会来自业绩估值修复以及脑机接口 AI医疗等新科技方向 [1] - 医疗器械板块的长期投资机会来自创新 出海和并购整合 板块的创新性和国际化能力正得到认可 估值正在被重估 [1] 医疗设备及上游 - 今年招标大幅改善 2026年招标景气度需根据政策判断 部分龙头公司有望实现收入稳定增长或提速改善 [2] - 医疗设备上游部分公司在新业务 新订单 新客户驱动下有望加速增长 [2] 高值耗材 - 受集采政策落地执行时间差异影响 板块内公司业绩拐点出现时间先后有序 2026年部分集采出清或有新产品催化的赛道和公司有望迎来经营拐点 [2] - 在集采政策优化背景下 板块估值和业绩确定性有望迎来修复 [2] IVD（体外诊断） - 2026年板块业绩仍受多重政策影响 但相比2025年有望改善 增值税同比影响将消除 行业检验量将逐步企稳 [2] - 部分项目出厂价受集采和检验收费价格影响 国产厂家进口替代将持续 海外业务高增长且占比高的公司业绩确定性更强 [2] 低值耗材 - 展望2026年 预计国内业务将保持平稳增长 [2] - 随着企业海外产能陆续投产及中美关税形势缓和 海外产能释放将贡献业绩增量 [2] 家用医疗器械 - 2026年行业有望延续平稳增长趋势 [2] - 国内家用医疗器械龙头有望通过自建团队 投资并购等方式持续加快国际化步伐 [2]

根据提供的研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：港股精选组合模型**[13][15] * **模型构建思路**：该模型旨在对分析师推荐股票池进行基本面和技术面的双层优选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票[13][15] * **模型具体构建过程**：首先，以分析师上调盈利预测、分析师首次关注、分析师研报标题超预期事件作为分析师推荐事件，构建初始的分析师推荐股票池[15]；接着，对该股票池中的股票进行基本面和技术面两个维度的精选，最终构建出港股精选股票组合[15] 2. **因子名称：250日新高距离**[22] * **因子构建思路**：该因子用于量化表示股价接近其250日内最高点的程度，若创出新高则值为0，否则为正值表示回落幅度[22] * **因子具体构建过程**：具体计算公式如下： $$250 日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，`Closet` 为最新收盘价，`ts_max(Close, 250)` 为过去250个交易日收盘价的最大值[22] 3. **模型名称：平稳创新高股票筛选模型**[22][23] * **模型构建思路**：该模型用于在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中，根据多重标准筛选出趋势更为稳健的“平稳创新高”股票[22][23] * **模型具体构建过程**：筛选过程分为多个步骤： 1. **确定样本池**：全部港股，但需剔除成立时间不超过15个月的股票[23] 2. **分析师关注度筛选**：过去6个月内，买入或增持评级的分析师研报不少于5份[23] 3. **股价相对强弱筛选**：过去250日涨跌幅位于样本池前20%[23] 4. **股价平稳性综合打分**：在满足上述条件的股票池内，使用以下两个指标进行综合打分，并选取排名在前50%的股票（若数量不足则最少取50只）[23] * **价格路径平滑性**：股价位移路程比（具体计算方法原文未详细给出）[23] * **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值（具体计算方法原文未详细给出）[23] 5. **趋势延续性筛选**：对经过上一步筛选的股票，计算其过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，并取排序靠前的50只股票作为最终的“平稳创新高股票”[23] 模型的回测效果 1. **港股精选组合模型**[18][19] * 