宏观经济与房地产市场表现背离 - GDP增速和人均可支配收入等关键宏观经济指标超出市场预期，显示经济复苏势头明显 [3] - 与宏观经济数据形成鲜明对比，房地产市场持续低迷，房企销量走低，房价普遍下跌 [3][5] - 经济向好而楼市遇冷，这一现象与过去“经济低迷即刺激房地产”的传统逻辑出现偏差 [3][5] 房地产行业政策逻辑的转变 - 经济在没有依赖房地产的情况下实现超预期增长，暗示房地产的“救市”政策使命正在减弱 [3][5] - 经济数据的向好打破了市场对政策松绑和楼市回暖的预期，导致市场心态和未来预期发生逆转 [5] - 政策的退出表明房地产行业的政策优先级下降，正推动其从经济的“压舱石”回归为普通产业 [5][7] 房地产行业的未来定位与价值重估 - 房地产行业正在经历“价值回归”，其角色被重新定义，将逐渐褪去金融属性，回归居住本质 [5][7] - 楼市未来的常态将是一个不再被过度依赖和过度炒作的市场 [5][7] - 这一转型被视为行业发展的必然趋势，而非危机 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货中长期做多经济，以股指做多头替代有超额，推荐逢低配置各品种远期合约，短期市场有降温迹象 [3] - 国债期货短线偏多，超长债 2.2 的隐含利率有性价比；中长线风偏上行叠加经济复苏预期，建议 T、TL 逢高套保 [4] 各部分总结 股指期现货市场表现 - 9 月 19 日，A股四大股指回调，上证指数跌 0.3%报 3820.09 点，深成指跌 0.04%报 13070.86 点，创业板指跌 0.16%报 3091 点，科创 50 指数跌 1.28%报 1362.65 点，市场成交 23494 亿元，较前日减少 8172 亿元 [2] - 行业板块中煤炭、有色金属、建筑材料涨幅居前，汽车、医药生物、计算机跌幅居前，从市场强弱看 IF>IH>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为 1909/115/3403，沪深两市机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -206、-225、18、414 亿元，分别变动 +126、+203、-94、-235 亿元 [2] - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 94.39、65.35、14.92 与 -3.46 点，基差年化收益率分别为 -21.15%、-15.19%、-5.52%与 1.98%，三年期历史分位数分别为 3%、8%、19%及 71% [3] 国债期现货市场表现 - 9 月 19 日，国债期货收益率上行，二债隐含利率 1.407，较前日上涨 3.72bps，五债隐含利率 1.585，较前日上涨 4.42bps，十债隐含利率 1.796，较前日上涨 4.55bps，三十债隐含利率 2.2，较前日上涨 1.97bps [3] - 目前活跃合约为 2512 合约，2 年期国债期货 CTD 券为 250012.IB，收益率变动 +2bps，对应净基差 0.012，IRR1.46%；5 年期国债期货 CTD 券为 250003.IB，收益率变动 +2.25bps，对应净基差 0.015，IRR1.45%；10 年期国债期货 CTD 券为 250018.IB，收益率变动 +3.25bps，对应净基差 -0.013，IRR1.56%；30 年期国债期货 CTD 券为 210005.IB，收益率变动 +3.25bps，对应净基差 0.306，IRR0.55% [4] - 资金面央行货币投放 3543 亿元，货币回笼 2300 亿元，净投放 1243 亿元 [4] 经济数据 - 高频数据显示近期社会活动景气度较弱 [10]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 非银金融行业基本面向好趋势确定性高 保险和券商估值修复均可期[1] - 行业平均估值处于历史低位 具有安全边际且攻守兼备[4][47] - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融 重点推荐中国平安 新华保险 中国人保 中信证券 同花顺 九方智投控股[4][47] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年09月15日-09月19日）非银金融板块整体下跌3.80% 沪深300指数下跌0.44%[4][10] - 子行业中仅多元金融跑赢沪深300指数 多元金融下跌0.03% 证券下跌3.55% 保险下跌4.80%[4][10] - 2025年初以来（截至2025年09月19日）多元金融上涨11.54% 保险上涨5.74% 券商上涨4.47% 非银金融整体上涨5.27% 但均跑输沪深300指数（上涨14.41%）[11][12] 证券行业观点 - 2025年9月交易量同比大幅提升 截至9月19日月日均股基交易额为28,214亿元 较上年9月上涨209.19% 较上月增长7.65%[4][16] - 截至9月18日两融余额24,025亿元 同比提升75.22% 较年初增长28.85%[4][16] - 9月IPO发行4家 募集资金17.93亿元[4][16] - 上交所优化债券购回业务 规定债券交易价格出现特定情形时可实施购回 包括收盘价较前20日跌幅达5% 较一年最高价跌幅达10% 低于面值5%以上等情形[4][18][21] - 券商行业2025E平均PB估值1.3倍（未包含东方财富） 推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头如中信证券 同花顺 东方财富等[4][21] 保险行业观点 - 上市险企2025年中报净利润普遍增长 A股五家上市险企实现归母净利润1,782亿元 同比增长3.7%[4][23] - 具体公司表现：国寿同比+6.9% 平安同比-8.8% 太保同比+11% 新华同比+33.5% 人保同比+16.9%[4][23] - 寿险NBV持续高增：国寿同比+20% 平安同比+40% 太保同比+32% 新华同比+58% 人保同比+72% 主要归因于预定利率下降带来的价值率改善及银保渠道新单保费大幅提升[4][23] - 产险承保盈利大幅提升：人保财险综合成本率95.3% 平安产险95.2% 太保产险96.4% 较上年同期分别改善-1.5/-2.6/-0.7个百分点[4][23] - 投资资产规模较年初增长7.5% 大幅增配股票投资 OCI占比持续提升[4][23] - 金融监管总局修订《保险公司资本保证金管理办法》 提高存放银行净资产规模要求 取消存放银行类型限制[4][26] - 保险板块估值0.65-0.86倍2025E P/EV 处于历史低位[4][27] 多元金融行业观点 信托 - 2024年信托资产规模29.56万亿元 同比增长23.58%[4][29] - 2024年信托行业经营收入940.36亿元 同比增长8.89% 但利润总额230.87亿元 同比下滑45.52%[4][29] - 行业回归本源 处于转型深化阶段 整体业绩承压[29][35] 期货 - 2025年8月全国期货市场成交量8.39亿手 成交额65.08万亿元 同比分别增长13.98%和21.38%[36] - 2025年7月期货行业营业收入42.82亿元 同比增长21.82% 净利润13.43亿元 同比增长50.06%[4][40] - 创新业务是未来发展方向 截至2025年6月30日92家期货公司设立95家风险管理公司 6月业务收入114.95亿元 净利润1.60亿元[41] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序：保险 > 证券 > 其他多元金融[4][47] - 保险行业受益于经济复苏和利率上行 储蓄类产品销售占比大幅提升 负债端预计显著改善[4][47] - 证券行业受益于市场回暖和政策环境友好 经纪业务、投行业务、资本中介业务均受益[4][47] - 重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股[4][47]

