宏观经济表现 - 一季度经济同比增长5.4%，上半年经济增速预计在5%以上，大概率在5.2%左右 [1][2][4] - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，创2024年以来月度新高，前5个月累计增速5% [1][2][3] - 前5个月进出口累计同比增速1.3%，其中出口累计增长6%，受非美出口增长和"抢出口"效应驱动 [2][4] 消费驱动因素 - 以旧换新政策带动消费增长，2024年中央和地方安排资金1700亿元，拉动社零增速超1个百分点 [3] - 前5个月家具、通讯、家电零售额增速均超20%，2025年以旧换新资金预计3300亿元，可拉动社零增速0.7个百分点 [3] - 消费券政策杠杆倍数约3倍，假设2024年发放1000亿元，预计额外拉动社零增长0.7个百分点 [3] - 服务消费占居民消费支出比重达46.1%，北京超70%，但受准入限制和价格管制制约 [6] 投资与生产性服务业 - 地方债靠前发行和"两重"项目带动相关投资 [2] - 生产性服务业占GDP比重从27%升至31%，是GDP增长极和独角兽主要板块 [5] - 建议"十五五"期间重点发展生产性服务业，培育专精特新中小企业、产业互联网企业等 [5] 政策建议与改革方向 - 下半年需拓展以旧换新政策至服务消费，促进房地产市场止跌回稳 [5] - 推动财税体制改革，提升地方政府扩大消费积极性，改变重投资轻消费模式 [7] - 农业转移人口市民化可释放消费潜力，需激励地方政府提供基本公共服务 [7] - 货币政策方面，降低存款准备金率仍有空间，需稳定资产价格并丰富政策工具 [7] 外部环境与挑战 - 中美关税暂停90天窗口期内出口或维持稳定增长，但后期政策不确定性仍存 [4] - 内需不足问题突出，需扩大有效需求，尤其需解决房地产市场和资本市场稳定性 [4][5]

指数表现 - 中证湖北新旧动能转换指数6月23日上涨1.47%报2168.76点 成交额224.22亿元 [1] - 近一个月上涨1.47% 近三个月下跌2.51% 年初至今上涨3.09% [1] - 指数基日为2012年12月31日 基点1000点 [1] 指数构成 - 前十大权重股合计占比18.38% 三安光电(2.42%)/华工科技(2.34%)/闻泰科技(1.9%)位列前三 [1] - 样本证券分布：深交所59.65% 上交所40.35% [1] - 行业分布以工业(40.01%)为主导 通信服务(12.71%)/医药卫生(12.62%)/信息技术(12.49%)次之 [2] 指数编制规则 - 选取湖北省代表性上市公司证券作为样本 采用综合得分加权并结合新旧动能产业属性调整权重 [1] - 样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况下进行临时调整 [2] 跟踪产品 - 博时中证湖北新旧动能转换ETF为跟踪该指数的公募基金产品 [2]

6月经济形势 - 6月经济景气度平稳，预计二季度经济增速约5.2%，PPI同比增速或延续下跌[1] - 30大中城市商品房销售高景气，同比增速转正，100大中城市拿地回升[12][16] - 工业需求环比放缓，螺纹钢开工率回升、库存下降，石油沥青供给回落、库存平稳[19][21] - 6月社零或保持韧性，“618”大促与以旧换新是主要支撑，汽车销售延续高景气[25][30] - 6月外贸韧性犹在，韩国出口增速回升，我国对非美国家合作加强[31] - 上游生产边际放缓，中下游生产边际回升，6月PPI增速或延续回落[35][39] 宏观环境与政策 - 短期美、欧、日货币政策或维持不变，我国货币政策适度宽松[4] - 美国关税政策影响显现，中东地缘政治风险上升，压制全球风险偏好[5] - 关注调控“内卷式”竞争，保持合理价格水平，不宜持续看空资产价格[48] 风险提示 - 全球贸易摩擦超预期加剧，海外地缘政治冲突加剧，政策效果不及预期[6]