全样本年化收益：19.11%[19] * 全样本超额收益（相对恒生指数）：18.48%[19] * 全样本信息比率（IR）：1.22[19] * 全样本跟踪误差：14.55%[19] * 全样本收益回撤比：0.78[19] * 全样本最大回撤：23.73%[19] * 2025年（截至20250630）年化收益：41.02%[19] * 2025年（截至20250630）超额收益：21.02%[19] * 2025年（截至20250630）信息比率（IR）：2.03[19] * 2025年（截至20250630）跟踪误差：17.33%[19] * 2025年（截至20250630）收益回撤比：1.95[19] * 2025年（截至20250630）最大回撤：10.77%[19] 量化因子与构建方式 （本报告中除“250日新高距离”因子外，未详细描述其他独立因子的构建方式） 因子的回测效果 （本报告中未提供独立因子的具体测试结果取值）

大会概况 - 由华夏时报社主办的“2025华夏大健康产业发展暨康复服务大会”将于2025年11月21日在北京举行，主题为“智领健康未来”[2] - 大会旨在强化健康领域科技自立自强，集结了樊代明院士领衔的顶尖学术天团以及50余家全产业链领军企业[2] - 我国大健康产业规模在五年间从7.4万亿元跃升至12.3万亿元，实现跨越式发展[2] 学术引领 - 中国工程院院士樊代明将发表《以整合思维，推动消化系疾病诊疗新突破》主题演讲，其“整合医学”理念与“十五五”规划导向高度契合[5] - 大会学术阵容为“国家队级别”，樊代明院士作为《中国肿瘤整合诊治指南（CACA）》核心倡导人，深耕医学领域四十余年[5] - 中国康复研究中心党委书记吴世彩将分享《科技为翼，服务为根：康复服务升级背后的民生答卷》，西南证券研究院副院长杜向阳将解析创新药投资机遇[6] 产业参与 - 大会汇聚50余家大健康产业核心企业，覆盖创新药研发、医疗器械、医疗服务、健康管理、数字健康五大领域[8] - 参会企业包括中国生物制药、以岭药业等行业龙头，以及荃信生物、加科思药业等创新型企业，形成研发-生产-流通-服务全链条格局[8] - 大会设置5场圆桌对话，聚焦创新药投资、脑机接口商业化、AI医疗规模化、中医药成果转化及健康消费升级等热点议题[8][9][10][11] 圆桌对话焦点 - “创新药‘钱’途几何？”圆桌由杜向阳主持，探讨研发投入高、回报周期长等行业压力，中国生物制药执行董事谢炘与荃信生物董秘胡衍保将分享“大而全”与“小而美”不同战略路径[8][9] - “脑机接口的商业落地还有多远？”圆桌由华夏时报社副社长闫洪丰主持，讨论如何从“个案突破”走向“规模化临床应用”以及商业化蓝图中的多方角色[9] - “AI医疗的规模化破局”圆桌由北京普华诊所总经理张敬主持，迪安诊断董秘陶钧将分享“AI+检验”模式效率提升路径，歌锐科技刘建勋将解析数据壁垒与算法偏见等技术难题[10][11] 权威成果发布 - Wind ESG评级负责人董德尚将发布《华夏ESG蒲公英50—30指数2025年度报告》，该指数为国内首个聚焦大健康产业的ESG专项指数，对A股50家企业和H股30家成长型企业进行量化评级[13][15] - 头豹研究院医疗健康首席分析师荆婧将发布《2025华夏大健康产业白皮书》，基于国家卫健委统计信息中心、万得信息等权威机构核心数据，经过8个月调研编撰而成[13][15] - 华夏ESG蒲公英30指数今年以来大涨106%，跑赢大盘及同类指数，受益于香港特区政府《医疗创新2030计划》等利好政策及成分股定期优化调整[15] 后续影响 - 大会组委会将系统整理对话精华内容，形成《2025大健康产业发展共识》在会后发布，为全行业提供发展指引[12] - 华夏时报社将开设专栏对ESG报告、产业白皮书及获奖案例进行深度解读，并联合中国抗癌协会等机构建立常态化交流合作机制[16] - 大会设置“成果展示区”，20余家企业将展示最新技术与产品，包括中国生物制药的消化系疾病创新药、美好医疗的脑机接口部件、以岭药业的中医数字化诊疗平台等[12]