进博会平台价值 - 进博会被视为全球新品首发首展的“大舞台”，是连接中国与世界的重要开放平台 [1] - 进博会为各国参展企业提供展示新品、期盼合作及迎接发展新机遇的舞台 [1] - 进博会成为外资企业洞察中国投资机遇、寻求合作伙伴的重要窗口 [4] 欧莱雅参展情况 - 欧莱雅是连续8届参展的“全勤生”，今年将以“美无限，耀八方”为主题参展 [1] - 公司在消费品展区、法国馆与创新孵化专区分设三大展台，是单体面积最大的日化行业参展企业 [1] - 公司将携旗下25个品牌参展，带来历届最强“首发”新品阵容，包括3个亚洲首发新品牌 [1] - 过去7年，公司通过进博会首发了10余个新品牌、数十款美妆科技和数百款新产品 [1] 赢创参展情况 - 赢创今年将首次亮相进博会新材料专区，展示其在生物基解决方案、能源转型、循环经济三大创新增长领域的成果 [3] - 公司在本届进博会将呈现一系列与本土企业合作的生动案例，体现“全球研发、中国应用”战略 [3] - 公司在中国扩大了本地生产规模并加大创新投资，包括落地多个合作生产项目和建成一些地区性实验室 [3] 美敦力参展情况 - 美敦力已连续7届参展进博会，今年将以“探索医疗科技未来”为主题亮相，全面呈现其在智能医疗领域的最新探索 [4] - 公司将带来6款首展产品，展台规模持续升级，“首发首秀”展品含金量与创新能级不断提升 [4] - 公司通过进博会实现了从“参展商”到“投资商”的战略升级，见证了创新成果从“引进来”到“走出去”的关键跨越 [4] 其他企业参展与平台拓展 - 法国乳业企业颂味佳集团将携旗下品牌矩阵与多款新品出展第八届进博会 [4] - 进博会将首次为最不发达国家产品设立专区，进一步扩容升级原有非洲产品专区，打造“跨境电商甄选平台” [6] - 借助进博会，卢旺达的辣椒、埃塞俄比亚的咖啡、尼泊尔的羊绒等成了中国消费者的“新宠” [6]

