公司业务进展 - 京东健康探索研究院（JDH XLab）分享了公司借助“京医千询”医疗大模型赋能健康科普的探索与实践，并披露了“AI京医”大模型产品体系的最新进展 [1] - 公司发布了基于线上全域场景的大模型产品体系“AI京医”，这是业内首个“AI医生+多专业服务角色智能体+专家医生智能体”的AI健康全专业服务矩阵 [4] - “AI京医”系列智能体包括AI医生大为、小微，以及AI营养师小晶、AI药师小方等在内的十多类专业服务智能体，以及超过1000名来自全国400余家三甲医院的专家医生智能体 [4] - 公司携手武汉协和医院、武汉大学人民医院、武汉市精神卫生中心及艺术家、专家打造的“心迷艺术展”荣获大会年度优秀科普传播作品评选“最佳创作作品”奖 [1][5] 产品与技术能力 - 全新的“京医千询”2.0整合了权威临床指南、实时医学文献与海量真实世界数据，构建起动态更新的循证证据库，并将循证能力全面开放给“AI京医”产品体系 [3] - 作为“AI京医”的核心专业服务角色之一，AI医生“大为”的好评率已达到98%，且持续提升 [3] - AI医生“大为”已实现对权威临床指南、医学文献的深度整合，能够在健康建议中精准引用专业依据，提供可追溯、更具说服力的参考建议 [3] - “大为”近期专门优化了中医辨证施治能力，可基于用户体质特征、病症类型，智能推荐适配的滋补饮片，实现中西医结合的个性化健康指导 [3] - 以“京医千询”医疗大模型为技术底座，公司正让健康科普实现从“标准化输出”到“个性化定制”的转变，通过多模态感知与智能推理能力，将专业医疗知识转化为用户可交互、能理解的内容形式 [4] 运营与市场影响 - 针对健康科普与服务领域的内容质量良莠不齐、信息针对性不足、服务资源获取困难等痛点，公司正通过“AI京医”产品体系构建全场景健康服务生态 [4] - 公司通过名医直播、短视频、专业百科、互动问答等多种形式，打造了多元化的科普矩阵 [4] - 2025年以来，公司组织医生参与的直播累计观看量超1.5亿次，单次直播最高观看量超200万，问答内容超300万条，专业测评超4000个 [4] - 今年9月-10月，公司在武汉江滩打造的“心迷艺术展”通过艺术装置、互动科技与心理疗法，解密心脏奥秘与医学原理，引导公众探索心理健康与情绪管理，有效提升了大众身心健康意识 [5] 行业趋势与公司定位 - 首届健康科技与科普大会汇聚了政府相关部门负责人、医学专家、科研机构及科技企业代表，共同探讨人工智能赋能健康科普的发展路径 [1] - 公司在医疗大模型领域的探索与实践，为AI赋能健康科普提供了可落地的示范案例 [7] - 随着人工智能技术与医疗健康行业的深度融合，健康科普将迈入更规范、更高效、更个性化的新时代 [7]

行业整体表现与分化 - 2025年1-10月，健康险原保险保费总收入达8943亿元，同比增长2.3%，增速显著低于保险业整体水平 [1] - 市场呈现明显分化：同期人身险公司健康险业务增长陷入停滞，同比增速趋近于零；而财产险公司健康险同比增速达到10.6% [1] - 财产险公司增长的核心动力源于积极参与大病保险、长期护理保险、惠民保等政策性与普惠型健康险业务 [1] - 专业健康险公司表现亮眼：前三季度，人保健康、平安健康、太保健康、复星联合健康四家头部机构合计实现保费收入808.25亿元，同比增长15.62%，净利润102.96亿元，同比激增132.55% [1] - 2020年政策提出的“到2025年商业健康保险市场规模超过2万亿元”目标，按当前增速看，或需到2025年末才能突破万亿大关 [1] 蚂蚁集团战略升级与AI布局 - 蚂蚁集团将原“数字医疗健康事业部”升级为“健康事业群”，医疗健康业务跻身集团五大战略支柱板块之一 [2] - 蚂蚁AI战略布局全面贯通生活服务、金融服务、健康服务三大关键领域 [2] - 蚂蚁健康已构建医保、商保、就医购药与AI健康四大业务板块，连接5000家医院、30万医生及8亿用户，是全国最大的第三方医保服务平台 [2] - AI健康管家AQ自6月推出独立App后，已成为中国首个月活跃度突破千万的行业AI专业级应用，并升至中国AI原生应用榜第7位 [3] - 蚂蚁医疗大模型HealthBench、MedBench在国内外多个权威医疗评测中达到行业领先水平，并在医学视觉和报告解析等领域刷新行业基准 [3] - 蚂蚁自2023年起构建医疗多模态大模型体系，以万亿tokens专业医疗语料为底座，融合千万级医疗知识图谱 [3] - 2025年7月，由蚂蚁提供技术支持的“医保+商保”清分结算中心在全国上线，首创医保、商保一站式结算模式 [6] 互联网大厂在健康AI领域的竞争 - 互联网大厂的AI竞争重心已转向场景深耕与商业化落地，健康领域成为核心赛道 [5] - 华为于2025年3月组建医疗卫生军团，推出昇腾AI医疗一体机解决方案，并开源RuiPath病理大模型，联合12家医疗机构启动全球多中心计划 [5] - 字节跳动推出AI医疗助手独立App“小荷AI医生”，定位健康管家 [5] - 京东健康发布“AI京医”产品体系，覆盖线上问诊、健康管理、科研支持等场景，并开源“京医千询”医疗大模型，成为国内首个医疗垂直领域开源大模型 [5] - 京东互联网医院超80%的医生问诊单已接入AI服务，AI营养师用户满意度达91% [5] 保险公司AI转型与行业影响 - 平安集团已构建“算力、数据、算法、场景”四大核心AI能力，推进“五智”战略 [7] - 截至目前，平安自研垂域大模型67个，智能体应用数量突破2.3万个，覆盖全集团22%的员工；2025年上半年大模型调用次数达8.18亿次，多元场景应用超650个 [7] - 前三季度平安健康险保费收入近1270亿元，其中医疗险保费收入近588亿元，同比增长2.6%；公司近2.5亿个人客户中，63%享有医疗养老生态圈服务权益，超1600万寿险客户使用健康管理服务 [7] - AI智能体正推动保险业从信息化向智能化跃迁，实现精准营销、智能核保、自动化理赔、风险预警全链路赋能 [8] - 麦肯锡预测，生成式AI有望为保险业带来700亿美元的生产力提升 [8] - 当前仅有少数头部险企实现AI技术全面落地，多数险企仍停留在AI应用试点阶段，并普遍陷入五大转型陷阱 [9] - 数智化转型推动行业呈现“冰火两重天”格局：头部险企市场份额持续提升，部分中小险企面临“效率低、成本高”的困境，未来3-5年技术投入不足的险企可能被市场淘汰 [9] AI技术对健康服务模式的重构 - 大模型在医疗问诊场景的准确率已超85%，AI正从“辅助医生决策”向“直接服务C端用户”转型 [4] - AI可独立承担健康咨询、初步辅助诊断、健康管理建议等职责，带来服务效率的量级提升和商业模式的根本性重构 [4] - 对于蚂蚁健康，“双引擎”业务结构日益清晰：一端是模型驱动的AI医疗健康创新，另一端是服务端的系统协同，串联医保、商保、诊疗、支付等环节 [6]

业绩表现 - 2025年第三季度营业收入1712亿元，同比增长287% [1] - 季度营收增速较第二季度的237%提升503个百分点至287% [2] - 经营盈利1243亿元，同比大幅增长1253% [1] - 非国际财务报告准则经营盈利1378亿元，同比增长599% [1] - 非国际财务报告准则盈利1902亿元，同比增长424% [1] - 净利率较上半年的101%进一步提升至111% [2] 运营数据 - 线上医保支付已惠及近2亿人口，较去年同期的过亿人口大幅增长 [2] - 平台商家数量超15万家，较2024年末增长超5万家 [2] - AI京医智能体服务用户突破5000万人 [2] - 线下医美自营首店落地北京国贸CBD，体检中心新增3家门店 [2] - 双十一期间线下整体订单量同比增长超4倍 [2] 战略合作 - 公司与礼来、信达生物、卫材中国及拜耳中国等多家知名药企签署战略合作协议 [3] - 多款新特药首发强化其作为新特药全网首发第一站的市场定位 [3] 医疗AI应用 - 公司与华中科技大学同济医学院附属协和医院合作打造智慧门诊患者服务平台 [4] - 合作将推进京东卓医AI产品在医院门诊服务场景中的全面应用，建立全流程AI陪诊系统 [4] - 双方将在远程医疗领域深化合作，共同探索互联网+医疗健康服务新模式 [4] 增长前景 - 公司医药电商龙头地位稳固，线上医保支付政策持续推进及AI服务规模化落地或带来中短期催化 [5] - 预计公司2025-2027年收入预测为710亿元、829亿元、955亿元 [5] - 预计2025-2027年经调整净利润为63亿元、74亿元、85亿元 [5] - 当前股价对应市盈率分别为32倍、28倍、24倍 [5]

业绩表现 - 2025年第三季度营业收入达171.2亿元，同比增长28.7%，增速较第二季度的23.7%提升5.03个百分点 [2][3] - 经营盈利为12.43亿元，同比大幅增长125.3% [2][3] - 非国际财务报告准则经营盈利为13.78亿元，同比增长59.9%，非国际财务报告准则盈利为19.02亿元，同比增长42.4% [2][3] - 净利率较上半年的10.1%提升至11.1% [3] 运营数据 - 线上医保支付已惠及近2亿人口，较去年同期的过亿人口实现大幅增长 [3] - 平台商家数量超15万家，较2024年末增长超5万家 [3] - “AI京医”智能体服务用户突破5000万人 [3] - 线下服务布局加速，医美自营首店落地北京国贸CBD，体检中心新增3家门店，“双十一”期间整体订单量同比增长超4倍 [3] 战略合作与市场定位 - 公司与礼来、信达生物、卫材中国及拜耳中国等多家知名药企签署战略合作协议 [4] - 多款新特药首发强化了其作为“新特药全网首发第一站”的市场定位 [4] 医疗AI应用 - 公司与华中科技大学同济医学院附属协和医院合作，打造全国领先的智慧门诊患者服务平台 [5] - 合作将推进“京东卓医”AI产品在医院门诊服务场景中的全面应用，建立全流程AI陪诊系统 [5] - 双方将在远程医疗领域深化合作，共同探索“互联网+医疗健康”服务新模式 [5] 增长前景与财务预测 - 公司医药电商龙头地位稳固，线上医保支付推进及AI服务规模化落地或带来中短期催化 [6] - 预计公司2025-2027年收入分别为710亿元、829亿元、955亿元 [6] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为63亿元、74亿元、85亿元 [6] - 当前股价对应市盈率分别为32倍、28倍、24倍 [6]

投资评级 - 报告对京东健康（6618 HK）给予“买入”评级 [2] 核心观点 - 行业层面，医药电商因价格、品类及信息透明优势，叠加政策放宽和消费习惯转变，网上药店销售规模占零售终端比例从2015年的3.2%提升至2023年的32.5% [6] - 公司层面，京东健康依托京东集团在流量、履约、服务及供应链的深度协同，近7年收入复合年均增长率约40%，经调整净利润复合年均增长率约56%，规模优势带来对上游议价力提升 [6] - 前瞻布局上，公司基于“京医千询”医疗大模型构建了覆盖医院、医生及用户的AI医疗产品矩阵，并实现大规模应用落地，有望提升医疗服务效率与质量，加深护城河 [6] 行业分析 - 医药电商相比实体药店具备价格便宜、种类丰富、信息透明等优势，且能提供购药、在线问诊、健康科普等多样化服务 [9] - 互联网医疗用户规模从2020年至2024年复合年均增长率约18%，2024年使用率约37.7%，市场渗透率持续提升 [6] - 网上药店销售规模占零售药店终端比例从2015年3.2%升至2023年32.5%，2015-2023年复合年均增长率约46%，增速显著快于实体药店 [6][68][71] 公司业务与财务表现 - 自营业务为收入基石，2024年收入规模约488亿元，占总收入约84%，2018-2024年复合年均增长率约37%，2025年上半年同比增长约23% [6] - 公司持续扩充产品矩阵，2024年医药品类SKU数量突破1000万，营养保健品类上线超200万个新品SKU，跨境营养保健店铺数增长超181% [6] - 平台及数字营销服务为高毛利业务，2018-2024年收入复合年均增长率约47%，2025年上半年同比增长约36%，毛利率维持在92%-99%区间，2025年上半年为96.47% [6] - 财务表现强劲，近7年经调整净利润复合年均增长率约56%，2025年上半年经调整净利率达10.12% [6][34][43] - 公司现金类资产充裕，2025年上半年合计约606亿元人民币，占总资产比例约77% [40][46][50] 竞争优势 - 集团赋能：与京东集团在流量、履约、技术、客服和营销等领域深度协同，截至2022年9月京东集团拥有超5.8亿活跃用户 [86] - 规模优势：2024年收入规模581.6亿元居行业前列，合作第三方商家超15万家，合作线下药店超20万家，2025年上半年活跃用户突破2亿 [90][93] - AI医疗布局：基于“京医千询”大模型推出“AI京医”、“京东卓医”、“康康”等产品，截至2025年6月30日“AI京医”累计服务用户超5000万，与医院合作服务患者超220万人次 [95][97][98] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为709.26亿元、811.04亿元、927.89亿元，同比增速分别为22%、14%、14% [6] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为51.61亿元、60.32亿元、71.49亿元，同比增速分别为24%、17%、19% [6] - 对应2025年11月13日收盘价，2025-2027年市盈率分别约为37倍、31倍、26倍，市销率分别约为2.67倍、2.33倍和2.04倍 [6][8]

公司战略与组织调整 - 京东探索研究院升级 创始人刘强东亲自担任院长并在全球招募人工智能科学家 [1] - 京东发布大模型品牌Joy AI升级版及三款用户端App：购物生活助手"京犀"、数字人助手"他她它"、附身智能应用"JoyInside" [1] - 现场演示数字人助手"他她它"完成1694元咖啡订单 展示AI Agent实际应用能力 [1] AI Agent业务应用 - 即时零售领域推出Agent"小七" 解决用户找货难、决策难、售后难痛点 同时整合工单评价舆情骑手数据提升员工效率 [3] - 物流场景部署"智慧员工"方案 实现从单点提效到组织重构转变 使组织架构更扁平透明 [3] - 京东健康构建"专家智能分身"系统 通过数字人技术还原专家语音外形 已上线超千名专家智能体将诊疗效率提升50% [4] 技术生态与产业落地 - 企业级智能体JoyAgent 3.0累计服务AI交互超20亿次 孵化2.3万余个智能体 其中千万级用户规模智能体达10个 百万级超50个 [5] - 每日实时在线开发者突破5000人 总开发者规模超1万人 京东云已于今年7月正式开源JoyAgent智能体 [5] - AI Agent进入产业落地深水区 面临复杂场景适配和人机协同边界界定等挑战 [5][6] 行业发展趋势 - 2025年被行业视为AI Agent元年 互联网大厂展开新一轮AI争夺战 [1][2] - 中国企业级AI Agent市场规模2023-2027年复合增长率预计达120% 2027年市场规模将达655亿元 [6] - IDC预测2028年中国企业级智能体应用市场规模保守估计达270+亿美元 多体协同和系统化部署成为新发展焦点 [6]