股票交易异动与停牌核查 - 公司股票在经历14个交易日中12个交易日涨停后，将于11月17日起停牌核查，预计停牌时间不超过3个交易日 [1] - 在10月28日至11月14日期间，公司股价累计涨幅高达256.29%，并5次触及股价异常波动、3次触及严重异常波动情形 [1] - 11月14日公司股价继续大幅上涨，盘中一度触及涨停，当日换手率高达28.48% [3] 股价表现与市场监控 - 截至11月14日收盘，公司股价报23.80元/股，单日涨幅为7.69%，公司总市值为94.74亿元 [2][5] - 上海证券交易所对240起证券异常交易行为采取自律监管措施，并对合富中国等严重异常波动股票进行重点监控 [3] - 公司表示股价短期连续上涨存在市场情绪过热、非理性炒作风险，击鼓传花效应明显 [3] 公司估值与基本面 - 截至11月14日，公司静态市盈率为343.67倍，远高于所属批发业30.94倍的行业静态市盈率，存在股价严重偏离同行业合理估值的风险 [3] - 公司目前处于亏损状态，今年前三季度归母净亏损共计1238.62万元，其中第一季度亏损600.12万元，第二季度亏损133.7万元，第三季度亏损504.80万元 [4] - 公司主营业务是以体外诊断相关的医疗设备及其耗材为主的国际贸易、售后服务等，目前主营业务未发生重大变化 [3][4] 市场传闻与公司澄清 - 市场分析认为公司股价大涨原因之一是与“医疗数智化”和“AI医疗”概念相关，其“迈塔威”手术医教研数智化平台将落地大陆本地化生产 [4] - 公司公告澄清目前不存在应披露而未披露的重大信息，未发现可能影响股价的媒体报道或市场传闻，亦未涉及热点概念事项 [4]

AI医疗板块整体市场表现 - 2024年11月14日，AI医疗板块整体下跌0.31%，表现略强于大盘，当日上证指数下跌0.97%，深证成指下跌1.93% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌，启迪药业以2.88%的涨幅领涨，麦迪科技以-3.09%的跌幅领跌 [1][2] 板块个股价格变动 - 涨幅居前的个股包括：启迪药业（上涨2.88%至12.16元）、成都先导（上涨2.30%至24.45元）、祥生医疗（上涨1.84%至33.82元） [1] - 跌幅居前的个股包括：麦迪科技（下跌3.09%至15.39元）、电科数字（下跌1.72%至25.08元）、嘉和美康（下跌1.60%至24.66元） [2] 板块资金流向 - 当日AI医疗板块整体呈现主力资金和游资净流出状态，主力资金净流出1.53亿元，游资资金净流出697.87万元，而散户资金净流入1.6亿元 [2] - 个股方面，华大基因主力净流入1673.53万元，净占比7.28%，为板块中主力资金流入最多的公司；药石科技主力净流入1253.57万元，净占比4.60%；金城医药主力净流入1220.50万元，净占比7.71% [3] - 主力资金净流出明显的个股包括祥生医疗（主力净流出4.70万元）和达安基因（主力净流出47.10万元） [3]

文章核心观点 - 医疗器械板块迎来业绩与估值双修复拐点 重点关注2026年比2025年加速增长且前期涨幅少或估值低的公司 [1] - 行业长期投资机会源于创新、出海和并购整合 具有全球竞争力的创新产品及海外业务高增长受到认可 [1] - 创业板医药ETF（159377）跟踪创医药指数 单日涨跌幅达20% 重点配置高研发投入和成长性突出的创新药及生物技术企业 [2] 行业趋势与拐点判断 - 板块经历过去4年持续下跌后于2025年初开始反弹 正迎来估值业绩双修复 [1] - 板块内各公司业绩拐点将陆续出现 部分2025年比2024年加速增长的公司今年以来已有较大涨幅 [1] - 受耗材集采、医疗合规要求提升等因素影响的板块负面影响有望逐步减弱 [1] 细分领域表现 - 医疗设备板块2023年第三季度收入和净利润同比实现高增长 [1] - IVD板块受集采等政策影响 但部分公司2023年第三季度增速环比改善 [1] - 高值耗材板块处于缓慢复苏阶段 [1] - 低值耗材板块受海外关税影响业绩下滑 [1] 投资策略与关注方向 - 建议关注市场空间大、国产化率低的创新器械赛道 [1] - 建议关注脑机接口、AI医疗、手术机器人等主题投资方向 [1] - 具有全球竞争力的改进式创新和突破式创新产品逐步被认可 [1] - 部分公司通过战略拓展第二增长曲线实现海外业务高增长 [1] 相关金融产品 - 创业板医药ETF国泰（159377）跟踪创医药指数（399275） 从医药生物行业选取创新药、生物技术等领域上市公司证券作为样本 [2]

