美股市场表现 - 美股三大股指于9月19日齐创收盘新高 道指涨0.37%至46315.27点 纳指涨0.72%至22631.48点 标普500指数涨0.49%至6664.36点 [1][2][3] - 本周累计涨幅显著 标普500指数涨1.22% 纳斯达克指数涨2.21% 道琼斯指数涨1.05% [5] - 市场普遍认为美联储降息预期是推动美股走强的重要因素 明尼阿波利斯联储主席预计今年还将再降息两次 [5] 科技股表现 - 大型科技股普遍上涨 甲骨文涨超4% 苹果涨超3% 特斯拉涨超2% 英伟达涨0.24% 英特尔跌超3% [5] - 热门中概股涨跌互现 纳斯达克中国金龙指数收跌0.25% 拼多多跌超2% 理想汽车和爱奇艺跌超1% 小鹏汽车涨超1% 阿里巴巴涨0.20% [5] 苹果公司动态 - 苹果公司股价收涨3.20% 市值一夜增加逾1130亿美元 最新市值达3.64万亿美元 [1][6][7] - 摩根大通基于对新款iPhone销量的乐观预期 将苹果2026财年iPhone营收预测从2000亿美元上调至2230亿美元 2027财年从2120亿美元上调至2500亿美元 [9] - 摩根大通将苹果目标价从255美元上调至280美元 并预计2026财年iPhone出货量达2.36亿部 同比增长约2% [1][9] 地缘政治与政策事件 - 美国总统特朗普宣称美军在国际水域打击一艘"运毒船" 造成3名男性嫌疑人死亡 [1][10][11] - 美国参议院否决众议院通过的临时拨款法案 政府面临9月30日后部分机构停摆风险 [12][13][14] - 欧盟委员会主席冯德莱恩提交第19轮对俄制裁措施 拟禁止俄罗斯液化天然气进入欧洲市场 并将原油价格上限下调至每桶47.6美元 [15][16]

格隆汇9月19日｜美盘时段，黄金价格延续上涨态势。虽然投资者认为美联储对未来政策的表态不如预 期那般"鸽派"，但受美国降息预期、避险需求及各国央行购金支撑，本月黄金价格仍累计上涨近10%。 德国商业银行的Barbara Lambrecht表示："我们认为，目前黄金上涨势头已暂歇，尽管下周的数据可能 显示，亚洲黄金买家正逐渐'适应'当前的高价水平。但鉴于我们预计美联储明年的降息次数将超过市场 预期，从长期来看，我们认为黄金价格仍将进一步走高。" ...

欧元仍处于弱势，兑美元汇率一度跌破1.1800。 强于预期的美国初请失业金人数和制造业活动数据支撑了美元的复苏。 在欧洲，由于缺乏关键的基本面驱动因素，法国的政治动荡可能会对欧元构成压力。 总体而言，美元（USD）保持温和上涨基调，市场情绪中性，且缺乏欧洲和美国关键基本面数据。然而，由于投资者预期未来几个月美联储（Fed）将进一 步放松货币政策，美元的上行空间可能依然有限。 | | USD | EUR | GBP | JPY | CAD | AUD | NZD | CHF | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | USD | | 0.13% | 0.24% | -0.25% | 0.10% | 0.30% | 0.46% | 0.26% | | EUR | -0.13% | | 0.13% | -0.43% | -0.03% | 0.15% | 0.34% | 0.13% | | GBP | -0.24% | -0.13% | | -0.50% | -0.16% | 0.02% | 0.12% | -0.00% | | JPY | ...