公司战略与组织调整 - 京东探索研究院升级 创始人刘强东亲自担任院长并在全球招募人工智能科学家 [2] - 京东发布大模型品牌Joy AI升级及三款用户端App：购物生活助手"京犀"、数字人助手"他她它"和附身智能应用"JoyInside" [2] AI Agent产品布局 - 京东AI Agent在即时零售领域推出"小七"智能体 解决用户找货难、决策难、售后难痛点及提升员工操作效率 [5][6] - 物流场景部署"智慧员工"方案 实现从单点提效到组织架构扁平化透明化转变 [6] - 京东健康推出"AI京医"系统 通过超千名专家智能体将诊疗效率提升50% [7] 企业级应用成果 - 京东企业级智能体JoyAgent 3.0累计服务AI交互超20亿次 孵化2.3万余个智能体 [8] - 其中千万级用户规模智能体达10个 百万级超50个 每日实时在线开发者突破5000人 [8] - 京东云已于今年7月正式开源JoyAgent智能体 [8] 行业市场前景 - 2023至2027年中国企业级AI Agent市场规模复合增长率预计达120% 2027年市场规模将达655亿元 [9] - IDC预测2028年中国企业级智能体应用市场规模保守估计达270亿美元以上 [9] - 智能体市场发展焦点从单一功能突破转向多体协同和系统化部署 [9] 技术演进阶段 - AI Agent从demo阶段进入产业落地深水区 面临复杂场景适配和人机协同边界界定等挑战 [8] - 具备任务拆解、规划执行、记忆与协作等综合能力的智能体成为主流 [9]

港股AI医疗板块表现 - 港股AI医疗板块持续活跃 港股医疗ETF(159366)盘中一度涨超2% 成分股平安好医生上涨超15% 金斯瑞生物科技上涨6.24% 晶泰控股上涨5.89% 阿里健康 信达生物等个股跟涨 [1] - 港股医疗ETF(159366)盘中换手率73.21% 成交2.35亿元 近1周(8.14-8.20)日均成交3.81亿元 [1] 平安好医生业绩表现 - 2025年上半年总营收25亿元 同比增长19.5% 归母净利润1.34亿元 同比大幅增长136.8% [1] - 综合金融客户端与企业端企康业务收入同比增长30.2% 整体付费用户数同比提升35.1% [1] - 公司重视AI投入 基于五大医疗数据库和"平安医博通"医疗大模型推出"平安芯医"和"安主任"两项医疗AI产品 [2] 京东健康业绩表现 - 2025H1收入约为352.9亿元 同比增长24.5% 税前利润28.64亿元 同比增长17.4% [3] - 归母净利润约25.91亿元 同比增长27.4% 非国际财务报告准则盈利约35.7亿元 同比增长35% [3] - "AI京医"智能体累计服务用户数已超5000万 [3] 行业政策与指数构成 - 国务院常务会议审议通过《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 AI+医疗细分应用广泛 其中AI病理诊断 AI影像及AI制药应用相对成熟 [3] - 中证港股通医疗主题指数前十大权重股包括药明生物 京东健康 药明康德 阿里健康 金斯瑞生物科技等 前十大权重股合计占比58.42% [4] - 港股医疗ETF跟踪中证港股通医疗主题指数 是全市场CXO含量最高的指数 布局互联网医疗+CXO+医疗器械 [3]