报告核心观点 - 本周权益市场普跌，A股处于“俯卧撑+杠铃+跷跷板”状态，伊以冲突演化为长期通胀冲击可能性不高，港股受资本流动和套利交易影响或承压 [1][2] - 下半年A股市场有三类设想，类比2019年接受度最高，类比2020年需“边走边看”，类比2024年尚不明晰 [2] - A股正处新旧动能转换“新胜于旧”阶段，新消费和新科技呈现双轮动，科技板块交易热度回升，高股息策略有底仓价值 [4][57][92] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周全球主要指数多数下跌，A股日均交易额环比下降，南向资金6月恢复流入，ETF资金流入提供支撑 [9][13][14][15][20] - AH溢价触及近五年新低后反弹，提示A股相对H股估值吸引力回升，A、H股分化或收敛 [34][35] - 市场对中长期悲观问题认知乐观改善，资金聚焦新旧动能转换方向，新消费和科技板块表现突出 [48][57][58] - A股新旧动能转换可参考日本四阶段定价规律，当前处于“新胜于旧”阶段 [62][63][70] - 中期市场有三类预判，类比2019年时大盘震荡、消费与科技轮动，新消费和新科技呈现类似规律 [73][87] - 新消费板块出现交易拥挤信号，科技板块交易拥挤度下降后热度回升，“科技第二波”有交易基础 [88][92][94] - 高股息策略有底仓价值，中美利差走阔提供条件，增量资金流入支撑红利资产上涨 [101] - 本周美债收益率震荡，美元指数上行，金价走弱，原油价格上涨，铜价震荡下行 [103][105][108][109][115] 内部因素：二季度经济减速相对温和，政策支持下尾部风险可控 - 5月社零超预期但后续或回落，工业生产增速走低，地产量价收缩，物价分化，6月经济减速幅度或温和 [118] - 5月工业增加值同比增长5.8%，制造业贡献大，装备和高技术制造业领先，微观创新动能强 [118] - 5月社零同比增长6.4%，限额以上家电等三类商品增速高，餐饮收入增长得益于假期旅游 [118] - 5月商品房销售环比增但同比降，新开工降幅收窄，投资端压力大，施工和竣工情况有改善 [118] - 5月城镇调查失业率降至5.0%，就业市场企稳，结构优化，企业用工需求边际改善 [118] 外部因素 6月FOMC会议如预期未调整利率；消费者未雨绸缪降低支出，尤其耐用品领域 - 美联储6月FOMC会议维持不降息，联储内部分歧加大，年内降息仍受关注 [30] 以伊冲突持续发酵，美国介入成关键变量 - 以伊冲突升级，美国介入态度不明，伊拉克什叶派武装威胁封锁海峡，影响原油供应 [109] 美国5月零售超预期下滑，机动车销售负增长拉低零售数据 - 5月美国零售数据环比增长 -0.9%，低于预期，经济放缓限制美元走强 [9][105]

报告核心观点 展望2025年下半年，宏观环境面临经济新旧动能转换、全球经济风险释放等多重矛盾冲突，但资本市场重要性提升，行业投资可关注内需消费、自主可控和海洋经济等领域，同时需注意特朗普政策不确定性及海外局势等风险[3]。 各部分总结 放弃幻想，破局攻坚 - 赛点2.0处于第三阶段攻坚战，经济新旧动能转换明显，老动能如地产投资低迷、PPI为负，新动能在AI、机器人、半导体、军工等领域取得突破，如DeepSeek大模型领先、人形机器人市场将快速增长、国产半导体设备营收增速全球第一、商用和军用飞机发展良好[3][26][30][33]。 - 我国出口竞争力长期向好，贸易顺差和出口同步走强，企业出海核心竞争力上升，但短期面临美国关税缓冲期到期谈判波折、全球经济风险释放等问题[3][36][45]。 - “十五五”规划布局长远，党中央正组织起草规划建议，预期在经济增长、科技创新等领域设定目标并采取相应举措，编制需坚持胸怀“两个大局”等原则[50][51][53]。 资本市场的重要性仍在提升 - 流动性方面，从盘活存量到引导加大信贷投放力度，M2、社融增速回升，货币政策基调变化，注重引导银行加大信贷投放[58][62]。 - 持续稳定和活跃资本市场，中央汇金公司将坚定增持各类市场风格的ETF，沪深港是主要全球融资市场，港股融资功能修复、上市公司回购力度大、南向资金和海外投资者流入[70][71][86]。 特朗普2.0时代“百日新政”后的新变量 - 特朗普施政倾向签署行政令，百日内签署至少185项，集中在移民与边境安全、能源和贸易领域，对“三权分立”民主传统产生挑战[95]。 - 特朗普承诺兑现度总体偏低，分领域看贸易、移民与边境和能源领域优先，经济民生及地缘方面偏弱，且不同政策追求存在结构性矛盾[98][102][103]。 - 后续围绕关税反复性和减支能力有限的政策博弈激烈，市场波动率或放大[108]。 行业主线 内需消费 - 长期逻辑是政策加码预期下的重估预期和基本面改善的确定性，政策向提振内需稳增长倾斜，消费基本面拐点或现，宏微观数据有积极信号[4][113][118]。 - 配置思路关注财报拐点、政策支持和产业逻辑，服务业、必选消费和可选消费的耐用消费品板块有望走出结构性行情[5][133]。 自主可控 - 长期逻辑是自主可控政策是国家战略，中国对美反制或使部分商品出现供给缺口，国内相关板块有望业绩改善，关注对美进口依赖度高且国内有供给能力的板块[5][134]。 - 配置思路从产能周期视角看，通信、机械设备等细分赛道符合条件[137]。 主题投资 - 海洋经济成为经济增长新引擎，2024年海洋生产总值首破10万亿元，对GDP拉动达11.5%，深海科技获政策支持[147]。 - 复盘海洋经济发展分五个阶段，政策与市场机制协同发力，蓝色债券等金融工具推动发展，产业链分基础设施、装备技术、资源开发三层[148][155][159]。