王文虎(F03087656,Z0019472),联系电话:010-82293558 | 贵金属日评20250919: 美联储降息预期路径偏鹰使贵金属价格承压 | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 交易日期 | 较昨日变化 | 较上周变化 | 2025-09-18 | 2025-09-17 | 2025-09-12 | 收盘价 | 834. 22 | -10. 98 | 824. 10 | 835. 08 | -10.12 | | | | | 成交量 | 192704.00 | 164311.00 | 170217.00 | 28, 393. 00 | 22, 487. 00 | 期货活跃合约 | 持包重 | 87731.00 | 96007.00 | 109267.00 | -8. 276. 00 | -21, 536.00 | | | | 库存(十克) | 56430.00 | 52950.00 | ...

市场表现对比 - 自6月底A股市场表现优于港股 但9月后A股进入整理期且波动放大 而港股关注度正在提高 [1] - 后续一段时间港股对A股的优势正在凸显 对港股整体行情看多 [1] 港股周期定位 - 港股长周期牛市自去年四季度确立 当前处于中段位置 [2] - 流动性周期已走到中段 后续1-2年基调整体宽松 [2] - 估值经历三年熊市后处于低位 修复一年多后来到中上分位 [2] - 盈利周期刚刚从底部回升 修复集中在结构性景气板块 [2] 流动性环境改善 - 美联储连续暂停降息后 近两月美国就业数据大幅低于预期 降息预期大幅提升 [2] - 香港金管局6月以来7度承接港元沽盘 累计承接规模相当于5月流入热钱的70% [3] - 预计港美利差缩小后 短期再次触及弱方保证概率不高 流动性紧张有所缓解 [3] 资金流向变化 - 外资不断上调港股市场及中国资产评级 外资有望持续流入 [3] - 南向资金自八月份开始加速流入 阿里巴巴因超预期财报多日成为净流入第一股票 [3] 板块盈利分化 - 盈利修复结构分化明显 原材料业/医疗保健业/资讯科技业/非必需消费业盈利增速较高并提供主要利润增量 [2] - 地产/能源/综合企业仍处于盈利受损阶段 拖累整体估值修复进度 [2] 投资策略建议 - 重点关注港股核心成长板块 包括互联网/创新药/新消费和科技板块 [1][3] - 可同时关注红利防御性配置机会 [1][3] - 港股景气板块催化可能再次激发资产优势 [2]

（原标题：美联储降息预期推动铜价触及15个月高点） 彭博社9月15日报道，由于交易员们为本周预期的美联储降息做准备，并寻求今年晚些时候进一步宽松政策的线索，在 风险偏好情绪升温的推动下，铜价跃升至15个月高点，伦敦金属交易所（LME）铜期货上涨1%，至每吨10173美元，创 2024年6月以来最高。由于劳动力市场出现疲软迹象，投资者预期本周将降息25个基点，货币市场预计年底前再降息两次的 可能性很大。铜价是全球经济健康状况的突出指标，由于一系列疲软的美国经济数据和美联储官员的鸽派言论导致交易员 增加了对进一步降息的押注，铜价已连续六个交易日上涨。今年中国相对强劲的经济活动也提振了铜需求。紫金矿业的数 据显示，今年上半年全球最大铜市场中国的铜消费量增长了约10%。周一伦敦金属交易所多数主要工业金属价格上涨，其 中铝价上涨0.4%，锌价上涨0.6%，镍价上涨0.4%。 ...

金价全靠"三驾马车"拉着跑 别觉得金价涨是瞎炒，这背后有三个实打实的推力，少一个都难有现在的行情。 首先最关键的，就是美联储要降息的预期。 你想啊，黄金这东西不生利息，手里拿着它，其实是有"机会成本"的。 要是银行利息高，大家更愿意把钱存银行，谁还买黄金？ 但现在美国就业数据不行了，非农就业人数增长远低于预期，市场都觉得9月降息基本板上钉钉。 这一预期直接让美元指数走软，美国10年期国债收益率也跌到了五个月低点，不到4.1%。 利息低了，持有黄金的成本就降了，手里有闲钱的人，自然愿意往黄金里投。 前言 你敢信吗？现在买一盎司黄金，得花快3700美元了！ 这可不是小数目，要知道去年这会儿，金价还在2600多美元徘徊，不到一年涨了快40%，而且已经超过 30次刷新纪录。 更关键的是，连1980年那波通胀潮里的历史高点，都被现在的金价稳稳踩在脚下。 不少人现在犯嘀咕：这黄金到底还能不能买，是继续冲还是赶紧跑？ 其实想弄明白这事，咱得先搞清楚金价为啥涨这么疯，又藏着哪些风险。 其次是美元的信用有点"晃"了。 这些年美国一会儿搞关税战，一会儿又质疑美联储的独立性，其他国家心里都犯嘀咕，一直把美元当储 备货币，万一哪天出 ...