美联储降息行动 - 美联储于9月18日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至4.00%至4.25%之间，开启新一轮宽松周期 [2] - 降息决策基于美国就业数据恶化和通胀压力缓和，旨在刺激经济增长和稳定就业市场 [2] 日元汇率波动 - 在美联储决议公布前，日元兑美元汇率已上涨0.14%至147.80 [2] - 美联储降息决定发布后，美元兑日元短线继续下跌0.3%至147.53 [2] - 日元升值会降低进口成本，但削弱日本出口产品的国际价格竞争力，对经济复苏带来挑战 [2] 日本股市反应 - 9月19日早盘，受美联储降息后华尔街乐观情绪带动，日经225指数连续第二天创历史新高，续涨1.19%，东证指数上涨0.84% [3] - 日本央行宣布维持基准利率在0.5%不变，并开始每年出售约3300亿日元ETF资产，导致日经225指数从高位跳水，截至午间跌幅为0.2% [3] 日本央行政策与通胀 - 日本央行维持基准利率0.5%不变，为连续第五次会议按兵不动 [3][4] - 日本8月消费者价格指数同比从7月的3.1%下降至2.7%，核心CPI同比也从3.1%回落至2.7%，均创2024年11月以来最低水平 [4] - 日本央行认为经济处于温和复苏，但潜在通胀将陷入停滞，此后将逐渐加速，整体预计通胀温和上升 [4] 日本债市波动 - 2年期日本政府债券收益率升至0.885%，为2008年6月以来最高水平 [4] - 10年期美债收益率上升4个基点至1.635% [4] - 债券收益率上升反映市场对日本经济前景预期调整及对日本央行加息的预期 [4] 货币政策权衡与外部压力 - 日元快速升值可能加剧日本企业利润率缩水并打击出口，但过度贬值会加剧通胀压力，迫使日本央行迅速加息，冲击国内经济 [5] - 美国财政部部长和日本财务大臣重申不会通过汇率谋求竞争优势，限制了日本通过汇率政策调节经济的空间 [5] 日本国内经济与政治环境 - 日本首相石破茂宣布辞职，增加了日本央行决策的不确定性 [6] - 本月修订后的日本GDP报告强于预期，关键通胀指标在三年多时间里保持在或高于央行2%的目标水平，为再次加息提供支持 [6] - 4-6月期间日本企业税前利润下降11.5%，若美国经济放缓超预期，将给日本企业利润带来更大压力，抑制工资增长 [6] 日本央行未来加息预期 - 市场预计日本央行在年底前加息的可能性约为58% [7] - 法国兴业银行首席日本经济学家预计日本央行10月将加息至0.75% [7] - 法巴银行、巴克莱银行及野村证券因政治不确定性等因素认为央行将推迟加息，野村证券首席策略师认为最早12月加息，明年1月加息基本确定 [7]

政企合作与经济政策 - 尼泊尔私营部门代表承诺全力配合政府开展经济重建与复苏工作 [1] - 财政部长卡纳尔当场决定将原定9月10日的报税截止期延长一个月 [1] - 财政部长承诺在私营部门支持下推进经济改革 并考虑推迟执行流动资金贷款指令等即时救济措施 [1] 行业诉求与影响 - 尼工商联主席建议建立政企常态化对话机制 延长报税期限 并为商业运营创造开放稳定的环境 [1] - 汽车业与零售业代表表示虽受损严重 仍愿共同推动行业复苏 [1] - 与会企业代表指出2026年尼泊尔将脱离最不发达国家地位 当前损失可能加剧过渡期挑战 [1] 经济重建措施 - 尼政府已设立重建基金用于评估近期抗议活动造成的损失 [1] - 企业代表呼吁通过贷款重组 税收减免 吸引游客等举措提振经济 [1]

美联储降息决策与宏观经济背景 - 美联储于9月17日宣布降息25个基点，这是自2024年12月以来的首次降息 [1] - 降息被视为应对经济形势急剧变化的深刻信号，其性质被美联储主席鲍威尔描述为一次“预防性”措施 [1][5] 美国经济放缓的具体表现 - 2025年第一季度美国GDP意外收缩0.5%，其中净出口对增长的拖累达到4.61个百分点 [3] - 8月份失业率飙升至4.3%，创下近四年新高，新增就业岗位数量已连续三个月未达市场预期 [3] 政策决策背后的政治因素 - 前总统特朗普持续向美联储施压，要求采取更激进的降息策略以推动经济增长 [3] - 特朗普在美联储中安插的心腹米兰在本次降息投票中投下唯一反对票，认为降息幅度不够 [3] 对全球金融市场的影响 - 降息导致美元指数下降并出现短时间大幅波动，引发全球资金流动格局重新洗牌 [5] - 在美元贬值背景下，中国资产（股市、汇市、债市）价格随之上扬 [5] 未来经济风险与不确定性 - 美联储主席鲍威尔承认经济形势严峻，但强调通胀的潜在威胁依然不容小觑 [5] - 过于激进的货币政策可能导致物价飞涨，使经济陷入更深的困境 [6] - 美国的经济政策可能引发全球市场的连锁反应，各国经济政策、贸易关系及地缘政治将发挥重要作用 [6][8]