5月金融数据概览 - 5月末广义货币(M2)余额325.78万亿元 同比增长7 9% [1] - 狭义货币(M1)余额108.91万亿元 同比增长2 3% 反映企业短期交易活动回暖但增速仍处低位 [1] - 社会融资规模存量426.16万亿元 同比增长8 7% [1] - 1-5月社会融资规模增量18.63万亿元 同比多增3.83万亿元 [1] - 5月社会融资规模增量2.29万亿元 同比多增2247亿元 [1] 货币与信贷结构分析 - M1-M2剪刀差达5.6个百分点 显示资金活化程度未根本改善 [1] - 5月人民币贷款余额同比增长7 1% 增速环比下降0.1个百分点 [1] - 新增人民币贷款6200亿元 住户短期贷款同比少增420亿元 反映居民消费信贷需求走弱 [1] - 耐用品消费呈现"政策依赖症"特征 [1] 政策与行业展望 - 货币政策与财政政策需从"量"配合转向"机制"融合 当前处于新旧动能转换关键期 [2] - 设备更新改造贷款贴息政策全面落地后 三季度制造业投资或边际改善 [2] - 金融支持实体经济的"最后一公里"有望加速打通 提升企业现金流活跃度 [2] - 消费信贷刺激举措可能出台 如推行"消费券"等工具 [2]

产业集群发展 - 威海市实施产业集群能级提升行动 持续做大做强八大产业集群 加快构建具有威海特色的现代产业体系 [1] - 2024年全市制造业产业集群规上企业营收实现平稳增长 2025年一季度营收同比增长7% [1] - 威海市发改委将以"产业集群高质量发展三年行动计划"为抓手 坚持扩量与提质并重 传统与新兴协同 [1] 优势产业培育 - 聚焦10个已获批省级"雁阵形"集群培育 持续壮大高区新一代信息技术 生物医药 高性能复合材料 乳山海上风电高端装备等4个省战略性新兴产业集群 [2] - 争取新增1个省"雁阵形"集群 更多产业集群入选省支柱型雁阵集群 [2] - 突破发展新能源产业 布局核 风 光 储等多领域能源板块 加快推动华能石岛湾核电扩建一期工程 乳山半岛南海上风电 临港区源网荷储一体化示范工程等项目建设 [2] 动能转换与产业融合 - 市级层面设立新旧动能转换专项资金投资补助资金支持重点项目建设 [3] - 累计激励15家企业开展重大技术突破 业态模式创新 今年将继续加大省重大产业攻关项目实施力度 [3] - 推进14个省级以上"两业"融合试点 12家省级服务业创新中心建设 定期培育推荐"两业"融合试点企业 [3] 骨干企业培育 - 实施新一轮重点企业培育工程 优化建立百家企业培育方阵 落实兑现冲击新目标惠企政策 [4] - 累计争取12家企业入选省"十强产业"集群领军企业 其中4家获批省首批"头雁"企业 [4] - 常态化开展企业走访 "亲清发改会客厅"等活动 跟踪解决政策兑现 用地用能等需求 [4]