金价表现回顾 - 八月黄金强势上涨4% 月末收盘创历史高位[3] - 截至9月金价持续上行 多次刷新历史高位 2025年内累计涨幅达40%[3] - 短期金价上涨驱动因素包括美元弱势 地缘政治风险高位 及全球黄金ETF持续流入[3] 需求结构变化 - 美国投资者逐步接棒新兴市场买盘 黄金需求结构出现阶段性调整[1][4] - 黄金ETF投资者最担忧滞胀 金条金币买家紧随其后 期货短线交易者更关注利率路径[1][4] - 新兴市场需求边际趋弱 西方买盘重新抬头 金价对实际利率敏感性上升[7][15] 利率与金价关系演变 - 2007-2022年期间实际利率与金价高度负相关 但2022年起关系弱化[7] - 若新兴市场买盘边际趋弱 黄金与利率强相关性有望重新建立[7] - 短端利率下行推动曲线变陡 但长端利率受风险溢价与通胀预期制约[8] 滞胀预期影响 - 市场对"滞胀再起"担忧升温 若实际利率拐点下行将放大金价推动力[1][6] - 滞胀环境下黄金表现更具优势 尤其当出现通胀回升 经济放缓 就业疲软时[11][13] - 黄金ETF投资者对滞胀预期反应最显著 金条金币投资者次之 COMEX期货交易者亦具敏感度[14] 交易时段表现 - 各交易时段现货黄金季度回报显示涨幅主要出现在亚洲交易时段[6] - 亚洲时段涨幅达25% 欧洲和美国时段涨幅相对较低[6] - 采用UTC时区划分：亚洲时段00:00-08:50 欧洲时段09:00-13:50 美国时段14:00-23:50[16] 模型与数据基准 - 短期金价表现归因模型(GRAM)基于五年期月度数据分析 包含经济扩张 风险与不确定性 机会成本和趋势动能四类驱动因素[16] - 滞胀敏感度统计基于2000年一季度至2025年二季度数据 以滞胀季度内历史环比变化衡量[16] - 美联储降息预期基于联邦基金期货曲线 数据截至2025年8月31日[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着美联储降息预期落地兑现，阶段性利好出尽，胶市、原油市场均转向偏弱供需基本面，受偏弱的甲醇供需基本面压制，预计后市国内沪胶期货2601合约、甲醇期货2601合约、原油期货2511合约或维持震荡偏弱的走势 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 橡胶 - 截至2025年9月14日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存58.66万吨，环比降0.56万吨，降幅0.95%，保税区库存降幅8.32%，一般贸易库存增幅0.07%；青岛天然橡胶样本保税仓库入库率降3.44个百分点，出库率增1.96个百分点，一般贸易仓库入库率增0.27个百分点，出库率降1.65个百分点 [9] - 截至2025年9月12日当周，中国半钢轮胎样本企业产能利用率72.61%，环比+5.69个百分点，同比-7.31个百分点；全钢轮胎样本企业产能利用率66.31%，环比+5.57个百分点，同比+4.23个百分点，月初检修企业多在9月4日前后复工，部分企业适度提产带动产能利用率提升 [9] - 2025年8月中国汽车经销商库存预警指数57.0%，同比升0.8个百分点，环比降0.2个百分点，位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度下降；8月中国物流业景气指数50.9%，较上月回升0.4个百分点 [10] - 