股价表现 - 连续五个交易日收涨，累计涨幅超19%，年内涨幅突破151%，领跑港股互联网医疗板块 [1] - 股价在触及120日均线后企稳反弹，连续五日资金净流入，市场情绪转向积极 [2] - 港股通持股比例从20.75%稳步攀升至21.34%，显示南下资金信心回暖 [2] 财务业绩 - 2025年前三季度总收入37.25亿元，同比增长13.6% [5] - 2025年前三季度经调整净利润2.16亿元，同比大幅增长45.7% [5] - F端与B端企康业务同比增长21.5%，累计服务企业客户突破4500家，B端付费用户数同比提升30.6% [5] 战略转型与业务模式 - 公司从线上问诊平台转型为向企业及金融机构系统性输出健康管理能力的生态型服务商 [5] - 业务增长引擎发生质变，通过企业与金融客户获取高黏性、高价值用户 [5] - 背靠平安集团综合金融+医疗养老战略，深度融合保险+医疗、保险+养老，打造一站式健康保障解决方案 [7] AI技术与产品布局 - 公司战略布局与国家推进人工智能+及医养结合的政策方向高度契合 [5][6] - 依托平安全球领先的6大医疗数据库、超14.4亿条线上问诊数据，构建平安医博通医疗大模型及5大垂直领域模型 [6] - 形成7+N+1医疗AI产品体系，涵盖名医数字分身、AI家庭医生、AI养老管家等一系列智能应用 [6] 资源网络与机构观点 - 公司拥有覆盖约5万名内外部医生、超4000家合作医院及24万家药房的庞大线下资源网络 [7] - 广发证券预计公司2025-26年保持双位数增长，给予买入评级，目标价19.51港元 [8] - 浦银国际预计公司2024-2027年净利润复合增长率高达91%，维持持有评级 [8]

投资评级 - 报告对京东健康（6618 HK）给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 行业层面，医药电商因价格、品类及信息透明优势，叠加政策放宽和消费习惯转变，网上药店销售规模占零售终端比例从2015年的3.2%提升至2023年的32.5% [6] - 公司层面，京东健康依托京东集团在流量、履约、服务及供应链的深度协同，近7年收入复合年均增长率约40%，经调整净利润复合年均增长率约56%，规模优势带来对上游议价力提升 [6] - 前瞻布局上，公司基于“京医千询”医疗大模型构建了覆盖医院、医生及用户的AI医疗产品矩阵，并实现大规模应用落地，有望提升医疗服务效率与质量，加深护城河 [6] 行业分析 - 医药电商相比实体药店具备价格便宜、种类丰富、信息透明等优势，且能提供购药、在线问诊、健康科普等多样化服务 [9] - 互联网医疗用户规模从2020年至2024年复合年均增长率约18%，2024年使用率约37.7%，市场渗透率持续提升 [6] - 网上药店销售规模占零售药店终端比例从2015年3.2%升至2023年32.5%，2015-2023年复合年均增长率约46%，增速显著快于实体药店 [6][68][71] 公司业务与财务表现 - 自营业务为收入基石，2024年收入规模约488亿元，占总收入约84%，2018-2024年复合年均增长率约37%，2025年上半年同比增长约23% [6] - 公司持续扩充产品矩阵，2024年医药品类SKU数量突破1000万，营养保健品类上线超200万个新品SKU，跨境营养保健店铺数增长超181% [6] - 平台及数字营销服务为高毛利业务，2018-2024年收入复合年均增长率约47%，2025年上半年同比增长约36%，毛利率维持在92%-99%区间，2025年上半年为96.47% [6] - 