报告核心观点 - 2025年5月中国经济数据呈结构性分化特征，经济运行呈现消费回暖、生产稳定、投资放缓、外贸韧性格局，新旧动能转换和结构调整特征明显；当前经济运行面临内外部因素交织，政策协调发力仍有空间，预计政策持续发力下经济有望保持在合理区间运行，但需关注外部环境变化和内生动力修复进程 [1] 工业生产 - 5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，较上月回落0.3个百分点，或因外部因素波动影响工业企业出口交货值和产销率；随着中美经贸会谈积极作用发挥，相关指标有望回暖，5月制造业及服务业新出口订单分项指标已显著回升 [2] - 装备制造业和高技术制造业保持较快增速，5月同比分别增长9.0%和8.6%，虽较上月略有回落，但仍显著快于全部工业增速；工业机器人、新能源汽车等新兴产品产量增长强劲，反映制造业向高端化、智能化转型趋势延续，也反映汽车等产品出口增速和内地销售回暖 [2] - 当前工业增长面临外需扰动和内需波动挑战，新动能快速成长为工业稳定发展提供重要支撑 [2] 消费市场 - 5月社零总额同比增长6.4%，创2024年初以来最快增速，大幅超出市场预期；社零回暖受益于“以旧换新”政策推动、五一节假日消费释放以及“618”活动靠前发力 [3] - 家电、通讯器材、文化办公用品等相关品类零售额分别增长53.0%、33.0%、30.5%，政策刺激效果明显；体育娱乐用品、金银珠宝等升级类消费保持快速增长 [3] - 商品消费发力同时，服务消费需求稳步恢复，餐饮收入增长5.9%，为消费市场整体向好提供有力支撑 [3] 固定资产投资 - 1 - 5月固定资产投资同比增长3.7%，主要受制造业投资增速温和回落以及房地产投资影响；民间投资增速持平，扣除房地产后增长5.8% [5] - 制造业投资增长8.5%，虽保持较快增长，但增速较前期有所放缓，反映海外不确定性影响下外需放缓传导效应，叠加当前产能利用率回落，企业投资意愿有提振空间 [5] - 基建投资增长5.6%，广义基建投资增长9.2%，增速较上月均略有回落；5月政府专项债发行速度未回落，基建增速放缓可能与项目资金到位情况和实物工作量转化进度有关，预计后续会再度提速 [5] 房地产市场 - 5月房地产开发投资同比下降12%，降幅较上月扩大；新建商品房销售面积和销售额分别下降3.3%和5.9%；70城房价数据显示，5月一线、二线新建住宅价格环比下降0.2%、三线城市环比下降0.3%；二手住宅价格方面，一线城市环比下降0.7%，二、三线城市环比下降0.5% [6] - 国常会提出“更大力度推动房地产市场止跌回稳”，要求对全国房地产已供土地和在建项目进行摸底，进一步优化现有政策；随着各地因城施策措施深入实施和金融支持政策逐步落地，房地产市场有望逐步企稳回升 [6] 对外贸易 - 5月出口同比增长4.8%，较上月增速有所回落，主要受外需波动、高基数和“抢出口”动能减弱等因素影响；机电等高技术产品继续展现韧性，机电产品出口占总额的60%，集成电路、汽车、船舶等产品出口增速分别达到35.4%、13.8%和43.7%；劳密产品出口方面，手机、家电、纺织等传统优势产品出口增速放缓 [7] - 从出口地区看，对美出口同比下降34.6%，但对东盟、欧盟等其他市场出口增速分别达到14.8%、11.9%，有效对冲对美出口下滑影响 [7] - 5月进口同比下降3.4%，主要受内需和大宗商品价格走低拖累，但机电产品和集成电路等高技术产品进口保持韧性 [7] 金融数据 - 5月社会融资规模增量2.29万亿元，同比多增2248亿元，主要受政府债等直接融资推动；财政政策积极效应进一步显现，5月政府债券净融资1.46万亿元，地方新增专项债单月发行4432亿元创今年新高，特别国债在二季度启动发行 [8] - 5月末M2同比增长7.9%，比上年同期高0.9个百分点，M1增长2.3%，较上月提升0.8个百分点，反映市场流动性边际改善 [8] - 信贷口径下，人民币贷款新增6200亿元，其中企业部门新增近5300亿元，居民部门新增近540亿元，同比少增；在低利率以及融资结构优化背景下，债券融资或对银行贷款形成一定替代作用，但社会融资规模合理增长为实体经济发展提供充足资金支持 [8]