2025年8月我国重卡市场销售约8.4万辆，环比7月微降1%，比上年同期的6.25万辆涨约35%；前8月重卡市场累计销量71万辆，同比增13% [10] 甲醇 - 截至2025年9月12日当周，国内甲醇平均开工率81.20%，周环比降2.52%，月环比增2.20%，较去年同期回升2.21%；周度产量均值191.93万吨，周环比增0.1万吨，月环比增5.60万吨，较去年同期增12.67万吨 [11] - 截至2025年9月12日当周，国内甲醛开工率30.48%，周环比增0.30%；二甲醚开工率6.79%，周环比降1.10%；醋酸开工率79.56%，周环比降0.13%；MTBE开工率55.81%，周环比持平；国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷79.55%，周环比降0.9个百分点，月环比降0.33% [11] - 截至2025年9月12日，国内甲醇制烯烃期货盘面利润-225元/吨，周环比回升59元/吨，月环比回落138元/吨 [11] - 截至2025年9月12日当周，我国华东和华南地区港口甲醇库存126.73万吨，周环比增12.27万吨，月环比增37.62万吨，较去年同期增36.51万吨，其中华东地区港口库存80.81万吨，周环比增9.82万吨，华南地区港口库存45.92万吨，周环比增2.45万吨；内陆甲醇库存34.26万吨，周环比增0.14万吨，月环比增4.69万吨，较去年同期降8.84万吨 [12][13] 原油 - 截至2025年9月12日当周，美国石油活跃钻井平台416座，周环比增2座，较去年同期降72座；美国原油日均产量1348.2万桶，周环比降1.3万桶/日，同比增28.2万桶/日 [13] - 截至2025年9月12日当周，美国商业原油库存4.15亿桶，周环比降928.5万桶，较去年同期降215.2万桶；美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存2356.1万桶，周环比降29.6万桶；美国战略石油储备库存4.057亿桶，周环比增50.4万桶；美国炼厂开工率93.9%，周环比降1.60个百分点，月环比降3.3个百分点，同比增1.2个百分点 [14] - 截至2025年9月9日，WTI原油非商业净多持仓量平均81844张，周环比降20584张，较8月均值降40219张，降幅32.95%；Brent原油期货基金净多持仓量平均205775张，周环比降34954张，较8月均值增3457张，增幅1.71%；总体来看，WTI和Brent原油期货市场净多头寸周环比均大幅减少 [15] 现货价格表 |品种|现货价格|较前一日涨跌|期货主力合约|较前一日涨跌|基差|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪胶|15050元/吨|-100元/吨|15570元/吨|-310元/吨|-520元/吨|+210元/吨| |甲醇|2285元/吨|-17元/吨|2346元/吨|-30元/吨|-61元/吨|+13元/吨| |原油|466.3元/桶|+0.5元/桶|491.8元/桶|-7.5元/桶|-25.5元/桶|+8.0元/桶| [17] 相关图表 - 报告列出橡胶、甲醇、原油相关图表，如橡胶基差、上期所橡胶期货库存、甲醇基差、甲醇国内港口库存、原油基差、美国原油商业库存等图表 [18][31][45]