业务战略与核心竞争力 - 公司持续强化供应链能力并提升医疗服务能力，构建线上线下一体化服务体系和全链路服务闭环 [1] - 与合作伙伴共同增长是长期战略之一，2025年上半年超过30款创新药在平台线上首发 [1][2] - 与卫材中国战略合作，独家线上首发国内首款非镇静类抗失眠新药莱博雷生 [1] - 供应链能力和品牌赋能价值形成共振，促成大量合作并建立首发产品数量优势 [2] 服务模式创新 - 互联网医院在皮肤、精神心理、中医、肿瘤、男科五大专科领域探索出有效服务模式 [3] - 线下服务重点提升"到家"能力，护士到家服务扩展至7大类64项，到家快检提供超160款检测服务 [3] - 流感应对全链路服务实现一天内完成检测、问诊、买药、复查全流程 [4] - 体重管理业务布局延伸战略，与诺和诺德、信达生物、礼来制药达成战略合作 [5] - 互联网医院上线减重门诊，填补市场空白并推动服务专业化升级 [6] 财务表现与增长驱动 - 2025年上半年实现收入353亿元，同比增长24.5%，创疫情后最强半年度增速 [7] - 活跃用户数突破2亿人，医药电商收入293亿元(占比83%)，医疗服务收入60亿元(增长34%) [7][8] - 用户增长和粘性是业绩提升主因，服务模式革新成为第二增长曲线 [11] - 净利润增长主要由营收增长驱动，期间费用率保持平稳 [11] AI战略布局 - 发布"AI京医"系列产品，累计服务用户超5000万，包括AI医生、AI药师等多角色智能体 [14] - 推出医院全场景产品"京东卓医"，已在多家医疗机构落地，累计服务超220万人次 [14] - AI应用持续发力，有望成为第三增长曲线并提升资本市场估值水平 [15]

核心观点 - 京东健康活跃用户突破2亿，医疗服务模式创新与科技创新引领未来发展 [2] - 公司通过强化供应链能力和医疗服务能力构建"医检诊药"全链路服务闭环，形成差异化竞争优势 [3][6] - 服务模式革新成为第二增长曲线，AI升级有望成为第三增长曲线 [5][16][20] 业务战略与核心竞争力 - 公司战略聚焦供应链能力强化和医疗服务能力提升，构建线上线下一体化服务体系 [3] - 通过品牌赋能与合作伙伴共同增长，2025年上半年实现30款创新药线上首发 [3][4] - 供应链能力与品牌赋能价值共振，形成首发产品数量优势并抢占高价值赛道 [4] - 体重管理业务布局体现战略延伸，与诺和诺德、信达生物等药企合作抢占GLP-1类药物市场 [7][8] 服务模式创新 - 打造"医检诊药"全链路闭环，重点建设互联网医院专科服务能力（皮肤/精神心理/中医/肿瘤/男科） [6] - 线下服务突出"广"（护士到家7大类64项服务、到家快检160款检测）与"快"（最快3分钟接单1小时上门） [6] - 流感场景实现检测-问诊-买药-复查全链路一天内完成，形成服务升级正反馈循环 [7] - 上线减重门诊填补市场空白，推动专业化升级并完善用户画像 [9] 财务表现与增长驱动 - 2025上半年收入353亿元（+24.5%），活跃用户超2亿创疫情后最强增速 [11] - 医药电商收入293亿元（+23%）占比83%，医疗服务收入60亿元（+34%）增速更快 [12] - 用户增长和粘性提升是业绩主因，服务模式革新形成第二增长曲线 [14] - 净利润增长由营收驱动，费用支出比重保持平稳 [14] AI战略与市场反应 - 发布"AI京医"系列产品（AI医生/药师/心理咨询师等），累计服务用户超5000万 [19] - 推出医院全场景产品"京东卓医"，在温州附一医等项目累计服务220万人次 [19] - 财报发布后股价两日累计暴涨21%，市场认可AI应用前景与业务模式稀缺性 [17][19] - AI作为第三增长曲线有望突破传统增长瓶颈，提升估值水平 [20]