市场表现 - 9月18日上证指数跌1.15%收于3831.66点，深成指跌1.06%收于13075.66点，创业板指跌1.64%收于3095.85点 [1] - 市场个股表现分化，1027只个股上涨，4349只个股下跌，64只个股涨停，8只个股跌停 [1] - 全市总成交额3.17万亿元，较昨日放量7638亿元 [1] - 沪指盘中最高触及3899.96点，尾盘出现大幅跳水，出现接近100点的剧烈震荡 [2] 行业板块资金流向 - 资金主力净流入通信设备、旅游、工程机械行业 [1] - 资金主力净流出有色、电气设备、证券行业 [1] - 旅游、芯片产业链、CPO等板块涨幅居前 [1] - 有色、券商、保险、银行、酿酒等板块跌幅居前 [1] 市场波动原因分析 - 美联储降息25基点符合市场普遍预期，未出现超预期利好，部分资金借利好兑现获利 [2] - 主要指数持续走高后，市场存在技术性调整压力，需压制过快上涨以利于后续走势 [2] - 部分主题基金从波动剧烈的创新药板块换仓至其他赛道，导致市场出现急跌 [3] - 成交额显著放大至3万亿元以上，显示盘中存在大量获利盘抛售与承接盘吸筹的筹码交换 [3] - 临近国庆长假，部分资金流出加剧市场波动 [3]

美联储降息决策 - 美联储于9月17日宣布降息25个基点，旨在为美国经济注入强心剂 [1] - 降息背景是美国经济面临就业市场疲软、债务高企以及高通胀交织的复杂难题 [1] 降息的影响与副作用 - 降息可降低借贷成本，刺激消费与投资，从而推动经济增长 [3] - 降息的副作用可能包括加剧通货膨胀、削弱美元价值，甚至引发资产泡沫 [3] - 美联储的降息策略被视为一场走钢丝的表演，需在刺激经济与控制风险间取得平衡 [5] 美联储内部及外部压力 - 美联储决策团队内部意见不统一，新任理事斯蒂芬·米兰投下唯一反对票 [3] - 外部压力体现为特朗普期望一次性降息50个基点，其与美联储之间存在博弈 [3] - 特朗普的反对反映出其无法完全操控美联储独立机构的深层次失落 [5] 经济预测与未来挑战 - 根据美联储预测，2025年的GDP增速预计仅为1.6%，表明美国经济正进入低增长恢复期 [7] - 未来的挑战不仅在于应对短期波动，更关乎整体经济结构的调整 [7] - 历史经验借鉴价值有限，因当前高通胀与高债务并存的经济环境与过去不同 [5]

宏观经济表现 - 2025年二季度希腊国内生产总值环比增长0.6%，显著高于一季度的0.1%，为自2024年二季度以来的最佳表现 [1] - 希腊二季度GDP同比增长率达到1.7%，在欧元区增长乏力的背景下表现亮眼 [1] - 经济回升的主要动力来自外贸与投资，出口环比上升1.3%，进口下降0.9%，贸易差额显著改善 [1] - 固定资本形成总额在二季度环比猛增7.4%，同比增幅达到6.5%，显示投资端强劲修复 [1] 行业驱动因素 - 国际游客数量恢复推动希腊旅游业与服务业持续走强，服务出口环比大幅增长2.6%，抵消了商品出口的小幅下降 [2] - 投资回暖得益于欧盟复苏基金持续注入和国内财政状况改善，希腊在2024年实现超预期财政盈余，债务占GDP比率逐步下降 [2] - 希腊政府强调将与欧盟深化合作，推动可持续旅游与文化产业发展，延长旅游旺季周期，分散过度集中的游客流量 [4] 政策动向与影响 - 希腊政府宣布全面下调所得税率，各收入区间减税两个百分点，对低收入家庭和年轻劳动者实施零税率政策 [3] - 政府对偏远农村地区的居民大幅减免甚至免除统一不动产税，意在推动人口和经济活动向乡村转移 [4] - 希腊将从2026年起逐步提高养老金，以缓解老龄化社会压力并提高老年群体生活质量 [4] - 政府将短租注册禁令扩大至全国范围，并于10月1日生效，附加更严格的安全、税务与消防标准，旨在遏制房价与租金过快上涨 [4] 结构性挑战 - 希腊国内消费略显疲弱，二季度环比下降0.1%，同比仅增长1%，反映居民在高通胀与生活成本压力下的谨慎态度 [1] - 人口老龄化、少子化带来长期压力，劳动力供给不足和社会保障支出上升可能成为未来几年抑制增长的瓶颈 [2] - 全球地缘冲突与供应链不确定性依旧存在，可能对希腊出口导向型的经济模式造成影响 [2]