报告行业投资评级 | 品种 | 评级 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡 | | 蛋白粕 | 震荡 | | 玉米/淀粉 | 震荡偏弱 | | 生猪 | 震荡 | | 沪胶与20号胶 | 震荡 | | 合成橡胶 | 震荡 | | 棉花 | 震荡偏强 | | 白糖 | 震荡 | | 纸浆 | 震荡 | | 双胶纸 | 震荡 | | 原木 | 震荡 | [5][6][8] 报告的核心观点 报告对农业多个品种进行分析，认为油脂或继续调整但中期上涨概率大；蛋白粕受现货累库及情绪拖累，盘面测试区间下沿；玉米短空长多；生猪短期承压长期或转强；天然橡胶震荡偏强；合成橡胶区间震荡；棉花小幅震荡；白糖长期震荡偏弱短期止跌反弹；纸浆维持震荡；双胶纸窄幅震荡；原木或止跌企稳 [5][7][8]。 各品种总结 油脂 - 观点：市场情绪转弱或继续调整，中期上涨概率大 [5] - 逻辑：宏观上市场对美联储9月降息预期强、美元走弱、原油上涨；产业端美豆受干旱影响优良率下调、单产或降，国内进口大豆到港量将降、豆油库存或见顶，棕油9月或累库，菜油库存回落但同比仍高 [5] 蛋白粕 - 观点：成本支撑下移，双粕期价继续下挫，美豆震荡运行，蛋白粕盘面测试区间下沿 [5] - 逻辑：国际上美联储议息会议美国降息几成定局，美豆面积上调、单产下调、期末库存消费比上升，巴西大豆播种进度受关注；国内油厂豆粕累库、饲料企业库存走高，10 - 12月预计无供应缺口，需求端豆粕消费刚需或稳中有增 [5] 玉米/淀粉 - 观点：近期降雨持续关注粮质情况，短空长多 [6][7] - 逻辑：国内玉米价格整体偏弱，供应端旧作粮源减少、库存下降，新粮上市节奏待关注，进口玉米拍卖新增专场且底价下降；需求端短期面临新粮上市压力，长期结转库存趋紧价格不悲观 [7] 生猪 - 观点：降重限产政策持续，近月继续承压，震荡 [8] - 逻辑：供应上短期出栏量增加、中期出栏呈增量趋势、长期去产能政策若落实供应压力将削弱；需求端肉猪比价微增、肥标价差稳定；库存上二育栏舍利用率下降；节奏上短期价格承压、四季度出栏量或增加，长期去产能将驱动猪价转强 [8] 天然橡胶 - 观点：跟随商品整体向下调整，短期震荡偏强 [9][10] - 逻辑：商品回调天胶盘面跟随调整但幅度有限，短期现货强、去库、基差收窄，但突破前高压力大；基本面供给端关注产量上量和库存去化，需求端关注下游采购意愿 [11] 合成橡胶 - 观点：回归偏弱走势，区间震荡运行 [12] - 逻辑：受商品整体拖拽回归偏弱走势，跟随天胶变动，中期装置检修预期强、价格处于低位有支撑，原料端丁二烯价格震荡、供应无明显压力但下游买盘意向弱 [13] 棉花 - 观点：棉价延续小幅震荡 [13] - 逻辑：新疆新棉少量开秤未集中收购，棉市库存低、阶段性供应偏紧，下游需求边际好转但利多不强，USDA月报或上调中国棉花产量，关注宏观因素和实际收购价 [13] 白糖 - 观点：糖价延续震荡，长期震荡偏弱，短期止跌反弹 [14] - 逻辑：中长期全球糖市供应预计宽松，短期巴西食糖生产和出口处于旺季、国内进口增长，但外盘和内盘均有止跌反弹支撑 [14] 纸浆 - 观点：突破型驱动不明显，维持震荡走势 [15] - 逻辑：期货横向震荡，现货针叶成交疲软、阔叶略好，美金盘涨价效用减弱、晨鸣复产带来供应增量，需求旺季传导被削弱，期货估值低但受布针仓单压制 [15] 双胶纸 - 观点：上行驱动两难，窄幅震荡 [16] - 逻辑：上市初期流动性有限，盘面持仓少，缺乏实质性驱动，短期基本面变化有限，关注出版招标新驱动 [16] 原木 - 观点：加工需求转暖，现货提振盘面震荡偏强，或止跌企稳 [18] - 逻辑：下游走货好转，库存环比小幅回升，市场处于弱现实与旺季预期博弈阶段，9 - 10月需求或增加，价格底部支撑强，中长期四季度中旬后或累库 [18]