财务表现强劲，近7年经调整净利润复合年均增长率约56%，2025年上半年经调整净利率达10.12% [6][34][43] - 公司现金类资产充裕，2025年上半年合计约606亿元人民币，占总资产比例约77% [40][46][50] 竞争优势 - 集团赋能：与京东集团在流量、履约、技术、客服和营销等领域深度协同，截至2022年9月京东集团拥有超5.8亿活跃用户 [86] - 规模优势：2024年收入规模581.6亿元居行业前列，合作第三方商家超15万家，合作线下药店超20万家，2025年上半年活跃用户突破2亿 [90][93] - AI医疗布局：基于“京医千询”大模型推出“AI京医”、“京东卓医”、“康康”等产品，截至2025年6月30日“AI京医”累计服务用户超5000万，与医院合作服务患者超220万人次 [95][97][98] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为709.26亿元、811.04亿元、927.89亿元，同比增速分别为22%、14%、14% [6] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为51.61亿元、60.32亿元、71.49亿元，同比增速分别为24%、17%、19% [6] - 对应2025年11月13日收盘价，2025-2027年市盈率分别约为37倍、31倍、26倍，市销率分别约为2.67倍、2.33倍和2.04倍 [6][8]

公司概况 - 公司为上海森亿医疗科技股份有限公司（森亿智能），成立于2016年，是一家医疗AI企业 [5] - 公司管理团队极为年轻，三位核心成员年龄介于33至36岁，董事会7人中有5人均是30+的年纪 [5] - 创始人张少典为1988年出生，本科毕业于上海交大ACM班，拥有美国哥伦比亚大学医学信息学博士学历背景 [5] - 公司是全球范围内唯一实现L1至L4级别解决方案全覆盖的AI医疗企业，拥有全栈技术研发能力 [5] - 以2024年收入为衡量标准，公司是中国最大的医院AI医疗解决方案供应商，同时也是全球第四大大型医院AI医疗解决方案供应商 [5] - IPO前估值为26.6亿元 [6] 融资历程与股东结构 - 公司自成立以来已完成9轮融资，累计融资额超过13亿元 [20] - 投资方阵容强大，包括腾讯、红杉中国、GGV、IDG、真格基金等知名机构 [6][20] - 从股权结构看，创始团队为核心持股方，IPO前创始团队合计持股比例约为30.58% [21] - 机构投资者方面，腾讯实体持股13.25%，IDG资本通过珠海慧亿持股11.28%，红杉中国通过红杉铭德持股11.23% [22] 技术与产品优势 - 公司核心竞争优势在于其全球唯一的L1至L4级解决方案全覆盖能力 [14] - L1级“数据智能”专注于解决医疗数据的治理问题 [15] - L2级“AI辅助”将医疗知识库与AI技术结合，为诊断、治疗等提供个性化决策支持 [16] - 2024年，L2级解决方案合约收入达到1.487亿元，占总收入的51.0%，首次超过L1级解决方案的1.428亿元 [16] - 2025年上半年，公司在沙特落地了全球首个AI主导的诊所试点，这是L4级别技术的应用 [18] 财务表现 - 营业收入从2022年的1.44亿元增长至2024年的2.92亿元，年复合增长率达到42% [17] - 2025年上半年实现收入1.12亿元，较去年同期增长23.3% [17] - 净亏损持续收窄，2022年至2024年亏损额分别为3.76亿元、3.52亿元和2.07亿元 [17] - 毛利率从2022年的26.9%提升至2024年的37.1%，2025年上半年达到38.9% [17] - 研发投入占比从2022年的94.6%优化至2025年上半年的19.8% [18] 市场拓展与客户基础 - 截至2025年6月30日，公司已经服务超过750家医院，其中包括超400家大型医院 [12] - 公司选择沙特作为L4技术出海试点，因当地政策包容、医疗数字化需求迫切，且与中国“健康丝绸之路”政策深度绑定 [18] - 沙特慢性病管理需求与中国AI技术优势形成互补，沙特糖尿病患病率高达18.3%，位居全球第二，基层医生不足总需求的40% [18] - 沙特医疗健康市场前景广阔，预计2025年市场规模将达683亿美元，到2034年有望增至1526亿美元，年复合增长率高达9.3% [18] 行业市场前景 - 全球AI医疗解决方案市场规模预计将从2024年的400亿元增长至2030年的906亿元 [24] - 中国市场预计将从2024年的164亿元扩大至2030年的353亿元，占全球市场约40%的份额 [24] - 到2030年，全球L3级AI医疗解决方案市场规模预计将达到108亿元，中国市场规模将达到70亿元 [24] - L4级解决方案将在2025年左右进入全球试点，2030年全球市场规模预计达到8亿元 [24] 上市募资用途 - 上市募集资金将主要用于加强技术研发投入，持续完善Synapse技术平台建设 [22] - 用于加速现有产品体系的优化升级 [22] - 用于构建全球化的商业网络，重点拓展中东、东南亚等海外市场 [22] - 用于寻求产业链上下游的协同并购机会 [22]

新产品发布与战略意义 - 公司于11月12日发布uSONIQUE系列智能超声新品，涵盖从超高端到无线掌上全品类设备，标志着其正式切入规模超百亿元的超声诊断设备市场[1] - 此次发布的超声产品矩阵是公司历时6年、累计投入超6亿元打造的战略级成果，补齐了医学影像领域最后一块战略拼图[1] - 超声业务的加入使公司成为国内少数能提供全品类医学影像设备的企业，将强化与医疗机构的合作黏性，形成“设备+服务+AI”的生态协同效应[4] 产品技术特点与AI应用 - 新产品搭载“元智”（uAINEXXUS）医疗大模型，融合文本、影像、视觉、语音四大模态，经数千万级医学影像数据训练达成多病种“一模型多诊断”[1] - 公司首创的AIStream全流程智能工作流实现超声诊断全链路智能化，单切面扫查时间较传统方式（超1分钟）效率提升88%[1] - AI技术深度植入不同临床场景，例如心脏超声扫查采用AIClear实时智能降噪技术，图像噪声显著降低，组织结构显示更清晰[2] - 公司技术突破聚焦未来场景，正布局可穿戴超声、具身机器人、数字孪生等前沿产品形态[2] 公司研发实力与市场地位 - 公司长期坚持高强度研发投入，累计提交专利申请9700余项，发明专利占比达82%[2] - 已有超20款AI赋能设备获美国FDA批准，技术实力位居全球行业前列[2] - 在超声核心元器件领域，公司实现探头、主机、板卡等部件自主研发，多项技术达成业内首创[2] - 公司在CT、MR、MI、XR、RT等核心产品线形成领先优势，PET/CT连续10年位居中国市场第一，3.0T以上磁共振设备登顶细分市场，CT全球累计装机超10000台[4] 市场环境与机遇 - 2024年中国超声诊断设备市场规模已突破185亿元，预计2030年将达320亿元[3] - 基层医疗设备更新和人口老龄化带来的慢性病筛查需求成为市场主要增长引擎[3] - 政策层面支持国内发展新一代医学影像装备，2025年一季度国产超声设备市场占比已提升至42.67%，较去年同期增长3.61个百分点，但高端市场仍由国际巨头主导，国产替代空间广阔[3] 市场推广与财务表现 - 公司计划在国内外主要市场同步推出全线超声新品，海外市场同步申请CE、FDA市场许可证，并已在美国西雅图建立超声研发中心与海外营销团队[4] - 2025年前三季度，公司实现营收88.59亿元，同比增长27.39%；实现归母净利润11.20亿元，同比大增66.91%[4] - 海外市场表现亮眼，前三季度实现营业收入19.93亿元，同比增长41.97%，成熟的海外销售网络将助力超声产品快速拓展国际市场[4] 增长前景 - 凭借全产业链研发能力和完善的国内外销售网络，公司超声产品有望快速打开市场[5] - 短期来看，基层医疗设备采购及国产替代政策将带来直接增量[5] - 长期而言，随着AI技术与超声设备深度融合及海外市场持续拓展，超声业务有望复制CT、MR等产品的成功路径，成为公司新的业绩增长曲线[5]