新旧动能转换理论框架 - 新旧动能转换通过培育和改造推动经济发展从传统要素驱动向创新驱动转变 新动能包括人工智能 量子信息 生物技术等战略性新兴产业 旧动能涵盖制造业 农业等传统领域 二者呈现破立并举 协同共生的辩证统一关系[3] - 新旧动能转换涵盖动力机制转换 产业结构升级 制度体系重构三个维度 动力机制从资源投入转向知识 技术 数据等新型生产要素 产业结构构建以新技术 新产业 新业态 新模式为核心的现代产业体系 制度体系破除阻碍要素自由流动的体制机制障碍[4] - 需把握破与立 量与质 内与外三组辩证关系 破是破除落后产能对资源要素的锁定效应 立是建立制度创新体系 量是保持合理经济增速 质是提升全要素生产率 内是挖掘内需潜力 外是融入全球化提升产业链地位[5] 新旧动能转换现状与挑战 - 2024年三新经济增加值占GDP比重超过18% 全国建成近万家数字化车间和智能工厂 数字经济成为高质量发展重要推动力[6] - 技术替代存在断层效应 技术供给与产业需求脱节 实验室技术与产业化落地存在鸿沟 大型企业研发投入占比超70% 占市场主体90%以上的中小企业受资金人才制约难以创新 要素流动存在制度性障碍[6] - 2024年第三产业占比仍低于发达国家70%的平均水平 传统制造业占比过高 战略性新兴产业占比有待提升 产业内部出现高端短缺与低端过剩并存现象 新动能成长速度较慢无法有效替代旧动能[7] - 区域差异呈现东强西弱 南强北弱的分化格局 东部沿海进入工业化后期 中西部处于工业化中期 旧动能依赖高碳路径 绿色转型成本较高使部分企业陷入经营困境[8] 新旧动能转换实践路径 - 强化核心技术攻关与全链条创新协同 构建技术加场景双向赋能机制 探索建设国家级产业创新联合体 在重点产业集群布局中试服务平台 持续推广工业云平台应用 建设垂直领域工业互联网平台[9] - 推动要素流动由行政主导转向市场主导 健全土地 劳动力 资本 技术 数据等要素市场化定价与交易机制 强化数据要素价值释放 构建数据确权 流通 交易 安全治理体系 试点要素配置负面清单制度 建设区域性数据交易中心 实施人才飞地计划[10] - 差异化布局区域功能 东部聚焦新兴产业卡位 中部强化传统产业升级 西部承接梯度转移 打造跨区域产业协作示范区 建立飞地经济利益共享机制 实施链长制加分层次双轨管理[11] - 深化市场机制改革推进三提一优 减少行政干预 深化科技体制改革推进职务科技成果所有权改革 完善绿色金融体系提供贴息贷款 发行专项债券 设立国家级绿色转型基金 探索建立容错纠偏动态调整机制[11][12]

国民经济运行情况 - 5月全国规模以上工业增加值同比增长5.8% 环比增长0.61% 1-5月累计同比增长6.3% [1] - 5月社会消费品零售总额41326亿元 同比增长6.4% 增速较上月加快1.3个百分点 环比增长0.93% 1-5月累计总额203171亿元 同比增长5.0% [1] - 1-5月全国固定资产投资191947亿元 同比增长3.7% 扣除房地产开发投资后增速达7.7% [1] 经济运行特点 - 工业生产较快增长 为满足市场需求和经济增长提供支撑 [2] - 高端制造、数字经济、新能源等新动能持续壮大 促进产业转型升级 [2] - 经济展现出较强韧性和潜力 外贸顶住压力持续增长 [2] 消费市场表现 - 家电、家具、通讯器材、文化办公类商品销售分别增长53.0%、25.6%、33.0%、30.5% [6] - 以旧换新和国补政策效果显著 激发消费潜力拉动内需 [6] - 消费品零售总额增速升至今年以来最高水平 [6] 政策展望 - 央行有望继续降息 财政政策将出台支持换新等增量措施 [6] - 房地产政策需以下调房贷利率为核心 推进保障房收购和旧改项目 [6] - 宏观政策将持续发力 增强经济发展内生动能 [3] 行业动态 - 房地产市场调整持续 70个大中城市房价同比降幅收窄 商品房库存减少 [4] - 需加大"好房子"建设供应 促进刚性及改善性住房需求释放 [4] - 将推动城市更新和危旧房改造 构建房地产发展新模式 [4]